文章核心观点 - 长期持有无法产生显著的阿尔法收益或维持高夏普比率，追求阿尔法需要积极管理并最小化机会成本，追求高正回报不一定意味着产生高阿尔法 [1] 分析师背景 - 专注于基本面股票研究、全球宏观策略和自上而下的投资组合构建 [1] - 毕业于加州大学洛杉矶分校商业经济学专业和密歇根大学罗斯商学院会计学硕士专业 [1] - 是一家多策略对冲基金的高级分析师 [1]

文章核心观点 - 探讨Pure Storage在下次财报发布前负面趋势是否延续或实现突破，需结合近期财报分析重要驱动因素 [1] 股价表现 - 自上次财报发布一个月以来，公司股价下跌约9%，表现逊于标普500指数 [1] 盈利预测变动 - 过去一个月盈利预测向下修正，共识预测变动-300% [2] VGM评分 - 公司目前增长得分平均为C，动量得分和价值得分均为F，处于该投资策略底部20%分位，总体VGM评分为F [3] 前景展望 - 公司盈利预测普遍呈下降趋势，预计未来几个月股票回报符合预期，Zacks排名为3（持有） [4]

财务数据关键指标变化 - 营收 - 2025财年总营收为31.68164亿美元，较2024财年的28.30621亿美元增长12%，其中产品营收为16.99494亿美元，增长5%，订阅服务营收为14.6867亿美元，增长22%[220] - 2025财年美国总营收从20亿美元增长12%至22亿美元，其他地区总营收从8.513亿美元增长13%至9.608亿美元[221] 财务数据关键指标变化 - 订阅年度经常性收入（ARR） - 2025财年末订阅年度经常性收入（ARR）为16.57806亿美元，较2024财年末的13.73506亿美元增长21%[224] 财务数据关键指标变化 - 总剩余履约义务（RPO） - 2025财年末总剩余履约义务（RPO）为26亿美元，预计未来12个月确认约48%[225][227] 财务数据关键指标变化 - 成本与毛利率 - 2025财年产品成本营收为5.62736亿美元，较2024财年的4.6276亿美元增长22%，产品毛利率从71%降至66%[228] - 2025财年订阅服务成本营收为3.47497亿美元，较2024财年的3.11588亿美元增长12%，订阅服务毛利率从72%升至74%[228] - 2025财年总成本营收为9.55455亿美元，较2024财年的8.0943亿美元增长18%，总毛利率从71%降至70%[228] 各条业务线数据关键指标变化 - 产品营收增长原因 - 2025财年产品营收增长主要源于FlashBlade//E和FlashArray//E解决方案的销售[220] 各条业务线数据关键指标变化 - 订阅服务营收增长原因 - 2025财年订阅服务营收增长主要得益于Evergreen订阅服务的续约和Evergreen//One产品收入的增加[220] 各条业务线数据关键指标变化 - 产品毛利率下降原因 - 2025财年产品毛利率下降主要是由于FlashBlade//E、FlashArray//E和FlashArray//C解决方案销量增加以及QLC组件成本上升[230] 财务数据关键指标变化 - 费用 - 2025财年研发总费用为8.04405亿美元，较2024财年的7.36764亿美元增长9%，占总收入的25% [234] - 2025财年销售与营销总费用为10.20914亿美元，较2024财年的9.45021亿美元增长8%，占总收入的32% [235] - 2025财年一般及行政总费用为2.86231亿美元，较2024财年的2.52243亿美元增长13%，占总收入的9% [236] 财务数据关键指标变化 - 重组和减值成本 - 2025财年确认重组和减值成本1590万美元，较2024财年的3360万美元减少1771.1万美元 [237] 财务数据关键指标变化 - 现金、现金等价物和有价证券 - 2025财年末公司现金、现金等价物和有价证券为15亿美元 [242] - 公司在2024和2025财年末现金、现金等价物和有价证券为15亿美元[269] 财务数据关键指标变化 - 非可撤销合同采购义务 - 2025财年末公司非可撤销合同采购义务为5.401亿美元，其中短期为3.859亿美元 [244] 财务数据关键指标变化 - 租赁付款总额 - 