日本央行如期加息，欧洲主要央行多数维持利率不变 ——海外宏观周报（2025.12.15-2025.12.21） 核心内容 作者 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 11 月美国新增非农就业总体放缓，失业率超预期回升； 11 月美国通胀增速明显低于预期，政府关门所导致的统 计数据失真或造成通胀数据被低估。 时间 2025 年 12 月 22 日 上周日本央行如期加息，但强调此举是"逐步"调整，且 实际利率仍处负值，整体金融环境保持宽松。上周公布的 经济数据显示日本国内通胀仍具粘性，核心 CPI 同比增速 为 3.0%。财政方面，上周日本国会通过大规模的补充预 算案，财政支出规模达 18.3 万亿日元，其中 64%将靠新 发国债筹措。截至上周五，10 年期国债收益率突破 2%， 较前一周五上行 6.5bp 至 2.02%。 英国通胀超预期放缓且失业率上升，央行降息 25bp，符 合市场预期。欧央行、瑞典央行、挪威央行维持利率不变。 | 日本央行如期加息，欧洲主要央行多数维持利率不变 | | --- | ——海外宏观周报（2025.12.15-2025.12.21） | | ...

·美联储内部分歧加剧 ·英国央行降息25个基点至3.75% 波士顿联储主席柯林斯表示，通胀前景的变化使她倾向于支持美联储上周的降息决定。 ·泰国央行干预汇市降息预期升温 【全球央行动态】 ·美联储官员讲话一览： 纽约联储主席威廉姆斯强调，基于最新就业与通胀数据，当前并无再次降息的紧迫需求，进一步巩固市 场对美联储短期内暂停降息的预期。 理事哈马克表示，未来数月无需调整利率，倾向在春季前保持政策稳定。她认为中性利率可能高于市场 普遍预期，并强调当前更需关注顽固通胀，而非劳动力市场潜在疲软。 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国劳动力市场正逐步降温，但尚无迹象显示经济将出现明显放缓。 他强调，若美联储长期未能实现2%的通胀目标，可能"确实会损害"其政策公信力。并警告，进一步降 息或将使货币政策进入宽松区间，进而推高通胀或抬升通胀预期，带来新的风险。 ·欧洲央行维持三大关键利率不变 ·日本央行加息至30年高点释放紧缩信号 ·墨西哥央行降息25个基点至7% ·美联储主席热门候选人、白宫国家经济委员会主任哈西特明确表态支持央行独立性，并强调他与前总 统特朗普的密切关系不应成为其担任美联储主席的障碍。 ·英国央行将基准利率 ...

经济基本面的结构性失衡也加剧了日元贬值压力。数据显示，日本贸易收支已连续4年出现逆差，2025 年前10个月逆差达1.5万亿日元，进口货款多以美元支付，直接加剧日元贬值压力；更严峻的是，同期 服务收支逆差高达5.6万亿日元，且呈扩大趋势。此外，日本政府推出的18.3万亿日元经济刺激计划引发 市场对财政赤字化的担忧，国际投资者对其财政纪律的质疑声日益增多，进一步动摇日元信用基石。 对于后市走势，机构普遍持谨慎态度。摩根士丹利此前预测，若日银如期加息，美元兑日元将逐步下探 154.40支撑位，2026年一季度可能跌至140关口；三菱日联金融集团则预计2026年初汇价向150水平靠 拢，但当前市场表现已偏离部分机构前期预期。分析人士指出，单纯的货币紧缩已不足以将日元拉出干 预"危险区"，若无法从根源上解决贸易收支失衡、财政扩张等结构性问题，日元或难以扭转下行趋势。 2025年12月22日，东京外汇市场上美元兑日元汇率维持震荡走高态势，汇率报157.2900，值得关注的 是，这一走势出现在日本央行12月19日宣布加息之后，市场对政策提振日元的预期落空，反而推动美元 兑日元汇率突破157关口，延续近期贬值趋势。 此次汇 ...

