（原标题：北上资金累计成交额突破187万亿元） 互联互通机制开通以来，北上资金交投持续活跃，累计成交额首次突破187万亿元。 注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。 证券时报•数据宝统计显示，9月24日当日陆股通成交额2861.33亿元，互联互通机制开通以来累计成交 额187.21万亿元，首次突破187万亿元整数关。（数据宝） ...

宏观流动性： 上周美元指数有所回升，中美利差"倒挂"程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样回升。离岸 美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回升，主要指数波动率同样回升。行业上，汽车、消费者服务、房地产、机械、电子、纺服等板块 交易热度在 80%分位数以上，通信板块的波动率处于 80%历史分位数以上。 电子、医药、通信、有色、汽车等板块调研热度居前，钢铁、电力及公用事业、机械、轻工、建材、房地产等板块的 调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测同时被继续下调。行业上，非银、化工、煤炭、商贸零售、钢铁、农林牧渔等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500、沪深 300 则均被下调，创业板 指的 25/26 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘价值的 25/26 年的净利润预测均被上调，中盘成长、中盘/ 小盘价值的 25/26 年的净利润预测均被下调，大盘/小盘成长的 25/26 年的净利润预测分别被下调 ...

**行业与公司** * 行业涉及A股资本市场及外资投资策略 主要公司或机构包括通过QFII/RQFII渠道投资的瑞银 摩根大通等外资机构 以及通过互联互通机制（北上资金）投资A股市场的各类境外投资者[2][6][11] * 外资投资对象覆盖多行业 包括银行 电子 医药 化工 食品饮料和机械等[7] **核心观点与论据** * 外资投资A股主要通过三种模式 QFII/RQFII（2002年及2011年引入 2020年合并） 战略投资者（一级市场参股） 互联互通机制（沪港通和深港通） 其中北上资金规模约2.3万亿元 是主要力量[2][11] * 北上资金持仓风格原偏好消费制造业 近年转向金融板块且持仓市值下沉 2024年5月起不再披露净流入数据 8月起不再披露每日持仓 影响信息透明度但对跟踪策略影响有限[1][3][4] * 北上资金跟随策略年化收益约11% 超额收益11% 2017-2020年贡献大 2021-2023年出现负超额 2024年后恢复 季度与月度调仓效果相似[1][5] * QFII机构约1000家 香港地区居多且数量逐年增加 持仓信息通过上市公司十大股东等间接获取 瑞银 摩根大通等出现频繁 截至2025年二季度外资重仓规模约2000亿 规模偏小[1][6] * QFII持仓个股风险偏好较高 包含ST股等 行业偏好银行 电子 医药 化工 食品饮料和机械 风格偏向高贝塔 大市值 低波动率和低换手率 与北上资金风格不同[1][7] * 基于QFII持仓构建指数（选取800成分股中QFII标的按持仓市值加权）年化收益约16% 超额收益11% 最大回撤38% 信息比1.2 优化策略（选择TV持仓比例较高股票）可使超额收益提高至12个百分点 月度调仓可达13个百分点[9][10] * 外资选股优势包括基本面逻辑 定价权影响力及中长期操作带来增量资金 策略稳定性强 累计效果显著 波动回撤控制较好（最大回撤38% 低于基准12个百分点）[1][8] **其他重要内容** * QFII数据获取难度大 但通过证监会披露名录及计算机识别上市公司十大股东可分析其重仓效果 近几年QFII数量增加但市值下降 表明进行市值下沉操作[12] * 北上资金在2021至2023年间出现负向超额收益明显的情况[12]

