中国—中亚峰会与军信股份参与 - 公司董事长戴道国受邀出席第二届中国—中亚峰会"中国—中亚产业与投资合作论坛"并与吉尔吉斯共和国比什凯克市市长共同发言 [1] - 中央电视总台CGTN深度报道公司比什凯克项目 称其为"中吉绿色发展领域合作的标志性项目"并展示中国技术实力与责任担当 [3] 中亚地区项目进展 - 公司在第一届中国—中亚峰会期间与吉尔吉斯奥什市签订城市垃圾处理谅解备忘录 目前项目已奠基即将动工 [3] - 比什凯克垃圾焚烧发电项目（一期）将于2023年底建成投产 [3] - 伊塞克湖州项目已签订框架协议 [3] 公司战略与政策响应 - 公司积极落实《中国—中亚峰会西安宣言》要求 推进中亚地区环境治理与绿色能源项目投资建设 [3] - 公司将继续响应《中国—中亚峰会阿斯塔纳宣言》关于清洁能源与绿色发展的号召 支持"中国—中亚命运共同体"建设 [4]

纪要涉及的公司 军信股份[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **海外市场拓展** - 已签署两个海外项目框架协议，比什凯克项目特许经营权和投资协议确定，今年开工，初期日处理量 850 吨，预计年底投产；奥什项目今年下半年建设；伊塞克湖项目明年上半年动工，两项目日处理量分别为 1000 吨和 2000 吨[3] - 2025 年资本开支约 5 亿元用于比什凯克项目，2026 - 2027 年 6 - 7 亿元用于伊塞克湖和 20 个项目分批次建设[3][10] - 海外项目采用垃圾焚烧、IDC 及供热一体化模式，优先发展垃圾焚烧发电及供热，但初期规模较小[3] - 积极拓展中亚五国及东南亚市场，暂无新具体进展[7] - **赴港上市考虑** - 匹配“一带一路”战略，提升国际品牌形象，利用“A + H”股政策窗口期获入门资格[5] - 吸引长线及国际投资者，支持国际业务拓展[5] - **IDC 合作模式变化** - 绿电直供政策增加垃圾焚烧发电应用选择，但需与地方国网及政府协调费用[6] - 推动厂内自用电模式，未获批文但落地可能性增加，关注湖南省级审批等节点[2][6][8] - **业绩情况** - 2025 年上半年业绩平稳，一季度净利润 4100 万元，垃圾处理量和价格机制稳定，整体业绩增长[2][11] - 平江和浏阳新投产项目产能利用率 85%，电价 0.45 元/度，一季度贡献净利润 1000 万元，预计全年 3000 万元[2][12] - **国内业务布局** - 长沙三期项目暂缓，因长沙垃圾量稳定且竞争激烈，暂无新进展[3][13] - 国内市场饱和，暂无其他国内新布局计划，未来两三年内无新收并购计划，审慎对待跨区域并购风险[3][14][15] - **现金流及回款情况** - 现金流稳健，经营性现金流可满足项目拓展和分红规划，财务费用逐步下降[3][24] - 垃圾处理费回款率逐步改善但缓慢，2025 年预计上网电量 459 度/吨，经营性现金流约 13 亿元，客户主要为长沙市城管局[3][20] - 人和并购后应收账款增加，回款率与公司自身焚烧项目相比，单看城管局支付差别不大，但整体签发时间更长[21] - **港股发行考虑** - 港股发行价格及时间未确定，初步计划小规模发行，对 EPS 影响有限[2][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **项目开建进展**：希望获省政府领导批文解决售电障碍，部分电力作厂自用电，未确定具体时间，与政府下属数字平台公司框架内容一致但未盖章[9] - **长沙地区垃圾量**：2025 年垃圾量增量来自平阳、平江和浏阳新项目，长沙项目垃圾量稳定略降，长期有望稳中有升[18] - **浏阳和平江项目补贴**：产能利用率 85%，电价 0.45 元/度，无省补和国补，长沙二期项目有省补未拿到[19] - **提质增效措施**：生产经营管理少干涉人和环境，集中技术交流、财务系统线上合并、大众物料采购协同，看重长期协同效果[23] - **后续资本开支**：稳定，仅需逐年技术改造费用，成本开支不大[22]

