投资策略 - 投资组合主要包括房地产投资信托基金(REITs)、优先股和高收益债券 [1] - 采用长期基本面分析方法进行投资决策 [1] - 结合长期股票持仓与备兑认购期权和现金担保看跌期权策略 [1] 研究领域 - 主要关注房地产投资信托基金(REITs)和金融行业 [1] - 偶尔研究交易所交易基金(ETF)和其他受宏观交易理念驱动的股票 [1] 投资经历 - 自2011年高中时期开始投资 [1] - 多年来持续保持对市场和经济的浓厚兴趣 [1]

公司所有权与业务结构 - 截至2025年3月31日，公司在运营合伙企业中的所有权权益约为99.1%，其余约0.9%为非控股权益[438] - REIT需将至少90%的年度REIT应税收入（不包括净资本利得）进行分配[440] - 2022年10月3日，公司完成对Longbridge Financial的控股权收购[441] - 2023年12月14日，公司完成Arlington Asset Investment Corp.的合并交易[441] - 公司有投资组合和Longbridge两个可报告业务板块[442] 业务板块投资情况 - 投资组合板块投资于住宅和商业抵押贷款、RMBS、CMBS等多种金融资产[442] - Longbridge板块专注于反向抵押贷款的发起、服务和投资[443] - 公司目标资产类别包括美国和欧洲的多种资产，部分资产收入需缴纳美国联邦和州企业所得税[446] - 公司的机构RMBS资产主要为整池和部分池过手证书，集中于特定池[449][450] - 公司的CLO持有包括债务和股权权益，部分含CLO证券化的留存档级[451] - 公司收购的商业抵押贷款通常为余额低于3000万美元的小额贷款[457] - 公司收购美国消费者整笔贷款和资产支持证券（ABS），包括以美国消费者贷款为支持的ABS[458] - 公司收购非机构住宅抵押贷款支持证券（RMBS），其支持贷款包括优质大额、Alt - A、非QM等类型[462] - 公司住宅抵押贷款包括新发放的非QM贷款、住宅过渡贷款以及遗留住宅不良贷款（NPLs）和重组贷款（RPLs）[466] 资产特征与业务规则 - 截至2025年3月31日，公司所有商业抵押贷款均为第一留置权贷款[456] - 公司住宅过渡贷款期限为6至24个月，通常为固定利率、仅付利息贷款[467] - 其他HECM服务商在HECM贷款未偿还本金余额达到或超过各自最高索赔金额的98%时，会将其从HMBS池中强制回购[471] - 公司回购协议期限最长为364天，利率参考有担保隔夜融资利率（SOFR）等基准利率确定[480] 风险管理 - 公司通过TBA交易管理投资策略相关风险，TBA交易在会计上被归类为衍生品[475][476] - 公司使用多种工具进行利率、信用和外汇风险对冲，以维持REIT资格[479][482][484] 财务数据关键指标变化 - 公司总调整后长期信贷投资组合从2024年12月31日的34.2亿美元降至2025年3月31日的33.0亿美元，降幅4%[497] - 信贷投资组合净利息收益率从上个季度的3.02%降至本季度的2.90%[500] - 2025年第一季度，美国实际GDP年化收缩0.3%，上一季度增长2.4%[490] - 2025年第一季度，美国失业率从1月的4.0%升至2月的4.1%和3月的4.2%[490] - 2025年前两个月，S&P CoreLogic Case - Shiller美国全国房价NSA指数上涨0.5%，2024年涨幅3.9%[490] - 2025年前两个月，全国房地产经纪人协会住房可负担性指数上涨1.3%[490] - 2025年第一季度，抵押贷款银行家协会再融资指数环比上涨80%[490] - 2025年第一季度，纳斯达克指数下跌10.4%，标准普尔500指数下跌4.6%，道琼斯工业平均指数下跌1.3%[490] - 2025年第一季度，彭博美国MBS指数正回报3.06%，相对于彭博美国国债指数的久期调整后超额回报为 - 0.07%[490] - 2025年第一季度，美国机构MBS指数产生负超额回报为 - 0.07%，但机构RMBS净收益超过套期保值相关损失[514] - 2025年第一季度，机构RMBS净息差为2.46%，高于上一时期的2.22%[516] - 2025年第一季度，固定利率指定池（不含反向抵押贷款支持的）三个月恒定提前还款率为7.7[520] - 本季度利率下降，公司固定接收方利率互换产生收益，超过了无担保票据的净亏损[528] - 2025年第一季度，公司有担保融资平均资金成本从5.14%升至5.26%，无担保融资平均借款利率从6.58%降至6.20%，整体平均资金成本从5.23%升至5.32%[537] - 2025年和2024年第一季度，公司债务证券有效收益率的追赶摊销调整分别为0.9百万美元和 - 1.3百万美元[546] - 截至2025年3月31日，公司金融衍生品组合净公允价值为9420万美元，2024年12月31日为1.134亿美元[553][562] - 截至2025年3月31日，公司总资产166亿美元，总负债150亿美元；2024年12月31日，总资产163亿美元，总负债147亿美元[555] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司投资证券、贷款等资产分别为158亿美元和155亿美元[555] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司卖空证券和金融衍生品负债分别为3.277亿美元和3.646亿美元[555] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司净空头TBA名义头寸分别为1.193亿美元和1310万美元[556] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司回购协议未偿还债务约为26亿美元[560] - 截至2025年3月31日，公司其他有担保借款22亿美元，2024年12月31日相同[561] - 截至2025年3月31日，公司HMBS相关债务95亿美元，2024年12月31日为92亿美元[561][563] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司无担保借款分别为2.628亿美元和2.977亿美元[563] - 截至2025年3月31日，公司股权从2024年12月31日的15.91亿美元增至16.38亿美元，增加4680万美元[565] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净收入为3160万美元，2024年同期为2690万美元，增长主要源于净利息收入和非合并实体投资收益增加，部分被总费用增加和其他收入减少抵消[568] - 2025年第一季度利息收入为1.159亿美元，2024年同期为1.015亿美元[569] - 2025年第一季度投资组合利息收入增至9330万美元，2024年同期为9140万美元[570] - 2025年第一季度信贷组合利息收入为8540万美元，2024年同期为8060万美元，增长主要因平均信贷组合规模扩大，但被较低平均资产收益率部分抵消[572] - 2025年第一季度机构RMBS利息收入为410万美元，2024年同期为710万美元，减少因当期机构投资组合规模显著缩小，但被较高平均资产收益率部分抵消[573] - 2025年第一季度有090万美元的正追赶摊销调整增加利息收入，2024年同期有130万美元的负追赶摊销调整减少利息收入[574] - 