公司人事与荣誉 - 贝莱德任命Kirsty Craig为技术研究员 这是公司最高的技术荣誉之一 今年仅新增五位研究员[2] - Kirsty Craig是今年唯一获此殊荣的女性研究员 也是唯一不在Aladdin平台工作的研究员 Aladdin是贝莱德投资技术的核心盈利平台[2] - 公司技术研究员称号仅授予约二十四人 而公司工程师总数有数千人[2] 个人角色与职责 - Kirsty Craig在贝莱德工作15年 担任研究与数据及人工智能战略主管 职责是充当“翻译者” 协调投资组合经理与系统工程师 以驱动投资回报[1] - 她的团队约有60名软件工程师、数据工程师和数据科学家 横向服务于各种投资能力部门 以推动投资研究[5] - 公司高管Nish Ajitsaria称其为“AI原生”专家 其团队在将AI应用于投资方面处于“矛尖”位置[7] 技术成就与影响 - Kirsty Craig对贝莱德运用AI的影响主要体现在Asimov平台 这是一个为基本面股票业务打造的智能体AI平台 被称为“虚拟投资分析师”[3] - Asimov平台利用AI自动化工作流程和研究 将原本长达数月的投资过程加速[3] - 该平台由首席运营官Rob Goldstein在6月的投资者日上公布[3] 公司战略方向 - 贝莱德持续以技术实力为核心 致力于保持行业领先地位[4] - 公司正在竞相采用AI技术 以加速投资流程[3]

公司技术人才战略 - 贝莱德宣布5名新成员加入其精英技术研究员计划，使该计划总人数达到24人，这些资深技术专家在公司价值13.5万亿美元的愿景和运营中扮演关键角色 [1] - 技术研究员计划于2020年启动，评选过程严格，包括提名、书面评估和面试，并由现有研究员投票决定 [2] - 评选标准结合了技术专长、领域知识、商业思维，并注重提升公司平台、文化和整体经验，许多新研究员因指导其他技术人员而受到认可 [3] - 技术研究员每月至少内部会面一次，并被期望在内部和外部培育公司的工程文化，例如通过贡献工程博客或参加会议 [6] 公司技术业务与财务表现 - 贝莱德长期定位为一家金融科技公司与资产管理公司并重的企业，其庞大的风险与投资组合管理平台Aladdin是客户关系的基石 [4] - 技术相关收入是公司增长最快的业务之一，上一季度技术服务和订阅收入同比增长28%，增长动力来自Aladdin平台及新收购的Preqin私人市场数据业务的整合 [4] - 尽管今年新研究员中有四名在Aladdin部门工作，但该计划一直广泛代表公司的各个业务领域，并有意识地将研究员部署到公司最关键的技术计划中 [5] - 截至2023年，公司每三名员工中就有一名是软件工程师或技术人员 [5] 行业趋势 - 随着各公司竞相采用人工智能，技术人员在华尔街的影响力越来越大 [4]

公司：贝莱德 (BlackRock, NYSE:BLK) * 全球最大的资产管理公司，截至会议时点，管理资产规模达13.5万亿美元 [10] * 尽管规模庞大，公司仍是资产管理领域增长最快的公司之一，计划到2030年将业务规模翻倍 [10] 核心观点与论据 1. 财务表现与增长目标 * **有机基础费用增长强劲**：2025年前九个月有机基础费用增长达8%，超过“5%+”的长期目标 [12][20] * **增长质量与多样性**：增长来源多元化，包括系统化投资、私募信贷、现金管理、OCIO、主动型ETF和模型投资组合等 [20] * **强劲的季度表现**：第四季度季节性表现强劲，截至12月5日，iShares ETF资金流入约1000亿美元，全年iShares ETF资金流入约4500亿美元，有望创年度纪录 [21] * **大额资金流入**：与花旗私人财富业务的合作带来约800亿美元的资金流入，预计在12月入账，将对第四季度有机收入增长做出贡献 [24] * **未来增长预期**：基于结构性增长引擎（如SMA、模型、系统化股票、私募市场、Aladdin、现金、数字资产），公司预计未来能更持续地实现6%或7%的有机基础费用增长 [24] * **费率提升战略**：新流入资金的费率收益率是2023年水平的6-7倍，公司战略是通过持续引入高费率产品，逐步提升公司整体平均费率，以支持2030年营收从约200亿美元增至360亿美元、营业利润和市值翻倍的目标 [27][29][31] 2. 利润率与费用管理 * **利润率目标**：公司致力于实现45%或更高的调整后营业利润率，经常性费用相关收益的利润率甚至更高 [48] * **近期表现**：第三季度，剔除业绩费及相关薪酬影响，经常性费用相关收益的利润率为46.3%，同比提升110个基点 [53] * **扩张动力**：利润率扩张的动力来自私募市场业务和已具规模效应的业务（如ETF、系统化股票等） [60][62] * **费用管理框架**：采用系统性预算框架和财务准则，将可控费用（薪酬福利及一般行政管理费用）与有机收入增长挂钩，以在市场向好时创造经营杠杆 [52][53] 3. 