宏观流动性 - 美元指数有所回升，中美利差"倒挂"程度有所收敛，10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期变化不大[1][15] - 离岸美元流动性有所收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差均回落[1][23] - 国内银行间资金面整体平衡宽松，DR001/R001均下降，R001与DR001之差上升，期限利差(10Y-1Y)走阔[1][23] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度继续回升，TMT、消费者服务、轻工、机械、汽车等板块交易热度在80%分位数以上[2][28] - 除中证1000外，其余主要指数波动率均明显回升，通信、有色、煤炭等板块波动率上升较快[2][34] - 市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在60%历史分位数以下[2][39] 机构调研热度 - 电子、医药、通信、汽车、计算机等板块调研热度居前[3][46] - 医药、通信、食品饮料、农林牧渔、家电、化工等板块调研热度环比仍在上升[3][46] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500调研热度均回升[3][51] 分析师盈利预测 - 全A的2025/2026年净利润预测同时被下调[4][54] - 非银、有色、传媒、通信等板块2025/2026年净利润预测均被上调[4][63] - 上证50的2025/2026年净利润预测均被上调，沪深300的2025/2026年净利润预测均被下调[4][72] - 大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的2025/2026年净利润预测均被下调[4][75] 资金流向监测 - 北上资金活跃度继续上升，整体继续小幅净卖出，主要净买入化工、有色、医药等板块，净卖出电子、计算机、建筑等板块[5][82] - 两融活跃度续创2024年9月以来新高，净买入1053.76亿元，主要净买入电子、通信、计算机等板块[6][98] - 龙虎榜交易热度继续回升，房地产、建材、计算机等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升[7][111] - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓有色、通信、食品饮料等板块，减仓军工、石油石化、钢铁等板块[8][117] - ETF被整体净申购，主要净申购券商、沪深300、红利等相关ETF，净赎回科创50、中证500、创业板指等相关ETF[8][117]

两融资金规模增长 - 截至8月18日A股市场两融余额达21023亿元 时隔10年再次突破2.1万亿元 [1] - 8月18日两融余额较前一交易日增长约397亿元 实现六连增 为年内及自2024年10月8日以来单日最大增长额 [1] 市场资金结构分析 - 个人投资者仍是市场主要买入力量 北上资金明显回流成为最大边际变化 [3] - 两融继续大幅净买入且活跃度升至高位 龙虎榜活跃度同步上升 [3]

新增投资者数量 - 6月份新增投资者数量133.03万 环比增加10.6% [1] - 新增投资者数量连续两个月环比下降后恢复正增长 [1] - 上半年累计新增投资者数量883.05万 [1] - 1月至6月新增投资者数量分别为132.43万、141.46万、230.2万、125.67万、120.26万、133.03万 [1] - 截至6月末A股投资者数量20623.91万 [1] 北上资金流向 - 截至7月10日北上资金年内净买入753.6亿元 [1] - 6月份北上资金净买入729.6亿元 [1] - 北上资金流入提速主要由于美联储加息预期增强 [2] - A股低估值和中国经济恢复增长吸引海外资金流入 [2] - 国际资本担忧美国经济 欧洲处于滞胀状态 [2] - 中国股市具备避险属性 经济韧性好吸引外资 [2] 两融资金变化 - 6月30日以来两融余额突破1.6万亿元 [2] - 截至7月7日两融余额16249.57亿元 较前日增加65.17亿元 [2] - 两融交易额占A股交易额比重上升至8.31% [2] - 6月份新开信用证券账户4.08万 其中个人账户3.97万 机构账户0.11万 [2] - 截至6月末开立信用证券账户投资者数量622.29万 [2] - 两融业务回暖反映市场信心提振 [3] - 市场活跃度提升 显示A股保持强势信号 [3] 市场情绪与投资环境 - 市场回暖赚钱效应增强提升A股吸引力 [1] - 政策利好不断推动投资情绪回升 [1] - 6月份市场表现良好吸引投资者加速进场 [1] - 市场情绪转好风险偏好提升 [3] - 经济基本面不断向好支撑市场走强 [3]