2025年和2024年第一季度，与美国国债多头和卖空美国国债逆回购相关的利息收入分别为250万美元和320万美元[575] - 2025年第一季度Longbridge部门利息收入为2090万美元，2024年同期为820万美元，增长与自营反向抵押贷款组合规模扩大及逆回购利息收入增加有关[576] - 2025年和2024年第一季度，未分配到投资组合或Longbridge部门的利息收入分别为170万美元和190万美元[577] - 2025年和2024年第一季度，总利息支出分别为7270万美元和7050万美元[578] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，公司回购协议和其他有担保借款总额分别为5.1563亿美元和5.731亿美元[581] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，公司有担保借款平均资金成本分别为5.18%和5.49%[583] - 若将利率互换的实际和应计定期付款纳入资金成本，截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，公司平均资金总成本将分别降至4.38%和4.36%[584] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，Longbridge部门利息支出分别为1660万美元和860万美元[585] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，Longbridge部门平均借款分别为10亿美元和3.68亿美元，平均资金成本分别为5.58%和8.99%[588] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，不可分配至投资组合或Longbridge部门的利息支出分别为450万美元和460万美元[590] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，公司净基础管理费分别为610万美元和570万美元[592] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，其他投资相关费用分别为1360万美元和1320万美元[594] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，其他运营费用分别为2770万美元和2470万美元[597] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月，投资组合其他收入（损失）分别为1240万美元和1000万美元[602][603] - 2025年第一季度，Corporate/Other其他收入（损失）为90万美元，主要是无担保借款公允价值和固定接收方利率互换的净收益；2024年第一季度为 - 370万美元，主要是固定支付方利率互换的净损失，部分被无担保借款公允价值净收益抵消[606] - 2025年第一季度，Corporate/Other所得税费用（收益）为 - 10万美元，2024年第一季度为10万美元[607] - 2025年第一季度，非合并实体投资收益为830万美元，2024年第一季度为220万美元[608] - 2025年第一季度调整后可分配收益为4326万美元，2024年同期为2963万美元[617] - 2025年第一季度归属于普通股股东的调整后可分配收益为3549.3万美元，2024年同期为2256.6万美元[617] - 2025年第一季度归属于普通股股东的调整后可分配收益每股为0.39美元，2024年同期为0.27美元[617] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司持有的现金及现金等价物分别约为2.033亿美元和1.924亿美元[622] - 截至2025年3月31日，30天或更短到期的未偿还借款为5.05523亿美元，占比19.7%；截至2024年12月31日为8.52062亿美元，占比33.0%[623] - 截至2025年3月31日，181 - 364天到期的未偿还借款为12.41472亿美元，占比48.3%；截至2024年12月31日为9.85452亿美元，占比38.1%[623] - 2025年第一季度非资本化交易成本等其他费用调整为304万美元，2024年同期为237万美元[617] - 2024年第一季度与某些贷款发起人的股权投资相关的额外调整后可分配收益为190万美元[620] - 截至2025年3月31日，公司回购协议未偿还借款加权平均合同减记率：信贷投资组合资产为23.3%，反向抵押贷款为13.1%，机构RMBS资产为5.7%，总体为19.9%；2024年12月31日分别为23.8%、17.8%、5.9%和20.8%[625] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司回购协议未偿还借款均为26亿美元；2025年3月31日，剩余期限1 - 473天，加权平均剩余期限153天，利率3.20% - 7.71%，加权平均借款利率5.98%；2024年12月31日，剩余期限2 - 563天，加权平均剩余期限169天，利率3.65% - 7.96%，加权平均借款利率6.12%[627] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司回购协议下作为抵押品转移的投资的总公允价值分别为32亿美元和33亿美元[627] - 过去十二个季度回购协议各季度末未偿还借款、平均未偿还借款和任何月末最大未偿还借款情况：如2025年3月31日季度末为25.68627亿美元，平均为26.23924亿美元，最大为26.75171亿美元等[628] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司其他类型交易未偿还借款均为22亿美元，抵押资产公允价值均为24亿美元；2025年3月31日和2024年12月31日，HMBS相关债务分别为95亿美元和92亿美元，抵押的HMBS资产分别为96亿美元和92亿美元[630] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司无担保未偿还借款分别为2.628亿美元和2.977亿美元[631] - 截至2025年3月31日，公司无担保未偿还借款包括2.1亿美元5.875% 2027年4月到期高级票据、3780万美元6.00% 2026年8月到期高级票据和1500万美元未注册初级次级无担保债务证券[631] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司与23家交易对手的回购协议风险

