报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新型烟草行业扩容趋势清晰，HNB全球市场规模持续增长，美国HNB市场开启有望贡献重要增量，合法换弹式市场规模有望持续扩容，建议布局相关产业链[3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 菲莫国际发布2025H1财报，25Q2公司营收/经调整营业利润同比+7.1%/+16.1%至101/43亿美元，25H1同比+6.5%/+14.5%至194/80亿美元；25Q2新型烟草营收同比+15.2%至42亿美元，25H1同比+15.1%至81亿美元，25Q2占比同比+4.3pct至41.6%；25Q2HTU销售量同比+9.2%至388亿支，25H1同比+10.5%至759亿支，Q2销售未实质降速，25Q2 IMS销量同比+11.4% [1] - FDA官网发布新版《获批电子烟产品清单》，JUUL旗下一款雾化电子烟烟具及四款烟草味和薄荷味烟弹获销售授权，意味着JUUL重新获得在美国市场销售的合法地位，FDA已审批通过的雾化电子烟产品总数由此前34款增至39款[2] 投资逻辑 - HNB方面，欧洲市场风味禁令影响消退，菲莫25Q2欧洲市场HTU销量恢复双位数增长，后续期待美国FDA通过相关HNB产品，美国HNB市场开启并扩容是大势所趋，有望打开行业成长空间[3] - FDA允许JUUL雾化电子烟在美销售，表明其监管以维护行业健康发展为核心，结合美国参议院拨款委员会拨款打击非法电子烟、FDA局长表示打击非法产品是首要任务并已开展执法，合规市场仍有较大扩容空间，美国合规雾化市场扩容趋势清晰[3] 投资建议 - 新型烟草行业扩容趋势清晰，建议布局深度切入海外烟草集团雾化+HNB供应链的思摩尔国际，关注烟草产业链的中烟香港等[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

核心观点 - 菲利普莫里斯国际公司传统卷烟销量持续下滑但新型尼古丁产品（如Zyn和Iqos）的强劲增长弥补了这一缺口 [1][4][5] - 公司2025年股价上涨36%但二季报后出现回调当前估值具有吸引力（远期市盈率低于22 PEG比率低于035） [1][12] - 管理层维持全年有机收入增长指引（6%-8%）并上调调整后每股收益预期至743-756美元 [7][9] 产品表现 新型尼古丁产品 - **Zyn尼古丁袋**：美国市场Q2出货量同比增长40%至19亿罐零售销量6月单月增长36%全球44个市场覆盖非美/北欧地区出货量翻倍 [1][2] - **加热烟草单元（HTUs）**：Iqos系统销量增长92%至388亿支终端用户销售额增长114%日本和欧洲为主力市场其他城市扩张顺利 [4] - **电子烟Veev**：出货量翻倍欧洲市场表现突出目前覆盖42个市场在6个欧洲国家市占率第一 [5] 传统卷烟业务 - 销量下降15%至1552亿支但通过提价策略实现有机收入增长2%（60亿美元）和毛利增长5%（40亿美元） [5][7] - 土耳其供应链问题和印尼非法卷烟竞争导致下半年销量预期下调3%-4%但定价能力仍支撑利润增长 [7][8] 财务数据 - Q2有机收入同比增长68%至101亿美元调整后每股收益增长20%至191美元 [6] - 全年Zyn出货量指引维持8-84亿罐Iqos和Zyn仍是核心增长驱动 [2][7] 市场扩张与监管 - Iqos Iluma正寻求FDA批准进入美国市场公司已从奥驰亚重新获得美国销售权 [11] - 新型产品单位经济效益优于传统卷烟业务全球化扩张初显成效 [10][11] 估值与投资价值 - 股价回调后远期市盈率低于22 PEG比率035显示估值偏低 [12] - 股息率33%虽低于同业但增长属性在防御性行业中稀缺长期配置价值突出 [13]

