报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外方面，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，9月我国锌矿进口50万吨，累计同比增长41% [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸价格和白银价格走势对总利润的影响 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨，9月原生供持平，再生有减产，原预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] 锡 - 供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，配额收归国企 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4工业硅供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格上涨，SMM电碳价格和SMM工碳价格均上涨650 [16]

外交活动与礼品 - 韩国总统李在明向美国总统特朗普授予韩国最高等级国家勋章“无穷花大勋章”，表彰其在朝鲜半岛扮演的“和平缔造者”角色，特朗普是首位获得该勋章的美国总统 [1] - 韩国赠送特朗普一顶巨大的金色王冠，是新罗王朝出土的“天马冢金冠”的复制品，象征着天命与王权的结合以及领袖的强大领导力和权威 [3] - 韩国政府以“和平”为主题举办午宴招待特朗普，用象征和平的百合花点缀餐桌，配以金色甜点与特朗普喜欢的地方特色菜 [3] 贸易与投资关系 - 特朗普在APEC首席执行官峰会上称韩国为“美国珍视的朋友”，并吹捧两国在造船与半导体领域的合作对美国保持竞争优势至关重要 [4] - 美国与韩国于今年7月达成贸易协议的初步框架，但目前仍就其中3500亿美元投资计划的关键细节僵持不下，特朗普政府要求韩国预付3500亿美元投资，而韩方坚持分阶段落实 [5] - 韩国总统李在明表示，双方在投资方式、金额、时间表以及如何分担损失和分配收益上均未达成一致，美国不能给韩国带来灾难性后果 [5] 防务合作与地区安全 - 韩国官员担心特朗普要求韩国增加驻韩美军支出、承担更多防务责任的立场可能使韩国在面对“朝鲜核威胁”时处于被动 [5] - 朝鲜在特朗普抵韩前一天进行了海对地战略巡航导弹试射，朝鲜方面称在推进核武装力量实用化方面“接连取得重要成果” [6] - 特朗普对朝鲜试射导弹反应轻描淡写，并计划在“不远的将来”返回亚洲与朝鲜领导人金正恩会面，但暗示近期重点必须放在中国上 [6] 双边关系中的其他议题 - 由20多个韩国民间团体和一些立法者组成的联盟在庆州举行反美抗议集会，指责特朗普“利用长期安全盟友” [6] - 韩国总统李在明就美国移民执法部门突袭韩国现代汽车—LG新能源合作电池工厂一事表态，称若不确保工人安全和合理待遇，在美工厂建设极有可能被大幅推迟 [7]

会谈基本信息 - 韩国总统李在明与美国总统特朗普将于29日下午在庆尚北道庆州市举行双边会谈 [1] - 这是韩美首脑自8月在华盛顿会谈后时隔近两个月再次会晤 [1] - 此次是韩美两国领导人史上实现互访间隔最短的一次 [1] 会谈核心议题 - 关税问题预计是会谈的重点议题 [1] - 两国领导人将就关税谈判和韩美同盟等热点问题进行商讨 [1] 关税谈判现状 - 两国围绕韩国对美投资3500亿美元项目的投资方式和收入分配等问题存在分歧 [1] - 相关谈判因分歧长期陷入僵局 [1] - 韩国总统府内部认为，由于两国意见差距悬殊，借此次会谈完成关税谈判的可能性很小 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，目前下游采购补库未见结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但Q4工业硅供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂SMM电碳价格和SMM工碳价格上涨，主力合约基差和近月合约基差变化，仓单数量减少 [16]

