财务表现 - 2025年一季度总收入为7.297亿元人民币，毛利率从上年同期的56.6%扩大到61.8% [1] - 净亏损1010万元人民币，同比收窄93.9%，调整后净收入（非GAAP）690万元人民币，实现上市以来首个一季度非GAAP盈利 [1] - 付费会员收入4.179亿元人民币，占总收入57.3%，环比上季度48.9%占比提升；营销服务收入1.97亿元人民币，占比27%，环比上季度36.8%下滑 [2] AI战略实施 - 接入DeepSeek-R1提升生成质量，通过"溯源功能"将搜索结果链接至答主创作，驱动社区活跃度 [5] - 核心用户留存率、DAU停留时长及创作者活跃度均改善，AI与内容生态协同效应显现 [1][5] - 2023年起推进AI战略，发布"知海图AI"大模型及"发现·AI搜索"，2024年10月上线"专业搜索"功能 [5] 业务结构 - 订阅会员数1420万/月，环比上季度1410万微增 [2] - 职业教育业务收入9453万元人民币，占总收入13% [2] - 付费会员收入占比提升反映用户付费意愿增强，营销服务依赖度降低 [2][5] 全球对标与行业定位 - 商业模式与Reddit高度相似：独立平台架构、用户投票机制内容筛选、AI时代首次盈利 [7][9] - 两者股价均在AI合作后短期暴涨（知乎涨幅达200%），后回落但仍高于合作前水平 [10] - 通过语料合作（如Reddit与Google/OpenAI）实现数据变现，知乎接入DeepSeek后验证PMF [6][9] 管理层观点 - CEO周源强调AI与高质量内容、专家网络的协同是差异化竞争力 [5] - 盈利为阶段性成果，长期目标为持续优化AI to C生态位 [11] - 维护真人内容价值，警惕AI伪装内容对社区信任的侵蚀 [10]

公司基本信息 - 知乎是中国领先的在线内容社区，2010年上线，已发展成中国最大的问答式在线内容社区 [4] 股东大会信息 - 公司将于2025年6月25日上午10点在北京举行年度股东大会，审议并表决相关提案决议，董事会支持提案并建议股东和美国存托股持有人投票赞成 [1] - 2025年5月23日香港时间收市时登记在册的普通股股东有权参加股东大会并投票 [2] - 2025年5月23日纽约时间收市时登记在册的美国存托股持有人若要行使投票权，需向存托银行摩根大通银行发出投票指示 [2] 财务报告信息 - 公司已向美国证券交易委员会提交截至2024年12月31日财年的20 - F表格年度报告，包括经审计的财务报表，可在公司和SEC网站查看 [3] 联系方式 - 投资者和媒体咨询可联系公司邮箱ir@zhihu.com或Christensen Advisory的Roger Hu，电话+86 - 10 - 5900 - 1548，邮箱zhihu@christensencomms.com [6]

AI对传统互联网的重构 - AI正在将传统互联网重做一遍，chatbot成为白领工作标配，智能体重构工作流 [2] - 生成式AI的主要产品形态是问答模式，机器开始扮演知识输出与逻辑推理的角色，取代以"人"为核心的内容生产 [2] - AI对UGC生态带来根本性挑战，搜索引擎赛道的中美玩家焦虑明显 [3] 行业变革与影响 - AI改变内容生产方式并重塑用户行为习惯，AI助手嵌入办公软件、浏览器等，改写搜索逻辑 [3] - 电商平台经历AI重构，智能推荐、虚拟购物助手、大模型客服系统逐步取代人工运营，提升转化率但模糊角色边界 [3] - 从搜索引擎到硬件市场（AI电脑、AI手机），AI重塑整个互联网生态，企业面临转型压力 [4] 企业应对与战略调整 - 传统互联网公司需加快技术研发与落地应用，整合AI能力或孵化独立项目以应对科技革命 [4] - 未来互联网公司的核心价值在于"人"，在哲学、艺术、情感等复杂领域人类仍不可替代 [5] - 平衡技术与人文、效率与深度、自动化与个性化是企业在AI变革中占据先机的关键 [5] 知乎的财务表现 - 知乎一季度扭亏为盈，利润同比有所增长，但总营收从9.6亿元降至7.3亿元，同比下降24% [2] - 公司四个板块营收均下滑，销售与营销、研发等开支同比减少 [2]