业务发展与市场机遇 * **私募信贷整合与展望 (HPS)**： * 收购HPS Investment Partners的交易于2025年7月完成，整合顺利，已产生协同效应 [81] * 整合带来五大工作流：1) 联合获客渠道，使项目来源至少翻倍；2) 与保险公司拓展资产支持金融和高等级业务；3) 面向财富管理渠道的私募市场产品；4) 将私募信贷能力整合进Aladdin平台；5) 企业文化等融合 [81][83][86] * 信贷环境评估：尽管市场存在担忧，但实际信贷基本面稳健。BDC贷款市场约4000亿美元，违约率、PIK占比和回收率均与历史常态一致 [88] * 预期违约率将从当前1%-2%的历史低位向3%-4%的长期常态回归，这可能使优质机构凭借承销和风险管理能力脱颖而出 [90][92][99] * 观察到公司规模分层：大公司（EBITDA 1-2亿美元）EBITDA增长10%，小公司（EBITDA 低于5000万美元）收益收缩，且小公司契约违约更多 [94][96] * HPS旗舰策略HLEND的投资组合加权平均EBITDA约为2.5亿美元，聚焦于大型公司 [96] * **财富管理渠道的私募市场拓展**： * 计划在美国推出5-7只产品，在欧洲推出3-6只产品，构建一个“H系列”基金家族，涵盖旗舰信贷、次级资本、实物资产、三重净租赁、多策略信贷、私募股权二手份额及跟投等策略 [84][109][111] * 将利用贝莱德庞大的分销网络（如RIA、独立经纪交易商）和规模达4500亿美元的SMA及管理模型业务来推动产品分销和渗透 [84][113] * 新产品（如实物资产、三重净租赁基金）预计在2026年上半年推出 [114] * **401(k) 与目标日期基金中的私募市场机会**： * 认为将私募市场纳入401(k)计划在过去一年取得的进展超过过去20年 [116] * 相关行政命令要求机构在约6个月内（即2026年第一季度）采取行动，目前立法、监管和诉讼层面均有实质性推进 [118][120][122] * 贝莱德是最大的DCIO提供商，管理着超过5000亿美元的目标日期策略，超过一半的管理资产服务于退休账户 [124] * 计划在2026年推出包含私募资产配置的LifePath目标日期基金，初期将通过集合信托形式与Great Gray合作推向市场 [126][127] * **数字化转型与代币化**： * 战略聚焦三点：1) 连接传统金融与DeFi世界（通过IBIT ETF等）；2) 成为行业最佳的稳定币储备管理人（目前管理约650亿美元的Circle储备基金）；3) 打造数字钱包原生的资产管理能力 [139][140][142] * 目前代币化现实世界资产规模约360亿美元，贝莱德拥有最大的代币化基金BUIDL（投资于美国国债和现金） [142] * 正积极开发长期投资产品，例如探索iShares ETF的代币化及创建/赎回流程，目标是在3-5年内成为能够管理数字钱包内全类型资产组合的资产管理公司 [143][145] 4. 行业趋势与战略定位 * **从战略资产配置转向全组合方法**： * 指出市场因AI资本支出、地缘政治碎片化、人口结构变化等宏观趋势而快速变化，传统的3-5年战略资产配置方法已显滞后 [65][70] * 全组合方法设定单一基准和风险预算，更灵活地获取风险收益来源，并涉及股权风险敞口等价物等新概念 [71][73] * 包括CalPERS在内的约26家大型机构投资者（管理约6万亿美元资产）已转向或类似全组合方法 [72] * 贝莱德的Aladdin风险模型已被用于计算CalPERS的EEEs等，公司认为其工具、技术、数据及全组合服务能力使其在该趋势中处于有利地位 [77][78] 其他重要内容 * **市场环境回顾**：2025年市场波动剧烈，经历了“解放日”股市大跌、对美国例外主义的质疑、国际股市跑赢美股约10个百分点、黄金跑赢标普500、贸易关税和地缘政治紧张、以及历史上最大的资本支出热潮等 [19] * **增长引擎的广度**：增长不仅来自数十年积累的能力，也来自近两年内部构建和外部收购的新能力 [21] * **私募市场业务贡献**：截至第三季度，私募市场业务已部署约160亿美元，第四季度有良好项目储备 [22] * **收购的财务影响**：GIP和HPS是费用相关收益率超过50%的业务，对公司的费用相关收益有净增值作用 [49]