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为每股0.35美元，调整后可分配收益（ADE）为每股0.39美元，继续覆盖股息 [5][13] - 调整后长期信贷投资组合减少4%至33亿美元，主要因本季度完成的证券化影响以及住宅过渡性贷款组合减少 [17] - 长期机构RMBS投资组合按计划减少14%至2.56亿美元，公司持续出售该组合并将资金转投更高收益机会 [17] - Longbridge投资组合环比增长31%至5.49亿美元，受自有反向抵押贷款发起业务推动 [17] - 3月31日，有追索权借款的加权平均借款利率下降12个基点至6.09%，信贷投资组合的净息差下降12个基点，机构投资组合的净息差增加24个基点 [18] - 有追索权债务与权益比率从1.8:1降至1.7:1，包括合并证券化在内的整体债务与权益比率从8.8:1略降至8.7:1 [18] - 3月31日，现金和无抵押资产合计增至约8.53亿美元，超过总股本的50% [18] - 每股账面价值为13.44美元，第一季度总经济回报率按年计算为9.5% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 贷款业务是增长和盈利的可靠来源，贷款发起附属公司贡献了强劲的ADE，正向MSR相关投资也实现净收益 [6][14] - Longbridge Financial反向抵押平台虽因HECM季节性发起量下降，但Prop反向发起量稳定且利润率提高，4月贷款提交量同比大幅增加 [6] - 非QM发起附属公司（如LendSure和American Heritage）不仅提供优质产品流，其强劲盈利能力也为公司盈利做出贡献 [7] 证券化业务 - 第一季度定价了五笔新的证券化交易，利用利差收紧以优惠条件获得长期、非按市值计价的融资，扩大了高收益留存档投资组合，增加了交易赎回权 [7] - 证券化债务利差在季度末有所扩大，4月初因市场波动大幅上升，公司在4月大部分时间未进行证券化定价，直到月底利差有所恢复后定价了一笔非QM证券化交易 [8] 投资组合业务 - 信贷投资组合的积极表现得益于净利息收入增加、正向MSR相关投资净收益、商业抵押贷款、封闭式第二留置权贷款、非QM留存档和资产支持证券（ABS）净收益，以及贷款发起公司股权投资净收益 [14] - 机构投资组合本季度表现出色，尽管机构RMBS在市场上略逊于基准，但公司通过息票和对冲定位实现了良好回报 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月证券化市场波动剧烈，优质非QM交易的AAA档利差从年初的115 - 120个基点扩大至190个基点，公司等待市场稳定后定价的交易AAA档利差为160个基点 [40][41] - 信贷利差在4月初扩大，公司的信用对冲发挥作用，产生巨额利润和现金，帮助抵消了长期投资组合的估值下降 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于建立合资企业，以稳定获取优质贷款，确保有吸引力的定价和可预测的时间安排，目前有两笔合资企业投资处于条款书阶段 [9][10] - 公司在贷款发起业务中不断加强垂直整合优势，推动投资组合发起公司的价值创造和EFC投资组合的投资机会创造 [28] - 公司积极开发更多专有工具支持贷款发起，利用去年开发的技术举措创造价值 [28] - 在市场波动环境下，公司利用短期贷款组合稳定返还本金的特点，重新部署资金获取更高收益，通过动态对冲策略、多元化投资组合、广泛融资基础和低杠杆保护账面价值 [30] - 公司主要使用公司债券（尤其是高收益公司债券）的衍生品对冲信用风险，也会机会性地使用CMBX（商业抵押贷款支持证券的信用违约互换）进行对冲 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度的表现满意，认为在宏观逆风下，投资团队表现出色，为第二季度奠定了良好基础 [29] - 当前市场的高波动性为公司创造了有吸引力的交易机会，适合公司的核心优势 [30] - 公司预计Longbridge Financial的长期运营利润率为每股0.9美元，尽管第一季度发起量季节性下降，但利润率保持稳定，随着春季销售旺季和4月Prop提交情况良好，前景未变 [86][87] 其他重要信息 - 公司在第一季度出售了多种信用敏感证券和大部分HELOC头寸，锁定收益、释放资金并增强流动性 [9] - 公司在第一季度完成了几笔商业抵押贷款的重组，预计到第二季度末，仅剩一笔重大重组资产影响可分配收益 [10][46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 过去几个月的市场波动中，公司是否能够部署大量资金进行交易，以及除信用对冲外，最佳机会在哪里？ - 4月投资组合有净增长，主要体现在贷款组合（非QM、封闭式第二留置权贷款、自有反向抵押贷款）和证券（非机构MBS）的增长上 [38][39] - 市场波动时，优质非QM交易的AAA档利差扩大，公司等待市场稳定后定价的交易获得良好执行；公司还在非机构证券化市场（非QM、巨额头寸、第二留置权贷款）发现丰富机会，可捕捉新发行优惠 [40][43] 问题2: 商业桥贷款的重组情况如何，对ADE有何积极影响？ - 一笔为折价偿还（处于破产程序），一笔计划今日完成REO出售，另一笔正在进行资本支出和租赁，年底时这些资产的公允价值在5000 - 6000万美元之间，目前已解决不到一半，释放2000 - 2500万美元资金用于再投资，减少负利差影响 [44][45][48] - 预计到第二季度末，仅剩一笔约3000万美元的重大资产，对ADE的负面影响较小 [46] 问题3: 证券化市场的利差波动对近期贷款收购意愿有何影响，过去几周的贷款收购活动情况如何？ - 市场波动时，公司会综合考虑购买证券和自行进行证券化的利弊。4月利差扩大时，证券看起来更便宜，公司购买了一些证券；随着证券化执行价格更加一致，贷款相对更有吸引力，公司最终在4月进行了证券化定价 [54][56][58] - 公司非QM证券化的频率较几年前有所增加，减少了时间框架和风险，同时使用信用对冲缓解利差波动影响 [60][62] 问题4: 与两家发起人的潜在合资企业的时间和规模如何？ - 两笔投资规模均较小，总股权投入不足500万美元，但公司此类小规模投资已成功带来贷款流量，进一步多元化了产品来源渠道 [68] - 预计未来一两个季度完成交易 [73] 问题5: 消费者关系价值的提升是受抵押贷款锁定效应影响，还是永久性转变？ - 这是一种更大趋势的体现，大型企业意识到与客户建立长期关系可带来多笔贷款、房产交易以及相关费用和佣金收入，还可进行交叉销售（如第二留置权贷款或消费贷款） [77][79] - 企业更倾向与信用评分高、有储蓄能力的客户建立紧密关系 [80] 问题6: Long Ridge部门每股0.9美元的收益目标是否仍可实现，CLO市场的当前表现和动态如何？ - 公司认为该目标仍可实现，第一季度Longbridge的发起量季节性下降，但利润率保持稳定，随着春季销售旺季和4月Prop提交情况良好，前景未变；此外，Longbridge的收益会因证券化活动而有所波动，预计很快会进行一笔交易 [86][87][88] - CLO业务对EFC来说是补充业务，占投资组合比例较小。