担保情况 - 为吉尔吉斯军信担保总额度不超15亿元人民币（或等额美元）[2] - 本次担保本金为64237500美元之人民币等值额[8] - 担保期限为2025年6月16日至2038年6月17日[2] - 本次担保后实际担保余额为211804万元和6423.75万美元（含本次）[9] - 本次担保后实际担保余额占最近一期经审计归母净资产的比例为37.63%[9] 吉尔吉斯军信财务数据 - 注册资本8950万索姆（以实际汇率为准计算人民币出资额）[5] - 2024年12月31日资产总额97454931.01元，负债17234232.81元，净资产80220698.20元[6] - 2025年3月31日资产总额171659620.50元，负债26379421.17元，净资产145280199.33元[6] - 2024年营业收入47428561.61元，利润总额 -746657.74元，净利润 -746657.74元[6] - 2025年1 - 3月营业收入65116012.13元，利润总额 -848911.49元，净利润 -848911.49元[6]

股份回购 - 调整前回购价格上限30.57元/股，预计回购6,542,362 - 9,813,542股[2] - 调整后回购价格上限21.19元/股，预计回购9,438,415 - 14,157,621股[2] - 回购价格上限调整2025年6月17日生效[2] - 拟用2 - 3亿自有及自筹资金回购用于员工持股或激励[2] - 按上限测算回购14,157,621股占总股本1.79%，下限9,438,415股占1.20%[6] 权益分派 - 2024年以563,643,459股为基数，每10股派现金红利9元，共派5.07亿[3] - 以资本公积金每10股转增4股，转增后总股本789,100,842股[4] - 股权登记日2025年6月16日，除权除息日6月17日[4] 价格调整计算 - 回购股份价格上限调整计算方式：（30.57 - 0.90）/（1 + 0.40） = 21.19元/股[5] 其他 - 除价格和数量调整外，公司回购其他事项无变化[7]

资金使用额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度有效期12个月[1] 资金投入情况 - 公司用10,000万元自有资金、子公司用9,000万元自有资金购买渤海银行结构性存款产品[2] 产品预期收益率 - 公司及购买的渤海银行结构性存款产品预期年化收益率为0.75%-1.80%[2] - 公司购买的中国银行大额存单产品预期年化收益率为3.00%[6] - 公司购买的中国建设银行大额存单产品预期年化收益率为2.90%[6] 2024年产品收益情况 - 公司2024年购买长沙银行结构性存款产品获得多笔收益[6] - 浦湘生物能源股份有限公司2024年购买兴业银行结构性存款产品获得收益73,898.63元[6] - 公司2024年购买渤海银行结构性存款产品获得收益258,904.11元[6] - 湖南浦湘环保能源有限公司2024年购买渤海银行结构性存款产品获得收益102,739.73元[6] - 公司2024年购买招商银行结构性存款产品获得多笔收益[6] 各银行产品投入与收益 - 长沙银行硅谷支行2024年多期产品有投入及对应收益[7] - 长沙银行望城支行2024年多期产品有投入及对应收益[7] - 渤海银行长沙分行多笔结构性存款有投入及对应收益[7] - 浦湘生物能源在兴业银行长沙分行投入及收益[7] - 湖南浦湘环保能源在渤海银行长沙分行投入及收益[7] - 招商银行长沙分行点金系列产品投入及收益[7] - 长沙农村商业银行湘江支行2024年单位大额存单投入及收益[7] - 中国工商银行长沙司门口支行结构性存款投入及收益[7] 2025年部分产品情况 - 中国民生银行聚赢汇率-挂钩欧元对美元汇率结构性存款收益及本金[10] - 招商银行点金系列看涨两层区间32天结构性存款收益及本金[10] - 渤海银行WBS2500038结构性存款收益及本金[10] - 湖南银行单位定期存款收益及本金[10] - 中国建设银行湖南分行单位人民币定制型结构性存款收益及本金[10] - 兴业银行企业金融人民币结构性存款收益及本金[10] - 长沙银行2025年部分公司结构性存款收益及本金[10] - 渤海银行WBS2500375结构性存款收益及本金[10] - 长沙农村商业银行湘江支行七天通知存款收益及本金[10] 其他公司产品收益 - 湖南仁和环境产业有限公司结构性存款及通知存款收益[11] - 湖南仁和环境科技有限公司结构性存款及通知存款收益[11][12] - 