美联储政策立场与预测 - 美联储在最新的经济预测摘要中显著上调了2025、2026和2027年的经济增长预期，总计上调了0.71个百分点[2] - 美联储对同一时期的失业率预测几乎没有变化，同时将通胀率预测下调了0.3个百分点[3] - 美联储整体委员会（19名成员）的立场被视为转向“鸽派”，因其接受了供给侧和生产率提升的故事，认为经济可以在不引发重大通胀风险的情况下增长[3][4][10] 劳动力市场与生产率动态 - 就业市场状况在过去三年持续走弱，失业率从2023年初的3.5%上升了接近一个完整的百分点[8] - 尽管失业率上升，但过去几个季度的经济增长率高达2.8%、2.9%，甚至接近4%，远超人们认为的自然增长率水平[8] - 当前经济增长伴随着“无就业增长”的现象，这可能与生产率和人工智能等因素有关，美联储在其最新预测中认识到了这一点[9][10] 未来利率路径与委员会构成 - 分析观点认为，无论谁接替杰罗姆·鲍威尔（任期至五月），美联储委员会都将转向更鸽派的立场[5] - 美联储主席的候选人名单已从11人缩减至5人，部分面试仍在进行中，最终委员会构成存在不确定性[12][14] - 市场预期未来的委员会将由更多秉持供给侧思维、不过度担忧增长引发通胀的成员组成，这被视为对2026年货币政策和经济的有利顺风[11][15]

公司近期战略动态 - 公司已完成旗下冰淇淋品牌Magnum的分拆 Magnum的股票现已在阿姆斯特丹上市 [1] - 公司首席执行官宣布将分配15亿欧元用于并购 并计划通过此并购战略聚焦美国市场 [1] 公司财务表现与展望 - 公司第三财季实现39%的潜在销售增长和15%的销量增长 [2] - 公司预计2025全年潜在销售额将增长3%至5% [2] - 第三财季公司在印度尼西亚和中国市场实现增长 整体仅冰淇淋业务表现令人担忧 [2] 市场观点与评级 - 杰富瑞将公司目标股价从3800便士上调至4000便士 但维持“逊于大盘”评级 并对25%的销量增长持轻微怀疑态度 [2]

ETF市场整体表现 - 年初至今ETF市场净流入达1.35万亿美元 [1] - 市场再次创下年度纪录 [2] 科技与AI主题ETF表现 - 纳斯达克指数年初至今上涨约21%，跑赢上涨16%的标普500指数 [4] - AI与机器人主题基金（如ARKQ）年初至今上涨约50%，表现远超大盘 [4] - 市场持续奖励在AI领域表现出色的领先公司 [5] - AI与机器人技术紧密相连，机器人是AI进步的物理体现 [11][12] - AI发展仍处于早期阶段，类比于1994-1995年的互联网发展初期，而非1999年 [12] 近期资金流向与市场动态 - 本周资金流入前三的ETF均非科技或AI主题，分别为Wisdom Tree Dividend Growth Fund (DGRW)、Vanguard Total Stock Market Index Fund (VTI) 和 iShares Russell 1000 Value ETF (IWD) [5][6] - 市场出现向股息和价值领域的资金重新配置，这并非撤出现金，而是资产再分配 [6][8] - 高盛本周收购了专注于缓冲型/确定收益产品的Innovator，该领域目前在美国ETF市场规模约为800亿美元 [7] - 第四季度有公司推出了缓冲型产品系列，以满足投资者在保持市场敞口的同时寻求下行保护的需求 [8] ARKQ ETF产品分析 - ARKQ是一只专注于AI和机器人的主动管理型ETF [9] - 其持仓包含一些表现优异的公司，例如Pterodine和Palunteer，也包含一些知名度较低的公司 [10] - 持仓中包含国防领域整合AI的公司Kratos以及特斯拉 [10] - 特斯拉年初至今上涨约12%，表现低于AI主题约50%的涨幅 [11] - 该基金投资于除“美股七巨头”之外的其他能从AI中受益的公司，提供了投资组合的再分配机会 [11] - 该产品适合那些意识到其宽基指数已包含大量科技巨头，但仍希望通过主动管理捕捉AI领域更深层价值机会的投资者 [14][15] - 该基金可作为投资者广泛持有知名大型科技股的有效补充 [16]