公司业绩与指引 - 菲利普莫里斯国际公司(PM)再次上调2025年每股收益(EPS)指引至7.43-7.56美元 较此前7.36-7.49美元提升 预示13-15%的同比增长 [1] - 2025年第二季度无烟产品净收入同比增长15.2% 该板块毛利增长超23% 目前贡献公司总净收入的41%和总毛利的42% [2] - 公司调整后营业利润增长16.1% 显著超过收入增幅 主要得益于强劲定价、规模效率提升以及高毛利无烟产品占比提高 [4] 产品表现 - IQOS加热烟草单元经调整市场销售额增长11.4% 欧洲市场(如意大利)复苏推动全球扩张 [3] - ZYN品牌在美国市场显著反弹 当季消费者采购量增长26% 6月单月增幅达36% 主要因渠道补货和商业活动恢复 [3] - 无烟产品组合呈现全面增长 多品类平台战略见效快于预期 [5] 同业竞争态势 - 奥驰亚集团(MO)主打"on!"尼古丁袋产品 2025年一季度出货量增长18%至超3900万罐 占口含烟草品类8.8%份额 [7] - Turning Point Brands(TPB)现代口服尼古丁袋业务(FRE和ALP)收入同比激增近十倍达2230万美元 将全年销售指引大幅上调至8000-9500万美元 [8] 估值与市场表现 - 公司股价过去一个月下跌10.2% 同期行业跌幅2.2% [9] - 当前远期市盈率20.16倍 高于行业平均14.67倍 [12] - Zacks共识预测公司2025/2026年盈利将分别增长14.2%和11.9% [13]

公司业绩 - 2025年第二季度调整后每股收益1 91美元 超出预期2 7% 但GAAP收入101亿美元 低于预期2 1% [1] - 公司上调2025全年调整后每股收益预期 显示利润增长强劲 新型产品持续放量 现金流稳定 [1] - 传统卷烟业务收入增长2 1% 但销量下降1 5% 营销及研发成本同比上升16% [7] 战略方向 - 公司核心战略为从传统卷烟向无烟产品转型 产品线包括IQOS加热烟草 ZYN口服尼古丁和VEEV电子雾化 [3] - 无烟产品占净收入41% 同比提升2 9个百分点 毛利占比超42% 销量增长11 8% 收入增长15 2% 毛利增长23 3% [4] - IQOS全球收入超30亿美元 占加热烟草品类76%市场份额 欧洲销量增长9 1% 日本市场份额达31 7% [5] 产品表现 - ZYN口服尼古丁全球出货量增长26 5% 美国市场出货量达1 9亿罐 同比增长超40% 覆盖44个市场 [6] - VEEV电子雾化产品出货量翻倍 在欧洲六国市场份额领先 [6] - 供应链重组产生2 43亿美元税前成本 但产品结构优化推动整体毛利率改善 [7] 区域表现 - 欧洲市场有机收入增长7 3% 但卷烟出货量下降1 7% 主要受波兰意大利法国拖累 [8] - 美洲市场有机净收入增长17% 主要由口服尼古丁产品驱动 [8] 财务指引 - 2025全年调整后每股收益预期上调至7 43美元 同比增长11 5%-13 5% 有机收入增速指引6%-8% [10] - 无烟产品销量增速指引12%-14% 卷烟销量预计下降2% ZYN美国出货量预期上调至8-8 4亿罐 [10] - 资本支出指引16亿美元 主要用于无烟产品扩产 预计经营现金流115亿美元 [10] 股东回报 - 季度股息维持每股1 35美元 年化5 4美元 强调渐进式分红政策与稳健现金流管理 [9] - 目标2026年底净债务与调整后EBITDA比率维持在2倍 [11]

