报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金短期高位震荡，长期有战略配置价值；白银宽幅调整；铜短期逢低试多，中长期看好；锌短期反弹抛空，中长期供增需弱；铅、锡、镍反弹承压；铝企稳；工业硅、碳酸锂偏弱[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美英达成关税协议，未来美欧谈判或有结果，黄金市场调整，沪金、COMEX 金、黄金现货价格均下跌，沪银、COMEX 银价格有涨有跌[2] - 基本逻辑：英国央行如期降息但政策制定者有分歧，美国就业数据稳定，通胀预期有变化，美英达成贸易协议但细节待敲定，黄金牛市逻辑未变[3] - 策略推荐：短期黄金情绪企稳可参与，长线背靠 780 介入，关注前高压力；白银震荡思路对待[4] 铜 - 行情回顾：沪铜止跌反弹，重上 7 万 8 关口[5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，铜精矿加工费创新低，4 月国内电解铜产量环比降、累计同比增，COMEX 铜累增，国内库存去化，警惕软挤仓风险[5] - 策略推荐：短期多单持有，中长期看涨，短期沪铜关注【77500，78800】，伦铜关注【9200，9600】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：锌延续弱势，震荡下行[7] - 产业逻辑：2025 年锌矿端趋松，近期泰克矿山或暂缓出口，国内原料供应充足，4 月锌锭产量增长，下游需求旺季尾声，开工回落[7] - 策略推荐：反弹抛空为主，长期逢高空，沪锌关注【22000，22800】，伦锌关注【2580，2650】美元/吨[8] 铝 - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝低位反弹[9] - 产业逻辑：电解铝海外关税扰动减弱，国内库存增加，需求端开工率下滑；氧化铝进口供应高位，企业检修减产，成本支撑减弱，供应过剩[10] - 策略推荐：沪铝短期观望，关注库存，主力运行区间【19200 - 20000】；氧化铝偏弱运行[10] 镍 - 行情回顾：镍价承压运行，不锈钢反弹回落[11] - 产业逻辑：海外宏观扰动减弱，印尼镍矿特许权使用费上调支撑镍价，国内精炼镍产量增长、库存偏高；不锈钢库存去化遇阻，供需过剩[12] - 策略推荐：镍不锈钢轻仓反弹抛空，关注库存，镍主力运行区间【120000 - 127000】[12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2507 创下新低，午后减仓反弹跌幅收窄[13] - 产业逻辑：4 月智利出口锂盐环比降低，5 月供需宽松，库存累积，矿端报价下调，供应充足，需求无季节性增量，关税影响出口，成本下降[14] - 策略推荐：空单止盈，观望为主，关注区间【63800 - 65200】[14]

亚洲货币对美元升值原因 - 全球市场风险偏好恢复带动亚洲货币补涨 包括新台币 港币等 [1] - 亚洲出口商和险资持有大量未对冲美元资产 本币升值引发平仓加速资金回流 [1] - 美国经济增速放缓 欧元日元4月率先上涨 美元指数弱势运行 [1] 货币升值具体表现 - 离岸人民币5月2日涨600基点 5月5日涨100基点 最高升破7.19创五个月新高 [2] - 新台币兑美元升值近7%突破30关口 创2023年2月以来新高 [2] - 港元触及强端7.75 香港金管局三日累计注资1166.14亿港元 [2] - 日元兑美元5月升值1% 韩元涨1.7% 林吉特涨1.4% 新元和印尼卢比涨近1% [2] 美元资产配置变化 - 高盛指出全球投资者正降低美国资产占比 对美元构成下行压力 [2] - 非美投资者持有22万亿美元美国资产 占投资组合总额三分之一 [3] - 摩根大通认为亚洲贸易顺差积累的美元资产回流形成外汇对冲压力 [3] - 原油价格下跌降低亚洲进口成本 或扩大顺差进一步推升本币 [3] 美元长期趋势分析 - 中金公司认为2025年前美元下行趋势未逆转 市场对美国资产信心减弱 [4] - 美国经济数据喜忧参半 财政紧缩或导致美元长期承压 [4] - 南华期货指出美国经济增长前景低迷制约美元走强 [5] - 德意志银行认为美元牛市结束 因双赤字扩大及海外投资者减持 