报告公司投资评级 - 给予创源股份“买入”评级 [7][8][140] 报告的核心观点 - 创源股份主要业务为文教产品出口和健身器材跨境电商，未来拓展国内 IP 文创业务有望实现高增；文教产品出口是稳健成长基石，借助宁波文旅资源赋能进军国内 IP 文创市场打开成长空间；把握美国家用健身房市场高增趋势，以高性价比和场景化营销将健身器材跨境电商打造成第二增长曲线 [7][8][140] 各目录总结 主营文教用品出口，拓展跨境电商及 IP 文创业务 - 深耕文教用品研发制造，2001 年成立于宁波，以出口代工为主，构建多元化产品矩阵；2014 年运营子公司睿特菲切入运动健身赛道，2024 年上半年营收同比增长 145%；2024 年以来通过多个品牌运营切入国内文教用品市场并进军 IP 文创市场 [17] - 公司发展历程分三个阶段：2001 - 2019 年发展期，外贸代工起家积累供应链经验；2020 - 2023 年调整期，主业波动，睿特菲实现第二成长曲线；2024 年至今转型期，三轮驱动进军国内 IP 文创市场 [19][20] - 2023 年实现收入 13.6 亿元，2012 - 2023 年 CAGR 达 12.7%，24Q1 - 3 实现收入 13.9 亿元，同比 +38.3%；分产品以文教板块为主，运动健身占比快速提升；分模式以代工为主，自主品牌占比快速提升；分区域以北美洲为主 [21] - 2023 年毛利率 33.0%，同比提升 4.1pct，24Q1 - 3 毛利率 30.6%，同比下降 0.7pct；未来运动健身及 OBM 业务收入占比提升有望推动毛利率上行 [31] - 2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.6%/9.9%/5.0%/ - 1.1%，期间费用率 24.4%，同比 +3.4pct；24Q1 - 3 分别为 11.2%/9.4%/3.3%/ - 0.2%，期间费用率 23.6%，同比 +1.1pct；2023 年归母净利润 0.8 亿元，同比 +2.4%，2024 年预计归母净利润 1.0 - 1.3 亿元，同比增长 30.3% - 62.9% [37] - 2021 年 12 月宁波文旅入股，转让股权比例 28.88%，宁波国资委成实际控制人；创始人任召国卸任总裁，叶晋盛接任推动战略转型；带来文旅产业链资源支持，有望全面赋能国内业务 [45] - 引进宁波文旅管理层，分工明确，总经理叶晋盛负责国内 IP 文创市场拓展，董事长任召国把握整体战略规划 [49] 文教用品出口：稳健基石业务，生产研发优势明显 - 全球文教用品市场稳步增长，2024 年规模达 1584 亿美元，预计 2030 年增至 2385 亿美元，2024 - 2032 年 CAGR 达 5.2%；驱动力来自文具产品升级和办公场景变革；区域分布上 2023 年北美、亚太、欧洲分别占比 27%、28%、32%；品类格局上 2024 年纸质文具、书写工具、创意文具分别占比 37%、29%、14%；应用场景上 2024 年办公场所占比 39%，学校占比 47% [51] - 中国文教产品出口平稳增长，2024 年出口额为 385 亿美元，2019 - 2024 年 CAGR 约为 7%；美国为第一大出口国，占比 17% [60] - 公司 2023 年文教用品出口收入 9.9 亿元，同比增长 1%，2014 - 2023 年 CAGR 达 9%；24Q1 - 3 研发费用 0.5 亿元，研发费用率 3.3%，远高于行业平均；研发方向以产品印刷处理技术和新产品创新为主；2023 年美国智源销售额 1503 万美元，2020 - 2023 年 CAGR 达 46% [64][66] - 公司在国内有宁波、安徽双生产及出口基地，产线灵活，能十天左右打样试制、三十天大货交付；在东南亚布局越南生产基地，2023 年开始产能爬坡 [74] - 公司主要下游客户包括大品牌和零售商，2023 年前五大客户收入占比 24.0%，较 2019 年降低 17.2pct；新开拓客户 Eccolo 2023 年成为第三大客户 [79] IP 文创：乘谷子经济之风，发力国内市场，打开想象空间 - 谷子经济快速发展，2024 