**电话会议纪要分析：达美航空（Delta Air Lines）** **涉及的行业与公司** * 会议聚焦于航空业 特别是美国航空业 以及达美航空公司的业绩、战略和前景 [5][6][73] * 达美航空是本次摩根士丹利消费者会议中唯一的航空公司参会方 [5] **2025年业绩表现与近期事件影响** * 2025年对行业而言是波动的一年 面临关税问题、消费者和企业信心冻结以及历史上最长的政府停摆等挑战 [8][11] * 政府强制关闭空域（11月7日开始）对达美航空造成一次性影响 预计使第四季度收益减少约2亿美元（每股0.25美元）[15][21] * 停摆期间 预订量立即下降了5%-10% 退款显著增加 主要影响国内系统 国际业务未受影响 [17][19][32] * 公司预计2025年利润约为50亿美元 略低于上年水平 而行业（除达美外）利润预计下降40% 达美相对持平 [11][13] * 尽管有干扰 公司仍有望实现年初承诺的自由现金流目标 约40亿美元 大部分将用于偿还债务 [60][61][90] **达美航空的差异化优势与战略** * 公司认为其成功源于15年来持续打造差异化产品和优质体验的战略一致性 而许多竞争对手在疫情后改变了战略 [41][47][50][52] * 差异化体现包括：达美一号（Delta One）体验和贵宾厅、机场设施、机队维护、技术投入（如本月第1000架飞机认证提供免费快速Wi-Fi）[54][56][58] * 核心目标客户是家庭年收入至少10万美元的群体（约占美国家庭的40%）该群体自2019年以来积累了50万亿美元财富 并将旅行作为财富使用的首选 [64][66] * 超过90%的收入基础来自该优质客群 其需求未见枯竭迹象 [70][94][97] **行业格局与未来展望** * 当前行业利润高度集中 两家航空公司（包括达美）贡献了100%的行业利润 其中达美占据超过50% 但其市场座位份额仅为20%出头 [73][75][77] * 这种格局不可持续 低端航空公司必须通过调整运力（供给理性化）来应对疫情后的高成本环境 而非依靠增长 [77][79][81] * 公司预计2026年可能成为行业格局发生变化的年份 强者恒强 达美将受益 [85][86][88] **关键合作关系与增长动力** * 与美国运通（American Express）的合作关系是重要战略资产和增长引擎 2025年该合作将产生80亿美元收入（2019年为40亿美元）并预计在未来两三年内接近100亿美元 [115][117][119] * 合作成功的关键在于双方将消费者视为共享资源 共同做大蛋糕 而非争论份额分配 [127][129][133] * 美国运通全球账单的10%来自达美卡 其美国消费者支出的30%来自达美卡 [138][140] * 商务旅行量仍略低于2019年水平 相对于经济增长有约30%的差距 公司认为其中部分为结构性变化 但仍有增长机会 定价将保持坚挺 [157][159][170][172] * 达美在《商务旅行新闻》调查中连续15年排名第一 并在所有11个类别中均位列第一 显示了在商务旅行服务方面的领先地位 [164][166] **财务目标与资本配置** * 公司的财务路线图包括每年盈利增长10%（2025年持平 预计2026年将实现超常增长）以及每年产生30-50亿美元自由现金流 [225][226][228] * 未来两年内 目标将净债务水平降至100亿美元或以下 届时将形成强大的自由现金生成能力 并增加对股东的回报 [229][231][233] * 目标是打造"堡垒资产负债表" 消除财务波动性 从而提升公司估值 [240][242][245][247][249] **技术应用与人力资本** * 人工智能被视为提高效率的工具（如维护、定价效率）而非增长驱动因素 其应用潜力在于改善运营模式和预测能力 [190][192][194][196][198][200][202][206] * 公司认为真正的"秘密酱料"是其10万名员工 强调"先照顾好员工 员工就会照顾好客户"的文化 并将公司15%的利润与员工分享 [210][212][214][216][218] * 即使技术普及 服务质量和体验（由员工驱动）仍是达美获得溢价的关键 竞争对手难以通过技术复制 [222] **其他重要信息** * 2025年是达美航空成立100周年 [212][256] * 公司已恢复投资级评级 并继续在投资级序列中提升评级 [247]

**会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 会议聚焦于**Molson Coors Beverage Company (TAP)** 及其业务运营 [2] * 讨论涵盖**美国啤酒行业**、**加拿大**、**英国**及**中欧**市场 [5][30][32] * 行业背景为**美国啤酒行业销量预计今年下降4%至6%**，面临挑战 [5][9] **核心观点与战略重点** * **公司优势**：公司认为其**广泛的品牌组合**、**强大的基础设施与能力**（如分销网络、供应链）以及**健康的资产负债表和现金流**是应对挑战的战略优势 [6][7][57] * **投资重点**：公司将维持对**核心品牌**（Coors Light, Miller Lite, Coors Banquet）和**高端品牌**（如Peroni）的营销投入，不会为达成利润目标而削减营销支出 [44] * **高端化战略**：目标是将全球高端产品组合占比从约**27%** 提升至约**三分之一**，目前进展主要来自加拿大和英国市场，美国市场是挑战 [17][32] * **产品组合管理**：强调**所有细分市场都重要**，包括经济型产品组合（如Miller High Life, Keystone Light），因其服务于受经济压力的消费者，且该业务规模庞大 [24][55] * **增长向量**：**Beyond Beer**（非啤酒业务）被视为新的增长载体，需要填补产品组合空白，例如**烈酒即饮饮料** [11][47] **财务与运营表现** * **市场份额**：公司今年整体份额有所损失，主要损失来自**经济型产品组合和风味产品**，核心品牌份额损失较小，其中Coors Banquet份额增长 [13] * **成本压力**：**中西部溢价**是最大的成本挑战，从年初约**0.20美元**升至10月的历史高点**0.86-0.87美元**，预计将继续成为重大不利因素，今年其对公司的同比影响达**4000万至5500万美元** [35][37] * **资本支出**：公司在酿造网络进行了数**亿美元**的投资（如现代化Golden Brewery），并开始看到成本节约和效率提升 [38] * **资本配置**：公司净杠杆率为**2.3倍**，低于**2.5倍**的目标，资本配置优先项为**投资业务/并购**、**回报股东**（包括剩余的**8.8亿美元**股票回购授权和可持续增长的股息） [53][54] * **营收规模**：公司业务规模为**110多亿美元** [49] **其他重要细节** * **并购策略**：对并购持更开放态度，重点是填补**产品组合空白**（如烈酒即饮饮料），标准是**品牌需能产生显著影响**、**符合财务纪律**、**兼顾营收和利润**，规模可能大于过去的"String of Pearls"方式 [46][49][51] * **渠道表现**：**店内消费**表现（第三季度行业趋势比店外消费好约2个百分点）强于**店外消费**，归因于啤酒的社交属性，品牌如Coors Banquet和Blue Moon在店内消费趋势有所改善 [27][28][29] * **区域市场**：**加拿大**市场表现比美国健康，公司份额增长；**英国**市场竞争激烈，但高端化旅程持续；**中欧**业务在核心品牌健康和高端化方面取得进展，但需提升投资资本回报率和利润率 [31][32][33] * **品牌具体动态**： * **Peroni**：表现良好，增长接近**30%**，在美国有巨大发展空间 [17][44] * **Blue Moon**：核心品牌面临挑战，需要更多工作，但创新（如无酒精、高酒精度产品）和店内消费趋势在第三季度有所改善 [18][28] * **风味产品**：被描述为波动性品类，Topo Chico表现良好，Simply品牌是主要拖累因素 [19][20]

公司定位与战略 - 百威英博是全球啤酒巨头，凭借其广泛的采购和分销网络、对高端化、数字化革命以及品牌权益的持续投资，在全球酒精饮料市场中占据独特地位 [1] - 公司的全球一体化模式利用规模优势，同时保持对本地市场动态的敏捷性，拥有行业中最全面和多样化的饮料产品组合 [5] 高端化战略表现 - 高端化是核心增长支柱，通过持续投资于全球、国际、精酿和特色高端品牌组合来支持 [2] - 在2025年第三季度，尽管因中国市场疲软导致核心以上产品组合同比持平，但高端和超高端品牌表现强劲 [2] - 在报告季度内，巨型品牌收入同比增长3%，其中科罗娜表现最为突出 [5] 数字化能力建设 - 公司稳步构建新的数字能力，以加强与客户联系，重点在于数字化其生态系统并实现货币化 [3] - 持续扩展技术主导的平台，特别是B2B和电子商务渠道，如BEES和Zé Delivery [3] - BEES平台表现强劲，商品交易总额达133亿美元，同比增长11%，季度GMV同比激增66%，接近10亿美元大关，其市场合作伙伴已扩展至500多家 [3] 数字化贡献与DTC生态 - 数字化转型计划进展顺利，2025年第三季度B2B数字平台贡献了约70%的收入 [4] - 全渠道、直接面向消费者的数字和实体产品生态系统在2025年第三季度产生3.25亿美元收入 [4] - 在DTC领域，数字平台实现收入1.38亿美元，触达1190万消费者，产生近1800万份在线订单 [4] 超越啤酒产品组合 - 随着“超越啤酒”消费需求上升，公司专注于扩展其产品组合，包括基于烈酒的即饮鸡尾酒、麦芽基即饮饮料、风味饮料、硬苏打水和气泡酒 [5] 股价表现与估值 - 百威英博股价年内上涨24.7%，而行业同期下跌3.5% [8] - 从估值角度看，公司远期市盈率为15.34倍，高于行业平均的14.29倍 [9] 盈利预测 - 市场对百威英博2025年和2026年每股收益的共识预期分别显示同比增长4%和12.1% [11] - 具体每股收益预期为：2025年3.67美元，2026年4.12美元 [12]