核心观点 - 中金维持知乎-W(02390)收入预期及2026年经调整净利润1.36亿元不变 当前股价对应0.8/0.7倍P/S 目标价16港元/6.1美元 对应1.25倍2025年目标P/S 港/美股上行空间分别为57%/52.5% [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25收入7.30亿元 基本符合预期7.19亿元 经调整净利润694万元 好于预期 主要因成本及费用控制优于预期 尤其是销售和管理费用 [2] - 公司宣布新一期回购计划(至2026年6月25日到期) 最多可回购已发行股份的10% 前一期计划于2025年6月到期 [2] 业务发展 - 营销服务业务低质营销内容消耗量收敛至极低水平 后续探索AI驱动的营销产品创新 提升广告主效率与品牌可信度 预计2Q25过渡 下半年或见成效 [3] - 付费会员内容策略转向"精品短内容+中长篇内容" 职业培训业务开发"内容+社群+实践"融合产品 提升单用户价值 有制约地投入AI与社区结合场景 [3] 费用管控 - 1Q25期间费用率同比下降 销售费率同降近6ppt 管理费用同降4ppt 研发费用同降1ppt 整体维持稳健费用控制水平 [4] - 预期2Q25销售费用环比略增 因高考季、暑期付费会员营销等支出 研发费用环比基本稳定 [4] AI战略与用户增长 - 知乎直答月度活跃用户超千万 第一季度末较季度初月活增长超过37% [5] - AI战略聚焦"可信内容×专家网络×AI能力" 将整合专家网络和高质量内容 推出公共知识库 增加可信内容规模 [5]

兴业银行实习项目争议 - 兴业银行因"新存千万元可推名企实习"项目引发争议并致歉 该项目要求非私行客户新增资金1000万元以上或存量客户新增500万元以上 实习期内资金不得转移[4] - 兴业银行解释该项目由第三方机构收集实习岗位信息 申请人能否获得实习由企业面试决定 目前已暂停该项目[4] 企业上市动态 - 牧原食品向港交所提交上市申请 联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛[1] - 深圳基本半导体向港交所提交上市申请 联席保荐人为中信证券、国金证券(香港)、中银国际[2] - 深圳市飞速创新技术向港交所提交上市申请 联席保荐人为中金公司、中信建投国际、招商证券国际[3] 股权与投资变动 - HYBE出售所持全部SM娱乐股份给腾讯音乐 交易金额约2433亿韩元(12.9亿元) 腾讯音乐将成为SM娱乐第二大股东[4] - 王健林名下大连万达商业管理集团超3亿股权被冻结 今年以来累计被冻结股权达4.9亿 万达集团被执行总金额74.2亿元[5] 科技行业动态 - 小米澄清玄戒O1芯片非Arm定制 由小米自主研发 采用Armv9.2 Cortex CPU集群IP和3nm工艺[7] - 雷军表示小米空调今年目标中国前三 已实现全产品线布局和技术全栈自研 智能制造工厂年内投产[8] - 三部门发文推动电子信息制造业数字化转型 加快先进计算、5G-A、工业互联网等技术应用[13] 公司财报数据 - 小米Q1营收1113亿元同比增长47.4% 手机业务收入506亿元 大家电业务收入翻倍[15] - 快手Q1营收326亿元同比增长10.9% 海外收入13.2亿元 首次实现海外经营利润转正[16] - 拼多多Q1营收957亿元同比增长10% 持续加大"千亿扶持"投入[17] - 知乎Q1营收7.3亿元 连续两季度Non-GAAP盈利[18] 国际商业动态 - 日本34年来首次失去全球最大债权国地位 对外资产533.05万亿日元(3.7万亿美元) 低于德国的569.65万亿日元[12] - 印度宣布超越日本成为全球第四大经济体 经济规模达4万亿美元[13] - SpaceX加速星舰火箭研发 目标明年推进火星任务[11]

财务表现 - 2025年一季度收入7.3亿元，同比下降24.06% [1][3] - 净亏损1010万元，同比收窄93.9% [1][3] - 经调整净利润690万元（非公认会计准则），上年同期亏损1.38亿元 [1][3][6] - 毛利率从2024年同期的56.6%提升至61.8%，同比增长5.2个百分点 [2][6] - 现金及等价物等合计47.7亿元，支撑持续发展 [6] 收入结构 - 营销服务收入1.97亿元，同比下降40.5%（2024年同期3.31亿元），主因利润率优先战略 [4][5] - 付费会员收入4.18亿元，同比小幅下降7.1%（2024年同期4.5亿元），因月订阅会员数轻微减少 [5] - 职业培训收入9450万元，同比下降35.3%（2024年同期1.46亿元），因收购业务贡献减少 [5] - 其他收入2030万元，同比下降42.3%（2024年同期3520万元） [6] 用户与运营 - 月均付费会员达1420万，保持增长势头 [9] - 