年市场规模约 1689 亿元，同比提升 41%，预计 2029 年达 3089 亿元，2017 - 2029 年 CAGR 约为 16%；驱动力为泛二次元用户规模扩容及购买力提升；消费人群集中在一二线城市，对情绪价值付费意愿强；国漫 IP 成重要内容源头 [85][86] - 2024 年中国新青年消费者有 53%更愿意购买设计款或者 IP 联名款日用品；二次元群体中未购买过谷子商品的人群有 37%认为谷子商品实用性不大 [93] - 2024 年公司发力国内 IP 业务，与宁波文旅会展集团旗下公司合作、对接外部 IP 资源、建立产业研究院自创 IP；已确立合作敦煌、知乎 IP，围绕敦煌 IP 制作精美文创产品 [97][98] - 公司通过出口代工在精品文创生产、研发领域积累经验，为国内文创业务打下基础；聚焦 IP 搜寻、品牌建设和产品深化，有望实现国内市场突破 [101] 健身器材跨境电商：以高性价比和场景化营销实现高增 - 全球健身器材市场规模稳步增长，2024 年达 467 亿美元，预计 2029 年达到 627 亿美元，2019 - 2029 年 CAGR 达 6%；美国 2024 年市场规模约 57 亿美元，占比约 12%；健康问题和政策推动市场发展 [104] - 疫情使美国消费者形成家庭健身习惯，家用健身房批发额从 2019 年 22 亿美元提升至 2021 年 47 亿美元，放开管控后仍维持强粘性；2023 年 51%的健身人群偏好在家健身，40%健身人群拥有或有权访问家庭健身房，9%计划很快购买 [106] - 中国对美体育用品出口稳步提升，2024 年出口规模约 247 亿美元，同比增长 10%，2019 - 2024 年 CAGR 约为 11% [117] - 睿特菲 2020 年以来销售额爆发，2023 年总销售额 2722 万美元，同比提升 23%，2019 - 2023 年 CAGR 约为 65%；2023 年亚马逊收入 1847 万美元，2019 - 2023 年 CAGR 为 49%，官网收入 876 万美元，2020 - 2023 年 CAGR 为 44%；官网销售占比 32%且稳步提升；大件产品占比逐步提升，平均单个订单金额从 2020 年 52 美元提升至 2023 年 144 美元 [119] - 睿特菲主力产品以大件家用健身器材为主，与同行业相比产品性价比较高，质量稳定、功能多样；向消费者提供打包式家庭健身房解决方案，配合场景化营销，精准把握需求 [129] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：文教用品 ODM&OEM 2024 - 2026 年收入增速均为 5%，毛利率稳定在 26%；OBM 2024 - 2026 年收入增速分别为 5%/5%/10%，毛利率稳定在 36%；体育用品 2024 - 2026 年收入增速分别为 150%/80%/50%，毛利率分别为 48%/49%/50%；生活家居和其他 2024 - 2026 年收入增速均为 5%，毛利率稳定在 30%；预计 2024 - 2026 年收入分别为 17.2/21.8/27.0 亿元，归母净利润分别为 1.1/1.4/1.7 亿元 [138][139] - 估值分析：选取广博股份和英派斯作为可比公司，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润对应 PE 分别为 25/20/16 倍，给予 2025 年可比公司 25xPE，对应目标市值 34 亿元，向上空间 25%，给予“买入”评级 [140]