智通财经APP获悉，投资者正密切关注2025年最后一批利率决议的到来。周四，欧洲四家主要央行将集 中公布其货币政策与宏观经济展望。 欧洲央行、英国央行、瑞典央行和挪威央行均将于本周召开政策会议，市场普遍预期，四大央行中仅有 一家会调整基准利率。 以下是市场预期盘点： 欧洲央行 由于近期经济数据并未释放政策调整信号，市场预计欧洲央行将维持基准利率不变。该央行将于北京时 间21:15公布利率决议。 然而，投资者更关注的是管理委员会内部日益明显的分歧迹象。部分委员(如Isabel Schnabel)公开认同市 场观点，认为下一次利率调整将是加息;而其他委员则认为当前仍有降息空间。 相反，摩根大通预计挪威央行的降息时点大概率在明年6月，尽管挪威央行不太可能明确给出具体时 间。 Lund补充道："前瞻性指引料将继续保持模糊表述，例如'如果经济发展大体符合当前预测，政策利率将 在未来一年内逐步下调'。我们还预计，央行行长将重申通胀水平仍处于高位，并再次强调'我们并不急 于降息'。" 瑞典央行 瑞典央行将于北京时间18:00公布利率决议，市场预期将维持其关键政策利率在1.75%不变。 瑞银投资银行的Franziska Fi ...

2025年12月15日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：如期降息 | 3 | | --- | --- | | 白银：高位调整 | 3 | | 铜：长期驱动逻辑仍存，价格回落有限 | 5 | | 锌：国内持续去库 | 7 | | 铅：库存减少，支撑价格 | 9 | | 锡：供应再出扰动 | 10 | | 铝：宏观扰动增加 | 12 | | 氧化铝：持续关注产能减产 | 12 | | 铸造铝合金：高位震荡 | 12 | | 铂：突破前高开启补涨 | 14 | | 钯：ETF增持明显，有望冲击前高 | 14 | | 镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险 | 16 | | 不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡 | 16 | | 碳酸锂：去库延续但现货成交疲软，区间震荡延续 | 18 | | 工业硅：关注新疆环保进度 | 20 | | 多晶硅：盘面高位震荡 | 20 | | 铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高 | 22 | | 螺纹钢：市场讯息扰动，低位震荡 | 23 | | 热轧卷板：市场讯息扰动，低位震荡 | 23 | | 硅铁：主产区工厂检修，价格走势坚挺 | 25 | | 锰硅：港口矿报价坚挺，盘 ...

市场表现与指数动态 - 报告期内（12月8日至12日），日经225指数上涨0.7%，东证指数上涨1.8%并创下历史新高[1] - 2025年至今，日经225指数累计上涨27.4%，东证指数累计上涨22.9%[4] - 周内领涨板块为汽车与运输设备，其中权重股丰田汽车上涨7.5%[19] - 周内商业与批发贸易板块上涨5.3%，权重股住友商事上涨10.2%[22] 货币政策与利率环境 - 日本央行拟于12月18-19日货币政策会议上加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，为1995年以来30年最高水平[1] - 12月8日，日本10年期国债收益率一度升至1.970%，创2007年6月以来最高水平[1] - 利率上升使2025年面向个人发售的日本国债总销售额达5.28万亿日元，较上年增长约30%[1] - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%—3.75%[1] 宏观经济数据与预测 - 日本2024年第三季度（7-9月）实际GDP修正后环比下降0.6%，按年率计算下降2.3%[1] - 报告更新经济展望，预计2025-2027财年日本实际GDP同比增速分别为1.0%、0.9%和0.7%[1] - 11月日本实际工资同比下降0.7%，为连续第10个月下降[1] 企业动态与投资 - 约20家企业（包括本田、佳能等）将投资日本尖端半导体制造商Rapidus，预计每家公司投资额在5亿至200亿日元之间[1]

