核心观点 - 奢侈品转售行业已从颠覆者转变为消费者旅程的基石 美国去年近三分之一服装购买为二手 58%消费者更偏好二手市场[3] - 消费者通过转售定义个人风格并考虑投资价值 通胀和零售价格上涨促使47%消费者在购买新品前考虑转售价值[7] - 怀旧情绪推动2010年代时尚复兴和1980年代极繁主义回归 复古单品搜索量同比增长近30%[2] 品牌表现 - Coach Ferragamo Pucci Toteme成为十大最常搜索品牌 Coach同时是同比搜索增长领先者[7] - 美国设计师品牌表现强劲：Diotima搜索量增长152% Zankov增长65% Marina Moscone增长44%[7] - Isabel Marant成为年度回归品牌 同比增长54% 成为最常搜索的当代品牌[7] - Jonathan Anderson获年度创意总监 Loewe搜索量在其离职后飙升488%[7] 投资品类表现 - 劳力士Datejust腕表转售价值上涨17% Goyard Saint Louis手提包上涨18% 梵克雅宝Alhambra珠宝上涨20% 爱马仕Birkin 30上涨15% 路易威登Speedy手袋上涨13%[7] - 高级珠宝平均售价同比上涨17% 银饰价格达历史最高[11] - 蒂芙尼公司转售价格创历史纪录 伯爵Polo腕表成为年度瞩目表款 销售额同比增长285%[11] 文化影响与趋势 - Kendrick Lamar在超级碗穿着Celine喇叭牛仔裤 使"Celine喇叭牛仔裤"搜索量24小时内增长963%[7] - 极繁主义回归：1980年代廓形 亮片 皮草 复古Mugler西装[7] - 2010年代怀旧：Hervé Léger绷带裙搜索量增长106% 高跟鞋复兴（Louboutin Manolo D&G Giuseppe Zanotti增长24%-45%）Balenciaga City Chloé Paddington Fendi Spy等再版It包回归[7] 消费者行为变化 - 近30%更多会员搜索复古商品 消费者通过转售表达个人风格并进行战略投资[2] - 成色一般商品销售额同比增长32% 新买家推动40%增长[11] - 做旧棕色皮夹克增长155% 贴纸覆盖的Rimowa行李箱增长65% 可见磨损手袋增长45%[11] - 婚礼相关搜索激增：Z世代增长55% 婴儿潮一代增长45% 新娘品牌Danielle Frankel增长67% Vivienne Westwood增长73% 复古订婚戒指增长198%[11] 公司平台数据 - The RealReal拥有超过4000万会员 是全球最大的认证奢侈品转售在线市场[1][10] - 公司拥有数百名内部宝石学家 钟表学家和品牌认证师 每天检查数千件物品[10] - 采用人工智能和机器学习进行最优定价 提供免费虚拟预约 上门取件 投递和直运服务[10]

债务重组交易 - 公司进行额外战略债务交换交易 将2028年到期1.00%可转换优先票据转换为2031年到期4.00%可转换优先票据[1] - 总债务减少超过600万美元 并将大部分2028年到期债务期限延长至2031年[1] - 交易涉及约4950万美元本金金额的2028年票据交换 剩余未偿还2028年票据不足5000万美元[1] 新票据结构 - 新增票据与2025年2月10日发行的1.46685亿美元4.00%可转换优先票据合并 形成总额1.90079亿美元的单类别2031年到期票据[2] - 交易通过私募方式进行 豁免于证券法注册要求[2] 管理层表态 - 首席执行官强调此举强化资产负债表并减少债务 自2024年初以来总债务已减少超过8600万美元[3] - 交易优化债务到期周期 为处理剩余2028年可转换债务提供更大灵活性[3] - 公司认为当前定位有利于执行战略支柱并实现盈利增长[3] 公司背景 - 公司是全球最大认证奢侈品转售在线市场 拥有超过4000万会员[4] - 配备数百名内部宝石学家 钟表学家和品牌认证专家 每日检测数千件商品[4] - 采用人工智能和机器学习进行最优定价 提供免费虚拟预约 上门取货和直邮等服务[4]

公司概况 - 公司是全球最大的经过认证的奢侈品转售在线市场，拥有超过4000万会员 [2] - 公司拥有数百名内部宝石学家、钟表学家和品牌鉴定专家，每天检查数千件物品 [2] - 公司业务涵盖女装和男装时尚、高级珠宝和手表、艺术和家居等多个品类 [2] 业务模式 - 公司提供免费虚拟预约、上门取件、直接寄送等服务，使销售过程更加便捷 [2] - 公司为寄售者处理所有工作，包括鉴定、定价优化、拍照、上架、运输和客户服务 [2] - 公司利用AI和机器学习技术确定最优定价 [2] 投资者活动 - 公司将参加B Riley第8届年度消费者与TMT会议，时间为2025年9月10日 [3] - 公司将参加Wells Fargo第8届年度消费者会议，时间为2025年9月16日至17日 [3]

