业绩总结 - 2025年第一季度净收入为3160万美元，每股收益为0.35美元[11] - 第一季度经济回报为2.3%，非年化[11] - 调整后的可分配收益为3550万美元，每股收益为0.39美元[11] - 投资组合净收入为5710万美元，每股收益为0.63美元[11] - 信贷策略净收入为5290万美元，每股收益为0.58美元，调整后的长期信贷投资组合为33亿美元，较上季度下降4%[11] - 代理策略净收入为420万美元，每股收益为0.05美元，长期代理投资组合为2.561亿美元，较上季度下降14%[11] - Longbridge部门净亏损为100万美元，每股亏损为0.01美元，Longbridge投资组合为5.49亿美元，较上季度增长31%[11] - 2025年第一季度净利息收入为43,257千美元，较2024年第四季度的38,130千美元增长5.6%[81] - 2025年第一季度其他收入总计39,650千美元，较2024年第四季度的33,842千美元增长17.0%[81] - 2025年第一季度的毛利润为191,177千美元，同比增长12.1%[68] 用户数据 - 截至2025年3月31日，公司的调整后长期信贷投资组合减少了4%，降至33亿美元，较2024年12月31日的34.2亿美元下降[18] - 公司的长期代理投资组合季度环比下降14%，主要是由于资本转向更高收益机会[26] - 2025年第一季度，公司的反向抵押贷款组合在第一季度增长了31%，主要得益于反向抵押贷款的发放[29] - 反向抵押贷款的发放总额为3.385亿美元，其中71%通过批发和对应渠道，29%通过零售渠道[29] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司的总借款为145.21亿美元，股东权益为16.38亿美元，整体债务与股东权益比率为8.7:1[31] - 截至2025年3月31日，公司的总资产为16,644,228千美元，较2024年末的16,317,028千美元增长了2.0%[80] - 截至2025年3月31日，公司的总负债为15,006,612千美元，较2024年末的14,726,206千美元增长了1.9%[80] - 截至2025年3月31日，公司的股东权益为1,614,264千美元，较2024年末的1,570,476千美元增长了2.8%[80] - 截至2025年3月31日，公司的债务与股本比率为2.1:1，基于总的追索借款计算[95] 未来展望 - 公司的动态利率对冲策略旨在减少对利率波动的暴露[43] - EFC的灵活资本配置策略使其能够在市场条件变化时，向相对价值最佳的领域分配资本[52] - EFC的动态信用对冲策略自2024年中期以来显著增强，旨在减少账面价值波动[49] 负面信息 - 公司的未实现损失净额为8,689,000美元，主要影响了净收入[16] - 2025年第一季度的未实现损失在证券和贷款上为46,108千美元[81] - 2025年第一季度的未实现损失在金融衍生品上为27,115千美元[81] - 2025年第一季度的未实现损失在其他担保借款上为31,364千美元[81] 其他信息 - 公司的加权平均借款成本为6.09%，较上季度的6.24%有所下降[30] - 2025年第一季度，30年期抵押贷款利率为6.65%，较前一季度下降0.20%[46] - 2025年第一季度，Markit CDX北美高收益指数的利差为376.31个基点，较前一季度上升64.82个基点[46] - 截至2025年3月31日，EFC的净短TBA头寸为1.23亿美元，较2024年12月31日的2亿美元有所减少[57] - 截至2025年3月31日，EFC的平均支付溢价略微上升至0.69%，相比于2024年12月31日的0.67%[55]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度公司普通股股东净收入为3160万美元，合每股0.35美元；调整后可分配收益为3550万美元，合每股0.39美元[8] - 2025年第一季度，公司利息收入和其他收入为1.15987亿美元，利息费用为6722.7万美元，实现净收益（损失）为 - 1499.4万美元，未实现净收益为3516.7万美元[30] - 2025年第一季度，反向抵押贷款和HMBS义务净变化为2951.9万美元，非合并实体收益为830.4万美元[30] - 2025年第一季度，利率对冲和其他活动净损失为1881.4万美元，信用对冲和其他活动净收益为322.2万美元[30] - 2025年第一季度，归属于普通股股东的净收入为3164.9万美元，每股收益为0.35美元[30] - 截至2024年12月31日的三个月，公司净收入为30,658,000美元，每股净收入0.33美元[32] - 截至2025年3月31日的三个月，公司净收入为39,324,000美元，每股净收入0.35美元[40] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净收入为3164.9万美元，2024年第四季度为2239.2万美元[40] - 2025年第一季度，公司调整后可分配收益为4326万美元，较2024年第四季度的5394万美元下降19.8%[50] - 2025年第一季度，公司投资组合净收入为5740万美元，较2024年第四季度的2566万美元增长123.7%[50] - 2025年第一季度，公司Longbridge业务净亏损99.5万美元，而2024年第四季度净收入为2683万美元[50] - 2025年第一季度，公司公司/其他业务净亏损1708万美元，较2024年第四季度的净亏损2184万美元收窄21.8%[50] - 2025年第一季度，公司优先股股息为703.5万美元，较2024年第四季度的738.5万美元下降4.7%[50] - 2025年第一季度，公司调整后可分配收益归属于非控股股东权益为73.2万美元，较2024年第四季度的94.4万美元下降22.5%[50] - 普通股股东权益分别为35493美元和45612美元[1] - 调整后可分配给普通股股东的每股收益分别为0.39美元和0.50美元[1] - 