报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 西测测试布局商业航天、商用飞机相关业务，业绩有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价36.58元，总股本0.84亿股，流通股本0.39亿股，总市值31亿元，流通市值14亿元 [2] - 52周内最高/最低价为55.18/26.90元，资产负债率35.1%，市盈率-19.46，第一大股东是李泽新 [2] 事件 - 2024年公司实现营业收入3.89亿元，同比增加34%，归母净利润-1.58亿元，同比减少206% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入7688.15万元，同比减少30%，归母净利润-1995.4万元，同比增加45% [3] 点评 - 2024年业绩不佳因电装业务聚焦高可靠性领域、用人成本上升及计提减值损失；2025年一季度减亏1602.92万元 [4] - 布局商业航天、商飞相关民机检测业务前景广阔，环境可靠性实验服务等能力提升，电产业绩将改善，民机检测品牌优势提升 [5] - 实验室全国布局初步完成，业务区域覆盖多地，利于公司做大做强，提升市场拓展服务能力 [5] 盈利预测和财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.09、0.54、1.23亿元，同比增长106%、477%、125%，对应PE分别为326、56、25倍 [6] 财务报表和主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入分别为3.89亿、4.58亿、6.18亿、8.69亿元，增长率分别为33.6%、17.7%、35.1%、40.5% [12] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-1.58亿、0.09亿、0.55亿、1.23亿元，增长率分别为-206.1%、106.0%、477.4%、124.8% [12] - 2024 - 2027年毛利率分别为8.6%、24.4%、29.6%、35.2%，净利率分别为-40.7%、2.1%、8.8%、14.2% [12] - 2024 - 2027年资产负债率分别为35.1%、34.5%、35.4%、35.6% [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 西测测试布局商业航天、商用飞机相关业务，业绩有望改善 [3] 公司基本情况 - 最新收盘价36.58元，总股本0.84亿股，流通股本0.39亿股，总市值31亿元，流通市值14亿元 [2] - 52周内最高/最低价为55.18 / 26.90元，资产负债率35.1%，市盈率-19.46，第一大股东是李泽新 [2] 事件情况 - 2024年公司实现营业收入3.89亿元，同比增加34%，归母净利润-1.58亿元，同比减少206% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入7688.15万元，同比减少30%，归母净利润-1995.4万元，同比增加45% [3] 点评情况 - 2024年业绩不佳因电装业务聚焦高可靠性领域、用人成本上升和计提减值损失；2025年一季度减亏1602.92万元 [4] - 布局商业航天、商飞相关民机检测业务前景广阔，环境可靠性实验服务等能力提升，电产业绩将改善，民机检测品牌优势提升 [5] - 实验室全国布局初步完成，业务区域覆盖多地，利于公司发展和市场拓展 [5] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|389|458|618|869| |增长率(%)|33.57|17.74|35.08|40.52| |EBITDA（百万元）|-46.13|47.69|99.99|145.34| |归属母公司净利润（百万元）|-158.27|9.47|54.71|122.98| |增长率(%)|-206.13|105.99|477.40|124.79| |EPS(元/股)|-1.88|0.11|0.65|1.46| |市盈率（P/E）|-19.51|325.85|56.43|25.11| |市净率（P/B）|3.04|3.01|2.86|2.57| |EV/EBITDA|-71.96|67.96|32.19|21.21| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|389|458|618|869| |营业成本|356|346|435|563| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|45|29|37|56| |管理费用|69|55|68|96| |研发费用|18|21|29|41| |财务费用|11|2|2|1| |资产减值损失|-25|-2|-3|-2| |营业利润|-149|10|56|125| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|-151|10|56|125| |所得税|3|0|1|1| |净利润|-154|10|55|124| |归母净利润|-158|9|55|123| |每股收益（元）|-1.88|0.11|0.65|1.46| [12] 