CLO的负面表现主要源于利差扩大，而非底层信用问题或减值 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为每股0.35美元，调整后可分配收益（ADE）为每股0.39美元，持续覆盖股息 [5][13] - 调整后长期信贷投资组合减少4%至33亿美元，主要因本季度完成的证券化影响、住宅过渡性贷款组合减少以及CLO净销售 [17] - 长期机构RMBS投资组合按计划再下降14%至2.56亿美元，公司持续出售该组合并将资金转投更高收益机会 [17] - Longbridge投资组合环比增长31%至5.49亿美元，受自有反向抵押贷款发起推动 [17] - 3月31日，有追索权借款的加权平均借款利率下降12个基点至6.09%，信贷投资组合净息差下降12个基点，机构投资组合净息差增加24个基点 [18] - 有追索权债务与权益比率从1.8:1降至1.7:1，包括合并证券化在内的整体债务与权益比率从8.8:1略降至8.7:1 [18] - 3月31日，现金和无抵押资产合计增至约8.53亿美元，超过总股本的50% [18] - 普通股每股账面价值为13.44美元，第一季度年化总经济回报率为9.5% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 贷款业务是增长和盈利可靠来源，贷款发起附属公司带来强劲ADE贡献，正向MSR投资组合实现净收益 [5][6] - 反向抵押贷款平台Longbridge Financial虽HECM季节性发起量下降，但Prop反向发起量稳定且利润率提高，4月贷款提交量同比大幅增加 [6] - 非QM发起附属公司LendSure和American Heritage不仅提供优质产品流，其强劲盈利能力也为公司盈利做出贡献 [7] 证券化业务 - 第一季度定价五笔新证券化交易，利用利差收紧以优惠条款获得长期、非按市值计价融资，扩大高收益留存档投资组合并增加交易赎回权 [7] - 季度后期证券化债务利差有所扩大，4月初因市场波动激增，公司4月大部分时间未进行证券化定价，月底利差有所恢复后定价一笔非QM证券化交易 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月市场波动剧烈，优质非QM交易的AAA档定价从年初的115 - 120个基点扩大至190个基点，公司上周定价的交易AAA档为160个基点 [40][41] - 关税不确定性导致高收益债券和银行贷款市场波动巨大，低LTV房地产贷款（住宅高FICO借款人、商业优质赞助商）受影响较小，是安全高收益投资领域 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 建立与抵押贷款发起人的合资企业，确保以有吸引力价格和可预测时间表获得优质贷款 [9][10] - 把握市场机会进行资产出售，如第一季度初出售多种信贷敏感证券、4月初出售大部分HELOC头寸，锁定收益、释放资本并增强流动性 [9] - 增加信贷对冲，主要针对企业，以保护账面价值，应对市场波动 [28] - 积极开发专有工具支持贷款发起，发挥垂直整合优势，推动投资组合和发起公司价值创造 [29] 行业竞争 - 公司在非QM贷款业务持续扩大市场份额，保持活跃交易赞助商地位，在非QM、巨额和第二留置权证券化市场中发现丰富机会并部署资金 [22][24] - 公司在商业抵押贷款业务中收紧承销准则，但定价能力强，交易流量大，与优质赞助商合作 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度表现良好，住宅和商业贷款业务持续增长，投资团队在宏观逆风下表现出色，为第二季度做好准备 [30] - 当前市场高波动性为公司带来交易机会，公司短期贷款组合稳定返还本金，可重新配置资金获得更高收益，动态对冲策略、多元化投资组合、广泛融资基础和低杠杆有助于保护账面价值 [31] - 公司预计MSR投资组合将持续为ADE做出有意义贡献，非QM贷款业务和非机构RMBS业务有望继续增长，商业抵押贷款问题资产解决进展顺利，预计第二季度末仅剩一项重大问题资产 [22][26][46] 其他重要信息 - 公司使用企业债券衍生品（尤其是高收益企业债券）和CMBX对冲信用风险，季度末企业信用对冲代表约4.5亿美元高收益企业债券空头头寸，较一年前的1.2亿美元大幅增加 [32][33] - 公司在4月市场波动中通过信用对冲获利，帮助抵消长期投资组合估值下降，预计4月经济回报为正 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：过去几个月市场波动中是否部署大量资金进行交易，最佳机会在哪里 - 4月投资组合相对3月31日有所增长，增长主要来自持续扩大贷款组合（如非QM、封闭式第二留置权、自有反向贷款）和机会性收购证券（如非机构MBS） [38][39] - 4月市场波动极端，优质非QM交易AAA档利差扩大，公司等待市场恢复后获得较好执行结果，还在利差扩大时购买有价值贷款包，同时在非机构QSIP市场发现丰富机会，可捕捉新发行优惠 [40][41][42] 问题2：商业桥贷款解决方案详情及对ADE的积极影响 - 一项为折价偿付（处于破产程序），一项为REO出售，另一项正在进行资本支出和租赁，年底这些资产公允价值在5000 - 6000万美元之间，目前已解决近一半，释放2000 - 2500万美元资金用于再投资，减少负收益资产 [44][45] - 预计第二季度末仅剩一项约3000万美元重大问题资产，对ADE的负面影响较小，与其他商业贷款机构相比，公司在控制问题资产方面表现出色 [46][47] 问题3：证券化市场利差波动对近期贷款收购意愿的影响及贷款收购活动情况 - 市场波动时，公司会比较证券和贷款吸引力，4月利差扩大时认为证券更便宜，购买部分证券，随着交易执行定价更一致，认为贷款相对有吸引力 [57][59] - 非QM证券化频率较几年前大幅增加，减少贷款持有风险，公司使用信用对冲减轻利差波动影响，效果良好 [61][62][63] 问题4：与两家潜在发起人的合资企业时机和规模 - 两项投资规模均较小，总股权不足500万美元，此类小规模投资已成功带来大量贷款流，预计未来一两个季度完成交易 [69][70][74] 问题5：消费者关系价值提升是暂时现象还是永久性转变 - 这是一种趋势，大型企业意识到与客户建立长期关系可带来多次贷款、房屋交易及相关费用和佣金，还可交叉销售第二留置权或消费贷款，类似其他行业大型企业获取市场份额方式 [78][80][81] 问题6：Long Ridge segment长期每股0.9美元收益是否仍可实现 - 第一季度该业务实现0.07美元ADE，占资本使用比例可覆盖目标收益，发起量下降主要受季节性影响，利润率保持稳定，4月Prop提交情况良好，公司维持该业务前景预期 [86][87] - 该业务收益会因证券化活动波动，第一季度未进行交易，预计很快会有一笔Prop反向证券化交易，将带来发起利润 [89] 问题7：CLO市场当前表现和动态 - CLO业务对公司而言是补充业务，占投资组合比例较小，第一季度末投资金额从年底的6100万美元降至2800万美元，占调整后长期信贷投资组合不到1% [91][92] - CLO负表现主要因利差扩大，尤其是CLO股权，并非底层信贷问题或减值 [91]

业绩总结 - 2025年第一季度净收入为3160万美元，每股收益为0.35美元[11] - 第一季度经济回报为2.3%，非年化[11] - 调整后的可分配收益为3550万美元，每股收益为0.39美元[11] - 投资组合净收入为5710万美元，每股收益为0.63美元[11] - 信贷策略净收入为5290万美元，每股收益为0.58美元，调整后的长期信贷投资组合为33亿美元，较上季度下降4%[11] - 代理策略净收入为420万美元，每股收益为0.05美元，长期代理投资组合为2.561亿美元，较上季度下降14%[11] - Longbridge部门净亏损为100万美元，每股亏损为0.01美元，Longbridge投资组合为5.49亿美元，较上季度增长31%[11] - 2025年第一季度净利息收入为43,257千美元，较2024年第四季度的38,130千美元增长5.6%[81] - 2025年第一季度其他收入总计39,650千美元，较2024年第四季度的33,842千美元增长17.0%[81] - 2025年第一季度的毛利润为191,177千美元，同比增长12.1%[68] 用户数据 - 截至2025年3月31日，公司的调整后长期信贷投资组合减少了4%，降至33亿美元，较2024年12月31日的34.2亿美元下降[18] - 公司的长期代理投资组合季度环比下降14%，主要是由于资本转向更高收益机会[26] - 