宝洁公司（PG）高端化战略 - 公司高端化战略的核心是将产品组合转向更高价值、性能驱动的产品，以支持溢价定价并提升利润率 [1] - 战略重点是通过强调卓越功效、先进配方和额外益处，提升包括美容、家居护理和织物护理在内的多个品类中的产品层级 [1] - 该战略使公司能够管理成本通胀，维持营收增长并提高盈利能力，通过吸引消费者购买更高价值的产品来保护其定价能力和利润率 [2] 宝洁公司战略执行与支撑 - 公司通过营销投资和数字化触达来强化其价值主张，让消费者感知产品真实益处 [2] - 公司采用全面方法应对复杂消费环境，结合产品创新、价值导向定价和持续的品牌传播，平衡高端产品与更实惠的选择以服务不同需求的消费者 [3] - 利用数据和数字分析来理解快速变化的消费习惯，进行精准营销并精简产品组合，专注于最受信赖的品牌，以保持与消费者需求同步 [4] 同业公司高端化策略比较 - 高露洁-棕榄公司（CL）的高端化努力侧重于提供顶级品质、先进的产品，其策略包括高端口腔护理解决方案、专业牙膏、电动牙刷及优质个人与家居护理产品 [7] - 高乐氏公司（CLX）将高端化作为其业务战略的关键部分，通过持续创新、增强产品性能和智能定价来提供更大价值，以此区别于自有品牌竞争对手并支持长期增长 [8] 宝洁公司股价表现与估值 - 公司股价年内下跌12.4%，同期行业下跌13.3% [9] - 公司远期市盈率为20.51倍，高于行业平均的18.21倍 [11] 宝洁公司盈利预测 - Zacks共识预期显示，公司2026财年每股收益（EPS）预计为7.01美元，同比增长2.64%；2027财年EPS预计为7.41美元，同比增长5.69% [12] - 过去30天内，公司2026财年和2027财年的EPS预期均被上调 [12] - 根据详细估计表，当前季度（2025年12月）EPS共识预期为1.88美元，下一季度（2026年3月）为1.59美元 [13]

公司核心战略与定位 - 公司是啤酒、葡萄酒和烈酒领域的主导力量，专注于高端化、品牌建设和严谨的产品组合管理 [1] - 拥有包括Modelo Especial、Corona Extra、Pacifico、Robert Mondavi Winery等在内的消费者青睐的高品质品牌组合，以适应不断变化的消费者口味 [1] - 通过投资创新和推出符合优先消费趋势的产品，进一步加强市场地位，支持其核心品牌组合的持续增长 [2] - 持续优先布局饮料酒精市场中高利润率、高增长性的细分领域 [2] 高端化战略与品牌动能 - 高端化战略表现强劲，在葡萄酒与烈酒业务中，正将产品组合转向更符合消费者偏好的高端品牌 [3] - 在啤酒业务中，高端化趋势正在传统和风味细分领域（包括苏打水、风味啤酒、即饮烈酒和风味麦芽饮料）推动增长势头 [3] - 核心品牌战略在2025年获得强劲动能，特别是在啤酒业务中，有助于推动盈利增长 [4] - 品牌建设努力，辅以啤酒业务势头、高端化、创新和坚实的成本节约，将持续推动未来增长 [4] 主要竞争对手分析 - 主要竞争对手包括安海斯-布希英博、波士顿啤酒公司和摩森康胜 [5] - 安海斯-布希英博通过不懈的执行、品牌投资和加速数字化转型推动增长，其高端化战略是关键驱动力，旗下品牌科罗娜在墨西哥以外市场实现低两位数收入增长，并在超过30个市场取得两位数销量增长 [6] - 波士顿啤酒公司专注于产品创新和品牌发展以加强市场地位，其标志性品牌Samuel Adams是关键基石，并通过Truly Hard Seltzer等产品实现多元化，战略核心是扩展“超越啤酒”产品组合 [7] - 摩森康胜通过创新和高端化致力于促进增长，积极发展其超高端产品组合，并计划投资标志性品牌及超高端啤酒领域的增长机会 [8] 股价表现与估值 - 公司股价年内下跌41.1%，而行业指数下跌3.5% [9] - 公司远期市盈率为10.70倍，低于行业平均的14.29倍 [11] 盈利预测 - Zacks对2026财年每股收益的共识预期为11.50美元，同比下降16.6% [12] - 对2027财年每股收益的共识预期为12.51美元，同比增长8.8% [12] - 当前季度（2025年11月）每股收益预期为2.66美元，同比下降18.15%；下一季度（2026年2月）预期为2.01美元，同比下降23.57% [13]

财务数据和关键指标变化 - 集团总收入达到人民币1131亿元，同比增长22.3%，连续第四个季度超过1000亿元 [4][17] - 集团毛利率达到22.9%，同比提升2.5个百分点，创历史新高 [4][17] - 经调整净利润达到人民币113亿元，同比增长81%，创历史新高 [4][23] - 研发费用达到人民币91亿元，同比增长52.1% [22] - 资本支出达到人民币130亿元，同比增长87% [23] - 智能手机业务收入为人民币460亿元，占总收入的40.6% [17] - IoT与生活消费产品业务收入为人民币276亿元 [10][18] - 互联网服务收入达到创纪录的人民币94亿元，同比增长10.8% [21] - 智能电动汽车等新业务收入为人民币290亿元，占总收入的25.6% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 智能手机业务：全球智能手机出货量达4325万台，同比增长0.5%，连续第九个季度实现同比增长 [17] - 智能手机业务毛利率为11.1% [18] - IoT业务：毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点，连续第七个季度实现同比改善 [10][18] - IoT平台已连接超过10亿台IoT设备 [19] - 互联网服务业务：毛利率为76.9% [21] - 全球月活跃用户达7.42亿，同比增长8.2%；中国大陆月活跃用户达1.87亿，同比增长11.6% [20] - 广告业务收入为人民币72亿元，同比增长17.4% [21] - 海外互联网服务收入达人民币33亿元，同比增长19.1%，创历史新高 [21] - 智能电动汽车等新业务：毛利率为25.5%，首次实现单季度盈利，营业利润为人民币7亿元 [12][21][22] - 第三季度交付108,796辆新电动汽车，10月单月交付量超过4万辆 [12][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球智能手机出货量排名第三，市场份额为13.6%，连续21个季度保持全球前三 [7][18] - 在中国大陆市场，智能手机出货量市场份额排名第二，达到14.9% [7][18] - 在拉丁美洲和中东市场排名第二，市场份额分别为17.9%和16.9%，同比提升1.5和0.5个百分点 [7] - 在欧洲、东南亚和非洲市场排名第三，市场份额分别为20.9%、16.7%和12.6%，同比提升0.5、1.2和0.9个百分点 [8] - 在中国大陆人民币4000-6000元价位段的智能手机市场份额达到18.9%，同比提升5.6个百分点 [8] - 双十一期间，小米智能手机在国内主要电商平台销售额和销量均排名第一 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 高端化战略进入第二阶段，目标为人民币6000元以上超高端市场，小米17 Pro Max在双十一期间夺得6000元以上价位段国产手机销量和销售额双冠 [8] - 通过自研芯片和操作系统构建差异化产品能力，以降低大宗商品价格波动对财务指标的边际影响 [9] - IoT业务坚持通过产品和科技创新驱动价值创造，不主动发起或盲目跟随价格战，而是通过提升产品价值和增加创新投入来激活用户需求 [11] - 智能大家电工厂投产，总投资超过25亿元，设计峰值年产能达700万台，标志着大家电业务完成了设计、研发、生产验证一体化的工业闭环 [11][19] - 未来五年研发投入将超过2000亿元，今年研发费用将超过300亿元 [14] - AI是重要投资方向，在大模型和应用方面的进展远超预期，未来将通过AI与物理世界的深度融合为用户提供无处不在的智能体验 [15] - 电动汽车业务稳步推进销售网络建设，截至9月底已在中国大陆119个城市开设402家销售中心，服务网络覆盖125个城市的209个地点 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球供应链正经历新周期，存储成本进入持续上涨阶段，但公司已建立稳健的供应链管理体系和应急机制，对确保原材料稳定供应保持信心 [9] - 面对存储成本上涨对毛利率的压力，短期可通过产品结构升级、平均售价提升等措施缓解，长期看智能手机以外的业务将为整体盈利提供稳定支撑 [9][10] - 对于电动汽车行业，认为仍存在丰富的动态场景和用户需求有待满足，对下一款车型获得用户认可和支持充满信心 [13] - 智能手机市场已进入相对稳定格局，此次存储成本上涨周期较长且幅度大，会对行业格局产生影响，具备更强准备和实力的公司将获得更好位置 [71][72] - 大家电业务受国家补贴退坡和竞争影响是短期的，通过产品结构优化、创新产品推出和全球化加速可以应对环境变化 [50][52] 其他重要信息 - 2025年7月第七次入选《财富》世界500强，排名第297位，目标是到2030年成为全球前100强公司 [14] - ESG评级持续提升，2025年10月MSCI ESG评级从BBB提升至AA，标普全球企业可持续发展评估得分创63分新高，并入选福布斯2025中国ESG 50榜单和2025福布斯全球最佳雇主榜单 [23] - 今年已回购价值约15.4亿港元的股份，约3400万股 [23] - 小米HyperOS 3在8月正式发布，在核心体验、功能特性和AI能力方面实现全面升级 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 存储成本上涨对智能手机毛利率的影响及应对策略 [26] - 存储成本上涨周期因HBM需求而比以往更长，将对智能手机、平板和笔记本的毛利率产生负面影响 [27][28] - 应对措施包括产品提价、供应链优化和产品结构优化，通过持续的高端化战略提升产品竞争力来部分抵消成本影响 [29][30] - 智能手机×AIoT业务板块毛利率稳定在20%以上，IoT业务的健康毛利率有助于抵消部分压力 [31] 问题: 电动汽车交付量提升及Pro/Max系列交付周期缩短的原因 [26][32] - 