浦湘生物能源股份有限公司结构性存款收益[11][12] - 湖南浦湘环保能源有限公司工商银行结构性存款收益[13] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限公司渤海银行结构性存款收益[13] 产品利率情况 - 招商银行看跌两层区间32天结构性存款本金及利率[13] - 长沙银行2025年第611期公司结构性存款（硅谷支行）本金及利率[13] - 湖南银行2025年第5期单位大额存单（1月期）本金及利率[13] - 中国农业银行2025年第13期公司类法人客户人民币大额存单本金及利率[13] 资金管理现状 - 公司及子公司使用闲置募集资金及自有资金进行现金管理，未到期余额未超董事会授权额度[14]

资金使用额度 - 公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金及不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度有效期12个月[1] 近期资金投入 - 公司近日用4000万元自有资金购买民生银行结构性存款产品，预期年化收益率0.90%-1.60%[2] 过往大额存单购买 - 公司曾于2023年6月6日购买中国银行10000万元大额存单，预期年化收益率3.00%[7] - 公司曾于2023年7月18日购买中国建设银行18000万元大额存单，预期年化收益率2.90%[7] 各银行存款收益情况 - 中国建设银行长沙华兴支行2023年第064期保本固定收益型大额存单金额12,000，利率2.90%[8] - 长沙银行硅谷支行2024年第460期保本浮动收益型结构性存款金额15,050，收益184,310.97元[8] - 长沙银行硅谷支行2024年第461期保本浮动收益型结构性存款金额14,950，收益452,186.22元[8] - 浦湘生物能源在兴业银行长沙分行劳动路支行的保本浮动收益型结构性存款金额3,000，收益73,898.63元[8] - 渤海银行长沙分行WBS242359结构性存款金额12,600，收益258,904.11元[8] - 湖南浦湘环保能源在渤海银行长沙分行WBS242358结构性存款金额5,000，收益102,739.73元[8] - 招商银行长沙分行点金系列看涨两层区间7天结构性存款金额2,000，收益8,515.07元[8] - 中国工商银行长沙司门口支行挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款金额10,000，收益229,178.08元[8] - 长沙银行硅谷支行2024年公司第607期保本浮动收益型结构性存款金额15,050，收益190,454.67元[8] - 长沙银行硅谷支行2024年公司第608期保本浮动收益型结构性存款金额14,950，收益467,259.10元[8] - 渤海银行WBS242780结构性存款投入12600元，收益211812.90元[9] - 兴业银行企业金融人民币结构性存款投入3000元，收益73397.26元[9] - 渤海银行WBS242781结构性存款投入5000元，收益84052.74元[9] - 招商银行点金系列看涨两层区间59天结构性存款投入1600元，收益56898.63元[9] - 招商银行点金系列看涨三层区间59天结构性存款投入400元，收益15129.86元[9] - 长沙农商银行2024年第21期单位大额存单投入2000元，收益80657.53元[9] - 中国工商银行挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款投入15000元，收益329383.56元[9] - 长沙银行2024年第702期公司结构性存款投入15050元，收益446098.50元[9] - 长沙银行2024年第703期公司结构性存款投入14950元，收益189189.19元[9] - 中国工商银行2024年第353期J款法人人民币结构性存款投入5000元，收益109794.52元[9] - 长沙银行硅谷支行2024年第814期结构性存款本金15,050元，收益182,785.33元[10] - 长沙银行硅谷支行2024年第815期结构性存款本金14,950元，收益424,088.50元[10] - 