合作核心内容 - 贝莱德公司与金融数据和工作流协作网络领先企业AccessFintech达成战略合作 旨在提供双边连接和实时交易后协作 [1] - 合作包括贝莱德对AccessFintech进行战略投资 以支持其在产品开发、全球扩张和更广泛生态系统整合方面的下一阶段增长 [2] - 此次合作基于双方共同目标 即建立一个联系更紧密、数据驱动的资本市场基础设施 [2] 合作具体细节与目标 - 合作旨在通过安全的API驱动链接 连接买方公司与其卖方合作伙伴、资产服务商和市场基础设施实体 [3] - 为阿拉丁平台客户提供实时交易生命周期事件透明度 并能直接与经纪商和托管行协作以解决异常情况并最大限度减少结算失败 [4] - 客户无需改变现有基础设施即可获得跨资产、多区域数据和人工智能驱动的预测分析 [4] - 加快补救速度 降低证券、私募市场和衍生品领域的运营风险 [4] 对阿拉丁生态系统的影响 - 为卖方公司和资产服务商提供更强渠道 以连接阿拉丁平台上的全球买方客户群 [5] - 帮助卖方更有效地解决和预防异常情况 同时提高透明度以支持更好的客户成果 [5] - 贝莱德全球投资运营主管表示 合作整合了交易后和资产服务生命周期中的实时数据 带来更高效工作流、更强互操作性和改进的风险管理 [6] - 此次合作将上述益处扩展至更广泛的阿拉丁社区 帮助客户在整个投资生命周期中通过更广泛的合作生态系统实现更高运营绩效和容量 [6] 公司战略背景与市场表现 - 此次合作符合贝莱德的有机增长努力 上月其阿拉丁平台与领先受监管金融科技公司OTCX达成多年合作 旨在数字化交易商对客户“语音”衍生品交易并扩大客户期权产品 [6] - 年初至今 贝莱德股价下跌0.5% 而同期行业下跌19.1% [7] 行业其他战略合作案例 - 本月早些时候 Sallie Mae宣布与KKR达成多年合作伙伴关系 标志着其进入不断增长的私人信贷市场 [10] - KKR将从Sallie Mae收购初始种子组合的私人教育贷款 并在初始三年期内每年购买至少20亿美元新发起的私人教育贷款 [10] - Robinhood Markets与配送初创公司Gopuff合作 允许用户从经纪账户提取现金并送货上门 该服务已在纽约推出 旧金山、费城、华盛顿等主要城市将在未来几个月跟进 [11][12]

公司财务与运营表现 - 公司资产管理规模在2025年第三季度达到13.46万亿美元 较上年同期的11.48万亿美元显著增长 [1][2][4] - 季度收入为65亿美元 有机基础费用增长8% 总支出增至46亿美元 [4] - 技术收入跃升28%至5.15亿美元 主要由Aladdin系统驱动 [5] - 长期投资净流入1710亿美元 其中私募市场流入132亿美元 零售业务流入97亿美元 [4] 数字资产战略与产品 - 公司首席执行官认为 将ETF等产品代币化和数字化能将新加密市场投资者引向传统长期投资产品 这被视为下一波增长机遇 [2] - 公司旗下iShares Bitcoin Trust (IBIT)已成为其收入最高的ETF 年化收入达2.445亿美元 管理资产在450天内达到近1000亿美元 创下历史最快纪录 [6] - 自2024年以来 公司基金中的数字资产敞口大约增长了两倍 [3] - 全球数字钱包中持有约4.1万亿美元资产 其中大部分在美国境外 [1] 市场趋势与行业影响 - 比特币ETF本季度有望吸引300亿美元资金流入 反映出华尔街对加密资产流动性的控制力增强 [6] - 加密资产正扮演与黄金类似的角色 成为一种替代性价值储存手段 机构通过受监管渠道的需求正在扩大 [3] - 传统金融与数字资产策略正在快速融合 [1][2] - 公司通过收购GIP、Preqin和HPS Acquisitions增强了支持其数字资产管道的数据和基础设施能力 [4] 技术平台与架构 - Aladdin技术系统越来越多地用于管理代币化投资组合和整合区块链分析 [3][5] - 公司模式被描述为“统一的公私平台” 将传统ETF、私募信贷和数字资产整合在一个架构之下 [5]

公司战略转型 - 公司领导层对占其总资产基础不足3%的订阅和业务部门感到兴奋，而非其世界领先的iShares ETF业务[2] - 公司正将其焦点从固定收益和ETF等传统主业转向利润更高的私募市场[9] - 公司通过超过270亿美元收购HPS、Global Infrastructure Partners和Preqin来塑造其3.0版本战略[2] 私募市场业务表现 - 自去年10月1日GIP交易完成以来，私募市场基金和科技订阅（包括Preqin和Aladdin）的收入每个季度都超过固定收益基金和ETF的收入，且差距预计将持续扩大[3] - 得益于HPS带来的超过1000亿美元资产，公司上季度增加了约1050亿美元的私募市场资产[4] - 2025年前三季度，私募市场基金的费用收入与2024年同期相比增长了136%[4] 传统与新兴业务动态 - 