通过技术改进提升生产效率，从而增强了月度交付能力，预计本周将完成年初设定的超过35万辆的交付目标 [32] - 目前部分材料仍受限制，公司正努力提升SU7和SU7 Max的交付能力，并加速其他产品的交付周期 [33] 问题: 明年智能手机策略会否因成本压力调整，以及电动汽车补贴退坡对毛利率的影响 [36][37][38] - 智能手机高端化战略方向不变，目标仍是到2030年实现3000万高端手机销量规模 [40][41] - 电动汽车业务当前阶段规模是首要目标，毛利率不是最重要指标，尽管补贴退坡会带来一定影响，但当前毛利率处于健康水平，有望在保证交付的同时维持健康毛利率 [42][43] 问题: AI布局与IoT生态的结合，以及大家电业务的竞争策略 [45][46] - AI布局重点在于HyperOS操作系统和开源大模型MILO Code，通过AI大模型与小米IoT设备的深度集成，提升智能家居体验 [47][48] - 大家电业务通过提升产品均价、推出创新产品和加速全球化应对补贴退坡，武汉智能工厂的投产将提升生产效率和产品质量，公司对该业务长期方向保持不变 [50][52] 问题: 自动驾驶技术进展和海外市场拓展策略 [55][56] - 自动驾驶是EV发展的关键方向，公司在算法和数据方面持续投入，已升级到1000万剪辑数据，大模型技术将有力支持自动驾驶和智能座舱体验提升 [57][58][59] - 海外市场按既定策略推进，在东亚、欧洲、东南亚等地拓展零售网络，不同销售渠道之间没有大的冲突 [60][61][62] 问题: 库存管理情况和MILO Code大模型的开放策略 [65] - 库存管理表现良好，与供应链伙伴关系稳固，产品毛利率反映了有效的管理 [66] - MILO Code大模型将保持生态系统开放，与行业分享研发成果 [67] 问题: 存储成本上涨对智能手机行业格局的影响，以及武汉智能工厂的角色 [70][71] - 成本上涨周期长、幅度大，将对行业格局产生波动，产品平均售价较低的品牌受影响更大，具备更强准备的公司将占据更有利位置 [71][72] - 武汉智能工厂采用高智能化和自动化技术，生产效率和质量远高于传统工厂，其技术和标准将赋能OEM合作伙伴，自身主要生产高端产品 [73][74][75][76] 问题: 中国大陆零售店扩张节奏和海外IoT收入展望，以及费用率趋势 [80][81] - 零售店策略重心从数量扩张转向提升现有2万家店的运营效率 [82][83] - 海外IoT收入随着新零售网络扩张仍有很大增长潜力 [84] - 费用增长主要源于研发投入加大和新店开设带来的销售费用增加，研发费用增速高于收入增速 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额收入下降3.3%，基础税前利润下降11.9%，基础每股收益下降7.2% [19] - 第三季度记录了36亿美元的非现金部分商誉减值费用以及2.74亿美元的非现金无形资产减值费用 [21] - 2025年全年指引维持在先前范围的低端：净销售额收入按固定汇率计算下降3%-4%，基础税前利润下降12%-15%，基础每股收益下降7%-10%，基础自由现金流为13亿美元（±10%） [22] - 美国啤酒行业第三季度内部估计下降4.7%，公司在美国的市场份额下降40个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心和经济型啤酒组合是业务的主要部分，计划继续施加强大的商业压力 [10] - 高端啤酒品牌Peroni在完全本土化运营后，第三季度品牌销量增长25% [13] - Blue Moon品牌核心产品面临挑战，但无酒精和高酒精度品牌延伸创新令人鼓舞 [13] - 风味酒精饮料品牌Topo Chico通过有针对性的投资和创新，在第三季度实现了积极的美元份额增长 [14] - 无酒精饮料方面，与Fever-Tree的合作开局良好，销量表现强劲 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，宏观经济因素对低收入和西班牙裔消费者产生了不成比例的影响，导致买家数量和消费支出减少，并持续向单瓶装产品转移 [8] - 在欧洲，宏观经济环境也导致了行业持续疲软，压低了各地区的需求 [9] - EMEA和APAC地区的销量因持续疲软的市场需求和加剧的竞争格局而继续承压 [19] - 美国经销商库存水平预计在2025年底绝对量上会低于2024年底，但库存天数将保持相对一致 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括专注于投资核心和经济型啤酒组合，并转型高端啤酒及非啤酒类产品组合 [10] - 计划通过结构性变革（包括领导层和运营层面）来提高决策速度和执行敏捷性，并将营销和G&A投资基于特定市场动态和组合优先级进行部署 [16] - 正在实施美洲业务单元的公司重组计划，计划在年底前减少约400个受薪职位（占9%），旨在创建一个更精简、更敏捷的组织，并将部分节省重新投资于关键品牌、商业能力以及支持持续生产力和效率的供应链和技术 [16] - 资本配置方法将平衡用于填补组合空白的并购投资与向股东返还现金，并重申对股息和股票回购计划的承诺 [17][18] - 认为行业今年的额外疲软是周期性的，公司拥有健康的资产负债表、强大的自由现金流和强大的品牌，能够应对近期的周期性逆风 [9][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 承认行业处于动态时期，公司像许多必需消费品公司一样受到宏观因素的影响，这些因素压低了消费行为 [8] - 预计美国行业销量在今年下半年平均下降4%-6%，但需注意与去年同期相比，第三季度初较为疲软，但到年底时挑战更大 [24] - 中西部溢价成本持续上升，第三季度处于预期价格范围（每磅0.60-0.75美元）的高端，10月份略高于该范围，预计全年增幅将处于该范围的高端 [25][84] - 对啤酒行业的韧性以及公司恢复营收和利润增长的能力保持信心 [84] 其他重要信息 - 前首席执行官Gavin Hattersley于10月1日退休，但将在年底前以顾问身份留任，Rahul Goyal接任首席执行官 [3][5][6] - 由于持有关于CEO搜寻的重大非公开信息，公司在上一季度财报后的公开交易窗口期内被禁止执行股票回购计划，预计常规季度交易窗口将于次日开放，公司重申对股票回购计划的承诺 [22] - 与Fever-Tree合作产生的一次性过渡和整合费用约为3000万美元，将在未来三年内通过净销售额回收，已于今年第二季度开始 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Rahul Goyal对最大的机遇和挑战的看法，以及第四季度顶线指引中隐含的改善因素 [28][29] - Rahul Goyal认为公司拥有强大的基础、伟大的品牌和健康的资产负债表，主要机遇在于核心品牌、高端产品组合（如Peroni）和非啤酒战略（如Fever-Tree），挑战在于经济型和风味品类份额损失，公司正以紧迫感行动 [30][31] - Tracey Joubert指出第四季度顶线改善主要得益于EMEA、APAC和加拿大业务单元的更好表现，以及美国合同酿造业务对比基数较软，同时更低的G&A（主要由更低的激励性薪酬驱动）也将促进底线表现改善 [32] 问题: 对2025年底库存水平的看法以及新任CEO是否认为业务投资不足 [36][37][38] - Rahul Goyal认为经销商库存处于健康水平，库存天数良好，公司有能力根据需求调整供应 [39] - 关于投资，Rahul Goyal表示将确保品牌得到适当支持，包括核心品牌、高端品牌和经济型品牌，并计划以纪律性方式部署资本来填补组合空白，同时利用资产负债表促进增长并向股东返还现金 [40] 问题: 啤酒品类面临的压力是周期性还是结构性，对今年和明年品类增长的预期 [42] - Rahul Goyal指出，2025年之前几年品类下降约3%，今年估计在-4%到-6%之间（内部估计Q3为-4.7%），认为今年的额外压力来自宏观经济因素（如经济影响、关税、移民），是周期性的，预期解决这些宏观问题后能回到2025年之前的水平，长期结构性挑战（如健康 wellness、代际变化）依然存在 [43][44][45] 问题: 在行业持续疲软的情况下，公司能否恢复低个位数有机销售增长，以及并购策略是否会更大规模 [47] - Rahul Goyal认为即使行业疲软，公司仍有途径实现营收和利润增长，通过加强核心和经济型品牌、把握高端啤酒和超越啤酒的机会（如Peroni、Topo Chico、Fever-Tree）可以实现低个位数增长；关于并购，将专注于填补组合空白（尤其是在超越啤酒领域）、对顶线和底线有增值效应、并以审慎的资产负债表方式进行，保持投资级评级和2.5倍杠杆率目标 [48][49][50][51] 问题: 2026年即将到期的债券如何处理，以及大额商誉减值是否意味着对行业看法更偏向结构性 [53][54][55] - Tracey Joubert表示公司将审查即将到期的债务，重点保持杠杆率低于2.5倍的目标，目前处于该范围内 [57] - Rahul Goyal解释商誉减值受今年业绩、业务展望、贴现率、风险溢价和倍数等多种因素影响，但公司相信业务能恢复增长，当前市值被低估 [58][59] 问题: 新任CEO Rahul Goyal对业务愿景的看法，组合空白是区域、品类还是品牌相关，公司焦点应更窄还是更广 [61] - Rahul Goyal表示将更多分享详细计划，但总体方向包括：1) 组合管理：所有细分市场都重要，需要修复部分组合、填补空白（如风味产品、超越啤酒）；2) 执行：更贴近客户和市场部署资源和决策；3) 能力建设：在供应链、商业、技术方面投资；4) 资本配置：纪律性部署；公司专注于在当前具有强大基础的市场（如美国、加拿大、欧洲）取胜 [61][62][63][64] 问题: 未来是否会更多采用合作伙伴关系（如与可口可乐、Fever-Tree）而非传统收购，以及重组计划的节省和影响 [66] - Rahul Goyal表示啤酒仍是核心重点，合作伙伴关系能有效利用平台扩大品牌规模，但也会考虑收购来填补组合空白，尤其是在超越啤酒领域，将结合创造性和资本部署 [67][68] - Tracey