市场交易热度与波动率 - 市场交易热度略回落但仍处于今年3月以来高点 主要指数波动率均回落 [1] - 医药、钢铁、建筑、消费者服务、军工、通信等板块交易热度处于80%历史分位数以上 多数行业波动率低于50%历史分位数 [1] 盈利预测调整 - 全A市场2025/2026年净利润预测被继续下调 [4] - 电力及公用事业、有色、医药、房地产、化工、煤炭、轻工等板块2025/2026年净利润预测被上调 [4][8][10] - 图表显示上周电力及公用事业、有色、医药板块2025年净利润预测环比变动分别为0.6%、-1.2%、-1.8% [9] 资金流向 - 北上资金整体净卖出A股 但活跃度回升 主要净买入电子、医药、通信板块 净卖出食品饮料、农林牧渔、电力及公用事业板块 [12] - 两融活跃度创年内新高 主要净买入医药、电子、计算机板块 净卖出有色、煤炭、非银板块 [17] - 龙虎榜交易热度回升 建筑、钢铁、食品饮料、轻工、通信板块买卖总额占成交额比上升 其中通信板块买卖总额环比增加38.76亿元 [19][22] 基金动态 - 主动偏股基金仓位回升 主要加仓通信、军工、钢铁板块 减仓传媒、银行、家电板块 [22][35] - 新成立主动偏股基金规模15.94亿元 平均发行天数9.17天 [25][26] - 新成立被动偏股基金规模72.72亿元 平均发行天数14.88天 [28][29] - ETF整体净赎回202.52亿元 券商、红利相关ETF被净申购 非银、食品饮料、煤炭板块获ETF净买入 [30][31][36] 市场参与者行为 - 两融和龙虎榜买入共识度接近2024年四季度高点 显示个人投资者为当前主要趋势买入力量 [40] - 北上与ETF资金流向存在反复 需关注个人投资者买入持续性 [40]

宏观流动性 - 美元指数再度回落，中美利差"倒挂"程度有所收敛，10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期继续回升 [1] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体先松后紧，期限利差(10Y-1Y)走阔 [1][14] - 3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差均回升，DR001/R001均先回落后上升 [14][18] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度继续回升，建材、钢铁、建筑、医药、消费者服务、机械等板块交易热度均处于80%分位数以上 [2][8] - 主要指数波动率均回升，煤炭、钢铁、建筑、建材、有色等板块波动率上升较快 [9][11] - 市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在40%历史分位数以下 [12][13] 机构调研与分析师预测 - 电子、计算机、商贸零售、通信、医药等板块调研热度居前，房地产、非银等板块调研热度环比上升 [3][14] - 全A的25/26年净利润预测同时被下调，有色、轻工、钢铁、电力及公用事业、消费者服务等板块净利润预测被上调 [3][21][22] - 中证500的25/26年净利润预测均被上调，沪深300、上证50、创业板指净利润预测均被下调 [23][24] 资金流向 - 北上资金活跃度回升，整体净买入A股，主要净买入化工、有色、医药等板块 [4][33] - 两融净买入446.91亿元，主要净买入机械、有色、医药等板块 [36][37] - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓计算机、电子、银行等板块 [46][47] - ETF被净申购，中证1000、沪深300、中证2000等相关ETF被主要净申购 [52][53] 行业表现 - 建筑、钢铁、建材、消费者服务、机械等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [44][101] - 房地产、消费者服务、电力及公用事业等板块融资买入占比环比上升 [38][95] - 石油石化、商贸零售、农林牧渔等板块被两融净卖出 [36]

