2025.10. 22 来源 | 证券时报、每日经济新闻、 第一财经 李隽 北京时间10月22日晚间，国际金价再度大跌，截至发稿，伦敦金现跌2.46%至4023美元/盎司。 | 伦敦金现 | 4023.260 | -101.510 | -2.46% | | --- | --- | --- | --- | | 伦敦银现 | 47.775 | -0.887 | -1.82% | | COMEX黄金 | 4035.1 d | -74.0 | -1.80% | | COMEX白银 | 47.420 d | -0.284 | -0.60% | 此前一个交易日，国际金价出现大跌行情，当天伦敦金现价格暴跌超过5%，单日每盎司下跌超过 200美元，盘中价格一度跌破4100美元/盎司。 10月22日，国际金价盘中巨震，当天早间，伦敦金现价格一度跌破4010美元/盎司，随后又震荡拉 升走高，一度转涨。午后震荡走低转跌，直至傍晚加速下跌。 本文字数：1723，阅读时长大约3分钟 2011年，欧洲债务危机以及全球通胀升温，黄金当年最后的疯狂行情当中，7月初到8月底，黄金也 是两个月内上升大约30%，随后伦敦金触及1921美元/盎司的 ...

近期金价波动分析 - 2025年10月20日伦敦现货金价触及4382美元/盎司高点后出现大幅下跌 [1] - 此次金价下跌的触发因素包括俄乌冲突可能结束、中美贸易摩擦可能缓和以及美国政府停摆可能结束等消息面影响 [1][2] - 从2025年8月底开始的两个月内金价上升超过30%，过去两年多累计上升约170% [1] - 技术面上金价短期涨幅过大，黄金波动率飙升至极端水平，显示短期投机性过强 [2] 当前牛市与2011年牛市的相似之处 - 两轮牛市均出现在美联储货币宽松周期中，2011年为QE2，2025年为新一轮降息周期 [2][3] - 两轮牛市均伴随大宗商品价格上涨和全球通胀威胁 [2] - 两轮牛市金价均在约两个月内快速上升约30%，2011年从7月初至8月底，2025年从8月底开始 [1] - 两轮牛市均有重大事件驱动避险需求，2011年为欧洲债务危机，2025年为美国政府债务上限问题及地缘政治不确定性 [1][2] 当前牛市与2011年牛市的核心差异 - 当前牛市的核心驱动因素更多来自货币属性，包括全球央行大幅增持黄金、美元信用弱化 [2][3] - 2011年牛市主要受欧元区债务危机等事件驱动避险需求，而当前牛市除避险需求外更强调美元信用风险及宽松货币政策 [3] - 当前牛市获得全球央行购金加速的支撑，黄金作为避险资产的价值进一步凸显 [3] 对黄金后市的核心观点 - 支撑当前黄金牛市的核心逻辑，包括全球央行增持、地缘政治不确定性和美元信用弱化等因素并未改变 [2] - 黄金牛市中出现短期波动是正常现象，并不一定意味着牛市的终结 [1][3] - 黄金价格中长期仍有望持续创新高，但短期或继续出现震荡 [2]

文章核心观点 - 黄金市场近期出现大幅下跌，但业内人士普遍认为这仅是短期技术性回调，支撑黄金长期牛市的核心逻辑并未改变 [1][2][3] - 当前（2025年）的黄金牛市与2011年的牛市存在诸多相似之处，包括驱动因素和价格走势模式 [1][2][3] - 黄金价格在牛市中出现短期波动是正常现象，并不一定意味着牛市终结 [1][2][3] 近期市场表现与波动原因 - 2025年8月底开始，黄金在两个月内涨幅超过30%，10月20日伦敦现货金逼近4382美元/盎司的高点，过去两年多时间上升约170% [1] - 近期黄金现货、期货大跌，金矿股重挫，触发原因可能包括俄乌冲突停火协议取得进展、中美贸易摩擦可能缓和、美国政府停摆可能结束 [1][2] - 技术面上，金价短期涨幅过大，黄金波动率飙升至极端水平，显示短期投机性过强 [2] - 10月20日之后的金价短期回落，一方面是因短期涨幅过大需要技术回调，另一方面是俄乌冲突有可能结束对金价产生抑制作用 [3] 两轮牛市的相似之处 - 价格走势相似：2011年7月初到8月底，黄金在两个月内上升约30%，随后触及1921美元/盎司的高点，三年内升幅超180%；2025年8月底开始，同样在两个月内涨幅超过30% [1] - 驱动因素相似：2011年有欧洲债务危机驱动，2025年则有美国政府债务达到上限而被迫关门；两轮牛市都出现有色金属为主的大宗商品上涨，全球都面临通胀威胁 [2] - 货币政策背景相似：2011年是美联储推出第二次量化宽松（QE2），2025年则处于新一轮降息周期 [2][3] 当前牛市的核心驱动因素 - 货币属性推动是主因，包括全球央行大幅增持黄金、地缘政治不确定性、以及全球高债务背景下美元信用弱化，均对黄金的避险和价值储存功能形成支撑 [2] - 在全球央行购金加速的背景下，黄金作为一种避险资产的价值得到了进一步凸显 [3] - 与2011年主要由欧元区债务危机等避险需求驱动相比，当前牛市更多是由于美元信用风险以及各国央行为应对经济衰退而采取的宽松货币政策所致 [3]