2024年12月31日止三个月，公司对某些贷款发起人的股权投资带来额外调整后可分配收益500万美元，合每股0.05美元[57] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度利息收入1.15913亿美元，2024年第四季度为1.06743亿美元[40] - 2025年第一季度利息支出7265.6万美元，2024年第四季度为6861.3万美元[40] - 2025年第一季度总净利息收入4325.7万美元，2024年第四季度为3813万美元[40] - 2025年第一季度总费用5198.3万美元，2024年第四季度为5181.2万美元[40] - 2025年3月31日止三个月，非资本化交易成本170万美元、非现金股权薪酬及折旧费用60万美元、其他各类费用70万美元[56] - 2024年12月31日止三个月，非资本化交易成本290万美元、非现金股权薪酬及折旧费用50万美元、其他各类费用20万美元[56] 各条业务线表现 - 2025年第一季度Longbridge部门净亏损100万美元，其投资组合（不包括合并证券化信托的非留存部分）较上一季度增长31%至5.49亿美元[11] - 截至2025年3月31日，Longbridge部门贷款相关资产总计113.2652亿美元，扣除未保留部分后为5.48966亿美元；截至2024年12月31日，总计99.6708亿美元，扣除未保留部分后为4.20234亿美元[23] - 2025年第一季度，零售渠道新贷款发放量为9677.6万美元，占比29%；批发和代理渠道为2.41675亿美元，占比71%；2024年第四季度，零售渠道为1.04917亿美元，占比25%，批发和代理渠道为3.14987亿美元，占比75%[25] 财务数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司总调整后长期信贷组合较2024年12月31日减少4%至33亿美元[9] - 2025年第一季度公司信贷组合净息差从3.02%降至2.90%，代理投资组合净息差从2.22%增至2.46%[10][11] - 截至2025年3月31日，公司长期代理RMBS投资组合较上一季度减少14%至2.561亿美元[10] - 截至2025年3月31日，指定池的溢价从2024年12月31日的0.67%略增至0.69%[15] - 截至2025年3月31日，HECM活跃买断贷款为1400万美元，非活跃买断贷款为1410万美元，其他非活跃贷款为520万美元；截至2024年12月31日，分别为780万美元、1110万美元和500万美元[24] - 截至2025年3月31日，自有反向抵押贷款证券化贷款为6.153亿美元，证券化储备基金现金为1240万美元；截至2024年12月31日，分别为6.068亿美元和1500万美元[25] - 调整未结算交易后，2025年3月31日有追索权债务与权益比率降至1.7:1，2024年12月31日为1.8:1；整体债务与权益比率从8.8:1降至8.7:1[26] - 截至2025年3月31日，有追索权借款为30.9955亿美元，债务权益比1.9:1；无追索权借款为114.21843亿美元，债务权益比7.0:1；截至2024年12月31日，有追索权借款为31.35021亿美元，债务权益比2.0:1，无追索权借款为110.85192亿美元，债务权益比7.0:1[27] - 2025年第一季度加权平均流通普通股为91,601,000股，2024年第四季度为90,663,000股[40] - 2025年第一季度加权平均流通普通股和可转换单位为92,529,000股，2024年第四季度为91,533,000股[40] - 截至2025年3月31日，公司总资产为166.44亿美元，较2024年12月31日的163.17亿美元增长1.9%[42] - 截至2025年3月31日，公司总负债为150.07亿美元，较2024年12月31日的147.26亿美元增长1.9%[42] - 截至2025年3月31日，公司总权益为16.38亿美元，较2024年12月31日的15.91亿美元增长2.9%[42] - 2025年第一季度，公司普通股每股账面价值为13.44美元，较2024年12月31日的13.52美元下降0.6%[42] 管理层讨论和指引 - 公司预计到第二季度末，仅剩下一项重大待处理资产影响调整后可分配收益[5]

公司业务与结构 - 公司为房地产投资信托基金 专注于住宅抵押贷款投资领域[1] - 除普通股外 公司还提供四种不同的高收益优先股产品[1] 财务特征 - 普通股当前股息收益率达11.75% 处于较高水平[1] 作者背景 - 作者专注于收益型投资 涵盖普通股、优先股和债券领域[1] - 作者持有工商管理硕士学位 专业方向为金融与经济学[1] - 作者自2000年起从事投资活动 现任伊利诺伊州独立生活退休社区首席执行官[1]

文章核心观点 - 对Ellington Financial Inc.进行分析，考虑长期持股而非预测短期股价，采用“买入或不买入”的简化分析方法 [1] 公司情况 - Ellington Financial Inc.是一家抵押房地产投资信托基金，管理贷款和抵押证券组合，当前收益率为11%，可能吸引收益型投资者 [1] 分析师情况 - 分析师自2020年开始个人价值投资，2022年5月至2023年5月在富达投资担任投资顾问代表，现自主创业 [1] - 分析师写作文章如同给未来的自己写信，倾向从谨慎角度出发，曾写很多卖出报告，2024年3月起简化为“买入或不买入”，未来文章多为买入或持有，尚未对任何证券给出强烈买入评级 [1]