市场与宏观经济脱节 - 当前股市高涨尤其是大型科技股的上涨与宏观经济面临的挑战不同步 [1] - 投资者开始意识到这种脱节现象特别是在那些对宏观经济敏感的公司中 [1] 行业专家背景 - Gary Alexander在华尔街和硅谷有覆盖科技公司的经验并担任多家种子轮初创公司的外部顾问 [1] - 其行业观点被广泛引用并在Robinhood等流行交易应用中传播 [1] - 自2017年起定期在Seeking Alpha发表行业分析文章 [1]

公司业绩 - 公司季度每股亏损0.13美元 低于Zacks共识预期的0.15美元亏损 与去年同期亏损0.13美元持平 经非经常性项目调整 [1] - 季度业绩超出预期13.33% 上一季度实际亏损0.14美元 低于预期的0.13美元亏损 差距为-7.69% [1] - 过去四个季度中 公司两次超过每股收益预期 [2] 财务数据 - 季度营收达1.6519亿美元 超出Zacks共识预期3.13% 去年同期营收为1.4493亿美元 [2] - 过去四个季度中 公司两次超过营收预期 [2] - 下一季度共识预期为营收1.6163亿美元 每股亏损0.13美元 本财年共识预期为营收6.6337亿美元 每股亏损0.15美元 [7] 股价表现 - 年初至今股价下跌47.4% 同期标普500指数上涨7.9% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计近期表现与市场持平 [6] 行业比较 - 所属行业为Zacks消费者非必需品行业 目前位列250多个Zacks行业前28% [8] - 研究显示Zacks排名前50%行业表现优于后50% 差距超过2:1 [8] - 同行业公司Flexsteel Industries预计季度每股收益0.84美元 同比增长12% 营收预计1.1193亿美元 同比增长1% [9][10]

财务数据和关键指标变化 - Q2 GMV达504百万美元 同比增长14% 创历史新高 [8][20] - Q2营收165百万美元 同比增长14% 其中寄售收入增长14% 直接收入增长23% [8][20][21] - 调整后EBITDA为68百万美元 利润率41% 同比增加860万美元 [9][23] - 毛利率743% 同比提升20个基点 寄售毛利率893% 同比提升93个基点 [21] - 活跃买家数量增长6% 超过100万 [20] - 公司上调全年指引 预计GMV在2030-2045百万美元之间 营收667-674百万美元 调整后EBITDA 29-32百万美元 [26][27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接收入占总收入12% 直接毛利率162% 在15-25%预期范围内 [21][22] - 寄售业务表现强劲 寄售收入增长14% 寄售毛利率提升93个基点至893% [21] - 手表和手袋品类表现优异 带动AOV提升8% [35][36] - 珠宝品类增长显著 成为热门品类 [93] 各个市场数据和关键指标变化 - 休斯顿新店表现亮眼 新卖家增长92% 供应量增长50% [53] - 芝加哥门店单日活动带来50万美元供应 [11] - 纽波特海滩活动解锁80万美元供应 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大战略支柱：通过增长手册解锁供应 通过AI和自动化提升运营效率 优化服务体验 [9][13][15] - 增长手册聚焦销售 营销和门店三方面 新销售团队薪酬计划强调零售价值而非单位目标 [10] - 推出ReconSigned计划 方便现有卖家再次寄售 形成奢侈品资产循环 [11][12] - 扩展dropship计划 三季度将涵盖珠宝品类 下半年计划与国际供应商合作 [12] - 行业总潜在市场规模超过2000亿美元 [17][95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 奢侈品转售行业迎来上升期 现代消费者将转售作为首选而非最后选择 [7] - 47%消费者在购买成衣前会考虑转售价值 [8] - 关税可能带来利好 