财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为65亿美元 同比增长25% 主要受GIP Preqin和HPS收购 过去12个月有机基础费用增长以及市场变动对平均AUM的积极影响推动 [13] - 第三季度营业利润为26亿美元 同比增长23% 每股收益为11.55美元 增长1% 反映了更高的营业利润 但被更低的非营业收入和更高的稀释后股份数量所抵消 [13] - 第三季度基础费用和证券借贷收入为50亿美元 同比增长25% 反映了市场贝塔对平均AUM的积极影响 有机基础费用增长 更高的证券借贷收入 以及分别来自GIP和HPS约2.15亿美元和2.25亿美元的基础费用 [14] - 第三季度绩效费用为5.16亿美元 同比增长33% 主要反映了来自HPS约2.7亿美元的绩效费用 [15] - 季度技术服务与订阅收入同比增长28% 反映了对Aladdin技术产品的持续需求以及Preqin交易的完成 该交易在本季度增加了约6500万美元收入 剔除Preqin影响 技术服务收入同比增长约12% [15] - 年度合同价值同比增长29% 包含Preqin影响 有机增长13% [16] - 总支出同比增长26% 主要由更高的薪酬 销售 资产和账户支出以及G&A支出驱动 员工薪酬和福利支出同比增长33% 主要反映了与绩效费用相关的更高激励薪酬以及更高的营业利润 G&A支出同比增长18% 主要由于并购交易和更高的技术投资支出 销售 资产和账户支出同比增长21% 由更高的直接基金支出和分销成本驱动 [16] - 经调整营业利润率为44.6% 较去年同期下降120个基点 反映了更高绩效费用及相关薪酬的影响 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响 第三季度经调整营业利润率将为46.3% 同比上升110个基点 [17] - 公司继续预期2025年核心G&A支出同比增加低双位数百分比 核心G&A增长主要由GIP Preqin和HPS的整合驱动 [18] - 第三季度回购了价值3.75亿美元的股票 基于年度资本支出计划 并受市场和其他条件影响 公司仍预期在第四季度至少回购价值3.75亿美元的股票 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - iShares ETF在第三季度产生1530亿美元净流入 创纪录 核心股票和指数固定收益领跑 分别实现530亿美元和410亿美元净流入 [19] - 数字资产ETP在第三季度筹集了另外170亿美元 旗舰产品IBIT和ETHA位列ETP行业前五大流入产品 [19] - 高价值 高费用的主动ETF需求强劲 实现210亿美元净流入 [19] - 机构主动业务实现220亿美元净流入 由一笔300亿美元的荷兰养老金外包委托驱动 部分被一个客户从量化策略转向指数股票（150亿美元 对收入影响微小）所抵消 机构指数净流出为140亿美元 包含此转换影响 [20] - 零售净流入为100亿美元 由主动固定收益 流动性另类投资和Appareo的需求引领 [20] - 私募市场策略实现130亿美元净流入 由私募信贷 多策略另类投资和基础设施的强劲表现驱动 [20] - 现金管理平台AUM近期突破1万亿美元 季度净流入340亿美元 该平台在过去三年增长了45% [21] - iShares业务在第三季度AUM超过5万亿美元 创纪录净流入1530亿美元 两位数的有机基础费用增长再次由数字资产 债券ETF和主动ETF引领 [34] - 数字资产ETP和主动ETF从几乎为零增长到超过1000亿美元（数字资产）和超过800亿美元（主动ETF） [34] - 在欧洲 ETF市场增长处于拐点 2025年净流入1030亿美元已超过去年全年纪录 [35] - 与Circle的合作作为其现金储备的主要管理人推动显著增长 委托规模本季度超过640亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在印度通过Jio BlackRock合资企业推出了首个系统性主动股票产品 旨在帮助个人更容易地投资本地经济和金融资产 [35] - 在欧洲 公司正将美国产品的经验应用于帮助ETF市场增长并更好地服务该地区客户 [35] - 公司强调其全球足迹和本地化存在 在100个国家开展业务 通过与各国经理合作 将全球专业知识和本地化见解带给客户 这加强了其作为值得信赖的合作伙伴和顾问的地位 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于构建客户未来所需的能力 包括ETF 私募市场 全组合和现金管理 这些领域的投资推动了强劲业绩 [9] - 公司通过收购（如HPS Investment Partners Elmtree GIP Preqin）和大型委托（如与花旗财富管理的800亿美元SMA解决方案 300亿美元养老金委托）显著扩展了能力平台 [11] - 公司强调完全整合的收购哲学 旨在作为一个统一的BlackRock运营 而非精品店集合 以确保与客户的无缝连接和共享目标 [27] - 公司正探索人工智能在使市场更易访问和更高效方面的更大作用 并看到在利用代币化弥合传统资本市场与数字资产领域差距方面的未来商业机会 [30] - 公司计划改变数字钱包中无法获得高质量传统投资产品的现状 探索将长期投资产品（如iShares）代币化 目标是让投资者无需离开数字钱包即可有效配置资产 [31] - 公司认为美国需要加速数字资产创新的监管清晰度和投资 以成为数字资产市场基础设施的领导者 [33] - 公司在退休领域持续创新 推出LifePath Paycheck 将终身收入嵌入计划选项 并努力使401(k)和固定收益养老基金能够获取面向增长的私募市场策略 [36] - 公司认为将私募市场纳入401(k)计划将为Aladdin和Preqin产品带来巨大的潜在需求 因为计划受托人需要更好的数据和 analytics来证明其合理性 [36] - 公司最近扩大了高管团队 纳入一批卓越的企业领导者 以更好地服务客户并推进长期战略 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前面临的机会远超以往 公司处于有利地位 第四季度传统上是其有机增长最强的季度 [21] - 管理层对公司战略继续为客户和股东带来价值充满信心 预计将实现市场领先的有机增长 差异化的运营杠杆和盈利 以及长期的多重扩张 [22] - 管理层指出 关税公告冲击了全球市场 但公司通过其国际办事处和本地化存在加强了作为值得信赖合作伙伴的地位 [24] - 管理层对整合GIP HPS Investment Partners和Preqin的进展感到满意 认为早期成功证明了业务模式的威力 [28] - 管理层对数据中心领域的机会感到兴奋 估计未来五年仅数据中心核心和外壳就需要1.5万亿美元资本 不包括芯片 云计算和AI的增长正在推动这一资本需求 BlackRock与GIP合作处于有利的扩张地位 [30] - 管理层认为代币化和数字资产是金融市场中最令人兴奋的增长领域之一 预计未来几年该市场将显著增长 [31] - 管理层在华盛顿特区花费了大量时间与政策制定者讨论退休领域改革 认为过去六个月的势头比管理目标日期基金几十年来的都要强劲 监管机构的协调和参与是关键 [146] - 管理层强调让年轻人尽早开始为退休投资至关重要 并鼓励通过数字钱包将部分数字流动性转化为退休产品 以享受更长时间的复利回报 [153] 其他重要信息 - 公司完成季度时创纪录AUM达13.5万亿美元 在过去12个月客户净流入新资产近6400亿美元 推动8%的有机基础费用增长 [12] - 第三季度净流入2050亿美元 反映10%年化有机基础费用增长 为2021年以来最高季度 增长由对iShares 私募市场 系统性外包和现金策略的广泛客户需求驱动 [12] - 公司非营业业绩包括8400万美元净投资损失 主要由于与对Circle少数股权投资相关的按市值计价的非现金损失 [13] - 公司经调整实际税率约为24% 受益于离散项目 预计25%是2025年第四季度合理的预计税率运行率 [13] - 公司签署了首个全组合技术委托 包含Aladdin eFront和Preqin 作为无缝的公私工作流和数据解决方案 [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于10%基础费用有机增长的广度贡献 特别是另类投资 数字资产和系统性策略在收入调整基础上的贡献 [40][41][42][43] - 回答: 有机基础费用增长持续超越5%以上的目标 本季度达10% 过去12个月达8% 增长具有高度多元化 涵盖客户组合的每个角落 包括数字资产（IBIT和ETHA位列顶级流入类别） 主动ETF（年初至今流入400亿美元 超过去年一倍） 外包业务 wins Appirio直接指数业务以及流动性另类投资 这些策略也有助于提高费用收益率 新资产的费用收益率是2023年的六到七倍 [45][47][48][49] 问题: 关于代币化的雄心 步骤 包括如何将ETF代币化 已推出的代币化货币基金的进展 更广泛的用例 以及阻碍更广泛采用的因素和主要的解锁点 [51][52][53][54][55][56] - 回答: 这可能是最令人兴奋的潜在市场之一 公司正与所有主要平台就传统资产数字化和代币化进行深入对话 目标是让资金保留在数字钱包中 即可无缝购买传统资产如股票和债券 公司正投入大量时间开发相关技术 并相信未来几年会有令人兴奋的公告 代币化可以降低执行成本 为更多投资于资本市场开辟更早更广泛的途径 主要解锁点在于为年轻投资者提供便利 他们大量使用代币化资产 可以更早引入传统资产 [57][58][59][60] 问题: 关于私募信贷 近期动态引发市场焦虑 包括低利率和利差收窄对增长的影响 以及特定信贷名称问题 HPS团队在其直接贷款组合中看到的第三季度信贷趋势 以及较低利率和更紧利差对资产类别的增长影响 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 回答: BlackRock和HPS的传统植根于严格的承销和信用风险管理 团队普遍看到借款人信用质量强劲 信贷投资环境积极 即使银团贷款市场违约率也在下降 新闻中报道的私募信贷破产案例实际上存在于银团银行贷款和CLO市场 而非大型私募信贷管理人的直接贷款账簿中 私募信贷市场规模超过2万亿美元 主要专注于向企业直接贷款 这些公司并不比向银行或银团贷款市场借款的公司风险更高 私募信贷贷款人对信贷协议和条款有更多控制权 能更多接触管理层 获得更多公司绩效信息 资产基础金融是一个较小的市场（约2000-3000亿美元） 消费者应收款部分更小（约10%） 报道的案例更像是深度次级贷款等领域中的特殊压力点或潜在欺诈 并非广泛压力 团队保持警惕但未看到广泛信用压力 当银团贷款市场和银行减少贷款活动时 往往是私募信贷部署和获取更宽利差的最佳机会 [72][73][74][75] 问题: 关于主动ETF的成功 以及为共同基金创建ETF份额类别的近期发展可能对BlackRock的意义和ETF格局的潜在改变 [77][78][79][80] - 回答: ETF工具被证明是管理主动股票和固定收益策略的最佳选择 公司近年新推出的主动策略大多采用ETF形式 并取得成果（如DYNF规模300亿美元 今年流入100亿美元 BINC规模超过130亿美元 主动ETF流入超过400亿美元） ETF份额类别的引入被视为积极发展 有利于从经纪业务转向基于费用的咨询关系 使财富和资产管理公司能更有效地服务客户 BlackRock致力于为客户提供投资产品选择 多份额类别结构将允许顾问和投资者选择最适合其需求的份额类别（包括运营模式） 行业在操作化ETF份额类别方面取得良好进展 但需要时间融入产品生态系统 对BlackRock而言 ETF份额类别将允许利用共同基金AUM和 track record 在ETF包装器中提供共同基金策略 扩大在基于费用模型和自助账户中的分销范围 公司将基于投资策略是否适合创建赎回流程 组合换手率匹配程度 股东基础透明度等因素 逐基金 逐策略评估是否提供ETF份额类别 这为公司在液态主动市场扩大份额提供了另一个杠杆 [81][82][83][84] 问题: 关于私募信贷在保险和财富领域的机会 具体在扩大分销方面的举措 以及HPS在季度流量中的贡献 [86][87][88][89][90][91][92][93] - 回答: 在保险领域 BlackRock是最大的保险公司一般账户管理人 管理超过7000亿美元资产 与客户合作高度定制化 如同公司内部团队的延伸 有助于保险公司将其投资组合转向构建优秀的公私组合 特别是高等级 exposures 目前与领先保险公司就构建私人ABF和私人高等级 exposures 