文章核心观点 - 市场普遍预期美联储12月降息25个基点已“板上钉钉”，但本次会议的核心悬念已非利率本身，焦点在于未来的政策路径指引、资产负债表管理走向以及鲍威尔如何平衡“鹰鸽”信号 [1] - 美联储内部立场严重分化，面临通胀与就业目标相互冲突的政策两难，决策将呈现“风险管理”式的动态平衡并高度“依赖数据” [1][4][5] - 市场预判本次会议可能呈现“鹰派降息”局面，即实施降息的同时通过口头指引和点阵图传递对未来行动更为谨慎的态度 [4] - 展望后续，业内人士普遍认为12月降息后，美联储可能在2026年6月新主席上任前暂停行动，进入政策观望期，明年持续大幅降息的可能性很低 [7][8] - 明年美联储主席换届为货币政策增添了不确定性，市场关注换届是否会导致货币政策进入“政治性降息”阶段 [1][9] 市场预期与会议焦点 - 芝商所“美联储观察”工具显示，12月FOMC降息25个基点的可能性目前接近90% [2] - 本次会议是美联储主席鲍威尔近八年任期内内部“分裂”最为严重的一次议息会议，利率本身已非市场瞩目看点，真正的焦点在于未来的政策路径指引 [2] - 会议将发布的季度经济预测和利率点阵图至关重要，市场将从中解读美联储对2026年经济增长、通胀和失业率的预测，点阵图将揭示官员们对2026年及以后利率路径的中位数预期 [2] - 目前市场对2026年的利率定价约为52个基点（约两次降息） [2] 美联储内部立场与分歧 - 美联储内部存在显著分歧，部分官员对在通胀仍高于2%目标时继续降息持怀疑或反对态度，本次会议的反对票可能会显著增加，再现双向异议的局面 [2] - 分歧加剧的根本原因是美联储正面临典型的政策两难：通胀压力仍存，同时就业市场的增长动能减弱，会议恰处其“2%通胀目标”与“充分就业”两大目标冲突之下 [4] 资产负债表管理 - 资产负债表管理的未来走向成为与利率决议同等重要的焦点 [3] - 为缓解银行体系准备金短缺和回购市场的压力，美联储可能宣布在停止缩表后，于2026年1月启动每月购买短期国库券的计划，这将被视为技术性扩表，旨在管理流动性而非新一轮量化宽松 [3] 政策路径与“鹰鸽”信号 - 鲍威尔的言论将尤为重要，市场期待其传递出如何在相互矛盾的目标间权衡的信号 [4] - 美联储的平衡之举是利用降息来对冲就业市场疲软的周期性风险，同时也通过鹰派言论维持金融条件一定的紧缩压力，以锚定通胀预期 [5] - 如果鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能会在短期内更激进地为1月降息定价 [6] - 在市场对换届的广泛关注下，鲍威尔如何为未来政策平稳过渡定调，其讲话偏向“鹰派”还是为未来留有灵活性，将直接引导市场情绪 [6] 后续货币政策展望 - 短期看，当前市场对12月降息的充分定价已经令鸽派利好出尽，需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险 [8] - 中期看，宽财政、宽货币、季节性的脉冲料给明年美国经济带来“开门红”，令美联储明年1—4月因经济过热而无法降息 [8] - 展望2026年，高关税抑制进口，美国通胀水平易上难下，而限制移民政策会导致劳动力人口下降，这些都意味着明年美联储持续大幅降息的可能性很低 [8] - 预计在12月降息后，美联储可能在2026年6月之前（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期 [8] - 市场目前预计2026年约有52个基点，即2次左右的降息空间，首次降息大概率发生在6月新主席上任后 [8] 美联储主席换届影响 - 目前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最热门的下一任美联储主席人选，市场预期其担任下一任美联储主席的概率较高 [9] - 哈塞特在货币政策方面或存在一些鸽派色彩，但其也强调数据驱动 [9] - 明年6月FOMC会议则可能是哈赛特露出真面目，释放鸽派信号的开端，届时市场对于美联储进一步宽松货币政策的预期或再度大幅抬升 [9]

美联储定于12月9日和10日举行议息会议，市场普遍认为，美联储很可能再次降息25个基点。市场将高度 关注鲍威尔新闻发布会问答环节，以及本年度最后一份"点阵图"。关于降息幅度及未来降息次数，美联储 新任主席热门候选人哈塞特认为，必须关注数据，同时审慎行动。 美联储内部对12月降息的分歧，反映了官员对"通胀与就业"平衡的不同判断，最终鸽派占优推动了降息决 策。 五、经济数据的"综合表现"：稳健但需"稳增长" 美国经济虽保持稳健（2024年三季度GDP增长2.8%），但增长预期下调（美联储12月将2025年GDP增长预 测从2.0%上修至2.1%，但仍低于长期趋势），加上制造业疲软（11月ISM制造业指数48.4，虽高于预期但 仍低于50的荣枯线），让美联储需要通过降息来"稳增长"。 12月美联储降息25个基点的决策，是多重因素交织作用的结果，核心逻辑围绕通胀与就业的平衡、特朗普 政策的不确定性、美联储内部的分歧以及经济数据的综合表现展开，具体可归纳为以下几类关键影响因 素： 一、通胀数据的"温和回落"与"粘性压力"并存 通胀是美联储货币政策的核心目标（2%长期目标），11月的通胀数据是12月降息的重要支撑，但核心 ...