财务数据关键指标变化 - 2025年上半年净收入194亿美元，同比增加12亿美元，增幅6.5%[290] - 2025年上半年稀释每股收益3.67美元，较2024年增长25.7%[294] - 2024年上半年税前重组费用1.68亿美元，2025年为2.43亿美元[294] - 2024年第一季度商誉和其他无形资产减值费用2700万美元，2025年第二季度为4100万美元[295] - 2024年和2025年上半年无形资产摊销费用分别为3.32亿和4.96亿美元[296] - 2024年和2025年上半年股权证券投资公允价值调整后税后收益分别为2.42亿和4.1亿美元[297] - 2025年第二季度净收入101亿美元，同比增加7亿美元，增幅7.1%[303] - 2025年第二季度净收入，排除货币和并购/剥离因素后增长6.8%[305] - 2025年第二季度摊薄后每股收益为1.95美元，较2024年同期的1.54美元增长26.6%[309] - 2024年和2025年第二季度无形资产摊销费用分别为2.12亿美元和2.5亿美元，分别使摊薄后每股收益减少0.11美元和0.12美元[309] - 2024年和2025年第二季度股权投资公允价值调整后税后收益分别为1.16亿美元和2.67亿美元，分别使摊薄后每股收益增加0.08美元和0.17美元[310] - 2025年第二季度税前重组费用为2.43亿美元，使摊薄后每股收益减少0.13美元[311] - 2025年第二季度商誉减值费用为4100万美元，使摊薄后每股收益减少0.03美元[312] - 2025年上半年净收入为194.41亿美元，较2024年同期的182.61亿美元增长6.5%；2025年第二季度净收入为101.4亿美元，较2024年同期的94.68亿美元增长7.1%[318][319] - 2025年上半年净收入为194.41亿美元，同比增长6.5%，排除货币和收购/剥离因素后增长8.4%[348] - 2025年上半年营业收入为72.56亿美元，同比增长12.1%，排除货币和收购/剥离因素后增长11.8%[348] - 2025年第二季度公司总发货量（等效单位）为2001亿，同比增长1.2%，无烟产品增长11.8%，卷烟下降1.5%[356][357] - 2025年第二季度净收入为101.4亿美元，同比增长7.1%，排除货币和收购/剥离因素后增长6.8%[358] - 2025年第二季度营业收入为37.12亿美元，同比增长7.8%，排除货币和收购/剥离因素后增长6.2%[358] - 欧洲地区本季度净收入增长8.7%，剔除货币和并购/剥离因素后增长7.3%；上半年净收入增长6.0%，剔除相关因素后增长7.9%[365][367] - 欧洲地区本季度营业收入增长3.2%，剔除货币和并购/剥离因素后下降3.5%；上半年营业收入增长0.6%，剔除相关因素后增长2.5%[365][366][367] - 东南亚、独联体和中东非洲地区（SSEA、CIS & MEA）本季度净收入增长5.6%，剔除货币和并购/剥离因素后增长4.9%；上半年净收入增长4.4%，剔除相关因素后增长5.7%[381][384] - SSEA、CIS & MEA地区本季度营业收入增长12.2%，剔除货币和并购/剥离因素后增长17.4%；上半年营业收入增长15.5%，剔除相关因素后增长15.9%[381][383][384][386] - 东亚、澳大利亚和全球旅游零售渠道（EA、AU & PMI GTR）本季度净收入增长2.1%，剔除货币和并购/剥离因素后增长1.6%；营业收入增长13.3%，剔除相关因素后增长9.4%[394][395] - 2025年上半年净收入达34.39亿美元，同比增长2.4%，剔除货币及并购/剥离因素后增长4.0%[396] - 2025年上半年营业收入达17.66亿美元，同比增长16.5%，剔除货币及并购/剥离因素后增长16.2%[397] - 美洲地区二季度净收入达12.72亿美元，同比增长12.7%，剔除货币及并购/剥离因素后增长17.0%[405] - 美洲地区二季度营业收入达1.91亿美元，同比增长4.4%，剔除货币及并购/剥离因素后增长24.0%[406] - 2025年上半年美洲地区净收入达25.39亿美元，同比增长19.5%，剔除货币及并购/剥离因素后增长24.0%[407] - 2025年上半年美洲地区营业收入达4.65亿美元，同比增长64.9%，剔除货币及并购/剥离因素后增长91.1%[408] 