报告公司投资评级 - 给予创源股份“买入”评级 [2][8][142] 报告的核心观点 - 创源股份主营文教用品出口，拓展跨境电商及 IP 文创业务，未来有望实现高增 [7] - 公司文教产品出口是稳健成长基石，凭借精品文创生产研发优势和宁波文旅资源赋能，进军国内 IP 文创市场，打开成长空间 [7][8][142] - 公司把握美国家用健身房市场高增趋势，以高性价比和场景化营销将健身器材跨境电商打造成第二增长曲线 [7][8][142] 根据相关目录分别进行总结 1. 主营文教用品出口，拓展跨境电商及 IP 文创业务 1.1 深耕文教用品研发制造，运营睿特菲实现第二成长曲线 - 创源股份 2001 年成立，从事文教用品研发、设计、生产、销售，以出口代工为主，构建多元化产品矩阵 [20] - 2014 年切入运动健身赛道，睿特菲 2023 年起高速增长，2024 年上半年营收同比增长 145% [20] - 2024 年以来通过多个品牌切入国内文教用品市场，凭借知名 IP 授权进军 IP 文创市场 [20] - 公司发展历程分三个阶段：2001 - 2019 年外贸代工起家，积累供应链经验；2020 - 2023 年主业波动，睿特菲成第二成长曲线；2024 年至今三轮驱动，进军国内 IP 文创市场 [22][23] - 公司 2023 年实现收入 13.6 亿元，2012 - 2023 年 CAGR 达 12.7%，24Q1 - 3 实现收入 13.9 亿元，同比 +38.3% [24] - 分产品看，以文教板块为主，运动健身占比从 2020 年 9% 快速提升至 24H1 的 22% [24] - 分模式看，以代工为主，自主品牌 OBM 收入占比从 2015 年的 1% 提升至 24H1 的 23% [24] - 分区域看，以北美洲为主，2023 年北美洲收入占比 86% [24] - 2023 年公司毛利率 33.0%，同比提升 4.1pct，24Q1 - 3 毛利率 30.6%，同比下降 0.7pct [35] - 2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.6%/9.9%/5.0%/ - 1.1%，24Q1 - 3 分别为 11.2%/9.4%/3.3%/ - 0.2%，期间费用率提升因发力国内市场 [40] - 2023 年公司归母净利润 0.8 亿元，同比 +2.4%，2024 年预计归母净利润 1.0 - 1.3 亿元，同比增长 30.3% - 62.9% [40] 1.2 宁波文旅入股，赋能 IP 文创业务 - 2021 年 12 月宁波文旅入股，转让股权比例 28.88%，宁波国资委成实际控制人，推动公司战略转型 [49] - 宁波文旅带来文旅产业链资源支持，有望从多方面对创源股份国内业务全面赋能 [49] - 引进宁波文旅管理层，分工明确，总经理负责国内 IP 文创市场拓展，董事长把握整体战略规划 [52] 2. 文教用品出口：稳健基石业务，生产研发优势明显 2.1 行业：平稳增长，品类升级、场景变革带来增量 - 2024 年全球文教办公用品市场规模达 1584 亿美元，预计 2030 年增至 2385 亿美元，2024 - 2032 年 CAGR 达 5.2% [55] - 驱动力来自文具产品升级和办公场景变革，区域上 2023 年北美、亚太、欧洲分别占比 27%、28%、32% [55] - 品类上 2024 年纸质文具、书写工具、创意文具分别占比 37%、29%、14%，应用场景上办公场所占比 39%，学校占比 47% [55] - 美国文教用品市场预计小个位数增长，2030 年达 379 亿美元，市场格局分散 [55] - 2024 年中国文教办公用品出口额为 385 亿美元，2019 - 2024 年 CAGR 约为 7%，美国为第一大出口国，占比 17% [65] 2.2 公司：稳健发展，研发设计及供应链把控能力优异 - 公司 2023 年文教用品出口收入 9.9 亿元，同比增长 1%，2014 - 2023 年 CAGR 达 9% [69] - 24Q1 - 3 公司研发费用 0.5 亿元，研发费用率 3.3%，远高于行业平均 [69] - 研发方向以产品印刷处理技术和新产品创新为主，设立子公司美国智源，2023 年销售额 1503 万美元，2020 - 2023 年 CAGR 达 46% [71] - 公司在国内有宁波、安徽双生产及出口基地，产线灵活，能十天左右打样试制、三十天大货交付 [80] - 公司在东南亚布局越南生产基地，2023 年开始产能爬坡，可在线接单，降低关税扰动 [80] - 公司前五大客户收入占比逐步降低，2023 年占比 24.0%，较 2019 年降低 17.2pct，新客户 Eccolo 2023 年成第三大客户 [85] 3. IP 