行业表现 - 全球六大烟草股年内平均总回报达43% [6] - 行业在1900年至2015年间表现优于美国所有其他板块 [4] - 菲利普莫里斯国际和奥驰亚股价年内分别上涨超37%和27% [6] 产品与监管 - FDA加速审批四大行业领先企业的尼古丁袋产品 预计12月前完成 [3] - 菲利普莫里斯国际旗下Zyn品牌20种口味获FDA批准 审批历时五年 [2] - 行业采取"先上市后获批"策略 尤其针对含合成尼古丁产品 [3] 销售数据 - Zyn在美洲市场推动无烟口服产品出货量突破2亿罐 同比增长32% [6] - 奥驰亚旗下竞品on!出货量同比增长26% [6] - 非香烟类产品今年销售表现尤为强劲 [1] 财务影响 - 美国烟草公司同意向52个州和市政支付2060亿美元 期限25年 [4] - 约半数市政将支付款证券化为市政债券 收益超标普市政债券指数2.5倍 [4]

股票表现 - 菲利普莫里斯股票在过去一年多时间里呈现不可阻挡的上涨趋势 且预期这一强劲趋势将持续较长时间 [1] 投资策略 - 投资重点集中于支付稳定高股息或高速增长股息的公司 认为股息及其增长是高风险调整后长期回报的基础 [1] - 通过深度分析公司并构建有说服力的投资论点 以优化投资决策过程 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生工具持有菲利普莫里斯、英美烟草及奥驰亚的多头头寸 [2] - 分析内容基于独立观点且未获得除Seeking Alpha外任何形式的补偿 [2]

公司可持续发展报告 - 公司发布2025年可持续发展重要性评估报告 涵盖影响、风险与机遇的识别框架 [1] - 采用双重重要性原则 符合欧盟企业可持续发展报告指令要求 [1] - 评估结果聚焦消费者与终端用户相关议题 [1]

产品发布 - Defiance ETFs推出Defiance Daily Target 2X Long PM ETF（代码：ZYN） 该基金提供2倍每日杠杆敞口 跟踪菲利普莫里斯国际公司（NYSE: PM）表现[1] - 基金通过互换协议和期权等衍生工具实现200%的每日投资目标 为投资者提供精确的标的公司风险敞口[2] - 投资者无需保证金账户即可参与 主要面向了解杠杆风险并能频繁监控投资组合的专业投资者[1][4] 标的公司分析 - 菲利普莫里斯国际是全球领先烟草企业 主营卷烟、无烟产品及相关设备的制造销售[3] - 公司以IQOS平台为核心 积极发展减害产品组合 推动成年吸烟者向低风险替代品转型[3] - 需注意投资ZYN基金并非直接投资菲利普莫里斯国际公司股权[3] 基金发行方背景 - Defiance ETFs成立于2018年 是主题型、收益型和杠杆型ETF领域的创新领导者[5] - 公司率先推出杠杆型单股ETF 使投资者能对高增长公司进行放大头寸布局[5] - 基金投资顾问为Tidal Investments LLC 分销服务由Foreside Fund Services提供[6][11]

公司业绩与展望 - 重申全年业绩指引 预计每股收益(EPS)增长13%至15% [2] - 公司实现自2011年以来最强劲增长 若剔除疫情后复苏阶段的影响 [2] - 整体业务量保持正向增长 尽管传统可燃烟草业务面临压力 [3] 业务转型进展 - 公司推进无烟转型已超过10年 并取得显著成效 [2] - 重点聚焦无烟产品领域 包括加热不燃烧产品和电子烟 [3] - 业务转型策略已产生积极成效 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司重申全年每股收益(EPS)增长指引为13%至15% [1] - 公司正经历自2011年以来最强劲的增长(若剔除疫情后复苏阶段) [2] - 公司已连续五年实现总业务量正增长 [3] - 今年将实现利润率扩张 [12] - 