报告行业投资评级 - 维持MSCI中国在全球新兴市场/亚太（除日本）框架内的“持股观望”（EW）评级，因中国虽有结构性改善，但面临关税冲击带来的增长挑战 [3] - 建议对MSCI中国采取“持股观望”（EW），同时低配台湾、韩国和印度尼西亚 [202] 报告的核心观点 - MSCI中国在净资产收益率（ROE）、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但受到关税和地缘政治不确定性的影响 [15] - 中国经济增长从二季度起将放缓，通缩压力持续，出口受关税影响，家庭消费情绪减弱，政策刺激力度温和，房地产市场前景不确定 [65][76][83][94] - 中美关系长期处于“竞争对抗”状态，但短期内可能出现关税缓和，中国出口对美国有不可替代性，中国制造商在供应链调整上更有准备 [118][120][125] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与估值 - 2025年12月各指数目标价格显示，在全球增长和投资不确定性持续的情况下，各指数从基本情景来看上行空间有限，牛市和熊市情景下表现差异较大 [7] - MSCI中国12个月远期市盈率为10.7倍，较MSCI新兴市场有10%的折价，仍相对其他主要全球股票市场存在折价 [107][111] - CSI300的市盈率为12.4倍，较MSCI中国有~15%的估值溢价 [197] 经济与盈利分析 - MSCI中国的ROE在2024年触底，预计到2027年有望赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调，在2024年四季度首次实现符合预期的业绩 [17] - 共识盈利预测因宏观动能不确定而呈下调趋势，不同行业的盈利增长贡献和预测有所差异 [45][52] - 2024年四季度MSCI中国季度盈利惊喜由互联网、金融、医疗保健和信息技术行业带动 [57] 宏观经济形势 - 二季度实际GDP同比增速预计低于4.5%，通缩压力持续存在 [66] - 对美出口货物量暴跌，关税抑制了中国整体集装箱吞吐量，4月第一周中国到美国的海运集装箱预订量环比下降64% [71][73] - 美关税上调使家庭对就业和薪资的担忧增加，消费者信心大幅下降 [76][79] 政策动态 - 全国人民代表大会宣布了2万亿元人民币的财政刺激计划，以科技为重点，但与消费相关的刺激仅占约四分之一 [83] - 政治局会议提出适度刺激政策，包括加快发行政府债券、适时降准降息等，但房地产市场刺激仍较为谨慎 [86] 房地产市场 - 房地产市场前景不确定，库存水平相对较高，住房库存消化仍在进行中，低线城市面临更大压力 [94][101][103] 中美关系与贸易 - 中美关系长期处于“竞争对抗”状态，但短期内可能启动贸易谈判，降低关税 [118][120] - 中国对美出口产品约40%关税弹性较低，美国难以找到替代来源，且关税对美国的影响也较为严重 [125][126][132] 市场资金流向 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金在香港市场的定价权逐渐增加，但尚未占据主导地位 [173][177][181] - 中国A股市场外国持股比例降至2019年以来的最低水平 [193] 投资建议 - 建议在等待关税形势更明朗的同时，采取平衡的投资策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质防御性资产 [204] - 列出了摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，涉及多个行业的公司 [210][212] 附录 - 给出了摩根士丹利对全球实际GDP增长的预测，不同地区和国家的增长情况有所差异 [214] - 提供了摩根士丹利对部分指数的自上而下的盈利预测和估值目标 [216]

公司业绩 - 通用汽车第一季度财报超出预期 主要得益于电动汽车业务表现强劲 [1] - 公司下调2025财年业绩指引 因新关税政策可能带来负面影响 [1] 行业动态 - 电动汽车领域呈现快速增长趋势 成为推动公司业绩的关键因素 [1]