公司第三季度iShares ETF管理资产超过5万亿美元，创下超过1500亿美元的资金净流入纪录[1] - 上一季度固定收益基金吸引了数百亿美元的新资金，公司在该资产类别拥有超过3万亿美元的产品[10] - 即使不包括Preqin，科技服务收入同比增长12%[4] - GIP在今年夏天筹集了有史以来规模最大的基础设施基金，超过250亿美元[10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为65亿美元 同比增长25% 主要受GIP Preqin和HPS收购 过去12个月有机基础费用增长以及市场变动对平均AUM的积极影响推动 [13] - 第三季度营业利润为26亿美元 同比增长23% 每股收益为11.55美元 增长1% 反映了更高的营业利润 但被更低的非营业收入和更高的稀释后股份数量所抵消 [13] - 第三季度基础费用和证券借贷收入为50亿美元 同比增长25% 反映了市场贝塔对平均AUM的积极影响 有机基础费用增长 更高的证券借贷收入 以及分别来自GIP和HPS约2.15亿美元和2.25亿美元的基础费用 [14] - 第三季度绩效费用为5.16亿美元 同比增长33% 主要反映了来自HPS约2.7亿美元的绩效费用 [15] - 季度技术服务与订阅收入同比增长28% 反映了对Aladdin技术产品的持续需求以及Preqin交易的完成 该交易在本季度增加了约6500万美元收入 剔除Preqin影响 技术服务收入同比增长约12% [15] - 年度合同价值同比增长29% 包含Preqin影响 有机增长13% [16] - 总支出同比增长26% 主要由更高的薪酬 销售 资产和账户支出以及G&A支出驱动 员工薪酬和福利支出同比增长33% 主要反映了与绩效费用相关的更高激励薪酬以及更高的营业利润 G&A支出同比增长18% 主要由于并购交易和更高的技术投资支出 销售 资产和账户支出同比增长21% 由更高的直接基金支出和分销成本驱动 [16] - 经调整营业利润率为44.6% 较去年同期下降120个基点 反映了更高绩效费用及相关薪酬的影响 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响 第三季度经调整营业利润率将为46.3% 同比上升110个基点 [17] - 公司继续预期2025年核心G&A支出同比增加低双位数百分比 核心G&A增长主要由GIP Preqin和HPS的整合驱动 [18] - 第三季度回购了价值3.75亿美元的股票 基于年度资本支出计划 并受市场和其他条件影响 公司仍预期在第四季度至少回购价值3.75亿美元的股票 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - iShares ETF在第三季度产生1530亿美元净流入 创纪录 核心股票和指数固定收益领跑 分别实现530亿美元和410亿美元净流入 [19] - 数字资产ETP在第三季度筹集了另外170亿美元 旗舰产品IBIT和ETHA位列ETP行业前五大流入产品 [19] - 高价值 高费用的主动ETF需求强劲 实现210亿美元净流入 [19] - 机构主动业务实现220亿美元净流入 由一笔300亿美元的荷兰养老金外包委托驱动 部分被一个客户从量化策略转向指数股票（150亿美元 对收入影响微小）所抵消 机构指数净流出为140亿美元 包含此转换影响 [20] - 零售净流入为100亿美元 由主动固定收益 流动性另类投资和Appareo的需求引领 [20] - 私募市场策略实现130亿美元净流入 由私募信贷 多策略另类投资和基础设施的强劲表现驱动 [20] - 现金管理平台AUM近期突破1万亿美元 季度净流入340亿美元 该平台在过去三年增长了45% [21] - iShares业务在第三季度AUM超过5万亿美元 创纪录净流入1530亿美元 两位数的有机基础费用增长再次由数字资产 债券ETF和主动ETF引领 [34] - 数字资产ETP和主动ETF从几乎为零增长到超过1000亿美元（数字资产）和超过800亿美元（主动ETF） [34] - 在欧洲 ETF市场增长处于拐点 2025年净流入1030亿美元已超过去年全年纪录 [35] - 与Circle的合作作为其现金储备的主要管理人推动显著增长 委托规模本季度超过640亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在印度通过Jio BlackRock合资企业推出了首个系统性主动股票产品 旨在帮助个人更容易地投资本地经济和金融资产 [35] - 在欧洲 公司正将美国产品的经验应用于帮助ETF市场增长并更好地服务该地区客户 [35] - 公司强调其全球足迹和本地化存在 在100个国家开展业务 