公司基本信息 - 公司于2007年7月组建，8月开始运营，由Ellington Financial Management LLC外部管理，已选择按REIT纳税[15] - 2014年9月对Longbridge进行非控股投资，2022年10月完成对其控股权收购，自10月3日起合并Longbridge，有投资组合和Longbridge两个可报告部门[19] - 2023年12月14日完成与Arlington Asset Investment Corp.的合并，增加资本基础并增加投资和借款组合[22] - 公司由Ellington关联方Manager外部管理和建议，Manager依靠Ellington员工履行义务[24] - 公司管理团队成员包括Ellington的Michael Vranos、Laurence Penn等，他们均为Manager的官员[25] - 截至2024年12月31日，Ellington有超160名员工，管理资产约137亿美元，其中约74亿美元为公司、对冲基金等，约62亿美元为无财务杠杆账户[27] - 截至2024年12月31日，Longbridge有超400名员工[83] - 公司的10 - K年报、10 - Q季报、8 - K当期报告等可在公司网站www.ellingtonfinancial.com免费获取[84] - 公司向SEC提交的所有报告也可在SEC网站www.sec.gov获取[85] - Ellington和公司的经理均根据1940年《投资顾问法》注册为投资顾问，受SEC投资管理部门监管[76] 公司经营策略 - 公司采用机会主义策略，追求各类金融资产的价值，策略适应市场变化[28][29] - 公司认为Ellington的能力有助于识别、评估和管理资产，并能支持战略投资的贷款发起公司[31] - 公司可能改变策略和政策，无需股东投票，独立董事一般不审查拟议资产收购或资产管理决策[29][30] - 公司投资结构化产品无评级、结构或资本结构位置限制，通过板块轮动和配置等获取回报[32] - 公司贷款投资聚焦服务不足、存在低效性的利基市场，利用行业关系获取机会[33] - 公司投资过程由投资和风险管理委员会管理，该委员会由三位经理层官员组成[36] 公司风险管理 - 公司利用多种套期保值工具和衍生品合约进行风险管理，包括利率、信用和外汇风险对冲[39][40][41][42] - 公司依赖的分析模型和数据可能存在问题，可能导致资产购买和管理决策失误，使公司面临潜在风险[111] - 公司多数资产估值存在不确定性，基于估计且可能短期内波动，经理对公允价值的确定可能与有现成市场时的价值不同，会影响净收入和账面价值[124] - 经理确定资产公允价值时可能基于自身判断，与第三方估值不同，某些资产估值难或不可靠，不同经销商和定价服务的估值可能差异大，存在利益冲突[125] - 市场波动、交易量减少、流动性降低等事件使经理和第三方难以依赖基于市场的输入进行资产估值，经理使用的专有模型需大量判断和假设[126][127] - 公司依赖第三方服务提供商，其服务表现不佳、立法影响、无法履行服务等情况可能对公司业务、财务状况、经营成果及支付股息能力产生重大不利影响[129][130] - 经济中断可能给服务提供商带来流动性压力，增加交易对手风险，降低服务有效性，影响公司业务和支付股息能力[131][132] - 服务提供商质量和有效性对非机构贷款和MBS表现至关重要，服务转移、监管审查、行业整合等因素可能影响服务表现和增加成本[134] - 止赎流程延迟会增加相关成本和贷款损失严重程度，且诸多因素不受服务商控制，高逾期率或增加止赎申请[136] - 服务商止赎操作缺陷及流程延迟或影响公司对RMBS和住宅整笔贷款投资的损失假设、价值和回报[137] - 尽职调查可能无法揭示潜在资产所有风险和弱点，可能导致资产损失[138] - 抵押贷款卖家可能无法回购有缺陷贷款，会对公司贷款价值产生重大不利影响[139] 公司融资与费用 - 截至2024年12月31日，公司多数有追索权借款为回购协议，多数由机构RMBS和住宅抵押贷款作抵押[43] - 公司除回购协议外，还通过证券化交易、有担保借款安排等融资，也发行高级票据和筹集股权资本[44] - 公司2007年8月与经理方签订管理协议，经理方负责日常运营等多项事务[47][48] - 公司按季度向经理方支付管理费，包括1.50%的基础管理费和激励费[49][51] - 激励费为特定计算方式下的超额部分，10%以普通股支付，其余以现金支付[50][52] - 调整后净收入和损失结转额按特定规则计算以确定激励费[53][54] - 激励费用至少10%以普通股支付[56] - 管理协议当前期限至2025年12月31日，将自动续期1年，除非提前180天通知不续期[58] - 管理协议可经至少三分之二独立董事或至少多数流通普通股持有人投票，因经理表现不佳或费用不公而终止[58] - 无理由终止或不续期管理协议，需支付经理终止费，金额为前24个月平均年基础管理费与平均年激励费之和的3倍[58] - 董事会提前30天书面通知，可因特定原因无终止费终止管理协议[59] - 经理提前60天书面通知，可因公司违约且30天未补救而终止管理协议[59] 公司竞争情况 - 公司在获取资产方面与众多主体竞争，许多竞争对手规模更大、资源更多[66] - 公司可借助经理和Ellington的专业人员及行业专业知识获得竞争优势[67] - 公司可能因竞争风险无法实现业务目标[67] 公司合规与监管 - 公司自2019年12月31日起选择按REIT纳税，需至少分配90%的年度REIT应税收入（不包括净资本利得）[68] - 公司及运营合伙企业、控股子公司因满足40%测试且不主要从事证券投资等业务，不被视为投资公司[69] - 运营合伙企业对3(c)(7)子公司及其它投资证券的投资不得超过其总资产（不包括美国政府证券和现金）价值的40%[71] - 控股子公司对3(c)(7)子公司及其它投资证券的投资不得超过其总资产（不包括美国政府证券和现金）价值的40%[71] - 3(c)(5)(C)子公司至少55%的非合并资产须为合格房地产资产，至少80%须为合格房地产资产或房地产相关资产[72] - 2020年因新冠疫情，Longbridge需遵守《CARES法案》等额外法规要求，CFPB对RESPA的修订于2022年1月1日到期，部分州仍有止赎禁令[81] 公司面临的市场风险 - 抵押、房地产和金融市场的挑战条件可能对公司投资价值和财务表现产生不利影响[88] - 影响房利美、房地美和吉利美等机构的监管变化可能对抵押市场流动性和估值产生重大影响[88] - 公司通过投资住宅和商业抵押贷款、MBS、CRTs和CLOs面临重大信用风险[88] - 公司依赖第三方抵押服务机构和其他服务提供商，若其未能有效履行职责，公司可能面临不良后果[88] - 资产和负债之间的利率错配可能对公司净利息收入产生负面影响[88] - 公司使用杠杆来提高回报，但在不利市场条件下会增加潜在损失的幅度[88] - 公司的MSR相关投资依赖第三方抵押服务机构，服务失败等情况可能对相关资产价值和现金流产生负面影响[90] - 2008年9月美国政府将房利美和房地美置于联邦住房金融局的托管之下[94] - 