公司股价表现 - Arista Networks股价单周涨幅超过16% [1] - 股价上涨主要受分析师评级上调推动 [1] 分析师评级调整 - Rosenblatt Securities分析师Mike Genovese将评级从卖出上调至中性 [2] - 目标价设定为每股85美元 [2] 评级调整依据 - 同业公司Calix一季度表现强劲 显示行业在宏观经济放缓时仍具韧性 [4] - 公司相比海外竞争对手(尤其中国)更具竞争力 关税政策使其产品更具吸引力 [5] - 与超大规模客户签订了超预期的大额合同 [6] 行业环境分析 - 关税战影响可能低于预期 [7] - 网络服务需求具有刚性特征 在经济放缓时仍能保持稳定 [7] - 行业处于增长阶段 客户对快速高效网络服务需求持续 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度募资达32亿美元，创季度纪录，过去12个月募资74亿美元，公司有望实现60亿美元的年度募资目标 [6][13] - 第一季度费用相关收益（FRE）为4260万美元，合每股0.27美元，同比增长21%，公司仍对2025年FRE每股1.25 - 1.5美元的指引感到满意 [6][8] - 第一季度可分配收益为3700万美元，合每股0.23美元，同比增长12%，受强劲的FRE增长推动 [9] - 净应计绩效费用余额为3.68亿美元，合每股2.33美元，季度内增长15%，主要由于美元贬值，部分被私募股权中上市投资组合公司的下跌所抵消 [10] - 管理资产规模达460亿美元，同比增长43%，环比增长超9%，环比增长得益于创纪录的季度募资、投资回报和外汇的积极影响 [11] - 收费资产管理规模（AUM）达350亿美元，同比强劲增长46%，环比增长6%，第一季度净有机流入超7亿美元，年化有机增长率为8.6% [11] - 第一季度总费用收入达7730万美元，同比增长28%，主要受2024年完成的收购的全面影响推动 [28] - 第一季度运营费用约为3500万美元，同比增长36%，约75%的增长反映了收购的影响，其余由业务持续投资推动 [31] - 第一季度净财务和其他收入及费用总计为负280万美元，主要反映信贷安排的利息支出，部分被新能源交易平台Tria贡献的约110万美元收入所抵消 [32] - 截至第一季度，净债务约为1.43亿美元，净债务与FRE比率远低于1倍，符合长期指引 [32][33] - 第一季度有效税率为9.2%，较上一季度增加5.5个百分点，公司预计到2027年三年目标期末税率将趋向10% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - GPMS业务在新的特殊管理账户中募资超6.2亿美元，同时在混合基金和其他特殊管理账户中有常规募资 [15] - 信贷平台表现强劲，旗舰美元高收益信贷基金引领增长 [15] - 巴西的高利率影响了许多上市房地产投资信托（REIT）的需求，但公司看到通过并购、整合以及信贷导向的REIT策略在交易所筹集资金的机会 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲吸引外国直接投资（FDI）的市场份额不断增加，2023年达到14.5%，超过1990年4%的三倍多 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从以产品为中心的资产管理公司转变为投资者的解决方案提供商，通过定制投资账户和特殊管理账户（SMA）实现募资增长 [6] - 公司致力于多元化业务，引入新的投资策略和产品结构，预计未来管理费率将趋向约90个基点 [31] - 公司将2025年定位为整合年，通过“One Patria”计划整合业务，目标是到年底实现全面整合并产生协同效应，推动FRE利润率回到58% - 60%的水平 [67][72] - 公司预计在今年晚些时候推出第二只泛拉丁美洲私人信贷基金，以满足投资者的高需求 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观不确定性和市场波动性增加，但公司认为拉丁美洲正成为更具吸引力的资本目的地，公司的本地聚焦和多元化业务模式增强了其韧性 [17] - 公司相信能够应对挑战并可能在当前环境中蓬勃发展，因为其私募股权投资主要面向国内消费市场，基础设施业务具有本地属性，对美国出口导向型业务的直接敞口极小 [19] - 近期美国的贸易行动导致亚洲、中东和欧洲投资者对公司的基础设施和其他策略的兴趣增加，公司有望受益于投资者寻求美国以外的替代投资目的地的趋势 [20] - 公司认为本地投资者对另类投资的配置增加，这也支持了其欧洲解决方案业务的需求 [21] 其他重要信息 - 公司以国际财务报告准则（IFRS）报告财务结果，并参考某些非IFRS指标，相关指标与最可比IFRS指标的调节包含在收益报告中 [4][5] - 董事会批准2025年每股季度股息为0.15美元，公司有意在2025年进行股票回购以抵消基于股票的薪酬 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 贸易冲突对公司投资组合的影响 - 公司大部分投资面向拉丁美洲，对墨西哥的敞口低于3%，投资集中在医疗保健、食品饮料和基础设施等本地驱动的弹性行业，对关税战争的风险敞口相对较低 [38][39] - 拉丁美洲可能从贸易冲突中受益，因为该地区关税较低，且拥有庞大的消费市场，投资者可能会增加对该地区的投资 [40][42] 问题2: 中国机构从美国私募市场撤资是否会为公司带来机会 - 答案是肯定的，中国投资者去年就已开始降低对美国的敞口，公司在2025年第一季度与亚洲主权财富基金签署了10亿美元的SMA，反映了这一趋势 [45] - 4月2日后，公司与亚洲、中东和欧洲投资者的对话加强，这些投资者因地缘政治原因对继续投资美国另类资产管理公司表示担忧，而公司作为非美国公司将受益 [46][48] 问题3: 公司是否有上调60亿美元年度募资目标的潜力 - 公司维持60亿美元的募资目标，但对实现该目标充满信心，第一季度的募资表现出色，但不建议将第一季度的超常表现外推至全年 [52][53] - 投资者对拉丁美洲的兴趣增加，公司作为该地区最大的另类资产管理公司，有望受益于资金流入，未来可能会有更多SMA和合作关系的消息 [56][58] 问题4: 费用相关收益何时能达到全年指引 - 公司认为目前处于实现全年FRE指引的正轨上，甚至有可能表现更好 [60] - 第一季度FRE乘以4，加上与2024年相同的激励费用，再加上预计募资60亿美元带来的管理费用，简单计算可达到2.1亿美元，处于指引区间的中间 [60][63] 问题5: 请提供去年完成的并购整合情况的更新 - 公司将2025年定位为整合年，通过“One Patria”计划进行业务整合，目前进展顺利，未出现重大问题 [67][68] - 公司预计到年底实现全面整合并产生协同效应，推动FRE利润率回到58% - 60%的水平 [72] 问题6: 请概述35亿美元待收费AUM的情况 - 大部分待收费AUM将分配到基础设施和GPMS垂直领域，但该数字会随时间变化 [79] - 建议使用目前平均96个基点的管理费率进行预测，资金通常将在未来4 - 6个季度内部署，基础设施和GPMS方面有望在2025年内完成部署 [79][80] 问题7: 请解释信贷业务强劲表现的驱动因素以及对全年的预期，同时说明私募股权和基础设施基金的目标规模和募资时间表 - 信贷业务表现强劲得益于团队对市场波动的良好把握、智利通胀和利率下降以及对哥伦比亚和巴西政治变化的预期，公司预计信贷业务将继续受益，并计划在今年推出第二只泛拉丁美洲私人信贷基金 [89][91] - 私募股权七号基金预计最终规模约为20亿美元，基础设施五号基金预计将超过25亿美元，目前已超过20亿美元 [91][93]

公司股价变动 - ConocoPhillips股价在当周第二个交易日下跌略超1% 而标普500指数上涨0 6% [1] - Bank of America Securities分析师Kalei Akamine将ConocoPhillips评级从买入下调至中性 目标价从138美元降至107美元 [2] 行业策略调整 - 分析师建议在当前宏观经济疲软和OPEC内部缺乏协调的背景下 石油天然气行业应采取防御性投资策略 [3] - Diamondback Energy评级被上调至买入 与ConocoPhillips的评级调整形成反向操作 [4] 宏观经济影响 - 当前美中关税战对全球石油行业造成冲击 但可能带来低价买入大型石油公司的机会 [5]