随着一级市场价格上涨 公司定价算法会相应调整 [62][63] - 预计中期EBITDA利润率可达15-20% [79] - 预计Q3和Q4将产生强劲正自由现金流 [25] 其他重要信息 - Athena新商品接收流程已覆盖20%商品 年底预计达30-40% 目标中期每单位处理成本降低数美元 [13][55][56] - 公司持续打击假冒产品 累计阻止超过25万件假货流入市场 [14] - 推出价格历史信息功能 提升卖家透明度 [15] - 正在开发"My Closet"功能 帮助卖家跟踪市场动态 [16] 问答环节所有的提问和回答 关于业绩增长动力 - Q2业绩突破主要来自供应增长和新卖家双位数增长 这一趋势延续至Q3 [32] - 增长动力包括营销再投资 销售团队效率提升 以及ReconSigned等新功能 [51] 关于利润率 - 随着AOV提升 收取率会下降但总毛利金额增加 预计毛利率将维持在74-75%区间 [36][37] - 运营费用杠杆来自销售团队生产力提升和AI自动化应用 [23] 关于Athena进展 - Athena目前覆盖20%商品 年底预计达30-40% 将逐步扩展至更多品类 [55][65][67] - 预计中期每单位处理成本可降低数美元 [56][88] 关于关税影响 - 一级市场价格上涨会带动公司定价算法调整 可能从中受益 [62][63] - 目前未观察到新卖家群体有明显变化 仍以千禧一代和Z世代为主 [84] 关于中长期展望 - 维持8-12%的中期收入增长预期 [74] - 预计EBITDA利润率将持续提升 中期目标15-20% [79]

核心观点 - RealReal 2025年第二季度业绩超预期 GAAP收入达1 65亿美元 超出分析师预期的1 597亿美元 非GAAP每股亏损0 06美元 优于预期的0 09美元亏损 [1] - 公司调整后EBITDA转为正值达680万美元 去年同期为亏损180万美元 毛利率提升0 2个百分点至74 3% 活跃买家同比增长6 3%至100 1万 [2][5][6] - 管理层上调2025年全年指引 GMV预期调至20 3-20 45亿美元 收入预期调至6 67-6 74亿美元 调整后EBITDA预期调至2900-3200万美元 [11] 财务表现 - 收入结构：寄售收入增长14%至1 286亿美元 直接收入增长23%至2050万美元 运输服务收入1610万美元 [5] - 运营效率：自动化工具(如Athena系统)推动毛利率提升 运营费用占收入比例持续下降 订单均价增长8%至581美元 [6][9] - 现金流：自由现金流仍为负值1500万美元 现金余额降至9430万美元 [12] 商业模式 - 核心优势：专业鉴定团队(宝石学家 钟表专家等)建立信任 平台网络效应形成正向循环 80%GMV由重复寄售者贡献 [3][4][9] - 创新项目："Get Paid Now"即时支付计划推动直接收入增长 "Real Partners"推荐计划扩大供应 Drop Ship服务从手表扩展至手袋品类 [7][8] - 全渠道策略：结合电商平台与实体零售店 数据分析和AI技术优化定价及库存管理 [4][9] 行业趋势 - 可持续消费：循环经济定位吸引环保意识消费者 二手奢侈品市场持续增长 [4] - 技术应用：AI工具处理超过50%的商品入库流程 算法定价缩短产品处理时间 [6][9] - 竞争格局：需应对奢侈品需求波动及转售行业竞争压力 但AI定价和新供应渠道形成差异化 [12] 未来展望 - 2025年Q3指引：GMV预期4 95-5 02亿美元 收入1 67-1 7亿美元 调整后EBITDA 610-710万美元 [11] - 关键增长点：自动化技术持续降本 鉴定能力强化用户粘性 新品类扩展提升平台GMV [6][8][9]

业绩总结 - 2025年第二季度总交易额(GMV)为5.041亿美元，同比增长14%[24] - 2025年第二季度总收入为1.65188亿美元，同比增长14%，创下季度收入新高[29] - 2025年第二季度的直接收入为2049.5万美元，同比增长22.3%[46] - 2025年第二季度的发货服务收入为1607.3万美元，同比增长3.7%[46] - 调整后的EBITDA为680万美元，占总收入的4.1%，同比增加860万美元，EBITDA利润率同比提升530个基点[31] - 毛利润为1.22676亿美元，同比增长14%，毛利率为74.3%[34] - 总运营费用同比改善690个基点，排除股票补偿后，运营费用提高660个基点[34] 用户数据 - 活跃买家数量达到100万，同比增长6%[26] 未来展望 - 2025年全年的GMV预期为20.30亿至20.45亿美元[20] - 2025年全年的收入预期为6.67亿至6.74亿美元[20] - 2025年全年的调整后的EBITDA预期为2900万至3200万美元[20] 负面信息 - 现金及现金等价物为94345万美元，同比下降45.1%[51]