核心观点 - 黄金价格下跌属于阶段性回调而非趋势性见顶 中长期上涨趋势预计将维持 [1][2] - 金价下跌的直接导火索是俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和导致避险资金撤出 [1] - 推动金价快速下跌的核心因素是市场多头情绪过于极致后的获利回吐 [1] - 黄金中长期支撑逻辑未逆转 包括美联储降息周期延续及央行购金需求提供支撑 [2] - 黄金估值虽已处于历史高位 但配置型资金尚不拥挤 后续仍有上涨空间 [2] 价格下跌原因 - 伦敦金价格跌幅超过5% 盘中一度跌破4,100美元/盎司 上海金价格同步回落至950元以下 [1] - 直接导火索是俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和共同导致避险资金撤出黄金市场 [1] - 核心因素在于止盈盘的获利回吐 10月以来因多重风险事件叠加黄金出现加速上涨 [1] - 黄金ETF、纽约金净多头持仓规模快速攀升 黄金ETF波动率飙升且超过2022年俄乌冲突爆发初期水平 [1] 市场展望 - 俄乌冲突缓和仅为短期影响 市场在消化短期利空后将回归长期驱动逻辑 [2] - 美联储降息周期预计将会延续 为黄金牛市孕育温床 [2] - 央行购金尚未出现逆转苗头 将为黄金提供坚实支撑 [2] - 以剔除通胀后的黄金真实价格作为估值指标 金价已超越1980年二次石油危机时期的历史高点 [2] - 以黄金ETF为代表的投资类资金与历史高点仍有距离 央行黄金储备刚从低位回升后续仍有增持空间 [2] - 黄金短期可能落入调整期 但长牛趋势未破 预计2026年伦敦金或有望挑战5,000美元整数关口 [2]

贵金属价格大幅回调 - 10月21日全球贵金属市场大幅杀跌，COMEX黄金期货和伦敦金现货跌幅均超过5%，伦敦银现货跌幅超过7% [1] - 伦敦金现货从4381.48美元/盎司高点最低跌至4002.89美元/盎司，COMEX黄金期货从4398美元/盎司跌至4021.2美元/盎司 [8] - 截至10月22日晚间，两大黄金价格仅触底反弹并收复小部分失地 [9] 波动率指标预警市场风险 - 衡量黄金市场预期波动率的GVZ指标于10月16日大涨20.87%，创今年4月以来新高，并于10月17日达到33的相对高点，市场步入高烈度波动区域 [1][5] - GVZ指标自10月6日起连续上升，迅速脱离15至25的正常波动区间，进入30以上的危险区域，显示未来金价潜在波动风险快速增加 [3][5] - 波动率快速上升被视为行情过热的风险显现，上涨行情或进入尾部阶段，调整随时可能发生 [1][9] 交易所采取风控措施 - 在GVZ指标大幅上涨后，上海黄金交易所于10月16日发布风险提示 [1] - 上海期货交易所于10月17日宣布“提保扩板”，自10月21日起将黄金期货的套保持仓、一般持仓保证金上调2个百分点至15%、16%，涨跌停板幅度由12%调整至14% [6] - 调整交易参数的前置条件包括“交易所认为市场风险明显增大时”，此举旨在防范贵金属波动增加带来的潜在风险 [6] 黄金股与金价出现背离 - 10月初至10月20日，伦敦金现货本月涨幅达到10%左右，但紫金矿业同期涨幅仅1.05%，山东黄金等半数企业月线收阴 [13] - 纳入申万黄金板块的10只样本股月初以来平均涨幅收窄至1.04%，显示二级市场投资者态度趋于谨慎 [13] - Wind贵金属指数较10月中旬高点的最大回撤幅度达到16.4%左右，部分个股如恒邦股份、山东黄金、西部黄金最大回撤幅度已超过20% [1][14] 黄金股年内表现与盈利增速 - 截至10月中旬，申万黄金板块10只样本股中半数个股年内涨幅超过100%，如招金黄金涨幅254.66%，西部黄金涨幅188.10%，而同期伦敦金涨幅约为60% [19][21] - 部分公司股价涨幅已超过盈利增幅，例如紫金矿业前三季度盈利增幅为55%，但截至10月中旬的股价涨幅在100%以上 [20] - 经过短期下跌，股价涨幅超越金价涨幅和企业盈利增速的情况已得到一定改善 [21] 对后市趋势的判断 - 贵金属正处于年度级别的牛市中，美元信用下行是核心基石，贵金属具备长期战略配置价值 [11] - 大宗商品价格运行趋势性极强，短期金价回调不等于中长期上行趋势的扭转 [10] - 周期股股价普遍会先于产品价格见顶，如果国际金价重新上涨但黄金股出现滞涨或持续回落，可能意味着周期大顶的临近 [22][23]