文章核心观点 2025年1 - 3月公司受全球资本市场动荡、关税战、地缘政治挑战等因素影响，多项财务指标下滑，不同业务板块表现各异，未来房地产市场有望改善，私募股权业务前景较好 [3][5][6] 财务数据 集团整体 - 净收入1400万欧元，较2024年同期1650万欧元下降15%，运营利润580万欧元，较2024年同期880万欧元下降34%，期内利润460万欧元，较2024年同期700万欧元下降35% [2][3] - 每股收益0.11欧元，较2024年同期0.17欧元下降36%，每股权益1.23欧元，较2024年同期1.25欧元下降2%，成本收入比升至58.3%，流动资产2650万欧元，较2024年同期3490万欧元下降24% [2] 资产管理板块 - 净收入1440万欧元，较2024年同期1510万欧元下降5%，运营利润790万欧元，较2024年同期890万欧元下降11%，管理费降至1350万欧元，绩效费降至110万欧元 [2][3] - 管理资产增至136亿欧元，不含计息贷款的管理资产为10200万欧元，与2024年同期持平 [3][4] 企业融资板块 - 净收入10万欧元，较2024年同期80万欧元下降91%，运营利润 - 80万欧元，较2024年同期10万欧元下降1259% [2][3] 投资板块 - 运营利润 - 60万欧元，较2024年同期20万欧元下降374%，净现金流 - 80万欧元，较2024年同期10万欧元下降 [2][3] 私募股权和房地产基金投资 - 期末账面价值1720万欧元，较2024年底1700万欧元略有上升，净现金流 - 80万欧元，较2024年同期10万欧元下降 [2][3] 市场情况 - 年初全球资本市场动荡，前两个月美国股市维持年末水平，欧洲股市上涨约15%，3月美国股价下跌，欧洲持平，4月欧美股价因特朗普关税宣布大幅下跌，后因关税冻结声明短暂缓和 [5] - 关税战和地缘政治挑战影响资本市场，不确定性高，投资者风险偏好降低，经济发展受负面影响，欧洲利率大幅下降，对房地产和股权投资有积极影响 [6] 业务动态 资产管理板块 - 为新私募股权基金eQ PE XVII US募资1.43亿美元，4月基金规模增至1.68亿美元，期间签署新私募股权计划基金协议，重组住宅基金，设立eQ Residential III基金，募资3700万欧元 [9] - 年初进行组织重组，招聘和任命关键职位人员，旨在提升服务和实现增长 [11] Advium企业融资业务 - 受芬兰并购和房地产交易数量低迷影响，本季度无业务完成，净收入10万欧元，运营利润 - 80万欧元，订单处于较好水平，但交易完成依赖资本市场整体情况 [13][14] 投资板块 - 运营利润下降，主要因住宅物业基金价值变化，私募股权基金价值上升，住宅基金价值下降，期间对eQ PE XVII US和Residential III基金分别投资100万美元和100万欧元 [15] 前景展望 - 房地产市场2024年困难，预计2025年若利率下降和经济复苏预期实现，市场情况将好于2024年，但公司房地产基金管理费预计下降 [16][17] - 私募股权产品销售强劲，预计芬兰资产管理客户未来将增加私募股权配置，2025年私募股权管理费预计增加，2026年起绩效费预计增加 [18] - 传统资产管理业务市场地位良好，费用发展主要取决于市场发展 [19]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收为5.186亿美元，上一季度为5.633亿美元；产品营收为4.57亿美元，上一季度为5.035亿美元；服务业务营收从第四季度的5980万美元增至第一季度的6160万美元 [15] - 第一季度总毛利率为16.7%，上一季度为16.8%；产品毛利率为14.9%，第四季度为15.2%；服务毛利率维持在29.8% [16] - 第一季度运营费用为5940万美元，上一季度为5530万美元；运营费用占营收的比例为11.5%，第四季度为9.8% [16][17] - 