杰克逊霍尔央行年会背景 - 年会于8月21日至23日在美国怀俄明州举行 美联储主席鲍威尔演讲时间为北京时间8月22日22点 [1] 鲍威尔演讲核心关注点 - 演讲焦点为劳动力市场与通胀风险表述 直接关系降息必要性及通胀韧性担忧程度 [2] - 若关注就业市场可能使降息概率攀升 若讨论通胀风险则强化鹰派预期 [1] - 可能修改货币政策框架声明措辞 调整对通胀与就业双重目标的评估策略 [6] 美国经济数据现状 - 7月非农就业数据明显低于市场预期 5-6月就业数据大幅下修 [2] - 标普全球制造业PMI初值53.3 创2022年5月以来最高水平 企业商品服务售价升至三年高位 [2] - 核心PCE环比预计保持0.3%左右 零售销售在夏日大促和返校季前移推动下保持稳健 [3] - 花旗预测核心PCE价格指数2025年第四季度可能达3.2% 通胀警报未解除 [3] 美联储内部政策分歧 - 多数官员将通胀风险置于劳动力市场之上 关税政策加剧意见分歧 [3] - 克利夫兰联储主席表示通胀压力未消退 缺乏立即降息依据 [4] - 堪萨斯城联储主席称通胀更接近3%而非2% 过早放松政策可能影响市场预期 [5] 市场对降息预期变化 - 市场此前预期9月降息并今年降息3次 当前9月降息25基点概率为75% 维持利率概率25% [5][6] - 巴克莱银行预测美联储12月降息 高盛认为鲍威尔可能传递鸽派立场 [5] - 摩根大通认为杰克逊霍尔会议不会对利率路径产生实质性影响 [6] 潜在市场影响 - 标普500指数连续5个交易日下挫 科技股领跌 市盈率升至25.5倍处2000年以来高位 [7] - 美元指数加速反弹 8月21日盘中最高触及98.67创8月6日以来新高 [7] - 若鲍威尔鸽派可能提振美股 若鹰派可能引发抛售 [7] - 黄金随美元波动 鸽派立场可能使避险资产走强 鹰派立场可能导致大宗商品短线回调 [8][9] - 历史数据显示2010年以来杰克逊霍尔会议后标普500指数平均上涨0.9% [7]

美国通胀与就业市场状况 - 美国7月CPI环比增0.2% 较6月放缓0.1个百分点 同比增2.7% 与前值持平 [2] - 核心CPI环比增0.3% 较6月增加0.1个百分点 同比增3.1% 高于前值和市场预期 [2] - 关税政策主要作用于核心商品领域 美国以服务消费为主 长期通胀水平取决于核心服务 [2] - 2025年下半年驱逐非法移民或加大就业市场下行压力 预计三季度就业市场整体偏弱 [2] 美联储政策预期与利率路径 - 市场基本定价美联储9月降息25个基点预期 联邦基金利率目前为4.25%-4.5% [1][3] - 根据联邦基金利率期货隐含预期 明年上半年利率可能降至3.3%-3.5% 存在1个百分点降息空间 [3] - 预计美联储将在9月和12月议息会议分别降息25个基点 明年上半年仍有两次降息可能性 [3] - 降息预期能否落地更多取决于数据表现 重点关注8月通胀和非农就业报告 [1][3] 美联储独立性与政治压力 - 特朗普多次公开批评美联储主席鲍威尔 指责政策引发通胀且降息行动迟缓 [3] - 近期特朗普对美联储持续施压 要求理事库克立即辞职 [3] - 7月议息会议罕见投票结果为降息路径增加难以预测性 引发对特朗普扰动美联储独立运作的猜测 [3] - 市场担忧特朗普可能实施"影子主席"机制 对市场情绪产生扰动 [3] 白银市场走势与影响因素 - 贸易和地缘局势缓和导致市场避险需求下降 白银短期或陷入高位震荡整理 [1][4] - 在国内宏观政策扰动下 白银价格波动整体大于黄金 [4] - 美联储处于宽松周期 贵金属金融属性仍有支撑 [4] - 若美联储官员释放鸽派言论 白银价格逢低做多为主 [4]

