7月31日，中共中央对外联络部副部长陆慷在北京会见美中贸易全国委员会会长谭森，介绍中共中央政 治局7月30日会议精神，欢迎美工商界关注将于今年10月召开的中共二十届四中全会。陆慷强调，中国 对美政策始终保持连续性和稳定性，中方愿同美方一道落实好两国元首共识，推动中美关系实现稳定、 健康、可持续发展。希望美工商界进一步发挥建设性作用，向美各界介绍真实的中国和中国共产党。谭 森表示，美中关系保持稳定对美工商界在华营商至关重要，期待双方继续通过对话解决分歧、加强合 作。美中贸委会愿继续为增进美中相互了解和理解发挥积极作用。 ...

核心观点 - 7月31日权益市场调整、债市修复，8月中上旬债牛机会酝酿可拉长久期；权益行情回调，后续关注红利板块、业绩预增线索及半导体预期差品种 [2][5] 国内市场表现 - 7月31日上证指数收3573.21跌1.18%、沪深300指数收4075.59跌1.82%、中证可转债指数收456.39跌0.92%、7 - 10年国开债指数收265.98涨0.12%、3 - 5年隐含AA + 信用指数收190.08涨0.10% [1] 复盘与思考 - 7月31日权益市场上午纠结AI板块强，下午受英伟达约谈信息影响回调；股商情绪降温、PMI数据回落致市场风险偏好承压，债市修复 [2] - 股市大盘股指回调，创业板指、科创50等走弱，小微盘降温；债市10年、30年国债活跃券收益率下行，期货主力合约上涨 [2] 资金面情况 - 月末央行小幅回笼资金，7月31日净回笼478亿元，此前4日累计净投放1.32万亿元；资金面平稳跨月，先紧后松，非银隔夜资金尾盘收1.40% [3] - 加权来看，R001上行20bp至1.56%，DR001上行8bp至1.40%，R007下行3bp至1.58%，DR007上行4bp至1.55%；8月初资金面或季节性转松 [3] - 跨月资金面平稳带动短端情绪，1年、3年国债收益率下行，存单一级发行价格压力缓释 [3] 债市长端情况 - 股市和商品市场情绪回落、PMI数据偏弱，债市进入阶段修复期，股债跷跷板逻辑推动债市走强 [4] - 7月PMI数据显示经济边际放缓，市场风险偏好承压，推升债市情绪，10年、30年国债活跃券收益率下行 [4] 后市展望 - 机构信心修复，理财系资金重回债市，关注银行自营偏好，若配置盘重启配置债基，债牛或加速 [5] - 市场风险偏好降温，商品定价回归理性，对债市扰动下降 [5] - 中美关系重塑市场预期，中美蜜月期面临挑战，资金或回归避险资产利好债市 [5] 权益行情情况 - 万得全A下跌1.36%，成交额1.96万亿元较7月30日放量909亿元；早盘调整，上午震荡，PCB等板块强，钢铁等行业承压，下午受英伟达约谈影响回落 [5][6] - 市场交易中美“蜜月期”渐近尾声，H20芯片供应预期扰动引发担忧，美国贸易谈判得利或使中美谈判生变 [6] - 7月24日以来股票型ETF资金累计净流出253亿元，机构资金或逢高兑现；政治局会议后市场调整，融资余额增长幅度减小 [7] 港股情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌1.60%和0.69%，AH股溢价指数上升，港股性价比回升 [8] - 南向资金净流入131.26亿港元，7月25日以来平均每日净流入134亿元，资金博弈港股反弹，主要流向互联网 [8] 后续关注方向 - 资金避险情绪酝酿，调整行情或释放调整需求，中美贸易不确定性或成压力项 [9] - 权益资产配置关注安全边际，红利板块后续行情值得关注 [9] - 8月上市公司中报将发布，业绩预增或成交易线索 [9] - H20芯片供应预期受扰，半导体行情午后回调，相关品种或有预期差 [9]