第一季度总运营利润率为5.2%，上一季度为7.7%；产品部门利润率为4.6%，上一季度为6.6%；服务利润率为10.2%，上一季度为9.7% [18] - 本季度税率为20%，上一季度为14.5%；预计2025年税率在20% - 25%之间 [19] - 基于4540万股流通股，本季度每股收益为0.28美元，净利润为1270万美元，上一季度每股收益为0.51美元，净利润为2290万美元 [19] - 现金及现金等价物为3.176亿美元，上季度末为3.139亿美元；运营现金流为2820万美元，上一季度为1710万美元 [20] - 预计2025年第二季度总营收在4.75亿美元至5.25亿美元之间，每股收益在0.17美元至0.37美元之间 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品业务部门在季度后期需求疲软，营收下降；服务业务表现良好，营收增长 [14][15] - 产品毛利率和运营利润率均有所下降，服务毛利率持平，运营利润率有所上升 [16][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球互惠关税战扰乱了各行业和供应链，半导体市场复苏放缓且将延长 [5][6] - 预计中国市场第二季度营收略有增长，下半年进一步增长 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将专注于优化业务系统和成本结构，以适应当前业务量，包括设施、人员、设备和可自由支配费用等方面 [7][9] - 继续与客户工程团队密切合作，对新产品和垂直集成组件进行认证 [9] - 实施本地化供应链战略，确保市场响应速度和供应链弹性，同时在其他全球站点投资产能和运营效率 [10] - 在光刻领域扩大产品组合，在第三大客户处获得份额增长；在子晶圆厂领域具有独特竞争优势，为客户提供现场工程支持 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业虽面临关税不确定性和周期性，但长期表现优于其他市场，半导体作为众多变革性大趋势的关键推动者，行业前景依然乐观 [13] - 公司预计未来几个月情况将更加明朗，将密切关注潜在影响，并以严谨的方式管理业务 [12] - 尽管当前市场存在不确定性，但公司相信随着营收增长恢复，将再次超越市场并提高盈利 [13] 其他重要信息 - 公司已启动股票回购计划，季度末后回购了18.2万股，花费340万美元 [20] - 公司正在进行CEO搜索，预计还需三到四个月完成 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度后期需求疲软的具体情况以及3月中国营收数据 - 第一季度需求疲软主要与两个客户有关，一个亚洲客户和一个欧洲客户因技术问题导致公司无法发货，使公司未达到营收指引中点约1200万美元；预计中国市场第二季度营收略有增长，下半年进一步增长，但未提供3月具体营收数据 [26][27] 问题2: 需求疲软是否会产生多季度影响 - 市场存在不确定性，公司认为不会出现大幅下滑，但可能有小幅下滑，预计营收将在每季度5亿美元左右波动；部分客户表示下半年需求疲软，公司预测的需求下降期可能会延长 [34][36] 问题3: 90天关税暂停期结束后关税上调对业务的影响 - 公司有专门团队研究潜在影响，与客户密切合作；到第三季度中后期，在中国生产的产品将全部供应中国市场，中国反关税战对公司几乎无影响；对于其他产品，公司已明确潜在关税影响，超半数与客户指定组件相关，若客户不更改组件，公司将向客户转嫁费用，同时公司可寻找替代供应商，通过自由贸易区等方式减轻关税影响，长期来看关税对业务影响不大 [38][39][42] 问题4: 国内中国半导体资本支出业务的全年展望、客户技术延迟原因及出口管制的影响 - 第一季度中国业务放缓，约600万美元的营收缺口与中国客户有关；预计第二季度营收略高于第一季度，第三、四季度将有轻微复苏；公司服务的亚洲市场产品包括NAND、DRAM和代工厂，需求预计分布在这些领域，最大机会在三家中国大型供应商；中国业务占公司整体业务不到10%；出口管制对公司在中国的业务可能无影响，因为公司在中国的产品是为中国客户生产的 [49][50][56] 问题5: 成本降低计划及运营费用的预期 - 公司正在全面审查成本，重点关注人员和业务布局，同时也在审查销货成本和运营费用，特别是运营费用方面；已开始进行人员裁减，后续会继续评估；目前无法提供具体数字，相关计划将在未来一两个季度逐步实施并显现效果 [60][61] 问题6: 运营费用的调整方式 - 目前尚未达到可宣布的阶段，若有必要会进行宣布 [63] 问题7: 关税成本是否会转嫁给客户 - 与客户指定组件相关的关税成本，公司会立即转嫁给客户；对于其他可控部分，公司会与客户密切合作，寻找解决方案，如更换供应商或利用自由贸易区等；总体而言，关税对公司的成本影响预计较小且可控 [65][66] 问题8: 除两个客户的技术挑战外是否还有其他订单推迟情况 - 季度末未出现明显的订单推迟情况；由于市场不确定性和关税影响，公司本季度下调了营收指引，预计市场会因紧张情绪而放缓；行业整体受长期需求驱动，但公司需保持谨慎 [68][69] 问题9: 2025年晶圆厂设备（WFE）的增长情况 - 2024年的情况略高于第三方此前的预测，目前市场不确定性较大，预计2025年不太可能实现增长；英特尔宣布削减约2亿美元的资本支出，市场下行风险大于上行机会，若能达到Lam所指的100亿美元将是一个机会，但最终结果未知 [75][76] 问题10: 业务中是否有与关税相关的需求提前拉动情况 - 公司未发现与关税相关的需求提前拉动情况，目前关税影响相对较小 [78] 问题11: CEO搜索的最新进展 - 已聘请搜索公司，预计还需三到四个月完成搜索，原计划的六个月时间较为合理 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为5 186亿美元 环比下降79% 从上一季度的5 633亿美元下降[16] - 产品业务收入为4 57亿美元 环比下降92% 从上一季度的5 035亿美元下降[16] - 服务业务收入为6 160万美元 环比增长30% 从上一季度的5 980万美元增长[16] - 总毛利率为167% 环比下降01个百分点 从上一季度的168%下降[17] - 产品毛利率为149% 环比下降03个百分点 从上一季度的152%下降[17] - 服务毛利率为298% 与上一季度持平[17] - 营业费用为5 940万美元 环比增长74% 从上一季度的5 530万美元增长[17] - 营业费用占收入比例为115% 环比上升17个百分点 从上一季度的98%上升[18] - 营业利润率为52% 环比下降25个百分点 从上一季度的77%下降[18] - 产品业务营业利润率为46% 环比下降20个百分点 从上一季度的66%下降[18] - 服务业务营业利润率为102% 环比上升05个百分点 从上一季度的97%上升[18] - 税率为20% 环比上升55个百分点 从上一季度的145%上升[19] - 每股收益为028美元 环比下降45% 从上一季度的051美元下降[19] - 净利润为1 270万美元 环比下降45% 从上一季度的2 290万美元下降[19] - 现金及现金 equivalents 为3 176亿美元 环比增长12% 从上一季度的3 139亿美元增长[20] - 经营活动现金流为2 820万美元 环比增长65% 从上一季度的1 710万美元增长[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品业务收入下降主要由于季度末需求疲软[16] - 服务业务表现良好 主要得益于两大顶级客户[16] - 产品毛利率下降主要受销量下降影响[19] - 服务毛利率保持稳定[17] - 公司正在优化过去几年进行的多项收购[8] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场收入环比略有增长 预计下半年将继续增长[31] - 中国业务占公司总收入约10%[54] - 公司实施中国为中国战略 所有在中国生产的产品将仅供中国市场[41] - 亚洲客户和欧洲客户的技术问题导致约1 