公司概况 - The Real Brokerage Inc (NASDAQ: REAX) 是一家成立于2014年的房地产公司 业务覆盖美国几乎所有地区以及加拿大4个省份 [1] - 公司不仅是一家传统房地产企业 还涉及个人投资领域 [1] 作者背景 - 作者为金融记者 专注于房地产市场报道 拥有10年传播领域工作经验 [1] - 作者目前在阿根廷二十一世纪经济研究中心(CEEAXXI)和国际基金会等机构任职 [1] - 作者运营独立YouTube播客Storiopolis 内容涵盖金融市场历史研究 [1] 披露声明 - 作者声明未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时也无建仓计划 [2] - 文章内容仅代表作者个人观点 未获得除Seeking Alpha外的任何报酬 [2] - 作者与文中提及公司不存在商业关系 [2] 平台声明 - Seeking Alpha声明其分析师包含专业投资者和个体投资者 部分可能未获得监管机构认证 [3] - 平台强调历史表现不能保证未来结果 不提供具体投资建议 [3]

核心观点 - The Real Brokerage Inc (REAX) 近期被Zacks评级上调至2(买入) 主要由于盈利预期上升趋势触发评级变化 [1] - Zacks评级系统完全基于公司盈利前景变化 通过跟踪卖方分析师对当前及下一年度EPS预测的共识值(Zacks共识预期)进行评估 [1] - 盈利预期修订与短期股价走势存在强相关性 机构投资者利用盈利预期计算股票公允价值并推动价格变动 [4][6] - REAX的评级上调反映市场对其盈利前景的乐观情绪 可能转化为买入压力并推高股价 [3][5] Zacks评级系统特征 - 采用四类盈利相关因素将股票分为5档 从1(强力买入)到5(强力卖出) [7] - 历史回溯显示1评级股票自1988年来年均回报达+25% [7] - 系统保持中性分布 仅前5%股票获"强力买入" 前20%获"买入"评级 覆盖超4000支股票 [9][10] The Real Brokerage盈利预期 - 2025财年预期EPS为-0.03美元 与去年同期持平 [8] - 过去三个月Zacks共识预期大幅上调66.7% [8] - 当前2评级使其进入Zacks覆盖股票前20% 预示潜在超额回报机会 [10] 盈利预期修订的市场影响机制 - 机构投资者通过估值模型调整盈利预期 直接影响股票公允价值判定 [4] - 大宗交易行为导致股价变动 形成盈利预期与股价的传导链条 [4] - 实证研究证实盈利预期修订趋势与短期股价波动存在强相关性 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：房地产经纪行业 - 公司：Real Brokerage，一家房地产科技公司，2014 年成立，主要业务为房地产经纪，运营房地产经纪人平台 [5][6] 核心观点和论据 公司发展情况 - 公司在过去几年实现显著增长，即使在房地产市场不佳的情况下也表现出色。截至 2025 年 3 月的 12 个月内，代理数量和毛利润均增长超 60%，收入同比增长超 80%，调整后 EBITDA 增长两倍 [2][6] - 公司自 2020 年上市后发展迅速，年收入从 2020 年的 1500 万美元增长到去年的 13 亿美元 [11][12] 吸引经纪人加入的原因 - 自由和灵活性：经纪人可按自己的方式开展业务，摆脱传统经纪公司的管理束缚 [12][13] - 经济吸引力：经纪人平均可节省 50%的费用，公司采用 85.15 的分成模式，年佣金上限为 1.2 万美元 [14] - 技术优势：拥有自主研发的操作系统，集成了从搜索房源到创建合同等功能，节省经纪人时间和成本，专注于四个主要技术支柱：生产力、营销、社区和经纪业务运营 [15][16] - 文化氛围：公司营造了合作而非竞争的文化，多数经纪人是股东，可相互学习和合作 [23][24] 业务多元化和盈利提升 - 收购了产权公司和抵押贷款公司，这两项业务毛利率较高，产权业务毛利率超 80%，抵押贷款业务毛利率超 50%，目前正在扩大这两项业务规模 [26][27] - 推出 LEO 人工智能助手，为经纪人提供 24/7 支持，每天回答超 2000 个问题，还将推出面向客户的 LEO 工具，改善购房体验 [21][22][29] - 推出 Real Wallet 数字钱包，目前年收入运行率约 100 万美元，超 3000 名经纪人选择加入，未来有望成为强制性支付方式，具有巨大的收入潜力 [33][36][37] 未来展望 - 公司将继续实现高于市场的增长，通过自有技术扩展业务，增加更多的盈利机会，如钱包、抵押贷款和产权业务 [38] - 计划增加高利润服务的附加率，目前产权业务附加率约 4%，抵押贷款业务附加率约 2%，若能提高到两位数，公司盈利能力将显著提升 [28] 其他重要内容 经纪人增长和流失 - 约 85%的增长来自现有经纪人的推荐，其余 15%为主动咨询 [40] - 行业自然流失率较高，公司上季度经纪人流失率约 7.5%，收入流失率约 2.5% [49] 小型独立经纪公司的未来 - 小型独立经纪公司未来前景不乐观，大型公司能以更低成本提供更多价值，行业可能会出现更多整合，但仍会有一些利基和本地经纪公司存在 [46] 附加服务推广的挑战和解决方案 - 推广产权和抵押贷款附加服务的最大障碍是经纪人信任现有的合作伙伴，公司通过提前支付佣金的方式激励经纪人，目前正在抵押贷款业务上进行测试，未来将推广到产权业务 [52][53][54] 股票回购 - 公司宣布了 1.5 亿美元的股票回购授权，主要用于满足经纪人的股票购买需求，从加拿大监管转向 SEC 监管后，回购更具灵活性 [56][57] 业务模式调整 - 公司在加拿大提高了部分费用和佣金上限至 1.5 万美元，美国暂不调整 1.2 万美元的上限，但考虑改变模式以增加上限外的收入 [59][60] - 去年对推荐费进行了上限设置，为公司毛利润分成的 60%，未来有进一步优化的空间 [60]

公司业绩表现 - 季度每股亏损0.02美元，优于Zacks一致预期的0.05美元亏损，较去年同期0.04美元亏损有所改善 [1] - 季度营收达3.5398亿美元，超出预期7.65%，较去年同期2.0074亿美元显著增长 [2] - 过去四个季度均超预期，其中每股收益超预期四次，营收超预期四次 [2] 市场表现与预期 - 年初至今股价下跌2.8%，表现优于标普500指数4.3%的跌幅 [3] - 当前Zacks评级为3（持有），预计未来表现与市场同步 [6] - 下季度共识预期为每股亏损0.02美元，营收4.4415亿美元，全年预期每股亏损0.10美元，营收16.7亿美元 [7] 行业动态 - 所属技术服务业在Zacks行业排名中位列前27%，行业前50%表现优于后50%超2倍 [8] - 同行业公司GigaCloud预计季度每股收益0.46美元，同比下滑45.2%，营收预计2.574亿美元，同比增长2.5% [9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收3.54亿美元，较2024年第一季度增长76%，主要因经纪业务收入增长77%至3.52亿美元，附属业务收入增长50%至220万美元 [9][26] - 第一季度毛利润3390万美元，同比增长63%，毛利率9.6%，低于上一年的10.3%，主要因达到年度佣金上限的代理产量占比增加 [27] - 第一季度运营费用3910万美元，占收入的11.1%，调整后运营费用2120万美元，占收入的6%，较2024年第一季度的6.8%有所改善 [29][30] - 第一季度运营亏损520万美元，净亏损510万美元，均较2024年第一季度有所改善，调整后EBITDA从2024年第一季度的360万美元增至830万美元 [30][31] - 第一季度总基于股票的薪酬为1270万美元，其中800万美元与代理股票购买计划相关，300万美元为代理股权奖励，170万美元为员工相关股票薪酬 [31] - 季度末净无限制现金和投资约3500万美元，高于年末的3300万美元，运营现金流1600万美元，通过回购130万股向股东返还600万美元 [31] - 总交易价值135亿美元，同比增长80%，中位销售价格38万美元，同比增长2%，调整后每笔交易运营费用631美元，同比下降12% [32][33] - 第一季度末员工与代理的比例为1:88，低于2024年末的1:136 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 经纪业务：第一季度经纪业务收入增长77%至3.52亿美元，推动整体营收增长，完成交易数量达33600笔，同比增长77% [9][26] - 附属业务：附属业务收入增长50%至220万美元，其中OneReal Mortgage增长55%，OneReal Title增长30% [26] - RealWallet：第一季度实现收入12.6万美元，年化运营收入超70万美元，较上次财报电话会议时的50万美元有所增加，美国超3200名代理使用RealWallet商业支票账户，存款总额达800万美元，加拿大通过基于生产的贷款计划向200名代理提供超200万美元信贷 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度现有房屋销售单位同比下降约2%，反映市场持续的负担能力压力 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是一家房地产科技公司，与传统房地产经纪公司不同，为房地产代理提供财务激励、专有软件技术平台和协作文化，愿景是简化房屋买卖交易，短期推出面向消费者的产品，长期打造金融科技产品和投资规划工具的生态系统 [5][6] - 公司专注于通过技术创新和提升代理体验来驱动增长，如推出AI驱动的代理助手LEO Copilot，实现代理支持电话自动化，扩展RealWallet功能，调整OneReal