纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：香港/中国交通运输与基础设施行业 [4] - **公司**：J&T、ZTO、韵达（Yunda）、圆通（YTO）、申通（STO）、YTO Express Group Co Ltd、ZTO Express、Air China Limited、Beijing - Shanghai High - Speed Railway、BOC Aviation、Cathay Pacific Airways、China Eastern Airlines、China Merchants Energy Shipping Co. Ltd.、China Southern Airlines、COSCO SHIPPING Energy Transportation、COSCO Shipping Holdings Ltd、J&T Global Express Ltd、Orient Overseas (International) Ltd、Pacific Basin Shipping、S.F. Holding Co Ltd、SITC International Holdings Company、Spring Airlines、TravelSky Technology、Beijing Capital Int'l Airport、Guangzhou Baiyun Int'l Airport、Hainan Meilan International Airport、JD Logistics, Inc.、Shanghai International Airport、STO Express Co Ltd、YUNDA Holding Co Ltd [2][6][66][68] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：自7月10日以来，J&T、ZTO、韵达、圆通和申通跑赢各自市场指数3 - 15个百分点，可能是对监管机构反内卷呼吁的回应 [2] - **价格调整** - 市场价格上调可能是区域层面为缓解加盟商近期利润压力的举措，对上市公司财务影响有限，因据了解， franchisors层面尚未进行定价调整 [6] - 多数企业计划将义乌的最低市场价格提高0.05 - 0.1元，但 franchisor 层面大概率不会有定价变化，对上市公司财务影响极小 [6] - 市场在讨论广东8月可能提价，据相关企业反馈有可能性，但区域行动可能不会转化为全国性定价行动，也不会改变市场份额整合方向 [6] - **行业格局** - 此类举措可缓解落后企业网络中断风险，但无法扰乱行业整合进程，行业整合将继续，只是方式可能不那么激进 [6] - 相对更看好市场份额领先的中通（ZTO）和圆通（YTO），它们在“赢家通吃”的竞争格局中整合市场份额的概率更高 [6] - **估值与风险** - **YTO Express Group Co Ltd**：通过概率加权的DCF估值情景得出，10%牛市情景、80%基础情景、10%熊市情景；因价格竞争，单位利润可能比预期差；若不牺牲单位利润扩大市场份额，有小概率出现牛市情景；关键假设为10.8%的WACC（1.0x beta）和2%的终端增长率 [7] - **ZTO Express**：采用贴现现金流、概率加权，15%牛市情景、75%基础情景、10%熊市情景；若新企业进入行业对竞争格局造成重大破坏，有一定概率出现熊市情景；关键假设为13.3%的WACC和3%的终端增长率 [8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利相关业务与利益冲突**：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，研究分析师薪酬基于多种因素，与投资银行业务或特定交易台盈利能力或收入无关联 [4][24] - **公司持股与业务关系**：截至2025年6月30日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或以上的普通股权益证券；过去12个月，摩根士丹利从部分公司获得投资银行服务补偿、提供投资银行服务、非投资银行证券相关服务等；未来3个月，摩根士丹利预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿 [18][19][20] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与Buy、Hold、Sell不对应，投资者应综合研究报告内容做投资决策 [27][30] - **报告更新与分发**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；通过自有研究门户Matrix等渠道分发给客户 [44][47] - **各地区业务与合规说明**：摩根士丹利研究报告在不同地区的分发主体、监管机构、适用对象不同，如在巴西、墨西哥、日本等地区的具体情况；还涉及对不同地区投资者的风险提示和合规要求 [57][59][60]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 - 东方财富以536.78亿美元市值位列第8名 [3] - 中芯国际以519.9亿美元市值位列第9名 [3] - 京东以482.47亿美元市值位列第10名 [3] - 腾讯音乐以328.83亿美元市值位列第11名 [3] - 理想汽车以316.74亿美元市值位列第12名 [3] - 百度以312.8亿美元市值位列第13名 [3] - 贝壳以235.17亿美元市值位列第14名 [3] - 同花顺以219.99亿美元市值位列第15名 [3] - 小鹏汽车以182.36亿美元市值位列第16名 [3] - 中通快递以161.87亿美元市值位列第17名 [3] - 科大讯飞以161.81亿美元市值位列第18名 [3] - 蔚来以109.38亿美元市值位列第19名 [3] - 宝信软件以103.14亿美元市值位列第20名 [3] - 恒生电子以89.13亿美元市值位列第22名 [3] - 唯品会以83.05亿美元市值位列第23名 [3] - 金蝶国际以76.33亿美元市值位列第24名 [3] 中段市值公司表现 - 新东方以74.44亿美元市值位列第25名 [4] - 万国数据以74.34亿美元市值位列第26名 [4] - 用友网络以70.03亿美元市值位列第27名 [4] - 同程旅行以68.14亿美元市值位列第28名 [4] - 昆仑万维以62.48亿美元市值位列第29名 [4] - 中国软件以61.93亿美元市值位列第30名 [4] - 深信服以61.72亿美元市值位列第31名 [4] - 金山软件以61.55亿美元市值位列第32名 [4] - 润和软件以60.1亿美元市值位列第33名 [4] - 好未来以59.9亿美元市值位列第34名 [4] - 拓维信息以56.23亿美元市值位列第35名 [4] - 恺英网络以54.79亿美元市值位列第36名 [4] - 柏楚电子以53.93亿美元市值位列第37名 [4] - 三七互娱以52.41亿美元市值位列第38名 [4] - 常山北明以52.27亿美元市值位列第39名 [4] - 中国民航信息网络以47.87亿美元市值位列第40名 [4] - 新大陆以45.89亿美元市值位列第41名 [4] 低段市值公司表现 - 岩山科技以45.04亿美元市值位列第42名 [5] - 云赛智联以44.7亿美元市值位列第43名 [5] - 金山云以43.89亿美元市值位列第44名 [5] - 银之杰以43.64亿美元市值位列第45名 [5] - 东华软件以43.18亿美元市值位列第46名 [5] - 石基信息以42.4亿美元市值位列第47名 [5] - 阅文集团以40.65亿美元市值位列第48名 [5] - 大智慧以39.57亿美元市值位列第49名 [5] - 完美世界以38.92亿美元市值位列第50名 [5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国快递行业 - 公司：顺丰（SF）、韵达（Yunda）、申通（STO）、圆通（YTO）、极兔（J&T）、中通（ZTO）、中国国际航空股份有限公司（Air China Limited）、京沪高速铁路股份有限公司（Beijing - Shanghai High - Speed Railway）、中银航空租赁有限公司（BOC Aviation）、国泰航空有限公司（Cathay Pacific Airways）、中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines）、招商局能源运输股份有限公司（China Merchants Energy Shipping Co. Ltd.）、中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines）、中远海运能源运输股份有限公司（COSCO SHIPPING Energy Transportation）、中远海运控股股份有限公司（COSCO Shipping Holdings Ltd）、极兔全球有限公司（J&T Global Express Ltd）、东方海外（国际）有限公司（Orient Overseas (International) Ltd）、太平洋航运集团有限公司（Pacific Basin Shipping）、顺丰控股股份有限公司（S.F. Holding Co Ltd）、海丰国际控股有限公司（SITC International