股价表现与评级变动 - 2025年12月3日至10日期间 Range Resources Corporation (RRC) 股价下跌6.52% 位列当周能源股跌幅榜 [1] - 2025年12月8日 摩根大通将RRC评级从“中性”下调至“减持” 目标价从44美元下调至39美元 [2] 分析师观点与公司前景 - 摩根大通更新其勘探与生产评级作为2026年展望的一部分 下调RRC评级 [2] - 分析师认为 由于墨西哥湾沿岸码头容量扩大 预计Belvieu价格明年将下降 位于Marcus Hook的RRC因此失去竞争优势 [4] - 预计RRC在2026-27年的自由现金流收益率将低于更广泛的勘探生产及天然气领域的同行 [4] 行业与商品市场动态 - 天然气液体基本面保持谨慎 石油和液体存在供应侧风险 [3] - “期待已久的天然气需求拐点终于到来” 天然气价格徘徊在三年高点下方 [3] - 由于供应过剩及俄乌冲突可能在明年结束 原油价格持续承压 [3]

The share price of GeoPark Limited (NYSE:GPRK) fell by 11.7% between December 3 and December 10, 2025, putting it among the Energy Stocks that Lost the Most This Week. GeoPark (GPRK) Tumbles as Acquisition Talks Come to a Halt GeoPark Limited (NYSE:GPRK) operates as an oil and natural gas exploration and production company in Chile, Colombia, Brazil, Argentina, Ecuador, and other Latin American countries. GeoPark Limited (NYSE:GPRK) suffered a setback on December 9 when it was reported that Parex Resour ...

文章核心观点 - 尽管Rexford Industrial的股价已下跌约一半，但这主要源于投资者情绪转变而非基本面恶化，公司业务基础依然稳固，在核心市场的强势地位有望支撑其股息持续增长数十年，当前约4.2%的股息率具有吸引力，为长期投资者提供了逆向投资机会 [1][5][8][9][11] 公司业务与市场定位 - 公司专注于南加利福尼亚州的工业地产，该区域是亚洲产品进入的关键门户，其资产组合主要包括仓库和轻制造资产 [4] - 南加州市场长期表现优于其他地区，空置率较低，新供应进入壁垒很高，是工业地产投资信托的理想专注区域 [7] 近期财务与运营表现 - 公司业务仍在增长，只是增速较之前放缓，2025年第三季度财报发布时，公司甚至略微上调了全年调整后运营资金展望 [5][7] - 2025年第三季度，新签租约的租金比到期租约高出25.6%，续租租金上涨26.5%，表明其核心南加州市场需求依然强劲 [6] - 公司拥有超过十年的股息增长记录，当前股息率约为4.1%至4.3% [1][7][8] 股价表现与市场情绪分析 - 公司股价下跌约50%，推动其股息率升至具有吸引力的水平 [1] - 股价大幅下跌主要归因于投资者情绪变化以及正常的市场动态，而非严重的负面业务发展 [2] - 疫情期间，线上购物激增导致对仓库需求大增，投资者因此追捧该公司股票，但随着世界适应与疫情共存，对电商履约类资产的热情减退，股价随之回调 [4][5][10] 投资前景与总结 - 公司并非表现不佳，更像是被华尔街误解，其坚实的业务基础为持续成功提供了强大支撑 [8][10] - 尽管公司不太可能重新成为市场焦点，但其很可能继续在理想的房地产市场稳健运营，从而支持未来数年的股息增长 [9] - 对于具有逆向投资思维的投资者而言，股价的大幅下跌提供了一个买入管理良好、高股息率公司并长期持有的机会 [11]

