国家战略定位与政策支持 - 四川承担国家发展战略腹地责任，目标为打造服务国家科技自立自强的创新高地、保障产业链供应链安全的战略枢纽、支撑国内大循环的关键节点 [1] - 国家发展改革委在重大规划、政策、改革、项目等方面持续支持四川，工业和信息化部与四川省政府连续举办产业转移发展对接活动，加强区域合作 [1] 现代化产业体系建设与成效 - 四川聚焦六大优势产业提质倍增和“17+N”重点产业建圈强链，2025年前三季度六大优势产业增加值同比增长7.5%，规模以上高技术制造业增加值同比增长11.6% [2] - 电子信息、食品轻纺、能源化工3个产业规模已迈上万亿级台阶，装备制造、先进材料、医药健康3个产业正加速向万亿级迈进 [6] - 2024年四川电子信息产业营收超1.68万亿元，规模居中西部第一 [5] 产业创新与关键技术突破 - 四川启动重大技术装备攻关工程，累计投入3.9亿元支持200余家单位开展57项攻关任务，已有19项高端装备完成研制 [6] - 在人工智能领域，全球首颗AI大模型科学卫星、首个太空计算星座成功发射 [13] - 在清洁能源装备方面，“德阳造”世界首台单机容量500兆瓦冲击式水电机组关键部件通过验收 [14] 区域合作与产业转移 - 近三年四川纳入省级统计、投资来源地为东部地区的项目达1403个，协议金额超1.6万亿元，项目个数和金额分别占签约总数的64.8%和70.8% [9] - 在“2025中外知名企业四川行”活动中，四川签约投资合作项目340个，投资金额2630.6亿元 [8] - 创新“浙江资本+四川资源”等合作模式，浙川纺织产业示范园引进纺织企业45家，形成完整产业链 [9] 科技创新与成果转化生态 - 四川拥有西部唯一的国家实验室、10个国家大科学装置、205个国家级科技创新平台 [11] - 深化职务科技成果权属改革，全省累计完成职务科技成果赋权2905项，合作或新成立公司770余家，带动企业投资近245亿元 [14] - 构建“1+N”中试研发平台体系，已纳入59家平台，例如成都市先进橡塑复合材料中试平台三年内服务客户35家，完成中试服务200余次 [15] - 省市“科创贷”累计服务企业7000多家，累计贷款金额超800亿元 [15] 能源体系建设与安全保障 - 四川水电总装机约1亿千瓦，占全省电力装机总容量的七成以上，白鹤滩水电站已安全稳定运行4年 [18] - “十四五”以来四川新能源装机增长近4倍、达2519万千瓦，预计到“十五五”末新能源装机规模与水电相当，形成双主体可再生能源体系 [18] - 雅砻江流域水风光一体化基地规划规模7800万千瓦，已投产清洁能源装机近2100万千瓦，年发电量约1000亿千瓦时 [20] - 2024年四川清洁能源发电量达4420亿千瓦时，其中约40%外送支援全国 [22] 粮食安全与矿产资源保障 - 2024年四川粮食总产达726.8亿斤，连续5年稳定在700亿斤以上，粮食亩产378.2公斤，总产、单产均创历史新高 [24] - 2024年四川矿业权出让111宗、成交价133.64亿元，实现出让宗数、收益“双百”突破 [25] - 四川设立规模50亿元的省级资源能源投资引导基金，已完成投资4.1亿元，“十四五”以来省财政累计投入6.3亿元，引导社会资本投入20.84亿元实施找矿 [25]

2035年风光装机目标 - 2035年全国风电、太阳能发电总装机容量目标为2020年的6倍以上 力争达到36亿千瓦以上 [1] - 截至今年9月底 中国风电、太阳能发电总装机已突破17亿千瓦 [1] - 为实现2035年目标 未来10年每年需新增约2亿千瓦风光装机 [1] 行业发展基础与信心 - 行业拥有丰富资源总量 坚实产业基础 巨大市场需求 [1] - 行业有决心和信心完成2035年自主贡献风光装机目标 [1] “十五五”时期重点工作方向 - 进一步扩大新能源供给 积极推动新能源集成发展 [1] - 拓展新能源非电利用途径 全面提升新能源消费水平 [1] - 完善适应高比例新能源的市场和价格机制 [1] 扩大新能源供给的具体举措 - 统筹就地消纳和外送通道建设 加快推进“沙戈荒”新能源基地建设 [2] - 发挥水风光互补优势 积极推动水风光一体化基地规划建设 [2] - 加大海上风电开发力度 完善顶层设计 加快研究出台深远海海上风电规划性文件和管理办法 [2] - 推动分布式新能源多场景多元化开发 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 华能水电2025年第三季度业绩符合预期，营业收入同比增长6.30%，归母净利润同比增长4.34% [7] - 公司发电量增长显著，主要受益于新水电站投产及来水偏丰，同时新能源发电量高速增长，为未来提供成长空间 [7] - 公司通过定增建设澜沧江上游水电项目，远期开发潜力大，有助于提升水风光一体化价值和整体发电效益 