报告核心观点 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升，海外美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松；市场交易热度回升，波动率回落；多板块调研热度居前，分析师上调全A及多数板块2025/2026年净利润预测；北上净卖出A股，两融活跃度升至3月以来最高点，龙虎榜交易热度回升；主动偏股基金仓位回升，ETF被整体净赎回；当前个人投资者是市场主要增量资金，关注潜在交易扰动 [1][2][3][6] 分组1：宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”加深，10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，通胀预期回升 [13] - 海外离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先紧后松，1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差走阔 [19] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，计算机、轻工等多板块交易热度处于80%分位数以上 [26] - 主要指数波动率回落，除综合金融外各行业波动率大多在40%分位数以下 [31] - 市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在40%历史分位数以下 [36] 分组3：机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，金融板块调研热度环比上升，主动偏股基金前100大重仓股及多个指数调研热度回落 [43] 分组4：分析师预测 - 全A中2025/2026年净利润预测上调个股比例上升，分析师同时上调全A的2025/2026年净利润预测 [51] - 有色、通信等多数板块2025/2026年净利润预测被上调 [58] - 创业板指、沪深300等指数2025/2026年净利润预测被上调 [66] - 大盘成长、中盘/小盘价值2025/2026年净利润预测上调，大盘价值下调，中盘/小盘成长有上调有下调 [68] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净卖出A股 [76] - 基于前10大活跃股，北上在有色、通信等板块买卖总额之比上升 [84] - 基于陆股通持股小于3000万股标的，北上主要净买入军工、汽车等板块，净卖出计算机、电子等板块 [86] 分组6：两融与龙虎榜 - 两融活跃度回升至3月以来最高点，净买入265.92亿元，主要净买入计算机、机械等板块，净卖出食品饮料、银行等板块 [5][90] - 钢铁、通信等板块融资买入占比上升，两融仅小幅净卖出大盘价值 [94][98] - 龙虎榜交易热度回升，通信、房地产等板块龙虎榜买卖总额占比高且上升 [103] 分组7：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回升，剔除涨跌幅后主要加仓TMT、家电等板块，减仓医药、商贸零售等板块 [108] - 主动偏股基金仅与大盘/中盘成长相关性上升 [118] - 新成立权益基金规模回升，主动/被动偏股基金规模均回升 [121] - ETF被整体净赎回，红利、券商等相关ETF被净申购，中证A500、沪深300等相关ETF被净赎回 [124] - ETF主要净买入电子、金融等板块，净卖出医药、电新等板块 [125] - 个人持有为主的ETF被净申购，机构持有为主的ETF被净赎回 [131]

纪要涉及的行业和公司 涉及金融行业和各类型基金、银行理财、保险资金、产业资本等资金主体 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金** - 新成立偏股型基金份额自2025年起逐月增长，4月新成立偏股型份额570亿份，环比上月500亿份增长，处于近三年95%分割数位置[1] - 4月主动型偏股新发份额39.74亿元，环比减少66亿；被动型偏股新发450多亿份，环比增加74亿份[1] - 3月以来存量偏股型产品净申购150多亿份，存量加新发基金总份额环比上升1500亿份；4月存量股票型ETF净申购额1973亿元，环比增加2300多亿元[2] - 沪深300和中证1000等宽基类ETF成资金主要流入方向，4月主动型产品权益仓位继续上升[2] - 2025年Q1主动偏股型基金主要加配汽车、有色、电子等行业，减配电力设备、通信和国防军工[2] - **私募基金**：3月私募规模五万多亿，仓位有一定回落[2] - **北昌资金**：4月月度日均成交额一千五百多亿[2] - **两融资金** - 4月末两融余额合计1.78万亿份，环比下降6.9%；4月两融净流出1315亿元，成交额占比8.64%，交易活跃度回落[3] - 4月两融资金整体净流出，电子、计算机、非银等行业净流出规模领先；增配靠前行业为汽车、农林牧渔、银行，计算机、通信、电子等行业减配，目前绝对配比靠前行业为电子、非银、金融和计算机等[3] - **银行理财** - 4月理财产品发行数量接近6000只，环比下降3.6%；发行跟到期数量2000多只，环比增加22%[4] - 4月新发权益理财产品占比0.52%，较前月上升0.44%；2025年Q1理财权益比例与上期基本持平[4] - **产业资本**：4月产业资本净减持3.7亿元，增持106亿元，减持109亿元，较前几个月减持规模收窄[4] - **三大资金主体**：截至4月30日，三主体资金流指标值为 -0.15，位于2015年底以来26.6%分位数位置，交易热度降温，交易情绪谨慎[5] - **保险资金**：去年12月规模有所减少，但5月7日发布会降低保险投资股票风险比例，后续规模有望增加[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前主要减量在两融资金方面，公募基金、银行理财、私募产品发行情况健康，产业资本减持大幅减少，可能影响后续市场风格[7]