渤海银行长沙分行WBS2400500结构性存款本金12,600元，收益235,430.14元[10] - 浦湘生物能源长沙司门口支行挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款本金5,000元，收益100,616.71元[10] - 招商银行长沙分行点金系列看涨两层区间31天结构性存款本金3,500元，收益60,938.36元[10] - 长沙银行硅谷支行2024年第940期结构性存款本金15,050元，收益394,969.71元[10] - 渤海银行长沙分行WBS2400737结构性存款本金12,700元，收益367,430.14元[10] - 招商银行长沙分行点金系列看涨两层区间41天结构性存款本金3,600元，收益78,854.79元[10] - 长沙农村商业银行湘江支行2024年第26期单位大额存单本金2,000元，收益68,054.79元[10] - 湖南浦湘环保能源长沙司门口支行挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款本金5,000元，收益100,616.71元[10] - 龙鼎国债嘉盈新客专享（上市公司）202期收益凭证本金2000元，收益49224.38元[11] - 长沙银行2024年第1093期公司结构性存款（硅谷支行）本金15050元，收益586084.08元[11] - 长沙银行2024年第1094期公司结构性存款（硅谷支行）本金14950元，收益233629.57元[11] - 渤海银行WBS2401028结构性存款（长沙分行）本金5000元，收益126575.34元[11] - 民生银行聚赢汇率 - 挂钩欧元对美元汇率结构性存款（长沙芙蓉广场支行）本金4000元，收益80547.95元[11] - 招商银行看涨两层区间32天结构性存款（长沙分行）本金7700元，收益131638.36元[11] - 湖南银行单位定期存款（总行营业部）本金20000元，收益650000元[11] - 建设银行湖南省分行单位人民币定制型结构性存款（长沙华兴支行）本金20000元，收益416438.36元[11] - 兴业银行企业金融人民币结构性存款产品（长沙分行劳动路支行）本金2000元，收益30136.99元[11] - 长沙银行2025年第132期公司结构性存款（硅谷支行）本金14950元，收益379689.02元[11] - 渤海银行长沙分行WBS2500375结构性存款本金17,800元，收益392,575.34元[12] - 长沙农村商业银行湘江支行七天通知存款本金2,000元，收益31,111.11元[12] - 中国建设银行长沙湘江支行定制型结构性存款（湖南仁和环境产业有限公司）本金2,500元，收益32,011.54元[12] - 中国建设银行长沙湘江支行定制型结构性存款（湖南仁和环境科技有限公司）本金6,000元，收益76,827.70元[12] - 中信银行长沙梅溪湖支行共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款20954期本金3,000元，收益55,232.88元[12] - 中国建设银行长沙华兴支行定制型结构性存款本金20,000元，收益144,657.57元[12] - 兴业银行长沙分行劳动路支行企业金融人民币结构性存款产品本金2,000元，收益53,506.85元[12] - 招商银行长沙分行点金系列看跌两层区间31天结构性存款本金8,200元，收益90,536.99元[12] - 长沙银行硅谷支行2025年第275期公司结构性存款本金15,050元，收益145,964.40元[12] - 长沙银行硅谷支行2025年第276期公司结构性存款本金14,950元，收益379,689.02元[12] - 长沙银行2025年第454期公司结构性存款本金2450元，收益66371.50元[13] - 渤海银行WBS2500874结构性存款本金17900元，收益306016.44元[13] - 湖南银行2025年第4期单位大额存单本金20000元，收益221917.81元[13] - 长沙农商银行2025年第5期单位大额存单本金2000元，利率1.35%[13] - 招商银行智汇系列看涨两层区间28天结构性存款本金8200元，收益120775.89元[13] - 