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金建议短期企稳参与，长期牛市逻辑未变；白银震荡思路对待；铜短期逢低试多，中长期看涨；锌短期反弹抛空，长期逢高空；铝沪铝轻仓逢低多配，氧化铝相对偏弱；镍和不锈钢短期观望；碳酸锂偏弱运行，反弹沽空 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：上周外盘黄金持续下跌，昨日基本收回跌幅；节日期间黄金先抑后扬，再返3330 [2] - 基本逻辑：美国一季度GDP环比萎缩，经济衰退风险上升；4月非农数据强劲，失业率不变，薪资增速放缓，降息预期降低；黄金短期调整受多因素影响，但牛市逻辑未变 [2] - 策略推荐：短期黄金企稳可参与，长线逻辑不变；白银震荡思路对待，区间[8100,8380] [3] 铜 - 行情回顾：五一假期，外盘伦铜V型反弹，整体涨幅0.3% [4] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，加工费创新低；4月国内电解铜产量环比减少，累计产量同比增加；库存方面，美国以外库存减少，国内继续去化，需警惕软挤仓风险；宏观上，美国经济数据和关税博弈有变化 [4] - 策略推荐：宏观情绪缓和，警惕特朗普反复，市场风险偏好短期提升；建议背靠7万7关口逢低试多，中长期看涨；短期沪铜关注区间【77000，78500】，伦铜关注区间【9000，9500】美元/吨 [5] 锌 - 行情回顾：五一假期，外盘伦锌先抑后扬，假期整体跌幅0.7% [6] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，原料供应充足；4月锌锭产量增长；下游需求旺季尾声，开工回落，镀锌企业受钢材市场拖累 [6] - 策略推荐：宏观情绪缓和，警惕特朗普反复，市场风险偏好短期提升；国内制造业PMI回落，需求受抑制；短期沪锌或跟跌，建议反弹抛空，长期逢高空；沪锌关注区间【22300，22900】，伦锌关注区间【2580，2680】美元/吨 [7] 铝 - 行情回顾：铝价短期承压，氧化铝低位企稳 [8] - 产业逻辑：电解铝海外关税扰动减弱，库存下降，需求端开工率下滑；氧化铝运行产能有增减，供应端价格下调，库存偏高，供需过剩格局阶段缓解 [9] - 策略推荐：沪铝轻仓逢低多配，关注终端旺季表现，主力运行区间【19600-20200】；氧化铝相对偏弱运行 [9] 镍 - 行情回顾：镍价有所承压，不锈钢反弹回落 [10] - 产业逻辑：镍海外宏观扰动减弱，印尼政策使成本上升，国内开工率高，库存偏高水平；不锈钢库存去化遇阻，出口预期不佳，产业供需过剩 [11] - 策略推荐：短期镍不锈钢暂时观望，关注库存变动，镍主力运行区间【120000-127000】 [11] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507小幅低开，冲高回落创新低 [12] - 产业逻辑：5月供需宽松，库存累积，矿端报价下调；供应端充足，需求无季节性增量，关税影响出口，成本下降；锂价或测试6.5万支撑 [13] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，区间【65000,66500】 [13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金长期战略配置价值持续存在，短期高位调整；白银宽幅调整，操作上区间思路对待；铜短期建议空仓过节，中长期依旧看好；锌建议空仓过节，中长期供增需弱，把握逢高空机会；铅价反弹后承压；锡价冲高回落；铝价延续反弹走势；镍价反弹回落；工业硅和碳酸锂价格偏空 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：关税谈判面临诸多不确定性，长期问题不解决，黄金有支撑 [2] - 基本逻辑：美国3月商品贸易逆差意外扩大，企业集体“抢进口”；90天贸易谈判后续关注美日和美欧谈判两条主线，美国衰退趋势不会因“关税”改变，关税将加剧“衰退”甚至“滞胀”进程；黄金短期调整但牛市逻辑未变，长期全球资产配置再平衡及财政货币双宽松趋势将支撑黄金 [2] - 策略推荐：短期黄金情绪有所松懈，止跌企稳继续参与，长线逻辑不改；白银目前位于震荡区间，震荡思路对待，节日期间做买权做保护 