Joubert指出重组相关费用预计在3500万至5000万美元之间，主要在未来12个月内现金支出，大部分与遣散费相关；由于部分裁员来自2025年已空缺职位，因此2026年不会获得全部节省效益；节省的部分将重新投资于品牌、商业能力、供应链和技术 [69][70][71] 问题: 重组如何使组织更快、更敏捷，以及啤酒与超越啤酒的投资平衡 [73][74] - Rahul Goyal解释重组旨在让更贴近市场和客户的领导者（如美国销售、营销、加拿大领导层）参与决策，提高执行速度和灵活性，并根据机会快速调整资源和营销资金 [75][76] - 关于投资平衡，啤酒品牌（如Coors Light、Miller Lite、Banquet、Peroni、Blue Moon）将继续获得重要的营销支持；超越啤酒领域希望将其发展到对企业有意义的规模，可能需要利用资产负债表来扩大组合；具体平衡有待进一步明确 [77][78] 问题: 在经济型品类（如Miller High Life、Keystone Light）中未能取胜的原因及未来计划，以及商誉减值更多反映过去业绩还是未来展望 [81] - Rahul Goyal指出经济型组合是业务的重要部分，受消费者压力影响，需要通过正确的营销、创新、价格和区域化方式取胜；这些品牌区域性强，需因地制宜 [82][83] - 关于商誉减值，是今年业绩、贴现率、倍数以及展望（考虑中西部溢价成本上升等因素）共同作用的结果，但公司对行业韧性和恢复增长能力保持信心 [84] 问题: 新任CEO从董事会获得的授权范围，是全面改革还是微调 [86] - Rahul Goyal表示董事会专注于股东价值最大化，没有"神圣不可侵犯"的领域，给予充分自由制定计划；挑战在于品类环境，但机会在于现有市场的产品组合；将平衡资本部署用于增长和股东回报 [87][88][89] 问题: 对当前整体投资和能力水平的看法，是否有需要增加投资的领域 [91] - Rahul Goyal指出将关注三个方面的能力建设：1) 供应链：投资于提升能力（如多样化包装、风味产品生产）和优化（如物流技术）；2) 商业能力：利用现有市场影响力；3) 技术：包括基础技术和AI应用；投资将基于驱动生产力、效率或促进增长的关键绩效指标进行评估 [92][93][94] 问题: 在销量前景挑战下，公司成本结构（尤其是供应链和啤酒厂优化）是否规模适当，以及额外生产力是否需要大量投资 [96] - Rahul Goyal表示将持续优化啤酒厂网络效率（如考虑运输成本、季节性），评估所有固定成本基础；目前认为不需要关闭啤酒厂，而是优化生产线和产品布局；不认为需要大幅增加投资来驱动生产力，营销投资将注重回报，成本控制始终是重点 [97][98][99] 问题: 当前宣布的重组规模相对较小，是否是第一步，后续会有更大重组 [101] - Rahul Goyal表示此次重组是为了让美洲业务为2026年做好准备，更多关于整体计划（包括成本和效率）的细节将在未来几个月分享 [102][103] 问题: 商业变革中"基于市场动态和组合优先级部署营销"与以往做法的区别 [105] - Rahul Goyal解释变革重点在于更快响应外部市场动态，因为品牌在不同区域作用不同、份额各异；需要加强区域决策权和问责制，根据区域表现灵活调整资源和品牌重点，特别是在经济型品牌表现突出的地区 [106][107] 问题: 第三季度和10月消费者情绪的具体情况，以及如何确信当前压力是周期性而非结构性 [109] - Rahul Goyal指出2025年之前的长期趋势（如健康 wellness、代际变化）已知，品类此前几年下降约3%；今年的额外压力来自宏观因素（如关税、对西班牙裔社区的影响），这些因素解决后，预期品类能回到基线水平 [110][111][112] 问题: 对Coors Light和Miller Lite全国营销效果的看法，是否认为只需改善区域执行即可稳定份额 [114] - Rahul Goyal承认这些大品牌在全国营销层面存在改进机会，例如Miller Lite的50周年活动和Coors Light的份额变化正在关注中，将通过大型体育赛事等活动推出新的营销活动 [115][116] 问题: 并购或超越啤酒是否会成为资本配置中更重要的部分，以及中西部溢价价格若继续飙升是否危及PBT指引 [118] - Rahul Goyal表示并购将更侧重于填补超越啤酒领域的空白，但如有益于增长也会考虑啤酒领域的机会 [119] - Tracey Joubert指出公司有对冲计划来平滑商品价格波动，但中西部溢价难以对冲（流动性有限、价格不循常规），目前处于历史高位且可能继续上升，将继续跟踪并尽力降低波动性 [120][121]

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月总销量下降7%，收入下降6.6%，每百升收入增长0.4% [6] - 2025年前九个月正常化EBITDA下降7.7%，正常化EBITDA利润率收缩37个基点 [6] - 2025年第三季度总销量和收入分别下降8.6%和8.4%，每百升收入增长0.1% [6] - 2025年第三季度正常化EBITDA下降6.9%，但正常化EBITDA利润率扩大46个基点 [6] - 2025年前九个月APAC West地区销量和收入分别下降7.9%和8.7%，每百升收入下降0.8%，正常化EBITDA下降9.7% [7] - 2025年第三季度中国市场销量下降11.4%，收入下降15.1%，每百升收入下降4.1%，正常化EBITDA下降17.4% [7] - 2025年前九个月APAC East地区销量下降0.5%，收入和每百升收入分别增长1.8%和2.3%，正常化EBITDA增长0.3% [11] - 2025年第三季度APAC East地区EBITDA利润率扩大46个基点 [11] - 2025年前九个月每百升商品成本大致持平，下降0.4% [84] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在印度市场，2025年第三季度实现两位数收入增长，并带来强劲的EBITDA表现 [10] - 在印度市场，2025年前九个月百威品牌继续以高于行业的速度增长，高端和超高端产品组合的销量和收入实现两位数增长 [10] - 在韩国市场，2025年第三季度销量持平，收入和每百升收入均实现中个位数增长 [11] - 在韩国市场，2025年第三季度EBITDA和EBITDA利润率大幅扩张 [12] - 超高端品牌科罗娜将其标志性的青柠饮用仪式从瓶装扩展到罐装，推出了全开盖罐设计 [9] - 百威品牌推出了1升装的百威Magnum罐装产品 [9] - 在韩国市场，公司推出了韩国首款无酒精啤酒Cass All Zero，强调零酒精、零糖、零卡路里、零麸质的4.0概念 [12] - 在韩国市场，汉马克超醇 Draft Can 在第三季度实现了两位数增长 [82] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场过去几个季度表现面临挑战，销量受到核心市场和非即饮渠道持续疲软的影响 [4][7] - 中国市场正在调整库存规模和资源配置，重点重新点燃增长并重建市场份额势头 [4] - 印度市场在2025年第三季度表现部分抵消了中国市场的挑战 [6] - 韩国市场通过在线下渠道和即饮渠道的表现优于行业，抵消了持续的行业疲软 [11] - 韩国市场受益于商业表现强劲和大宗商品顺风，EBITDA大幅扩张 [12] - 截至2025年9月，B2B平台BEES已覆盖中国超过320个城市 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在中国市场的战略重点是通过以下方式改善营收表现：进一步加强市场通路，提升对在线、线下和O2O家庭消费渠道的关注；增加对百威、哈尔滨和科罗娜等巨型品牌的投资；在包装、品牌和液体品类方面引领行业创新；通过有针对性的地域扩张扩大覆盖范围；恢复卓越的执行力 [8] - 公司专注于高端化，将其视为未来收入和利润率扩张的主要驱动力 [91] - 在韩国市场，公司专注于通过斯特拉阿托伊斯等品牌推动高端体验，扩大价格阶梯 [80] - 公司利用技术增强商业能力，优化市场通路，加强客户关系 [10] - 公司认识到需要在线下渠道和家庭渠道都表现出色，维持对线下渠道的投资，同时将增量投资更多地投向家庭渠道 [67] - 公司对哈尔滨品牌充满信心，并将其作为核心产品在8元人民币价格点的首个产品优先发展 [39] - 公司拥有丰富的本地品牌组合，可以根据当地消费者需求进行互补性创新 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体行业受到经济周期疲软的影响，这在公司的核心市场和渠道组合中更为明显 [4] - 在韩国，宏观经济导致需求疲软已持续数个季度，尽管CPI稳定，通胀受控，消费者信心逐月改善，但储蓄率仍在上升，消费者表现出一定压力，优先考虑必需支出 [21] - 在韩国，即使在此背景下，仍能看到增长点，如无酒精啤酒、风味啤酒和RTDs表现优异 [23] - 在中国，非酒精和低酒精啤酒目前仍是一个利基市场，消费者在饮用啤酒时通常仍偏好含酒精产品 [53] - 在印度，啤酒市场传统上由烈酒主导，但向低酒精产品发展的趋势有利于啤酒品类的整体增长 [56] - 公司对近期业绩与品牌组合、市场通路和人员质量不同步有清晰认识，正在积极纠正 [100] - 公司对中国以外的业务业绩感到满意，并期待在改善业绩以更符合业务潜力的同时保持其势头 [100] 其他重要信息 - 所有财务数据均以美元计，除非另有说明，百分比变化均为有机且正常化后的数据，并与2024年同期进行比较 [2] - 正常化指标是指剔除特殊项目后的业绩衡量指标 [2] - 2023年，韩国全资子公司Oriental Brewery记录了与海关审计索赔相关的6600万美元非经常性费用 [72] - 截至2025年9月30日的第三季度，记录了与相同海关审计索赔相关的1800万美元非经常性费用，与此类索赔相关的非经常性费用总额现为8400万美元 [72][73] - 台湾市场实施了临时反倾销关税，最初超过33%，第三季度小幅下调2.5个百分点至31.3% [73] - 公司继续密切关注台湾局势，优先确保当地消费者和客户能够无中断地获得完整的啤酒产品组合 [74] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于中国市场的品牌表现，特别是主要巨型品牌的表现以及百威、高端和超高端细分市场的最新趋势 [15] - 