中国工商银行挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款产品-专户型2025年第212期I款本金12000元，利率0.65%/1.99%[13] - 招商银行智汇系列看跌两层区间32天结构性存款本金24000元，利率1.00%/1.75%[13] - 长沙银行2025年第611期公司结构性存款本金10050元，利率0.80%/2.88%[14] - 湖南银行2025年第5期单位大额存单本金10100元，利率1.10%[14] - 中国农业银行2025年第13期公司类法人客户人民币大额存单产品本金10900元，利率0.90%[14]

权益分派 - 以总股本563,643,459股为基数，每10股派现金红利9元，共派507,279,113.10元[2] - 以资本公积金每10股转增4股，合计转增225,457,383股，转增后总股本789,100,842股[2] - 股权登记日2025年6月16日，除权除息日2025年6月17日[6] 股份变动 - 有限售条件流通股变动前464,992,628股，占比82.50%，变动后650,989,679股，占比82.50%[11] - 无限售条件流通股变动前98,650,831股，占比17.50%，变动后138,111,163股，占比17.50%[11] 财务数据 - 按新股本摊薄计算，2024年度每股净收益0.9343元[12] 减持价格 - 本次权益分派后最低减持价格调整为不低于14.46元/股[12] - 2021年度调整后最低减持价格22.95元/股[13] - 2022年度调整后最低减持价格22.05元/股[13]

公司运营情况 - 湖南军信环保股份有限公司建设运营的长沙黑麋峰固废处理场是全国唯一获得两个鲁班奖的环保园区 [2] - 公司日生活垃圾处理能力近20000吨 污泥1000余吨 日上网电量约500万度 可满足137万城镇居民用电需求 每年实现碳减排超100万吨 [2] - 全厂自动化率达99.8% 基于5G云平台的堆场垃圾视觉检测与溯源技术构建了焚烧垃圾池数字孪生和智慧管理系统 [4] - 各项排放指标远优于国家最新和欧盟标准 [4] 技术工艺特点 - 厂房内保持负压状态 监测数据直通环保 城管等部门 [2] - 中央控制室对主要设备性能参数 对外排放物的环保指标等进行监控 [4] - 自动化的大型"抓娃娃机"一次能抓取10吨至12吨生活垃圾投入焚烧炉 一抓垃圾发电量能满足一家三口一年用电 [4] - 分类后的垃圾焚烧热值更高 有利于提高垃圾焚烧炉燃烧稳定性和降低烟气中污染物的产生量 [6] 行业发展现状 - 长沙2024年生活垃圾回收利用率达41.47% 资源化利用率达86.60% 无害化处理率达100% [6] - 长沙将重点聚焦源头减量 回收利用 小区宣传 校园教育和设施开放等关键环节 持续开展形式多样的垃圾分类宣传活动 [6]

资金使用额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度有效期12个月[1] 已到期存款收益 - 公司2000万元自有资金工行结构性存款到期，收益30,531.51元，收益率1.99%[3] - 浦湘生物能源3000万元自有资金工行结构性存款到期，收益45,797.26元，收益率1.99%[3] - 湖南浦湘环保5000万元自有资金工行结构性存款到期，收益76,328.77元，收益率1.99%[3] - 浏阳市道吾山天湖旅游9000万元自有资金渤海银行结构性存款到期，收益82,109.59元，收益率1.85%[3] 预期收益存款 - 公司12000万元募集资金购买工行结构性存款，预期年化收益率0.65%/1.99%[4] - 公司24000万元自有资金购买招行结构性存款，预期年化收益率1.00%/1.75%[4] - 公司20200万元自有资金购买长沙银行硅谷支行结构性存款，预期年化收益率0.80%/2.88%[4][5] - 公司5100万元自有资金购买长沙银行望城支行结构性存款，预期年化收益率0.80%/2.88%[4][5] - 公司10100万元自有资金购买湖南银行大额存单，预期年化收益率1.10%；10900万元自有资金购买农行大额存单，预期年化收益率0.90%[5] - 公司购买中国银行三年大额存单10000万元，预期年化收益率3.00%[10] - 