2025年1月FHFA和美国财政部宣布与房利美和房地美达成协议修改PSPAs[94] - 美国政府实施的抵押贷款修改计划等未来立法行动可能对公司目标资产的价值和回报产生不利影响[100] - 贷款修改和再融资计划可能对机构和非机构RMBS、住房抵押贷款和MSRs的表现产生不利影响[101] - 美国国会及各级立法机构可能通过影响公司业务的抵押贷款相关立法，若有变更可能对公司业务、运营结果和财务状况产生重大不利影响[101] - 公司持有的住房抵押贷款、非机构RMBS和CRTs的本金和利息无实体担保，面临更高风险[103] - 住房抵押贷款面临违约、止赎和损失风险，多种因素可能削弱借款人还款能力，二次抵押贷款风险更高[104] - 借款人破产时，抵押贷款的担保范围受限，止赎过程昂贵且漫长，可能对预期回报产生重大负面影响[105] - 住房抵押贷款还面临特殊危险风险和相关责任，可能增加投资损失[106] - 非机构RMBS和CRTs面临底层抵押贷款的诸多风险，若借款人违约且无法通过止赎弥补损失，可能对公司产生重大不利影响[107] - 宽松的承销准则可能导致公司持有的非机构RMBS和欧洲RMBS出现损失[108] - 公司投资的CRT证券面临抵押贷款信用风险，特定信用事件发生时，CRT的利息和/或本金将被核销[110] - 提前还款的不利影响包括特定投资可能出现直接损失、投资表现不及对冲、限制RMBS潜在上行空间、再投资于低收益资产减少长期收入[119] - 提前还款会显著影响MSR价值，实际与预期提前还款率不同会对公司业务、财务状况、经营成果及支付股息能力产生重大不利影响[120][121] - 提前还款风险和再投资风险也适用于CLO投资，CLO购买低收益替代资产会使可分配给股权档的现金流减少，股权档持有人可提前赎回CLO债务证券[122] - 反向抵押贷款提取率变化会对反向抵押贷款池、IOs和MSRs价值产生不利影响，利率波动、政策不确定性等因素会影响提取率[123] - 利率上升会降低公司资产价值，增加资产违约风险，还会增加回购借款利息[142] - 市场条件变化可能减少公司目标资产发行规模，影响公司获取资产和投资的贷款发起机构[143] - 2022 - 2024年利率上升期间，公司许多资产净息差压缩甚至为负[144] - 2022年2月28日至2023年10月31日，美联储联邦基金目标利率下限从0.00%升至5.25%，10年期美国国债收益率从1.83%升至4.93%[146] - 公司转售或证券化整笔抵押贷款时，若违反陈述与保证可能需回购贷款或赔偿购买方[150] - 2023年美国有几家地区性银行倒闭，其持有的大量商业抵押贷款或影响公司业务、财务状况等[157] - 公司投资的CMBS面临底层商业抵押贷款的所有风险[158] - 公司的商业抵押贷款和CMBS受底层商业地产及运营业务价值影响，办公物业面临估值下降风险[159] - 公司投资的CMBS有损失风险，损失承担顺序有先后[160] - 公司部分投资为不良和次优商业及住宅抵押贷款，面临更高损失风险[162] - 未来公司可能对部分贷款进行止赎，止赎过程漫长且昂贵[164] - 公司进行卖空交易，可能面临无限损失风险[169] - 公司以外国货币计价、位于美国境外或涉及非美国资产的投资面临相关风险[171] - 公司使用杠杆执行业务战略，可能影响资产回报、减少可分配现金并增加损失[174] - 公司通过回购协议进行融资，市场不利时可能难以续期或替换短期借款[178] - 公司贷款人主要为大型全球金融机构，也向小型非银行金融机构借款，若贷款人出现问题，可能影响公司融资[179] - 公司短期借款（回购协议形式）存在无法续期风险，若无法续期或违约，可能低价处置资产、影响REIT资格等[180] - 2020年3 - 4月，公司部分融资协议对手方对资产估值降低，导致公司需支付现金或转移证券满足追加保证金要求，且回购协议减价增加[183] - 公司高级票据契约包含限制额外负债、维持最低净资产价值等契约条款，部分回购协议也有类似财务契约[185] - 公司进行资产证券化，若保留发行工具中最次级经济利益，将继续承担资产损失风险，且保留权益可能流动性较差[188] - Longbridge在证券化中需承担购买达到或超过最高索赔金额98%的HECM贷款的义务（MCA回购），其义务的时间和金额不确定且预计会增加[192] - 截至2024年12月31日，公司为HECM借款人提供额外借款的承诺金额为21亿美元，还需代垫抵押贷款保险费[194] - 公司通过发行HMBS尾部证券化来证券化相关金额，若HMBS尾部池价格低于预期，Longbridge的反向MSR价值可能受到重大不利影响[195] - 公司有循环信贷安排为尾部提款组合融资，若融资承诺超过借款能力或无法在2025年5月到期后续约，将依赖可用现金[196] - 若Longbridge无法履行尾部融资承诺、证券化HECM贷款或HMBS尾部池价格下跌，将对公司业务、财务状况、经营成果和支付股息能力产生重大不利影响[194] - 套期保值可能对公司业务、财务状况、经营业绩、支付股息能力及维持REIT资格产生重大不利影响[197][200] - 套期保值活动可能因多种原因失败，如经理评估失误、执行不及时等[198] - 套期保值工具和其他衍生品存在风险，可能导致重大损失，且可能面临交易对手违约等问题[201] - 部分衍生品通过中央对手方清算所（CCP）清算，若期货佣金商（FCM）破产，可能导致头寸取消或损失[202] - 使用衍生品面临操作和法律风险，包括文档、结算、系统故障等问题[204] - 美国商品期货交易委员会和商品交易所设定了投机头寸限制，可能需调整交易决策或清算头寸[205] - 公司使用衍生品面临交易对手风险，若对手方无法履约，公司可能遭受损失[206] - 公司回购协议权利受破产法影响，若公司或贷款人破产，可能面临损失[207] - 公司投资企业贷款和CLO，面临借款人财务压力、违约、流动性有限等风险[208] - “无契约”企业贷款可能占企业贷款市场很大一部分，增加投资损失风险[211]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为每股0.25%，调整后可分配收益（ADE）为每股0.45%，较上一季度每股增加0.05%，轻松覆盖每股0.39%的季度股息 [7][19] - 