2025财年末公司非可撤销经营租赁和融资租赁的未来最低租赁付款总额为2.192亿美元，其中短期为5580万美元 [245] 财务数据关键指标变化 - 股票回购 - 2025财年公司回购并注销670万股普通股，总回购价格为3.738亿美元，平均每股回购价格为55.57美元 [250] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 2025财年公司经营活动提供的净现金为7.53098亿美元，投资活动使用的净现金为2.177亿美元，融资活动使用的净现金为5.09779亿美元 [252] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金使用原因 - 2025财年投资活动使用的净现金主要源于2.267亿美元的资本支出和战略投资购买 [255] 财务数据关键指标变化 - 利率影响 - 假设利率上升1.00%（100个基点），截至2025财年末公司有价证券公允价值将减少约880万美元[270] 财务数据关键指标变化 - 汇率影响 - 公司认为短期内所有货币汇率可能出现10%的不利变化[272] - 汇率10%的不利变化在2025财年末将对公司税前收入产生约900万美元的不利影响[272] 业务模式 - 收入来源 - 公司收入来自集成存储硬件、嵌入式许可软件产品、订阅服务、支持和维护及专业服务[262] 业务模式 - 合同交易价格分配 - 公司根据相对独立售价基础在已识别的履约义务之间分配合同交易价格[265] 业务模式 - 独立售价确定 - 公司确定独立售价时，若无法通过历史交易直接观察，则基于管理层判断并考虑可用数据[265] 业务风险 - 市场风险 - 公司运营涉及美国国内和国际市场，面临市场风险[268] 业务风险 - 现金资产构成 - 公司现金、现金等价物和有价证券主要包括银行存款、货币市场账户等[269] 业务风险 - 货币计价 - 公司销售合同主要以美元计价，部分运营费用以外国货币计价[271]

文章核心观点 Pure Storage将NVIDIA AI Data Platform参考设计集成到FlashBlade平台，为客户提供符合NVIDIA标准的AI就绪解决方案，提升企业数据存储和管理能力，助力AI部署 [1][2] 新闻亮点 - 交付NVIDIA AI Data Platform能力：FlashBlade支持NVIDIA构建智能AI数据平台的新参考设计，借助NVIDIA加速计算、网络和软件，能快速从数据中获取业务洞察，满足AI推理应用需求 [2] - 新认证提供高性能存储：FlashBlade//EXA和FlashBlade//S500的新认证，为NVIDIA云合作伙伴和企业提供满足构建先进AI基础设施要求的高性能存储，确保性能和可扩展性 [2][3] 客户影响 - 传统存储解决方案存在问题：大规模AI和ML工作负载增长使GPU云提供商扩展基础设施，但传统存储解决方案限制GPU效率，造成数据访问瓶颈，增加管理复杂性和安全风险 [4] - Pure Storage解决方案优势：与NVIDIA加速计算兼容，消除瓶颈，处理多租户，保证读写性能，平衡数据存储和管理，提升AI工作负载效率 [6] 高管见解 - Pure Storage首席技术官：将NVIDIA AI Data Platform集成到FlashBlade提供AI就绪存储，认证表明公司支持AI模型发展，企业客户可利用存储解决方案加速成功 [7] - NVIDIA存储网络技术副总裁：将NVIDIA AI Data Platform能力集成到FlashBlade，企业可为AI代理提供近实时业务数据，提升客户服务、运营效率和生产力 [8] - 思科计算总经理：与Pure Storage合作，通过FlashStack协作整合数据中心基础设施和先进存储，简化AI工作负载，释放数据潜力 [9] 关于Pure Storage - 提供先进数据存储平台：为全球数据提供存储、管理和保护服务，具有简单、灵活特点，采用Evergreen架构，保证零计划停机，客户可增加容量和处理能力，减少碳和能源足迹 [10]