中美经贸关系 - 中国对美政策保持连续性和稳定性 按照相互尊重 和平共处 合作共赢三原则推进中美关系 [3] - 中美两国元首就改善和发展中美关系达成重要共识 中方愿同美方加强接触 避免误判 管控分歧 探索合作 [3] - 中美经贸关系历经风雨 双方仍互为重要经贸伙伴 "脱钩断链"行不通 平等对话协商才是解决分歧的关键 [9] 中国经济发展与开放政策 - 中国经济上半年迎难而上 稳中向好 将扩大高水平对外开放 打造市场化 法治化 国际化的一流营商环境 [5] - 对外开放是中国的基本国策 中国开放的大门只会越开越大 利用外资政策没有变也不会变 [9] - 中国消费市场规模稳居全球前列 极具增长潜力和创新活力 欢迎包括美资企业在内的各国企业投资中国 [9] 美国企业在华发展 - 美国工商界将继续扎根中国 深耕中国 扩大贸易 投资 科技创新 绿色发展 医疗卫生等领域合作 [7] - 美国企业期待中国进一步扩大高水平对外开放 这对在华投资兴业至关重要 [7] - 美中贸委会及会员企业致力于在华长期发展 将尽所能为扩大中美经贸合作发挥建设性作用 [9] 中美经贸合作领域 - 中美在经贸领域已形成日内瓦共识和伦敦框架 近期双方团队在斯德哥尔摩举行经贸会谈 [9] - 美国企业参与中国高质量发展进程 促进中国与世界进一步联通 [7] - 美中贸委会愿拓展双边经贸合作 密切人文交流 增进相互了解 [7]

中美经贸关系 - 中美关系是世界上最重要的双边关系之一，事关两国人民福祉和人类前途命运 [11] - 中美经贸关系历经风雨，双方仍互为重要经贸伙伴，"脱钩断链"行不通 [11] - 在两国元首指引下，中美在经贸领域已形成日内瓦共识和伦敦框架 [11] - 近期双方团队已在斯德哥尔摩举行经贸会谈 [11] - 美中贸委会乐见两国政府经贸团队保持对话并取得积极成果 [11] 中国对外开放政策 - 中国将扩大高水平对外开放，打造市场化、法治化、国际化的一流营商环境 [6] - 对外开放是中国的基本国策，中国开放的大门只会越开越大 [11] - 中国利用外资政策没有变也不会变 [11] - 中方发出进一步深化改革、坚持对外开放的积极信号，增强了市场信心 [11] 美国企业在华发展 - 美国工商界将继续扎根中国、深耕中国 [6] - 美资企业致力于在华长期发展，将尽所能为扩大中美经贸合作发挥建设性作用 [11] - 中国欢迎包括美资企业在内的各国企业投资中国，共享发展机遇 [11] - 中国消费市场规模稳居全球前列，极具增长潜力和创新活力 [11] 中美合作领域 - 中美将扩大贸易、投资、科技创新、绿色发展、医疗卫生等领域合作 [6] - 美国企业参与中国高质量发展进程，促进中国与世界进一步联通 [6] - 中美要建立更多沟通协商渠道，以客观、理性、务实态度看待对方 [4] - 中美要本着尊重、平等、互惠原则，不搞单边霸道 [4]

这番赤裸裸的威胁，像一盆冰水浇灭了外界对中美关系缓和的期待。就在三天前，特朗普政府刚释 放"善意"：放宽对华高科技出口限制、拒绝赖清德过境美国请求，甚至双方宣布延长贸易休战期。当媒 斯德哥尔摩首相官邸的谈判桌上，中美经贸团队刚就延长关税休战期90天达成共识，空气里还残留着克 制的暖意。然而不到24小时，美国财政部长贝森特在新闻发布会上冷笑着抛出惊雷："若中国继续购买 俄罗斯石油，将面临100%关税惩罚！" ...

中美关系发展 - 中国对美政策保持连续性和稳定性 按照相互尊重 和平共处 合作共赢三原则推进中美关系 [1] - 中美要加强接触 避免误判 管控分歧 探索合作 落实两国元首共识 [1] - 中美需建立更多沟通渠道 以客观理性务实态度看待对方 尊重彼此核心利益 [1] 中国经济与对外开放 - 2025年上半年中国经济迎难而上 稳中向好 [2] - 中国将扩大高水平对外开放 打造市场化法治化国际化营商环境 [2] - 美国企业被期待继续看好中国 投资中国 实现互利共赢 [2] 美国企业表态 - 美国企业认为中国扩大高水平对外开放对外企在华投资至关重要 [3] - 美国工商界计划扩大在华贸易 投资 科技创新 绿色发展 医疗卫生等领域合作 [3] - 美国企业将继续扎根中国 参与中国高质量发展进程 [3] 行业合作领域 - 科技创新 绿色发展 医疗卫生被列为重点合作领域 [3] - 美国企业提及将促进中国与世界进一步联通 [3] - 美中贸委会将拓展双边经贸合作 密切人文交流 [3]