200万美元的收入缺口[26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过优化业务系统和成本结构来提高业务绩效[8] - 正在审视人员编制 组织结构和全球布局以调整成本结构[15] - 实施本地化供应链战略以减轻未来供应链中断风险[10] - 在亚太地区采购关键组件以支持中国本地OEM客户[10] - 在光刻业务领域产品组合增长三倍 并在第三大客户处获得增量份额[11] - 在subfab领域拥有独特的长期竞争优势 客户参与已扩展到包括现场工程支持[11] - 亚利桑那州晶圆厂加速投产 进度比原计划快一倍 有利于服务业务[11] - 预计一旦规模经济效应随着市场复苏而显现 所有这些举措将获得动力[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球互惠关税战争扰乱了几乎所有行业和供应链[6] - 芯片制造商可能通过增加关键产能和完成关键晶圆厂的节点转换来为未来需求定位[6] - 半导体市场复苏已经放缓并将延长[7] - 预计2025年第二季度总收入在4 75亿美元至5 25亿美元之间[21] - 预计每股收益在017美元至037美元之间[21] - 预计2025年税率在20%至25%之间[19] - 行业长期前景仍然非常乐观 半导体是众多变革性大趋势的关键推动者[13] - 晶圆厂设备市场2025年增长前景存在下行风险 可能无法达到2-3%的同比增长预期[74] 其他重要信息 - 公司回购了182 000股股票 成本为340万美元[20] - 正在积极监控地缘政治形势 并将对业务进行必要调整以最大化效率[21] - 关税情况仍然非常不稳定[20] - CEO搜寻预计还需要三到四个月[79] 问答环节所有提问和回答 问题: 第一季度需求疲软的具体情况和中国收入数据[24] - 收入低于指引中点约1 200万美元 与两个客户有关 一个亚洲客户和一个欧洲客户 这些客户因其客户的技术问题导致无法发货[26] - 中国收入环比略有增长 预计下半年将继续增长 但未提供具体数字[31] 问题: 需求疲软是否会产生多季度影响[33][34][35] - 市场存在很大不确定性 预计收入将在每季度5亿美元左右波动[36] - 客户已经谈到在关税相关问题之前就看到了下半年的疲软 预计下降期会延长一些[38] 问题: 关税潜在影响的场景分析[39] - 中国为中国战略应能几乎消除中国反关税战争的影响[41] - 超过一半的潜在关税影响与客户指定的组件有关 这些成本将转嫁给客户[42] - 可能使用替代供应商 并正在与客户讨论自由贸易区等缓解措施[43] - 预计长期影响相对较小 不会对财务业绩产生重大不利影响[44] 问题: 中国业务展望和库存状况[48] - 第二季度中国收入预计将比第一季度略有增长 第三和第四季度应会有轻微复苏[50] - 技术问题涉及NAND DRAM和代工业务 预计需求解决后将会很可观[53] 问题: 出口管制对中国业务的潜在影响[55] - 预计不会有影响 因为中国客户100%面向中国市场[56] 问题: 成本削减计划和运营费用展望[60] - 正在审视人员编制和全球布局等所有方面 以优化至20亿美元的运行速率[61] - 已经开始一些人员削减 并将继续审视 预计在未来一两个季度看到这些计划的效果[61] - 运营费用削减已经开始 从指引中可以看出收入下降但每股收益仅略有下降[62] - 目前还不需要发布公告性的裁员计划[63] 问题: 关税成本转嫁问题[64] - 客户指定的组件的相关关税成本将转嫁给客户[64] - 公司正在与客户合作寻找替代供应源或利用自由贸易区等方式[65] 问题: 是否看到超出技术问题之外的订单推迟[67] - 没有看到季度末有显著的订单推迟 但由于不确定性而略微下调了本季度指引[67] - 客户正在为长期需求定位 但基于当前信息需要更加谨慎[69] 问题: 2025年晶圆厂设备增长展望[73] - 2024年晶圆厂设备支出略高于预期 但2025年不太可能增长 甚至可能下降[74] - 存在下行风险 如果能达到1 000亿美元的水平就已经很好了[75] 问题: 是否看到与关税相关的需求前置[76] - 没有看到任何与关税时间相关的前置需求[77] 问题: CEO搜寻进展[78] - CEO搜寻预计还需要三到四个月[79]