文章核心观点 - 知名激进投资者比尔·阿克曼管理的Pershing Square Capital Management在2025年第三季度末持有11个头寸，总市值约146亿美元，其投资组合中明确包含两家他认为在2026年必须持有的、将人工智能作为基础增长工具的快速增长的行业领导者股票 [5] 比尔·阿克曼的投资策略与关注点 - 比尔·阿克曼是一位激进投资者，通常通过持有被低估公司的大量股份，推动管理层或董事会进行变革以释放或提升股东价值 [5] - 其投资组合相对集中，截至9月底共持有11个头寸，总市值约146亿美元 [5] 人工智能股票一：优步技术 - Pershing Square Capital Management在第一季度购买了30,270,518股优步股票，使其成为该基金按总市值计算的最大持仓 [6] - 优步在网约车市场占据主导地位，根据AutoInsurance.com数据，2017年9月至2024年3月期间，其在美国市场份额保持在68%至76%，并在2024年3月达到76%的高点 [7] - 公司首席执行官达拉·科斯罗萨西将一家亏损且消耗现金的公司转变为高利润的现金牛业务 [10] - 全球网约车市场预计将从2025年到2033年增长十倍，达到约9180亿美元 [10] - 人工智能在优步的未来展望中扮演关键角色，被用于匹配乘客与司机、跟踪路线、预测需求以及个性化叫车体验，同时也是其自动驾驶汽车业务的关键组成部分 [11] - 2025年7月，优步与电动汽车制造商Lucid Group及私营公司Nuro达成协议，计划在未来六年内部署至少20,000辆Lucid Gravity机器人出租车 [11] - 公司业务已多元化扩展至Uber Eats平台和货运物流领域，使其与美国经济紧密相连 [12] - 截至2025年12月9日，优步股价为85.44美元，当日上涨1.52% [13] - 关键数据：市值1780亿美元，当日交易区间83.34-85.75美元，52周区间59.33-101.99美元，成交量2300万股，平均成交量1800万股，毛利率32.74% [9] 人工智能股票二：亚马逊 - Pershing Square Capital Management在截至6月的季度购买了5,823,316股亚马逊股票，截至9月30日价值接近13亿美元 [15] - 亚马逊以其全球领先的在线市场闻名，预计2025年将占据美国在线零售份额的40%以上，几乎是其最接近的竞争对手沃尔玛的四倍 [16] - 亚马逊网络服务是全球总支出排名第一的云基础设施服务平台，其未来成功对公司至关重要 [18] - AWS正在其平台中整合人工智能，为客户提供生成式AI和大型语言模型解决方案，预计这些AI工具将加速AWS本已令人印象深刻的20%的同比销售增长率 [18] - 在2025年前九个月，AWS贡献了亚马逊净销售额的18.5%，但占其营业利润的60.3% [20] - 亚马逊的广告和订阅服务部门同样重要，其在线市场和流媒体内容每月吸引数十亿访问者，使其成为广告商吸引购物者或观众的有力平台，同时其不断增长的内容库和配送福利赋予其Prime订阅服务强大的定价能力 [21] - 截至2025年12月9日收盘，亚马逊股价为230.23美元，当日下跌0.67% [19] - 关键数据：市值24620亿美元，当日交易区间228.70-232.10美元，52周区间161.38-258.60美元，成交量110万股，平均成交量4800万股，毛利率50.05% [20] - 亚马逊股票在第二季度买入时处于历史低位，在整个2010年代，投资者为持有亚马逊股票支付的中位数是年终现金流的30倍，而在第二季度，可以以约10倍于2026年预测现金流的价格买入，截至12月9日收盘，股价仍仅约为来年预期每股现金流的12倍，处于历史廉价水平 [22]