日活用户使用时长38分钟，同比增长17.6% [8] - 核心用户留存率实现环比、同比双提升 [6][8] - 知乎直答月活超千万，季度内增长超37% [2][9] - 高等级创作者日活环比增长，荣誉认证创作者数量同比增20% [9] AI与内容生态 - AI相关专业内容产出同比增长46% [9] - 知乎直答接入DeepSeek-R1并升级，支持搜索结果溯源答主真实创作 [9] - 专业内容被AI智能助手引用率达29.9%，居内容社区首位 [9] - AI工具与创作者深度链接，提升生成结果专业性 [7][9] 战略方向 - 将提高利润率作为核心战略，优化服务产品 [1][5] - 强化AI技术与社区生态融合，推动内容正循环 [7][9] - 未来重点增强商业化能力，释放社区价值以实现可持续盈利 [9]

财务表现 - 公司2025年一季度营收7.3亿元，同比减少24%，主要因四个业务板块营收均下滑[1][3] - 公司首次实现非公认会计准则净利润690万元，上年同期为净亏损1.36亿元[1][3] - 毛利率同比增长5.2个百分点，反映运营效率提升[4] - 截至一季度末现金及等价物等合计47.7亿元[5] 业务板块分析 - 付费会员收入4.2亿元（占比57.5%），同比减少7%，因月均订阅会员数从1480万降至1420万[3] - 营销服务收入2亿元（占比27.4%），同比下滑40.4%，因战略重心转向利润率提升[3] - 职业培训收入9450万元，同比下降35%，主因收购业务收入贡献减少[3] - 其他业务收入2030万元[3] 成本控制措施 - 总营运开支同比减少34.4%至5亿元，其中： - 销售及营销开支降32.9%至3.2亿元，因推广和人员开支缩减[4] - 研发开支降28.1%至1.4亿元，因技术效益提升[4] - 行政开支降55.6%至4120万元，因信贷拨备下降[4] 市场数据 - 公司当前股价3.93美元，总市值3.45亿美元[5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP净利润为690万元人民币，去年同期调整后净亏损为1.357亿元人民币，首次在上市后第一季度实现非GAAP净利润 [8] - 第一季度总收入为7.297亿元人民币，环比下降15.1%，较2024年同期的9.609亿元人民币有所减少 [15][26] - 毛利率同比扩大5.2个百分点，达到61.8% [28] - 总运营费用同比下降34.4%，至5.037亿元人民币 [28] - GAAP净亏损同比收窄93.9%，非GAAP连续两个季度盈利 [30] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、定期存款、受限现金和短期投资为48亿元人民币，较2024年12月21日的49亿元人民币略有减少 [30] - 截至2025年5月26日，公司在公开市场回购3110万股A类普通股，价值6650万美元，通过公司受托人回购1780万股A类普通股，价值2690万美元 [30] - 董事会批准新的2025年股份回购计划，有效期至2026年6月25日，最高回购规模为已发行股份总数的10% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 营销服务业务 - 第一季度收入达到1.97亿元人民币，同比下降40.4% [16] - 截至季度末，低质量营销成本消耗同比下降超90% [16] 付费会员业务 - 第一季度平均月付费会员环比增长1.2%，达到1420万人 [20] - 付费会员收入为4.179亿元人民币，季度环比保持稳定 [20] 职业培训业务 - 第一季度收入为9450万元人民币，同比下降35% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 月活跃用户基数保持稳定，日均用户时长达到近38分钟，同比增长17.6% [11] - 核心用户留存率环比和同比均有所提高 [11] - 第一季度AI相关专业内容同比增长46% [12] - 截至3月，知乎 Juda 的月活跃用户较季度初增长超37%，在科技、金融、职场和健康等高价值领域的使用频率和用户粘性有所提高 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将AI与社区的融合作为今年的优先事项，计划推出基于现有个人知识库的公共知识库 [14] - 营销服务业务正从传统商业范式向AI时代的结构优势转变，优化客户组合，升级营销产品套件 [17][19] - 付费会员业务通过提供优质短内容和探索新付费内容形式及货币化机会，提高付费用户转化率和参与率 [20] - 职业培训业务从传统基于学科的扩张模式向更具社交互动和知识共享驱动的模式转变，聚焦赋能专业创作者 [22] - 公司凭借高质量内容、可信创作者网络和AI推理能力，加强在AI领域的竞争优势，以在下一代智能内容平台中保持领先 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为AI将催化其快速增长，通过与社区的深度融合，扩大差异化价值主张的覆盖范围 [11] - 公司将继续加强商业化能力，利用社区内的长期增长潜力，实现可持续增长和盈利，为股东创造持久价值 [31] 其他重要信息 - 公司讨论包含前瞻性陈述，实际结果可能与今日表达的观点存在重大差异，更多风险信息见公司向美国证券交易委员会和香港证券交易所提交的公开文件 [4] - 讨论包含GAAP和非GAAP财务指标，如需将非GAAP指标调整为最直接可比的GAAP指标，可参考今日早些时候发布的财报 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 除了 Juda 外，公司在社区内外还有哪些AI计划？ - 公司战略重点围绕可信内容和专家网络，未来将继续整合更多专家，推出公共知识库，在高考季引入不同多元化领域的专家知识库 [35][38] 问题2: 关于用户和社区的情况如何？ - 公司优先关注整个生态系统的质量，社区用户规模总体保持稳定，关键用户健康指标持续改善，社区氛围更活跃，专业创作者数量和影响力显著提升 [42][45] 问题3: 2025年各业务板块的收入趋势和盈利前景如何？ - 2025年是公司商业模式优化的重要一年，各业务流进入新的增长阶段，营销服务业务优化客户组合和更新商业产品，付费会员业务拓展内容范围，职业培训业务向知识共享模式转型，公司有信心财务表现超出年初预期 [48][50] 问题4: 公司今年的股东回报计划是怎样的？ - 公司通过股份回购计划增强股东回报，董事会批准2025年回购计划，授权回购至多10%已发行和流通股份，公司认为当前股价未充分反映公司价值，体现了管理层对长期成功的信心 [54][55]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为7.297亿元人民币，同比下降，环比下降15.1% [14][24] - 调整后净利润为690万元人民币，去年同期为调整后净亏损1.357亿元人民币，首次在IPO后的第一季度实现非GAAP盈利 [6][7][28] - 毛利润为4.511亿元人民币，毛利率同比提升5.2个百分点至61.8% [26] - 总运营费用同比下降34.4%至5.037亿元人民币，销售与营销费用、研发费用、一般及行政费用分别下降32.9%、28.1%和55.6% [27] - GAAP净亏损同比收窄93.9% [28] - 截至2025年3月31日，现金及等价物等总额为48亿元人民币 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 营销服务业务收入为1.97亿元人民币，同比下降40.4%，低质量营销内容消费同比下降超90% [15][24] - 付费会员业务收入为4.179亿元人民币，环比保持稳定，平均月度付费会员数环比增长1.2%至1420万 [19][25] - 职业培训业务收入为9450万元人民币，同比下降35% [20][25] - 其他收入为2030万元人民币 [26] 用户和社区关键指标变化 - 月活跃用户基数保持稳定，平均每日用户使用时长达到近38分钟，同比增长17.6% [10] - 核心用户留存率环比和同比均有改善 [7][10] - 高等级内容创作者的日活跃数量持续环比增长，经过验证的所有者创作者数量同比增长20% [12] - 每位创作者的互动量和每篇帖子的互动量同比分别激增超过45%和95% [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - AI应用的投资和探索是最高优先级，通过“贡献者归属”功能将AI与社区深度融合，以减少专业领域的AI幻觉 [8][9] - 公司战略核心公式为：可信内容 × 社区专家网络 × AI能力 = 可扩展的增长路径 [34] - 下一步将推出基于现有个人知识库的公共知识库，并在高考季推出不同领域的专家知识库 [13][37] - 