市场对美联储12月降息的预期 - 芝加哥商品交易所“美联储观察”工具显示，市场对12月降息的概率预期已从一个月前的62%大幅飙升至当前的87% [1][1] - 摩根士丹利重新预期美联储将在12月9日至10日的政策会议后降息25个基点 [1] - 思博瑞投资管理的投资组合经理指出，市场已几乎完全消化美联储下周降息0.25厘（即25个基点）的预期 [6] 美联储官员的政策立场分歧 - 美联储内部存在巨大分歧，形成鲜明的鹰派与鸽派 [3] - 鸽派官员如美联储理事斯蒂芬·米兰认为高利率导致就业市场恶化，建议加大降息力度以支持经济 [3] - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯释放鸽派信号，称劳动力市场降温后“短期内有进一步调整的空间”以使政策更接近中性 [3][10] - 旧金山联储主席戴利直接支持12月降息，担忧劳动力市场突然恶化是“可能性更大且更难管理”的风险 [3] - 鹰派官员则担忧通胀基础正在扩大，价格上涨压力正从受关税影响的商品蔓延至国内服务业 [3][4] - 在10月第二次降息后，已有四位有投票权的联储官员对再次降息表示担忧 [4] 支持降息预期的经济数据背景 - 美国9月份就业数据显示失业率从8月份的4.3%微升至4.4%，就业市场出现微妙变化 [8] - 通胀数据相对温和，为降息提供了空间 [8] - 摩根大通曾在8月份预测美联储将在未来四次会议上每次降息25个基点，将政策利率降至3.5% [8] 市场机构的分析与投资观点 - 思博瑞投资管理认为，考虑到美联储避免令市场“意外”的一贯做法，此次降息机会甚高 [6] - 该机构预判，即使美联储宣布降息，其在记者会上的基调仍将保持鹰派 [6] - 思博瑞投资管理指出美国10年期国债孳息率维持在约4厘的合理水平 [8] - 该机构认为新兴市场本地货币主权债券较发达市场主权债券更具吸引力 [10] - 在外汇市场方面，该机构表示目前从“减持”美元转为“中性”配置，计划增加美元好仓 [10] - 该机构建议投资者在工业金属及部分能源领域寻找具吸引力的投资机会 [10] 政策会议与市场焦点 - 联邦公开市场委员会计划在12月9日至10日的会议上就利率进行审议 [1] - 随着市场已几乎完全消化降息预期，焦点转向美联储如何平衡通胀与就业两大使命 [10] - 这次利率决议被视为2025年全球金融市场的重要节点 [10]

美联储降息预期变化 - 美联储12月降息预期发生显著变化，市场预期非常不明朗[2] - 交易员减少对12月降息的押注，降息概率已跌破50%，而不到一个月前市场几乎完全消化降息25个基点的预期[4] - 许多交易员指出美联储12月再次降息的可能性正在降低，这可能引发抛售潮，欧洲股市全线跳水，美股盘前三大指数大幅下挫[6] 美联储官员立场 - 明尼阿波利斯联储行长卡什卡利不支持美联储上一次降息决定，对12月会议行动方案仍未下定决心，认为经济韧性超预期[8] - 卡什卡利今年无利率决策投票权但参与FOMC讨论[9] - 波士顿联储行长柯林斯主张利率在当前水平维持一段时间，因通胀率约3%仍高于2%目标且劳动力市场走弱[11] - 芝加哥联储行长古尔斯比等过去偏积极的官员转向与鹰派阵营一致，鹰派阵营包括堪萨斯城联储、克利夫兰联储、达拉斯联储等多位官员警告不要再次降息[11] - 理事米兰、沃勒和鲍曼主张继续降息，米兰表示通胀好于预期支持进一步降息[12] 经济数据与决策背景 - 一个月前市场预期降息概率高达95%，但政府停摆导致官方数据发布中断，不确定性上升[11] - 美联储官员担心在数据盲飞情况下决策，劳动力市场走软但通胀仍明显高于2%目标，部分数据可能永远无法公布[11] - 政府结束停摆后机构恢复发布数据，但不确定12月会议前能否获得足够新数据[12] 美联储内部动态与潜在方案 - FOMC内部出现不同寻常的分歧，鲍威尔面临的两难加剧[13] - 折中方案可能是鹰派式降息，即委员会同意再降息一次但主席明确传达进一步降息可能性很低[14] - 分析师认为鲍威尔可能被迫妥协，要么12月按兵不动，要么降息后暗示降息周期可能结束[14]

