减持计划 - 公司实际控制人傅梅城拟减持不超20,761,200股，不超总股本1.11%，时间为2025年6月6日至9月5日[1] 减持情况 - 2025年7月16、18日累计减持260万股，占总股本0.14%[2][3] 股权变动 - 傅梅城等股东变动后总持股700,912,620股，占比36.89%，占剔除回购总股本比例37.41%[4]

暑期档剧集市场现状 - 行业局势严峻，头部公司如正午阳光、柠萌影视、华策影视、西嘻影业等推出的剧集表现平平，仅扫黑题材《以法之名》表现尚可 [1] - 腾讯视频和爱奇艺的《长安的荔枝》《临江仙》两部古装大戏因内容争议草草收场，未能突围 [1] - 正午阳光的《淬火年代》未能继承《大江大河》系列的成功，传播声量和口碑远不及前作 [3] - 西嘻影业的《焕羽》因剧情元素混杂和缺乏CP感劝退观众，话题刻画摇摆不定 [6] - 柠萌影视的《书卷一梦》和华策影视的《锦绣芳华》两部古装剧表现不及预期，前者因"降智"古偶宿命，后者播放量和讨论度远不及前作 [6] - 暑期档第一战以惨淡告一段落 [9] 暑期档后续竞争格局 - 7月后市场竞争加剧，新一批剧集将上线，包括老牌公司和新贵厂牌 [10] - 慈文传媒的悬疑剧《正当防卫》聚焦司法题材，汇集高叶、张鲁一等一线艺人，具备较强号召力 [10][12] - 新丽传媒的《扫毒风暴》瞄准缉毒领域，制作班底和演员阵容顶配，包括段奕宏、秦昊等影帝级演员 [12] - 新丽在腾讯视频2025-2026片单中多次出现，涉及古装、都市女性、谍战等多类型剧集 [14] - 正午阳光将推出现偶《樱桃琥珀》，题材覆盖面和演员流量更具吸引力 [14][16] - 柠萌影视的古偶《子夜归》融入东方志怪元素，由许凯、田曦薇领衔主演 [16] - 柠萌发布2025剧集片单，涵盖现实、现言、古装、奇幻等多个题材 [18] - 稻草熊影业、耀客传媒、闲工夫文化等公司也将推出多部剧集参与暑期档竞争 [18] 市场整体表现与展望 - 与去年同期相比，今年暑期剧集市场整体水位明显下降，尚未出现收割全年龄层观众的剧集 [20] - 行业寄希望于后续两个月能有高质量大剧在"逆风局"中突围 [20]

股份回购 - 回购注销第一类限制性股票148.812万股，占公司当前总股本0.08%，涉及30人[2] - 用于回购资金5384069.88元，为自有资金[2] - 因激励对象离职，22.800万股第一类限制性股票被回购注销[7] - 因业绩考核不达标，126.012万股第一类限制性股票被回购注销[8] - 第一类限制性股票回购价格为3.619元/股，暂缓授予部分为3.598元/股[11] - 股份回购注销事宜于2025年7月8日完成[12] 股本变更 - 回购注销后公司总股本由1901073701股变为1899585581股[2] - 回购注销前有限售条件流通股277230200股，占比14.58%[13] - 回购注销后有限售条件流通股275742080股，占比14.52%[13] - 回购注销前无限售条件流通股1623843501股，占比85.42%[13] - 回购注销后无限售条件流通股1623843501股，占比85.48%[13] - 本次回购注销有限售条件流通股1488120股[13] - 本次回购注销总股本减少1488120股[13] 分红情况 - 2024年特别分红以1874945101股为基数，每10股派0.20元现金[8] - 2024年年度权益分派拟以1874945101股为基数，每10股派0.13元现金，分红总额24374286.31元[9] 其他 - 天健会计师事务所对本次回购注销事项进行审验并出具验资报告[11] - 本次回购注销对公司财务和经营业绩无重大影响[14] - 本次回购注销不损害公司及股东利益，不影响管理团队勤勉尽职[14]