文创：乘谷子经济之风，发力国内市场，打开想象空间 3.1 行业：谷子经济爆发，IP 成消费者购买决策重要因素 - 2024 年谷子经济市场规模约为 1689 亿元，同比提升 41%，预计 2029 年达 3089 亿元，2017 - 2029 年 CAGR 约为 16% [91] - 驱动力为中国泛二次元用户规模扩容及购买力提升，2024 年泛二次元用户达 5.03 亿人，预计 2029 年将达 5.70 亿人 [91] - 谷子经济产业链上游为 IP 开发与运营，中游为生产，下游为终端流通渠道 [91] - 消费人群集中在一二线城市，对情绪价值付费意愿强，国漫 IP 成重要内容源头 [92] - 2024 年中国新青年消费者有 53%更愿意购买设计款或者 IP 联名款日用品，未购买过谷子商品的人群有 37%认为其实用性不大 [98] 3.2 公司：凭借精品文创生产优势，进军 IP 文创市场，增长可期 - 2024 年公司发力国内 IP 业务，与宁波文旅会展集团旗下公司合作、对接外部 IP 资源、建立产业研究院自创 IP [103] - 已确立合作敦煌、知乎 IP，围绕敦煌 IP 制作的文创产品受好评 [103][104] - 公司在精品文创生产、研发领域有优势，实现供应链快速反应和高质量交付 [106] - 公司聚焦 IP 搜寻、品牌建设和产品深化，有望实现国内市场突破 [106] 4. 健身器材跨境电商：以高性价比和场景化营销实现高增 4.1 行业：美国家用健身器材行业高增，体现强粘性 - 2024 年全球健身器材市场规模达 467 亿美元，预计 2029 年达到 627 亿美元，2019 - 2029 年 CAGR 达 6% [109] - 2024 年美国健身器材市场规模约为 57 亿美元，占比约 12% [109] - 健康问题和政策推动健身器材市场增长，疫情使美国消费者形成家庭健身习惯，家用健身房批发额从 2019 年 22 亿美元提升至 2021 年 47 亿美元，2019 - 2023 年 CAGR 达 20% [109][114] - 2023 年 51%的健身人群偏好在家健身，40%健身人群拥有或有权访问家庭健身房，9%计划很快购买 [114] - 2024 年中国体育用品出口规模约为 247 亿美元，同比增长 10%，2019 - 2024 年 CAGR 约为 11% [122] 4.2 公司：主打高性价比优势和场景化营销，实现高增 - 睿特菲 2020 年以来销售额高增，2023 年总销售额 2722 万美元，同比提升 23%，2019 - 2023 年 CAGR 约为 65% [127] - 2023 年亚马逊收入 1847 万美元，同比提升 25%，2019 - 2023 年 CAGR 为 49%，官网 2023 年实现收入 876 万美元，2020 - 2023 年 CAGR 为 44%，官网销售占比 32%且稳步提升 [127] - 睿特菲产品结构中大件产品占比逐步提升，平均单个订单金额从 2020 年 52 美元提升至 2023 年 144 美元 [127] - 睿特菲主力产品性价比高，质量稳定、功能多样，提供打包式家庭健身房解决方案，配合场景化营销，把握消费者需求 [134] 5. 盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测 - 文教用品 ODM&OEM 2024 - 2026 年收入增速均为 5%，毛利率稳定在 26%；OBM 收入增速分别为 5%/5%/10%，毛利率稳定在 36% [140] - 体育用品睿特菲 2024 - 2026 年收入增速分别为 150%/80%/50%，毛利率分别为 48%/49%/50% [140] - 生活家居和其他板块 2024 - 2026 年收入增速均为 5%，毛利率稳定在 30% [140] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 17.2/21.8/27.0 亿元，归母净利润分别为 1.1/1.4/1.7 亿元 [141] 5.2 估值分析 - 选取广博股份和英派斯作为可比公司，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润对应 PE 分别为 25/20/16 倍 [142][143] - 给予公司 2025 年可比公司 25xPE，对应目标市值 34 亿元，向上空间 25%，给予“买入”评级 [142]