美联储利率决议与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.75%至4%，为三年来最低水平，这是连续第二次会议降息 [1] - 美联储主席鲍威尔发出鹰派信号，明确反驳市场对12月降息“板上钉钉”的预期，称其“远非确定” [1] - 鲍威尔言论立竿见影，市场对12月降息的概率预期从95%暴跌至65% [1] 金融市场即时影响 - 道琼斯工业平均指数抹去日内涨幅，最终收跌0.2%，标普500指数微跌 [1] - 对利率敏感的2年期美国国债收益率飙升0.092个百分点至3.585%，创下自7月初以来的最大单日涨幅 [1] 美联储内部政策分歧 - 利率决议投票结果为10票赞成、2票反对，暴露委员会内部观点严重分化，形成“三向撕裂”格局 [4] - 堪萨斯城联储主席Jeffrey Schmid倾向于维持利率不变投下反对票，而美联储理事Stephen Miran主张更大幅度的50个基点降息 [4] - 鲍威尔承认决策者中存在“日益壮大的合唱团”，对进一步放松政策持怀疑态度 [4] 经济数据缺失与政策不确定性 - 因政府停摆导致关键经济数据缺失，尤其是劳动力市场指标，使美联储决策处于“盲飞”状态，加剧政策路径不确定性 [6] - 数据真空导致官员们对经济前景面临“非常高的不确定性”，这可能成为支持谨慎行事的理由 [6] - 前美联储高级顾问William English指出，自9月以来美联储学到的东西不多，不确定性范围更广 [7] 分析师对政策路径的分歧看法 - 纽约梅隆投资管理公司首席经济学家Vincent Reinhart认为，在数据真空背景下，“继续下去比停下来更容易”，12月不降息门槛很高 [5] - 前圣路易斯联储主席James Bullard认为12月降息前景“比市场认为的要微妙”，强劲消费者支出和近期通胀挫折可能成为放缓降息步伐的理由 [5] 政策辩论的核心权衡 - 美联储政策辩论核心在于控制通胀与应对经济放缓之间的平衡，部分官员担心过度降息刺激经济过热导致通胀持续高于2%目标 [9] - 其他官员担心不应忽视贸易政策变化和过去加息滞后效应对利率敏感部门的冲击，这些因素正挤压低收入消费者和小型企业支出 [9] - 就业市场是辩论中心，截至8月的三个月月均新增就业人数约为2.9万人，远低于去年同期的8.2万人 [9] 未来政策情景分析 - 美国银行推演政府停摆结束时间对12月会议决策的影响，关键取决于会前能获得几个月度的就业报告 [8] - 若政府在11月初结束停摆，使美联储能在会前看到9月和10月两份报告，那么12月“暂停降息”将成为一个真实选项 [8] - 最理想情况下，若会前获得三份就业报告，美银提出决策“经验法则”：11月失业率低于或等于4.3%可能按兵不动，高于或等于4.5%可能促使其降息 [8]

美联储政策分歧 - 美联储内部官员与市场对利率路径存在显著分歧，市场约九成投资者押注10月会议降息25个基点，七成预计12月再次降息 [2] - 多位地方联储主席（克利夫兰、圣路易斯、堪萨斯城、芝加哥）主张维持限制性政策立场，因通胀朝错误方向发展，克利夫兰联储主席预计通胀要到2027年底才能回到2%目标 [2] - 联邦基金期货隐含利率路径与美联储6月点阵图出现背离，当时有10名官员预测年内降息三次，而8月核心PCE同比2.9%和整体PCE同比2.7%的数据增强了鹰派阵营的底气 [2] 通胀与就业风险权衡 - 部分官员（纽约联储主席、理事、新科理事）警告高利率持续可能对劳动力市场造成不应有的伤害，并增加失业率实质性跳升的风险 [3] - 花旗经济学家认为官方论调过于鹰派，高估了通胀上行风险，低估了就业脆弱性 [3] - 美联储政策面临在过早宽松与过度紧缩之间走钢丝的挑战，需权衡高于目标的通胀与就业放缓信号 [3] 关键数据与不确定性 - 10月议息会议前，9月CPI、就业报告及三季度GDP初值等关键数据的公布将影响政策走向 [3] - 若国会未能及时通过预算案导致政府停摆，关键统计数据的发布可能推迟，迫使决策层在数据真空中做出决定，放大不确定性 [3]