各条业务线表现 - 2025年上半年可燃烟草净收入为113.86亿美元，较2024年同期的112.65亿美元增长1.1%；2025年第二季度为59.79亿美元，较2024年同期的58.58亿美元增长2.1%[319] - 2025年上半年无烟烟草净收入为80.55亿美元，较2024年同期的69.96亿美元增长15.1%；2025年第二季度为41.61亿美元，较2024年同期的36.1亿美元增长15.2%[319] - 2025年上半年卷烟和加热烟草单位发货量为375.9亿单位，较2024年同期的369.487亿单位增长1.7%；2025年第二季度为194.058亿单位，较2024年同期的193.162亿单位增长0.5%[326] - 2025年上半年口服产品发货量为6.263亿罐，较2024年同期的4.864亿罐增长28.8%；2025年第二季度为3.084亿罐，较2024年同期的2.438亿罐增长26.5%[326] - 2025年上半年公司总发货量（等效单位）为3879亿，同比增长2.5%，无烟产品增长13.1%，卷烟下降0.3%[341][343] - 2025年第二季度公司总发货量（等效单位）为2001亿，同比增长1.2%，无烟产品增长11.8%，卷烟下降1.5%[356][357] - 二季度卷烟和HTU出货量增至153亿支，同比增长1.6%[413] - 二季度口服无烟烟草制品（SFP）出货量增至2.25亿罐，同比增长32.5%[417] 各地区表现 - 2025年上半年法国市场HTU规模为119亿单位，2024年为130亿单位；公司香烟和HTU出货量为51亿单位，2024年为59亿单位；市场份额方面，香烟和HTU为40.3%，2024年为40.9%，HTU为0.5%，2024年为0.6%[337] - 2025年上半年德国市场HTU规模为338亿单位，2024年为333亿单位；公司香烟和HTU出货量为129亿单位，2024年为132亿单位；市场份额方面，香烟和HTU为38.1%，2024年为39.3%，HTU为7.2%，2024年为6.2%[337] - 2025年上半年意大利市场HTU规模为359亿单位，2024年为356亿单位；公司香烟和HTU出货量为188亿单位，2024年为185亿单位；市场份额方面，香烟和HTU为53.2%，2024年为53.1%，HTU为18.0%，2024年为17.2%[337] - 2025年上半年日本市场HTU规模为734亿单位，2024年为736亿单位；公司香烟和HTU出货量为369亿单位，2024年为354亿单位；市场份额方面，香烟和HTU为42.9%，2024年为41.0%，HTU为31.9%，2024年为29.3%[337] - 2025年第二季度法国市场HTU规模为64亿单位，2024年为67亿单位；公司香烟和HTU出货量为27亿单位，2024年为33亿单位；市场份额方面，香烟和HTU为40.5%，2024年为41.5%，HTU为0.5%，2024年为0.6%[338] - 2025年第二季度德国市场HTU规模为184亿单位，2024年为173亿单位；公司香烟和HTU出货量为69亿单位，2024年为68亿单位；市场份额方面，香烟和HTU为37.9%，2024年为39.0%，HTU为6.8%，2024年为6.0%[338] - 2025年第二季度意大利市场HTU规模为189亿单位，2024年为181亿单位；公司香烟和HTU出货量为101亿单位，2024年为106亿单位；市场份额方面，香烟和HTU为53.4%，2024年为53.6%，HTU为17.7%，2024年为16.7%[338] - 2025年上半年国际市场（不含中国和美国）总份额为29.1%，较2024年增加0.6个百分点[347] - 截至2025年6月30日的半年内，欧洲市场卷烟和加热烟草装置（HTU）估计市场量减少2.9%至2553亿支，本季度减少1.2%至1367亿支[370][371] - 