Title战略，推出新的股票奖励计划吸引和留住贷款专员 [10][13][14] - 行业竞争方面，公司不追逐热点，专注于构建适用于任何市场的模式，在市场收紧时吸引代理降低成本结构，市场增强时让代理保留更多收益并参与所有权，作为前十大经纪公司，有能力推出独家房源网络，但强调为代理和客户提供灵活性 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境方面，市场充满不确定性，对代理、消费者和更广泛的经济来说都是如此，但公司认为世界正进入一个技术变革的时代，AI的崛起将重塑行业和商业模式 [36] - 未来前景方面，公司有信心凭借已建立的模式在任何环境中取得成功，将继续投资创新，扩大竞争优势，为代理、客户和股东创造价值，预计全年营收、毛利润和调整后EBITDA将显著改善 [37][34] 其他重要信息 - 公司将在未来几周测试Leo AI与代理进行实时语音对话的能力，本月将把LEO代理支持电话线转换为CEO的语音 [38][46] - 公司年度虚拟会议RealX已吸引数千人注册，成为向代理介绍公司模式、技术和文化的重要平台 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于AI和LEO，代理对这些服务的采用情况如何，有哪些指标可以说明这些工具对提高代理生产力的帮助？ - 目前LEO负责所有入站电话，并与代理进行数千次日常互动，主要处理合规和技术相关问题，帮助代理节省交易时间，但面向消费者的功能尚未推出，暂无相关指标 [40][41] 问题2：如何看待毛利率趋势和扩张情况？ - 年初达到佣金上限的代理和收入占比增加，这一趋势在第二季度可能持续，但费用计划变更和附属业务贡献的改善将部分抵消影响，随着附属业务规模扩大，长期毛利率有望提升 [42][28] 问题3：语音AI在公司价值主张中的应用机会有哪些？ - 本月将把LEO代理支持电话线转换为CEO的语音，目前正在测试Leo与潜在买家和卖家的对话能力，未来将继续扩展LEO内部支持能力，同时为代理配备可训练自己AI的电话号码，通过与消费者的直接互动推广附属服务 [46][47][48] 问题4：公司在代理招聘方面，哪些价值主张或举措对招聘有较大影响？ - 公司在提供价值和控制平台运营成本之间取得了良好平衡，随着技术进步和创新，价值不断增加，代理加入是多种因素的综合结果，目前无法确定单一的主要原因 [50][51] 问题5：将印度部分员工转为全职员工对产品推向市场的速度有何影响？ - 这一转变不会产生重大财务影响，将独立承包商转为全职员工可能增强团队的联系和承诺，有助于加快产品推向市场的速度 [52] 问题6：代理招聘管道的增长情况如何，新团队或经纪公司的入职时间是否有变化？ - 招聘管道仍然强劲，自季度初已增加约900名代理，入职时间没有明显变化，市场条件对代理和团队流动有一定影响，但公司整体管道依然良好，且随着资源投入，入职流程相对去年更加顺畅 [58][59][61] 问题7：在附属服务方面，获得所有50个州的许可证能带来多少额外业务，这对公司的优先级如何？ - 目前公司不打算在产权或抵押贷款业务上扩展到所有50个州，将专注于现有地理区域的业务，产权业务已解决服务水平问题，调整合资结构后收入开始增长，4月抵押贷款和产权业务均创下收入纪录 [62] 问题8：公司有哪些收购或技术开发计划，如何平衡内部研发和外部合作？ - 公司积极评估并购和技术机会，将追求能增强代理价值主张、增加差异化能力、提高留存率或生产力的机会，同时会有机地投资于自身平台，如AI和金融科技，若有机会增加现有平台没有的功能，将采取机会主义策略 [67] 问题9：公司在代理支持、技术和增长机会方面有哪些投资？ - 公司在各方面进行投资，包括AI工具和技术以提高代理生产力，开发金融科技产品如RealWallet为代理提供财务灵活性，扩展运营和支持基础设施以适应市场变化，持续寻找提高代理生产力和收入的方法 [69][70] 问题10：在行业放缓的情况下，公司如何平衡财务责任与增长和扩张？ - 公司从一开始就注重建立具有强大单位经济效益的业务，在市场收缩的情况下，通过保持成本结构精简和利用技术实现增长和提高盈利能力，同时继续投资于技术和代理支持等高影响领域，由于资产负债表强劲，有现金且无债务，能够在支持业务和代理的同时向股东返还资本 [71][72] 问题11：随着MLS在房地产行业的角色不断演变，公司的观点和战略调整是什么？ - 公司认为任何房屋上市和发现方式的改变都应最终使消费者受益，关注为买家和卖家提供最佳体验，相信房源曝光度越高，结果越好，将专注于为未来发展进行建设 [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收3.54亿美元，较2024年第一季度增长76%，主要因经纪业务收入增长77%至3.52亿美元，附属业务收入增长50%至220万美元 [9][26] - 第一季度毛利润3390万美元，增长63%，毛利率9.6%，低于上一年的10.3%，因达到年度佣金上限的代理贡献收入占比增加 [27] - 第一季度运营费用3910万美元，占收入的11.1%，调整后运营费用2120万美元，占收入的6%，较2024年第一季度的6.8%有所改善 [29][30] - 第一季度运营亏损520万美元，净亏损510万美元，均较2024年第一季度有所改善；调整后EBITDA为830万美元，较2024年第一季度增长超一倍 [30][31] - 第一季度总基于股票的薪酬为1270万美元，其中800万美元与代理股票购买计划相关，300万美元为代理股权奖励，170万美元为员工相关股票薪酬 [31] - 季度末净无限制现金和投资约3500万美元，较去年年底增加；运营现金流1600万美元，通过回购130万股股票向股东返还600万美元 [31] - 总交易价值135亿美元，同比增长80%；中位销售价格38万美元，同比增长2%；调整后每笔交易运营费用631美元，同比下降12% [32] - 第一季度末员工与代理的比例为1:88，低于2024年底的1:136 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 经纪业务：第一季度完成33600笔交易，同比增长77%；第一季度新增净代理超2700人，代理总数达26870人，较去年同期增长61%，截至目前代理数超27700人 [9][20] - RealWallet业务：第一季度收入12.6万美元，年化运营收入超70万美元；美国超3200名代理使用业务支票账户，存款约800万美元，近300名代理使用新的税务规划业务支票账户；加拿大通过生产贷款计划向200名代理提供超200万美元信贷 [12][13] - One Real Title业务：执行战略转型，从团队合资转向州级战略，本月将推出三个州级合资企业，预计下月再推出三个，4月收入创历史新高 [13][61] - One Real Mortgage业务：第一季度收入增长55%，推出新的股票奖励计划，现有97名贷款专员，超半数为有贷款发放资格的代理 [14][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度现有房屋销售单位同比下降约2%，反映市场持续的负担能力压力 [16] - 公司代理人均交易数同比增长5%，显示公司代理有能力应对市场变化 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是房地产科技公司，为代理提供财务激励、技术平台和协作文化，愿景是简化房屋交易，短期推出面向消费者的产品，长期构建金融科技和投资规划工具生态系统 [6] - 公司不追逐行业热点，专注构建适用于任何市场的模式，在市场收紧时吸引代理降低成本，市场增强时让代理保留更多收益并参与公司所有权 [18] - 公司计划在未来几周测试Leo AI与代理的实时语音对话能力，还将为代理配备可训练自己AI的电话号码，以服务客户并推广附属服务 [45] - 公司认为行业正处于变革期，将继续投资创新，扩大竞争优势，通过拥抱未来为代理创造价值 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业环境不确定，但公司相信自身模式能在任何环境中取胜，将继续投资创新，扩大竞争优势 [34][35] - 公司预计全年收入、毛利润和调整后EBITDA将显著改善，第一季度已开了个好头 [33] 其他重要信息 - 公司提醒会议中的前瞻性陈述可能与实际结果存在重大差异，风险因素详见加拿大持续披露文件和SEC报告 [3] - 公司不提供正式指引，但对全年业绩有积极预期 [33] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关于AI和LEO，代理对这些服务的采用情况如何，有哪些指标能说明其对提高代理生产力的帮助？ - 目前LEO负责所有入站电话，并与代理进行数千次日常互动，主要处理合规和技术相关问题，帮助代理节省交易时间，但尚未有面向消费者的功能，暂无相关指标 [38][39] 问题2: 请分析毛利率趋势和扩张情况 - 年初达到佣金上限的代理和收入占比增加，这一情况在第二季度可能持续，但费用调整和附属业务贡献增加将部分抵消影响，随着附属服务规模扩大，长期毛利率有望提升 [28][40] 问题3: 语音AI在公司价值主张中的应用机会有哪些？ - 本月将把LEO代理支持热线切换为CEO语音；目前正在测试LEO与潜在买家和卖家的对话能力；未来计划为代理配备可训练自己AI的电话号码，以服务客户并推广附属服务 [44][45] 问题4: 公司在代理招聘方面，哪些价值主张或举措对吸引代理有较大影响？ - 公司长期以来在为代理提供价值和控制运营成本之间取得平衡，随着技术进步和创新，价值不断增加，代理加入是多种因素综合作用的结果，暂无单一特定原因 [49][50] 问题5: 将印度部分员工转为全职，对产品推向市场的速度有何影响？ - 这一转变无重大财务影响，将增强员工的连接、承诺，有助于缩短产品推向市场的时间 [51] 问题6: 公司代理招聘管道的增长情况如何，新团队或经纪公司的入职时间是否有变化？ - 招聘管道依然强劲，自季度初已新增约900名代理；入职时间无明显变化，市场条件对代理和团队流动有一定影响，但公司整体管道仍保持良好 [57][58] 问题7: 公司在附属服务（如产权和抵押贷款）方面，获得所有50个州的许可证能带来多少额外增长，这一优先级如何？ - 目前公司不打算在产权和抵押贷款业务上扩展到所有50个州，将专注于现有市场；产权业务调整合资结构后收入开始增长，4月产权和抵押贷款业务收入均创历史新高 [61] 问题8: 公司有哪些收购或技术开发计划，如何平衡内部研发与外部合作或订阅？ - 公司积极评估并购和技术机会，将谨慎选择能提升代理价值主张、增加差异化能力、提高留存率或生产力的项目；同时会持续在AI和金融科技等领域进行内部投资，有机会时也会进行外部合作 [65][66] 问题9: 公司在代理支持、技术和增长机会方面有哪些投资？ - 公司在多方面进行投资，包括AI工具和技术以提高代理生产力，开发金融科技产品如RealWallet以提供财务灵活性，以及扩展运营和支持基础设施以帮助代理更好服务客户 [68][69] 问题10: 公司如何在行业放缓的情况下平衡财务责任与增长扩张？ - 公司自成立以来一直保持纪律，专注构建具有强大单位经济效益的业务；在市场收缩时通过控制成本和利用技术实现增长和盈利改善；目前资产负债表强劲，有3500万美元现金且无债务，可继续投资业务、支持代理并向股东返还资本 [70][71] 问题11: 随着MLS在房地产行业的角色不断演变，公司的看法和战略调整是什么？ - 公司认为任何房屋上市和发现方式的改变都应最终使消费者受益，将专注于为买家和卖家提供最佳体验，而不是追求竞争优势 [72][73]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收3.54亿美元，较2024年第一季度增长76%，主要因经纪业务收入增长77%至3.52亿美元，附属业务收入增长50%至220万美元 [8][27] - 毛利润3390万美元，增长63%；净亏损从2024年的1610万美元改善至510万美元；调整后EBITDA从360万美元增至830万美元 [8][9] - 总库存薪酬为1270万美元，其中800万美元与代理股票购买计划有关，300万美元为代理股权奖励，170万美元为员工相关库存薪酬 [33] - 季度末净无限制现金和投资约3500万美元，高于年末的3300万美元；经营现金流1600万美元，通过回购130万股向股东返还600万美元 [33] - 总交易价值135亿美元，同比增长80%；中位销售价格38万美元，同比增长2%；每笔交易调整后运营费用631美元，同比下降12% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 经纪业务：第一季度交易数量达3.36万笔，增长77%；每位代理平均交易数量同比增长5% [8][18] - 附属业务：包括抵押贷款、产权和RealWallet在内的附属业务整体增长50%，One Real Mortgage增长55%，One Real Title增长30% [10][28] - RealWallet：本季度收入12.6万美元，年化运营率收入超70万美元，较上次财报电话会议时的50万美元有所增加；美国超3200名代理使用其商业支票账户，存款约800万美元，近300名代理使用新的税务规划商业支票账户；在加拿大通过基于生产的贷款计划向200名代理提供超200万美元信贷 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度现有房屋销售单位同比下降约2%，反映市场持续的负担能力压力 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是房地产科技公司，愿景是简化房屋买卖交易，短期推出面向消费者的产品，长期构建金融科技产品和投资规划工具的生态系统 [6] - 持续投资创新，利用AI提升代理生产力和运营效率，如将所有入站代理支持电话过渡到LEO Copilot [10] - 调整One Real Title战略，从基于团队的合资企业转向全州战略，本月推出三个州级合资企业，预计下月再推出三个 [13] - 推出新的股票奖励计划，使贷款官员有机会获得RSU，参与公司长期发展 [14] - 行业面临诉讼、佣金率、排他性和上市访问等问题，但公司专注于构建适用于任何市场的模式，为代理提供价值 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境不确定，但公司相信自身模式能在任何环境中取胜，将继续投资创新，拥抱未来 [37][38] - 尽管行业面临挑战，但公司第一季度业绩创纪录，各业务线表现良好，对未来增长和盈利能力充满信心 [7][27] 其他重要信息 - 公司提醒会议中的前瞻性陈述可能与实际结果存在重大差异，风险因素详见加拿大持续披露文件和SEC报告 [3] - 公司不提供正式指引，但预计全年营收、毛利润和调整后EBITDA将显著改善 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于AI和LEO，代理对这些服务的采用情况如何，有哪些指标可以说明这些工具对提高代理生产力的帮助？ - 目前LEO主要处理入站电话和与代理的日常互动，提供合规和技术相关问题的支持，帮助代理节省交易时间，但面向消费者的功能尚未推出，暂无相关指标 [41][42] 问题2：如何看待毛利率和上限趋势，以及毛利率扩张的趋势？ - 第一季度毛利率下降是因达到年度佣金上限的代理收入占比增加，预计第二季度这一趋势将持续，但费用计划变更和附属业务增长将部分抵消影响 [30][44] 问题3：语音AI在公司价值主张中的应用机会有哪些？ - 本月将把LEO代理支持电话线转换为CEO的声音；目前正在测试LEO与潜在买家和卖家的对话；未来计划为代理配备可训练自己AI的电话号码，以处理客户电话，并通过这些互动推广附属服务 [48][49] 问题4：公司在吸引代理方面，哪些价值主张或举措最具吸引力？ - 公司长期以来在为代理提供价值和控制平台运营成本之间取得平衡，随着技术进步和创新，价值不断增加，代理加入是多种因素综合作用的结果 [52][53] 问题5：将印度部分员工转为全职员工对产品推向市场的速度有何影响？ - 这一转变不会产生重大财务影响，可能会加强员工的连接和承诺，有助于加快产品推向市场的速度 [54] 问题6：代理招聘管道的增长情况如何，新成员的入职时间是否有变化？ - 管道仍然强劲，自季度初以来已增加约900名代理；入职时间没有明显变化，市场条件对代理和团队流动有一定影响，但公司整体管道依然良好 [58][59] 问题7：通过在所有50个州获得许可证，附属服务（如产权和抵押贷款）能增加多少业务，这对公司的优先级如何？ - 目前公司不打算在产权和抵押贷款业务上扩展到所有50个州，而是专注于现有市场；产权业务已解决服务水平问题，改变合资企业结构后收入开始增长；4月抵押贷款和产权业务收入均创纪录 [62] 问题8：公司有哪些收购或技术发展计划，如何平衡内部研发与外部合作或订阅？ - 公司积极评估并购和技术机会，仅追求能增强代理价值主张、增加差异化能力、提高留存率或生产力的机会；同时会有机地投资自身平台，如AI和金融科技 [66] 问题9：公司在代理支持、技术和增长机会方面有哪些投资？ - 公司在AI工具和技术、金融科技产品（如RealWallet）、运营和支持基础设施等方面进行投资，以提高代理生产力和收入 [69][70] 问题10：在行业放缓的情况下，公司如何平衡财政责任与增长和扩张？ - 公司从一开始就注重建立具有强大单位经济效益的业务，通过保持成本结构精简和利用技术实现增长和提高盈利能力；同时继续投资于技术和代理支持等领域，保持财务纪律 [71][72] 问题11：随着MLS在房地产中的角色不断演变，公司对其未来的看法以及战略调整是什么？ - 公司认为任何房屋上市和发现方式的改变都应最终惠及消费者，公司将专注于为买家和卖家提供最佳体验，而不是追求竞争优势 [73][74]

业绩总结 - 2025年第一季度的收入为1418百万美元，较2024年第四季度增长12.1%[13] - 过去12个月的收入为24,140百万美元，较2024年第一季度的19,540百万美元增长23.6%[12] - 2025年第一季度的调整后EBITDA为44.6百万美元，较2024年第四季度的40.0百万美元增长15.0%[15] - 2025年第一季度的净损失为5,121千美元，相较于2024年同期的16,097千美元减少了68.2%[164] - 2025年第一季度的每股基本和稀释损失为0.02美元，较2024年同期的0.09美元有所改善[164] 用户数据 - 2025年第一季度，Real的代理人数达到了135,186人，自2021年底以来增长超过6倍[72] - 2025年第一季度，Real Wallet产生了126,000美元的收入，目前有超过3,200名Real代理使用该平台[60] - 代理在达到12,000美元的年度上限后可保留所有毛佣金收入[40] - 代理可通过推荐新代理获得佣金的分享，分享比例最高可达15%[42] 未来展望 - 代理市场乐观指数在3月为70.4，显示出对未来市场的强烈乐观情绪[141] - 交易增长指数在3月小幅上升至50.2，表明同比销售活动略有增长[144] - 买方市场在3月上升至35%，首次超过卖方市场[147] 财务数据 - 2025年第一季度的总收入为353,981千美元，相较于2024年同期的200,743千美元增长了76.3%[164] - 2025年第一季度的销售成本为320,045千美元，较2024年同期的179,984千美元增加了77.8%[164] - 2025年第一季度的毛利润为33,936千美元，较2024年同期的20,759千美元增长了63.4%[164] - 2025年第一季度的调整后营业费用占收入的比例已从2023年第一季度的9.5%下降至5.1%[64] 负面信息 - 2025年第一季度的运营损失为5,209千美元，较2024年同期的15,718千美元减少了66.8%[164] - 2025年第一季度的运营活动提供的净现金为15,950千美元，较2024年同期的21,480千美元减少了25.5%[166] 其他新策略 - 代理可通过股票购买计划投资REAX股票，建立公司股权[40] - 代理在推荐5名以上新代理后可进入新的收入层级，享受更高的佣金分享[43]