文章核心观点 - 公司推出专为AI和HPC设计的高性能数据存储平台FlashBlade//EXA，可突破元数据瓶颈，满足现代AI存储需求，推动存储范式转变 [1][3][4] 产品介绍 - FlashBlade//EXA架构可独立扩展数据和元数据，用第三方数据节点实现近乎无限扩展，通过标准协议和网络降低部署、管理和扩展复杂性 [2] - 该产品预计2025年夏季上市，初步测试中预计在单个命名空间提供超10TB/秒读取性能 [1][8] 行业背景 - 更强大GPU加快基础AI模型训练速度和规模，模型增长促使存储需求范式转变，传统存储系统无法满足现代AI要求 [3][4] - 现代AI工作负载复杂多模态，要求先进元数据优化和大规模性能扩展 [5] 产品优势 - 专为AI工作负载挑战设计，有出色性能和元数据管理能力，其架构可实现存储灵活性，企业能加速AI模型训练和推理，提高GPU利用率，实现卓越性价比 [6] - 基于公司十年创新，可提供变革性存储，具备行业领先性能、多维性能，减少管理复杂性，加速AI创新 [7] 高管观点 - 公司CTO称FlashBlade//EXA提供大规模并行架构，使数据和元数据独立扩展，加速HPC和AI发展 [9] - NVIDIA副总裁表示FlashBlade//EXA结合NVIDIA网络，能让组织发挥AI技术潜力，满足模型训练等需求 [10] - Penguin Solutions总裁认为FlashBlade//EXA专为现代AI和HPC工作负载需求设计，是密集AI环境和HPC应用理想解决方案 [11] - Moor Insights & Strategy分析师称AI扰乱存储市场，FlashBlade//EXA若兑现承诺，将为各类组织带来实际价值 [12] 公司介绍 - 公司提供行业先进数据存储平台，具有简单灵活特点，基于Evergreen架构，客户可增加容量和处理能力，减少碳和能源足迹 [14]

文章核心观点 - 一位有30多年航海经验的人近15年对投资产生浓厚兴趣，从The MF学到很多投资知识，因工程背景倾向投资科技股 [1]

公司业绩与发展 - 2025财年第四季度和全年财报电话会议于2025年2月26日举行 公司讨论企业数据架构转型、订阅服务增长及超大规模和AI机会发展 [1] - 2025财年整体订阅表现有挑战 但第四季度关键指标表现强劲 Evergreen//One季度TCV销售额达1.4亿美元 增长20% 全年TCV销售额3.93亿美元 下降3% 订阅服务年度经常性收入增长21%至17亿美元 [4] - 管理层对2026财年表示适度乐观 预计收入增长11%至超35亿美元 并从2027财年开始为超大规模部署扩大运营规模投资 [11] 产品与技术 - 新软件Fusion v2代表企业数据管理重大变革 可将多个存储阵列作为集成系统管理 已有“数十家公司”采用 能产生网络效应 [2][3] - E系列产品在与传统磁盘存储竞争中获得关注 但成功暂时影响利润率 Q4产品毛利率降至62.9% 预计2026财年产品毛利率提高到60%多 [7][8] 业务机会 - 此前宣布的超大规模设计中标项目持续推进 与其他超大规模企业的讨论和合作加快 预计2027财年开始有超大规模收入贡献 [5][6] - AI促使客户重新思考数据存储架构 公司高性能存储在机器学习和训练环境中使用增多 计划在2025年3月NVIDIA GPU技术大会上宣布新AI功能 [9][10]

文章核心观点 公司公布第四季度财报后股价下跌 虽业绩好于华尔街预期 但利润率显示疲软迹象 管理层前瞻性指引令市场失望 [1] 第四季度财报情况 - 非GAAP（调整后）每股收益0.45美元 销售额8.798亿美元 表现显著好于华尔街分析师平均预期 [2] - 营收同比增长11% 但调整后每股收益下降10% 盈利能力下滑主要因毛利率下降 [3] - 毛利率为69.2% 低于上一季度的71.9% 也低于分析师平均预期的73.7% [3] 未来展望 第一季度 - 预计销售额约7.7亿美元 同比销售增长约11% [4] - 预计调整后营业收入8000万美元 利润率为10.4% [4] 全年 - 管理层目标营收35.1亿美元 若达成意味着销售增长11% [5] - 预计调整后营业收入5.95亿美元 利润率为17% [5]