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 2025年第二季度总收入为1.65188亿美元，同比增长14%（2024年同期为1.44934亿美元）[188] - 寄售收入同比增长14%至1.2862亿美元（2024年同期为1.12714亿美元），占总收入78%[188][190] - 直接收入同比增长23%至2049.5万美元（2024年同期为1672.4万美元），占总收入12%[188][191] - 2025年第二季度净亏损1136.6万美元，较2024年同期（亏损1670.8万美元）收窄32%[188] - 调整后EBITDA为683.9万美元，较2024年同期（亏损176.1万美元）显著改善[176] - 公司总毛利率在2025年上半年提升25个基点，主要由于运营效率提升[223] - 2025年第二季度毛利率为75%，与2024年同期持平[189] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 委托收入成本在2025年第二季度同比增长5%，达到1376.1万美元，受委托量增加推动[194] - 直接收入成本在2025年第二季度同比大幅增长25%，达到1718.5万美元，主要由于直接收入增加[196] - 航运服务成本在2025年上半年同比增长8%，达到2338.7万美元，主要由于订单量增加5%[220] - 营销费用在2025年第二季度同比增长13%，达到1554.8万美元，主要由于广告成本增加[201] - 营销费用在2025年6月30日结束的六个月内增加240万美元，增幅8%，主要由于广告成本增加[224] - 营销费用占收入比例保持在10%，与2024年同期持平[225] - 运营和技术费用在2025年第二季度同比增长5%，达到6542.2万美元，占收入比例从45%降至42%[203][204] - 运营和技术费用增加760万美元，增幅6%，主要由于可变小时补偿增加[226] - 运营和技术费用占收入比例从44%降至42%[227] - 销售、一般和行政费用增加410万美元，增幅4%，主要由于员工成本增加[228] - 销售、一般和行政费用占收入比例从33%降至30%[229] - 公司未产生任何重组费用，而2024年同期为20万美元[230] 业务线表现 - 寄售收入同比增长14.1%至12.862亿美元（2024年同期11.2714亿美元）[161] - 直接收入同比增长22.6%至2.0495亿美元（2024年同期1.6724亿美元）[161] - 委托收入在2025年上半年同比增长11%，达到2.5243亿美元，主要由于GMV和订单量增加[211] - 直接收入在2025年上半年同比大幅增长39%，达到4094.9万美元，主要由于高价值库存销售[213] - 航运服务收入在2025年第二季度同比增长4%，达到1549.6万美元，主要由于订单数量增加6%[193] - 航运服务收入毛利率在2025年第二季度下降355个基点，主要由于承运成本上升[199] 用户和订单表现 - 截至2025年6月30日，公司全球会员基数达4040万[151] - 2025年第二季度GMV同比增长14.3%至50.41亿美元（2024年同期44.09亿美元）[161] - 重复寄售者贡献超过80%的GMV（2025年及2024年Q2）[155] - 15%的买家在过去12个月内同时成为寄售者，49%的寄售者同时进行购买[157] - 2025年Q2平均订单价值(AOV)同比增长8%至581美元（2024年同期538美元）[161] - 活跃买家数量同比增长6.3%至100.1万人（2024年同期94.2万人）[161] - 平均订单价值(AOV)同比增长8%，推动GMV增长[190] 财务其他（非业务相关） - 2025年上半年债务清偿收益达3710.1万美元，主要来自2025年2月票据交换[176][177] - 认股权证公允价值变动导致2025年上半年收益4704万美元（2024年同期亏损995.3万美元）[176][178] - 