公司购买中国建设银行两笔大额存单，金额分别为18000万元和12000万元，预期年化收益率2.90%[10] 近期到期收益 - 长沙银行硅谷支行2024年第460期结构性存款，购买金额15050万元，收益184310.97元[11] - 长沙银行硅谷支行2024年第461期结构性存款，购买金额14950万元，收益452186.22元[11] - 长沙银行望城支行2024年第460期结构性存款，购买金额2450万元，收益30004.11元[11] - 长沙银行望城支行2024年第461期结构性存款，购买金额2550万元，收益77128.75元[11] - 浦湘生物能源在兴业银行长沙分行劳动路支行结构性存款，购买金额3000万元，收益73898.63元[11] - 公司在渤海银行长沙分行结构性存款，购买金额12600万元，收益258904.11元[11] - 湖南浦湘环保能源在渤海银行长沙分行结构性存款，购买金额5000万元，收益102739.73元[11] 小额到期收益 - 渤海银行WBS242780结构性存款本金12600元，收益211812.90元[12] - 浦湘生物能源兴业银行结构性存款本金3000元，收益73397.26元[12] - 湖南浦湘环保能源渤海银行WBS242781结构性存款本金5000元，收益84052.74元[12] - 招商银行点金系列看涨两层区间59天结构性存款本金1600元，收益56898.63元[12] - 招商银行点金系列看涨三层区间59天结构性存款本金400元，收益15129.86元[12] - 长沙农商银行2024年第21期单位大额存单本金2000元，收益80657.53元[12] - 中国工商银行挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款本金15000元，收益329383.56元[12] - 浦湘生物能源中国工商银行结构性存款本金3000元，收益65876.71元[12] - 长沙银行2024年第702期公司结构性存款本金15050元，收益446098.50元[12] - 湖南浦湘环保能源中国工商银行结构性存款本金5000元，收益109794.52元[12] 未来到期收益 - 中国建设银行长沙华兴支行2025年2月24日到期定制型结构性存款，收益416438.36元，本金20000元[15] - 浦湘生物能源在兴业银行长沙分行劳动路支行结构性存款2025年2月28日到期，收益30136.99元，本金2000元[15] - 公司在招商银行长沙分行结构性存款2025年3月14日到期，收益131638.36元，本金7700元[15] - 长沙银行硅谷支行2025年第131期公司结构性存款2025年3月14日到期，收益145964.40元，本金15050元[15] - 长沙银行硅谷支行2025年第132期公司结构性存款2025年3月14日到期，收益379689.02元，本金14950元[15] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行聚赢汇率结构性存款2025年3月17日到期，收益59363.95元，本金4000元[15] - 湖南仁和环境产业有限公司在长沙银行华龙支行结构性存款2025年3月31日到期，收益23054.79元，本金1100元[15] - 渤海银行长沙分行WBS2500375结构性存款2025年3月25日到期，收益392575.34元，本金17800元[15] - 长沙农村商业银行湘江支行七天通知存款2025年4月17日到期，收益31111.11元，本金2000元[15] - 中国建设银行长沙华兴支行2025年3月30日到期定制型结构性存款，收益144657.57元，本金20000元[15] 其他 - 公司使用闲置资金现金管理不影响主营业务，可提高资金效率获投资回报[9] - 截至公告披露日，公司及子公司现金管理未到期余额未超董事会授权额度[18] - 公司公告提供多家银行结构性存款赎回凭证及交易受理回单作为备查文件[19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予军信股份“买入”评级 [6][7][10] 报告的核心观点 - 