进行超过20场对话 HPS团队带来了在起源 资产管理以及保险解决方案方面的优秀人才 与Aladdin整合将推动增长 已开始看到一些成果 预计2026年数据中会更多体现 在财富领域 HPS在私募财富市场建立了市场领先的BDC（HLAN） BlackRock拥有最大的分销团队和广泛的家庭办公室关系 有机会加速在美国和欧洲为财富领域推出半流动性产品（涵盖私募信贷 资本解决方案 多资产信贷 间隔基金 三重净租赁 REIT 实物资产 多户住宅和老年住房以及模型组合） 愿景是从目前全整合能力下约300亿美元的零售另类投资规模 增长到2030年财富领域私募市场超过600亿美元 认为该数字有实际上升空间 [94][95][96] 问题: 关于完成两笔大规模私募资产侧并购后 如何调整整合方法以维持"一个BlackRock"方式 尽管这些业务更具阿尔法导向且有所不同 [98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] - 回答: 整合方式与多年前整合BGI或美林投资管理并无不同 实际上那些并购整合更为困难 因为涉及整个公司 而当前并购并未覆盖整个公司 随着新合伙人加入公司 并看到平台的威力（参与更多关于Aladdin 保险公司 LifePath Paycheck的演示） 他们意识到互联互通的益处 公司对GIP整合一周年的成功感到满意 在整个公司范围内 与全球客户的互联互通取得了巨大成功 未来一年将有许多关于GIP和BlackRock在基础设施领域成功的公告 HPS整合仅三个月 尚未达到同等程度 完全整合通常需要一年半到两年时间 但公司对整合这些组织感到前所未有的强大和满意 关键在于 要赢得全组合业务 不能以精品店形式呈现 团队越来越意识到不能只销售产品 而是以综合方式开展业务 这扩大了对话范围和机会 公司不会保持业务孤岛化 希望在全球将每个客户视为一个公司 通过这种方式能够赢得更多的钱包份额 [108][109][110][111][112][113] 问题: 关于代币化概念与模型组合的结合 设想是建立BlackRock中心的数字钱包还是参与更广泛的中间生态系统 允许产品代币化并以开放架构分发 以及创建BlackRock中心数字钱包模型组合的机会 [115][116][117][118][119][120] - 回答: 目标是复制传统财富管理和金融中的所有内容到数字钱包中 使投资者无需离开数字钱包即可构建高质量的长期投资组合或资产配置组合（混合股票 债券 加密货币 商品等） 该模式最好通过合作伙伴关系执行 公司正与许多领先的交易所和提供商成功合作 预计未来会建立包含加密货币资产 代币化长期投资产品和其他风险敞口的优秀模型组合 全部原生存在于数字钱包中 使用与构建规模化模型组合平台相同的技术 代币化可以使模型组合比传统金融中的更好 更快 更高效 因为当前管理模型组合（尤其是公私混合型）需要处理不同的结算系统 私募市场的PDF子文档 以及T+1共同基金或ETF的现金市场 而代币化市场中可以即时清算和结算所有这些 公司已将大量精力聚焦于此 [121][122][123][124][125] 问题: 关于HPS和私募市场业务的细节问题 包括绩效费用（270亿美元略高于上季度指引预期 哪些方面好于预期）以及私募市场流量逐步上升 当前季度是否可作为未来几个季度的合理运行率 本季度是否有异常情况 [127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141] - 回答: HPS在本季度增加了2.25亿美元基础费用和2.7亿美元绩效费用（包含第一部分费用） HPS和GIP都是稳定 高盈利能力的业务 第三季度是模拟HPS管理费用的良好起点 绩效费用存在季节性 预计第四季度HPS的绩效费用会略低 这是一个良好的模型 本季度私募信贷的部署和流量数字是所见速度的良好指标 混合了来自提款基金（如Junior Capital Strategies）以及HLAN和BDC的部署 基础设施流量可能更具周期性 团队倾向于进行更大 更阶段性的交易 因此其流量波动性会比更常规的私募信贷流量大一些 [142][143] 问题: 关于退休领域的定位领先同行 与咨询社区 监管机构 立法者的对话进展如何 以及如何看待相对于非退休传统业务的价格 [144][145] - 回答: 今年在华盛顿特区花费了大量时间与政策制定者 律师 资产管理公司行业协会 计划发起人进行了详细讨论 这是关于将固定收益计划投资者享受了几代的公私市场组合带给如今拥有401(k)的按小时计酬工人 在过去六个月看到的势头比几十年管理目标日期基金所见的都要强劲 有总统行政命令 各种安全港条款草案取得良好进展 ERISA下的草案类别豁免旨在解决许多产品层面问题和服务提供商的义务 机构间协调和参与（劳工部和SEC之间）至关重要 表示赞赏 但仍有许多工作要做 势头对BlackRock积极 公司管理资产的一半以上用于退休 是第一大DC投资公司 目标日期AUM达5850亿美元 目前私募市场和另类投资AUM超过6600亿美元 这允许公司将公私领域最佳实践带入目标日期基金 这是一个巨大机会 绝大多数机会在于将私募市场嵌入目标日期基金 这种结构符合现有ERISA框架和DC市场运营轨道 目标日期基金如今捕获了401(k)参与者导向个人账户计划的大部分 在目标日期方面 BlackRock凭借其下滑路径设计作为差异化因素处于有利地位 该下滑路径拥有超过30年的IP和经验 并已实际实施超过三十年 允许构建在工作寿命中承担适当风险水平并管理不同组合流动性的投资组合 市场上有些想法不考虑年龄和情况 固定分配10%或20%给私募资产类别

比特币市场前景 - 比特币当前2万亿美元估值有潜力增长至与黄金22万亿美元市值相匹配 意味着存在超过10倍的上涨空间 [2] - 比特币被视为“黄金的升级版” 因其具有数字化、交易和运输成本更低、全球化且无需许可的特性 [2] - 尽管比特币价格已超过12.6万美元 但行业认为其发展旅程才刚刚开始 [1] 机构资金流入 - 比特币交易所交易基金自推出以来的总资金流入量已超过纳斯达克100指数ETF的资金流入 [3] - 贝莱德的iShares Bitcoin Trust资产规模正接近1000亿美元 并已成为该公司最盈利的ETF产品 [4] - 机构参与度的激增标志着重大转变 从一年前的怀疑态度转为现在的顺风 特别是股权投资者开始接纳数字资产 [5] 市场渗透率与采纳度 - 美国银行几周前的调查显示 超过60%的投资者仍未持有任何数字资产敞口 [5] - 认为数字资产“入场为时已晚”的观点并不正确 因为大多数人仍未拥有它们 [6]

公司战略转型 - Galaxy Digital获得4.6亿美元私募投资，用于将其位于德克萨斯州的原比特币矿场改造为人工智能数据中心[1] - 公司首席执行官表示该笔资金对支持其战略愿景以及在数字资产和数据中心领域建立领先业务的能力至关重要[2] - 此次投资涉及以每股36美元的价格购买1277万股A类股票，所得资金将用于抵消一般公司开支[2] 数据中心项目规划 - 公司计划将部分资金投入扩展其Helios园区，预计到明年将提供133兆瓦的IT容量[3] - 此前两个月，公司已获得14亿美元贷款额度，用于支付Helios收购成本的80%[4] - Helios数据中心长期容量将达到3.5吉瓦，使其成为北美最大的人工智能基础设施项目之一[4] 客户合作与财务预期 - Galaxy Digital计划将800兆瓦容量分配给人工智能云基础设施提供商CoreWeave[5] - 剩余的2.7吉瓦容量将租赁给其他客户[5] - 公司与CoreWeave签订了为期15年的合同，自2026年起为其人工智能和高性能计算工作负载提供算力，预计每年可获得超过10亿美元回报，长期总计约150亿美元[5] 交易进展 - 该笔4.6亿美元投资交易预计于2025年10月17日左右完成，目前正等待多伦多证券交易所的批准[1][3]

投资协议概述 - Galaxy Digital Inc 与一家全球顶级资产管理公司达成4.6亿美元私募战略投资协议 [1] - 投资以每股36美元价格进行 包括从公司购买9,027,778股A类普通股及从部分高管处购买3,750,000股 [1] - 该投资预计于2025年10月17日左右完成 需满足惯例成交条件及多伦多证券交易所批准 [3] 资金用途与战略意义 - 融资所得将用于一般公司运营及Helios数据中心园区建设 [2] - Helios数据中心一期计划于2026年上半年交付133兆瓦关键IT负载 [2] - 公司创始人兼CEO表示 