Holdings Company）、春秋航空股份有限公司（Spring Airlines）、中国民航信息网络股份有限公司（TravelSky Technology）、圆通速递股份有限公司（YTO Express Group Co Ltd）、韵达控股股份有限公司（YUNDA Holding Co Ltd）、北京首都国际机场股份有限公司（Beijing Capital Int'l Airport）、广州白云国际机场股份有限公司（Guangzhou Baiyun Int'l Airport）、海南美兰国际机场股份有限公司（Hainan Meilan International Airport）、京东物流股份有限公司（JD Logistics, Inc.）、上海国际机场股份有限公司（Shanghai International Airport）、申通快递股份有限公司（STO Express Co Ltd） [2][3][4][5][63][65] 纪要提到的核心观点和论据 快递行业6月数据表现 - **业务量**：顺丰业务量同比增长32%，领先行业；圆通同比增长19%；申通和韵达分别同比增长11%和7%，申通业务量略超韵达，取代韵达成为行业第三，且二者市场份额分别下降0.5个百分点和1.0个百分点 [2] - **快递收入**：顺丰同比增长14%表现突出，国内收入增长强劲，国际和供应链收入同比增速从5月的5%回升至11%；圆通和申通分别同比增长11%和10%；韵达表现不佳，同比仅增长3%，远低于行业9%的增速，且较5月的7%进一步下滑 [3] - **单票收入（ASP）**：6月顺丰、圆通、韵达和申通单票收入同比分别下降13%、7%、4%和1%，韵达单票收入在通达系中最低；环比来看，旺季下顺丰和申通单票收入分别提升4%和2%，圆通和韵达单票收入降至2025年以来新低 [4] 公司表现及行业趋势 - **顺丰**：6月业务量增长出色，可能得益于强劲的同城配送需求和“激活运营”战略；2025年上半年收入同比增长10%，基本符合公司指引 [7][12] - **申通和韵达**：6月申通业务量和收入再次超过韵达，韵达增长环比进一步放缓 [12] - **行业整合**：预计中通和圆通在2025年第二季度合计市场份额同比增加0.7个百分点，而第一季度下降0.4个百分点，表明行业整合加速 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利相关利益披露**：截至2025年6月30日，摩根士丹利实益拥有中远海运能源运输、海南美兰国际机场、顺丰控股、中通快递等公司1%或以上的一类普通股证券；过去12个月内，摩根士丹利为中银航空租赁等公司提供投资银行服务并获得补偿；未来3个月，摩根士丹利预计从中国国际航空等公司获得或寻求投资银行服务补偿等 [18][19][20] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股观望（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），不使用买入、持有、卖出评级，各评级有相应定义和适用情况 [27][30][32][33] - **分析师行业观点**：分为有吸引力（Attractive）、符合预期（In - Line）、谨慎（Cautious），并给出各地区的基准指数 [35][36] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场情况适时更新，部分报告有定期更新计划；研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问等 [39][45] - **不同地区研究报告传播规定**：在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡等不同地区，摩根士丹利研究报告的传播有不同的监管规定和适用对象 [52]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 市值排名概览 - 中芯国际以514.82亿美元市值位列第8名 [3] - 京东以489.1亿美元市值排名第9 [3] - 快手-W以431.56亿美元市值排名第10 [3] - 腾讯音乐以334.1亿美元市值排名第11 [3] - 理想汽车以325.63亿美元市值排名第12 [3] 市值区间分布 - 市值超过300亿美元的公司包括百度(319.98亿美元)、贝壳(233.15亿美元) [3] - 市值在100-200亿美元区间的公司包括小鹏汽车(179.5亿美元)、中通快递(155.71亿美元)、科大讯飞(154.7亿美元) [3] - 市值低于100亿美元的公司包括新东方(77.87亿美元)、万国数据(75.78亿美元)、金蝶国际(74.79亿美元) [4] 