核心观点 - 零跑汽车从2024年3月到5月连续三个月成为新势力销冠，并在2025年6月前三周保持销量领先[2] - 公司提出2025年销量目标50万-60万辆，六年后的年销量目标提升至400万辆[2] - 通过性价比策略和精准定位三、四线年轻家庭用户实现快速增长[4][5][6] - 采用全域自研和成本控制策略维持毛利率，但相比同行仍有差距[8][9][12][13] 销量表现 - 2025年一季度交付量8.76万台，略低于理想的9.29万台和小鹏的9.4万台[4] - 4月和5月交付量分别为4.1万台和4.5万台，超过理想的3.4万和4.08万台[4] - 2025年前五个月累计交付17.36万台，完成年度目标的35%[14] 市场策略 - 主打15万-20万价格区间的新能源中大型SUV，模仿理想但定价低30%-50%[4][8] - 目标用户为三、四线年轻家庭，对价格敏感但对配置有要求[5][6] - 车型覆盖5万-25万不同价格带，但整体采取低价走量策略[8] - 计划推出10万元级轿车B01与小米SU7竞争年轻用户[7] 渠道扩张 - 销售门店从2024年底800家增至2025年6月1500家，半年新增700家[2] - 门店数量远超理想的506家和小鹏的690家[2] - 浙江、江苏、广东三省门店占比1/5，深入县级城市如温州永嘉县等[6] - 采用"经销商为主+直营为辅"模式，三四线城市单店建造成本低50%[10] 成本控制 - 全域自研策略覆盖电池包、电驱动、智能座舱等核心部件，占成本60%-70%[9] - 三电系统自制率超80%，动力总成成本比行业低35%[9] - 直接管理二级供应商，电池包成本降低20%，非核心部件成本为行业70%[9] - 激光雷达采用禾赛ATX 256线，成本比竞品低10%[9] 财务状况 - 2025年一季度毛利率达14.9%，创历史新高（2024年同期为-1.4%）[12] - 2024年全年毛利率8.4%，单车利润9000元，低于理想的1.6万元[13] - 单车均价从2023年11.6万元降至2025一季度11万元[13] - 2024年研发费用29亿元，同比增长51%，2025年一季度研发投入增长53.8%[13] 未来发展 - 计划通过规模化效应提高毛利率，目标销量50万辆是生存关键[11][12] - 扩充智驾团队从300人至500多人，弥补技术差距[14] - 与Stellantis集团合作加速海外扩张[2] - 将推出更时尚潮流车型满足单身年轻人需求[7]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1小米集团业绩创历史新高，人车家全面突破，预计25 - 27归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元，维持“买入”评级 [2][5][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1小米集团实现营收1112.93亿元，同比增长47.4%；归母净利润109.24亿元，同比增长161.2%；经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5%；毛利率22.8%，同比提升0.5pct；归母净利率9.8%，同比增长4.3pct；经调整净利润率9.6%，同比提升1.0pct [2][5] 各业务情况 - 智能手机：2025Q1手机业务营收506亿元，同比+8.9%，毛利率12.4%；全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔十年重回第一；25Q1手机均价1210.5元，同比提升5.7%；25Q1在中国大陆销售高端机型占总销量25%，同比提升3.3pct；4000元以上机型占中国大陆市场份额9.6%，同比提升2.9pct；4000 - 5000元机型份额达到24.4%位列第一，同比提升4.6pct；25Q1中国大陆智能手机线下份额达到12.1%，同比提升3.2pct [9] - IoT业务：2025Q1公司IoT与生活消费产品业务实现营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点；2025Q1智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调产品出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱产品出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机产品出货量超74万台，同比增长超100%；2025Q1线上渠道小米品牌空调/冰箱/洗衣机销售量份额分别为11.8%/10.7%/8.2%，较上年同期分别+3.3/+4.6/+4.5pct，均价分别为2863/1685/1566元，较上年同期分别+25.4%/+13.4%/25.7% [9] - 汽车业务：2025Q1小米汽车业务营收181亿元，Q1 SU7系列实现交付75869辆，环比+8.86%；单车均价23.86万元，环比+2.01%；2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2%；汽车业务毛利率为23.2%，环比+2.72pcts；单车亏损0.65万元；以SU7为基础，公司于5月发布YU7车型，预计2025年汽车业务将迎来利润拐点，贡献小米集团核心业绩弹性 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2025Q1小米集团营收和净利润同比大幅增长，各业务表现良好，汽车业务盈利能力改善，预计2025年迎来利润拐点，将贡献核心业绩弹性，预计25 - 27年归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1小米集团实现营收1112.93亿元，同比增长47.4%；归母净利润109.24亿元，同比增长161.2%；经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5%；毛利率22.8%，同比提升0.5pct；归母净利率9.8%，同比增长4.3pct；经调整净利润率9.6%，同比提升1.0pct [2][4] 汽车业务 - 2025Q1营收181亿元，因小米SU7交付增加，Q1 SU7系列交付75869辆，环比+8.86%，单车均价23.86万元，环比+2.01%，亏损额5亿元，环比收窄50.2%，毛利率23.2%，环比+2.72pcts，单车亏损0.65万元，盈利能力改善源于规模效应和供应链优化，5月发布YU7车型有望延续成功，预计2025年汽车业务迎利润拐点 [6] 智能手机业务 - 2025Q1营收506亿元，同比+8.9%，毛利率12.4%，全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct，中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔十年重回第一，均价1210.5元，同比提升5.7%，高端化成效显著，高端机型占比和4000元以上机型份额提升 [8] IoT业务 - 2025Q1营收323亿元，同比增长58.7%，毛利率25.2%，同比提升5.4个百分点，大家电收入翻倍以上增长，高端化战略见效，线上渠道空调/冰箱/洗衣机销售量份额和均价均有提升 [8]