美国国务院重组及"中国屋"人事变动 - 美国国务院因规模和开支飙涨正在进行裁员和重组，计划削减18%国内公务员和外交官人数（约3448人），首批解雇1350多人 [6] - "中国事务协调办公室"（中国屋）负责人变更为乔舒亚·扬，其将直接向副国务卿艾莉森·胡克汇报，打破此前向亚太助卿汇报的惯例 [1] - 中国屋成立于2022年，扬是第四任协调人，此次重组旨在加快白宫命令执行，尤其为特朗普可能的访华行程做准备 [1][4] 新任"中国屋"负责人背景 - 乔舒亚·扬此前任美国国务院国际安全政策事务副助理国务卿，主管大规模杀伤性武器及军民两用技术防扩散 [5] - 曾担任对华强硬智库"2049项目研究所"执行主任，主导制定应对中国"全球经济胁迫行为"方案，其上级薛瑞福以炒作"中国军事威胁论"著称 [5] - 扬的任命将减轻凯文·金的工作负担，金原管辖中国、日本、韩国等事务，现额外接手东南亚及太平洋岛国事务 [5][6] 重组引发的内部争议 - 数十个部门被关闭包括"多边事务办公室"，多名"中国问题专家"遭解雇，批评裁员将削弱美国对地区事务的理解和影响力 [7] - 被解雇外交官指责政府"过河拆桥"，认为裁员传递"战略撤退"信号，可能将盟友推向中国 [7] - 国务院解释裁员针对"非核心功能、重复设立或冗余部门"，强调经费和成本是重组主因 [6] 中美关系动态 - 中国屋当前首要任务包括筹备特朗普潜在访华行程，财政部长贝森特和商务部长卢特尼克将主导贸易谈判相关筹备 [4] - 中方强调美方应以客观理性态度看待中国，将元首共识转化为具体政策，寻求平等互惠的相处之道 [7]