市场环境与避险需求 - 贸易和地缘局势缓和导致市场避险需求下降 [1] - 白银价格短期或陷入高位震荡整理格局 [1] 美国通胀数据表现 - 美国7月CPI环比增长0.2% 较6月放缓0.1个百分点 [2] - 7月CPI同比增长2.7% 与前值持平 [2] - 核心CPI环比增长0.3% 较6月增加0.1个百分点 [2] - 核心CPI同比增长3.1% 高于前值和市场预期 [2] 劳动力市场状况 - 美国劳动力市场呈现韧性但新增非农就业人数上半年有所下调 [2] - 2025年下半年驱逐非法移民政策可能加大就业市场下行压力 [2] - 三季度就业市场或整体偏弱 [2] 美联储政策预期 - 市场已基本定价美联储9月降息25个基点的预期 [1] - 联邦基金利率目前为4.25%-4.5% 预计明年上半年可能降至3.3%-3.5% [3] - 预计美联储将在9月和12月分别降息25个基点 [3] - 明年上半年仍有两次降息可能性 但取决于数据表现 [3] 政治因素影响 - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔并施压美联储理事库克辞职 [3] - 市场对美联储政策独立性的担忧加剧 [3] - 7月议息会议罕见投票结果增加降息路径不确定性 [3] 大宗商品走势 - 白银价格短期呈现震荡格局且波动幅度大于黄金 [4] - 贵金属金融属性仍受美联储宽松周期支撑 [4] - 若美联储释放鸽派言论 白银价格逢低做多为主 [4] 关键数据关注点 - 重点关注8月美国通胀和非农就业报告情况 [1][4] - 长期通胀水平取决于核心服务领域 [2] - 下半年通胀预期仍有回落可能 [2]

关税政策对通胀的影响 - 美国对全球贸易对象加征关税政策持续影响消费和服务价格[1] - 外国出口商仅承担加征关税的小部分成本 美国国内企业和消费者承担主要成本[2] - 高关税逐步由美国消费者承担 推升美国通胀水平[2] - 九成以上关税成本由美国消费者承担[2] - 关税对商品价格带来上升压力 美国商品和服务在二季度因高关税急剧下降[3] - 加征关税对物价的长期持续影响将危及长期通胀预期稳定性[2] 货币政策应对 - 美联储因高关税推升通胀而采取审慎降息举措[2] - 劳动力市场疲软可能迫使美联储在9月降息25个基点[6] - 就业下行风险显著上升 劳动力市场正在走弱[5] - 美国7月非农就业增长放缓 5月和6月就业增长数据被大幅下修[6] - 劳动力市场疲软是美国经济疲软的具体体现[6]

黄金期货行情 - 黄金期货短线交投于775.44元/克附近 暂报775.50元/克 涨幅0.35% [1] - 最高触及777.50元/克 最低下探775.40元/克 [1] - 关键阻力位区间788元/克至847元/克 重要支撑位区间773元/克至830元/克 [4] 美联储政策与通胀数据 - 安联集团首席经济顾问认为美联储降息行动过于迟缓 应在上个月实施降息 [3] - 7月CPI同比增幅2.7% 略低于市场预期 PPI同比大幅攀升3.3% 远超预期 [3] - 通胀呈上升趋势 但物价增长预期因供应端结构性转变保持相对稳定 [3] 就业市场动态 - 美国7月新增就业岗位数量远低于预期值 [3] - 5月和6月就业增长数据总计被向下修正25.8万个 [3] - 就业市场显露出加速恶化苗头 [3]

美联储降息预期 - 高盛预计美联储今年将降息三次，每次25个基点，2026年再降息两次，终端利率将从目前的4 25%-4 50%降至3%至3 25%之间 [1] - 高盛具体预测降息时间为今年9月、10月和12月，每次25个基点 [3] 降息依据 - 美国7月CPI环比上涨0 2%，6月环比上涨0 3%，符合预期 其中汽油价格环比下跌2 2%，食品价格环比持平 [2] - 近期非农数据疲弱，前两个月就业增长数据大幅下修，为过去57年（非衰退期）最显著调整，可能导致每月就业增长预期减少4 5万至8万个 [3] - CPI数据表明与关税相关的价格压力是暂时的，未导致消费者价格大幅上涨，强化了9月"保险性"降息25基点的说法 [3] 市场预期变化 - 利率期货显示市场预计9月降息25基点的概率高达93%，降息50基点的概率为7% [4] - 交易商预计今年总计降息约65个基点，高于上周预测的60个基点 [5] 政策建议 - 美国财长贝森特建议降息50个基点，认为利率过于紧缩，应下调150到175个基点 [6][7]

美国通胀与关税传导 - 美国7月通胀数据显示关税对通胀的传导较为温和 关税宣布后10—15周（3—4个月）商品价格上涨达到最大 但企业仅将50—60%关税压力传导给消费者 [1] - 由于企业感知的需求偏弱 避免了通胀的更大幅度上行 [1] - 8月美国对外关税有一定程度上升 预计关税仍可能继续温和推高核心通胀 [1] 就业市场与需求影响 - 企业需求偏弱以及就业市场走弱对通胀的上行幅度构成制约 [1] - 需求放缓以及驱逐非法移民加速意味着三季度就业市场仍面临压力 [1] 美联储降息预期 - 维持美联储9月首次降息、年内降息2次的判断 [1]