通过与各国经理合作 将全球专业知识和本地化见解带给客户 这加强了其作为值得信赖的合作伙伴和顾问的地位 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于构建客户未来所需的能力 包括ETF 私募市场 全组合和现金管理 这些领域的投资推动了强劲业绩 [9] - 公司通过收购（如HPS Investment Partners Elmtree GIP Preqin）和大型委托（如与花旗财富管理的800亿美元SMA解决方案 300亿美元养老金委托）显著扩展了能力平台 [11] - 公司强调完全整合的收购哲学 旨在作为一个统一的BlackRock运营 而非精品店集合 以确保与客户的无缝连接和共享目标 [27] - 公司正探索人工智能在使市场更易访问和更高效方面的更大作用 并看到在利用代币化弥合传统资本市场与数字资产领域差距方面的未来商业机会 [30] - 公司计划改变数字钱包中无法获得高质量传统投资产品的现状 探索将长期投资产品（如iShares）代币化 目标是让投资者无需离开数字钱包即可有效配置资产 [31] - 公司认为美国需要加速数字资产创新的监管清晰度和投资 以成为数字资产市场基础设施的领导者 [33] - 公司在退休领域持续创新 推出LifePath Paycheck 将终身收入嵌入计划选项 并努力使401(k)和固定收益养老基金能够获取面向增长的私募市场策略 [36] - 公司认为将私募市场纳入401(k)计划将为Aladdin和Preqin产品带来巨大的潜在需求 因为计划受托人需要更好的数据和 analytics来证明其合理性 [36] - 公司最近扩大了高管团队 纳入一批卓越的企业领导者 以更好地服务客户并推进长期战略 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前面临的机会远超以往 公司处于有利地位 第四季度传统上是其有机增长最强的季度 [21] - 管理层对公司战略继续为客户和股东带来价值充满信心 预计将实现市场领先的有机增长 差异化的运营杠杆和盈利 以及长期的多重扩张 [22] - 管理层指出 关税公告冲击了全球市场 但公司通过其国际办事处和本地化存在加强了作为值得信赖合作伙伴的地位 [24] - 管理层对整合GIP HPS Investment Partners和Preqin的进展感到满意 认为早期成功证明了业务模式的威力 [28] - 管理层对数据中心领域的机会感到兴奋 估计未来五年仅数据中心核心和外壳就需要1.5万亿美元资本 不包括芯片 云计算和AI的增长正在推动这一资本需求 BlackRock与GIP合作处于有利的扩张地位 [30] - 管理层认为代币化和数字资产是金融市场中最令人兴奋的增长领域之一 预计未来几年该市场将显著增长 [31] - 管理层在华盛顿特区花费了大量时间与政策制定者讨论退休领域改革 认为过去六个月的势头比管理目标日期基金几十年来的都要强劲 监管机构的协调和参与是关键 [146] - 管理层强调让年轻人尽早开始为退休投资至关重要 并鼓励通过数字钱包将部分数字流动性转化为退休产品 以享受更长时间的复利回报 [153] 其他重要信息 - 公司完成季度时创纪录AUM达13.5万亿美元 在过去12个月客户净流入新资产近6400亿美元 推动8%的有机基础费用增长 [12] - 第三季度净流入2050亿美元 反映10%年化有机基础费用增长 为2021年以来最高季度 增长由对iShares 私募市场 系统性外包和现金策略的广泛客户需求驱动 [12] - 公司非营业业绩包括8400万美元净投资损失 主要由于与对Circle少数股权投资相关的按市值计价的非现金损失 [13] - 公司经调整实际税率约为24% 受益于离散项目 预计25%是2025年第四季度合理的预计税率运行率 [13] - 公司签署了首个全组合技术委托 包含Aladdin eFront和Preqin 作为无缝的公私工作流和数据解决方案 [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于10%基础费用有机增长的广度贡献 特别是另类投资 数字资产和系统性策略在收入调整基础上的贡献 [40][41][42][43] - 回答: 有机基础费用增长持续超越5%以上的目标 本季度达10% 过去12个月达8% 增长具有高度多元化 涵盖客户组合的每个角落 包括数字资产（IBIT和ETHA位列顶级流入类别） 主动ETF（年初至今流入400亿美元 超过去年一倍） 外包业务 wins Appirio直接指数业务以及流动性另类投资 这些策略也有助于提高费用收益率 新资产的费用收益率是2023年的六到七倍 [45][47][48][49] 问题: 