汇率因素对财务表现带来正面影响 预计带来0.10欧元的正面贡献 [56][57] 各条业务线数据和关键指标变化 - IQOS持续强劲增长 [5] - ZYN国际销量增长非常良好 已进入47个市场 并以每月每季度几个市场的速度进行地域扩张 [5] - 电子烟业务(e-vape)进入第三年 持续产生良好结果 [5] - 可燃烟草业务面临压力 但总体PMI销量可能比第二季度末强调的更强劲 [5][6] - ZYN在美国市场面临激烈竞争 其每袋价格比下一个竞争对手高出65%以上 [8][9] - 公司正通过营销和促销支持来应对ZYN的价格差距 [10][20] - IQOS ILUMA是美国市场策略的一部分 公司计划以当前技术进入该市场 [48][49] 各个市场数据和关键指标变化 - 土耳其和埃及的可燃烟草市场此前遇到问题 但第三季度表现预计好于预期 [5] - 美国是ZYN和竞争最激烈的市场 [8][20] - 日本是IQOS的最大市场 竞争也非常激烈 [55] - 台湾已向加热不燃烧产品开放市场 [13] - 欧洲多个市场(如意大利)经历了风味禁令的影响 但消费者正在调整 IQOS正回归过去的增长轨迹 [39] - 埃及市场法规已允许无烟产品 [51] - 土耳其目前禁止无烟产品 但预计问题将得到解决 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于无烟转型已超过十年 [2] - 无烟产品对收入和毛利率的贡献更大 [4] - 公司采取多品类策略 布局加热不燃烧、电子烟和口服尼古丁袋等多个品类 [36] - ZYN品牌具有先发优势 品牌建设卓有成效 [10][33] - 行业竞争激烈 尤其在美国和日本市场 [8][55] - 公司拥有强大的产品开发能力 目前在产品组合上自给自足 [59][61] - 公司认为无烟产品是行业的巨大机遇 消费者会根据自己的喜好选择不同的品类 [27][35] - 创新是关键 未来五到十年产品形态可能完全不同 [27][63] - 公司对美国市场的回归预期不是“公园散步”般的轻松过程 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 财政税收环境相对良好 没有破坏性的增税 [3] - 美国FDA对PMTA的审批进程缓慢 IQOS进入美国市场更可能是2026年而非2025年的事件 [31][48] - 欧盟烟草消费税指令正在讨论中 承认无烟产品的税收差异化 但最终方案尚不确定 [42][43][44] - 尼古丁袋在欧盟的法规地位需要更牢固地确立 [44] - 口服尼古丁袋类别极具前景 美国目前仅占约6%-7% 但未来可能有巨大增长空间 [23][24] - 日本将在明年十月提高烟草消费税 预计将导致市场价格变化 [53][54] - 公司杠杆率目标是降至2倍以下 届时将考虑股息和股票回购 [56] - 现金流生成良好 为持续投资和股东回报提供了平台 [12] 其他重要信息 - 公司预计在第三季度清理ZYN的过剩库存 约一到两周的库存量 [16] - ZYN以15袋每罐的形式销售 而市场普遍低于20袋每罐 [19] - 竞争对手的促销活动覆盖了约50%-60%的销量 [19] - 合成尼古丁在消费者层面没有作用 更多是监管驱动 在美国等特定国家 [60] - IQOS每年度增加约150亿支的销量 [38] - 欧盟指令的豁免期很长 可能到2030或2032年 为公司提供了调整时间 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何考虑ZYN下半年的出货量 - 回答指出需基于下半年销量增长率的假设 但需考虑Q3清理过剩库存(约1-2周库存)的影响 更关键的是营销促销活动对零售吸收的提振作用 [15][16][17][18] 问题: ZYN的目标价格溢价是多少 - 回答拒绝透露具体数字 但承认65%的溢价处于极高水平 任何产品都存在相对定价的限制 需要考量价值方程 [21][22] 问题: 如何应对ZYN Ultra的PMTA延迟以及竞争 - 回答表示所有选项都在桌上 但不评论具体行动 认为这显示了该品类的吸引力和市场的非理性 公司具备打持久战的能力 ZYN有先发优势和品牌力 [30][31][32][33] 问题: IQOS在2026年的销量增长是否会加速 - 回答认为150亿支是个不错的数字 随着欧洲风味禁令影响消退和市场开放(如台湾) 增长有望加速 但提供2026年指引为时过早 [38][39][40] 问题: 台湾市场开放的时间表 - 回答未提供具体日期 [41] 问题: 欧盟烟草消费税指令的影响 - 回答指出指令承认无烟产品税收差异化 但最终方案需成员国同意 过程复杂 总体是积极的 且豁免期长(至2030或2032年) 预计不会造成重大干扰 [42][43][44][45][46] 问题: IQOS在美国的上市进展 - 回答表示在新政府下与FDA沟通更开放 但结果尚未显现 2025年上市可能性极低 更可能是2026年的事件 策略是直接以当前技术(ILUMA)进入美国市场 [47][48][49] 问题: 可燃烟草业务的状况 - 回答强调其重要性(占公司60%) 是构建无烟业务的基础 埃及已允许无烟产品 土耳其的禁令预计将解决 [50][51][52] 问题: 日本明年定价展望 - 回答确认在消费税调整情景下 市场价格会有变化 日本市场竞争激烈 [53][54][55] 问题: 杠杆目标和股票回购 - 回答确认目标是杠杆率低于2倍 达到该轨迹时将考虑股息和回购 汇率走强和业务表现良好支持去杠杆化 [56][57][58] 问题: 并购计划以填补产品缺口 - 回答表示目前自给自足 产品开发能力强大 收购瑞典火柴是伟大的战略举措 目前没有并购需求 [59][61] 问题: IQOS的下一个重大平台创新 - 回答未直接确认 但认同提问者的思路 指出创新需针对现有用户体验提升和吸引剩余吸烟者两个方向 [62][63][64][65]

财务数据和关键指标变化 - 公司重申全年每股收益(EPS)增长指引为13%至15% 这是自2011年以来(剔除疫情后复苏阶段)的最强劲增长 [1] - 公司连续第五年实现总业务量正增长 尽管传统可燃烟草业务面临压力 [1][2] - 利润率将实现扩张 无烟产品通过产品组合对利润率产生积极影响并进一步改善利润率状况 [9] - 现金流生成良好 为持续的产品开发投资创造了平台 同时为股东回报提供了良好基础 [10] - 汇率因素带来0.10美元的正面影响 进一步强化了去杠杆化轨迹 [68][69] 各条业务线数据和关键指标变化 - IQOS保持强劲增长 ZYN在国际市场实现良好销量增长和地域扩张 ZYN已进入47个市场 并以每月每季度几个市场的速度增加 [3] - 电子烟产品进入第三年 继续产生良好效果 [4] - 可燃烟草业务整体表现良好 但土耳其和埃及市场曾遇到一些问题 目前情况好于预期 [4][57] - ZYN在美国面临激烈竞争 价格溢价达到65%(按每袋计算) 竞争对手促销活动覆盖约50%-60%的销量 [6][23] - 公司正在加强营销和促销支持 以使ZYN重回增长轨道 [7] - 日本市场加热不燃烧产品竞争激烈 [64][66] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场ZYN正在经历库存正常化过程 预计第三季度将完成库存调整 [5][13] - 欧洲多个市场风味禁令仍在进行中 最大市场波兰尚未实施 意大利等市场已度过调整期 [44] - 台湾市场终于对加热不燃烧产品开放 马耳他等其他地区也有良好发展 [10] - 埃及市场法规已允许无烟产品 土耳其仍禁止无烟产品但预计将解决 [58] - 