人事任命与政治背景 - 美国总统特朗普提名保守派智库传统基金会的经济学家E J 安东尼担任劳工统计局局长 以填补因解雇原局长留下的空缺 [1] - 安东尼是传统基金会联邦预算中心的首席经济学家 曾多次称赞特朗普政策并批评前总统拜登政策 在就业数据发布后多次提出批评 [4] - 传统基金会是华盛顿保守派智库 在特朗普竞选和执政过程中具有影响力 参与制定其第二个总统任期的保守派议程 [4] - 该项提名需经美国联邦参议院批准 但由于共和党占据多数席位 预计不会遇到太大阻力 [4] 就业市场数据表现 - 美国7月失业率环比上升0 1个百分点至4 2% 非农业部门新增就业岗位7 3万个 显著低于市场预期的11万个 [2] - 5月和6月新增就业岗位数量从先前公布的14 4万和14 7万个分别大幅下调至1 9万和1 4万个 显示就业市场明显降温 [2] - 特朗普因不满就业数据解雇时任劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗 指责其"出于政治目的操纵数据"但未提供证据 [4] 数据统计能力与可靠性问题 - 劳工统计局面临调查回复率下降和经济数据收集困难等问题 预算和岗位遭冻结或裁减 [5] - 由于多地分支机构被撤导致人手严重短缺 该局减少消费者价格指数样本采集量 并自8月起停止发布工业生产者出厂价格指数中约350项数据 [5] - 路透社调查显示100位经济学家和政策专家中绝大多数担忧美国经济数据质量下降 包括前局长埃丽卡·格罗申担心人力减少导致偏见或错误渗入经济报告 [5] 经济政策与市场预期 - 提名宣布时机在劳工统计局预定发布7月通胀数据的前一天 受特朗普关税政策影响 外界预测美国消费品价格指数将连续第三个月上涨 [4] - 路透社解读认为特朗普提名安东尼将进一步加剧外界对美国经济数据可靠性的担忧 [5]

核心事件 - 美国总统特朗普宣布提名保守派经济学家E.J.安东尼担任劳工统计局局长 以填补原局长被解雇后的空缺 [1] - 提名原因为特朗普对近期美国就业数据不满 指责前局长"出于政治目的操纵数据"但未提供证据 [1] - 安东尼来自传统基金会 曾多次称赞特朗普政策并批评拜登政策 在就业数据发布后多次提出批评 [1] 就业市场数据表现 - 美国7月失业率环比上升0.1个百分点至4.2% 非农新增就业岗位7.3万个 显著低于市场预期的11万个 [1] - 5月和6月非农新增就业数据从原先公布的14.4万和14.7万分别大幅下调至1.9万和1.4万 显示就业市场明显降温 [1] 提名背景与影响 - 传统基金会是保守派智库 在特朗普竞选和执政过程中具有重要影响力 参与制定其第二个任期的保守派议程 [2] - 提名需经参议院批准 但由于共和党占据多数席位 预计不会遇到重大阻力 [2] - 提名时机恰逢劳工统计局预定发布7月通胀数据前一天 外界预测消费品价格指数将连续第三个月上涨 [2] 数据可靠性问题 - 劳工统计局面临调查回复率下降和经济数据收集困难等问题 预算和岗位遭冻结或裁减 [2] - 因多地分支机构被撤导致人手严重短缺 消费者价格指数样本采集量被迫减少 [2] - 自8月起停止计算和发布工业生产者出厂价格指数中的约350项数据 该指数是衡量批发价格层面通胀的关键指标 [2] 专家担忧 - 路透社调查显示100位经济学家和政策专家中绝大多数担忧美国经济数据质量日渐下降 [3] - 前劳工统计局局长埃丽卡·格罗申担心部分统计工作无法如期完成 且人力减少可能导致难以察觉的偏见或错误渗入经济报告 [3]

美联储政策立场 - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，并呼吁在9月会议上开始降息 [1][3] - 鲍曼认为降息有助于避免劳动力市场进一步恶化，减少未来大幅政策调整的可能性 [3] - 旧金山联储主席戴利认为年内进行两次25个基点的降息是适当的调整，重点关注9月和12月是否降息 [3] - 高盛预计美联储将从9月开始连续三次降息25个基点，若失业率进一步上升可能降息50个基点 [3] - 美联储主席鲍威尔表示尚未就9月政策调整作出决定，但已做好必要时采取行动的准备 [3] 劳动力市场数据 - 7月非农就业人数增长7 3万个，低于预期的10万个，6月和5月数据合计向下修正25 8万个职位 [4] - 7月失业率小幅上升，就业市场表现疲软，显示就业市场比预期悲观 [4] - 疲软的就业数据增加了美联储9月降息的可能性 [4] 通胀数据 - 6月PCE价格指数环比上涨0 3%，同比增长2 6%，同比增幅较5月高出0 2个百分点 [5] - 6月核心PCE价格指数环比上涨0 3%，同比上涨2 8%，与5月持平 [5] - 6月CPI同比上涨2 7%，核心CPI同比上涨2 9%，核心通胀略低于市场预期 [5] - 即将发布的7月CPI、PPI和零售数据将为美联储货币政策调整提供重要参考 [5][6] 美联储内部动态 - 美联储连续第五次会议将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%不变 [3] - 鲍曼和理事沃勒在上次决议中投下反对票，认为应该降息25个基点 [3] - 鲍曼重申关税推动的价格上涨不太可能持续推高通胀 [3]