军信股份专注湖南长沙拓展固废产业链，存量资产优质，盈利能力领先，现金流好且分红稳定，股息率达4.1%；2024年收购仁和环境拓展业务，盈利稳健；积极拓展海外项目，7000吨/日项目陆续投产将带来增长；率先开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，海外项目落地积累经验，湖南算力需求增长带来新机遇 [12] 各部分总结 市场表现 - 2025年6月4日收盘价21.79元，一年内最高24.00元、最低13.62元，总市值122.82亿元，流通市值21.50亿元，总股本5.64亿股，资产负债率33.76%，每股净资产13.79元 [4] 投资案件 投资评级与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长率分别为32.34%、2.88%、8.45%；归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%；当前股价对应PE分别为16、15、15倍，2025年可比公司估值平均17倍，因资产质地优秀首次覆盖给予“买入”评级 [7][10] 关键假设 - 2025 - 2027年平江、浏阳项目产能利用率分别为80%、95%、105%，吨垃圾上网电量400kwh/吨；比什凯克分别新增投产规模0、1000、1000吨/日，2026 - 2027年产能利用率分别为100%、105%，电价0.07美元/千瓦时，垃圾处理费17美元/吨；垃圾中转场产能利用率分别为83%、84%、85%，餐厨垃圾项目产能利用率均为144%，提油率均为7.2%，工业级混合油销售单价均为6000元/吨 [11] 投资逻辑要点 - 公司专注长沙拓展固废产业链，存量资产优质，盈利能力和现金流领先，分红稳定；2024年收购仁和环境拓展业务，盈利稳健；积极拓展海外项目，获取7000吨/日业务；开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，海外项目落地积累经验，湖南算力需求增长带来新机遇 [12] 手握长沙核心固废资产 收购仁和拓展上下游 - 军信股份成立于2011年，主营固废处理，2022年上市，形成全产业链服务能力；董事长戴道国为实际控制人，持股65.35%；业务涵盖垃圾中转、焚烧、填埋、处理等，占据长沙等地市场份额；运营资产盈利稳健，建造业务不确认毛利，上市后自由现金流好转，近三年每股分红0.9元/股，2025年承诺满足条件分红比例不低于50% [15][20][27] 资产质地优秀 积极拓展海外市场 长沙项目质地优秀 吨发/吨收/吨毛利均为行业第一 - 长沙7800吨/日垃圾焚烧项目经营效率领先，2024年吨上网电量460kwh/吨、单吨收入451元/吨、单吨毛利248元/吨均居行业第一；收现比约1，应收账款账龄短，坏账风险低 [31][35][40] 仁和环境盈利稳步提升 积极拓展海外市场迎来新发展 - 2024年底收购仁和环境63%股权，对价21.97亿元；其主营垃圾中转和餐厨垃圾处理，盈利稳健，毛利率约70%；设置业绩承诺，2024年扣非净利润5.4亿元；收购后业务协同良好，2025Q1经营效率提高；公司积极拓展海外项目，在手7000吨/日项目，比什凯克项目预计年均收入1亿元 [44][55][56] 积极推进算电协同 有望成为行业先行者 算力的尽头是电力 垃圾焚烧发电协同IDC供电供冷渐成趋势 - 政策要求数据中心降低PUE和提高绿电比例，垃圾焚烧协同IDC有绿电直供、余热供冷、靠近负荷端、供电稳定、节省电费等优势；该模式对数据中心、垃圾焚烧企业和政府均有益，黎明项目或成标杆，适合长三角、珠三角等区域；商业模式转变有望改善现金流和企业价值重估 [59][60][64] 积极推进算电协同 项目进展行业领先 - 2025年3月和5月分别签订海外算电一体化项目，进展领先；湖南算力需求增长，政策规划到2030年全省智算规模达12EFlops，PUE要求1.3以内，公司迎来发展机遇 [66][67] 盈利预测与估值 - 基于假设预计2025 - 2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长率分别为32.34%、2.88%、8.45%；归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%；当前股价对应PE分别为16、15、15倍，低于可比公司平均，首次覆盖给予“买入”评级 [68][70][71]