公司概况与业务范围 * 公司为InMode 是一家以色列医疗美容设备公司 专注于微创射频技术 将传统需在医院进行的手术转移至医生办公室在局部麻醉下完成[6][8] * 公司成立于17年前 2017年总营收为2200万美元 2023年增长至5亿美元 2024年因市场环境营收下降至约4亿美元 预计2025年营收为3.7亿美元[7][19][21] * 公司在全球拥有650名员工 加上制造部门共约850人 研发与制造均位于以色列 通过13家子公司覆盖25个国家进行直销 其余90个国家通过经销商销售[7][8] 核心技术与产品平台 * 公司核心技术为射频辅助脂肪溶解 并非专注于光学能量（激光）开发可同时溶解脂肪和紧致皮肤的微创设备[6] * 公司每年向市场推出两款新系统 产品平台具有多功能性 例如女性健康平台Empower也可用于美容项目 使医生能跨专科创收[8][12] * 公司正在开发四种激光技术（CO2、铒激光、Q开关、皮秒）并将其与现有射频平台整合 计划于2026年和2027年推出 旨在成为医生的一站式解决方案[35][36] 市场拓展与新业务领域 * 公司业务从外科医美延伸至健康医疗领域 包括女性健康、眼科（干眼症）、泌尿科（勃起功能障碍）等 以满足人们对提升生活质量的需求[8][11] * 女性健康产品Empower上市第一年平台和耗材销售额达4000万美元 目前正进行尿失禁和膀胱过度活动症的FDA研究 预计2026年底前提交[11][12][14] * 眼科产品InVision用于干眼症治疗 上市第一年销售额达3000万美元 预计几年内年营收将超过5000万美元 同时正在进行FDA研究以明确治疗指征[13][15] 财务表现与市场挑战 * 公司保持高盈利能力 毛利率约80% EBITDA利润率超过20% 为正现金流运营 拥有超过5.4亿美元现金 无负债[19][20] * 自2023年第二季度起 美国市场因通胀率高达8%-9%以及贷款利率升至13%-14%而放缓 影响了医生通过租赁购买设备的意愿 导致公司营收下降[19][20] * 耗材业务（每年销售超100万件）在2023年第三季度表现超预期 被视为市场需求稳定的积极信号 第四季度因季节性因素通常为最强季度[21] 国际战略与区域市场 * 公司国际（AUW）与美国市场营收占比现为50:50 此前为65:35 战略重点是扩大直销比例（目前80%）至85% 以提升营收和利润[22][25] * 近期在日本、阿根廷和泰国设立了新子公司 计划在巴西和迪拜等目前由经销商负责的地区建立子公司 但需应对27个不同监管机构的复杂性[22][24] * 中国市场潜力巨大 目前仅获批销售12款产品中的3款 预计未来几个月将再获两款产品批准 公司考虑未来与经销商合作以扩大市场[24][38] 运营管理与资本配置 * 公司全球约有300名直销人员 其中美国团队约210人 尽管市场放缓 公司未裁员以保留人才 并调整了美国管理层级 从三层减至两层以提升效率[30][31][32] * 公司已投资5.08亿美元进行股票回购 但决定暂停 将保留超过5亿美元现金用于探索并购机会 目标为能与现有业务产生协同效应的非激光类公司（如女性健康、眼科）[33][34] * 以色列与美国间15%的关税对毛利率产生了2%-3%的影响 导致毛利率从81%-82%降至79%-80% 公司正通过合法方式尽量降低其影响[28]