文章核心观点 - 2025财年第四季度Pure Storage业绩表现良好，营收和利润均超预期，公司预计2026财年营收增长11%，产品毛利率将稳定在60%以上 [1][2][4] 第四季度业绩 - 非GAAP每股收益45美分，超Zacks共识预期7.1%，上年同期为50美分 [1] - 季度营收8.798亿美元，同比增长11%，超Zacks共识预期1.08%，因各产品线销售创新高 [2] - Evergreen//One的TCV销售额达1.4亿美元，同比增长20% [2] 2025财年业绩 - 营收首次超30亿美元，达32亿美元，同比增长12% [3] - 全年重资投入推动数据中心扩张、新产品测试等 [3] 2026财年展望 - 预计营收35亿美元，同比增长11%，假设IT支出与2025财年相当，Evergreen//One等服务业务将恢复增长 [4] - 预计产品毛利率稳定在60%中段，符合长期目标，预计营业利润率17%，营业利润5.95亿美元 [5] 股价表现 - 因业绩良好，2月26日股价上涨2%，收于62.44美元，过去一年上涨31%，同期Zacks计算机存储设备行业下跌7% [6] 第四季度详细情况 营收结构 - 产品营收4.948亿美元，占比56.2%，同比增长7.4%；订阅服务营收3.851亿美元，占比43.8%，同比增长17% [7] - 订阅年度经常性收入近17亿美元，同比增长21% [8] - 美国和国际市场营收分别为6.19亿美元和2.61亿美元 [8] 利润率情况 - 非GAAP毛利率69.2%，上年同期为73.7%；非GAAP产品毛利率62.9%，上年同期为73.4%；非GAAP订阅毛利率77.2%，上年同期为74.1% [11] - 非GAAP运营费用占总营收的51.8%，上年同期为53.7% [11] - 非GAAP运营收入1.531亿美元，上年同期为1.578亿美元；非GAAP运营利润率17.4%，上年同期为20% [12] 资产负债表和现金流 - 第四财季末现金及现金等价物和有价证券15亿美元，低于2024年11月3日的16亿美元 [13] - 第四财季运营现金流2.08亿美元，上年同期为2.444亿美元；自由现金流1.519亿美元，上年同期为2.009亿美元 [13] 股东回报和剩余业绩义务 - 第四财季回购310万股，返还股东1.92亿美元；2025财年回购670万股，返还股东3.74亿美元，此前2.5亿美元回购计划还剩2100万美元 [14] - 宣布新的2.5亿美元回购授权 [14] - 第四财季末剩余业绩义务26亿美元，同比增长14% [14] 第一财季指引 - 预计营收7.7亿美元，同比增长11%，Zacks共识预期为7.762亿美元，同比增长11.9% [15] - 预计非GAAP运营收入8000万美元，非GAAP运营利润率10.4% [15] 公司Zacks排名 - 目前Zacks排名为3（持有） [16] 其他公司表现 西部数据公司（WDC） - 2025财年第二季度非GAAP每股收益1.77美元，超Zacks共识预期，上年同期亏损0.75美元 [17] - 过去一年股价下跌12.1% [17] 昆腾公司（QMCO） - 2025财年第三季度非GAAP每股亏损0.81美元，亏损幅度超Zacks共识预期，上年同期亏损1.79美元 [18] - 过去一年股价上涨38.9% [18] 希捷科技控股公司（STX） - 2025财年第二季度非GAAP每股收益2.03美元，超Zacks共识预期7.98%，上年同期为0.12美元 [19] - 过去一年股价上涨9.4% [19]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度总营收增长11%，全年总营收达32亿美元，增长12%，首次突破30亿美元 [34] - 2025财年实现年度营业利润5.59亿美元，第四季度营业利润1.53亿美元，营业利润率17.4% [34] - 第四季度Evergreen//One总合同价值（TCV）销售额达1.4亿美元，增长20%；2025财年Evergreen//One和其他服务类产品的TCV销售额为3.93亿美元，下降3% [36][37] - 第四季度订阅服务收入3.85亿美元，增长17%；订阅服务年度经常性收入（ARR）达17亿美元，增长21% [38] - 第四季度末总剩余履约义务（RPO）达26亿美元，增长14%；仅与订阅服务相关的RPO增长15% [38] - 