细分行业代表企业 - 新能源汽车行业：理想汽车(325.63亿美元)、小鹏汽车(179.5亿美元)、蔚来(111.42亿美元) [3] - 互联网平台：京东(489.1亿美元)、快手-W(431.56亿美元)、百度(319.98亿美元) [3] - 软件服务：金蝶国际(74.79亿美元)、用友网络(68.45亿美元)、金山软件(61.29亿美元) [4] - 游戏娱乐：巨人网络(65.02亿美元)、昆仑万维(60.51亿美元)、三七互娱(52.45亿美元) [4][5] 尾部企业情况 - 排名40-50的企业市值集中在40-60亿美元区间，包括柏楚电子(53.99亿美元)、奇富科技(53.69亿美元)、三七互娱(52.45亿美元) [4][5] - 榜单最后一名石基信息市值为41.59亿美元 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 6月全国快递业务量完成168.7亿件，同比增长15.8%；业务收入完成1263.2亿元，同比增长9.0%；行业平均单票价格为7.49元，同比下降5.85% [4] - 基于“反内卷”政策软约束，行业整体竞争强度可控，淡季价格降幅或趋于稳定，当前板块估值已回落至历史相对低位，安全边际充分，建议关注“反内卷”政策号召下的板块投资机会 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 业务量：件量增速回落，顺丰延续高增 - 全国快递件量增速环比继续回落：6月全国社零总额为4.23万亿元，同比增长4.8%；1 - 6月累计社零总额为24.55万亿元，同比增长5.0%，实物商品网上零售额6.12万亿元，同比增长6.0%；1 - 6月累计网购渗透率为24.93%，同比下降0.33pct；6月全国规模以上快递业务量完成168.70亿件，同比增长15.80%，受618促销开始时间提前影响增速环比回落；1 - 6月全国规模以上快递业务量为956.40亿件，同比增长19.30% [9][15][17] - 顺丰业务量增速继续保持领先：6月顺丰、圆通、韵达、申通分别完成业务量14.60、26.27、21.73、21.84亿票，同比增速分别为31.77%、19.34%、7.41%、11.14%，顺丰业务量增速领跑，主要因2025年以来公司推进落实激活经营策略 [9][20] 单票价格：旺季价格回升，同比降幅收窄 - 6月行业价格降幅呈现收窄状态：6月行业平均单票价格为7.49元，同比降幅为5.85%，环比5月上升0.24元；1 - 6月份行业平均单票价格为7.52元，同比降幅为7.74%；6月义乌、广州、深圳、揭阳地区单票价格分别为2.33、5.86、8.16、4.11元，环比分别变动+2.99%、+4.30%、+5.71%、+0.16%，同比分别变动+0.19%、-17.34%、-0.01%、-7.45% [10][28][30] - 主要快递企业价格策略有所分化：6月顺丰、圆通、韵达、申通单票价格分别为13.67、2.10、1.91、1.99元，环比分别变动+4.19%、-0.94%、-0.52%、+2.05%，同比分别变动-13.32%、-6.69%、-4.50%、-1.00% [10][36] 行业格局：顺丰市场份额同比提升1pct - 快递服务品牌集中度指数同比上升：6月品牌集中度指数CR8为87.0，环比5月持平，较2024年同期提升1.7 [11][42] - 顺丰与圆通市场份额同比提升：6月顺丰、圆通、韵达、申通市占率分别为8.65%、15.57%、12.88%、12.95%，环比分别变动+0.13、-0.39、-0.42、-0.13pct，同比分别变动+1.05、+0.46、-1.00、-0.54pct [11][46] 投资建议：建议关注“反内卷”政策号召下的板块投资机会 - 行业需求延续高景气，价格竞争强度可控：7月前3周全国快递揽收量增速约为15.4%，预计全年件量增速有望保持在15%以上；7月8日国家邮政局强调反对“内卷式”竞争；基于“反内卷”政策软约束，行业整体竞争强度可控，淡季价格降幅或趋于稳定；无人车等智能物流设施投入应用有望为行业末端环节降本增效 [48][49] - 关注“反内卷”政策号召下的板块投资机会：当前板块估值已回落至历史相对低位，安全边际充分；个股方面，建议关注顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递 [12][49]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部企业市值表现 - 阿里巴巴以2879.35亿美元市值位居榜首 [3] - 小米集团-W以1917.71亿美元市值位列第二 [3] 中游企业市值分布 - 