本季度欧洲公司卷烟和HTU出货量减少2.4%至551亿支，上半年减少1.3%至1035亿支；本季度和上半年HTU市场份额均提高1.2个百分点[374][375][376] - 本季度口服无烟烟草制品（SFP）出货量稳定在7080万罐，上半年减少1.3%至1.429亿罐[380] - SSEA、CIS & MEA地区本季度市场卷烟和HTU估计市场量增长0.8%至3926亿支，上半年增长0.6%至7610亿支[387][388] - SSEA、CIS & MEA地区本季度公司卷烟和HTU出货量增长1.1%至953亿支，上半年增长2.8%至1856亿支；本季度和上半年HTU调整后市场销量分别增长19.8%和15.5%[391][392][393] - 二季度除中国外卷烟和加热不燃烧烟草制品（HTU）估计市场降至798亿支，同比下降0.7%[398] - 二季度除美国外卷烟和HTU估计市场降至453亿支，同比下降0.7%[409] 管理层讨论和指引 - 公司预计2025年全年，除中国和美国外，国际香烟和HTU行业总体销量将下降约1%[340] - 预计2025年全年公司卷烟和无烟产品总发货量增长约1%，无烟产品增长12%-14%，卷烟下降约2%[344] - 预计全年HTU调整后IMS增长10%-12%，第三季度HTU发货量为385-395亿单位[345] - 预计2025年美国尼古丁袋发货量为8-8.4亿罐[346] 其他没有覆盖的重要内容 - 2008年以来公司在创新无烟产品上投资超140亿美元[275] - 截至2025年6月30日，无烟产品在97个市场销售[280][431] - 2022年公司收购瑞典火柴，显著扩大口服无烟产品组合[431] - 2024年4月30日起公司与奥驰亚结束在美国关于IQOS的商业关系，公司获IQOS在美国的全部商业化权利[434] - 2025年3月27日，公司开始在得克萨斯州奥斯汀销售IQOS 3.0[434] - 自2022年起，公司在5个市场商业化BONDS设备和BLENDS耗材[439] - 自2020年8月起，公司在42个市场推出并扩展VEEV品牌的 vaping 产品组合[439] - 收购瑞典火柴后，其品牌产品目前在44个市场销售[439] - 截至目前，182个国家和欧盟是《烟草控制框架公约》缔约方[441] - 部分国家和地区禁止或严格限制公司无烟产品销售，如阿根廷、巴西、加拿大等[447] - 欧盟委员会2025年7月发布修订2011年《欧盟烟草消费税指令》的立法提案，预计2028年1月1日实施[452] - 欧盟口味禁令对公司近期出货量影响相对有限，部分国家有短期干扰[458] - 土耳其2020年5月禁止薄荷醇，巴西（待法院判决）和加拿大采用更广泛成分禁令，美国部分州和地区采用或考虑采用口味禁令[459] - 澳大利亚、加拿大和俄罗斯等国禁止烟草产品在零售点展示，其他国家在考虑类似禁令[460] - 自2019年7月2日起欧盟单用途塑料指令生效，截至2024年12月31日多数成员国将其转化为国家立法并实施强制EPR计划和相关成本，预计其他司法管辖区会采用类似法律[471] - 新西兰2022年12月限制烟熏烟草产品销售供应，2024年2月废除相关措施，2024年11月5日英国政府提交法案若通过将禁止向2009年1月1日及以后出生者销售烟草产品[469] - 部分国家对卷烟焦油、尼古丁、一氧化碳等烟雾成分有测试、披露和强制排放限制[462] - 多个国家为加热不燃烧产品设定最低质量和安全要求，部分国家强制，部分国家自愿[464] - 多个国家为电子雾化产品设定最低质量和安全要求，部分国家强制，部分国家自愿[465] - 安哥拉、亚美尼亚等国为现代口服尼古丁袋设定最低质量和安全要求，阿联酋强制，其他国家自愿[466] - 2024年12月3日欧盟理事会通过无烟和无气溶胶环境非约束性建议，鼓励成员国限制传统和新型烟草产品在室内公共场所和部分室外区域使用[468]