日本将于明年10月提高烟草消费税 预计将导致市场价格变化 [61][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多品类战略 同时布局加热不燃烧 电子烟和口服尼古丁产品 [41] - ZYN具有先发优势品牌优势 能够承受具有挑战性的定价环境 [29][39] - 公司产品开发能力强大 特别是在加热不燃烧领域 [70] - 行业创新速度加快 相比传统香烟60年仅2.5次创新 无烟产品创新频率显著提高 [35] - 合成尼古丁在消费者层面没有作用差异 更多是监管驱动因素 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 税收或财政环境相对良好 没有破坏性增税和展望 [2] - 欧盟烟草消费税指令正在制定中 承认无烟产品的税收差异化 但最终方案尚待确定 [49][50] - 尼古丁口服袋在美国仅占6%-7%的市场份额 发展前景巨大 可能达到12% 24%或48% [31] - 消费者将从传统香烟分流到多个品类 包括加热不燃烧 电子烟和口服产品 [40] - 美国FDA对新政府更加开放对话 但IQOS进入美国市场可能更多是2026年而非2025年的事件 [53] 其他重要信息 - 公司杠杆率目标为低于2倍 届时将考虑股票回购 预计2026-2027年进行相关讨论 [67][69] - 目前没有重大并购需求 瑞典匹配收购是伟大的战略举措 公司目前自给自足 [71] - IQOS预计将有平台创新 针对现有用户和尚未转换的吸烟者的不同需求进行产品升级 [72][73] 问答环节所有提问和回答 问题: ZYN下半年出货量预测方法是否正确 - 确认该方法基本正确 但需考虑库存调整因素 目前有1-2周超额库存 约2000-3500万罐的影响 [12][13] - 更重要的是营销促销活动对零售销量的提振作用 [15] 问题: ZYN的预期价格溢价水平 - 公司不愿披露具体目标 但承认65%的溢价处于极高水平 产品相对定价存在限制 [30] 问题: 面对竞争对手新产品发布 ZYN如何应对监管延迟 - 所有选项都在考虑范围内 公司有多个PMTA申请待批 但不会跟随竞争对手脚步 [36][37] - 竞争激烈程度表明品类吸引力 但ZYN具有品牌优势和先发优势 [39] 问题: IQOS 2026年销量增长是否会加速 - 15亿支是不错的数字 随着风味禁令影响消退和市场开放 增长前景良好 [43][44] - 台湾市场开放时间未具体说明 [47][48] 问题: 欧盟烟草消费税指令的影响 - 指令制定过程复杂 需要所有成员国同意 但起点很好 承认无烟产品税收差异化 [49] - 计划承认尼古丁袋的税收地位 减让期到2030或2032年 给予充足调整时间 [50][51] 问题: 日本明年定价前景 - 消费税调整将导致市场价格变化 日本市场将出现定价 [61][62] 问题: 杠杆目标和股票回购计划 - 当有信心达到2倍杠杆率时 将开始讨论股票回购 预计2026-2027年进行相关讨论 [67][69] 问题: 产品组合缺口和并购需求 - 目前没有并购需求 公司自给自足 瑞典匹配收购是伟大的战略举措 [71] 问题: IQOS平台创新计划 - 方向性思考正确 针对现有用户和尚未转换的吸烟者有不同的创新向量 [72][73]

业绩总结 - 2025年调整后稀释每股收益（EPS）指导为$7.43至$7.56，较2024年的$6.57增长13%至15%[6] - 2025年报告的稀释每股收益预计为$7.24至$7.37，较2024年的$4.52显著增长[6] - 2025年预计的调整后稀释每股收益在不考虑货币影响的情况下为$7.33至$7.46，较2024年的$6.57增长11.5%至13.5%[6] - 2025年调整后每股收益的总调整为$0.19，2024年为$2.05[6] 用户数据 - 夏季期间，IQOS的增长势头强劲，国际市场的ZYN和VEEV也表现良好[3] - 土耳其和埃及的可燃产品销售超出预期，显示出市场的韧性[3] - 美国市场ZYN的销售加速确认，商业活动在竞争加剧的情况下持续增强[3] 未来展望 - 预计2025年将实现13%至15%的增长，主要受益于无烟产品的结构性进展[3] - 新的无烟产品市场正在开放，包括台湾市场[3] 其他新策略 - 2025年第二季度的重组费用为2.43亿美元，税前影响[6]