按渠道来看，即饮渠道受到过去几年行业疲软的影响，公司也受到影响；家庭O2O渠道是存在差距的新趋势，公司正在与供应商、零售商合作构建平台来弥补差距 [16] - 品牌组合丰富，消费者熟知并喜爱，公司专注于通过创新满足不同渠道的消费者需求，例如为家庭渠道打造了740毫升大罐装百威，表现良好；为O2O渠道创建了1升罐装百威Magnum；超高端品牌在O2O趋势下表现良好，例如为科罗娜开发了全开盖罐，使消费者也能在罐装产品中体验青柠饮用 [16][17] - 对于核心+细分市场，公司正在努力，并以韩国市场的成本优势和创新作为基准和最佳实践在亚太区应用和学习 [18] 问题: 关于韩国市场第四季度及明年的最新需求趋势以及竞争动态变化 [19][20] - 韩国整体行业仍然疲软，宏观经济导致需求疲软已持续数个季度，尽管经济指标显示CPI稳定，通胀受控，消费者信心改善，但储蓄率上升，消费者表现出压力，优先考虑必需支出 [21] - 即使在此背景下，韩国仍存在增长点，如无酒精啤酒、风味啤酒和RTDs表现优异，这些也越来越受欢迎 [23] - 从竞争角度看，夏季和中秋销售期通常是促销活动、投资和创新最活跃的时期，今年也不例外 [23] - 公司在第三季度对韩国团队的商业成果非常满意，在线下渠道和家庭渠道均持续获得市场份额，这主要由核心产品组合和Cass All Zero引领，帮助抵消了需求疲软 [23] - 品牌健康状况良好，创新渠道能有效解决消费者需求，过去几年通过无酒精啤酒、风味啤酒等创新增加了消费者参与度 [24] - 随着品牌组合健康，得到市场通路和强大团队的支持，公司准备在未来继续引领韩国啤酒行业增长 [25] 问题: 关于中国市场的库存调整进展以及对第四季度和明年的展望 [28] - 公司一直在积极采取措施调整或管理库存，以确保市场通路的健康，从2024年第三季度末开始这样做 [28] - 截至2025年第三季度，库存（无论是绝对库存还是库存天数）均低于去年同期水平，预计将低于行业平均水平，在库存方面取得了良好进展 [29] - 未来将继续非常关注地管理库存，会根据销售趋势变化进行调整，但不预期这些调整会像过去一年那样显著 [30] 问题: 关于家庭渠道目前的渗透率水平以及第四季度和明年的进一步扩张计划 [31] - 随着中国可支配收入的增加和市场成熟度提高，预计家庭渠道将继续增长，高端化趋势将更加根深蒂固，这为公司提供了未来最大的业务扩张机会之一 [31] - 目前中国行业的非即饮或家庭渠道渗透率约为60%，但仅占公司渠道组合的略高于50%，公司仍有很大机会将渗透率扩大至接近行业平均水平 [32] - 从品牌和产品组合角度看，在零售领域拥有完整的产品组合至关重要，公司很幸运拥有可用的产品组合，其品牌力显著高于市场份额，有潜力推动比今天更高的渗透率 [32] - 公司有坚实的计划，将继续投资于巨型品牌和强大的巨型平台来实现这一目标，团队在开发合适包装方面也取得进展，覆盖关键价格点很重要 [33] - 最大的剩余机会是核心+细分市场，这在家庭渠道尤其相关 [34] - 从市场通路角度看，成功扩张家庭渠道的关键是扩展高质量的分销网络以覆盖更多销售点，公司过去几个季度一直在这样做，即使在已建立良好业务的地区也在更广更深地扩展，正在开发新的Tier 1和Tier 2批发商以帮助扩展到更多销售点 [34] - 家庭渠道对公司总销量和收入的贡献持续增加，这是一个积极的证明点；在家庭渠道内，高端和超高端产品的贡献现已超过中餐馆渠道，家庭渠道正在高端化 [35] 问题: 关于在中国市场的品牌战略，特别是哈尔滨品牌是否足够强大以竞争，尤其是在广东地区，以及是否会发展区域品牌 [38] - 公司对哈尔滨品牌充满信心，否则不会将其作为核心产品在8元人民币价格点的首个产品优先发展；哈尔滨多年来一直是一个全国性品牌，在不同渠道的多个省份拥有广泛影响力，是少数真正全国性的品牌之一 [39] - 在广东，该品牌存在已久，公司一直在发展该品牌，特别是在即饮渠道，但也在家庭渠道；最近，在扩展到家庭渠道时，选择了哈尔滨ICGD零糖产品定价在8元人民币，以利用哈尔滨在全国及广东的品牌力，与其他本地品牌相比具有优势 [39] - 基于公司现有的优势框架（测试液体、包装、定位、沟通和对消费者的价值），知道拥有卓越的产品，在所提供的价格点上应该优于市场上的其他产品 [40] - 哈尔滨ICGD零糖的销售量经消费者测试，大部分销量来源于现有消费者在公司产品组合内的消费升级（例如从6元人民币的哈尔滨冰纯升级到8元人民币），或成功从其他本地竞争品牌转化；其功能性益处和特定的合作伙伴关系（如与MBA的合作）使其成为卓越的产品 [41][42] - 中国是一个非常大的国家，需要不止一个品牌才能成功，哈尔滨ICGD零糖代表了公司在8元人民币价格点的首个产品，并且是优先事项，以捕捉增长机会；随着时间的推移，可能需要其他产品组合，可能会用其他哈尔滨创新产品来补充产品组合，当然也有本地品牌的创新机会 [42] - 除了哈尔滨，公司在福建有雪津表现非常好，在江西有南昌，江苏有大富豪，温州有双鹿等，也可以投资于一些本地品牌，拥有非常坚实的跨区域创新渠道，旨在满足当地消费者需求，并应对哈尔滨品牌当前所做的形成补充 [43] - 关键因素将是家庭渠道覆盖范围的扩展和贸易执行的增强，这两件事做得越好，从刚才提到的产品组合中获得的就越多 [44] 问题: 关于如何维持线下渠道的销售势头以及如何应对渠道碎片化中新渠道的崛起 [45] - 这是一个"与"而不是"或"的问题，需要在两个渠道都表现出色；公司对线下渠道复苏的预期一直较为保守，因为家庭消费场合增长的趋势持续，并以相似的速度进行 [46] - 在线下渠道复苏方面，尚未看到显著改善，但公司继续维持对该渠道的投资，因为这里仍然是品牌建设、有效创新发布等的关键场所，对许多批发商的健康非常重要，当线下渠道开始复苏时也将非常重要 [47] - 在过渡期，公司专注于更可控的因素，与分销商密切合作优化包装组合，推出的不同包装例子（如百威、科罗娜和蓝妹）是针对当前消费环境量身定制的；还在贸易执行方面投入大量资金，例如品牌推广员、目标美食街等，以提升消费者饮酒体验并在更具韧性的区域和子渠道推广即饮消费 [48] - 对于新兴渠道，即时零售、O2O和电子商务渠道持续增长，是公司未来的重点；O2O渠道恰好更偏向高端，有利于家庭渠道高端化努力，公司受益于拥有完整的产品组合，O2O对家庭渠道销售组合的贡献也在增加 [48] - 公司与批发商合作利用这些平台来驱动流量，为完整产品组合推广不同的饮用场合，并捕捉增长机会；不能选择其一，需要在线下渠道维持良好表现的同时建立更强的家庭渠道影响力 [49] 问题: 关于低酒精啤酒的产品创新和广告促销策略，以及未来5年轻啤酒或无酒精产品销售比例的预期 [52] - 公司不断与消费者互动以获取需求反馈，然后进行创新，确保产品组合提供满足这些需求的平衡选择；看到无酒精和低酒精啤酒在许多市场越来越受欢迎 [53] - 在亚太地区，无酒精和低酒精的发展因市场而异：在中国，无酒精和低酒精啤酒目前仍是一个利基市场，消费者有许多不同的无酒精选择，可以作为非酒精场合的替代品，但当消费者饮用啤酒时，通常仍偏好含酒精产品，公司在此有百威0.0和科罗娜0.0，意图是以正确的方式发展无酒精啤酒细分市场，并为未来中国市场成熟做准备 [53] - 在韩国，情况有所不同，无酒精啤酒越来越受欢迎，预计这一势头将持续，公司拥有几款无酒精产品创新，如Cass 0.0、全新的Cass All Zero、风味变体如Cass Lemon Squeeze 0.0等，在这些领域看到成功；所有这些产品都有助于增加消费者对品类的参与度，为团队带来增量销量，帮助抵消之前讨论的行业疲软，并且对盈利能力也有增量贡献 [54][55] - 在印度，啤酒市场传统上由烈酒和非常高酒精度的产品（40%+ ABV）主导，啤酒在印度正在增长，烈性啤酒（6%至8% ABV）是当今印度啤酒市场的重要组成部分，但向低酒精产品发展的趋势有利于啤酒品类的整体增长；在此背景下，无酒精啤酒可以发挥作用，将为印度消费者提供更多选择以匹配其需求和生活方式；公司在印度的领先无酒精产品包括百威0.0、百威青苹果味和福佳0.0 [56] - 每个市场处于不同的位置，公司未在市场层面分享目标，但整体有高增长雄心，只是利用市场成熟度确保在正确的地方提供正确的产品，并引领无酒精细分市场的发展 [57] 问题: 关于在印度市场扩大规模的最大障碍以及未来一两年内最未开发的增长机会 [58] - 在印度，公司专注于持续和可持续的营收增长，特别是考虑到印度业务的成熟度，当然也希望转化为底线和现金流增长 [59] - 在印度拥有强劲的增长势头，高端和超高端营收（约占印度业务的三分之二）在当季和年初至今（前九个月）均实现两位数增长，百威品牌继续以高于行业的速度增长，高端化仍然是EBITDA表现的最关键驱动因素 [59] - 印度人均消费量很低，这使得机会非常诱人，长期来看，预计行业将继续增长（无论是销量还是营收），甚至在没有考虑适度举措的影响之前也是如此，公司认为适度举措是释放印度更激动人心未来的机会 [60] - 受到过去几个季度看到的一些迹象的鼓舞：在一些邦（例如北方邦）的销售点数量增加了，在北方邦，允许销售啤酒的门店数量大约翻了一番，现在有超过10,000个啤酒销售点；一些邦正在试验低酒精酒吧零售车，可以供应啤酒或葡萄酒，随着这些在诺伊达和勒克瑙等关键城市被允许和引入，看到消费者需求回升；在马哈拉施特拉邦，也看到了针对消费税以及啤酒分销方式的积极变化；在不同地方看到一些有助于推动行业向前发展的迹象 [61] - 在可控范围内，生产力也是印度目标的一个重要驱动因素，将有助于推动EBITDA利润率；供应链团队通过以中国一流的小型啤酒厂为基准，寻找可以在印度复制的举措，在这方面继续取得进展，看到这些举措的进展非常好，有助于加速盈利能力 [62] 问题: 关于中国市场的商业投资资源分配，巨型平台投资的ROI，以及未来广告/营销支出在不同渠道的分配计划 [65] - 关于巨型平台，公司很幸运能够获得这些巨型平台，这是拥有的巨大优势之一；这些平台如果在单个国家基础上进行可能没有意义，通过在全球层面承担这些平台，成本更可控，并且有机会根据消费者偏好和需求在不同市场用不同品牌激活它们，这大大有助于使巨型平台成为高投资回报率的举措 [66] - 好的例子包括国际足联世界杯、奥运会合作伙伴关系以及许多音乐平台（如明日世界电子音乐节，将于11月晚些时候在上海举行） [66] - 关于按渠道的商业投资以及如何看待它们，回到之前的问题，公司维持对线下渠道的投资，因为仍然认为它们对市场通路和品牌建设至关重要；尽管线下渠道面临压力，它们仍然扮演关键角色；同时，增量投资更多地投向家庭渠道，特别是新兴子渠道，如O2O、即时零售、电子商务；随着家庭场合持续发展，将更大比例的支出投向这个方向；鉴于市场变化相当大，公司寻求在该宏观背景下保持敏捷；随着渠道复苏等，公司实际上处于一个很容易增加或调整支出的位置 [67] - 关于营销支出或营销投资，产品组合的品牌力是推动高端化的关键要素，也是市场份额增长潜力的参考；从这个角度出发，公司寻求继续为消费者提供差异化的产品，并通过独特的体验为高端品牌驱动更多价值 [68] - 在2025年前九个月，投资占净收入的百分比有所增加，这主要是由于对巨型品牌和巨型平台的营销投资推动的；例如，百威的国际足联焦点、百威的音乐焦点、哈尔滨的NBA赞助和活动，这些是公司寻求继续创造高端和引领潮流体验的地方；这些需要