2025年10月21日，一向以"稳"著称的黄金迎来了久违的剧烈波动——伦敦金现单日暴跌6.1%，创下12年来最大单日跌幅。这让不少投资者慌了神：涨了两个 月的黄金牛市，难道要就此终结？其实不用过度焦虑，结合黄金历史牛市规律与当前市场逻辑，这次调整更可能是牛市中的"中场休息"，而非行情终点。 再辨调整：牛市中的回撤是常态，这轮为何更"温柔"？ 不少人担心"单日暴跌6.1%"是见顶信号，但回顾历史会发现，黄金牛市从来不是"只涨不跌"，回调是必经过程，且当前这轮回调的幅度，其实比前两轮更温 和。 1. 前两轮牛市：10%回撤是"常规操作" 1976-1979年牛市期间，黄金每隔一段时间就会出现10%左右的回撤，1978年底甚至一度回调20%，但随后很快收复失地，继续创下新高； 先看历史：这轮黄金牛市才走了一半？ 自1971年金价自由浮动以来，黄金共经历过三轮真正意义上的大牛市，前两轮的涨幅与持续时间，能为当前行情提供重要参考。 第一轮是1976-1979年，金价从104美元/盎司一路飙升至850美元/盎司，3年时间涨了7.2倍，期间虽有波动，但趋势始终向上； 第二轮是2001-2011年，起点256美元/盎司，终点 ...

黄金市场近期回调分析 - 黄金市场近期出现历史性大幅回调，纽约商品交易所12月黄金期货单日下跌5.7%至每盎司4109.10美元，为2013年6月以来最大单日百分比跌幅 [1] - 现货黄金从最高4381美元/盎司跌至最低4004美元/盎司，单日下跌377美元，跌幅达6.3%，为2013年4月以来最大单日下跌纪录 [1] 黄金价格回调的核心原因 - 黄金市场所有潜在利好已提前透支，包括10月份降息预期、美国政府停摆以及美联储停止缩表等预期均已反应在价格中 [3][4] - 利好出尽后市场可炒作利空因素增多，例如中美关税谈判可能达成协议、俄乌可能停火以及美国政府结束停摆等事件均对黄金构成利空 [5] - 白银价格下调带动黄金回调，白银现货市场挤兑问题得到缓解后，市场避险情绪减弱，助推黄金价格下跌 [6] 黄金市场长期前景展望 - 黄金牛市的大背景是美元信用崩塌及其他国家信用货币的集体疲软，黄金和白银实质上在替代美元的角色 [7] - 黄金牛市结束的条件是国家制造的信用货币重新“好起来”，但短期内美元信用难以修复，且无其他货币能替代美元地位，因此黄金牛市预计将持续数年 [7][8] - 近期黄金价格的下跌被视为暂时性调整，价格远未见顶，新一波流畅上涨行情可能需等到年末或明年初 [8][9] 对投资者的策略建议 - 在当前世界局势和经济状况下，建议配置一部分资金于黄金，不仅为避险，也为财富增值 [9] - 对于长期看涨的资产，任何价格回调都是绝佳的入场机会，投资者应找准时间点，在看准价格走势后于相对好的价格区间入场 [9][10] - 在重新开启流畅上涨行情前，黄金大概率会进行宽幅震荡，此阶段最佳选择是轻仓做波段 [9]

避险降温，金银高位暴跌 受地缘风险与经济不确定性、降息预期及央行持续购金支撑，现货黄金在周一再度刷新历史新高，最高触及 4381.17美元/盎司。 10月21日，伦敦现货黄金从历史高位大跌，日内一度大跌6.7%，收盘跌幅为5.33%。若以跌幅来看，创下自 2020年8月以来的最大单日跌幅。值得注意的是，黄金单日暴跌232美元/盎司，或创出新的历史纪录。 据统计，2000年以来，伦敦金单日跌幅超过5.3%的情况仅出现过7次，其中跌幅最大的一次为9.11%，单日暴 跌135美元/盎司。 今年以来，黄金走出了一轮史诗级的牛市行情，接连突破3000美元、4000美元大关，年内累计涨幅一度超 过60%，堪称市场上表现最佳的一类资产。 随着金价不断地刷新历史新高，大量的资金随之涌入。9月，全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规 模。就在所有人都在看涨黄金和买入黄金之际，黄金的暴跌也如期而至。 如何看待黄金和白银的暴跌以及展望金银后市的走势，备受市场关注。随着金银价格的波动加剧，投资者也应 警惕短期的投资风险。 与此同时，白银的抛售压力更为强劲。现货白银当天大跌超7%，跌破50美元大关，一度最低触及47.85美元/盎 ...