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜小幅反弹，铜外强内弱 [5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，铜精矿加工费续创新低，需求展现韧性，但受铜价波动及美国关税政策扰动，企业订单预期偏谨慎，随着旺季尾声，需关注后续供需再平衡，库存去化可能放缓 [5] - 策略推荐：五一假期建议铜多单逐渐止盈，轻仓或空仓过节，中长期对铜长期看涨有信心，短期沪铜关注区间【76500，78500】，伦铜关注区间【9200，9600】美元/吨 [5] 锌 - 行情回顾：锌区间盘整，震荡偏弱 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，海外矿山复产和集中投产，预计全球锌矿供应增量超50万吨，3月进口锌精矿环比降低、同比增加，锌精矿国产加工费使精炼锌冶炼厂利润转正，4 - 5月多家锌冶炼厂加大排产，下游需求旺季进入尾声，中下游企业开工回落 [7] - 策略推荐：五一长假建议空仓过节，中长期锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注区间【22000，23000】，伦锌关注区间【2600，2700】美元/吨 [8][9] 铝 - 行情回顾：铝价相对偏强，氧化铝低位企稳走势 [10] - 产业逻辑：电解铝海外关税政策扰动减弱，回归基本面，4月末国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝运行产能增减并存，海外进口铝土矿价格下调，国内多家企业产能有变化，库存处于偏高水平，短期供需过剩格局阶段缓解 [11] - 策略推荐：建议沪铝轻仓逢低多配，关注终端旺季表现，主力运行区间【19600 - 20300】；氧化铝相对偏弱运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价有所承压，不锈钢反弹回落走势 [12] - 产业逻辑：海外宏观环境扰动减弱，印尼镍矿特许权使用费上调政策生效，当地镍矿价格高，成本上升支撑镍价，4月国内精炼镍企业开工率维持高位，库存处于偏高水平；不锈钢现货市场库存去化遇阻，出口预期不佳，产业供需延续过剩状态 [13] - 策略推荐：短期镍不锈钢暂时观望，关注库存变动情况，镍主力运行区间【121000 - 129000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507低开低走，跌幅超2%续创新低 [14] - 产业逻辑：基本面未明显改善，总库存连续11周累库，供需失衡问题依然存在，下游节前补库意愿低，需求端无季节性增量，供应端智利锂盐厂暂停5月发货计划重新商谈定价，若降价出售将对碳酸锂形成负反馈 [15] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，主力合约关注区间【65000，69000】 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期战略配置价值持续存在，牛市逻辑未变，短期调整后可继续参与；白银宽幅调整，按区间思路操作；铜短期建议多单止盈，中长期看涨；锌短期回落，中长期供增需弱，逢高空；铅、锡、铝反弹承压；镍反弹回落；工业硅、碳酸锂偏空[1][2][5] 各品种总结 金银 - 行情回顾：关税谈判不确定，黄金有支撑，短期调整，白银位于震荡区间[1][2] - 基本逻辑：关税谈判陷入僵局，投资资金大幅撤出，黄金牛市逻辑未变，长期受全球资产配置再平衡及财政货币双宽松支撑[2] - 策略推荐：短期黄金止跌企稳参与，白银按震荡思路操作，黄金关注区间【766 - 800】，白银关注区间【8100 - 8400】[1][2][3] 铜 - 行情回顾：沪铜区间盘整，外强内弱[5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，加工费创新低，需求有韧性但企业订单预期谨慎，库存去化可能放缓[5] - 策略推荐：短期多单止盈，轻仓或空仓过节，中长期看涨，沪铜关注区间【76000，78000】，伦铜关注区间【9000，9500】美元/吨[5] 锌 - 行情回顾：五一假期临近，沪锌回落[7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，下游需求旺季尾声，企业开工回落[7] - 