公司概况 - 百事公司为全球第七大消费品公司 市值约2000亿美元[3] - 业务涵盖饮料（百事可乐）咸味零食（Frito-Lay）和包装食品（Quaker Oats）三大领域[5] - 与联合利华并列成为行业前十中多元化程度最高的企业[5] 财务表现 - 第二季度有机销售额增长率仅为2.1% 不足可口可乐5%增长率的一半[8] - 股价较2023年高点下跌超20% 创股息王者群体中最差表现[9] - 市盈率处于长期平均水平 市销率与市净率均显著低于五年平均值[11] 股息与投资价值 - 连续53年实现股息年度增长 股息收益率升至3.8%达历史区间高位[7][10] - 通过收购墨西哥裔食品制造商和益生菌饮料公司优化业务组合[10] - 近三个月股价表现居行业前十首位 但仍被市场低估[12] 行业地位 - 与沃尔玛、可口可乐、宝洁等同属股息王者企业群体[2][7] - 在品牌知名度、分销渠道和产品开发能力方面具备行业顶级竞争力[6] - 具备行业整合能力 可通过收购扩展品牌组合以适应消费习惯变化[6]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 全球口含烟市场规模高速增长 2024年达112.32亿美元(同比+57.57%) 预计2028年达251.48亿美元(2024-2028CAGR为22.32%) [1] - 北美和欧洲为主要市场 北美2024年规模87.75亿美元(同比+58.30%) 欧洲24.15亿美元(同比+56.12%) 均保持高增速 [1] - 新兴市场(亚太/中东及非洲)处于早期阶段 亚太2024年规模0.42亿美元(同比+8.29%) 中东及非洲2024-2028CAGR达48.46% 潜力巨大 [1] - 市场集中度高 前三企业菲莫国际(41.1%)/英美烟草(24.6%)/奥驰亚(13.8%) 合计占79.5%市场份额 [1] - 龙头企业销量高速增长 菲莫国际2024年ZYN销量6.44亿盒(同比+52.93%) 英美烟草2024年口含烟销量83亿袋(同比+55%) [2] - FDA授权20种ZYN水果味产品上市 政策利好成为市场催化剂 有望提升增速和空间上限 [3] - 国内产业链受益 金城医药尼古丁产能增至200吨/年 通过FDA等国际认证 具备卡位优势 [4] 区域市场分析 - 北美市场2028年预计规模194.49亿美元 2024-2028CAGR为22.01% [1] - 欧洲市场2028年预计规模56.08亿美元 2024-2028CAGR为23.45% [1] - 亚太市场2028年预计规模0.87亿美元 2024-2028CAGR为19.97% [1] - 中东及非洲市场2028年预计规模0.03亿美元 2024-2028CAGR为48.46% [1] 重点企业表现 - 菲莫国际2025上半年ZYN销量4.38亿盒(同比+48.2%) 美国市场占3.94亿盒(同比+47.8%) [2] - 英美烟草2025上半年口含烟销量50亿袋(同比+42.2%) 美国市场11亿袋(同比+206%) [2] 产业链投资机会 - 口含烟产业链建议关注金城医药(产能200吨/年)/润都股份 [4] - 雾化产业链建议关注思摩尔国际/雾芯科技/赢合科技 [4] - 烟草供应链建议关注中烟香港/中国波顿/华宝国际/劲嘉股份 [4]