东方财富(523.45亿美元)、中芯国际(492.43亿美元)、京东(488.38亿美元)分列第8至10名 [4] - 百度以317.82亿美元排名第14，落后于理想汽车(330.12亿美元)和腾讯音乐(330.85亿美元) [4] - 贝壳(230.17亿美元)、同花顺(213.67亿美元)进入前20名 [4] 新能源汽车企业表现 - 理想汽车(330.12亿美元)领先小鹏汽车(179.88亿美元)和蔚来(113.46亿美元) [4] 软件与IT服务企业 - 金山软件(60.39亿美元)、用友网络(67.26亿美元)、金蝶国际(72.8亿美元)进入前30名 [5] - 深信服(59.86亿美元)、润和软件(58.71亿美元)等企业市值接近60亿美元 [5] 游戏与娱乐行业 - 恺英网络(55.07亿美元)、三七互娱(52.89亿美元)、巨人网络(64.43亿美元)位列30-50名区间 [5][6] 教育科技企业 - 新东方(77.82亿美元)排名第25，好未来(63.8亿美元)排名第31 [5] 其他细分领域 - 中通快递(155.31亿美元)在物流领域领先 [4] - 万国数据(72.34亿美元)代表数据中心板块 [5] - 阅文集团(39.94亿美元)为榜单第50名 [6]

快递与制造业融合 - 中通快递与开封丽星食品合作实现酸辣粉次日达 每日订单量达2.2万单需2辆17米箱挂车运输 [7] - 快递企业直接进厂拉货帮助制造业降低20%物流成本 提升配送效率并释放企业研发资源 [7] - 河南省已培育232个快递服务现代制造业项目 业务量达8.49亿件 支撑产值432.90亿元 [8] 高铁物流网络建设 - 京东物流利用河南高铁网络实现常态化快递运输 郑州至北京最快4小时可达 [9] - 河南开通51条高铁快递线路 成为全国首个运营350公里高铁货运省份 覆盖全国主要经济圈 [10] - 高铁物流促进跨区域产品交换 焦作铁棍山药等特产通过高铁实现"朝发夕至" [10] 智能化物流技术应用 - 顺丰郑州园博转运中心自动化分拣系统单台峰值处理能力达6000件/小时 日均装车量超百万件 [12] - 河南顺丰部署丰舟90无人机与方舟40无人机形成立体运输网络 覆盖信阳茶区800米海拔陡坡 [13] - 全省邮政快递企业投入343辆无人快递车 运载总容量1522立方米 [13] 城乡客货邮融合 - 巩义市通过公交车代运快递构建"分拣中心-公交-村级站点"三级网络 日均代运邮件15.26万件 [14][15] - "客货邮"模式推动农产品上行 青花椒等特产通过邮政直播带货实现产地直发 [15] - 全省开通289条交邮联运线路 覆盖2626个合作站点 邮路总里程达12478公里 [16] 行业规模数据 - 1-5月河南省快递业务量达44.76亿件 同比增长35.10% 寄递总量50.20亿件增33.18% [9]

快递价格政策调整 - 义乌市邮政管理局将快递价格下限上调10分人民币至1.2元人民币 自7月18日起生效 [1] - 国家邮政局此前召开会议讨论"反内卷"话题 中通总部已上调义乌平均售价 其他加盟制运营商可能效仿 [1] - 政策预计缓解第三季度淡季价格压力并改善行业情绪 但若无行业整合 平均售价上涨难以持续 [1] 公司评级与目标价调整 - 美银将圆通上调至中性 目标价从11.4上调至15.1 申通目标价从8.3上调至9.8 极兔目标价从9.1上调至10.7 [2][4] - 重申对申通(减持)和韵达(减持)的评级 维持中通中性评级 看好极兔在东南亚和拉丁美洲的增长潜力 [2] - 顺丰和京东物流仍为行业首选 [2] 行业结构性挑战 - 参考2021年政策经验 单纯上调价格下限难以阻止价格战 商家可通过跨区发货规避政策 [3] - 产能过剩和服务同质化仍是根本问题 若有更多政策监管个别运营商平均售价和市场份额 将阻碍市场整合 [3] - 快递平均售价下降部分源于效率提升和自动化 与中央政府降低物流成本占GDP比例的目标一致 [3] 政策建议方向 - 政策重点应转向快递员福利 如改善社会保障和规范最后一公里配送费 以促进利润再分配和市场整合 [3]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 - 东方财富以513.32亿美元市值位列第8名 [3] - 中芯国际以491.42亿美元市值位列第9名 [3] - 京东以481.46亿美元市值位列第10名 [3] - 快手-W以399.46亿美元市值位列第11名 [3] - 腾讯音乐以329.76亿美元市值位列第12名 [3] - 理想汽车以326.48亿美元市值位列第13名 [3] - 百度以305.3亿美元市值位列第14名 [3] - 贝壳以226.72亿美元市值位列第15名 [3] - 同花顺以209.56亿美元市值位列第16名 [3] - 小鹏汽车以173.87亿美元市值位列第17名 [3] - 