资产负债表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|180|183|205|341| |交易性金融资产|110|110|110|110| |应收票据及应收账款|487|461|502|512| |预付款项|5|5|6|8| |存货|66|62|76|72| |流动资产合计|904|879|962|1111| |固定资产|381|410|433|479| |在建工程|147|147|147|147| |无形资产|16|16|16|16| |非流动资产合计|700|724|747|794| |资产总计|1604|1604|1709|1905| |短期借款|74|74|74|74| |应付票据及应付账款|162|157|198|256| |其他流动负债|87|79|89|104| |流动负债合计|323|311|362|435| |其他|241|243|243|243| |非流动负债合计|241|243|243|243| |负债合计|564|554|605|678| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|971|971|971|971| |未分配利润|-59|-51|-5|98| |少数股东权益|24|24|24|25| |其他|20|22|30|48| |所有者权益合计|1041|1050|1105|1228| |负债和所有者权益总计|1604|1604|1709|1905| [12] 现金流量表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-154|10|55|124| |折旧和摊销|77|36|43|19| |营运资本变动|-74|23|-13|57| |其他|52|2|0|-2| |经营活动现金流净额|-101|71|86|197| |资本开支|-204|-65|-64|-63| |其他|84|10|7|9| |投资活动现金流净额|-119|-56|-58|-54| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|170|-9|0|0| |其他|-29|-3|-6|-7| |筹资活动现金流净额|141|-12|-6|-7| |现金及现金等价物净增加额|-79|3|22|136| [12] 主要财务比率 |主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|33.6%|17.7%|35.1%|40.5%| |营业利润|-210.8%|106.5%|477.4%|124.8%| |归属于母公司净利润|-206.1%|106.0%|477.4%|124.8%| |获利能力| | | | | |毛利率|8.6%|24.4%|29.6%|35.2%| |净利率|-40.7%|2.1%|8.8%|14.2%| |ROE|-15.6%|0.9%|5.1%|10.2%| |ROIC|-9.1%|0.8%|3.9%|8.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|35.1%|34.5%|35.4%|35.6%| |流动比率|2.80|2.83|2.66|2.56| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|0.98|1.14|1.60|2.30| |存货周转率|5.87|5.41|6.28|7.61| |总资产周转率|0.25|0.29|0.37|0.48| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.88|0.11|0.65|1.46| |每股净资产|12.05|12.16|12.80|14.25| |估值比率| | | | | |PE|-19.51|325.85|56.43|25.11| |PB|3.04|3.01|2.86|2.57| [12]

公司基本情况 - 从事军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方服务机构，提供环境与可靠性试验等服务，具备“一站式”服务能力 [2] - 拥有 CNAS、CMA 等资质，取得中国商飞试验资格证书，检测项目较齐全 [2][3] - 承担多种型号军用装备、航天工程及民用飞机产品检测试验任务 [3] 国内布局情况 - 在西安建立丈八二路环境可靠性及电磁兼容实验室、西太路空天实验室及电装生产线 [4] - 在成都、北京、武汉建立实验室，完成西北、西南、华北、华中初步布局 [4] 盈利增长点 - 环境与可靠性试验服务及技术能力提升，航空、航天军工产品检测服务能力增强 [5] - 电子产品检验检测等在多方面行业享誉度提高 [5] - 加大电磁兼容性试验能力建设，技术服务获客户认可 [5] - 加强元器件检测领域投入，技术水平提高 [5] - 以子公司电装业务牵引，推进“一站式”服务产业链构建 [5] 2024 年度业绩亏损原因 - 对标市场投入及布局，产能释放有时间差，产能利用率不足 [6] - 强化人才梯队建设，人力成本阶段性上升 [6] - 新设子公司处于运营爬坡期，协同效应未充分显现 [7] 低空相关业务预期 - 积极布局商用飞机及低空经济领域检测服务 [8] - 国家鼓励卫星、低空经济产业，检测领域将受益 [8] 业绩改善预期 - 检测业务营收规模扩大可提高产能利用率，实现利润提升 [8] - 电装业务完善一站式服务链，解决客户痛点，目前在拓展市场、提升服务质量 [8]