年末订阅服务净美元留存率（NDR）为117%，与长期目标115%一致 [39] - 第四季度美国营收6.19亿美元，是增长的主要驱动力；国际营收2.61亿美元，同比下降3%；2025财年美国营收增长12%，国际营收增长13% [39] - 第四季度总毛利率为69.2%，产品毛利率为62.9%；全年总毛利率为71.8%，低于2024财年的73.2% [40][42] - 年末员工人数略增至近6000人 [43] - 年末现金及投资达15亿美元，第四季度运营现金流为2.08亿美元，全年为7.53亿美元 [43] - 2025财年资本支出为2.27亿美元，约占营收的7.2%；第四季度自由现金流为1.52亿美元，全年为5.26亿美元，全年自由现金流利润率为16.6% [44] - 第四季度回购310万股，向股东返还约1.92亿美元；2025财年股份回购总额达3.74亿美元，即670万股 [45] - 预计2026财年营收实现两位数增长，增长11%至略超35亿美元；第一季度预计营收7.7亿美元，同比增长11% [46] - 预计2026财年营业利润率约为17%，营业利润约为5.95亿美元；第一季度预计营业利润8000万美元，营业利润率10.4% [48] 各条业务线数据和关键指标变化 - Flashblade、FlashArray XL、Portworx、E系列产品和Evergreen订阅服务续约在第四季度实现创纪录销售 [35] - Portworx在2025财年因人工智能分析和云原生平台用例的显著增长而实现强劲增长 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度美国市场营收增长，是增长的主要驱动力；国际市场营收同比下降3%；2025财年美国和国际市场营收均实现增长 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期数据平台战略改变企业对数据存储和管理的看法，2025财年在多个关键战略举措上取得进展，包括与顶级超大规模企业达成设计合作、推出150TB DirectFlash模块、扩展E系列产品、推进Evergreen//One计划和发布Fusion v.2 [8][10][11][12] - 加速客户将成本敏感型工作负载向E系列和FlashArray C解决方案转移是关键战略优先事项 [36] - 公司认为其平台具有四个关键竞争优势，即统一的Purity操作系统、Evergreen技术和商业模式、Purity DirectFlash技术以及增强的云运营模式 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计地缘政治不确定性至少在今年会导致市场环境动态变化，公司制定了多种关税情景的应急计划 [31] - 对2025财年的业绩表现满意，对差异化的领先数据平台战略和愿景充满信心，期待帮助客户在分布式和混合IT环境中构建企业数据云 [32] - 认为随着市场成熟，Evergreen//One服务的销售将更加稳定 [132] 其他重要信息 - 公司将在即将举行的NVIDIA GPU技术大会上展示最新的人工智能进展，Flashblade将为大规模人工智能基础设施部署设定新的性能、可扩展性和部署便捷性标准 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Fusion 2.0客户采用情况及市场推广情况 - 已有数十家公司下载FlashArray软件操作系统的最新更新并启用Fusion，反馈积极热情，客户可通过预设功能更轻松地管理数据，但目前仍处于早期推广阶段，网络效应预计在使用几个季度后出现 [54][55][57] 问题2: 超大规模企业合作机会的进展及与其他超大规模企业的讨论情况 - 与现有超大规模企业的合作在测试和联合开发方面不断深入，与其他超大规模企业的讨论加速，兴趣增加 [61][62] 问题3: 从设计合作到量产需要的投资和步骤 - 这是与超大规模企业的持续联合开发项目，需要将Purity软件和DirectFlash技术与超大规模企业的硬件规格集成、加速DirectFlash模块的密度路线图、认证额外的NAND供应商、扩展供应链能力和规模，并投资于其他超大规模企业机会 [69][72] 