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月总销量下降7%，收入下降6.6%，每百升收入增长0.4% [7] - 2025年前九个月正常化EBITDA下降7.7%，正常化EBITDA利润率收缩37个基点 [7] - 第三季度总销量和收入分别下降8.6%和8.4%，每百升收入增长0.1% [7] - 第三季度正常化EBITDA下降6.9%，但正常化EBITDA利润率扩张46个基点 [7] - 2025年前九个月APAC West地区销量和收入分别下降7.9%和8.7%，每百升收入下降0.8%，正常化EBITDA下降9.7% [8] - 第三季度中国市场销量下降11.4%，收入下降15.1%，每百升收入下降4.1%，正常化EBITDA下降17.4% [8] - 2025年前九个月APAC East地区销量下降0.5%，收入和每百升收入分别增长1.8%和2.3%，正常化EBITDA增长0.3% [12] - 第三季度韩国市场收入和每百升收入均实现中个位数增长，EBITDA和EBITDA利润率大幅扩张 [12][13] - 第三季度中国市场的每百升收入下降约4% [89] - 2025年前九个月每百升商品销售成本大致持平，下降0.4% [84] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在印度市场，第三季度实现两位数收入增长，带动强劲的EBITDA表现 [11] - 2025年前九个月，百威品牌以及高端和超高端产品组合在印度实现销量和收入的双位数增长 [11] - 在韩国市场，第三季度收入和每百升收入均实现中个位数增长 [12] - 韩国市场的Hanmac品牌在第三季度实现双位数增长 [82] - 公司持续投资于品牌组合的创新和营销活动，例如科罗娜将加青柠的饮用仪式从瓶装扩展到罐装，并推出全开盖罐设计；百威推出1升装的百威Magnum罐 [10] - 在韩国推出Cass All Zero，这是韩国首款无酒精啤酒，强调零酒精、零糖、零卡路里和零麸质的概念 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场面临挑战，销量和收入显著下滑，主要受经济周期疲软和渠道组合影响 [4][8] - 公司在中国市场正专注于调整库存规模和资源配置，以重振增长和重建市场份额势头 [4] - 印度市场表现强劲，第三季度实现双位数收入增长，百威品牌增长领先于行业 [11] - 韩国市场表现稳健，尽管行业整体疲软，但公司在堂饮和居家渠道均超越行业表现，并获得大宗商品顺风支持 [12][13] - 韩国消费者情绪逐月改善，但储蓄率上升，消费者优先考虑必需支出，影响了整体酒精消费 [23][24] - 韩国行业需求持续疲软，但无酒精啤酒、风味啤酒和即饮饮料（RTDs）等领域呈现增长机会 [25] - 中国市场的居家渠道对总销量和收入的贡献持续增加，居家渠道中高端和超高端产品的贡献现已超过中餐厅渠道 [9][36] - 中国居家渠道（非堂饮）约占行业的60%以上，但仅占公司渠道组合的略高于50%，存在扩大渗透的机会 [32][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在中国市场的战略重点是通过以下方式改善业绩：进一步加强市场通路，提升对居家渠道的关注；增加对百威、哈尔滨、科罗娜等巨型品牌的投资以赢取高端、核心+和超高端细分市场；引领行业在包装、品牌和酒液方面的创新；通过有针对性的地域扩张扩大覆盖范围；恢复卓越的执行力 [9] - 公司正利用BEES（B2B批发商和客户互动平台）扩大技术应用，截至2025年9月，BEES已覆盖中国超过320个城市，以增强商业能力、优化市场通路和加强客户关系 [10][11] - 公司认识到中国是一个庞大的市场，需要多个品牌才能成功，哈尔滨ICGD无糖产品是其在8元人民币价格点的首个产品，同时在其他地区拥有如Sedrin（福建）、Nanchang（江西）等地方品牌，并拥有针对当地消费者需求的创新渠道 [42][43] - 公司正积极管理库存以确保市场通路的健康，截至2025年第三季度末的库存水平（绝对库存和库存天数）已低于去年同期，并预计低于行业平均水平 [30] - 公司正维持对堂饮渠道的投资，因为这对于品牌建设和有效的创新发布仍然至关重要，同时将增量投资更多地投向居家渠道，特别是O2O、即时零售和电子商务等新兴子渠道 [46][47][67] - 在韩国，公司正通过 Stella Artois 等品牌以及完美侍酒计划等举措推动高端化，并看到高端啤酒在堂饮渠道中的权重有所增加 [80][81] - 公司对大宗商品采用约12个月的对冲策略，预计2026年商品定价将略有阻力，但计划通过效率改进和成本管理举措来抵消影响，高端化仍是商品销售成本上涨的最重要驱动因素 [84][85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体行业受到经济周期疲软的影响，这一情况在公司的业务覆盖范围和渠道组合中更为明显 [4] - 公司承认其在中国的表现未能充分发挥其品牌和组织的潜力，但已明确需要改进的领域，并正以速度、专注和纪律来推动业务转向更强大、更高效和更有利的位置 [4][5] - 在韩国，尽管宏观经济导致需求疲软，但CPI趋稳，通胀得到控制，消费者情绪改善，不过储蓄率上升影响了酒精消费和从Soju等低价替代品向啤酒的结构性升级 [23][24] - 公司对哈尔滨品牌充满信心，认为其是真正的全国性品牌，并在广东等市场拥有良好的品牌影响力，哈尔滨ICGD无糖产品在消费者测试中显示出相对于市场其他产品的优越性 [39][40] - 公司认为中国市场的成熟将推动居家渠道的持续增长和高端化趋势的深化，这为公司提供了最大的增长机会之一 [32] - 公司不提供明确的展望，但将继续密切关注库存管理，并根据销售趋势变化进行调整，不过预计调整幅度不会像过去一年那样显著 [31] - 在印度，由于人均消费量低，行业预计将在销量和收入方面持续增长，公司专注于可持续的顶线增长，并看到一些州在销售点数量和分销方面的积极变化 [60][61] - 公司认为高端化将继续是顶线增长和利润率扩张的主要驱动力 [91] 其他重要信息 - BEES平台截至2025年9月已覆盖中国超过320个城市 [11] - 公司在韩国面临一项持续的税务争议，2023年记录了6600万美元的非经常性费用，2025年第三季度记录了1800万美元的非经常性费用，累计相关费用为8400万美元，但潜在的罚款暴露预计对公司不重大 [72][73] - 在台湾，针对公司产品的临时反倾销关税最初宣布超过33%，后在第三季度小幅下调2.5个百分点至31.3%，公司正密切关注局势，优先确保消费者和客户能获得完整的产品组合 [74] - 公司通过全球性巨型平台（如FIFA、奥林匹克合作伙伴关系、Tomorrowland等）进行营销投资，这些平台具有高投资回报率，并可在不同市场根据不同品牌进行激活 [66] - 公司正投资于直接消费者沟通，利用社交媒体等渠道增加消费者触达和接触频率 [69] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于中国市场的品牌表现，特别是主要巨型品牌的表现以及百威、高端和超高端细分市场的最新趋势 [17] - 按渠道来看，堂饮渠道受到行业过去几年疲软的影响，公司也受到影响，同时居家O2O是新趋势，公司存在差距，正与供应商、零售商合作构建平台填补缺口 [18] - 公司拥有丰富且受消费者喜爱的品牌组合，并专注于通过创新满足不同渠道的消费者需求，例如百威适合居家渠道，公司推出了740毫升大罐装，表现良好；在O2O方面，推出了1升装的百威Magnum罐以切入该渠道 [18] - 在超高端领域，O2O趋势表现良好，公司拥有丰富的超高端产品组合，例如科罗娜不仅开发了瓶装加青柠饮用方式，还推出了全开盖罐装，使消费者也能在罐装中体验加青柠 [19] - 对于核心+产品，公司正在努力，并以韩国市场的成本优势和创新作为最佳实践，在亚太地区内应用和学习 [20] 问题: 关于韩国市场的需求趋势、第四季度和明年的展望以及竞争动态的变化 [21] - 韩国整体行业仍然疲软，宏观经济导致需求疲软已持续数个季度，CPI趋稳，通胀得到控制，消费者情绪逐月改善，但储蓄率上升，消费者表现得有压力，优先考虑必需支出，这影响了整体酒精消费以及从Soju向啤酒的长期结构性升级 [23][24] - 但在这种背景下，韩国仍存在增长点，无酒精啤酒、风味啤酒和即饮饮料（RTDs）表现突出，并越来越受欢迎，这为公司提供了机会 [25] - 从竞争角度看，夏季和Chuseok销售期通常是促销活动、投资和创新最活跃的时期，今年也不例外，公司对韩国团队第三季度的商业成果非常满意，他们在堂饮和居家渠道均持续获得市场份额，这主要由核心产品组合和Cass品牌引领，帮助抵消了疲软的需求 [25] - 品牌健康状况良好，创新渠道在满足消费者需求方面非常有效，例如过去几年在Cass品牌上，通过无酒精啤酒、风味啤酒等多种酒液创新持续增加消费者参与度，包括Cass All Zero和Cass Lemon Squeeze的不同变体，以及Hanmac Extra Creamy Draft罐等 [26] - 公司继续专注于引领高端化，因为与其他更发达市场相比，韩国的高端化程度仍然较低，随着品牌组合健康、市场通路强大和团队能力强，公司已准备好未来继续引领韩国啤酒行业增长 [27] 问题: 关于中国市场库存调整的进展以及对第四季度和明年销售表现的展望 [30] - 