文章核心观点 - 此前认为Real Brokerage是一家令人印象深刻的颠覆者公司，因其长期增长前景良好而估值较高，但此后其股价下跌 [1] 关于作者 - 是业余价值投资者，专注新兴市场，钦佩李录和彼得·林奇等伟大投资者，不惧逆势投资，愿以合适价格买入公司，寻求低风险高不确定性投资机会 [1] - 目的是分享投资想法和理清自身思路，认为记投资日记可总结过往成败，采用所有者心态，忽略宏观环境干扰 [1] - 经济思维受亨利·黑兹利特、弗里德里希·哈耶克和路德维希·冯·米塞斯影响，近期读《一课经济学》深受启发，后续文章或体现奥地利经济学派思维 [1] - 毕业于纽约大学斯特恩商学院，获商业学士学位并专注金融领域 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司完成超12万笔交易，较2023年增长81%；总交易价值达490亿美元，同比增长90%；收入增长至13亿美元，较2023年的6.89亿美元增长84%；毛利润同比增长82%至1.15亿美元；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达创纪录的4000万美元，较上一年增长188%；年末代理人数达24140人，较上一年增长77%，截至2025年初又新增约2000名净代理 [12][13] - 2024年第四季度收入增至3.51亿美元，较2023年第四季度的1.81亿美元增长93%；毛利润为3000万美元，较2023年第四季度的1550万美元增长93%；毛利率为8.6%，与2023年第四季度持平；运营费用为3640万美元，占收入的10.4%，2023年第四季度为2680万美元，占收入的14.8%；调整后运营费用为2000万美元，占收入的5.7%，上一年为1120万美元，占收入的6.2%；运营亏损为640万美元，2023年第四季度为1130万美元；归属公司所有者的净亏损为660万美元，2023年第四季度为1200万美元；调整后EBITDA提高至910万美元，较2023年第四季度增加60万美元 [50][52][55] - 截至2024年第四季度末，平台上交易房屋的总价值增至146亿美元，同比增长115%；代理销售房产的中位售价为38万美元，同比增长7%；每笔交易的调整后运营费用为565美元，较上一年下降11%；12.3%的代理超过年度佣金上限，高于2023年第四季度末的10.3%；加拿大在第四季度佣金收入中占比10%，2023年第四季度为18%；员工效率比为1:136，较2023年第四季度末的1:116有显著改善 [62][63] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年全年，抵押贷款和产权业务合计增长105%，其中One Real Mortgage增长超200%，One Real Title增长60%；该业务全年对总收入贡献不到1%，但对毛利润贡献超5% [20] - 2024年第四季度，附属业务收入总计250万美元，较2023年第四季度增长176%，其中One Real Mortgage业务增长163%，One Real Title增长179%；Real Wallet在推出季度贡献4.2万美元收入，目前年化收入运行率达数十万美元且在增长 [50][51] 各个市场数据和关键指标变化 - 现有房屋销售仍接近历史低点，抵押贷款利率长期维持在较高水平 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是一家房地产科技公司，与传统房地产经纪公司不同，为房地产经纪人提供财务激励、专有软件技术平台和独特协作文化；短期愿景是推出面向消费者的产品，简化客户体验并增强高利润率附属服务的吸引力；长期期望平台涵盖金融科技产品和投资规划工具的整体生态系统，为经纪人提供长期财富积累途径 [8][10] - 公司专注于未来建设，推进多项关键举措，包括集成AI智能助手Leo Copilot，预计今年晚些时候推出面向客户的Leo产品；快速扩展金融科技平台Real Wallet；扩大高利润率附属业务线One Real Mortgage和One Real Title [15][17][20] - 