科大讯飞以152.75亿美元市值位列第18名 [3] - 中通快递以151.31亿美元市值位列第19名 [3] - 三六零以103.43亿美元市值位列第21名 [3] - 蔚来以102.36亿美元市值位列第22名 [3] - 宝信软件以97.85亿美元市值位列第23名 [3] - 恒生电子以85.73亿美元市值位列第24名 [3] - 唯品会以81.2亿美元市值位列第25名 [4] - 新东方以76.42亿美元市值位列第26名 [4] - 万国数据以73.76亿美元市值位列第27名 [4] - 巨人网络以65.67亿美元市值位列第28名 [4] - 美图公司以65.04亿美元市值位列第29名 [4] - 同程旅行以64.41亿美元市值位列第30名 [4] - 好未来以63.98亿美元市值位列第31名 [4] - 中国软件以61.59亿美元市值位列第32名 [4] - 深信服以60.28亿美元市值位列第33名 [4] - 昆仑万维以59.8亿美元市值位列第34名 [4] - 润和软件以58.29亿美元市值位列第35名 [4] - 奇富科技以56.45亿美元市值位列第36名 [4] - 恺英网络以54.8亿美元市值位列第37名 [4] - 拓维信息以54.61亿美元市值位列第38名 [4] - 柏楚电子以53.67亿美元市值位列第39名 [4] - 常山北明以52.28亿美元市值位列第40名 [4] - 三七互娱以51.35亿美元市值位列第41名 [4] - 新大陆以47.33亿美元市值位列第42名 [5] - 中国民航信息网络以44.81亿美元市值位列第43名 [5] - 岩山科技以44.27亿美元市值位列第44名 [5] - 金山云以44.01亿美元市值位列第45名 [5] - 云赛智联以41.94亿美元市值位列第46名 [5] - 东华软件以41.74亿美元市值位列第47名 [5] - 银之杰以41.24亿美元市值位列第48名 [5] - 阅文集团以39.42亿美元市值位列第49名 [5] - 石基信息以39.19亿美元市值位列第50名 [5] 市值分布特征 - 前10名公司市值均超过480亿美元 其中东方财富(513.32亿美元)和中芯国际(491.42亿美元)占据8-9位 [3] - 第11-20名公司市值区间为151-400亿美元 涵盖短视频、音乐、新能源汽车及快递行业代表企业 [3] - 第21-50名公司市值集中在39-103亿美元区间 包含网络安全、游戏、教育科技及企业服务等多领域企业 [3][4][5] - 新能源汽车行业有三家企业入围 理想汽车(326.48亿美元)、小鹏汽车(173.87亿美元)和蔚来(102.36亿美元)分别位列第13、17和22名 [3] - 游戏行业多家企业上榜 包括巨人网络(65.67亿美元)、恺英网络(54.8亿美元)和三七互娱(51.35亿美元) [4]

行业需求与竞争态势 - 快递行业需求持续高增，整体表现超预期，预计未来较长时间内业务量增速维持15%左右 [1] - 当前反内卷政策更利好中后部企业，下半年竞争态势有望趋缓 [1] - 电商快递末端效率提升空间值得关注，无人车等因素或增强前中部企业竞争优势 [1] - 短期反内卷政策有望托底行业价格，推荐关注提价利润弹性更大标的 [1] - 中长期行业竞争预计仍持续，网络实力更强的前中部企业优势更明显 [1] 行业价格竞争历史阶段 - 2016-2019年为温和价格竞争阶段，行业集中度不高且快速增长，整体利润仍在扩大 [2] - 2019-2021年为激烈价格战阶段，企业为抢回份额大幅压低价格，恶性竞争爆发 [2] - 2021-2022年行业价格阶段性企稳，监管政策托底，价格相对稳定 [2] - 2023年至今竞争回归，行业格局仍较模糊 [2] 反内卷政策历史回顾 - 2021年4月-9月连续出台多项政策打击恶性价格战 [2] - 2021年9月起行业价格触底反弹，至2022年保持稳定 [2] - 2023年政策整体不干预、局部有托底，维护市场价格底线 [2] - 2024年8月国家邮政局召开专题会议，提到坚决防止"内卷式"恶性竞争 [2] 2025年反内卷政策展望 - 低价托底较为明确，全网性提价难度大于2021年 [3] - 当前行业基本面符合反内卷诉求，特价件部分影响网络盈利能力及稳定性 [3] - 2025年1-6月行业件量仍有19.3%增长，各企业单票盈利虽有压力但仍为正 [3] 提价后的利润弹性 - 2022年通达系单票快递利润同比提升：中通+26%、圆通+105%、韵达+6%、申通+127% [4] - 2022年快递总利润同比提升：中通+38%、圆通+117%、韵达+2%、申通+132% [4] - 在3-10%提价幅度下，单票利润弹性：中通10%-34%、圆通18%-60%、韵达28%-93%、申通51%-171% [4] - 中后部企业因利润基数更低，提价后利润弹性相对更为明显 [4]