黄金市场行情 - 黄金T+D亚盘时段交投于850元附近，截至发稿暂报851.22元/克，日内涨幅0.09% [1] - 黄金T+D日内最高触及854.20元/克，最低下探846.66元/克，短线走势偏向震荡 [1] 黄金技术分析 - 黄金T+D技术上方面临850-860元/克压力区间，下方支撑位于820-840元/克 [3] - 若价格突破850元/克，可能进一步上涨至860元/克；若失守800元/克关口，则可能延续跌势 [3] - 当前价格处于关键技术节点，需密切关注突破动向 [3] 美联储货币政策 - 美联储内部就货币政策路径存在显著分歧，米兰主张大幅降息但其观点在内部仍显孤立 [2] - 以古尔斯比、施密德为代表的多位官员则坚持谨慎行事的政策立场 [2] - 美联储主席鲍威尔需调和内部分歧，在通胀与就业目标之间寻求平衡，未来政策走向不确定性增加 [2]

货币政策决定 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间 [1] - 这是2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息 [1] - 降息决定基于风险平衡变化，因美国上半年经济活动增长放缓、就业增长放缓且通胀率有所上升 [1] 经济前景与预测 - 美联储官员对2025年美国实际国内生产总值增长率的中位数预测值为1.6% [2] - 对2025年失业率的中位数预测值为4.5% [2] - 对2025年通胀率的中位数预测值为3% [2] 政策制定考量 - 美联储主席鲍威尔表示会议注意力全部集中在就业市场，降低利率将有利于帮助陷入困境的劳动力市场 [1] - 政策制定者面临在上升的通胀和疲软的劳动力市场之间取得平衡的困境 [1] - 特朗普政府的关税措施可能会在2025年剩余时间乃至2026年继续推高商品价格 [1] 市场反应与预期 - 美联储宣布降息后，美国股市当天收盘涨跌不一，美元指数大跌后反弹，金价震荡下跌 [3] - 此次降息符合市场普遍预期 [3] - 市场预计美联储将在2025年年底前一共降息75个基点，2026年将进一步降息125个基点 [3] 外部政治压力 - 特朗普自2025年年初上任后多次施压美联储主席鲍威尔要求降息 [3] - 特朗普在社交媒体上发文要求鲍威尔必须立即降息且幅度必须比他预想的更大 [3]

货币政策决定 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间，这是2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息 [1] - 美联储声明指出，降息决策基于近期指标显示美国上半年经济活动增长放缓、就业增长放缓以及通胀率有所上升，同时考虑了风险平衡的变化 [1] - 美联储主席鲍威尔表示，本次会议的注意力全部集中在就业市场上，降低利率将有利于帮助陷入困境的劳动力市场 [1] 经济前景预测 - 美联储官员对2025年美国实际国内生产总值增长率的中位数预测值为1.6% [2] - 美联储官员对2025年失业率的中位数预测值为4.5% [2] - 美联储官员对2025年通胀率的中位数预测值为3% [2] 市场反应与预期 - 美联储宣布降息后，美国股市当天收盘涨跌不一，美元指数经历大跌后反弹，金价震荡下跌 [3] - 市场分析认为此次降息符合市场普遍预期，并有预期认为美联储将在2025年年底前一共降息75个基点，2026年将进一步降息125个基点 [3] 政策挑战与外部压力 - 美联储主席鲍威尔指出，政策制定者面临在上升的通胀和疲软的劳动力市场之间取得平衡的困境 [1] - 鲍威尔认为特朗普政府的关税措施可能会在2025年剩余时间乃至2026年继续推高商品价格 [1] - 有观点认为降息将加剧美国政府的信任危机，并指出真正的经济风险来自美国主权信用的可靠性 [3]

货币政策决定 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%之间 [1] - 这是美联储自2024年12月以来的首次降息 [1] 降息决策依据 - 降息决定旨在平衡通胀与就业风险 [1] - 通胀上升速度低于预期，关税对通胀影响更慢更小 [1] - 劳动力市场疲软，持续通胀爆发的可能性降低 [1] - 促进就业目标的风险增加，政策需向中立方向调整 [1] 美联储人事变动 - 斯蒂芬·米兰被任命为美联储理事，任期至2026年1月31日 [1] - 米兰在就任后仍保留白宫雇员身份 [1] - 在12名投票人中，米兰是唯一持不同意见者，支持降息50个基点 [1] 美联储独立性回应 - 美联储坚定致力于维护其独立性 [2] - 美联储19名决策者中有12人基于轮流投票原则参与政策决定 [2] - 单一决策者难以改变政策，除非其论点具有极强说服力 [2] - 决策基于数据和对经济的理解，提出强有力的论据是核心工作方式 [2]