信用组合带来每股0.32%的净收入，Longbridge带来每股0.30%，机构业务带来负0.04%；投资组合部门的ADE为每股0.28%（扣除公司费用后），Longbridge部门为每股0.17% [19] - 调整后的贷款信用组合增长5%至34.2亿美元，总长期机构RMBS组合按计划减少25%至2.97亿美元，Longbridge组合环比减少15%至4.2亿美元 [24][25] - 年末有追索权借款的加权平均借款利率下降56个基点至6.21%，信用和机构投资组合的净息差均环比增加，有追索权债务与权益比率为1.8:1保持不变，总体债务与权益比率从8.3:1增至8.8:1 [25][26] - 年末综合现金和无抵押资产增至约8.1亿美元，占总股本超50%，普通股每股账面价值为13.52%，第四季度总经济回报率为1.8%（非年化） [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信用组合表现积极，净利息收入环比增加，来自非机构RMBS、HELOCs、远期MSR投资和ABS的净收益以及贷款发起人股权投资的净收益增加，但部分收益被非QM贷款和留存档、商业抵押贷款和消费贷款的净损失抵消 [20] - Longbridge业务表现出色，产品发行量增长18%，HECM业务的发起利润率提高，专有反向抵押贷款证券化带来净收益，MSRs和利率对冲也有净收益 [21] - 机构业务本季度产生小幅亏损，原因是利率上升和总统选举期间的季度内波动导致机构RMBS表现逊于对冲工具 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 证券化利差在第四季度达到全年最窄，公司完成了四笔跨三条不同产品线的证券化交易，包括两笔非QM交易、一笔专有反向抵押贷款证券化和一笔封闭式第二留置权贷款证券化 [10][11] - 仓库和融资市场利差收窄，更多银行提供融资并增加了仓储融资的资本分配 [15] - 企业信用利差在2024年全年收紧，并在12月达到最窄，2025年前两个月有所扩大 [56][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续扩大贷款组合和采购渠道，加强融资和资产负债表，稳步增加调整后可分配收益 [7] - 战略使用证券化是核心竞争优势，公司通过完成证券化交易获得净收益、确保长期融资、释放资本并保留高收益档 [13][14] - 公司通过与发起人建立合资企业和签订远期流动协议来扩大贷款组合，这些协议有助于锁定优质贷款来源 [9] - 公司计划在2025年发行新一轮无担保票据，前提是能获得理想的资金成本 [17] - 公司通过资产多元化、期限多元化、使用信用对冲等方式来降低风险并提高回报，认为多元化和纪律是在困难年份取得业绩和在市场周期中获得稳定回报的关键 [47][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度是强劲的季度，为成功的2024年画上了句号，公司对Longbridge的发展势头感到兴奋，预计EFC的整体ADE将继续覆盖股息 [6][45] - 虽然市场上出现了贷款拖欠率上升的情况，但公司认为有能力控制和监测风险，并将损失降至最低 [38][67] - 公司认为非QM市场仍有价值，尽管可能会看到与承保假设更一致的信用损失 [66][67] - 公司预计随着资本从商业抵押贷款中的拖欠贷款中重新配置，ADE将得到支持 [45] 其他重要信息 - 公司在第四季度解决了三笔重大违约商业抵押贷款中的一笔，预计在60天内解决另一笔，第三笔处于建设和租赁阶段 [36][37] - 公司使用企业工具和CMBS进行信用对冲，年末信用对冲组合规模较大，随着信用利差扩大，公司已减少部分信用对冲 [54][57] 问答环节所有提问和回答 问题：谈谈发起人投资和对非QM的兴趣 - 公司自2014年开始进行发起人股权的投资，旨在通过公司的财务实力、定价和数据等方面帮助发起人降低成本和优化承销流程 ，非QM贷款的拖欠率在过去几年有所上升，但公司认为这是市场正常调整，且有能力控制和监测风险，非QM市场仍有价值 [63][65][67] 问题：Longbridge的盈利范围和前景 - 公司认为Longbridge的长期目标是每季度每股贡献0.09%的收益，第四季度几乎达到了这个目标的两倍，但不期望每个季度都有如此高的贡献 [69] 问题：为何不更关注机构投资组合，若有更多资本会如何使用 - 公司在过去两三年决定更专注于信贷业务，利用垂直整合获得竞争优势，认为在信贷业务中使用永久资本能获得更好的回报，虽然机构业务也有机会，但目前非机构证券化的增长更具吸引力 [76][77][81] 问题：非QM拖欠率对证券化信托管理的影响 - 公司认为投资者没有要求将拖欠贷款从信托中回购的预期，公司计划在证券化过程中解决这些问题 [83][84] 问题：本季度净利息收入是否是未来的合理参考 - 公司认为这是一个合理的参考，随着负债成本的改善和投资组合的调整，净利息收入可能会更好，但也需考虑资产端利差压缩的影响 [88][91][94] 问题：费用是否是合理参考 - 公司认为本季度费用是一个合理的参考，之前的一次性费用是由于回购员工持有的Longbridge期权所致，目前已无未行使的期权 [96][101] 问题：机构MBS的当前杠杆收益率、ROE以及主要关注的利差指标 - 公司主要关注OAS指标，也会考虑期权性和溢价凸性等因素，认为OAS能更好地反映市场价值 [105][106][109] 问题：HMBS 2.0的推出和HUD人员削减对Longbridge的影响 - 公司表示需要观察，目前专有业务是盈利的主要驱动力，机构业务也有改善的迹象 [121][122] 问题：与HUD打交道的程序是否有变化 - 公司表示未收到相关信息 [130] 问题：REO处置释放的资本规模和时间 - 公司未量化具体规模，年末在商业REO和拖欠贷款上的投资不足1亿美元，三笔主要贷款占其中大部分，释放的资本不会对业务产生重大影响，但公司希望尽快解决这些问题 [133][134][136] 问题：反向抵押贷款市场是否会有更多主流竞争对手 - 公司表示Longbridge正在与其他合作伙伴开发新的产品，有望在不久的将来推出 [139][140] 问题：封闭式第二留置权HELOCs的机会、增长原因以及利率下降时的需求 - 