认股权证公允价值变动导致收益4700万美元，增幅100%[231] - 债务清偿收益增加3290万美元，增幅超过100%[232] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为9430万美元，累计赤字为12.028亿美元[235] - 公司于2024年2月29日签订协议，将1.458亿美元2025年票据和650万美元2028年票据交换为1.35亿美元2029年票据，利率为13%（8.75%现金利息+4.25%实物利息）[251] - 2029年票据到期日为2029年3月1日或满足特定条件（2028年票据未偿还余额超过2000万美元且公司现金与2028年票据差额低于7500万美元）的日期[252] - 公司发行认股权证，允许持有人以每股1.71美元价格购买最多7,894,737股普通股[252] - 2025年票据交换导致公司确认3710万美元债务清偿收益[256] - 截至2025年6月30日，公司持有无限制现金及等价物9430万美元[258] - 2025年票据交换使公司对2028年票据的总承诺减少1.898亿美元[258] - 公司对2031年票据的现金需求为1.819亿美元，其中590万美元预计在未来12个月内支付[258] - 利率假设变动10%不会对公司财务状况产生重大影响[258] 运营资产 - 认证中心总面积达140万平方英尺，分布于亚利桑那州和新泽西州[158]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - Q2 2025总营收1.65亿美元，同比增长14%[1][5] - 公司第二季度总收入为1.65188亿美元，同比增长14.0%[24] - Q2 2025净亏损1100万美元，同比改善500万美元[1][5] - 净亏损从去年同期的1670.8万美元收窄至1136.6万美元[24] - 2025年第二季度非GAAP净亏损为734.6万美元，较2024年同期的1349.4万美元收窄45.6%[33] - 运营亏损从去年同期的1879.7万美元收窄至988.5万美元[24] 财务数据关键指标变化：盈利能力指标 - Q2 2025调整后EBITDA为680万美元，同比改善860万美元[1][5] - 调整后EBITDA为683.9万美元，去年同期为-176.1万美元[29] - Q2 2025毛利率74.3%，同比提升20个基点[1][5] - 毛利率从去年同期的74.1%提升至74.3%[24] - Q2 2025调整后EBITDA利润率4.1%，同比提升530个基点[1] - 获利率在2025年第二季度为37.9%，较2024年同期的38.5%下降0.6个百分点[33] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2024年新泽西认证中心火灾产生一次性费用38.9万美元[32][33] 业务线表现：收入构成 - 寄售收入（Consignment revenue）同比增长14.1%至1.2862亿美元[24] - 直接收入（Direct revenue）同比增长22.5%至2049.5万美元[24] - 认筹收入从2024年第四季度的1.28亿美元降至2025年第二季度的1.29亿美元[33] 业务线表现：运营指标 - Q2 2025商品交易总额（GMV）5.04亿美元，同比增长14%[5] - 2025年第二季度GMV达5.04亿美元，环比增长2.8%[33] - 过去12个月活跃买家达100.1万，同比增长6%[5] - 活跃买家数量持续增长，2025年第二季度达到100.1万人[33] - 平均订单价值（AOV）581美元，同比增长8%[5] - 2025年第二季度AOV（平均订单价值）为581美元，环比增长3.0%[33] - 订单数量从2024年第四季度的87万单微降至2025年第二季度的86.8万单[33] 管理层讨论和指引 - 预计2025全年GMV为20.3-20.45亿美元[7] - 预计2025全年调整后EBITDA为2900-3200万美元[7] 其他财务数据 - 现金及现金等价物从期初的1.72212亿美元下降至9434.5万美元[26] - 六个月期间因债务清偿产生3710.1万美元收益[24] - 认股权负债公允价值变动带来4704万美元收益[24] - 权责负债公允价值变动导致2025年上半年亏损4704万美元[31][33] - 2025年上半年自由现金流为-5084.1万美元，较2024年同期的-2050.1万美元扩大148.0%[33]