股价趋势反转信号 - 菲利普莫里斯(PM)股价近期持续下跌，过去四周累计跌幅达10.4%，目前已进入超卖区域，技术面显示趋势反转可能性较高[1] - 相对强弱指数(RSI)显示PM当前读数为27.52，低于30的超卖阈值，表明抛压可能接近耗尽，股价有望回归供需平衡点[5] - 技术分析显示股票价格常在超买与超卖区间波动，RSI能有效识别价格反转节点，当前PM股价可能因非理性抛售偏离合理价值[3] 基本面支撑因素 - 华尔街分析师普遍上调盈利预测，过去30天内共识EPS预期提升0.5%，盈利预期上修通常推动短期股价上涨[7] - 公司当前获Zacks评级2(买入)，位列4000多只股票前20%，该评级基于盈利预测修正趋势和EPS超预期表现，强化短期反弹预期[8] 技术指标应用说明 - RSI作为动量震荡指标，通过0-100区间衡量价格变动速度，低于30视为超卖信号但需结合其他工具使用[2][4] - 技术指标存在局限性，不应作为单一决策依据，需结合基本面分析综合判断[4]

公司财报会议 - 菲利普莫里斯国际公司(PM)举行2025年第二季度财报电话会议 会议时间为2025年7月22日美国东部时间上午9点 [1] - 公司高管包括首席财务官Emmanuel Babeau和投资者关系副总裁James R Bushnell参与会议 [1] - 多家知名投行分析师参与电话会议 包括高盛、摩根士丹利、巴克莱、瑞银等机构代表 [1] 财报信息发布 - 公司已发布2025年第二季度详细财务业绩新闻稿 可在公司官网pmi.com获取 [3] - 提供术语表和非GAAP财务指标的计算方法 相关信息在公司8-K表格和投资者关系网站公布 [4] 会议注意事项 - 会议包含前瞻性声明和未来业绩预测 [5] - 提醒参与者注意新闻稿中的前瞻性声明和风险提示 [5]

投资策略 - 采用以股息为重点的价值投资策略，强调资本保值和收入稳定增长 [1] - 投资组合主要持有高质量的价值股，这些股票具有显著的增长潜力和长期安全性 [1] - 投资组合多元化，专注于股息股票 [1] 投资组合 - 投资组合中包含PM和PG等公司的股票，通过股票所有权、期权或其他衍生品持有 [2]

公司业绩表现 - 第二季度调整后每股收益为1.91美元 同比增长20.1% 剔除汇率影响后增长18.9% 超出市场预期的1.85美元 [2] - 净收入101.4亿美元 同比增长7.1% 有机增长6.8% 略低于市场预期的102.55亿美元 [3] - 调整后营业利润增长16.1%至42.46亿美元 有机增长14.9% 主要受益于价格上涨和产品组合优化 [6] 业务板块表现 - 可燃产品收入增长2.1% 有机增长2% 主要得益于价格上涨 但销量下降 [4] - 无烟业务收入增长15.2% 占总收入41% 其中IQOS和ZYN表现强劲 [5] - 总出货量增长1.2%至2001亿单位 包括加热烟草、口服产品和香烟 [5] 区域市场表现 - 欧洲地区收入增长8.7% 有机增长7.3%至42.34亿美元 但HTU和香烟出货量下降2.4%至551亿单位 [8] - 美洲地区收入增长12.7% 有机增长17%至12.72亿美元 主要受美国尼古丁袋产品推动 [11] - 东南亚、独联体和MEA地区收入增长5.6% 有机增长4.9%至29.26亿美元 [8] 财务与展望 - 公司上调2025年全年调整后每股收益预期至7.43-7.56美元 此前为7.36-7.49美元 [10][13] - 预计2025年有机收入增长6-8% 营业利润有机增长11-12.5% 运营现金流超115亿美元 [15] - 第三季度调整后每股收益预期为2.08-2.13美元 包括5美分的有利汇率影响 [15] 行业与市场 - 预计2025年国际烟草行业(不含中美)销量下降约1% 公司预计总出货量增长约1% [14] - 美国尼古丁袋产品预计2025年出货量8-8.4亿罐 [14] - 过去三个月公司股价上涨8.1% 略低于行业10%的涨幅 [16]