贸易谈判进展 - 巴西和美国代表团在马来西亚举行会议，讨论美国对巴西产品征收50%关税的问题，这是两国总统会晤后的首次代表团会晤 [1] - 美国对巴西输美产品加征的40%从价关税已于今年8月生效，使大部分巴西输美产品关税税率高达50% [1] - 巴西外长维埃拉表示希望在几周内完成双边谈判，双方已制定“会谈时间表”，并商定巴西将尽快派代表团前往华盛顿，可能在11月的第一周 [2] 关键矿产与贸易产品 - 巴西外长维埃拉称，卢拉愿意讨论“双边贸易的所有部门和领域”，以及关键矿产和稀土问题 [2] - 分析认为美国对巴西的稀土、咖啡以及其他影响美国通胀的产品感兴趣，巴西在稀土开采方面具有地质和环境优势 [4] - 受关税影响，从巴西进口的两种主要产品肉类和咖啡价格高昂 [3] 谈判立场与动机 - 特朗普曾要求卢拉政府停止对巴西前总统博索纳罗的司法调查，并将其视为加征关税的理由之一，但卢拉回应称巴西的司法程序不容干涉 [1] - 分析指出美国对关键矿产感兴趣，而巴西拥有大量矿产储量，当中国暂停关键矿产出口时对华盛顿产生影响 [3] - 有观点认为特朗普对加征关税的结果感到沮丧，以及博索纳罗在争取特赦的斗争中失败而卢拉有望连任，是美方态度转变的原因 [3] 谈判前景 - 特朗普称会谈“非常好”并表示“让我们拭目以待”，卢拉对会晤成果持乐观态度，相信几天后将会找到一个最终解决方案 [2] - 分析对美巴之间达成贸易协议表示乐观，但认为美国对协议的期望可能会与巴西的现实存在偏差，巴西可能不会全盘接受美国的要求 [3] - 卢拉表示其首要任务是谈判中止美国对巴西官员的制裁，包括最高法院法官德莫赖斯和卫生部长帕迪利亚 [2]

中美经贸磋商结果 - 中美最新一轮经贸磋商提前结束，双方宣布达成非常实质性的框架协议，美国明确表示不再考虑对中国加征100%的关税 [1] - 美国财政部长贝森特在会谈期间宣布美方将不再考虑对中国加征100%关税，表明美方在面对中国强硬立场时选择退让 [3] - 中方代表在谈判中态度极为坚决，下达指令调查某美企，并在会后明确表示经贸成果来之不易需要双方共同维护 [3][6] 关键谈判领域：稀土 - 中国掌握全球90%以上的稀土加工能力，其实施的稀土出口管控导致美国本土镝金属价格飙涨至每公斤850美元 [5] - 美国高科技产业如特斯拉和福特汽车均受到稀土供应紧张的影响，福特汽车高管公开表示零部件快断供了 [5] 关键谈判领域：大豆 - 今年4月中国一周内从美国进口大豆仅1800吨，比前一周暴跌97%，导致美国中西部农场主仓库堆满滞销大豆并组织抗议 [6] - 中美大豆贸易紧张关系是谈判中的重要议题，中方表明不愿继续对抗但也绝不会吃亏 [6] 印度贸易新动向 - 印度最大的私营炼油商信实工业集团宣布不再从被制裁的俄罗斯石油公司采购原油，此前其每天从俄方采购多达63万桶石油 [8] - 此举被视为印度对美国释放的友好信号，旨在为美印重启贸易谈判扫清障碍，以换取美国关税下调与市场准入 [8] - 美国此前对印度征收高达50%的关税，其中一半原因与印度坚持进口俄罗斯原油有关 [8] 巴西贸易新动向 - 巴西总统卢拉与特朗普进行面对面会谈，双方决定立即启动关税谈判并在谈判期间暂停征收高额关税 [10] - 美国对巴西商品加征50%的关税，尤其是牛肉、咖啡和糖，造成巴西每年损失超过10亿美元 [10] - 加税导致美国超市牛肉价格涨幅接近15%，汉堡连锁品牌因巴西牛肉供应减少而成本上升并小幅涨价 [12] 贸易战对美国国内的影响 - 美国商务部估算，若对中国商品全面加征100%关税，美国国内物价可能在短期内上涨15%-20% [16] - 贸易摩擦影响波及消费品，去年万圣节期间美国糖果价格上涨10.8%，巧克力生产商为控制成本降低可可含量从75%到65% [14] - 特朗普面临2026年中期选举压力，民众对其经济政策不满声音增多，支持率已跌至41%，继续贸易战可能导致共和党在国会失去多数席位 [16] 后续发展与全局影响 - 特朗普的关税政策将在11月5日迎来重要节点，决定是彻底取消还是继续施压 [18] - 中美握手稳定了全球经济，也让巴西和印度看清趋势，未来的格局演变取决于谁能把握真正的合作机会 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及基建及电力需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外持续累库 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续至今，下游采购补库未见结束，现货紧张未见松解 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LVE库存低位震荡恢复 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13]