纪要涉及的公司 InMode（INMD），一家总部位于以色列的医疗美容设备公司 核心观点和论据 1. **公司概况** - 成立约16年，除CFO位于加州外，制造、研发和总部均在以色列，专注医疗美容设备，尤其是外科设备，拥有自主研发的双极射频技术 [2] - 2016年获首个FDA批准，2017年开始在美国商业化产品，当年销售额约2200万美元，2023年营收近5亿美元，盈利能力高 [5][6] - 产品多元化，除美容和整形手术外，还涉及人类健康应用，如尿失禁、干眼症等，目前产品组合约有12个平台，销售至90个国家，有11家子公司，正筹备再成立2家 [6][7] - 80%业务直接销售给全球子公司，20%销售给独家经销商，每年开发两个新的手持设备平台，2019年2月上市，发行价7美元/股 [8] 2. **市场表现与挑战** - 2024 - 2025年初市场显著放缓，原因包括租赁套餐利率上升和美国经济放缓，2024年营收下降20%，2025年目标是与2024年持平 [9][10] - 美国市场目前占业务的50%（按美元计算），系统销售占比35%，ROW占比65%（按系统计算），美国市场面临的逆风比其他地区更强，但欧洲和亚太地区第一季度表现不错，抵消了部分美国市场的下滑 [19][20][22] - 尚未看到市场触底的迹象，消费者信心处于低位，等待市场稳定和消费者信心改善以带动医生对美容设备的需求 [25][27] 3. **产品与财务** - 销售平台设备和一次性耗材，约80%为资本设备，20%为耗材，医生投资回报率高，公司毛利率约80%±1%，EBITDA约25%，过去两年因营收和利润率下降而降低 [14][15][16] - 运营费用主要集中在销售和营销，占营收的35 - 40%，G&A约3%，R&D约4%，过去一年尽管营收下降，但仍维持业务正常运营，认为需求最终会恢复 [59][60][62] 4. **创新与新产品** - 推出OptimusMAX和IgniteRF两款新系统，OptimusMAX是Optimus的第二代，可处理多种治疗；Ignite是第二代身体治疗设备，新增量子技术，已获FDA批准，在加拿大获批，正寻求其他地区监管批准 [46][47][50] - 今年晚些时候将推出新的健康平台，针对不同的医生群体和适应症 [52] 5. **地区影响与应对** - 以色列战争对公司有一定影响，部分员工服兵役，主要影响制造环节，但情况比过去两年有所改善，目前战争主要在南部，北部相对安静 [33][34][35] - 关税情况不稳定，预计对毛利率影响在2 - 3%，若关税回到17%，影响将达4%，希望以色列政府与美国政府达成安排 [38][39][42] 6. **国际扩张与管理** - 正在阿根廷和泰国设立子公司，计划2026年初再设立两家，加强对主要国家的直接运营，投入大量管理精力，已开始看到市场拓展的成果 [71][72][77] - 美国市场管理结构调整为东西部两个中心，CMO更换为有30年医疗美容经验的医生，负责全球业务，认为管理得到改善 [82][83][84] 7. **资本配置与并购** - 过去12个月回购4.12亿美元股票，两年多回购5.08亿美元股票，未来所有选项（回购、并购、分红）都在考虑范围内，取决于市场发展 [85] - 对神经毒素和填充剂领域感兴趣，曾提出收购提议但未成功，若有合适机会将进行收购 [88][89] 8. **GLP - 1影响** - GLP - 1药物只能解决身体塑形中减脂的问题，无法解决皮肤松弛问题，公司的手术和产品可在这方面发挥作用，认为GLP - 1对公司业务有积极影响 [92][93][95] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **业务季节性**：行业内第一季度通常是一年中最慢的季度，占全年营收约20%，第二季度约25%，第三季度因夏季较疲软，约22 - 23%，第四季度历史上是最强的季度，约30%以上，但过去一两年因市场放缓情况有所不同 [30][31][32] 2. **女性健康业务**：公司女性健康业务主要集中在 wellness 领域，不依赖报销，目前未发现新政府对该业务有重大负面影响 [56][57] 3. **市场恢复预期**：虽不认同延迟手术的患者会带来过度需求的说法，但预计市场需求会恢复，公司认为自身在销售团队、产品和研发方面已做好准备 [97][98][99]