策略推荐：短期回落，中长期供增需弱，逢高空，沪锌关注区间【22000，22800】，伦锌关注区间【2600，2680】美元/吨[8][9] 铝 - 行情回顾：铝价相对偏强，氧化铝低位企稳[10] - 产业逻辑：电解铝库存去化，需求旺季延续；氧化铝供需过剩格局阶段缓解[11] - 策略推荐：沪铝轻仓逢低多配，关注终端旺季表现，主力运行区间【19500 - 20300】；氧化铝相对偏弱运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢小幅反弹[12] - 产业逻辑：印尼镍矿政策使成本上升支撑镍价，但国内库存仍高；不锈钢库存去化遇阻，产业供需过剩[13] - 策略推荐：短期观望，关注库存变动，镍主力运行区间【121000 - 129000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507震荡下行[14] - 产业逻辑：基本面未改善，库存累库，需求无季节性增量，供应端谈判结果或形成负反馈[15] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，关注区间【65000，69000】[15]

宏观经济逻辑与产业逻辑驱动 - 宏观经济逻辑与产业逻辑是驱动今年美国三大类资产调整的两大主线，核心矛盾体现在美股风险是否开启经济内生风险螺旋以及全球资产再平衡配置是否持续 [2] - 后续推演可区分四种情景，结合历史复盘经验校准后可能有三种情景：美股内生风险螺旋未开启+全球资产配置再平衡不持续、美股内生风险螺旋开启+全球资产配置再平衡不持续、美股内生风险螺旋未开启+全球配置再平衡持续 [2] - 当前市场定价的是情景1到情景3的切换，短期关注美股内生风险逻辑能否触发以及中欧产业吸引逻辑能否持续 [2][3] 美债利率下行原因 - 1月13日-2月28日，10年期美债利率下行57bp，经济担忧贡献约25%，通胀预期回调及相关风险贡献约32.2%，不确定性贡献约42.7% [5][20] - 2月18日-2月28日，对经济担忧的贡献率提高到30.3% [5][20] - 美债利率可拆解为未来实际短期利率、通胀预期、实际期限溢价和通胀风险溢价四部分 [19] 美股下跌驱动因素 - 本轮美股下跌背后是产业逻辑先行，贡献整体下跌的57.6%左右，宏观逻辑贡献约4成 [6][21] - Mag7贡献了美股整体下跌的57.6%，非Mag7贡献了余下的42.4% [21] - 纳指在今年以来已下跌8.1%的基础上，再跌8.9%~31%可能触发财富效应反转 [10][30] 美元指数调整原因 - 今年以来美元指数回调5.3%，分为两段：1月13日-2月12日贡献约27.8%，2月13日-3月13日贡献约77.2% [7][24] - 第一段主要是前期关税风险定价消退，第二段主要是交易经济前景由欧弱美强转向相对的欧强美弱 [7][24] - 美元指数波动最核心的两个影响因素是美国经济增长强于非美的宏观逻辑受到挑战和偏鹰的关税政策及其不确定性 [23] 美股核心风险 - 当前美国经济韧性最重要的"底色"是股、房上涨带来的中高收入群体"超额财富"效应支撑消费需求韧性 [9][30] - 美国家庭部门超额财富共有约13.4万亿美元，其中股票和共同基金贡献约25.3%，规模约为3.4万亿美元 [30] - 股价下跌导致股票和共同基金超额财富消失或拖累家庭部门整体超额财富消失是两种可能情景 [31] 全球配置层面 - 美股AI科技产业领先的叙事受到DeepSeek发布R1模型的冲击，部分资金从美股溢出开启"美国以外"的重新配置 [11][33] - 重新配置可能重点参考两条脉络：相对便宜的价值洼地（欧股）和相对具有吸引力的产业（中国AI与欧洲国防军工） [11][33] - 美股占全球股票市值近"半壁江山"，其流动性仅部分外溢或可刺激非美股市有亮眼表现 [11] 后续推演及关注点 - 构建"美股内生风险螺旋-全球配置再平衡"的四象限模型，区分四种不同情景 [12][36] - 历史复盘发现美股大幅调整期（标普跌幅20%以上）全球资产再配置很难持续，非美股指普跌 [14][37] - 美股调整幅度相对温和期（标普500跌幅10%-20%）或更易发生全球资金的再配置 [14][38] - 当前市场关注美股跌幅、特朗普"对等关税"落地情况、美国2025财年预算案通过情况等 [42]