文章核心观点 - 华尔街分析师认为，尽管英伟达在人工智能领域占据主导地位，但苹果公司可能在接下来的一年中超越英伟达，成为市值最高的公司，主要驱动力是其即将全面展开的人工智能战略以及被低估的iPhone销售前景 [3][6][13] 人工智能作为催化剂 - 过去三年，以人工智能为主题的“科技七巨头”股票表现均超越大盘，其中英伟达股价飙升975%，而苹果股价上涨95%，是七巨头中表现最弱的，但仍高于标普500指数73%的涨幅 [5] - 韦德布什分析师丹·艾夫斯将苹果目标股价从320美元上调至350美元，为华尔街最高目标价，维持“跑赢大盘”评级，这意味着较周一收盘价有26%的上涨潜力 [6] - 苹果正在制定全面的人工智能战略，并通过调整人工智能领导层来体现，例如近期聘请了曾在微软和谷歌DeepMind领导人工智能工作的阿马尔·苏布拉马尼亚 [7] - 苏布拉马尼亚在谷歌工作超过16年，曾领导旗舰AI助手Gemini的工程团队，并短暂负责微软的AI工作，他将负责苹果的基础模型、机器学习研究以及AI安全和评估 [8] - 苹果认为其在人工智能和机器学习研究以及将研究整合到产品中的深厚专业知识，对公司持续创新和未来的“苹果智能”功能至关重要 [9] - 苹果的一个重大机遇是iPhone的语音助手Siri，据报道公司正接近与谷歌达成协议，为Siri提供期待已久的人工智能升级，这可能启动苹果的人工智能雄心并重燃市场对iPhone的兴趣 [9] - 将人工智能整合到苹果的产品和服务中，将成为推动其股价在未来一年上涨的催化剂之一 [10] 被低估的iPhone潜力 - 分析师认为iPhone本身是第二个被低估的催化剂，渠道检查显示iPhone 17销售情况良好，预计将借助即将到来的假日季度（历来是苹果最大、最赚钱的季度）强势收官 [11] - 投资者可能低估了苹果庞大的24亿台iOS设备（包括15亿部iPhone）装机量的重要性，这个庞大的用户基础加上苹果新的人工智能努力，可能为这家iPhone制造商带来可观的盈利增长，据艾夫斯估计，股价可能因此上涨75至100美元 [12] 市值对比与估值 - 艾夫斯对英伟达维持“跑赢大盘”评级和210美元的目标价，如果未来一年达到该目标，其市值将达到51万亿美元 [13] - 如果苹果股价在2026年达到艾夫斯350美元的目标价，其市值将攀升至517万亿美元，略微超过英伟达 [13][14] - 苹果的远期市盈率为33倍，低于英伟达39倍的远期市盈率 [14]

涉及的公司与行业 * 公司：英伟达 (NVIDIA Corp, NVDA.O) [1][5] * 行业：人工智能 (AI) 基础设施、GPU/XPU、内存、大型语言模型 (LLM) [1] 核心观点与论据 * **下一代AI推理模型将驱动推理与内存需求**：AWS和谷歌近期的发布，标志着AI模型向需要处理海量上下文（massive context）的推理任务转变，这将利好GPU/XPU和内存需求 [1] * **AWS的“情景记忆”功能**：AWS在re:Invent大会上为其AgentCore平台发布了情景记忆功能，旨在让AI智能体能够存储和回忆过去的交互作为离散事件，从而像人类一样从经验中学习，这突显了内存是智能体智能的关键要素 [1][2] * **谷歌的“嵌套学习”与“连续记忆系统”**：谷歌研究人员开发了名为“嵌套学习”的新框架，并基于此创建了名为“Hope”的新模型变体，该模型包含一个独特的连续记忆系统 (CMS)，使其能够自我改进，在推理、语言建模和记忆管理实验中表现优于其他前沿模型 [3][7][8] * **英伟达Rubin CPX GPU的竞争优势**：英伟达在AI基础设施峰会上发布的Rubin CPX GPU专为超大规模上下文处理设计，旨在实现最低的单令牌收入成本，其使用成本更低的GDDR7内存相比更昂贵的HBM，估计可将总拥有成本 (TCO) 降低3倍，这将使Rubin CPX在明年对TPU/Trainium等XPU构成有力竞争 [1][10] * **Rubin