2025年第一季度，公司的反向抵押贷款组合在第一季度增长了31%，主要得益于反向抵押贷款的发放[29] - 反向抵押贷款的发放总额为3.385亿美元，其中71%通过批发和对应渠道，29%通过零售渠道[29] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司的总借款为145.21亿美元，股东权益为16.38亿美元，整体债务与股东权益比率为8.7:1[31] - 截至2025年3月31日，公司的总资产为16,644,228千美元，较2024年末的16,317,028千美元增长了2.0%[80] - 截至2025年3月31日，公司的总负债为15,006,612千美元，较2024年末的14,726,206千美元增长了1.9%[80] - 截至2025年3月31日，公司的股东权益为1,614,264千美元，较2024年末的1,570,476千美元增长了2.8%[80] - 截至2025年3月31日，公司的债务与股本比率为2.1:1，基于总的追索借款计算[95] 未来展望 - 公司的动态利率对冲策略旨在减少对利率波动的暴露[43] - EFC的灵活资本配置策略使其能够在市场条件变化时，向相对价值最佳的领域分配资本[52] - EFC的动态信用对冲策略自2024年中期以来显著增强，旨在减少账面价值波动[49] 负面信息 - 公司的未实现损失净额为8,689,000美元，主要影响了净收入[16] - 2025年第一季度的未实现损失在证券和贷款上为46,108千美元[81] - 2025年第一季度的未实现损失在金融衍生品上为27,115千美元[81] - 2025年第一季度的未实现损失在其他担保借款上为31,364千美元[81] 其他信息 - 公司的加权平均借款成本为6.09%，较上季度的6.24%有所下降[30] - 2025年第一季度，30年期抵押贷款利率为6.65%，较前一季度下降0.20%[46] - 2025年第一季度，Markit CDX北美高收益指数的利差为376.31个基点，较前一季度上升64.82个基点[46] - 截至2025年3月31日，EFC的净短TBA头寸为1.23亿美元，较2024年12月31日的2亿美元有所减少[57] - 截至2025年3月31日，EFC的平均支付溢价略微上升至0.69%，相比于2024年12月31日的0.67%[55]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度公司普通股股东净收入为3160万美元，合每股0.35美元；调整后可分配收益为3550万美元，合每股0.39美元[8] - 2025年第一季度，公司利息收入和其他收入为1.15987亿美元，利息费用为6722.7万美元，实现净收益（损失）为 - 1499.4万美元，未实现净收益为3516.7万美元[30] - 2025年第一季度，反向抵押贷款和HMBS义务净变化为2951.9万美元，非合并实体收益为830.4万美元[30] - 2025年第一季度，利率对冲和其他活动净损失为1881.4万美元，信用对冲和其他活动净收益为322.2万美元[30] - 2025年第一季度，归属于普通股股东的净收入为3164.9万美元，每股收益为0.35美元[30] - 截至2024年12月31日的三个月，公司净收入为30,658,000美元，每股净收入0.33美元[32] - 截至2025年3月31日的三个月，公司净收入为39,324,000美元，每股净收入0.35美元[40] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净收入为3164.9万美元，2024年第四季度为2239.2万美元[40] - 2025年第一季度，公司调整后可分配收益为4326万美元，较2024年第四季度的5394万美元下降19.8%[50] - 2025年第一季度，公司投资组合净收入为5740万美元，较2024年第四季度的2566万美元增长123.7%[50] - 2025年第一季度，公司Longbridge业务净亏损99.5万美元，而2024年第四季度净收入为2683万美元[50] - 2025年第一季度，公司公司/其他业务净亏损1708万美元，较2024年第四季度的净亏损2184万美元收窄21.8%[50] - 2025年第一季度，公司优先股股息为703.5万美元，较2024年第四季度的738.5万美元下降4.7%[50] - 2025年第一季度，公司调整后可分配收益归属于非控股股东权益为73.2万美元，较2024年第四季度的94.4万美元下降22.5%[50] - 普通股股东权益分别为35493美元和45612美元[1] - 调整后可分配给普通股股东的每股收益分别为0.39美元和0.50美元[1] - 2024年12月31日止三个月，公司对某些贷款发起人的股权投资带来额外调整后可分配收益500万美元，合每股0.05美元[57] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度利息收入1.15913亿美元，2024年第四季度为1.06743亿美元[40] - 2025年第一季度利息支出7265.6万美元，2024年第四季度为6861.3万美元[40] - 2025年第一季度总净利息收入4325.7万美元，2024年第四季度为3813万美元[40] - 2025年第一季度总费用5198.3万美元，2024年第四季度为5181.2万美元[40] - 2025年3月31日止三个月，非资本化交易成本170万美元、非现金股权薪酬及折旧费用60万美元、其他各类费用70万美元[56] - 2024年12月31日止三个月，非资本化交易成本290万美元、非现金股权薪酬及折旧费用50万美元、其他各类费用20万美元[56] 各条业务线表现 - 2025年第一季度Longbridge部门净亏损100万美元，其投资组合（不包括合并证券化信托的非留存部分）较上一季度增长31%至5.49亿美元[11] - 截至2025年3月31日，Longbridge部门贷款相关资产总计113.2652亿美元，扣除未保留部分后为5.48966亿美元；截至2024年12月31日，总计99.6708亿美元，扣除未保留部分后为4.20234亿美元[23] - 2025年第一季度，零售渠道新贷款发放量为9677.6万美元，占比29%；批发和代理渠道为2.41675亿美元，占比71%；2024年第四季度，零售渠道为1.04917亿美元，占比25%，批发和代理渠道为3.14987亿美元，占比75%[25] 财务数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司总调整后长期信贷组合较2024年12月31日减少4%至33亿美元[9] - 2025年第一季度公司信贷组合净息差从3.02%降至2.90%，代理投资组合净息差从2.22%增至2.46%[10][11] - 截至2025年3月31日，公司长期代理RMBS投资组合较上一季度减少14%至2.561亿美元[10] - 截至2025年3月31日，指定池的溢价从2024年12月31日的0.67%略增至0.69%[15] - 截至2025年3月31日，HECM活跃买断贷款为1400万美元，非活跃买断贷款为1410万美元，其他非活跃贷款为520万美元；截至2024年12月31日，分别为780万美元、1110万美元和500万美元[24] - 截至2025年3月31日，自有反向抵押贷款证券化贷款为6.153亿美元，证券化储备基金现金为1240万美元；截至2024年12月31日，分别为6.068亿美元和1500万美元[25] - 调整未结算交易后，2025年3月31日有追索权债务与权益比率降至1.7:1，2024年12月31日为1.8:1；整体债务与权益比率从8.8:1降至8.7:1[26] - 