问题4: 产品毛利率下降的原因 - 主要归因于E系列产品销售占比增加以及NAND价格上涨对其与磁盘竞争的影响，预计随着NAND价格在明年趋于稳定，E系列产品毛利率将回升至早期水平 [77][78] 问题5: 美国市场和国际市场表现差异的原因 - 季度间各地区增长存在差异属正常现象，2025财年美国和国际市场整体增长相当，预计长期国际市场营收增长将快于美国 [84] 问题6: RPO增长率下降的原因及对核心企业业务的影响 - 主要受2025财年Evergreen//One TCV销售额下降的影响，但第四季度Evergreen//One表现创纪录，公司对其增长有信心 [89][90] 问题7: 超大规模企业业务的毛利率、运营利润率模型及营收指引情况 - 随着对超大规模企业部署计划的了解更清晰，预计在实际部署前3 - 6个月提供更新；从财务角度看，与上季度讨论的情况一致，长期运营利润率有望扩大 [95][98] 问题8: 企业采用人工智能举措对公司业务的影响及时间 - 人工智能对公司业务有多方面影响，包括大规模机器学习环境、推理机会以及推动客户将生产数据管理从数据孤岛转变为企业数据云，Fusion将在人工智能领域提供重要机会；目前公司在人工智能领域的业务主要由FlashBlade带动，随着推理机会的发展，Portworx和FlashArray等解决方案的应用也将增加 [102][104][107] 问题9: 指导中是否考虑关税因素以及潜在增量公告是否需要额外支出 - 公司供应链具有灵活性和多样性，正在制定多种关税情景的应急计划，将适时采取行动并报告；超大规模企业生态系统建设包括扩大供应链以应对现有和新的合作机会，但每个机会可能需要定制化投资 [116][117][114] 问题10: 积极拓展E系列产品机会但未预计营收加速增长的原因 - 预计Evergreen//One业务将恢复增长，且指导考虑了相对稳定的IT支出环境；2025财年部分Evergreen//One机会转化为传统销售带来了一定增长，正常化后2026财年营收增长有一定提升 [123][125][126] 问题11: 客户对资本支出（CapEx）和运营支出（OpEx）购买的偏好动态 - 市场在传统产品和即服务（SaaS）产品方面仍不成熟，销售复杂性涉及客户财务组织，导致季度间销售不稳定，预计随着市场成熟将更加稳定；2025财年Evergreen//One业务的波动主要受大额交易成交时间的影响 [130][131][133] 问题12: 提高E系列产品毛利率的信心来源及是否需要NAND预购 - 公司在NAND市场采购方面经验丰富，会根据市场情况灵活采购，不一定会进行预购，预计随着QLC价格趋于稳定，产品毛利率将回升至65%左右 [138][139][80] 问题13: 如何看待硬盘驱动器（HDD）的发展及其对NAND替代HDD时间表和投资回报率（ROI）计算的影响 - 公司认为HDD系统价格已接近最低，NAND价格对公司定价和毛利率影响更大；HDD技术发展有限，磁盘容量增长缓慢且速度下降，公司解决方案在总体拥有成本（TCO）方面具有优势，随着QLC价格长期下降，将加速磁盘替代 [145][147][149] 问题14: 是否有同行相关因素可能影响2026财年11%的营收增长指引 - 政治环境动态且不可预测，目前未看到会阻碍实现11%增长的具体因素；指引考虑了相对稳定的IT支出环境和Evergreen//One业务的增长 [154][155] 问题15: 参加GTC会议的决策原因及如何在市场中脱颖而出 - 公司对产品进行了修改，使其能够满足高性能计算（HPC）环境的性能要求，凭借Purity操作系统和DirectFlash技术的优势，有望在会议上取得良好效果 [159][160] 问题16: 两家财富50强公司从VMware迁移到OpenShift使用Portworx的原因 - 许多客户希望将Kubernetes和容器作为未来的解决方案，Kubernetes虚拟化的出现使得向Kubernetes迁移以实现统一的应用管理环境具有吸引力，尽管相关技术仍不成熟，但长期来看具有优势 [166][167] 问题17: 2026财年全年指引是否考虑了之前提到的1 - 2艾字节的超大规模企业发货量 - 指引已考虑该因素，与上季度讨论的情况一致 [170][171]