关于代币化的雄心 步骤 包括如何将ETF代币化 已推出的代币化货币基金的进展 更广泛的用例 以及阻碍更广泛采用的因素和主要的解锁点 [51][52][53][54][55][56] - 回答: 这可能是最令人兴奋的潜在市场之一 公司正与所有主要平台就传统资产数字化和代币化进行深入对话 目标是让资金保留在数字钱包中 即可无缝购买传统资产如股票和债券 公司正投入大量时间开发相关技术 并相信未来几年会有令人兴奋的公告 代币化可以降低执行成本 为更多投资于资本市场开辟更早更广泛的途径 主要解锁点在于为年轻投资者提供便利 他们大量使用代币化资产 可以更早引入传统资产 [57][58][59][60] 问题: 关于私募信贷 近期动态引发市场焦虑 包括低利率和利差收窄对增长的影响 以及特定信贷名称问题 HPS团队在其直接贷款组合中看到的第三季度信贷趋势 以及较低利率和更紧利差对资产类别的增长影响 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 回答: BlackRock和HPS的传统植根于严格的承销和信用风险管理 团队普遍看到借款人信用质量强劲 信贷投资环境积极 即使银团贷款市场违约率也在下降 新闻中报道的私募信贷破产案例实际上存在于银团银行贷款和CLO市场 而非大型私募信贷管理人的直接贷款账簿中 私募信贷市场规模超过2万亿美元 主要专注于向企业直接贷款 这些公司并不比向银行或银团贷款市场借款的公司风险更高 私募信贷贷款人对信贷协议和条款有更多控制权 能更多接触管理层 获得更多公司绩效信息 资产基础金融是一个较小的市场（约2000-3000亿美元） 消费者应收款部分更小（约10%） 报道的案例更像是深度次级贷款等领域中的特殊压力点或潜在欺诈 并非广泛压力 团队保持警惕但未看到广泛信用压力 当银团贷款市场和银行减少贷款活动时 往往是私募信贷部署和获取更宽利差的最佳机会 [72][73][74][75] 问题: 关于主动ETF的成功 以及为共同基金创建ETF份额类别的近期发展可能对BlackRock的意义和ETF格局的潜在改变 [77][78][79][80] - 回答: ETF工具被证明是管理主动股票和固定收益策略的最佳选择 公司近年新推出的主动策略大多采用ETF形式 并取得成果（如DYNF规模300亿美元 今年流入100亿美元 BINC规模超过130亿美元 主动ETF流入超过400亿美元） ETF份额类别的引入被视为积极发展 有利于从经纪业务转向基于费用的咨询关系 使财富和资产管理公司能更有效地服务客户 BlackRock致力于为客户提供投资产品选择 多份额类别结构将允许顾问和投资者选择最适合其需求的份额类别（包括运营模式） 行业在操作化ETF份额类别方面取得良好进展 但需要时间融入产品生态系统 对BlackRock而言 ETF份额类别将允许利用共同基金AUM和 track record 在ETF包装器中提供共同基金策略 扩大在基于费用模型和自助账户中的分销范围 公司将基于投资策略是否适合创建赎回流程 组合换手率匹配程度 股东基础透明度等因素 逐基金 逐策略评估是否提供ETF份额类别 这为公司在液态主动市场扩大份额提供了另一个杠杆 [81][82][83][84] 问题: 关于私募信贷在保险和财富领域的机会 具体在扩大分销方面的举措 以及HPS在季度流量中的贡献 [86][87][88][89][90][91][92][93] - 回答: 在保险领域 BlackRock是最大的保险公司一般账户管理人 管理超过7000亿美元资产 与客户合作高度定制化 如同公司内部团队的延伸 有助于保险公司将其投资组合转向构建优秀的公私组合 特别是高等级 exposures 目前与领先保险公司就构建私人ABF和私人高等级 exposures 进行超过20场对话 HPS团队带来了在起源 资产管理以及保险解决方案方面的优秀人才 与Aladdin整合将推动增长 已开始看到一些成果 预计2026年数据中会更多体现 在财富领域 HPS在私募财富市场建立了市场领先的BDC（HLAN） BlackRock拥有最大的分销团队和广泛的家庭办公室关系 有机会加速在美国和欧洲为财富领域推出半流动性产品（涵盖私募信贷 资本解决方案 多资产信贷 间隔基金 三重净租赁 REIT 实物资产 多户住宅和老年住房以及模型组合） 愿景是从目前全整合能力下约300亿美元的零售另类投资规模 增长到2030年财富领域私募市场超过600亿美元 认为该数字有实际上升空间 [94][95][96] 问题: 关于完成两笔大规模私募资产侧并购后 如何调整整合方法以维持"一个BlackRock"方式 尽管这些业务更具阿尔法导向且有所不同 [98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] - 