财务指标相关 - 2024 年管理费用率同比下降约 5 个百分点，公司会持续开展增效降本工作 [2] - 2024 年检测业务毛利率同比下降 8.3 个百分点至 49.2%，主要因部分新能力建设的产能尚未充分释放 [2][3] - 2024 年销售费用率同比下降 4.5 个百分点，营业收入同比增加 33.57% [3] - 2024 年存货周转率为 5.87，同比略有下降，库存商品占比为 30.5%，同比略有降低，周转率下降因电子装联业务同比增幅较大，发出商品同比增加较多 [3] - 2024 年西测测试营收同比下降 23.38%，测试服务收入占比升至 65.7% [3] - 2024 年存货中在产品占比为 11.9%，较上年的 31.5%下降 19.6 个百分点，公司会加强供应链管理 [4] - 2024 年检测设备销售毛利率骤降至 19.3%，较上年下降 28.7 个百分点，该业务非核心业务 [5] - 2024 年测试设备产能利用率仅 67.4%，较上年下降 12 个百分点，公司投入产能受多重因素影响，回报需时间 [5] - 2024 年环境与可靠性试验收入同比下降 1.15%，毛利率同比下降 17.17%，因部分新能力建设产能尚未完全释放 [5] - 2024 年研发费用同比增长 15.6%，研发人员数量减少 12.4%，公司会确定研发方向，完善激励机制 [5] - 2024 年其他业务收入占比升至 12.7%，毛利率仅为 8.3%，其他业务为非持续性业务 [5][6] - 2024 年经营活动现金流净额同比改善但仍为负值，投资活动现金流净流出扩大至 1.2 亿元，公司购置固定资产支出同比下降 2643 万元，筹资活动现金流入较上年增加 25825 万元，会加强应收账款清理 [6] - 2024 年经营活动现金流量净额与净利润之比为 0.72，较上年下降 0.35，经营现金流入为 29583.32 万元，同比增加 11273.79 万元，经营现金净流量为 -10055.48 万元，较上年增加 2780.53 万元，公司盈利情况同比下降 [6] - 2024 年研发资本化率为 0，研发费用按会计准则处理 [7] - 2024 年销售费用率同比下降 4.5 个百分点至 11.6%，销售人员为 103 人，同比增加 15 人，公司会加强市场开拓并关注销售费用 [7] - 2024 年研发人员薪酬占比研发费用达 62.3%，专利数量同比减少 15%，公司会确定研发方向，完善激励机制 [8][9] - 2024 年新增客户收入占比达 28.3%，前五大客户收入占比仍维持高位，公司按既定规划推进业务 [9] - 2024 年应收账款周转天数延长至 178 天，较上年增加 42 天，前五名客户占比达 61.3%，公司加强应收账款清理，周转率略有提升，会加强资金管理 [9] - 2024 年预付款项同比下降 71.4%，应付账款同比增长 66.6%，供应链地位未弱化 [12] - 2024 年航空装备检测收入占比降至 38.5%，电子元器件检测收入增长 41.2%，公司按既定战略推进“一站式”服务产业链构建 [13] 业务相关 - 电子装联业务是重要业务板块，目前多集中在小批试产阶段，2024 年呈亏损状态，主要目标客户为航空、航天军工及部分民品客户 [6][7] - 公司是华为部分实验领域的合格供应商 [9] - 公司可为低空飞行器提供环境可靠性试验及电磁兼容试验等检测服务，关注低空经济带来的机遇 [11] - 公司电子元器件失效分析能力覆盖多种类型，具有部分军用芯片的测试能力 [15] - 公司在商业航天卫星试验测试业务有一定提升 [15] 行业与发展相关 - 检验检测行业整体处于发展期，公司处于能力建设投入期及业务爬坡期，会优化商业模式，提升竞争力 [10] - 第三方检验检测行业属战略新兴产业，公司在航空航天领域服务能力逐年提高，会为装备质量提供更好服务 [11] - 公司盈利增长点在于提升各业务检测服务能力，推进“一站式”服务产业链构建，加大实验室建设力度，完成全国业务布局 [13][14]

A股市场整体表现 - 上证指数涨0.17%，深证成指跌0.13%，创业板指跌0.12%，全日成交13260亿元，较昨日缩量149亿元 [1] - 个股普跌，但银行、环氧丙烷、港口航运板块表现突出，其中环氧丙烷板块中化国际直线涨停，红墙股份16天10板 [1] - 港口航运板块尾盘异动拉升，南京港、连云港、凤凰航运、宁波远洋、海通发展等掀起涨停潮 [1] 银行板块表现及驱动因素 - 银行板块整体收涨1.64%，近一周涨幅1.59%，42只成分股全线上涨，重庆银行涨超4%，上海银行、浦发银行等涨超3% [2] - 人民币汇率显著上涨，在岸人民币对美元汇率升破7.19关口，离岸人民币一度升至7.17962，反映市场信心增强 [2] - 一季度42家银行归属母公司股东净利润共计5639.79亿元，四大国有银行占比超52%，资产质量总体稳健 [3] - 中金公司预计2025年银行业净息差压力减小，高股息策略仍是主要逻辑，推荐国有大行及区域经济稳定的标的 [3] 航运概念板块表现及驱动因素 - 航运概念板块整体收涨2.51%，国航远洋涨23.54%，近五日涨幅41.58%，华光源海涨17.74%，宁波海运、南京港等多股涨停 [4] - 集运指数（欧线）期货主力合约开盘涨超10%，收盘涨5.79%，但SCFIS欧洲航线运价指数环比下降5.5% [4][5] - 中美经贸会谈取得实质性进展，贸易冲突缓和提振金融及航运情绪，短期关税下调或催化出口链及科技制造 [5]