CPX的性能与投资回报**：Rubin CPX相比英伟达GB300 NVL72系统，注意力计算能力提升高达3倍，在全新的Vera Rubin NVL144 CPX平台中，公司能够以前所未有的规模实现投资货币化，投资回报率 (ROI) 约为50倍（即每投资1亿美元可产生5亿美元的令牌收入） [10] * **对英伟达的买入评级与目标价**：报告给予英伟达“买入”评级，短期观点为看涨，目标股价为270美元，基于2027财年预期盈利能力的约30倍市盈率贴现，该市盈率倍数与3-5年平均水平一致，预期股价回报率为48.0%，总回报率为48.0% [5][12] * **英伟达面临的下行风险**：1) 游戏业务竞争可能导致公司市场份额流失，进而拖累股价；2) 新平台采用速度慢于预期可能导致数据中心和游戏业务销售下滑；3) 汽车和数据中心市场的需求波动可能增加股价/估值倍数的波动性；4) 加密货币挖矿对游戏销售的影响 [13] 其他重要信息 * **谷歌的研发背景**：谷歌的“嵌套学习”方法借鉴了人类学习的关键组成部分，如神经可塑性和大脑振荡，旨在解决LLM在持续学习（即学习新知识而不牺牲原有知识和技能）方面的困难，这与将模型架构和训练规则作为两个独立过程处理的现有LLM形成对比 [4][7] * **报告的法律与合规声明**：报告包含大量分析师认证、重要披露和法律声明，指出花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾从英伟达获得投资银行服务及其他服务的报酬，并与英伟达存在客户关系，表明存在潜在利益冲突 [6][14][17][18][19] * **报告评级分布**：截至2025年10月1日，花旗研究全球基本面覆盖的公司中，评级为买入、持有、卖出的比例分别为58%、33%、9% [23]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入创纪录，达到180亿美元，同比增长28%，超出指引，主要得益于AI半导体和基础设施软件的超预期增长 [6] - 第四季度调整后EBITDA创纪录，达到121.2亿美元，同比增长34%，占收入的68%，高于67%的指引 [6][12] - 第四季度毛利率为77.9%，高于最初指引，得益于软件收入增加和半导体产品组合优化 [12] - 第四季度运营收入创纪录，达到119亿美元，同比增长35%，运营利润率环比增长70个基点至66.2% [12] - 第四季度自由现金流为75亿美元，占收入的41% [15] - 2025财年总收入创纪录，达到639亿美元，同比增长24% [5][16] - 2025财年调整后EBITDA为430亿美元，占收入的67% [16] - 2025财年自由现金流为269亿美元，同比增长39% [16] - 公司宣布将季度普通股现金股息提高10%，至每股0.65美元，这是自2011财年派发股息以来连续第15年增加年度股息 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **半导体业务**：第四季度收入为111亿美元，同比增长35%，占总收入的61% [6][14] - AI半导体收入为65亿美元，同比增长74%，在过去11个季度中增长超过10倍 [6] - 定制加速器业务同比增长超过一倍 [6] - 非AI半导体收入为46亿美元，同比增长2%，环比增长16%，主要受有利的无线季节性因素推动 [9] - 半导体业务毛利率约为68% [14] - 半导体业务运营利润率为59%，同比提升250个基点 [14] - **基础设施软件业务**：第四季度收入为69亿美元，同比增长19%，占总收入的39%，高于67亿美元的展望 [10][14] - 主要由VMware Cloud Foundation的强劲采用驱动 [5] - 第四季度预订的合同总价值超过104亿美元，去年同期为82亿美元 [10] - 软件业务毛利率为93%，去年同期为91% [14] - 