回答: 整合方式与多年前整合BGI或美林投资管理并无不同 实际上那些并购整合更为困难 因为涉及整个公司 而当前并购并未覆盖整个公司 随着新合伙人加入公司 并看到平台的威力（参与更多关于Aladdin 保险公司 LifePath Paycheck的演示） 他们意识到互联互通的益处 公司对GIP整合一周年的成功感到满意 在整个公司范围内 与全球客户的互联互通取得了巨大成功 未来一年将有许多关于GIP和BlackRock在基础设施领域成功的公告 HPS整合仅三个月 尚未达到同等程度 完全整合通常需要一年半到两年时间 但公司对整合这些组织感到前所未有的强大和满意 关键在于 要赢得全组合业务 不能以精品店形式呈现 团队越来越意识到不能只销售产品 而是以综合方式开展业务 这扩大了对话范围和机会 公司不会保持业务孤岛化 希望在全球将每个客户视为一个公司 通过这种方式能够赢得更多的钱包份额 [108][109][110][111][112][113] 问题: 关于代币化概念与模型组合的结合 设想是建立BlackRock中心的数字钱包还是参与更广泛的中间生态系统 允许产品代币化并以开放架构分发 以及创建BlackRock中心数字钱包模型组合的机会 [115][116][117][118][119][120] - 回答: 目标是复制传统财富管理和金融中的所有内容到数字钱包中 使投资者无需离开数字钱包即可构建高质量的长期投资组合或资产配置组合（混合股票 债券 加密货币 商品等） 该模式最好通过合作伙伴关系执行 公司正与许多领先的交易所和提供商成功合作 预计未来会建立包含加密货币资产 代币化长期投资产品和其他风险敞口的优秀模型组合 全部原生存在于数字钱包中 使用与构建规模化模型组合平台相同的技术 代币化可以使模型组合比传统金融中的更好 更快 更高效 因为当前管理模型组合（尤其是公私混合型）需要处理不同的结算系统 私募市场的PDF子文档 以及T+1共同基金或ETF的现金市场 而代币化市场中可以即时清算和结算所有这些 公司已将大量精力聚焦于此 [121][122][123][124][125] 问题: 关于HPS和私募市场业务的细节问题 包括绩效费用（270亿美元略高于上季度指引预期 哪些方面好于预期）以及私募市场流量逐步上升 当前季度是否可作为未来几个季度的合理运行率 本季度是否有异常情况 [127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141] - 回答: HPS在本季度增加了2.25亿美元基础费用和2.7亿美元绩效费用（包含第一部分费用） HPS和GIP都是稳定 高盈利能力的业务 第三季度是模拟HPS管理费用的良好起点 绩效费用存在季节性 预计第四季度HPS的绩效费用会略低 这是一个良好的模型 本季度私募信贷的部署和流量数字是所见速度的良好指标 混合了来自提款基金（如Junior Capital Strategies）以及HLAN和BDC的部署 基础设施流量可能更具周期性 团队倾向于进行更大 更阶段性的交易 因此其流量波动性会比更常规的私募信贷流量大一些 [142][143] 问题: 关于退休领域的定位领先同行 与咨询社区 监管机构 立法者的对话进展如何 以及如何看待相对于非退休传统业务的价格 [144][145] - 回答: 今年在华盛顿特区花费了大量时间与政策制定者 律师 资产管理公司行业协会 计划发起人进行了详细讨论 这是关于将固定收益计划投资者享受了几代的公私市场组合带给如今拥有401(k)的按小时计酬工人 在过去六个月看到的势头比几十年管理目标日期基金所见的都要强劲 有总统行政命令 各种安全港条款草案取得良好进展 ERISA下的草案类别豁免旨在解决许多产品层面问题和服务提供商的义务 机构间协调和参与（劳工部和SEC之间）至关重要 表示赞赏 但仍有许多工作要做 势头对BlackRock积极 公司管理资产的一半以上用于退休 是第一大DC投资公司 目标日期AUM达5850亿美元 目前私募市场和另类投资AUM超过6600亿美元 这允许公司将公私领域最佳实践带入目标日期基金 这是一个巨大机会 绝大多数机会在于将私募市场嵌入目标日期基金 这种结构符合现有ERISA框架和DC市场运营轨道 目标日期基金如今捕获了401(k)参与者导向个人账户计划的大部分 在目标日期方面 BlackRock凭借其下滑路径设计作为差异化因素处于有利地位 该下滑路径拥有超过30年的IP和经验 并已实际实施超过三十年 允许构建在工作寿命中承担适当风险水平并管理不同组合流动性的投资组合 市场上有些想法不考虑年龄和情况 固定分配10%或20%给私募资产类别