截至2025年3月31日，有追索权借款为30.9955亿美元，债务权益比1.9:1；无追索权借款为114.21843亿美元，债务权益比7.0:1；截至2024年12月31日，有追索权借款为31.35021亿美元，债务权益比2.0:1，无追索权借款为110.85192亿美元，债务权益比7.0:1[27] - 2025年第一季度加权平均流通普通股为91,601,000股，2024年第四季度为90,663,000股[40] - 2025年第一季度加权平均流通普通股和可转换单位为92,529,000股，2024年第四季度为91,533,000股[40] - 截至2025年3月31日，公司总资产为166.44亿美元，较2024年12月31日的163.17亿美元增长1.9%[42] - 截至2025年3月31日，公司总负债为150.07亿美元，较2024年12月31日的147.26亿美元增长1.9%[42] - 截至2025年3月31日，公司总权益为16.38亿美元，较2024年12月31日的15.91亿美元增长2.9%[42] - 2025年第一季度，公司普通股每股账面价值为13.44美元，较2024年12月31日的13.52美元下降0.6%[42] 管理层讨论和指引 - 公司预计到第二季度末，仅剩下一项重大待处理资产影响调整后可分配收益[5]

公司业务与结构 - 公司为房地产投资信托基金 专注于住宅抵押贷款投资领域[1] - 除普通股外 公司还提供四种不同的高收益优先股产品[1] 财务特征 - 普通股当前股息收益率达11.75% 处于较高水平[1] 作者背景 - 作者专注于收益型投资 涵盖普通股、优先股和债券领域[1] - 作者持有工商管理硕士学位 专业方向为金融与经济学[1] - 作者自2000年起从事投资活动 现任伊利诺伊州独立生活退休社区首席执行官[1]

文章核心观点 - 对Ellington Financial Inc.进行分析，考虑长期持股而非预测短期股价，采用“买入或不买入”的简化分析方法 [1] 公司情况 - Ellington Financial Inc.是一家抵押房地产投资信托基金，管理贷款和抵押证券组合，当前收益率为11%，可能吸引收益型投资者 [1] 分析师情况 - 分析师自2020年开始个人价值投资，2022年5月至2023年5月在富达投资担任投资顾问代表，现自主创业 [1] - 分析师写作文章如同给未来的自己写信，倾向从谨慎角度出发，曾写很多卖出报告，2024年3月起简化为“买入或不买入”，未来文章多为买入或持有，尚未对任何证券给出强烈买入评级 [1]

公司基本信息 - 公司于2007年7月组建，8月开始运营，由Ellington Financial Management LLC外部管理，已选择按REIT纳税[15] - 2014年9月对Longbridge进行非控股投资，2022年10月完成对其控股权收购，自10月3日起合并Longbridge，有投资组合和Longbridge两个可报告部门[19] - 2023年12月14日完成与Arlington Asset Investment Corp.的合并，增加资本基础并增加投资和借款组合[22] - 公司由Ellington关联方Manager外部管理和建议，Manager依靠Ellington员工履行义务[24] - 公司管理团队成员包括Ellington的Michael Vranos、Laurence Penn等，他们均为Manager的官员[25] - 截至2024年12月31日，Ellington有超160名员工，管理资产约137亿美元，其中约74亿美元为公司、对冲基金等，约62亿美元为无财务杠杆账户[27] - 截至2024年12月31日，Longbridge有超400名员工[83] - 公司的10 - K年报、10 - Q季报、8 - K当期报告等可在公司网站www.ellingtonfinancial.com免费获取[84] - 公司向SEC提交的所有报告也可在SEC网站www.sec.gov获取[85] - Ellington和公司的经理均根据1940年《投资顾问法》注册为投资顾问，受SEC投资管理部门监管[76] 公司经营策略 - 公司采用机会主义策略，追求各类金融资产的价值，策略适应市场变化[28][29] - 公司认为Ellington的能力有助于识别、评估和管理资产，并能支持战略投资的贷款发起公司[31] - 公司可能改变策略和政策，无需股东投票，独立董事一般不审查拟议资产收购或资产管理决策[29][30] - 公司投资结构化产品无评级、结构或资本结构位置限制，通过板块轮动和配置等获取回报[32] - 公司贷款投资聚焦服务不足、存在低效性的利基市场，利用行业关系获取机会[33] - 公司投资过程由投资和风险管理委员会管理，该委员会由三位经理层官员组成[36] 公司风险管理 - 公司利用多种套期保值工具和衍生品合约进行风险管理，包括利率、信用和外汇风险对冲[39][40][41][42] - 公司依赖的分析模型和数据可能存在问题，可能导致资产购买和管理决策失误，使公司面临潜在风险[111] - 公司多数资产估值存在不确定性，基于估计且可能短期内波动，经理对公允价值的确定可能与有现成市场时的价值不同，会影响净收入和账面价值[124] - 经理确定资产公允价值时可能基于自身判断，与第三方估值不同，某些资产估值难或不可靠，不同经销商和定价服务的估值可能差异大，存在利益冲突[125] - 市场波动、交易量减少、流动性降低等事件使经理和第三方难以依赖基于市场的输入进行资产估值，经理使用的专有模型需大量判断和假设[126][127] - 公司依赖第三方服务提供商，其服务表现不佳、立法影响、无法履行服务等情况可能对公司业务、财务状况、经营成果及支付股息能力产生重大不利影响[129][130] - 经济中断可能给服务提供商带来流动性压力，增加交易对手风险，降低服务有效性，影响公司业务和支付股息能力[131][132] - 服务提供商质量和有效性对非机构贷款和MBS表现至关重要，服务转移、监管审查、行业整合等因素可能影响服务表现和增加成本[134] - 止赎流程延迟会增加相关成本和贷款损失严重程度，且诸多因素不受服务商控制，高逾期率或增加止赎申请[136] - 服务商止赎操作缺陷及流程延迟或影响公司对RMBS和住宅整笔贷款投资的损失假设、价值和回报[137] - 尽职调查可能无法揭示潜在资产所有风险和弱点，可能导致资产损失[138] - 抵押贷款卖家可能无法回购有缺陷贷款，会对公司贷款价值产生重大不利影响[139] 公司融资与费用 - 截至2024年12月31日，公司多数有追索权借款为回购协议，多数由机构RMBS和住宅抵押贷款作抵押[43] - 公司除回购协议外，还通过证券化交易、有担保借款安排等融资，也发行高级票据和筹集股权资本[44] - 公司2007年8月与经理方签订管理协议，经理方负责日常运营等多项事务[47][48] - 公司按季度向经理方支付管理费，包括1.50%的基础管理费和激励费[49][51] - 激励费为特定计算方式下的超额部分，10%以普通股支付，其余以现金支付[50][52] - 调整后净收入和损失结转额按特定规则计算以确定激励费[53][54] - 激励费用至少10%以普通股支付[56] - 管理协议当前期限至2025年12月31日，将自动续期1年，除非提前180天通知不续期[58] - 管理协议可经至少三分之二独立董事或至少多数流通普通股持有人投票，因经理表现不佳或费用不公而终止[58] - 无理由终止或不续期管理协议，需支付经理终止费，金额为前24个月平均年基础管理费与平均年激励费之和的3倍[58] - 