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为206.41亿元，同比增长6.3%；归母净利润为75.39亿元，同比增长4.3% [6][7] - 2025年全年预测营业总收入为267.98亿元，同比增长7.7%；预测归母净利润为92.80亿元，同比增长11.8% [6][7] - 2025年前三季度毛利率为60.7%，高于2024年全年的56.1%；预测2025年全年毛利率为57.6% [6] - 2025年前三季度发电量为962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量为954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [7] 业务运营 - 水电业务：TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，以及澜沧江流域糯扎渡断面来水偏丰0.9成，推动前三季度糯扎渡发电量达182.98亿千瓦时，同比大增33.47% [7] - 新能源业务：光伏发电量达43.44亿千瓦时，同比大幅增长63.80%；尽管祥云风电场发电量因风况偏弱同比减少14.42%至2.73亿千瓦时，但公司正加速水风光多能互补基地建设 [7] - 项目进展：定增资金用于建设托巴（TB）和如美（RM）水电站，RM水电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，装机容量大、电能质量优，对下游梯级水电站补偿效益显著 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测市盈率为20倍，2026年及2027年预测市盈率均为19倍 [6][7] - 当前市净率为3.2倍，股息率为1.97% [2]

项目里程碑 - 雅砻江流域水风光一体化基地的孟底沟和牙根一级两座大型水电站于10月28日实现同步大江截流 [1] - 大江截流标志着项目进入主体工程施工新阶段 [1][11] 绿色智能建设 - 基地着力打造“零碳”工地，大规模应用电动重卡、电动挖掘机等新能源施工机械 [2] - 电动重卡满电状态下可不间断运输10趟，运载量超400吨施工物料 [4] - 电动重卡电池容量为325度，充电时间约45-50分钟，可实现两把充电枪同时充电 [6] - 项目通过“通用地质模型”、“智能仿真”、“智能灌浆”等推进智能系统建设，实现工程全生命周期智能化管控 [8] - 孟底沟水电站建设期将安装上万套传感器，通过数字孪生技术复制虚拟电站，预计缩短工期至少6个月，节省投资超5亿元 [10] 基地发展规划 - 雅砻江流域水风光一体化基地是我国首个此类基地，共规划两河口、雅中、锦官、二滩4个项目群 [13] - 基地总规划装机容量为7800万千瓦，计划于2035年全部建成 [13] - 目前基地清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦，累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时 [15] - 基地以水电为核心，旨在带动风光新能源规模化、集约化开发，构建100%可再生能源供应体系 [13][15] - 未来将规划布局绿电制氢、算电融合等战新产业，打造水风光储氢全要素清洁能源大基地 [17]

项目里程碑与工程进展 - 雅砻江中游河段两座大型水电站——孟底沟水电站和牙根一级水电站于10月28日实现同步大江截流，项目进入主体工程施工新阶段，这是雅砻江流域首次实现两座水电站同步大江截流 [5] - 两座水电站总装机容量为270万千瓦，此次同步截流标志着国家首个水风光一体化示范基地建设取得新突破 [5] - 通过上游两河口水电站水库一次性控制下泄流量，下游两座电站同步截流，此举可提升整体效率、缩短整体工期、最大化利用水资源并降低建设成本 [6] - 截流施工中，两座电站总共抛填石料约9万立方米，历时不到30个小时完成 [7] 水风光一体化基地规划与规模 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家规划的首个水风光一体化示范基地，本阶段共规划布局两河口、雅中、锦官、二滩4个水风光一体化项目群 [6] - 基地规划总装机容量为7800万千瓦，计划到2035年全部建成，目前基地清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦 [6] - 基地已累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时，基地以水电为核心，旨在最大程度带动风光新能源规模化、集约化开发，探索构建100%可再生能源供应体系 [6] - 