美联储货币政策行动 - 美联储于周三将其政策利率下调25个基点 [1] - 这是美联储连续第三次降息 [1] 政策调整背景与预期 - 此次降息被广泛预期，标志着政策向更宽松方向的有意转向 [1] - 政策制定者权衡了劳动力市场动能放缓的因素 [1] - 政策制定者权衡了持续但正在缓和的通胀因素 [1]

美联储资产负债表操作转向 - 美联储计划启动每月约450亿美元的资产购买，其中200亿美元用于满足负债自然增长的刚性需求，250亿美元用于弥补此前“过度缩表”造成的准备金流失，该操作预计至少持续六个月，可能成为常态[1] - 该操作旨在应对银行体系准备金从“充裕”走向“充足”甚至“稀缺”的局面，近期SOFR和TGCR等隔夜利率频繁冲破政策利率走廊上限，表明流动性趋紧，美联储需通过调整资产负债表来管理利率并支持政策传导机制[1] - 纽约联储主席John Williams和达拉斯联储主席Lorie Logan均暗示相关动作可能“不久后”到来，市场解读为可能始于12月的FOMC会议[2] 市场预期与操作细节 - 瑞银预计美联储将从2026年初开始每月购买约400亿美元资产，目标是通过缩短资产久期、匹配市场需求来减少短期利率的剧烈波动，为短期融资市场提供支持[2] - 美国银行预计美联储将推出为期1至2周的定期回购操作，以应对年末季节性流动性紧张，操作利率可能与SRF利率持平或高出5个基点，旨在消除年末的尾部风险[2] - 关于管理利率，有提议降低IOR以缓解流动性压力，但分析认为此举难以解决银行在SVB事件后倾向于多持现金的结构性需求，并非基准情形[3] 政策背景与市场现状 - 自2022年峰值以来，美联储通过量化紧缩已缩减资产负债表约2.4万亿美元，停止QT并不等同于流动性回归，市场仍感受到紧张，表现为银行准备金被挤压、回购利率上行及短期利率波动加剧[5] - 每月450亿美元的购买计划，无论被称为RMP还是QE，实质都是通过补充流动性来平抑短期市场波动，其效果取决于操作规模、执行节奏与市场预期的配合[5] - 当前政策环境叠加政治因素，美联储主席鲍威尔任期将尽，继任者人选如Kevin Hassett的讨论可能改变市场对未来政策路径的预期，并引发资产重新定价[3] 潜在影响与后果 - 若按分析路径执行，短期内回购利率将受到压制，年末流动性压力得到缓解，市场波动性下降[7] - 美联储资产负债表将开始温和扩张，资产久期结构发生变化，可能重塑长期与短期的利率曲线[7] - 市场将开始基于“美联储愿意出手补充流动性”的新假设来定价风险，从而改变投资者的风险偏好[7] 对全球及本国市场的启示 - 美元短期利率的稳定有利于全球短期资金面，外汇市场和跨境资金流动或将趋于平稳，为本国市场提供喘息之机[9] - 需警惕国际利差变化可能导致资本流动出现短期调整，地方金融机构应提前为年末流动性需求做好准备[9] - 监管层应加强对回购市场与银行准备金流动的监测，并优化宏观审慎工具以提升应对外部流动性冲击的缓冲能力，而非仅依赖央行的临时操作[9] 长期政策考量 - 技术性操作可缓解眼前压力，但准备金从“充裕”到“稀缺”是过去几年政策选择累积的结构性问题，需要长远的应对之策，而非依赖临时方案[12] - 真正的政策重点可能不在于鲍威尔是否降息25个基点，而在于纽约联储网站可能公布的执行说明细节，后者更具实质分量[11]