董事会提前30天书面通知，可因特定原因无终止费终止管理协议[59] - 经理提前60天书面通知，可因公司违约且30天未补救而终止管理协议[59] 公司竞争情况 - 公司在获取资产方面与众多主体竞争，许多竞争对手规模更大、资源更多[66] - 公司可借助经理和Ellington的专业人员及行业专业知识获得竞争优势[67] - 公司可能因竞争风险无法实现业务目标[67] 公司合规与监管 - 公司自2019年12月31日起选择按REIT纳税，需至少分配90%的年度REIT应税收入（不包括净资本利得）[68] - 公司及运营合伙企业、控股子公司因满足40%测试且不主要从事证券投资等业务，不被视为投资公司[69] - 运营合伙企业对3(c)(7)子公司及其它投资证券的投资不得超过其总资产（不包括美国政府证券和现金）价值的40%[71] - 控股子公司对3(c)(7)子公司及其它投资证券的投资不得超过其总资产（不包括美国政府证券和现金）价值的40%[71] - 3(c)(5)(C)子公司至少55%的非合并资产须为合格房地产资产，至少80%须为合格房地产资产或房地产相关资产[72] - 2020年因新冠疫情，Longbridge需遵守《CARES法案》等额外法规要求，CFPB对RESPA的修订于2022年1月1日到期，部分州仍有止赎禁令[81] 公司面临的市场风险 - 抵押、房地产和金融市场的挑战条件可能对公司投资价值和财务表现产生不利影响[88] - 影响房利美、房地美和吉利美等机构的监管变化可能对抵押市场流动性和估值产生重大影响[88] - 公司通过投资住宅和商业抵押贷款、MBS、CRTs和CLOs面临重大信用风险[88] - 公司依赖第三方抵押服务机构和其他服务提供商，若其未能有效履行职责，公司可能面临不良后果[88] - 资产和负债之间的利率错配可能对公司净利息收入产生负面影响[88] - 公司使用杠杆来提高回报，但在不利市场条件下会增加潜在损失的幅度[88] - 公司的MSR相关投资依赖第三方抵押服务机构，服务失败等情况可能对相关资产价值和现金流产生负面影响[90] - 2008年9月美国政府将房利美和房地美置于联邦住房金融局的托管之下[94] - 2025年1月FHFA和美国财政部宣布与房利美和房地美达成协议修改PSPAs[94] - 美国政府实施的抵押贷款修改计划等未来立法行动可能对公司目标资产的价值和回报产生不利影响[100] - 贷款修改和再融资计划可能对机构和非机构RMBS、住房抵押贷款和MSRs的表现产生不利影响[101] - 美国国会及各级立法机构可能通过影响公司业务的抵押贷款相关立法，若有变更可能对公司业务、运营结果和财务状况产生重大不利影响[101] - 公司持有的住房抵押贷款、非机构RMBS和CRTs的本金和利息无实体担保，面临更高风险[103] - 住房抵押贷款面临违约、止赎和损失风险，多种因素可能削弱借款人还款能力，二次抵押贷款风险更高[104] - 借款人破产时，抵押贷款的担保范围受限，止赎过程昂贵且漫长，可能对预期回报产生重大负面影响[105] - 住房抵押贷款还面临特殊危险风险和相关责任，可能增加投资损失[106] - 非机构RMBS和CRTs面临底层抵押贷款的诸多风险，若借款人违约且无法通过止赎弥补损失，可能对公司产生重大不利影响[107] - 宽松的承销准则可能导致公司持有的非机构RMBS和欧洲RMBS出现损失[108] - 公司投资的CRT证券面临抵押贷款信用风险，特定信用事件发生时，CRT的利息和/或本金将被核销[110] - 提前还款的不利影响包括特定投资可能出现直接损失、投资表现不及对冲、限制RMBS潜在上行空间、再投资于低收益资产减少长期收入[119] - 提前还款会显著影响MSR价值，实际与预期提前还款率不同会对公司业务、财务状况、经营成果及支付股息能力产生重大不利影响[120][121] - 提前还款风险和再投资风险也适用于CLO投资，CLO购买低收益替代资产会使可分配给股权档的现金流减少，股权档持有人可提前赎回CLO债务证券[122] - 反向抵押贷款提取率变化会对反向抵押贷款池、IOs和MSRs价值产生不利影响，利率波动、政策不确定性等因素会影响提取率[123] - 利率上升会降低公司资产价值，增加资产违约风险，还会增加回购借款利息[142] - 市场条件变化可能减少公司目标资产发行规模，影响公司获取资产和投资的贷款发起机构[143] - 2022 - 2024年利率上升期间，公司许多资产净息差压缩甚至为负[144] - 2022年2月28日至2023年10月31日，美联储联邦基金目标利率下限从0.00%升至5.25%，10年期美国国债收益率从1.83%升至4.93%[146] - 公司转售或证券化整笔抵押贷款时，若违反陈述与保证可能需回购贷款或赔偿购买方[150] - 2023年美国有几家地区性银行倒闭，其持有的大量商业抵押贷款或影响公司业务、财务状况等[157] - 公司投资的CMBS面临底层商业抵押贷款的所有风险[158] - 公司的商业抵押贷款和CMBS受底层商业地产及运营业务价值影响，办公物业面临估值下降风险[159] - 公司投资的CMBS有损失风险，损失承担顺序有先后[160] - 公司部分投资为不良和次优商业及住宅抵押贷款，面临更高损失风险[162] - 未来公司可能对部分贷款进行止赎，止赎过程漫长且昂贵[164] - 公司进行卖空交易，可能面临无限损失风险[169] - 公司以外国货币计价、位于美国境外或涉及非美国资产的投资面临相关风险[171] - 公司使用杠杆执行业务战略，可能影响资产回报、减少可分配现金并增加损失[174] - 公司通过回购协议进行融资，市场不利时可能难以续期或替换短期借款[178] - 公司贷款人主要为大型全球金融机构，也向小型非银行金融机构借款，若贷款人出现问题，可能影响公司融资[179] - 公司短期借款（回购协议形式）存在无法续期风险，若无法续期或违约，可能低价处置资产、影响REIT资格等[180] - 2020年3 - 4月，公司部分融资协议对手方对资产估值降低，导致公司需支付现金或转移证券满足追加保证金要求，且回购协议减价增加[183] - 公司高级票据契约包含限制额外负债、维持最低净资产价值等契约条款，部分回购协议也有类似财务契约[185] - 公司进行资产证券化，若保留发行工具中最次级经济利益，将继续承担资产损失风险，且保留权益可能流动性较差[188] - Longbridge在证券化中需承担购买达到或超过最高索赔金额98%的HECM贷款的义务（MCA回购），其义务的时间和金额不确定且预计会增加[192] - 截至2024年12月31日，公司为HECM借款人提供额外借款的承诺金额为21亿美元，还需代垫抵押贷款保险费[194] - 公司通过发行HMBS尾部证券化来证券化相关金额，若HMBS尾部池价格低于预期，Longbridge的反向MSR价值可能受到重大不利影响[195] - 公司有循环信贷安排为尾部提款组合融资，若融资承诺超过借款能力或无法在2025年5月到期后续约，将依赖可用现金[196] - 若Longbridge无法履行尾部融资承诺、证券化HECM贷款或HMBS尾部池价格下跌，将对公司业务、财务状况、经营成果和支付股息能力产生重大不利影响[194] - 套期保值可能对公司业务、财务状况、经营业绩、支付股息能力及维持REIT资格产生重大不利影响[197][200] - 套期保值活动可能因多种原因失败，如经理评估失误、执行不及时等[198] - 套期保值工具和其他衍生品存在风险，可能导致重大损失，且可能面临交易对手违约等问题[201] - 部分衍生品通过中央对手方清算所（CCP）清算，若期货佣金商（FCM）破产，可能导致头寸取消或损失[202] - 