财报披露 - 《2024年年度报告》全文及其摘要于2025年4月28日披露[1] 业绩说明会 - “2025年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会活动”时间为2025年5月20日15:00 - 17:00[1] - 活动地址为“全景路演”，网址是http://rs.p5w.net[1] - 可提前访问http://rs.p5w.net/zj进入问题征集专题页面提问[1] 公告时间 - 公告发布时间为2025年5月13日[3]

公司业务概述 - 公司是一家从事军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方检验检测服务机构，提供环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验等服务，同时开展检测设备销售以及电装业务 [2] - 公司拥有CNAS、CMA等资质，取得了中国商用飞机有限责任公司的试验资格证书，是军用装备和民用飞机机载设备检测项目较齐全的第三方检验检测机构 [2] - 公司具备从元器件筛选、电装、环境与可靠性试验、电磁兼容性试验为一体的"一站式"服务能力 [2][15] 环境与可靠性试验 - 环境与可靠性试验是检验产品在特定环境条件下正常工作的能力，评估产品的环境适应性可靠性，主要应用于国防军工、航空航天、电子电器等领域 [4] - 公司是规模较大的第三方环境与可靠性试验服务机构之一，拥有步入式高低温湿热试验箱、太阳辐射试验箱、酸性大气试验箱等专用设备，检测试验项目较齐全 [5] - 公司可为客户提供从产品设计、定型、量产各阶段的环境与可靠性检测试验服务，协助客户提高产品的可靠性、稳定性、环境适应性和安全性 [5] 电子元器件检测筛选 - 公司接受电子元器件的生产研制方或使用方委托，对元器件进行检测、筛选、分析、评价，剔除存在缺陷的元器件并提出改进意见 [6] - 公司是规模较大的第三方电子元器件检测筛选服务机构之一，检测项目较齐全，主要开展电子元器件一筛、二筛、DPA和失效分析等技术工作 [7] - 公司电子元器件检测筛选实验室配备了先进的检测筛选设备及系统，包括SOC芯片自动测试系统、混合信号测试系统等 [8] 电磁兼容性试验 - 电磁兼容性试验包括电磁干扰和电磁敏感度两个方面的检测，主要应用于国防军工、航空航天、电子电器等行业 [11] - 公司建立了一支专业的技术团队开展电磁兼容性试验，目前建成电磁兼容性测试半电波暗室7座，配备8套独立的电磁兼容性测试系统 [12] - 公司还具备电磁兼容性试验设计、电磁兼容性仿真、风险评估等能力 [12] 检测设备销售业务 - 为满足公司检测业务及客户检测设备的需求，公司通过进口、代理、委托加工等方式，为客户提供优质的环境试验设备，非标测试设备集成及解决方案 [13] 电装业务 - 电装是指按照硬件设计资料，通过一定的技术手段将电子元器件、印刷电路板、结构件、导线、连接器等部件组合成实现设计功能的完整产品 [14] - 公司已具备提供元器件采购，PCBA焊接、装配、测试、技术支持等全方位服务能力 [14] - 公司投资建立了行业先进的电装线，建立从元器件筛选、电装、环境与可靠性试验、电磁兼容性试验为一体的"一站式"服务能力 [15]

会议相关 - 公司于2025年4月27日召开第二届董事会第二十二次会议和第二届监事会第二十次会议[1] - 会议审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》[1] 报告披露 - 《2025年第一季度报告》于2025年4月29日在巨潮资讯网披露[1]

财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入76,881,508.74元，较上年同期减少29.78%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为-19,953,976.57元，较上年同期增长44.55%[5] - 本报告期末总资产1,603,164,223.48元，较上年度末减少0.07%[5] - 本报告期非经常性损益合计497,077.66元，其中政府补助258,061.74元[6] - 营业成本从2024年1 - 3月的100,895,510.23元降至2025年1 - 3月的70,607,922.63元，变动幅度-30.02%[9] - 收到其他与经营活动有关的现金从2024年1 - 3月的4,776,623.62元增至2025年1 - 3月的13,002,567.29元，变动幅度172.21%[10] - 购买商品、接受劳务支付的现金从2024年1 - 3月的74,649,910.10元降至2025年1 - 3月的46,826,529.08元，变动幅度-37.27%[10] - 偿还债务支付的现金从2024年1 - 3月的10,289,224.78元增至2025年1 - 3月的25,893,252.40元，变动幅度151.65%[10] - 2025年3月31日合并资产负债表中，货币资金期末余额232,645,474.57元，期初余额179,734,347.99元[17] - 