国际大坝委员会主席米歇尔·利诺指出，雅砻江流域由水电整合风能和太阳能的成功模式是行业的未来，为世界可再生能源综合开发提供了解决方案 [6] 工程技术与创新应用 - 在截流施工中，公司通过精准水文预报、截流模型试验、优化施工方案等措施实现安全高效截流，牙根一级水电站截流最大落差约3.5米，最大流速约5.7米每秒 [7] - 孟底沟水电站创新采用“丁字坝进占挑流”工法，将导流洞分流比从50%提升至90%以上，截流施工落差降低至4.8米，大幅降低了截流难度 [7] - 孟底沟水电站依托智能建管平台与数字孪生技术，实行全生命周期数据贯通管理，实现了首个大型水电站前期工程全过程智能化应用 [8] - 牙根一级水电站项目整合多种信息系统技术，实现云边协同，融合人工智能“AI+”技术推动管理智能化升级，提升工程管理效率40%以上 [9] 经济效益与区域发展 - 孟底沟水电站工程总投资约347亿元，项目建设期间预计将给地方带来超10亿元的税收贡献，年均带动就业约5000人 [10] - 孟底沟水电站投产后预计每年可继续贡献税费超3亿元，有效拉动地方经济增长，项目新建、改建场内交通路网超52公里，新建对外交通路网25.7公里，新建桥梁14座 [10] - 牙根一级水电站总投资约58.8亿元，电站建设期间预计向地方缴纳税费过亿元，年均带动就业约3000人，投产后预计每年还可继续贡献税费上亿元 [10] - 两座大型水电工程的建设将有力推动四川省民族地区经济社会发展，为四川高质量可持续发展注入新动能 [10] 未来战略与产业拓展 - 公司将继续发挥水电开发主体优势，通过流域水风光一体化开发在调度运行、市场消纳等方面进行创新探索，并强化与数字化智能化技术融合 [11] - 公司计划在基地规划布局绿电制氢、算电融合等战略性新兴产业，持续拓展清洁能源产业链，打造水风光储氢全要素清洁能源基地 [11] - 公司将以工程项目开发带动民族地区基础设施建设，支持民族地区特色产业发展，努力成为民族团结进步的积极建设者 [11]

项目工程进展 - 雅砻江孟底沟水电站和牙根一级水电站实现同步大江截流，项目进入主体工程施工新阶段 [1] - 大江截流是水电站建设的关键环节，通过修建临时导流设施实现 [1] - 截流施工总计抛填石料约9万立方米，历时不到30个小时完成 [2] - 截流成功为后续基坑开挖和大坝混凝土浇筑等主体工程赢得宝贵时间 [2] 项目规模与效益 - 两座水电站总装机容量为270万千瓦 [1] - 电站建成投产后，每年可节约标准煤约350万吨，减少二氧化碳排放约900万吨 [4] - 孟底沟水电站可为电网提供更大容量支撑，并带动自身规模1.6倍的风光新能源开发 [4] - 牙根一级水电站将充分释放上游两河口水库的多年调节能力，提高流域整体水能利用效率 [4] 战略意义 - 两座电站的加快建设将挖掘国家首个水风光一体化基地雅砻江梯级水电的调节潜力 [7] - 项目将强化水电在电网运行中的顶峰兜底作用，促进基地风电和光伏的大规模开发 [7] - 项目有助于加快构建新型电力系统 [7]

经济与政策要闻 - 雅砻江流域水风光一体化基地建设取得新突破，孟底沟、牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流，标志着电站进入主体工程施工新阶段[1] - 证监会将扎实推进"十五五"资本市场规划，以深化科创板创业板改革为抓手，全面推进实施新一轮资本市场改革[1] - 雄安新区首支概念验证基金正式设立，首期规模2000万元，单体项目支持最高可达100万元，重点支持空天信息、人工智能、新材料、生命科学和生物技术等领域[1] - 前三季度我国农村公路固定资产投资达2753.4亿元，新改建农村公路7.5万公里，实施养护工程总里程14.8万公里[1] - 2025年9月新能源汽车渗透率已达58%，1至9月新能源汽车商业险投保率达91%，比燃油车高6个百分点，预计今年新能源车险保费将达2000亿元左右，增速超过30%[1] - 今年前三季度义乌进出口6312亿元，同比增长26.3%，其中出口5539.9亿元增长25.7%，进口772.1亿元增长31.3%，均创历史新高[1] - 四部门联合部署2025年"孝老爱老购物季"工作，活动时间为2025年10月21日至11月20日[1] - 截至2025年9月30日，境内股票市场共有上市公司5444家，总市值105.99万亿元，为近4年来各月末最高点[1] - 三季度末人民币普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，增速比各项贷款高5.6个百分点，前三季度增加3.15万亿元[1] - 中国与马来西亚签署中国—东盟自贸区3.0版升级议定书，涵盖数字经济、绿色经济、供应链互联互通等9大领域[4] 重要公司动态 - 南方路机与新加坡Highway国际私人有限公司签署合同，为其量身定制符合欧洲标准的新一代沥青搅拌站[4] - 