公司一直在积极采取步骤调整或管理库存，以确保市场通路的健康，这项工作大约从2024年第三季度末开始，截至2025年第三季度，库存（绝对库存和库存天数）现已低于去年同期水平，并预计低于行业平均水平，公司在库存方面取得了良好进展 [30] - 公司不提供明确的展望，但将继续密切关注库存管理，并根据销售趋势变化进行调整，不过预计这些调整不会像过去一年那样显著 [31] 问题: 关于中国居家渠道的当前渗透水平以及第四季度和明年的进一步扩张计划 [32] - 随着中国可支配收入的增加和市场成熟，预计居家渠道将继续增长，高端化趋势也将更加深入，这为公司提供了最大的增长机会之一 [32] - 目前中国行业的非堂饮（居家）渠道占比约为60%以上，但仅占公司渠道组合的略高于50%，公司仍有很大机会将渗透率扩大至接近行业平均水平，随着市场成熟，居家渠道在行业中的份额预计将继续增长 [32][33] - 从品牌和产品组合角度看，在零售渠道拥有完整的产品组合至关重要，需要有关键价格点的各种包装来满足不同消费者需求，公司的品牌实力远高于其市场份额，具有推动比当前更高渗透率的潜力 [33] - 公司有坚实的计划，并将继续投资于其巨型品牌和强大的巨型平台以实现这一目标，团队也在继续推进合适的包装工作，确保在销售点有正确的产品分类并覆盖关键价格点 [34][35] - 最大的剩余机会是核心+产品，这在居家渠道尤其相关，从市场通路角度看，成功扩张居家渠道的关键是扩展高质量的分销网络以覆盖更多销售点，公司过去几个季度一直在更广更深地推进这项工作，即使在已有完善布局的地区也在发展新的的一级和二级批发商，这需要时间，但团队对进展感到鼓舞 [35][36] - 两个证明点是：居家渠道对公司总销量和收入的贡献持续增加；居家渠道中高端和超高端产品的贡献现已超过中餐厅渠道，表明居家渠道正在高端化 [36] 问题: 关于中国的品牌战略，特别是哈尔滨品牌在全国范围内（尤其是在广东）的竞争力，以及是否会发展区域品牌 [38] - 公司对哈尔滨品牌充满信心，否则不会优先考虑将其作为核心细分市场8元人民币价格点的首个产品，哈尔滨多年来一直是全国性品牌，在不同渠道的多个省份拥有广泛影响力，是少数真正的全国性品牌之一 [39] - 在广东，该品牌已存在很长时间，公司一直在发展该品牌，特别是在堂饮渠道，最近随着向居家渠道扩张，选择了哈尔滨ICGD无糖产品（定价8元人民币）来利用哈尔滨在全国及广东的品牌影响力，该品牌与其他地方品牌相比表现良好 [39][40] - 基于公司的优越性框架（测试酒液、包装、定位、沟通和价值），公司知道其拥有优越的产品，应该在所定价的价格点上优于市场其他产品，公司在这方面有一匹强力的赛马 [40] - 哈尔滨ICGD无糖产品的销量来源测试显示，大部分销量要么来自现有消费者在公司产品组合内的升级消费（如从6元人民币的哈尔滨冰啤升级到8元人民币），要么来自成功转化其他本地竞争品牌的消费者，其功能性益处（零糖）以及与MBA的特定合作使其成为优越的产品，这解释了其相对于其他品牌的优势 [41][42] - 中国是一个庞大的市场，需要多个品牌才能成功，哈尔滨ICGD无糖产品是公司在8元人民币价格点的首个产品，公司将优先考虑通过该品牌捕捉增长机会，但随着时间的推移，在其他地方可能需要补充产品组合，可能通过其他哈尔滨创新或地方品牌（如福建的Sedrin、江西的Nanchang、江苏的Big Boss、温州的Double Deer等）进行投资，公司拥有针对不同地区本地消费者需求的坚实创新渠道，这些应是对当前哈尔滨品牌的补充 [42][43] - 关键要素将是通过扩展居家覆盖范围和增强贸易执行来更好地发挥上述产品组合的潜力 [44] 问题: 关于如何在堂饮渠道销售下滑的情况下维持其销售势头，以及如何应对渠道碎片化中新渠道的崛起 [45] - 这不是二选一的问题，公司需要在堂饮和居家两个渠道都表现出色，公司对堂饮渠道的复苏预期一直较为保守，因为消费者场合向居家转移的趋势持续，且以相似的速度进行，因此堂饮渠道复苏尚未看到显著改善 [46][47] - 但公司继续维持对该渠道的投资，因为这里仍然是品牌建设、有效创新发布等的关键场所，对许多批发商的健康也至关重要，当堂饮渠道开始复苏时，这里也将非常重要 [48] - 在过渡期，公司专注于更可控的因素，与分销商密切合作优化包装分类，推出的不同包装例子（如之前提到的百威、科罗娜和蓝妹）是针对当前消费环境量身定制的，公司还大力投资于贸易执行，如品牌推广员、目标美食街等，以提升消费者饮用体验并在更具韧性的区域和子渠道推广堂饮消费 [49] - 对于新兴渠道，即时零售O2O和电子商务渠道持续增长，是公司未来的重点，O2O渠道 conveniently 更偏向高端，有利于公司的居家高端化努力，并且公司受益于拥有完整的产品组合，O2O对居家销售组合的贡献也在增加 [49][50] - 公司正与批发商合作利用这些平台来驱动流量、为完整产品组合推广不同的饮用场合并捕捉增长机会，公司不能只选一个渠道，而是需要在维持堂饮渠道的同时建立更强大的居家影响力 [50] 问题: 关于低酒精/无酒精啤酒的产品创新和营销策略，以及未来五年低酒精/无酒精产品销售占比的预期 [53] - 公司不断与消费者互动获取需求反馈并进行创新，以确保产品组合提供满足这些需求的平衡选择，无酒精和低酒精啤酒在许多市场越来越受欢迎，但在亚太地区，不同市场的发展情况差异很大 [54] - 在中国，无酒精和低酒精啤酒目前仍是一个利基市场，消费者有许多无酒精选项可作为非酒精适宜场合的替代品，但当消费者饮用啤酒时，通常仍偏好含酒精产品，公司在中国市场提供百威0.0和科罗娜0.0，意图是以正确的方式增长无酒精啤酒细分市场，并为中国市场成熟后的未来做准备 [54][55] - 在韩国，无酒精啤酒正越来越受欢迎，公司预计这一势头将持续，公司在Cass品牌下有多款无酒精产品创新，如Cass 0.0、全新的Cass All Zero以及风味变体如Cass Lemon Squeeze 0.0等，这些产品在增加消费者参与度、为公司带来增量销量以及抵消行业疲软方面都有帮助，并且对盈利能力也是增量的 [55][56] - 在印度，啤酒市场传统上由烈性酒和高酒精浓度产品主导，啤酒在印度正在增长，而烈性啤酒是当今印度啤酒市场的重要组成部分，但向低酒精产品发展的趋势日益明显，这有利于印度啤酒品类的整体增长，在这种背景下，无酒精啤酒可以发挥作用，为印度消费者提供更多选择以匹配其需求和生活方式，公司在印度的领先无酒精产品包括百威0.0、百威青苹果味和福佳白0.0 [56] - 公司未分享市场层面的目标，但抱有高增长雄心，只是需要利用市场成熟度确保在正确的地方提供正确的产品，并引领无酒精细分市场的发展 [57] 问题: 关于印度市场除了宗教文化多样性外，扩大规模的最大障碍，以及未来一两年内最未开发的增长机会 [58] - 在印度，公司专注于持续和可持续的顶线增长，特别是考虑到印度业务的成熟度，当然也希望其能转化为底线和现金流增长，公司在印度拥有强劲的增长势头，高端和超高端收入（约占印度业务的三分之二）在当季和年初至今均实现双位数增长，百威品牌持续领先于行业增长，高端化仍是EBITDA表现的最关键驱动因素 [59] - 公司实现了强劲的业绩，收入双位数增长，EBITDA利润率显著改善，这得益于去年第二季度的较低基数，但公司仍看到强劲高端增长对季度业绩的益处，行业年初至今持续增长也有帮助 [59][60] - 印度的人均消费量很低，这使得长期机会非常诱人，行业预计将在销量和收入方面持续增长，这甚至是在考虑适度化举措的影响之前，公司认为适度化是释放印度更激动人心未来的机会 [60] - 公司对过去几个季度看到的一些迹象感到鼓舞，例如在一些邦（如北方邦）的销售点数量增加了，北方邦允许销售啤酒的网点数量大约翻了一番，现在有超过1万个啤酒销售点

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月总销量下降7% 收入下降66% 每百升收入增长04% 正常化EBITDA下降77% 正常化EBITDA利润率收缩37个基点 [8] - 2025年第三季度总销量下降86% 收入下降84% 每百升收入增长01% 正常化EBITDA下降69% 但正常化EBITDA利润率扩大46个基点 [8] - 在亚太西部市场 前九个月销量下降79% 收入下降87% 每百升收入下降08% 正常化EBITDA下降97% [10] - 在中国市场 第三季度销量下降114% 收入下降151% 每百升收入下降41% 正常化EBITDA下降174% [10] - 在亚太东部市场 前九个月销量下降05% 收入增长18% 每百升收入增长23% 正常化EBITDA增长03% 第三季度EBITDA利润率扩大46个基点 [14] - 2025年前九个月商品销售成本每百升大致持平 下降04% [93] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在中国市场 公司专注于通过加强市场通路和产品组合执行来改善业绩 重点投资于百威、哈尔滨和科罗娜等核心品牌 [11] - 科罗娜品牌将标志性的青柠饮用仪式从瓶装扩展到罐装 推出了全开盖罐设计 以增强品牌差异化和吸引力 [12] - 百威品牌推出了1升装的百威Magnum罐 扩大了其在家饮渠道的消费者覆盖 [12] - 在韩国市场 公司推出了韩国首款无酒精啤酒Cass All Zero 强调零酒精、零糖、零卡路里和零麸质的40概念 [17] - 在印度市场 第三季度实现了两位数收入增长 百威品牌持续以高于行业的速度增长 高端和超高端产品组合的销量和收入均实现两位数增长 [13] - 公司B2B平台BEES截至2025年9月已覆盖中国超过320个城市 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场业绩面临挑战 主要受经济周期疲软和渠道组合影响 公司正在调整库存和资源配置以重燃增长 [6] - 印度市场表现强劲 第三季度实现两位数收入增长和强劲的EBITDA表现 抵消了去年同期的额外数字化项目成本 [13] - 韩国市场销量持平 但通过优于行业的表现抵消了行业疲软 收入和每百升收入均实现中个位数增长 受收入管理举措和积极的品牌组合推动 [14] - 韩国市场EBITDA和EBITDA利润率大幅扩张 得益于强劲的商业表现和商品顺风 [16] - 台湾市场面临反倾销关税影响 