此次投资将增强资产负债表 支持数字资产和数据中心业务的战略愿景 [3] 公司业务与基础设施 - Galaxy Digital Inc 是数字资产和数据中心基础设施领域的全球领导者 [7] - 公司数字资产平台为机构提供交易、咨询、资产管理、质押、自托管及代币化技术服务 [7] - 位于德克萨斯州的Helios园区拥有800兆瓦运营能力 另有2.7吉瓦电力处于研究阶段 是北美最大且增长最快的数据中心开发项目之一 [7] 公司信息与沟通安排 - 公司计划于2025年10月21日纳斯达克开市前公布第三季度财务业绩 [5] - 管理层将于同日上午8:30美国东部时间举行电话会议 更新公司活动及业绩 并提供网络直播 [5]

业务拓展举措 - 公司自10月15日起向所有财富管理客户开放加密货币投资，不限风险承受能力或账户类型，包括退休账户 [1] - 此举标志着华尔街将数字资产整合进传统金融体系的最广泛举措之一 [1] - 新政策取消了此前仅限风险偏好为“激进”且拥有至少150万美元可投资资产的客户通过应税经纪账户进行投资的门槛 [2] 产品与服务细节 - 公司正通过其E-Trade子公司准备推出比特币、以太坊和Solana的直接交易服务 [3] - 目前仅允许顾问推荐由贝莱德和富达管理的比特币基金 [6] - 公司正在监控市场，考虑增加覆盖其他加密货币的基金 [7] 投资框架与风险管理 - 公司全球投资委员会建议将加密货币敞口上限设定为总资产的4%，具体取决于客户的投资策略 [5] - 投资框架将比特币归类为“数字黄金”，并将其置于更广泛的“实物资产”类别下 [5] - 公司建议客户每季度进行再平衡，以维持稳定性并避免价格剧烈波动的过度风险 [6] - 公司将使用自动化监控系统确保客户投资组合保持多元化，不会过度集中于数字资产 [4] 市场定位与竞争格局 - 公司拥有8.2万亿美元客户资产，是全球最大的财富管理公司 [4] - 扩大加密货币准入使公司能与Coinbase和Robinhood等平台竞争，这些平台近年来吸引了更年轻的、熟悉加密货币的投资者 [4] - 美国金融监管在特朗普政府下对数字资产采取了更宽松的立场，此举顺应了这一更广泛的转变 [3]

比特币价格与市场波动 - 比特币价格剧烈波动 从123,000美元跌至120,000美元后 回升至121,400美元附近 [1] - 隐私币Zcash和Dash价格大幅上涨 CoinDesk 20指数从4,097点的隔夜低点反弹至4,178点 [1] - 比特币波动性加剧 14天、30天和90天到期的隐含波动率均飙升至过去30天最高水平 预示市场预期将有大行情 [2] 宏观经济与监管动态 - 市场定价反映出美联储本月晚些时候几乎确定将降息25个基点 Polymarket预测该概率为91% [2][3] - 美联储上月已将利率下调25个基点至4% [3] - 美国民主党参议员提出一项针对市场结构法案的反提案 涉及为风险过高的DeFi协议设立“限制名单” 可能破坏监管进展 [4] 机构参与与行业基础设施 - State Street数字资产展望显示 近60%的机构投资者计划在未来一年增加数字资产配置 平均敞口预计在三年内翻倍 [3] - Chainlink为HyperEVM测试网推出Chainlink-grade RPC端点 为Hyperliquid生态系统的开发者提供基础设施支持 [5]

行业趋势：传统金融与加密货币的融合 - 传统金融与加密货币的融合正在进行中，表现为传统金融公司提供加密货币交易服务，而加密货币交易所推出代币化股票等产品 [7] - 代币化资产类别正在扩大，不仅包括美国国债和股票，还扩展到固定收益、黄金和私募股权基金 [7] - 加密货币公司进行首次公开募股，整个市场结构正在模糊传统金融与加密货币之间的界限 [7] 代币化资产的机遇与挑战 - 代币化股票的优势包括通过碎片化所有权提高资产可及性、市场24/7运行以及可接入DeFi协议作为抵押品 [1] - 代币化面临挑战，例如不同平台存在多个版本导致流动性分散，以及因交易量低和激励不足造成做市商不充分 [1] - 投资代币化股票可能无法获得投票权或法律保护，且监管仍不明确，例如美国尚未开绿灯 [1] 机构资本流入与市场周期变化 - 机构资本正在打破加密货币的四年周期，这一变化始于交易所交易基金的推出，为市场带来了数十亿美元的机构资金 [10] - 养老基金和国家储备开始涉足加密货币，各国正在将加密货币和稳定币合法化，代币化资产激增 [10] - 机构将加密货币作为核心投资组合策略，这代表了投资的结构性变化，而不仅仅是零售投资者的追涨行为 [10] 稳定币的演进与监管 - 全球监管框架如欧洲的MiCA、美国的Genius Act和香港的框架为稳定币领域奠定了坚实基础 [8] - 稳定币总市值持续创下历史新高，目前已超过3000亿美元，近期推出了许多新模型 [8] - 交易所推动稳定币收益产品，这些产品通常有补贴，在传统金融中收益约为4%，而加密货币中的稳定币收益可能达到两位数，这改变了跨市场的逐利行为 [8] 真实世界资产与链上发行的突破 - 链上发行已经发生，例如美国银行和Citadel等金融机构在8月使用USDC完成了首笔完全链上的美国国债融资并实时结算 [9] - 区块链可以通过更快的资本流动、自动息票分配和结算来极大提高固定收益等大规模市场的效率 [9] - 固定收益市场规模巨大，更多面向机构参与者，链上发行代表了更深层次的融合 [9] 投资者行为与交易结构变化 - 投资者正在超越比特币，多元化投资于以太坊、Solana、BNB、AVAX、Chainlink、Casper甚至Babylon等资产 [2] - 交易结构是关键因素，许多投资者贡献现金，但有些选择实物出资，用低价购买或挖矿获得的代币换取股权 [2] - 这些交易并不简单，多个维度会影响风险和回报 [2] Web3主流采用的关键 - Web3要实现真正的大规模采用，取决于构建出比Web2对手在用户体验、信任和实用性方面更优秀的应用程序 [4][12] - Web3不需要更多投机，而是需要更好的产品，一旦有了在可用性上超越Web2的应用，大规模采用就会随之而来 [13] - 目前尚未出现性能超越Web2对手的杀手级Web3应用，例如更好的Facebook、Instagram、Google或Visa/MasterCard [12] 公司哲学与市场定位 - 公司自2017年成立以来历经多个市场周期，其哲学是不追逐市场叙事，保持审慎，观察、学习和分析市场 [11] - 公司专注于区分短期炒作与可持续机会，重点提升交易平台、建设基础设施并提供无缝可靠的交易体验 [11][14] - 公司的使命是使全球用户的加密货币交易更简单、更安全、更易获取，这支撑了其八年的持续发展 [14]

公司概况 * 公司为蜗牛游戏（Snail Inc），纳斯达克上市代码SNAL，自2022年11月起上市[2] * 公司是一家拥有超过15年经验的全球性游戏开发商和发行商[2] * 公司是沙盒生存类游戏的领导者，核心IP为《方舟》（ARK）[2][4] * 公司创始人为拥有20多年游戏行业经验的Hai Shi先生[3] 财务与运营业绩 * 2024年公司实现净收入8500万美元，售出470万份游戏单元[3] * 公司收入主要来自平台提供商，大部分来自美国市场，通过数字形式分发，覆盖PC和主机平台[4] * 《方舟》系列IP已积累接近10亿美元的总收入，以及超过1亿的基础游戏和DLC安装量，累计游戏时长达到41亿小时[7] * 该系列在2022年6月达到每日活跃用户110万的峰值[7] 用户基础与参与度 * 公司拥有超过1亿的安装量和9050万游戏玩家[4][6] * 42%的游戏玩家被视为高度参与用户，这些玩家平均游戏时长达到380小时[7][8] * 每日活跃用户和同时在线用户自2015年游戏发布以来一直非常稳定，体现了游戏的高可玩性[8] * DLC（可下载内容）的转化率为54%，意味着每两个《方舟》玩家中就有一个可能购买DLC[9] 未来增长战略：三大支柱 **支柱一：游戏扩展** * 基于现有IP持续建设，发布新DLC，并授权新IP[11] * 探索不同游戏类型，实现游戏组合多元化[11] * 拥有强大的发布计划，包括内部开发和授权游戏[11] * 内部开发：2025年末将发布一个大型DLC，2026年将发布两个新IP[12] * 授权游戏：预计2025年有约9款发布，单款授权成本在5万至150万美元之间，采用收入分成模式[12] * 通过扩大欧盟团队和利用第三方开发团队来提升开发能力[12][13] **支柱二：产品扩张与成本控制** * 以精简高效的架构运营，严格控制成本[13] * 