公司认为这是一个大的机会，借款人通过第二留置权贷款利用房屋净值进行装修等支出，且有活跃的证券化市场，利率上升不会改变市场需求，但利率大幅下降可能会改变市场动态 [147][151][154] 问题：GSEs脱离托管的可能性、对EFC的影响以及公司的应对措施 - 公司认为这是有可能的，但取决于FHFA的领导，可能会导致短期波动，长期来看，Fannie和Freddie在市场中的份额逐渐缩小，私人资本的作用在增加 [158][160][162]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为每股0.25%，调整后可分配收益（ADE）环比增加每股0.05%至每股0.45%，轻松覆盖每股0.39%的季度股息 [7] - 信用、Longbridge和Agency策略的净收入分别为每股0.32%、每股0.30%和负每股0.04%；投资组合和Longbridge部门的ADE分别为每股0.28%和每股0.17% [19] - 调整后贷款信用组合增长5%至34.2亿美元，长期机构RMBS组合按计划减少25%至2.97亿美元，Longbridge组合环比减少15%至4.2亿美元 [24][25] - 有追索权借款的加权平均借款利率下降56个基点至6.21%，有追索权债务与权益比率为1.8:1保持不变，整体债务与权益比率从8.3:1增至8.8:1 [25][26] - 年末现金和无抵押资产合计增至约8.1亿美元，占总股本超50%，普通股每股账面价值为13.52%，第四季度总经济回报率为1.8%（非年化） [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - Longbridge反向抵押业务表现出色，所有产品的业务量环比增长18%，HECM业务的发起利润率提高，反向抵押证券化实现净收益 [21] - 信用组合因净利息收入增加、非机构RMBS等净收益以及贷款发起方股权投资净收益而表现积极，但部分收益被非QM贷款等的净损失和REO处置的负营业收入抵消 [20] - 机构策略本季度产生小幅亏损，原因是利率上升和总统选举期间的市场波动导致机构RMBS表现不佳 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 仓库和融资市场利差收窄，越来越多银行提供融资并增加仓储融资资本分配 [15] - 企业信用利差在2024年全年收紧，12月达到自2021年末以来的最窄水平，2025年前两个月有所扩大 [56][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在第四季度扩大贷款组合和采购渠道，加强融资和资产负债表，稳步增加调整后可分配收益 [7] - 战略使用证券化是核心竞争优势，通过完成多笔证券化交易，公司获得净收益、确保长期融资、释放资本并保留高收益部分 [10][14] - 公司通过与发起方建立合资企业和签订远期流协议，实现贷款组合和收益的增长 [9] - 公司计划在2025年发行新一轮无担保票据，前提是能获得合理的资金成本 [17] - 公司通过资产、期限、杠杆和信用对冲等多维度的多元化策略，降低风险并实现稳定回报 [47][50][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度是强劲的季度，2024年取得成功，公司对2025年的发展充满信心，将继续扩大资产采购渠道并保持证券化势头 [6][58] - 预计公司整体ADE将继续覆盖股息，Longbridge的业务需求增长令人兴奋，但不应期望其每季度都有如此高的贡献 [45] - 尽管市场存在住宅贷款逾期率上升等挑战，但公司通过严格的承销和多元化策略避免了严重问题 [38][46] 其他重要信息 - 公司正在与其他合作伙伴合作开发针对老年人的新产品，有望在不久的将来推出 [139][140] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否详细谈谈发起方投资以及对非QM业务的看法 - 公司自2014年起对发起方进行小额投资，寻求协同效应，帮助发起方降低成本、提供稳定定价和优化承销流程 [63][64] - 非QM贷款逾期率上升是过去几年的趋势，市场已采取提高FICO评分和降低LTV等措施，公司认为目前仍能在该市场中发现价值 [65][67] 问题: 能否说明Longbridge的盈利范围以及Q4和Q3在其中的位置 - 公司认为Longbridge的长期运行目标为每股0.09%/季度，Q4几乎翻倍，但不应期望每季度都达到如此高水平，该目标上下浮动是合理预期 [69][70] 问题: 为何机构投资组合在当前估值下吸引力不足，若有更多增量资本会如何使用 - 公司过去两三年的战略是更专注于信贷业务，利用垂直整合获得竞争优势，认为在信贷业务中使用永久资本能产生更好、更稳定的回报 [76][77] - 机构策略是不错的策略，但不需要在永久资本工具中进行，公司保留在机构市场的机会主义投资能力 [77][80] 问题: 非QM贷款逾期对证券化信托管理有何影响，是否需要调整流动性管理 - 投资者没有要求公司从信托中购买逾期贷款的预期，公司计划在证券化过程中解决这些问题 [83][84] 问题: 本季度净利息收入是否是未来的合理运行水平 - 净利息收入是一个不错的运行水平，信贷组合的净利息差扩大，加权平均资金成本下降，尽管部分贷款利差可能压缩，但预计第一季度仍可作为参考 [91][94] 问题: 费用方面，上季度费用上升，当前水平是否是合理运行水平 - 第四季度的费用水平可作为未来的合理参考，上季度的一次性期权相关费用已消除，目前费用季度环比仅小幅增加 [96][97] - 公司在贷款业务上的人员投入增加导致薪酬成本上升，但这些投资带来了丰厚回报 [115][117] 问题: 机构MBS的当前杠杆收益率、ROE以及主要关注的利差指标是什么 - 公司在机构业务中使用TBA对冲，主要关注指定池的OAS，认为其能更好地捕捉市场价值，也会考虑期权性和溢价等因素 [105][106] 问题: 关于Longbridge，HMBS市场和HMBS 2.0的推出，以及HUD裁员可能产生的影响 - 公司需等待观察，Longbridge的自营业务是盈利的主要驱动力，HMBS业务的结果也在改善，若HMBS产品中断，可能会推动自营业务需求 [121][122][125] 问题: HUD的人员大幅削减，公司在与政府的业务流程中是否有实际感受 - 公司尚未收到相关反馈 [130] 问题: REO处置中，有多少资本将被释放，时间安排如何 - 公司尚未量化具体金额，年末在商业REO和逾期贷款上的投资不足1亿美元，其中三笔主要贷款占一半以上，这些处置虽不会带来重大改变，但有助于改善ADE [133][134][135] 问题: 反向抵押业务是否会吸引更多主流竞争对手，该市场是否仍将保持小众 - Longbridge正在与其他合作伙伴开发新产品，有望在不久的将来推出，公司对该业务的发展充满期待 [139][140] 问题: 能否深入分析封闭式二级HELOCs业务的机会，第四季度该业务组合翻倍的原因，以及利率下降时的需求前景 - 该业务的机会在于借款人拥有低利率的首套房贷款和较高的房屋净值，通过二级贷款获取资金用于房屋装修等，且有活跃的证券化市场，可降低融资成本 [147][148][152] - 若利率大幅下降，市场动态可能发生变化，但目前来看该业务机会较大且可持续 [154][155] 问题: 如何看待GSEs脱离托管的可能性，对EFC有何影响，公司如何应对 - 这取决于FHFA的领导，是有可能发生的，可能会带来短期波动，公司认为私人资本在住房市场的作用正在上升，这是一个重要的机会 [158][160][161] - 公司认为GSEs脱离托管的可能性较低且过程复杂，需要很长时间，同时机构通过现金和堆叠计划等方式再保险风险并产生大量利润 [165][166][167]

业绩总结 - 2024年第四季度净收入为2240万美元，每股收益为0.25美元[7] - 调整后的可分配收益为4060万美元，每股收益为0.45美元[7] - 2024年第四季度的净收入为30,658,000美元，较2024年第三季度的23,323,000美元增长31.5%[79] - 2024年第四季度每股基本和稀释净收入为0.25美元，较2024年第三季度的0.19美元增长31.6%[79] - 2024年第四季度净利息收入为38,130千美元，较2024年第三季度的33,627千美元增长13.3%[79] - 2024年第四季度其他收入总额为33,842千美元，较2024年第三季度的33,351千美元增长1.5%[79] 用户数据 - 截至2024年12月31日，公司的长期信贷投资组合扩大了5%，达到34.2亿美元[15] - 截至2024年12月31日，公司的长期机构投资组合总值为394,600,000美元，较2024年9月30日的296,700,000美元增长了25%[20] - 2024年第四季度的贷款余额为3.913亿美元，3个月的CPR为7.5%[59] - 2024年第四季度的高LTV贷款余额为2.24亿美元，3个月的CPR为14.3%[59] 财务状况 - 截至2024年12月31日，公司总资产为16,317,028千美元，较2024年9月30日的15,953,290千美元增长2.3%[78] - 截至2024年12月31日，公司总负债为14,726,206千美元，较2024年9月30日的14,327,641千美元增长2.8%[78] - 截至2024年12月31日，公司股东权益总额为1,590,822千美元，较2024年9月30日的1,625,649千美元下降2.1%[78] - 截至2024年12月31日，公司总借款为14,220,214,000美元，债务与股本比率为8.8:1[27] 新产品与技术研发 - 公司在2024年第四季度的长期信用利润为156,663千美元，增长9.9%[66] - 2024年第四季度的利率对冲信用损失为8,813千美元，增长0.6%[66] 市场扩张与融资 - 关闭与两家新对手方的融资线，增加2.8亿美元的额外借款能力[7] - 截至2024年12月31日，公司与Forward MSR相关的投资融资借款为9350万美元，较2024年9月30日的1350万美元显著增加[4] 负面信息 - 2024年第四季度的未实现损失在证券和贷款上为63,310千美元，较2024年第三季度的126,908千美元有所减少[79] - Longbridge的投资组合在2024年第四季度减少了15%，总值为494,200,000美元，主要由于完成了一项反向抵押贷款的证券化[25] 其他新策略与有价值信息 - 公司采用动态利率对冲策略，以保护账面价值并控制利率风险[52] - 截至2024年12月31日，公司的净总衍生品公允价值为113,371,000美元[43] - 截至2024年12月31日，公司的平均支付溢价为0.67%，较2024年9月30日的0.68%略有下降[52]

财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度调整后可分配收益为4060万美元，合每股0.45美元，较上一季度每股增加0.05美元，覆盖当季每股0.39美元股息[3][6] - 2024年第四季度末普通股股东净利润为2240万美元，合每股0.25美元，其中投资组合贡献2530万美元（每股0.28美元），Longbridge贡献2680万美元（每股0.30美元）[6] - 2024年第四季度末每股账面价值为13.52美元，包含当季每股0.39美元股息[6] - 基于2025年2月26日收盘价13.33美元/股和2月10日宣布的月股息0.13美元/股，股息收益率为11.7%[6] - 2024年第四季度末有追索权债务与权益比率为1.8:1，包含所有有追索权和无追索权借款后为8.8:1[6] - 2024年第四季度末现金及现金等价物为1.924亿美元，另有未抵押资产6.198亿美元[6] - 2024年第四季度，公司投资组合利息收入和其他收入为108014千美元，利息支出为63155千美元[28] - 2024年第四季度，公司净收入为30658千美元，归属于普通股股东的净收入为22392千美元[28] - 2024年第四季度，加权平均流通普通股股数为90663千股[28] - 2024年第三季度利息收入和其他收入总计105169000美元，每股1.20美元[31] - 2024年第三季度利息费用总计68846000美元，每股(0.78)美元[31] - 2024年第三季度实现净收益(损失)总计(13690000)美元，每股(0.16)美元[31] - 2024年第三季度未实现净收益(损失)总计54783000美元，每股0.62美元[31] - 