盐津铺子泰国生产基地将于明年启动建设，建设周期约一年，今年公司海外销售额有望突破两亿元[4] - 天合光能获海外GWh级储能大单，将携手Atlas Renewable Energy在智利联合开发233MW/1003MWh构网型储能项目[4] - 蔚蓝生物第三季度营收3.64亿元同比增长8.09%，净利润3506.29万元同比增长205.02%，前三季度营收10.16亿元增长7.42%，净利润6177.92万元增长51.24%[4] - 坤恒顺维第三季度营收5495.8万元同比增长35.60%，净利润1337.79万元同比增长416.49%，前三季度营收1.57亿元增长29.66%，净利润2618.98万元增长57.85%[4] 东兴证券金股推荐 - 推荐国轩高科、科达利、甘源食品、金银河、江丰电子、皖通高速、中国巨石、派克新材、国力电子、金山办公、精智达等11只个股[3] 西部矿业深度分析 - 2025年三季度实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%，归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%，基本每股收益增长7.83%至1.24元[5] - 第三季度单季度营收168.23亿元，同比增长43.20%，归母净利润10.76亿元，同比下降3.20%[5] - 报告期内投资收益-4.41亿元，同比下降79.12%，主要受期货套期保值亏损影响，资产减值损失-2.37亿元，同比下降3.05%[5] - 矿产铜产量13.77万吨同比增长1.32%，矿产锌9.48万吨增长19.92%，矿产铅5.01万吨增长21.02%，矿产钼3516吨增长18.30%，铁精粉107.69万吨增长9.18%[6] - 冶炼铜产量26.25万吨同比增长43.38%，冶炼铅12.64万吨增长5256.31%，冶炼锌11.02万吨增长34.76%[6] - 控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨，低品位铜109.55万吨，伴生金高达248吨[7] - 收购后公司铜金属储量增至741.44万吨，较25年上半年增长31%，金金属储量升至259.23吨，增长2208%[7] - 销售期间费用率由24年三季度的4.37%降至25年三季度的4.30%，其中财务费用率由1.41%大幅下降至0.89%[8] - 研发费用率由24年三季度的1.19%升至25年三季度的1.76%，研发费用同比增长95.55%至8.53亿元[8] - 销售毛利率由24年三季度的22.43%降至25年三季度的19.65%，销售净利率由12.65%降至10.70%[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为599.50亿元、627.39亿元、651.60亿元，归母净利润分别为38.31亿元、45.05亿元和49.65亿元[9] 平安银行三季报分析 - 2025年1-3季度实现营收1006.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润383.4亿元，同比下降3.5%，年化加权平均ROE为11.09%，同比下降1.11个百分点[9] - 9月末不良率1.05%，环比持平，拨备覆盖率229.6%，环比下降8.9个百分点[9] - 净利息收入同比降幅较上半年收窄1.1个百分点至-9.3%，非息收入同比降幅扩大1.3个百分点至-12.6%[10] - 财富管理手续费收入同比增长16.1%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别增长48.7%、12.8%、6.7%[10] - 9月末总资产同比增长0.4%，贷款同比增长1.0%，债券投资同比增长2.6%[11] - 零售贷款余额环比增长0.2%，结束了3Q23以来连续8个季度的压降趋势，对公贷款同比增长9.9%，环比增长1.6%[11] - 房地产贷款风险敞口进一步压缩，环比减少28.1亿元，占总贷款比重压降至6.6%[11] - 1-3季度净息差1.79%，同比下降14个基点，第三季度单季净息差1.79%，环比提升3个基点[12] - 计息负债付息率环比下降13个基点，存款、同业负债付息率分别下降12、20个基点[13] - 关注贷款率1.74%，环比下降2个基点，逾期贷款率1.31%，环比下降33个基点[13] - 零售不良率1.24%，环比下降3个基点，信用卡不良率2.25%下降5个基点，消费贷不良率1.16%下降21个基点[14] - 对公房地产贷款不良率2.2%，环比下降1个基点，不良余额49.9亿元，环比减少0.85亿元[14] - 预计2025-2027年净利润增速为-3.3%、+0.9%、+3.7%，对应BVPS分别为24.1、26.4、28.7元/股[15]