自2024年第一季度起，更加注重内部研发，特别是游戏开发[13] * 通过外包部分开发工作和密切监控研发及营销支出来保持盈利[13] * 目标是将《方舟》从跨媒体IP提升为全面的流行文化品牌，《方舟2》是实现此目标的关键，将结合开放世界生存玩法与丰富的故事驱动叙事[14] **支柱三：稳定币与数字资产** * 公司计划成为首家发行稳定币并深度整合其生态系统的游戏公司[11][14] * 稳定币市场目前规模约1700亿美元，预计到2030年将达到1.4万亿美元[15] * 美国通过的《Genius Act》为稳定币市场提供了清晰的监管指引[15][23] * 公司已启动与稳定币项目直接相关的资本形成策略，并聘请了加密专家[15] * 目标是建立一个行业首创的奖励生态系统，连接游戏和加密世界，利用现有的9050万《方舟》玩家基础[15][29] * 稳定币项目被视为支付传输系统或玩家奖励计划，目前正在内部构建基础设施，预计在不久的将来推出，具体时间未明确（未提及2026年）[25][29] 其他重要举措与问答要点 * **开发成本处理**：对于已签约的超过10款发行IP，在游戏达到内部资本化标准前，前期开发成本需费用化，游戏发布后除维护和技术支持外无重大成本[17][18] * **短视频内容**：进入短视频领域是为了拓宽数字娱乐价值链，捕捉更多用户注意力和参与度，并通过广告、数字商品等方式实现多元化收入[20] * **稳定币战略动机**：基于公司在管理游戏内虚拟经济的经验，稳定币技术可作为基础设施层，支持更高效透明的数字交互，并在清晰的监管框架下补充现有生态系统[23][24][29] * **《Bellwright》Xbox版**：子公司正在积极将游戏移植到Xbox平台，预计未来几个月内发布[26] * **《方舟》动画系列**：已在Paramount+平台播出，旨在吸引家庭电视观众，而不仅仅是游戏玩家，以提升品牌知名度[27]

公司核心动态 - 加密货币交易所Bybit获得阿联酋证券和商品管理局颁发的虚拟资产平台运营商牌照 [1] - 公司成为阿联酋首家获得完全牌照的加密货币交易所 [2] - 公司计划在阿联酋为零售和机构客户提供受监管的虚拟资产交易、经纪、托管和法币兑换服务 [3] - 公司计划在阿布扎比建立更大的区域运营中心，在阿布扎比和迪拜拥有超过500名员工 [3] - 公司近期与卡塔尔国家银行和DMZ Finance合作，开发了首个DFSA批准的代币化货币市场基金QCDT [3] 行业竞争格局 - Bybit是全球第二大加密货币交易所，24小时交易量为51亿美元 [4] - 币安是全球最大加密货币交易所，24小时交易量为297亿美元 [4] - Coinbase交易所位列第三，24小时交易量为31亿美元 [4] - 币安币在10月7日超越XRP和USDT，成为全球市值第三大加密货币，但USDT目前已重新夺回第三的位置 [6] 行业发展趋势 - 加密货币和数字资产产品因全球政府和主流人群的持续采用而重新流行 [5] - 交易所从行业活动增加以及监管努力带来的清晰度中受益，新产品和服务渠道增多 [5] - 币安近期与西班牙银行业巨头BBVA合作，探索加密货币托管解决方案 [6]

公司人事任命 - CIMG公司董事会任命Wenlong Tong为公司总裁[1] - 此项任命旨在改善公司多元化的产业布局并增强其在数字资产领域的竞争力[1] 新任总裁背景 - Wenlong Tong是一位经验丰富的销售专业人士，拥有多年创业经验[2] - 其在为中国传统企业开拓付费短视频服务方面发挥了关键作用[2] - 拥有为金融、智慧城市、新能源和电子商务等多个高增长领域的知名客户服务的成功记录[2] 公司战略重点 - 新任总裁表示将致力于为公司算力业务的发展做出贡献[3] - 公司将加强在数字资产和Web3.0战略领域的成果[3] - 公司董事长兼首席执行官认为其专业知识和经验将为算力业务发展带来宝贵贡献[3] 公司业务概览 - CIMG是一家专注于数字健康和销售发展的全球性商业集团[4] - 公司利用技术和营销（包括营销技术和多渠道网络）来提升合作伙伴的销售增长和商业价值[4] - 公司旗下品牌包括Kangduoyuan、Maca-Noni、Qianmao、Huomao和Coco-mango[4]