2024年第三季度反向抵押贷款和HMBS义务净变化总计24717000美元，每股0.28美元[31] - 2024年第三季度非合并实体收益总计7281000美元，每股0.08美元[31] - 2024年第三季度净收入(损失)总计23323000美元，每股0.26美元[31] - 2024年第三季度优先股股息总计(6833000)美元，每股(0.07)美元[31] - 2024年第三季度归属于普通股股东的净收入(损失)总计16175000美元，每股0.19美元[31] - 普通股和可转换单位的加权平均流通股数为88039000股，普通股加权平均流通股数为87198000股[31] - 截至2024年12月31日的三个月，利息收入为106,743千美元，利息支出为68,613千美元，总净利息收入为38,130千美元[39] - 截至2024年12月31日，总其他收入（损失）为33,842千美元[39] - 截至2024年12月31日的三个月，总费用为51,812千美元[39] - 截至2024年12月31日，净收入（损失）为30,658千美元[39] - 截至2024年12月31日，归属于普通股股东的净收入（损失）为22,392千美元，每股净收入（损失）为0.25美元[39] - 截至2024年12月31日，加权平均流通普通股股数为90,663千股[39] - 截至2024年12月31日，总资产为16,317,028千美元，总负债为14,726,206千美元[41] - 截至2024年12月31日，总股东权益为1,570,476千美元，总权益为1,590,822千美元[41] - 截至2024年12月31日，每股账面价值为13.52美元[41] - 调整后可分配收益是一项补充性非公认会计原则财务指标，计算时对美国公认会计原则净收入（损失）进行多项调整[43] - 截至2024年12月31日的三个月净收入为30658000美元，截至2024年9月30日的三个月净收入为23323000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月所得税费用为397000美元，截至2024年9月30日的三个月为12000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月已实现净损失为11885000美元，截至2024年9月30日的三个月已实现净收益为63514000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月未实现净收益为49251000美元，截至2024年9月30日的三个月未实现净损失为55094000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月反向MSRs净损失为14906000美元，截至2024年9月30日的三个月净收益为11728000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月与合并自营反向抵押贷款证券化相关调整损失为2627000美元，截至2024年9月30日的三个月为2007000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月非资本化交易成本等费用调整为3574000美元，截至2024年9月30日的三个月为5418000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月来自非合并实体投资的损失为10895000美元，截至2024年9月30日的三个月为7281000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月调整后可分配收益为48903000美元，截至2024年9月30日的三个月为41884000美元[50] - 截至2024年12月31日的三个月优先股股息为7385000美元，截至2024年9月30日的三个月为6833000美元[50] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，总调整后长期信贷组合较9月30日增长5%至34.2亿美元[8] - 截至2024年12月31日，长期机构RMBS投资组合较上一季度减少25%至2.967亿美元[9] - 截至2024年12月31日，Longbridge投资组合（不包括合并证券化信托未保留部分）较上一季度减少15%至4.202亿美元[10] - 信贷组合净息差从2.64%升至3.02%，机构投资组合（不包括追赶摊销调整）净息差从2.03%升至2.22%[9][10] - 截至2024年12月31日和9月30日，Longbridge部门贷款相关资产总额分别为996708千美元和855837千美元[21] - 截至2024年12月31日和9月30日，HMBS资产分别为9245834千美元和8890459千美元[21] - 2024年第四季度和第三季度，Longbridge按渠道的新贷款发起量分别为419904千美元和354740千美元，零售渠道占比分别为25%和23%，批发和代理渠道占比分别为75%和77%[23] - 截至2024年12月31日和9月30日，公司未偿还借款总额分别为14220213千美元和13828974千美元，债务权益比分别为8.9:1和8.5:1[24] - 截至2024年12月31日和9月30日，有追索权借款分别为3135021千美元和3224630千美元，债务权益比均为2.0:1[24] - 截至2024年12月31日和9月30日，无追索权借款分别为11085192千美元和10604344千美元，债务权益比分别为7.0:1和6.5:1[24] - 截至2024年12月31日和9月30日，调整后有追索权债务权益比均为1.8:1，调整后总体债务权益比从8.3:1增至8.8:1[24][27]

投资策略 - 专注于基本面分析和小市值公司 这些公司具有强劲的基本面和增长潜力 [1] - 关注大市值公司 这些公司可能面临暂时的挫折 但具有长期投资价值 [1] - 寻找稳定公司 这些公司具有稳健的股息收益率和增长潜力 [1] 分析师背景 - 拥有化学工程博士学位 专注于模型预测控制 [1] - 拥有工商管理硕士学位 具备量化分析背景 [1] - 主要研究领域包括小市值公司 大市值公司和稳定公司 [1]