股价表现 - 雅培实验室(ABT)年初至今股价上涨15% [1] - 4月16日财报发布后股价微跌0.2%，同期标普500上涨2%，医疗板块整体上涨1% [2] - 主要竞争对手波士顿科学(BSX)和美敦力(MDT)同期分别上涨6.2%和2% [2] 关税影响 - 特朗普政府关税预计对2025年造成"数亿美元"直接损失 [5] - 关税压力将从2025年第三季度开始显现 [6] - 公司产品组合(从婴儿营养品到高端医疗设备)严重依赖全球生产和分销网络 [6] 应对策略 - 全球90个生产基地提供供应链重新配置的灵活性 [7] - 考虑通过本地化生产、优化供应商合同和部分成本转嫁来降低关税影响 [8] 业务亮点 - 新兴市场药品业务(EPD)一季度有机增长8%，超过半数主要市场实现两位数增长 [11] - EPD业务五年复合增长率达8%，在印度、俄罗斯、中国和拉美等市场占据领先地位 [9][10] - 糖尿病护理业务中连续血糖监测系统(CGM)一季度销售额达17亿美元，同比增长21.6% [13] - FreeStyle Libre全球用户超600万，新推出的Lingo和Libre Rio获得FDA批准 [13] 估值分析 - 雅培12个月远期市盈率为24.37倍，高于行业平均的21.07倍 [18] - 相比美敦力(14.47倍)存在溢价，但低于波士顿科学(34.08倍) [18] - 当前股价低于50日均线但高于200日均线 [14]

市场影响 - 美国股市因特朗普政府新关税政策动荡 标普500指数2月中旬创历史新高后开始下跌 4月2日美国宣布对所有进口商品征收10%关税 对中国最高征收145%关税[1] - 中美互征高额关税加剧全球经济衰退风险 此时全球市场正从高通胀和俄乌冲突导致的供应链中断中复苏[2] - 标普500指数年内下跌6.8% 主要受关税不确定性影响[3] 机构预测调整 - 德意志银行、巴克莱、花旗、高盛等顶级投行下调标普500指数2025年目标价 降幅10%-25% 仅摩根大通维持5200点预测[5] - 分析师认为关税将推高价格抑制需求 减少对华贸易并拖累经济活动 导致标普500成分股盈利下滑[5] 关税政策动态 - 除中国外 美国对其他贸易伙伴暂停征收关税90天 多国正加速与美国签订贸易协议[6] - 中美双方豁免部分产品关税 中国豁免医疗设备和乙烷等 美国豁免智能手机、笔记本电脑等电子产品 汽车零部件或跟进[7] 四家推荐公司 Aveanna Healthcare (AVAH) - 2024年Q4营收5.199亿美元(同比+8.6%) 调整后EBITDA 5520万美元(同比+42.8%) 净利润扭亏为2920万美元[11] - 2025年营收指引21-21.2亿美元 EBITDA指引1.9-1.94亿美元 收购Thrive Skilled Pediatric Care扩大儿科服务[12] - 当前市盈率0.41倍 低于行业2.67倍 预期2025年盈利增长100%[13] Cal-Maine Foods (CALM) - 2025财年Q3销售额14亿美元 净利润5.085亿美元 创纪录销售3.314亿打鸡蛋[14] - 饲料成本下降9.6% 收购Echo Lake Foods增加即食食品业务[15] - 预期2025财年盈利增长300.5% 市盈率10.91倍低于五年中位数23.49倍[16] CommScope (COMM) - 2024年Q4业绩改善 受益于数据中心和宽带解决方案需求[17] - 推出Propel XFrame光纤框架 与Altice Labs合作开发PON Evo套件[18][19] - 预期2025年盈利增长3000% 市盈率3.93倍显著低于行业7.75倍[20] Sterling Infrastructure (STRL) - 2024年Q4营收5.535亿美元(同比+14%) 净利润3490万美元 全年营收21亿美元(同比+17%)[22] - 获1.95亿美元犹他州I-15立交项目和8600万美元科罗拉多州I-25北走廊项目[23] - 预期2025年盈利增长34.6% 市盈率17.04倍显著低于五年高点31.97倍[24]