项目概况 - 雅砻江中游河段两座大型水电站孟底沟和牙根一级实现同步大江截流，总装机容量270万千瓦 [1] - 孟底沟水电站装机容量240万千瓦，年均发电量约104亿千瓦时，是雅砻江中游“一库七级”开发的第五个梯级电站 [3] - 牙根一级水电站装机容量30万千瓦，年均发电量约11.5亿千瓦时，是雅砻江中游“一库七级”开发的第二个梯级电站 [3] 项目战略意义 - 孟底沟水电站是雅砻江流域在建最大水电项目，占雅中项目群水电规划装机的40%，可为电网提供更大容量支撑 [3] - 孟底沟水电站可带动自身规模1.6倍的风光新能源开发，是雅砻江流域水风光一体化基地雅中项目群的支撑电源 [3] - 牙根一级水电站作为两河口水电站的反调节电站，能充分释放上游两河口水库多年调节能力，提高流域整体水能利用效率 [3] 工程建设创新 - 两座大型梯级水电工程同步截流在雅砻江流域属于首次，通过上游电站一次控制下泄流量提升整体效率 [3] - 利用两河口水电站大水库调节作用形成“低流量窗口期”，大幅降低截流施工难度，提高合龙成功率与安全性 [5] - 同步截流可有效降低对流域其他电站的影响，达到缩短整体工期、最大化利用水资源、降低建设成本的目的 [3] 流域发展规划 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家规划的首个水风光一体化示范基地，规划布局四个水风光项目群 [5] - 基地总规划装机容量7800万千瓦，计划到2035年全部建成 [5] - 目前基地清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦，已累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时 [5]

国网新源江苏句容抽水蓄能电站全面投产 - 电站全面投产发电，是世界坝体最高的抽水蓄能电站 [2] - 总装机容量135万千瓦，安装6台单机容量22.5万千瓦机组，年发电量13.5亿千瓦时，可满足约36万户家庭一年用电 [4] - 可提供270万千瓦双向电力调节能力，每年节约标准煤约14万吨，减少二氧化碳排放约34.9万吨，助力长三角能源保供和绿色低碳转型 [4] - 上水库大坝高182.3米，蓄水量1707万立方米，相当于1.2个西湖蓄水量，在防渗土工膜研发、超大型球阀吊装等方面实现技术突破 [6] 全国抽水蓄能行业发展现状 - 全国抽水蓄能电站投产总规模超过6200万千瓦，已完成“十四五”规划装机目标，为新型电力系统建设提供保障 [7] 雅砻江流域水电站建设进展 - 雅砻江流域水风光一体化基地的孟底沟、牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流，标志项目进入主体工程施工新阶段 [8][12] - 孟底沟水电站是雅砻江流域在建最大水电项目，装机240万千瓦，牙根一级水电站装机30万千瓦，是两河口水电站的反调节电站 [12] - 同步大江截流实现整体效益最大化，抛填石料约9万立方米，历时不到30小时，节约整体工期约1个月，节约投资1200万元 [12] - 截流目标实现为后续基坑开挖、大坝混凝土浇筑等主体工程施工赢得宝贵时间，保障电站整体建设工期 [14]

项目进展 - 孟底沟水电站和牙根一级水电站于10月28日实现同步大江截流，项目建设迈入主体工程施工新阶段 [1][3] - 两座水电站总装机容量为270万千瓦 [1] 项目细节 - 孟底沟水电站位于雅砻江干流，是雅砻江中游“一库七级”开发的第5个梯级电站，装机容量240万千瓦，年均发电量约104亿千瓦时 [3] - 牙根一级水电站装机容量30万千瓦，年均发电量约11.5亿千瓦时 [3] - 同步截流可提升整体效率，有效降低截流对流域其他电站的影响，达到缩短整体工期和最大化利用水资源的效果 [3] 项目意义与行业影响 - 孟底沟水电站作为雅砻江流域在建最大水电项目，可为电网提供更大容量支撑，并带动自身规模1.6倍的风光新能源开发 [3] - 牙根一级水电站建成后能充分释放上游水库多年调节能力，提高流域整体水能利用效率 [3] - 两座电站的建设将进一步挖掘雅砻江梯级水电调节潜力，强化水电在电网运行中的顶峰兜底作用，助力加快构建新型电力系统 [5] 基地规划 - 雅砻江流域水风光一体化基地规划总装机容量7800万千瓦，计划到2035年全部建成 [5] - 目前基地清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦，已累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时 [5] - 基地以水电为核心，最大程度带动风光新能源规模化、集约化开发，探索构建100%可再生能源供应体系 [5]