合作概述 - 领先的受监管金融科技公司OTCX与贝莱德的科技平台Aladdin建立多年合作伙伴关系 [1] - 合作旨在实现交易商与客户间“语音”交易的数字化，用更高效透明的电子解决方案取代人工工作流程 [1] - 此次合作标志着场外衍生品交易向数字化转型的决定性举措，扩大了交易生命周期的自动化和透明度 [3] 整合细节与功能 - 合作将把OTCX的电子执行场所直接整合进Aladdin生态系统 [2] - 整合为买卖双方参与者提供价格发现、订单执行和交易后管理的新简化工具 [2] - 通过整合，Aladdin客户将获得完整的端到端工作流支持，涵盖价格发现、询价、执行和交易后处理 [4] - 增强的连接性将覆盖广泛的场外衍生品，为管理复杂投资组合的机构提高运营效率和成本效益 [4] - OTCX为机构交易者提供了一个无缝界面，用于比较报价、管理风险和执行交易，所有操作都在一个受监管、可审计的环境中进行 [6] 市场影响与行业意义 - 此次整合是OTCX乃至整个场外衍生品市场的关键一步，目标是让市场参与者在历来复杂和分散的市场中获得更多选择、更低成本和更高效的工作流程 [5] - 合作旨在加速行业从人工语音交易向无缝数字执行的转变 [5] - 该举措解决了场外衍生品市场长期存在的挑战：对交易商与客户间人工语音交互的依赖 [7] - 数字化流程有助于减少运营负担，并为交易者提供更好的工具来评估流动性和管理跨资产类别的风险敞口 [8] - 双方技术协同工作，用户将受益于一个将场外衍生品与其更广泛投资管理操作相结合的统一工作流程 [8]

贝莱德与OTCX合作 - 贝莱德Aladdin平台与领先的受监管金融科技公司OTCX达成多年合作 旨在将交易商对客户的“语音”衍生品交易数字化并扩大客户期权产品[1] - 合作将OTCX的执行场所整合进Aladdin平台生态系统 为客户提供更高效、透明、廉价的场外衍生品定价发现、风险管理和交易执行服务[3] - 此次整合为Aladdin客户提供全面的工作流支持 包括价格发现、询价至执行以及交易后处理[4] 合作战略意义 - 合作旨在解决行业对复杂衍生品手动、语音工作流程的长期依赖 为客户的普通衍生品电子交易提供更好选择[2] - 此举支持贝莱德将收入组合向高利润率、经常性技术收入多元化 巩固Aladdin作为其商业模式核心差异化因素和长期增长催化剂的作用[4] 贝莱德近期增长举措 - 公司持续通过有机和无机方式推动收入增长 上月收购ElmTree Funds以深化其私募市场产品[5] - 公司同意管理花旗集团为其全球财富客户推出的约800亿美元定制化投资组合产品[5] - 年初至今 公司股价上涨15% 而行业同期下跌6%[7] 行业其他战略合作案例 - 花旗集团与Euronet Worldwide子公司Dandelion合作 通过整合WorldLink支付服务与Dandelion数字钱包网络增强跨境支付[11] - 合作使花旗客户能够向菲律宾、印尼、孟加拉国和哥伦比亚等多个市场进行近乎即时、全价值的数字钱包支付 未来计划进一步扩展[12] - 摩根士丹利与加密货币基础设施提供商Zerohash合作 计划于2026年上半年允许E*TRADE客户交易主流加密货币[13] - 摩根士丹利初期将提供比特币、以太坊和Solana交易 并计划下一步为客户开发全面的钱包解决方案[14]

合作核心内容 - 贝莱德技术部门与伦敦金融科技公司OTCX达成一项多年期合作协议[1] - 合作将把OTCX的电子交易市场直接接入贝莱德的Aladdin投资组合与交易平台[2] - Aladdin用户将能够通过屏幕完成复杂衍生品的报价请求、价格协商、执行及交易后步骤，无需电话沟通[2] 技术整合细节 - 整合旨在将场外衍生品交易这一最后仍以语音为主导的金融角落完全电子化[1] - OTCX运营一个英国监管的多边交易设施，供投资经理向银行发送利率互换、互换期权和信用衍生品等产品的电子报价请求[4] - 此次合作将Aladdin连接的交易场所网络扩展至信贷和利率市场以外的领域[6] 市场背景与影响 - 尽管经过多年监管和投资，规模达700万亿美元的场外衍生品市场大部分仍依赖电话、聊天和电子表格来匹配交易[3] - 此次合作被视为买方公司的一个转折点，目标是让市场参与者在复杂且分散的市场中获得更多选择、更低成本和更高效率的工作流程[4] - 此举可能加速传统电话交易的衰落，并为这个最复杂但仍以语音运行的金融市场带来一次静悄悄的技术升级[11] 行业趋势与监管环境 - 合作符合行业更广泛的清理整顿趋势，欧盟、英国和美国监管机构均在2024年推行了更严格的衍生品报告标准和数据质量要求[7] - 行业正竞相解决交易后环节的电子化问题，例如有咨询公司推出了基于区块链的平台来自动匹配和对冲交易对手间的生命周期事件[8] - 这些举措表明场外衍生品的电子化进程正获得动力，不仅体现在执行环节，还贯穿结算和报告环节[9]