使用衍生品面临操作和法律风险，包括文档、结算、系统故障等问题[204] - 美国商品期货交易委员会和商品交易所设定了投机头寸限制，可能需调整交易决策或清算头寸[205] - 公司使用衍生品面临交易对手风险，若对手方无法履约，公司可能遭受损失[206] - 公司回购协议权利受破产法影响，若公司或贷款人破产，可能面临损失[207] - 公司投资企业贷款和CLO，面临借款人财务压力、违约、流动性有限等风险[208] - “无契约”企业贷款可能占企业贷款市场很大一部分，增加投资损失风险[211]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为每股0.25%，调整后可分配收益（ADE）为每股0.45%，较上一季度每股增加0.05%，轻松覆盖每股0.39%的季度股息 [7][19] - 信用组合带来每股0.32%的净收入，Longbridge带来每股0.30%，机构业务带来负0.04%；投资组合部门的ADE为每股0.28%（扣除公司费用后），Longbridge部门为每股0.17% [19] - 调整后的贷款信用组合增长5%至34.2亿美元，总长期机构RMBS组合按计划减少25%至2.97亿美元，Longbridge组合环比减少15%至4.2亿美元 [24][25] - 年末有追索权借款的加权平均借款利率下降56个基点至6.21%，信用和机构投资组合的净息差均环比增加，有追索权债务与权益比率为1.8:1保持不变，总体债务与权益比率从8.3:1增至8.8:1 [25][26] - 年末综合现金和无抵押资产增至约8.1亿美元，占总股本超50%，普通股每股账面价值为13.52%，第四季度总经济回报率为1.8%（非年化） [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信用组合表现积极，净利息收入环比增加，来自非机构RMBS、HELOCs、远期MSR投资和ABS的净收益以及贷款发起人股权投资的净收益增加，但部分收益被非QM贷款和留存档、商业抵押贷款和消费贷款的净损失抵消 [20] - Longbridge业务表现出色，产品发行量增长18%，HECM业务的发起利润率提高，专有反向抵押贷款证券化带来净收益，MSRs和利率对冲也有净收益 [21] - 机构业务本季度产生小幅亏损，原因是利率上升和总统选举期间的季度内波动导致机构RMBS表现逊于对冲工具 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 证券化利差在第四季度达到全年最窄，公司完成了四笔跨三条不同产品线的证券化交易，包括两笔非QM交易、一笔专有反向抵押贷款证券化和一笔封闭式第二留置权贷款证券化 [10][11] - 仓库和融资市场利差收窄，更多银行提供融资并增加了仓储融资的资本分配 [15] - 企业信用利差在2024年全年收紧，并在12月达到最窄，2025年前两个月有所扩大 [56][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续扩大贷款组合和采购渠道，加强融资和资产负债表，稳步增加调整后可分配收益 [7] - 战略使用证券化是核心竞争优势，公司通过完成证券化交易获得净收益、确保长期融资、释放资本并保留高收益档 [13][14] - 公司通过与发起人建立合资企业和签订远期流动协议来扩大贷款组合，这些协议有助于锁定优质贷款来源 [9] - 公司计划在2025年发行新一轮无担保票据，前提是能获得理想的资金成本 [17] - 公司通过资产多元化、期限多元化、使用信用对冲等方式来降低风险并提高回报，认为多元化和纪律是在困难年份取得业绩和在市场周期中获得稳定回报的关键 [47][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度是强劲的季度，为成功的2024年画上了句号，公司对Longbridge的发展势头感到兴奋，预计EFC的整体ADE将继续覆盖股息 [6][45] - 虽然市场上出现了贷款拖欠率上升的情况，但公司认为有能力控制和监测风险，并将损失降至最低 [38][67] - 公司认为非QM市场仍有价值，尽管可能会看到与承保假设更一致的信用损失 [66][67] - 公司预计随着资本从商业抵押贷款中的拖欠贷款中重新配置，ADE将得到支持 [45] 其他重要信息 - 公司在第四季度解决了三笔重大违约商业抵押贷款中的一笔，预计在60天内解决另一笔，第三笔处于建设和租赁阶段 [36][37] - 公司使用企业工具和CMBS进行信用对冲，年末信用对冲组合规模较大，随着信用利差扩大，公司已减少部分信用对冲 [54][57] 问答环节所有提问和回答 问题：谈谈发起人投资和对非QM的兴趣 - 公司自2014年开始进行发起人股权的投资，旨在通过公司的财务实力、定价和数据等方面帮助发起人降低成本和优化承销流程 ，非QM贷款的拖欠率在过去几年有所上升，但公司认为这是市场正常调整，且有能力控制和监测风险，非QM市场仍有价值 [63][65][67] 问题：Longbridge的盈利范围和前景 - 公司认为Longbridge的长期目标是每季度每股贡献0.09%的收益，第四季度几乎达到了这个目标的两倍，但不期望每个季度都有如此高的贡献 [69] 问题：为何不更关注机构投资组合，若有更多资本会如何使用 - 公司在过去两三年决定更专注于信贷业务，利用垂直整合获得竞争优势，认为在信贷业务中使用永久资本能获得更好的回报，虽然机构业务也有机会，但目前非机构证券化的增长更具吸引力 [76][77][81] 问题：非QM拖欠率对证券化信托管理的影响 - 公司认为投资者没有要求将拖欠贷款从信托中回购的预期，公司计划在证券化过程中解决这些问题 [83][84] 问题：本季度净利息收入是否是未来的合理参考 - 公司认为这是一个合理的参考，随着负债成本的改善和投资组合的调整，净利息收入可能会更好，但也需考虑资产端利差压缩的影响 [88][91][94] 问题：费用是否是合理参考 - 公司认为本季度费用是一个合理的参考，之前的一次性费用是由于回购员工持有的Longbridge期权所致，目前已无未行使的期权 [96][101] 问题：机构MBS的当前杠杆收益率、ROE以及主要关注的利差指标 - 公司主要关注OAS指标，也会考虑期权性和溢价凸性等因素，认为OAS能更好地反映市场价值 [105][106][109] 问题：HMBS 2.0的推出和HUD人员削减对Longbridge的影响 - 公司表示需要观察，目前专有业务是盈利的主要驱动力，机构业务也有改善的迹象 [121][122] 问题：与HUD打交道的程序是否有变化 - 公司表示未收到相关信息 [130] 问题：REO处置释放的资本规模和时间 - 公司未量化具体规模，年末在商业REO和拖欠贷款上的投资不足1亿美元，三笔主要贷款占其中大部分，释放的资本不会对业务产生重大影响，但公司希望尽快解决这些问题 [133][134][136] 问题：反向抵押贷款市场是否会有更多主流竞争对手 - 公司表示Longbridge正在与其他合作伙伴开发新的产品，有望在不久的将来推出 [139][140] 问题：封闭式第二留置权HELOCs的机会、增长原因以及利率下降时的需求 - 公司认为这是一个大的机会，借款人通过第二留置权贷款利用房屋净值进行装修等支出，且有活跃的证券化市场，利率上升不会改变市场需求，但利率大幅下降可能会改变市场动态 [147][151][154] 问题：GSEs脱离托管的可能性、对EFC的影响以及公司的应对措施 - 公司认为这是有可能的，但取决于FHFA的领导，可能会导致短期波动，长期来看，Fannie和Freddie在市场中的份额逐渐缩小，私人资本的作用在增加 [158][160][162]