软件业务运营利润率为78%，去年同期为72%，反映了VMware整合完成 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **AI市场**：2025财年AI收入达到200亿美元，同比增长65% [5] - 当前AI相关订单积压（包括XPU、交换机、DSP、激光器等）超过730亿美元，占公司总积压162亿美元的近一半 [9] - 预计这730亿美元的AI积压将在未来18个月内交付 [9] - 预计2026财年第一季度AI半导体收入将同比增长约100%，达到82亿美元 [18] - **非AI半导体市场**：第四季度，宽带业务显示出稳健复苏，无线业务持平，其他所有终端市场均因企业支出持续疲软而下滑 [9] - 预计2026财年第一季度非AI半导体收入约为41亿美元，与去年同期持平，环比因无线季节性因素下降 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于AI半导体和基础设施软件的双引擎增长 [5] - 在AI领域，公司正从销售芯片扩展到提供包含XPU、网络、光学组件等的“系统销售”或“机架销售” [40] - 公司认为“客户自有工具”的担忧被夸大，因为开发定制AI加速器是一个多年的战略旅程，而通用GPU技术也在快速演进，许多LLM参与者出于性能考虑仍会选择定制XPU [24][25] - 公司正在新加坡建设先进的封装设施，以保障供应链安全并满足多芯片AI加速器对先进封装日益增长的需求 [34] - 在硅光子学技术方面，公司拥有相关技术并持续开发，认为这是未来实现更高效、低功耗互连的潜在方向，但目前尚未大规模部署 [68][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层看到客户对AI的支出势头在2026年继续加速 [5] - 对AI网络（交换机）的需求甚至比AI加速器更强，因为客户在部署AI加速器之前先构建数据中心基础设施，Tomahawk 6交换机的预订速度创下纪录 [8][23] - 预计2026财年AI收入将继续加速增长，并驱动大部分增长，非AI半导体收入将保持稳定，基础设施软件收入将以低双位数百分比增长 [11] - 企业支出在非AI领域仍未见明显复苏迹象，AI可能吸走了企业和其他领域超大规模企业的支出氧气 [80] - 预计2026财年第一季度总收入约为191亿美元，同比增长28%，调整后EBITDA利润率约为67% [11][18] - 由于全球最低税和收入地域组合变化的影响，预计2026财年非GAAP税率将从14%上升至约16.5% [18] 其他重要信息 - 截至第四季度末，公司拥有162亿美元的订单积压，其中软件业务积压为730亿美元，高于一年前的490亿美元 [9][10] - 第四季度末现金为162亿美元，环比增加55亿美元 [15] - 2025财年，公司通过111亿美元股息和64亿美元股票回购及注销，向股东返还了175亿美元现金 [16] - 董事会批准将股票回购计划延长至2026年底，目前仍有75亿美元额度 [17] - 公司预计2026财年第一季度非GAAP稀释后股数约为49.7亿股 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI积压订单730亿美元是否意味着未来18个月（含2026财年）的AI收入约为500亿美元？以及如何看待大客户自研XPU的趋势？ [22] - 管理层确认730亿美元是目前持有的、计划在未来18个月内交付的AI订单积压，并预计在此期间还会有更多订单加入，因此这应被视为未来六个季度的最低收入预期 [23] - 管理层认为“客户自有工具”的假设被夸大，开发定制加速器是多年战略旅程，且硅技术不断更新，LLM参与者需要权衡资源分配以与商业GPU竞争，因此该趋势不会大规模发生 [24][25] 问题: Google的TPU提供给其他公司使用，这是替代了原本可能做的ASIC，还是扩大了市场？