美联储政策转向预期 - 市场普遍预期美联储将于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [1] - 市场对此次降息的定价概率已接近90% [1] - 美联储观察人士认为，处于逾20年来最具限制性水平的利率已不再符合一个在多个方面失去动力的经济体 [3] 政策转向的经济依据 - 劳动力市场显示更明显的降温迹象，职位空缺已从疫情期间的高位大幅回落，招聘意愿缓和，各行业工资增长正在放缓 [3] - 家庭消费显示出紧张迹象，疫情期间积累的超额储蓄减少过程已基本结束，消费者更加依赖信贷，拖欠率上升且非必要消费更为挑剔 [4] - 通胀动态发生显著变化，商品价格受到抑制，服务通胀呈下降趋势，供应链恢复正常，新的通胀上行冲击可能性已经减弱 [4] 金融市场反应与预期 - 股票指数已经反弹，参与范围从防御板块扩大到周期板块和增长型板块 [5] - 债券市场已将向更宽松环境过渡的预期计入价格，国债收益率逐渐走低 [5] - 若降息得到确认，可能会强化紧缩周期已经结束的市场情绪 [5] - 预计降息将赋予其他央行更大的政策灵活性，并助力全球投资流重获动力 [5] 贵金属市场表现 - 现货白银交投于58.30美元/盎司附近，上周五上涨2.6%，上周累计上涨4%，盘中一度触及每盎司59.32美元的纪录高点 [1] - 今年迄今白银价格已飙升98%，主要受到供应短缺及被列入美国关键矿产清单等因素推动 [1] - 技术图表显示白银为价格上涨趋势，大周期MACD图形呈现均线相交箭头向上，大趋势看涨 [9]

日美央行政策罕见背向而行 - 日本央行与美联储预计将在2024年12月同一个月内敲定方向相反的政策调整方针 即日本加息与美国降息 这在1998年现行《日本银行法》施行以来十分罕见 [2][4] 市场预期与政策动向 - 美联储将于12月9日至10日召开FOMC会议 市场预期降息0.25个百分点的参与者占比约九成 [4] - 日本央行将于12月18日至19日召开金融政策决定会议 市场预计的12月加息概率已攀升至约90% [4] - 日本央行已于2024年3月取消负利率及收益率曲线控制政策 若12月加息 政策利率将从0.5%升至0.75% [7] - 市场对日本央行2026年的利率预期仅限于再加息一次至1% 而市场认为美联储对2026年的进一步降息也将趋于谨慎 [7] 汇率市场反应异常 - 理论上 日本加息与美国降息应推动日元升值 但日元汇率自11月下旬以来仅升值约2日元 持续在1美元兑155日元区间胶着 [2][4] - 影响汇率的实际利率差是关键因素 日美实际长期利率差已从最高约4%收窄至2%区间 但日元仍未转向升值 因市场预期未来两国实际利率差难以缩小 [4][7] 影响实际利率差与汇率的深层因素 - 物价因素影响实际利率 日本国内担忧高市早苗政权的扩张性财政政策或导致通胀持续 美国特朗普政府则计划下调部分关税以应对物价影响 两国物价因素恐使实际利差未来难收窄 [7] - 美国主要经济数据因政府停摆被推迟至FOMC会议后发布 因此本次会议可能围绕政策走向取决于未来经济数据的说明展开 [7] 日本央行潜在政策信号与市场分歧 - 有分析预测 为遏制日元贬值 日本央行总裁植田和男可能出台举措让市场相信利率将继续上升 例如释放上调中性利率区间下限的信号 日本央行此前公开的中性利率区间为1.0%至2.5% [8] - 市场对日元汇率前景预期出现巨大分歧 瑞穗证券预测2026年底日元汇率为1美元兑158日元 认为美联储每3个月降息一次而日本央行每年仅能加息一次 [8] - 野村证券预测2026年底日元汇率将走强至1美元兑140日元 认为若日元贬值加剧通胀担忧 政府对日本央行加息的容忍度将提升 从而推动市场加息预期和资金回流日元 [8]