谈判核心分歧 - 韩美投资谈判在投资方式、金额、时间表、损失弥补及分红等所有问题上均存在分歧，谈判处于胶着状态[1] - 谈判核心分歧点在于如何划分3500亿美元投资中“直接投资与基金投资”的比例，以及利润分配与风险共担机制[3] - 美方提出在8年内每年投资250亿美元的方案，但韩方出于外汇市场稳定性考虑，认为每年投资额难以超过150亿美元，双方在现金投资比例上未能缩小分歧[2] 双方立场与诉求 - 美国在谈判中谋求本国利益最大化，希望借协议强化供应链控制[3] - 韩国在谈判中看重商业合理性和对国家经济的益处，担忧高额现金出资将冲击外汇和财政稳定[1][3] - 韩国政府内部对投资规模的可行性表示担忧，韩国经济副总理兼企划财政部长官表示在现实条件下每年最多筹措200亿美元，与美方要求的每年250亿美元相距甚远[3] 谈判进程与前景 - 自7月底达成初步共识后，持续三个月的激烈博弈正进入最后冲刺阶段[2] - 美国领导人强调“接近达成协议”，并要求韩方“接受条件”，被视为对韩方的直接施压[2] - 韩国政府表示谈判破裂不是其立场，谈判团将为达成协议努力到最后一刻[1] - 存在两国领导人通过“自上而下”的方式实现戏剧性突破的可能性，因美方领导人重视可见成果，或希望在首脑会谈上宣布某种结果[3] 潜在影响 - 此次韩美元首会谈将成为左右韩国经济走向的关键节点[3] - 若继续推进大规模对美投资，短期内有助于稳定贸易关系；若坚持审慎立场，则需承受市场波动与外交压力[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税谈判达成初步共识，EC盘面持续博弈后续运价走势，关注后续关税改善对发运的影响 [6] - 预计11 - 12月现货运价有望逐步抬升，后续船司或延续宣涨动作，关注宣涨落地情况 [7] - 11 - 12月发运有望逐渐好转，需关注关税改善对发运节奏的影响；12月上海 - 北欧5港周均运力略有抬升 [7] - 中美船舶制裁带来成本上升和短期供应链紊乱，中东地缘局势曲折，关税谈判情绪缓和，关注后续进展 [7][9] - 单边策略为EC2512多单继续持有，关注巴以谈判、中美关税谈判及港口拥堵情况；套利策略为观望 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 一、市场分析及策略推荐 市场分析 - 10月27日，EC2512收盘报1775点，较上一日收盘价-3.06%；10/22 - 24日SCFI欧线报1246美金/TEU，环比+8.8%，最新一期SCFIS欧线报1312.71点，环比+15.11%，现货运价大幅上行，EC2510合约最终结算价为1161.63点 [6] - 10月25 - 26日中美经贸磋商达成基本共识，关注10/30日双方在韩国会晤谈判进展及后续关税缓和对发运的影响 [6] - 主流船司之间价差拉大，部分船司SPOT价格偏低，但长约货物收货改善，现货中枢有望抬升，预计11 - 12月现货运价逐步抬升，船司或继续宣涨 [7] - 11 - 12月发运有望好转，需求端关注关税改善对发运节奏的影响；供给端12月上海 - 北欧5港周均运力略有抬升，主因PA新增船舶及OA停航、CMA和MSK换船 [7] - 中美船舶制裁带来成本上升和短期供应链紊乱，中东地缘局势曲折，关税谈判情绪缓和，关注后续进展 [7][9] 交易策略 - 单边：EC2512多单继续持有，关注巴以谈判、中美关税谈判、港口拥堵情况 [10] - 套利：观望 [11] 二、行业资讯 - 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，就出口管制等议题探讨妥善处理方案，形成初步共识，将履行内部报批程序 [12] - 美国与泰国签署关键矿物协议，维持19%关税；与越南达成贸易协议框架，维持20%关税；特朗普与巴西总统会晤进行经贸谈判，谈判中暂停关税 [12] - 美国威胁对加拿大再加征10%关税，加拿大汽车工人联合会及舆论不满，呼吁反击，加拿大联邦政府暂未回应 [12] - 以色列批准埃及技术小组入境协助寻找遇难人质，红十字会和埃及救援队获准进入加沙地带以军黄线外区域搜寻，以色列将对加沙地带保持全面安全控制 [13] - 巴勒斯坦多个派别同意成立独立技术官僚机构治理加沙地带 [14] - 哈马斯称将把加沙地带行政控制权移交临时委员会 [15] 三、相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC10合约基差、EC12合约基差等相关附图 [17][19][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口后续或打开，宏观不确定性增强下单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，月差方面建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位 [2] - 外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商准备出口，香港仓库出现交仓试单，新加坡仓库出现部分交仓 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 9月原生供持平，再生减产，原预计10月原生部分减产，再生复产增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，现货排单一周，超预期转强，下游采购补库未结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [16]