临时关税率从超过33%略微调整至313% [84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过以下方式改善中国市场表现：加强市场通路、增加对核心品牌的投资、引领行业创新、扩大地理覆盖范围以及恢复卓越执行力 [11] - 公司正在扩大在家饮渠道的覆盖 该渠道目前占行业约60% 但仅占公司渠道组合的略高于50% 存在巨大增长机会 [38] - 在韩国市场 公司专注于通过非酒精啤酒和风味啤酒等创新增加消费者参与度 并继续引领高端化趋势 [31] - 公司利用全球大型平台如FIFA、奥运会和音乐节进行营销 以提高投资回报率 [76] - 在品牌组合策略上 公司对哈尔滨品牌充满信心 将其作为核心价格带的首选产品 同时也在其他地区投资本地品牌如雪津、南昌等 [45][50] - 公司对OEM机会持开放态度 认为其丰富的产品组合和高效的酿造能力是主要优势 [102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国市场整体行业受到疲软经济周期影响 尤其是在公司的业务覆盖范围和渠道组合方面更为明显 [6] - 韩国市场总需求持续疲软 尽管CPI稳定且消费者情绪逐月改善 但储蓄率上升 消费者行为谨慎 优先考虑必需支出 [27] - 韩国市场存在结构性升级机会 消费者通常从低价替代品如烧酒转向啤酒 但当前消费者节俭趋势影响了这一进程 [28] - 中国市场在家饮消费场合持续发展 公司正在扩大在该渠道的分布 [11] - 公司认为高端化将继续是未来收入和利润率扩张的主要驱动力 [100] - 对于商品成本展望 基于2025年与2024年价格的简单对比 并考虑对冲政策 预计明年将面临轻微阻力 但公司将通过效率提升来管理 [94] 其他重要信息 - 韩国税务纠纷 ongoing 2023年记录6600万美元非经常性费用 2025年第三季度记录1800万美元非经常性费用 累计相关费用达8400万美元 但预计处罚不会对公司产生重大影响 [82][83] - 公司强调执行力的重要性 重点关注三个R：责任、资源和认可 以推动业绩改善 [105] - 公司正在开发一个连接商业和供应链的"one bot"平台 以提升协同效率 [106] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国市场的品牌表现 特别是核心大品牌的表现以及百威在高端和超高端细分市场的最新趋势 [19] - 按渠道来看 即饮渠道受到行业疲软影响 公司正在与供应商和零售商合作构建平台填补在家饮和O2O渠道的空白 [21] - 品牌组合丰富 并通过创新满足不同渠道的消费者需求 例如百威针对家饮渠道推出740毫升大罐装 百威Magnum 1升罐针对O2O渠道 [21] - 超高端品牌在O2O趋势下表现良好 例如科罗娜开发了全开盖罐 使消费者可以在罐装中体验青柠饮用 [22] - 公司正在核心+价格带努力 并借鉴韩国的成功实践 [23] 问题: 关于韩国市场第四季度和明年的最新需求趋势以及竞争动态变化 [24][26] - 韩国总行业需求持续疲软 尽管CPI稳定且消费者情绪改善 但储蓄率上升 消费者行为谨慎 优先考虑必需支出 [27] - 消费者节俭趋势影响了整体酒精消费以及从烧酒到啤酒的结构性升级 [28] - 但在疲软环境中仍存在增长点 如无酒精啤酒、风味啤酒和RTDs表现优于大盘 [29] - 夏季和中秋销售期竞争最为活跃 韩国团队在第三季度表现良好 在即饮和家饮渠道均获得市场份额 由核心组合和Cass All Zero引领 [30] - 品牌健康 创新渠道有效满足消费者需求 未来将继续引领啤酒行业增长 [32] 问题: 关于中国市场的去库存进展以及第四季度和明年的展望 [34] - 公司自2024年第三季度末开始主动调整库存以确保市场通路健康 截至2025年第三季度末 库存水平已低于去年同期 包括绝对库存和库存天数 [35] - 库存管理取得良好进展 未来将继续密切关注 但调整幅度预计不会像过去一年那样显著 [36] 问题: 关于中国家饮渠道目前的渗透率以及未来扩张计划 [37] - 中国家饮渠道目前约占行业的60% 但仅占公司渠道组合的略高于50% 存在缩小差距的机会 [38] - 随着市场成熟 家饮渠道份额预计将继续增长 公司计划通过扩大高质量分销网络覆盖更多销售点来抓住机会 [41] - 家饮渠道对总销量和收入的贡献持续增加 且该渠道内高端和超高端产品的贡献现已超过中餐馆 [42] - 公司拥有强大的产品组合 将继续投资于核心品牌和大型平台以实现渗透 [39] 问题: 关于中国的品牌战略 特别是哈尔滨品牌在全国范围内的竞争力 尤其是在广东市场 以及是否会发展更多区域品牌 [44] - 公司对哈尔滨品牌充满信心 将其作为核心价格带的首选产品 哈尔滨是真正的全国性品牌 在广东已有长期存在 [45] - 基于优越性框架测试 哈尔滨ICGD零糖产品在价格点上具有优势 其销量增长主要来自现有消费者升级或从其他本地竞争品牌转化 [46] - 中国市场规模庞大 需要多个品牌才能成功 哈尔滨是优先选择 但公司也在其他地区拥有如雪津、南昌等本地品牌 并拥有针对本地需求的创新渠道 [50] - 关键成功因素在于扩大家饮覆盖范围和提升贸易执行力 [53] 问题: 关于如何维持中国即饮渠道的销售势头以及应对渠道碎片化 [54] - 公司需要同时在即饮和家饮渠道做好 不能二选一 [55] - 即饮渠道复苏尚未看到显著改善 但公司继续维持投资 因为该渠道对于品牌建设和创新发布至关重要 [56] - 公司正与分销商合作优化包装组合 并投资于贸易执行 如品牌推广员和 targeted food streets 以提升消费体验 [58] - 对于O2O和电商等新兴渠道 公司正与批发商合作利用这些平台驱动流量并捕捉增长机会 [58] 问题: 关于低酒精啤酒的战略 以及未来5年低酒精或无酒精产品销售占比的目标 [63] - 公司根据不同市场的成熟度采取不同策略 中国无酒精和低酒精啤酒仍是利基市场 消费者在饮用啤酒时仍偏好含酒精产品 公司通过百威00和科罗娜00为未来做准备 [64] - 韩国无酒精啤酒日益流行 公司通过Cass 00、Cass All Zero和Cass Lemon Squeeze 00等产品推动增长 [65] - 印度市场传统上由高度酒主导 但低酒精产品趋势有利于啤酒品类增长 公司通过百威00等产品提供选择 [66] - 公司未公布具体目标 但有高增长雄心 并根据市场成熟度布局 [67] 问题: 关于印度市场扩大规模的最大障碍以及未来1-2年的增长机会 [68] - 印度市场重点在于持续可持续的收入增长 高端和超高端收入约占业务的三分之二 前九个月实现两位数增长 [69] - 印度人均消费量低 行业预计将继续增长 为长期机会 [71] - 一些邦的销售点数量增加 如北方邦啤酒销售点数量翻倍 超过10,000个 一些城市引入低酒精零售车 [72] - 马哈拉施特拉邦在消费税和啤酒分销方面出现积极变化 [72] - 生产力提升也是推动EBITDA利润率的关键 供应链团队通过借鉴中国最佳实践取得良好进展 [73] 问题: 关于中国市场的商业投资分配 特别是大型平台投资的ROI 以及未来营销支出的分配计划 [75] - 大型平台如FIFA、奥运会和音乐节由于在全球层面运作 具有高投资回报率 公司可以在不同市场针对不同品牌进行激活 [76] - 商业投资方面 公司维持对即饮渠道的投资 但增量投资更多流向家饮渠道 特别是O2O、即时零售和电商等新兴子渠道 [77] - 营销支出占净收入的比例在前九个月有所增加 主要投资于核心品牌和大型平台 如百威的FIFA和音乐焦点 哈尔滨的NBA合作 [78] - 创新发布如百威Magnum 1升和科罗娜全开盖罐也增加了品类参与度和新消费场合 [78] - 第三个重点是增加直接消费者沟通 通过社交媒体提高触达和接触频率 [80] 问题: 关于韩国税务纠纷和台湾反倾销关税的最新进展 [81] - 韩国税务纠纷ongoing 2023年记录6600万美元非经常性费用 2025年第三季度记录1800万美元非经常性费用 累计8400万美元 公司积极辩护 预计处罚不重大 [82][83] - 台湾临时关税从超过33%略微下调至313% 公司继续监测情况 优先确保消费者和客户能获得完整产品组合 [84][86] 问题: 关于韩国市场的未来高端化战略和新产品表现 以及ASP和产品组合前景 [88] - 韩国是相对成熟的市场 但高端细分市场仍落后于其他类似市场 价格阶梯 historically 更压缩 [89] - 公司通过 Stella Artois 等在即饮渠道推动高端体验 Stella Artois 已成为高端生啤第一品牌 [90] - 创新产品如 Hanmac Extra Creamy Draft Can 在即饮渠道受欢迎 第三季度实现两位数增长 [91] - 无酒精啤酒和风味创新如 Cass All Zero 和 Cass Lemon Squeeze 也表现良好 增加消费者参与度 [91] - 公司对品牌组合、市场通路和团队能力充满信心 预计将继续引领增长 [92] 问题: 关于集团层面成本以及明年潜在的12个月对冲方案带来的成本效益 [93] - 公司商品对冲策略未变 仍大致遵循12个月对冲政策 [94] - 现货价格方面 大麦价格继续下跌或比去年疲软 但跌幅收窄 铝价持续上涨 能源大致中性 [94] - 基于2025年与2024年价格对比 并考虑对冲 预计明年商品成本将面临轻微阻力 [94] - 公司将通过效率提升和成本管理举措来抵消影响 高端化仍是商品成本上涨的最重要驱动因素 [95] 问题: 关于中国第三季度每百升收入承压的原因以及未来趋势 [97] - 第三季度每百升收入下降约4% 原因是增加了对品牌激活和创新的投资 以及不利的品牌组合 特别是由于库存管理 [97] - 投资更加侧重于 above-the-line 活动 旨在为消费者提供最大价值并驱动家饮渠道流量 同时减少了销售包装投资 [98] - 尽管投资增加 但高端和超高端细分市场对总收入的贡献在季度内继续增加 公司保持定价纪律 [99] - 预计高端化将继续是收入和利润率扩张的主要驱动力 [100] 问题: 关于中国私人标签趋势兴起 公司是否有计划与零售商进行OEM合作 [101] - 公司认为消费者渴望不同的啤酒选择 且行业存在额外产能和效率 是其优势 [102] - 丰富的产品组合可以满足消费者对不同品牌和包装的需求 福建 brewery 展示了公司在高效酿造和高品质方面的能力 [102] - 公司具备品牌组合优势和技术知识 能够实现OEM合作 [103]