文章核心观点 近日浙江源脉文化科技有限公司成立，由创源股份等共同持股，有明确法定代表人、注册资本和经营范围 [1] 公司信息 - 浙江源脉文化科技有限公司近日成立 [1] - 公司法定代表人为何鹏 [1] - 公司注册资本1000万元 [1] - 公司经营范围包含汽车装饰用品销售、智能无人飞行器销售、显示器件销售、食用农产品批发等 [1] - 公司由创源股份等共同持股 [1]

公司基本信息 - 证券代码为 300703，证券简称为创源股份 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研和线上策略会，参与单位众多，时间为 2025 年 2 月 18 - 19 日，地点在浙江省宁波市北仑区庐山西路 45 号，上市公司接待人员有总裁叶晋盛、董事会秘书赵雅、证券事务代表吴熙 [2] 业务板块构成 - 有文教、运动健身、生活家居三大业务板块，文教板块经营二十多年，以传统外贸形式销往美国，业务稳健；运动健身板块 2014 年开展，以子公司睿特菲为主，2023 年进入高速发展期，营收快速增长；生活家居板块 2019 年收购禾源为主，规模较小，发展稳健，去年涉足亚马逊跨境电商业务 [3] 业绩情况 - 年报预告为 1 - 1.25 亿元，超出 9 千万的业绩对赌，四季度业绩大幅增长原因是积极开拓市场、推广新产品及跨境电商业务表现好，收入增长，且受美元兑人民币汇率升值影响，汇兑收益高于上年同期 [3] 业务风险应对 - 特朗普上台加征关税对出口业务有一定影响，公司 2019 年布局越南基地，拓展产能，同时开拓国内、欧洲及东南亚市场应对风险 [3] 文创发展计划 - 依托研发设计能力，结合优质 IP 资源开发产品，拓展线上线下销售渠道，借助大股东文旅产业链布局和资源优势拓展国内市场，发展自身品牌 [3] 文创自有品牌 - 文创类自有品牌包含 THE DAILY PAPER（TDP）、@cre8、恋屿、三点三 （freefifteen）等，国内市场占比较小 [3] IP 情况 - 自身积极寻找合适 IP 资源，利用大股东资源和渠道寻找更多适合的 IP [3] 新品开发成本控制 - 研发投入高于行业平均水平，重视研发设计能力提升，会进一步加大研发投入，在 IP 选择和研发投入上保持稳健风格 [3] 国内业务展望 - 致力于打造高附加值产品，产品定价策略依据市场反馈，坚持市场导向原则 [4] 股权结构和管理层 - 第一大股东为国有企业，实际控制人为宁波市人民政府国有资产监督管理委员会，非独立董事 6 名，其中 4 名由大股东推荐当选，大股东还派了一位总裁管理公司 [4] IP 合作侧重点 - IP 选择充分考虑与自身产品的匹配度 [4] 品类拓展 - 基于市场需求开拓新品，不局限于纸质产品 [4] 文教板块订单周期 - 订单周期约为 3 个月左右 [4] 运动健身产品销售渠道 - 以子公司睿特菲为主营平台，通过亚马逊及自建官方网站线上销售自主品牌产品，比例约为 7:3 [4] 跨境电商业务发货模式 - 运输至海外第三方仓库备货，通过亚马逊平台和自营官方网站平台销售并配送给海外终端消费 [4]

授信与担保额度 - 2024年度公司及子公司拟申请新增不超15.3亿元综合授信额度[2] - 公司拟为子公司新增不超26,100万元担保[2] - 2024年10月增加担保额度合计不超2,500万元，增加后2024年度担保额度总计不超28,600万元[3] 子公司担保情况 - 为资产负债率70%以下子公司担保额度预计不超24,300万元，70%以上预计不超1,800万元[2] - 截止公告披露日，公司对子公司担保总额（不含本次）16,400万元，占最近一期经审计净资产20.17%[12] - 本次担保生效后，公司累计对外担保金额16,900万元，占最近一期经审计净资产20.79%[12] RITFIT LLC情况 - 脱凡体育持有RITFIT LLC 56.75%股权，截至2024年9月30日资产负债率70.09%[5] - 2024年9月30日资产总额9,655.51万元，负债总额6,767.58万元，净资产1,293.69万元[8] - 2024年1 - 9月营业收入28,574.34万元，利润总额1,697.01万元，净利润1,630.26万元[8] - 脱凡体育为RITFIT LLC商业交易提供500万元担保，担保后余额500万元，剩余可用额度0万元[5][6] - 脱凡体育为RITFIT LLC在最高限额500万元内提供连带责任担保，超限额部分甲方自行承担[9]