中美关系 - 中美作为世界前两大经济体和联合国安理会常任理事国 肩负维护和平合作的责任而非冲突对抗 [1] - 两国元首6月5日通话为中美关系校正航向 需将共识转化为具体政策行动 [1] - 需维护外交/经贸/两军/执法等领域磋商交流势头 恪守一个中国原则和中美三个联合公报 [1] - 美方应以客观理性态度看待中国 制定和平共处合作共赢的对华政策 [1] 历史合作 - 80年前中美军民合作开凿史迪威公路 美军观察组与中国共产党人共同抗日 [2] - 中美曾共同发起旧金山制宪会议 推动建立联合国 需延续守护和平的初心 [2] 当前目标 - 需维护以联合国为核心的国际体系 实现持久和平愿景 [2] - 通过平等尊重互惠的交往方式 推动中美关系重回稳定健康发展轨道 [1]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国A股市场及多个行业，如新能源汽车、在线食品配送、有色金属、石化、建材、煤炭等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场情绪改善** - **指标表现**：加权MSASI和简单MSASI较7月16日分别提高10个百分点和13个百分点，达到90%和83%；创业板、A股、股指期货和北向资金的日均成交额较上一截止周期（7月10 - 16日）分别增长5%、11%、1%和4%；RSI - 30D较7月16日提高8个百分点；共识盈利预测修正广度仍为负但较上周略有改善[2] - **影响因素**：中国反内卷运动政策信号增强且更清晰，以及中美贸易谈判取得积极进展刺激市场情绪[1][4] - **资金流向**：7月17 - 23日南向资金净流入21亿美元，年初至今和当月净流入分别达到1014亿美元和83亿美元[3] - **宏观与市场对比**：股票市场热情与宏观数据形成对比，MS消费者脉搏调查显示消费者需求仍不振，通缩反馈循环和疲软的房地产市场仍是消费的主要拖累，2季度家庭对就业和收入增长的担忧加深，房地产市场情绪进一步走弱[13] - **情绪支撑可持续**：近期积极发展使情绪的增量支撑在短期内可持续，包括反内卷政策信号增强、中美关系改善以及2025年2季度尽管宏观背景平淡但盈利指引表现良好（A股2025年2季度预告改善至 - 4.8%，MSCI中国升至 + 6.8%，优于2024年2季度和4季度水平）[14] - **反内卷倡议影响** - **长期积极**：反内卷倡议是积极信号，反映领导层解决产能过剩挑战的决心，未来12 - 24个月有望通过更平衡的供需动态提升盈利增长和改善ROE[15] - **短期谨慎**：短期内（未来三到六个月）应谨慎高估实际产能削减程度，当前挑战与2015 - 18年有显著不同，实现真正改变可能需要重新调整地方激励机制、财政再分配和向需求端转变[15] - **警惕过热迹象**：建议密切关注未来几个月共识盈利预测修正趋势的演变，若MSCI中国的共识预测快速飙升意味着实现高两位数甚至更高的盈利增长，则表明对盈利增长复苏的看法过于乐观，应谨慎对待[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **MSASI指标**：于2019年3月13日推出，基于九个指标编制，包括保证金交易未平仓量、新投资者注册数量、A股成交额等，用于衡量A股市场情绪[17] - **数据使用说明**：使用2014年1月至今的数据，因部分市场影响因素此前未充分发展，部分指标因监管变化经历制度转变，通过查看增长率而非绝对交易量/价值来适应/标准化此类转变[35] - **评级及相关政策** - **股票评级**：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应Buy、Hold、Hold、Sell建议[77][79] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围的未来12 - 18个月表现有Attractive、In - Line、Cautious三种观点，各地区有不同的基准指数[85][86] - **重要披露** - **利益冲突**：摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，研究报告由同一人代表摩根士丹利美邦有限责任公司审查和批准，可能产生利益冲突[11][88] - **更新政策**：研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分出版物有定期更新计划[89] - **使用限制**：摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，研究报告未经同意不得转载、出售或重新分发，指标和跟踪器不得用作基准[94][110] - **地区规定**：不同地区对摩根士丹利研究的传播和使用有不同规定，如台湾、中国大陆、巴西、墨西哥等地区[101][102][103]

中美外交会谈 - 美国国务卿鲁比奥在东盟外长会议后高调抛出"合作"二字，与此前指责中国"暗中援助俄罗斯"的强硬态度形成鲜明对比 [1] - 中美外长闭门会谈被外界预设为"硬碰硬"较量，因美国对华关税战层层加码至145%惊人水平，并试图逼迫东盟站队 [1] - 鲁比奥态度急转弯，反复强调"中美合作"可能性，暗示今年两国领导人会晤可能性很大，美国国内媒体直呼"意外" [3] 美国国内政治背景 - 特朗普政府面临内忧外患："MAGA派"因政策反复离心离德，国务院高层人事动荡削弱鲁比奥外交主导权 [3] - 美国对华经贸战打到145%关税仍未能压垮中国，军事围堵在东盟主场反而凸显美国孤立 [4] - 特朗普政府急需外交"胜利"转移国内矛盾，因军方、财团博弈迫使白宫重新评估对华策略 [4] 中方立场与回应 - 中国外长王毅直接抛出三点要求：客观理性看待中国、和平共处制定政策、平等尊重打交道 [4] - 中方明确划出红线：平等是合作前提，尊重主权是底线，要求美国先停止加征关税、取消制裁 [6] - 中方通过实际行动向东盟传递信号：中美竞争不该由中小国家买单，保持中立才是最大利益 [7] 东盟国家反应 - 越南、马来西亚等国未公开表态站队，加速推进区域全面经济伙伴关系协定（RCEP） [7] - 东盟国家采取"不选边"策略，形成对美国"拉帮结派"战术的最有力回击 [7] 未来走向关键因素 - 美国未提及取消关税或解除制裁具体措施，其"合作"仍停留在口头阶段 [9] - 中美关系未来取决于美方能否落实"平等尊重"承诺，摒弃零和思维 [9] - 中国需保持对话渠道畅通同时警惕美方"说一套做一套"策略 [9]