（原标题：黄金单日暴跌300美元/盎司 牛市终结还是黄金坑？） 尽管短期剧烈回调，多位专家强调，黄金的长期牛市逻辑并未动摇。全球货币信用体系重构、去美元化 趋势加速、全球主要国家央行持续购金、以及黄金供需结构性失衡等因素，仍构成金价长期上行的核心 支撑。 这场暴跌并非偶然。本次黄金暴跌是基本面、资金面和技术面三重压力共同作用的结果。从直接诱因 看，国信证券研报指出，俄乌谈判进展、中美贸易缓和等市场传言的集中发酵，显著削弱了黄金的避险 吸引力，成为引发抛售的导火索。 更为关键的是市场结构的变化。分析显示，9月以来的本轮上涨与年初行情存在本质区别。国信证券研 报认为，本轮金价上涨主要以投资和投机者为主，全球主要央行并未显著介入，这种由短期资金主导的 交易结构更为脆弱。当市场情绪转向时，极易引发多杀多的踩踏行情。 技术面同样发出明确警示。黄金价格在连续上涨后，已触及三倍标准差上限，这一极端位置在历史上往 往预示着技术性回调的压力。历史数据也支持这一判断：据国信证券统计，黄金在连涨9周后，除1970 年外，最大跌幅普遍在17%—42%之间，调整持续时间可达23—148个交易日。 东方金诚研究发展部副总监瞿瑞指出，当前 ...

黄金市场近期动态 - 10月21日晚间现货黄金一度暴跌超6%，创12年来最大单日跌幅 [2] - 10月22日现货黄金早盘巨震，下跌逼近4000美元大关后触底反弹 [2] - 受下跌行情影响，国内多家品牌金价大幅下调，老庙黄金报价1211元/克，较前一日下跌83元/克，周大福足金、周大生足金均为1235元/克，较前一日下跌57元/克 [2] 价格波动原因分析 - 此次黄金价格跳水是受地缘风险趋缓、美元走强以及投资者集中获利离场等多方因素共振影响 [3] - 暴跌更像是强势上涨途中的急刹车而非趋势逆转的信号 [3] - 直接推手是获利盘的集中离场，今年以来国际金价累计涨幅已超66%，部分投资者获利了结 [9] - 地缘风险缓和导致避险需求骤降，美元指数当日上涨0.4%对金价造成短期压制 [9] - 白银当日暴跌8.7%引发市场对贵金属板块整体走弱的担忧，形成负反馈循环 [10] - 从交易结构看，本轮金价上涨以投资和投机者为主，交易结构更为脆弱，技术指标看黄金已触及三倍标准差上限 [10] 历史黄金牛市回顾 - 第一轮黄金大牛市始于1968年，伦敦现货黄金价格从35美元/盎司起步，于1980年触及850美元/盎司，期间累计涨幅高达2328.57% [4][5] - 第二轮黄金大牛市始于2001年，伦敦现货黄金自272.50美元/盎司开启上行，于2011年触及1921.15美元/盎司，期间累计涨幅达605.01% [5] - 1968年牛市核心诱因在于以美元为核心的布雷顿森林体系难以维系 [5] - 2001年牛市背景是美国经济遭受重创，全球相对实力呈现下滑趋势 [5] - 历史上两轮黄金牛市的终结，美国经济根本性好转是决定性因素 [6] 黄金后市展望 - 本次暴跌应是一次深度技术性回调，而非牛市根基的彻底瓦解 [11] - 本轮黄金大牛市始于2022年，目前最高达到4380.79美元/盎司，期间累计涨幅达171.42%，但仍远低于前两轮历史大牛市的涨幅峰值水平 [11] - 黄金市场或将进入短期震荡与长期趋势的博弈阶段，短期波动风险犹存，但中长期核心逻辑未改 [11] - 美国债务与财政问题暂时得不到很好解决，黄金的抗信用价值将有望持续凸显 [11] - 全球央行购金趋势未变，新兴市场央行持续增持黄金为金价提供长期底部支撑 [11] - 10月美联储降息的概率达到99%，12月降息概率也在上升，持有黄金的机会成本将下降 [12]