2025年2月宣布业务模式调整，美国将经纪人审查、保险和交易处理的交易费用从30美元提高到40美元；加拿大宣布每笔交易收取40加元费用，并将最高佣金上限从1.2万加元提高到1.5万加元；美加两国均宣布将参与股票购买计划的经纪人的上限后限制性股票单位（RSU）奖金从20%降至15%，这些变化将于4月1日对新经纪人生效，现有经纪人除股票购买计划奖金外，将于5月1日或经纪人周年纪念日较晚者生效 [24] - 行业竞争激烈，传统经纪模式因高成本、冗余开销和过时业务实践，在行业发展中逐渐失去相关性，公司认为房地产交易应无缝、透明且由技术驱动，将持续推动高效现代经纪模式发展 [66][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管现有房屋销售市场处于三十年来最差水平，但公司凭借强大的代理增长，预计2025年在收入、毛利润和调整后EBITDA方面实现显著同比改善；季节性上，预计第一季度收入和调整后EBITDA为全年最低，第三季度最高 [44][45] - 公司认为自身战略在行业中得到认可，各项关键举措取得进展，进入2025年势头强劲，有信心继续重新定义经纪公司的角色和能力 [14][26] 其他重要信息 - 本季度公司财务报表过渡到美国通用会计准则（GAAP），此变更对前期无显著影响，但已重新提交2024年前三季度的季度财务报表 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第四季度业务未出现明显季节性下滑的原因 - 公司业务在第四季度未明显下滑，归因于强劲增长和市场份额获取，同时受部分市场条件影响，尤其是12月市场表现超出行业预期 [76] 问题2: 2025年投资领域的影响及附属业务扩大规模的关键因素 - 公司认为Nancy加入将提升One Real Title业务的服务水平和人才引入，推动业务增长；目前抵押贷款和产权业务的附加率较低，有较大提升空间；公司将推出产品举措，促进消费者、经纪人和公司之间的完美契合，提高附加率 [79][80][82] - 2025年公司将在代理体验、培训支持、产品研发和合规职能等方面持续投资，预计固定运营费用基础会有小幅增长，但会努力使毛利润增长快于运营费用 [83] 问题3: 代理团队和独立经纪公司招聘管道情况及增长势头能否持续 - 公司代理招聘管道规模达到历史最大，目前每月新增约1000名代理；但大型团队和独立经纪公司决策时间较长，不过公司仍希望增长势头能够持续 [88][90] 问题4: 如何积极增长贷款官人数以覆盖更多州和增加现有州的业务能力，以及如何更好地协调贷款官和公司经纪人以提高附加率 - 公司年底One Real Mortgage贷款官人数达90人，较2024年初的18人有显著增加，部分新增人员自带业务，约一半是获得贷款官执照的公司经纪人；公司推出多项举措，如在看房协议中为使用One Real Mortgage的买家提供2500美元的结算信贷，开放API让贷款和产权公司向公司发送交易进展信息，以便提前向经纪人支付佣金预付款等，这些举措将有助于提高附加率 [92][93][95] 问题5: Real Wallet的利润率、用户增长及业务扩展计划 - Real Wallet于2024年10月底软启动，目前尚未大力推广，许多计划功能未上线；美国有支票账户和借记卡，加拿大有信用额度，即将在美国推出信用额度产品，并为经纪人推出税务账户；该业务毛利率约90%，预计未来几个月用户从2500人增长到5000人，公司正在招聘总经理以推动业务发展 [101][102][106] 问题6: 展望2025年，第四季度的一般及行政（G&A）和研发（R&D）支出是否可作为参考，是否会因抵押贷款和钱包业务增长而增加 - 公司不会大幅增加成本，运营费用总体将在2025年增长，但会专注于使毛利润增长快于运营费用，以推动盈利能力提升 [109][110] 问题7: 产权和抵押贷款交易的单位经济情况 - 传统经纪交易收入约1万美元，毛利润约900美元；产权交易收入约3000美元，毛利率80%；抵押贷款交易收入约6000美元，毛利率50%；包含产权、抵押贷款和经纪交易的总交易收入近1.9万美元，毛利润超6000美元，约为仅经纪交易毛利润的7倍 [114][115] 问题8: 已成立产权和抵押贷款合资企业的团队中，产权和抵押贷款的附加率情况，以及是否计划向投资者披露更多相关业务细节 - 公司合资企业仅适用于产权业务，不同合资企业的附加率差异较大，最成功的产权合资企业附加率超80%，部分接近90%，部分在30%左右；公司已在季度和年度财务报告中披露附属业务表现，将继续保持透明，并鼓励投资者参考公司文件或联系投资者关系团队获取更多信息 [118][119][120] 问题9: 管理层是否预计今年第二和第三季度实现正净利润率 - 公司不提供正式指导，目前仍处于投资期，但会专注于提高盈利能力，后续会再讨论该问题 [123] 问题10: 公司是否有计划增加为经纪人提供的福利 - 公司会持续为经纪人打造新福利，公司模式本身就是激励，重点是为经纪人创建“可能性平台”，提供如收入分成、股权激励、深度技术基础设施、世界级培训、医疗和退休福利等，以帮助经纪人实现自身无法大规模实现的目标 [125][128][129]