报告核心观点 持续看好游戏板块表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会，基本面底部改善关注游戏、广告媒体、影视等板块，行业β看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [1][4] 市场及行业回顾 - 6月传媒板块（申万传媒指数）上涨8.40%，跑赢沪深300指数5.90个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [2][12][17] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 47.9x，处于过去5年87%分位数 [17] - 个股方面，巨人网络、联建光电等涨幅居前，祥源文旅、游族网络等跌幅居前 [2][20] 游戏 - 版号常态化发放，6月147款国产游戏和11款进口游戏过审，1 - 6月累计发放812个，同比增长17.9% [23] - 5月中国游戏市场收入281亿元，同比增长10%；移动游戏市场实际销售收入212亿元，同比增长12% [27] - 5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.9% [35] - 5月IP产品《七骑士》《洛奇Mobile》表现良好，7月《超自然行动组》更新后排名上升，《解限机》公测表现佳，7月预计22款游戏上线 [36][45][46] 影视 - 6月总票房19.06亿元，同比下滑14.6%，环比增长9.7%，观影总人次4870万人次，平均票价39.1元 [50] - 单片《碟中谍8：最终清算》等排名前5，暑期档超60部电影定档，关注《731》《长安的荔枝》等表现 [53][61] - 6月剧集《藏海传》播放量夺冠，综艺《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》排名靠前，网综前十中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占2/3/5/1个 [67][70] AI应用 - 《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三 [73] - OpenAI发布Deep Research API，官宣10月开发者大会 [78] - 字节开源图像编辑模型VINCIE - 3B和视频模型EX - 4D [84] - RunwayAI将推出全新生成式AI平台“游戏世界” [88] - 智谱AI开源视觉模型GLM - 4.1V - Thinking [94] 投资建议 - 板块业绩有望再度上行，25年Q1业绩拐点已现，中期景气周期有望持续向上 [103] - 中长期看好AI应用/IP潮玩，关注游戏、玩具、广告等方向，2B/2G关注营销、教育等领域，2C关注AI游戏、AI玩具等领域 [104][115] - 6月投资组合表现良好，7月投资组合为恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司 [113][115] 重点公司 - 泡泡玛特：2024年收入130.4亿元，同比增长107%，归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%，预计2025 - 2027年经调整后归母净利润分别为50.2/63.0/78.8亿 [121] - 恺英网络：24年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，预计2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 [128] - 分众传媒：24年营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%，预计25/26/27年归母净利润分别为59.69/65.66/68.10亿元 [135]

股东持股 - 傅梅城持股348,157,43股，比例18.31%[3] - 银万盈31号持股10,473,200股，比例0.55%[3] - 银万盈32号持股3,822,800股，比例0.20%[5] - 大策投资持股325,481,020股，比例17.12%[3][5] - 股东合计持股687,912,763股，比例36.19%[5] 股份质押 - 傅梅城质押后31,500,000股，占所持9.05%，总股本1.66%[3] - 大策投资质押后100,230,000股，占所持30.79%，总股本5.27%[3][5] - 股东合计质押后131,730,000股，占所持19.15%，总股本6.93%[5] - 大策投资本次质押2423万股，占所持7.44%，总股本1.27%[4] - 大策投资质押起始2025年7月3日，质权人南京银行杭州分行，用途融资[4]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年下半年文化以IP为支点拉动消费具杠杆效应，科技以AI为支点从降本增效到寻创新增量，GPT - 5到AI产品迭代推动AI应用，以IP撬动可选消费，可从财务改善、文化软实力建设、AI传媒应用、字节跳动和小红书产业链等维度关注；AI眼镜迭代带来内容供给新范式和传媒新增量；2025年暑假档除院线和线下展览外，GPT5推动多领域发展 [5][46] 各部分总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年6月30日 - 7月4日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.40%、1.25%、1.50%；网络游戏指数涨幅大，动漫指数跌幅大；涨幅Top3为吉比特、巨人网络、三七互娱，跌幅Top3为慈文传媒、博纳影业、欢喜传媒 [15] 传媒行业动态 - **游戏**：7月2日《解限机》上线，7月4日《纸嫁衣8千子树》上线；腾讯、网易加强未成年监管；7月约26款新游定档，15款限量测试，以RPG、策略卡牌品类居多 [24] - **电商**：淘宝闪购12个月补贴500亿，联合饿了么提供福利，日订单超6000万；京喜自营连云港专场直播成交约13.5万单；抖音电商灰度测试“赠品后发”功能；美团推出“浣熊食堂” [24][25][26] - **影视**：暑期档剧集市场热闹，上周10部新剧上线；截至7月2日，2025年暑期档票房超20亿，《碟中谍8：最终清算》等暂列前五 [26][28] - **美护**：618后半程美妆护肤品类亮眼，抖音护肤TOP10品牌六成国货，彩妆TOP10八成国货；医美新品有若弋生物肉毒毒素等获批 [29] - **玩具**：618国产IP上升，热门IP类型丰富，衍生周边向实用化转变，泡泡玛特超越迪士尼和万代 [30] 电影市场 - 2025年6月30日 - 7月4日周度分账票房4.56亿，《侏罗纪世界：重生》等排名前三；下周拟上映9部电影 [31][33] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的为江苏卫视《书卷一梦》、上海东方卫视《我的世界你好》、北京卫视《狮城山海》 [36] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》、《这是我的西游》、《新说唱2025》 [39] 游戏市场 - 截至7月4日，热门页游为《传：四毒高爆》和《冰雪超变版·爆装》；免费榜前三手游为《纸嫁衣8千子树》等，畅销榜前三为《王者荣耀》等 [41][42] 上市公司重要动态 - 2025年7月4日，新华网全资子公司参与投资设立股权投资基金合伙企业 [45] 本周重点推荐个股及逻辑 - **A股**：天舟文化、万达电影、风语筑、蓝色光标、浙文互联、芒果超媒、奥飞娱乐、中信出版、横店影视、华策影视、姚记科技 [6][47] - **港股**：B站、美图、布鲁可、毛戈平 [6][47] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出华策影视、芒果超媒等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE及投资评级，部分公司未评级 [10][48]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年4月18日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 [4] - 主业稳健，毛利率回升，2025年一季度营收大幅增加，推测与电视剧《国色芳华》火爆播出有关 [5] - 2024年项目排播符合预期，后续项目储备丰富，为2025年主业稳定增长奠定基础 [6] - 长短剧市场、海内外市场共同发展，加大算力及模型投入，大模型应用将提升内容制作效率等 [7] - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为30/33/37亿元，归母净利润为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元，根据6月30日收盘价，分别对应32/28/25倍PE [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.51元，总股本/流通股本19.01/16.24亿股，总市值/流通市值143/122亿元，52周内最高/最低价9.88/4.88元，资产负债率28.0%，市盈率57.77，第一大股东傅梅城 [3] 事件回顾 - 2024年公司实现营业收入19.39亿元，同比下降14.48%；归母净利润2.43亿元，同比下降36.41%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比下降41.55%。2025年一季度公司实现营业收入5.86亿元，同比增长231.96%；归母净利润0.92亿元，同比增长206.9% [4] 事件点评 - 2024年公司营业收入同比下降至19.39亿元，电视剧制作和版权发行收入下降，新增算力业务营收0.18亿元，海外收入1.88亿元，占比9.68%，同比增加43.72%，综合毛利率为31.07%，同比增加2.57pct，期间费用正常，资产减值损失略有增长。2025年一季度营收和利润同比上升 [5] - 2024年公司取得发行许可证的电视剧5部，播出7部，短剧7部，播出7部，上映电影6部，开机电视剧9部，短剧7部，电影2部。2025年计划开机电视剧8部，上映电影8部，动画片及动画电影2部 [6] - 2025年公司将扩充微短剧人才和团队，实现长短剧联动，持续深耕海外市场，推动海外业务发展，在算力与模型方面继续投入，已有“有风”“国色”大模型通过备案 [7] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为30/33/37亿元，归母净利润为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元，根据6月30日收盘价，分别对应32/28/25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1939|2965|3327|3657| |增长率(%)|-14.48|52.90|12.21|9.92| |EBITDA（百万元）|312.85|686.50|767.37|842.06| |归属母公司净利润（百万元）|243.05|449.32|504.35|565.39| |增长率(%)|-36.41|84.87|12.25|12.10| |EPS(元/股)|0.13|0.24|0.27|0.30| |市盈率（P/E）|58.74|31.77|28.31|25.25| |市净率（P/B）|1.99|1.90|1.81|1.72| |EV/EBITDA|39.21|18.93|16.07|14.12| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据呈现不同变化趋势，如营业收入、营业成本、净利润等在不同年份有不同程度的增长或下降，各项财务比率也有所变动 [11]