营销服务业务被认为已达到战略拐点，传统商业模式的劣势正转变为AI时代的结构性优势 [18] - 职业培训业务正从传统的学科拓展模式转向更具社交互动和知识分享驱动的模式 [21] - 公司致力于高质量内容、可信创作者网络和AI推理能力的协同发展，以加强在AI时代的竞争优势 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI模型的智能水平预计在未来两年将持续上升 [33] - 公司相信AI将催化其快速增长，并通过与社区的深度整合，扩大其差异化价值主张的覆盖范围 [9] - 在专业领域，AI助手引用社区平台内容的比例为62.4%，其中公司平台排名最高，几乎是第二名的四倍，凸显了AI时代内容质量和专业可信度的重要性 [11] - 公司对今年的财务表现超过最初预期充满信心 [49] 其他重要信息 - 截至2025年5月26日，公司在公开市场回购了3110万股A类普通股，总价值约6650万美元，并通过公司受托人回购了1780万股，总价值约2690万美元 [28] - 董事会已批准新的2025年股份回购计划，有效期至2026年6月25日，最高回购规模为已发行股份总数的10% [29][53] - 公司认为当前股价未能完全反映其价值，回购计划体现了管理层对长期成功的信心 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司未来的AI计划还有哪些 [32] - AI战略聚焦于可信内容和专家网络，总结为“可信内容×社区专家网络×AI能力=可扩展增长路径”的公式 [33][34] - 当前产品仅是愿景的部分实现，公司不会推出大量同质化功能，而是专注于两项根本任务：整合更多专家（专家网络）和聚合更多高质量内容（公共知识库） [35][36][37] - 随着智能体技术的发展，专家网络的价值将超越内容本身，进入新的进化阶段 [38] 问题: 关于用户和社区的策略 [40] - 当前优先重点是整个生态系统质量，用户规模稳定但所有关键用户健康指标持续改善，社区氛围更活跃、更具粘性 [41][42] - 专业创作者数量同比增长显著，其影响力和互动量大幅提升 [43] - 专栏和想法功能的升级促进了长短格式专业内容的创作、互动和变现，自3月新专栏功能推出后，内容创作和用户消费连续两个月快速增长 [44] 问题: 各业务板块2025年收入趋势及盈利展望 [47] - 2025年是商业模式优化的关键一年，重点是将社区生态系统与商业运营更紧密结合，提升品牌商业价值和定价能力 [48] - 营销服务业务低质内容消费已降至极低水平，客户结构优化和商业产品更新加速，AI正在解锁新的营销产品机会 [49] - 付费会员业务通过提供短、中、长格式结合的优质内容来增强竞争力 [49] - 职业培训业务正向更具社交性的知识分享模式转型 [49] - 对AI等创新投资保持纪律性，有信心财务表现将超出年初预期 [49] 问题: 关于股东回报计划 [52] - 董事会已批准2025年回购计划，授权回购最多10%的已发行股份，将在公开市场以最大努力执行 [53] - 此举基于管理层认为当前股价未能完全反映公司价值，并体现了对长期成功的信心 [53]

财务业绩 - 2025年第一季度总营收7.3亿元，经调整净利润694万元 [1] - 付费阅读业务贡献4.18亿元营收，占比57.3%，为最大收入来源 [1] - 营销服务业务营收1.97亿元，占比27% [1] - 职业教育业务营收9453万元，占比13% [1] 用户运营 - 第一季度日活用户使用时长38分钟，同比增长17.6% [1] - 月活跃用户规模基本持平，核心用户留存率环比同比均提升 [1] - 月均付费会员1420万，呈现上涨势头 [1] - 知乎直答月度活跃用户超过千万，季度末较季度初月活增长逾37% [2] 内容生态与AI应用 - 知乎专业内容被AI智能助手引用率为29.9%，在内容社区中居首 [1] - AI相关高等级创作者活跃度提升，产出的AI相关专业内容同比增长46% [1] - DeepSeek、宇树、月之暗面、阶跃星辰等AI明星创业公司及科研人员入驻 [1] - 2024年度新知答主名单中AI从业者占比显著攀升 [1] - 知乎直答接入"满血版"DeepSeek-R1，支持搜索结果直接溯源知乎答主真实创作 [2] 管理层观点 - 公司自上市以来首次于第一季度录得非公认会计准则净利润，延续第四季度盈利势头 [2] - 核心用户留存率、日活跃用户访问时长及创作者活跃度持续提升，体现社区活力 [2]