财务影响如何？ [28] - 管理层认为，从GPU转向TPU是一种交易性行为，而投资自研AI加速器是长期战略决策，两者不冲突，自研的客户不会因此改变战略方向 [28] 问题: AI积压订单在未来是否还会增加？供应链（3nm/2nm、CoWoS、HBM、先进封装）能否支持需求？新加坡工厂专注先进封装的哪个环节？ [31] - 管理层确认，鉴于交货期（6个月至1年），预计未来六个季度内还会有更多订单加入积压，因此收入可能超过730亿美元 [32] - 在供应链方面，硅方面依赖台积电，目前2纳米、3纳米产能没有限制；先进封装是主要挑战，新加坡工厂的建设正是为了内部解决部分先进封装需求，以确保供应链安全和交付 [34][35] 问题: 新获得的第五个客户订单以及给Anthropic的追加订单，交付形式是XPU还是整个机架？是否会像Google那样使用自己的网络？ [39] - 管理层确认，对于第四个客户（Anthropic）和第五个客户，销售形式是包含关键组件的“系统销售”或“机架销售”，公司对整套系统负责 [40] 问题: 随着AI收入（尤其是系统销售）增加，未来几个季度的毛利率和运营利润率将如何变化？ [43] - 管理层承认，AI业务的毛利率较低，随着其收入占比提升，整体毛利率将会下降，但由于收入规模增长带来的运营杠杆，运营利润的绝对金额仍将高速增长，运营利润率百分比会有所下降但幅度可控 [44][45] 问题: 能否更精确地校准2026财年AI收入预期？第一季度100%的增长率是否为全年基准？第五个客户的10亿美元订单是否来自OpenAI？ [48] - 管理层表示，由于订单积压动态增长，难以精确预测全年AI收入，但增长趋势可能加速，因此暂不提供全年指引，仅提供季度指引 [49][50] - 对于第五个客户的身份，管理层未予确认，仅表示是真实客户，并将在其自研XPU的多年旅程中成长 [54] 问题: OpenAI的10吉瓦协议是否就是第五个客户订单？该协议是否是主要驱动因素？预计何时开始贡献？ [53] - 管理层澄清，与OpenAI的10吉瓦协议是关于2027年至2029年期间的开发对齐协议，与正在进行的定制加速器（XPU）项目是分开的，且预计2026年贡献不大 [54][57][81] 问题: 定制计算业务代际增长前景如何？竞争对手推出新XPU是否意味着现有客户可能开发多种XPU？ [60] - 管理层表示，定制加速器的优势在于非“一刀切”，现有五个客户各自都在为训练和推理开发不同版本的XPU，甚至为同一客户的不同工作负载（如推理、推理、预填充）开发不同硬件，因此芯片种类已经非常丰富 [61][62] 问题: 第一季度AI收入17亿美元的环比增长来源是否多样化？如何看待硅光子技术？ [65][66] - 管理层表示，增长来源多样，包括现有客户和现有XPU，但XPU占增长的大部分；在730亿美元AI积压中，约200亿美元来自交换机、DSP、光学组件等，其余为XPU [67][68] - 管理层认为硅光子技术是未来实现更高效、低功耗互连的潜在方式，公司已布局相关技术，但目前尚未到大规模部署阶段，工程师仍会优先尝试铜缆和可插拔光学方案 [69][70] 问题: 供应链（尤其是CoWoS）的弹性和可见度如何？目前的主要瓶颈是什么？ [73] - 管理层表示，公司产品线覆盖AI数据中心多个关键组件，能较早发现瓶颈（有时自身就是瓶颈），并努力解决，对2026年的供应链状况感觉良好 [74][76] 问题: 非AI半导体收入持平的原因是什么？是否有库存积压？该业务最终能否恢复增长？ [79] - 管理层表示，非AI半导体中宽带复苏良好，但其他领域未见可持续的强劲复苏，可能因为AI吸走了其他领域的支出，但需求也未进一步恶化，预计将保持稳定 [80] 问题: 2026年下半年预计的机架销售收入（210亿美元？）在此之后是否会持续？系统销售在18个月积压中占比多少？ [84] - 管理层表示，这取决于客户在18个月后对计算能力的需求，目前的需求态势就是如此，未来可能持续甚至更大 [85][86]