股东持股 - 傅梅城持股348,135,743股，比例18.31%[2] - 银万全盈31号私募持股10,473,200股，比例0.55%[2] - 银万全盈32号私募持股3,822,800股，比例0.20%[4] - 大策投资持股325,481,020股，比例17.12%[4] - 合计持股687,912,763股，比例36.19%[4] 股份质押 - 大策投资解除质押5250万股，占所持16.13%，占总股本2.76%[3] - 傅梅城质押股份占所持9.05%，占总股本1.66%[2] - 大策投资解除后质押占所持23.35%，占总股本4.00%[4] - 合计质押占所持15.63%，占总股本5.65%[4] 其他信息 - 公告披露日2025年6月12日[7] - 质押起始2022年6月13日，到期2025年6月10日[3] - 质权人为兴业银行杭州分行，用途融资[3] - 质押股份无重大业绩补偿义务[4]

股份与分红 - 公司回购专用证券账户股份数量为26,128,600股[3] - 现金分红总额为24,374,286.31元，每股派息（含税）0.0128213元[4] - 2024年年度权益分派方案每10股派0.13元现金（含税）[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月28日，除权除息日为2025年5月29日[8] - 公司委托代派的A股股东现金红利于2025年5月29日划入资金账户[11] 后续调整 - 权益分派方案实施后，公司将调整限制性股票回购及授予价格并披露[14]

董事会会议安排 - 公司第六届董事会第一次会议通知于2025年5月15日发出，5月20日召开[2] 董事会选举结果 - 选举赵依芳为第六届董事会董事长[3] - 选举傅梅城为第六届董事会联席董事长[3] 高管聘任情况 - 聘任傅斌星为公司总裁[6] - 聘任沈兰英为公司财务总监[7] - 聘任张思拓为公司董事会秘书[7] - 聘任毛婷婷为公司证券事务代表[9] 专门委员会设立 - 公司第六届董事会设立四个专门委员会[5]