交易性金融资产期初余额110,023,793.00元，期末无余额[17] - 应收票据期末余额81,250,694.83元，期初余额68,032,853.08元[17] - 应收账款期末余额439,672,516.44元，期初余额419,228,384.33元[17] - 流动资产合计为880,714,300.25元，较上期904,227,894.39元有所下降[18] - 非流动资产合计为722,449,923.23元，较上期700,099,919.15元有所上升[18] - 资产总计为1,603,164,223.48元，较上期1,604,327,813.54元略有下降[18] - 流动负债合计为290,891,007.93元，较上期322,645,045.34元有所下降[19] - 非流动负债合计为289,670,102.13元，较上期241,001,940.10元有所上升[19] - 负债合计为580,561,110.06元，较上期563,646,985.44元有所上升[19] - 营业总收入为76,881,508.74元，较上期109,482,283.18元有所下降[20] - 营业总成本为100,040,666.66元，较上期130,689,960.39元有所下降[20] - 营业利润为 -19,028,019.16元，亏损较上期 -38,286,332.52元有所收窄[21] - 净利润为 -19,476,174.43元，亏损较上期 -36,159,221.87元有所收窄[21] - 其他综合收益的税后净额本期为 -85,726.24 元，上期为 2,479.27 元[22] - 综合收益总额本期为 -19,561,900.67 元，上期为 -36,156,742.60 元[22] - 基本每股收益本期为 -0.24 元，上期为 -0.43 元[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为 55,010,736.36 元，上期为 58,073,453.88 元[24] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 -35,807,120.72 元，上期为 -72,104,035.42 元[25] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 69,261,865.36 元，上期为 72,179,935.00 元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 27,144,224.37 元，上期为 70,857,078.98 元[25] - 现金及现金等价物净增加额本期为 60,598,054.58 元，上期为 71,149,476.42 元[25] - 期初现金及现金等价物余额本期为 171,847,419.55 元，上期为 250,624,631.77 元[26] - 期末现金及现金等价物余额本期为 232,445,474.13 元，上期为 321,774,108.19 元[26] 资产项目关键指标变化 - 交易性金融资产从2025年1月1日的110,023,793.00元降至3月31日的0元，变动幅度-100.00%[9] - 应收款项融资从2025年1月1日的1,956,871.67元增至3月31日的2,571,406.74元，变动幅度31.40%[9] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为10,130，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 前10名股东中，李泽新持股比例41.29%，持股数量34,850,000股；永春华瑞智测企业管理咨询合伙企业持股比例7.11%，持股数量6,000,000股；泉州华瑞智创管理咨询合伙企业持股比例5.12%，持股数量4,320,000股[12] - 前10名无限售条件股东中，宁波梅山保税港区丰年君悦投资合伙企业持有无限售条件股份数量3,442,500股；全国社保基金五零三组合持有3,100,055股[13] - 李泽新、华瑞智测、华瑞智创为一致行动人；丰年君悦、丰年君传、丰年君和为一致行动人，执行事务合伙人均为丰年通达[13] - 前10名股东中，刘志文实际合计持有267,310股，李冬生实际合计持有210,120股[13] - 限售股份变动中，李泽新、永春华瑞智测企业管理咨询合伙企业、泉州华瑞智创管理咨询合伙企业期初与期末限售股数未变，合计45,120,000股，限售原因为首发前限售股，拟解除限售日期为2025年7月26日[15]

议案表决 - 《2024年度监事会工作报告》等多项议案表决赞成票3票，反对和弃权票0票[3][6][9][12][16][18][20][26][29][31] - 《关于<2024年度监事会工作报告>》等多项议案需提交2024年年度股东大会审议[3][7][10][13][21][24][27] - 《关于2025年度公司监事薪酬方案的议案》全体监事回避，提交2024年年度股东大会审议[23] 其他决策 - 续聘天健会计师事务所为2025年度财务及内控审计机构，聘期一年[25] - 公司及子公司2025年度向银行申请综合授信，控股股东提供免担保费连带责任担保[28] - 部分募投项目延期，符合规定不影响经营[30]