市场扩张和并购 - 公司拟向新加坡创源增资1800万美元[2] - 拟通过新加坡创源800万美元在越南设全资子公司[2] - 拟通过新加坡创源700万美元在柬埔寨设全资子公司[2] - 新加坡创源拟境外设经营实体，投资不超300万美元[2] 其他 - 2025年1月21日召开董事会会议[2] - 董事会应出席9名董事，实际出席9名[2] - 《增资及对外投资议案》表决同意9票，反对0票，弃权0票[4]

净利润预测 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为10,000万元至12,500万元，同比增长30.31%至62.89%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为9,500万元至12,000万元，同比增长34.37%至69.73%[3] 市场拓展与收入增长 - 公司积极开拓市场、推广新产品及跨境电商业务表现较好，收入较上年同期取得较大增长[5] 汇率影响 - 受美元兑人民币汇率升值影响，本报告期产生汇兑收益高于上年同期[5] 财务数据披露 - 本次业绩预告相关的财务数据是公司财务部门初步测算的结果，未经会计师事务所预审计[4] - 2024年度具体财务数据将在公司2024年年度报告中详细披露[7]

控股股东变更 - 公司控股股东名称变更为浙江宁旅企业管理有限公司[1] - 控股股东完成工商变更登记并取得新执照[1] 控股股东信息 - 控股股东注册资本6280万元，成立于2004年7月28日[1] - 住所为北仑庐山西路45号，经营范围含企业管理咨询等[1] 其他 - 控股股东工商登记变更不涉及持股变动，对经营无影响[1] - 公司控股股东和实际控制人未变，公告于2024年12月31日发布[1][3]

股价情况 - 公司股票2024年12月9 - 11日连续三日收盘涨幅偏离值累计超30%属异常波动[2] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[3] - 无应披露未披露重大事项[3][4] - 不存在违反信息公平披露情形[3] 经营状况 - 公司目前经营正常，内外部环境无重大变化[3] 交易情况 - 异常波动期间公司和控股股东无买卖公司股票情形[3] 其他 - 《证券时报》及巨潮资讯网为指定信息披露媒体[5] - 公告日期为2024年12月12日[8]

IP合作与产品规划 - 公司目前合作的IP包括知乎和敦煌博物馆等，未来计划签订更多IP资源 [1] - 在IP选择上，公司主要考虑与自身产品的匹配度，特别是针对TDP定位的都市时尚白领市场 [1] - 公司正在积极寻找合适的IP资源，并利用大股东的资源和渠道，寻找更多适合公司的IP [1] 文创产品销售与品牌发展 - IP联名的系列产品在线下受到一定消费者的喜爱，但国内市场占比较小，对公司业绩影响不大 [2] - 公司将依托自身的研发设计能力，结合优质IP资源，开发优质产品，积极拓展线上线下销售渠道 [2] - 未来公司将借助大股东在文旅产业链上的布局和资源优势，积极拓展国内市场，发展自身品牌 [2] 产品品类与产能规划 - 公司将立足于纸质类产品，但不局限于纸质产品，根据市场情况开拓更多品类的文创产品 [2] - 公司目前有宁波、安徽、越南三大生产基地，2024年前三季度收入已超过2023年全年收入，产能利用率保持在较高水平 [2] - 公司正在努力提升越南生产基地的产能，未来根据市场情况，不排除在东南亚进一步扩大产能 [2] 设计团队与人员规划 - 公司目前有美国、杭州、宁波三大研发设计中心 [2] - 未来公司将根据业务需求和经营状况，适时增加设计人员数量 [2]