报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，各板块表现分化，电解液增收不增利，有机氟盈利优异，电容和半导体板块收入增速约20% [1][2] - 2025年以来电解液盈利进一步承压，公司增资布局产业链、培育新增长点，有机氟方面3M退出有望使氟化液产品放量加速，海德福有望大幅减亏，预计2025Q1业绩同比大幅增长 [3] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年营业收入78.47亿元，同比增4.85%；归母净利润9.42亿元，同比降6.83% [1][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为102.28亿元、135.40亿元、172.95亿元，同比分别增30.35%、32.38%、27.73%；归母净利润分别为11.98亿元、15.41亿元、19.49亿元，同比分别增27.22%、28.56%、26.47% [5] 各业务板块表现 - 2024年电解液/有机氟/电容/半导体板块分别实现营收51.2/15.3/7.7/3.7亿元，同比分别变化+1.24%、+7.25%、+21.91%、+18.35% [2] - 2024年电解液产品均价及盈利能力下滑，公司电解液板块增收不增利，毛利率12.26%同比降3.85pct [2] - 受3M逐步退出市场影响，公司氟化物产品迎来机遇，2024年有机氟子公司海斯福盈利8.16亿、海德福亏损1.1亿，氟化工板块全年盈利超7亿，收入15.3亿，净利率约46% [2] - 2024年电容主要系下游新兴需求拉动，半导体系含氟冷却液等销售归口到公司半导体化学品业务统计中，两板块收入增速约20% [2] 未来发展举措及展望 - 2025年以来电解液单吨毛利约330元/吨，同比降70.3%环比降34.0%，公司2024年11月增资石磊氟材料布局六氟磷酸锂，还布局波兰基地，积极培育新增长点，固态电解质小批量出货、钠离子电池电解液批量交付 [3] - 2025年3M将彻底退出，公司氟化液产品放量有望加速，海德福一期项目产能逐步爬坡，有望大幅减亏 [3] 盈利预测和估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润至12.0/15.4亿元，预计2027年19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计、股东权益等也有变动 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等有增长 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 [9] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润同比有增长 [9] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [9] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有变动 [9] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化 [9] 每股指标和估值比率 - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金、每股净资产有增长 [9] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [9]

文章核心观点 公司2024年年报业绩基本符合预期，费用及折旧拖累业绩，电解液景气触底震荡，氟化工成长趋势不变，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入78.47亿元（YoY +4.85%），归母净利润9.42亿元（YoY -6.83%），扣非归母净利润9.5亿元（YoY -0.59%） [1] - 24Q4实现营业收入21.8亿元（YoY +14.64%，QoQ +4.57%），归母净利润2.41亿元（YoY +12.47%，QoQ -15.78%） [1] - 2024年利润分配预案拟每10股派发现金红利4元（含税），合计派发现金红利约2.99亿元，分红比例达31.71% [1] - 24Q4单季度毛利率24.95%基本稳定，净利率环比下滑2.62pct至11.23%，因管理和研发费用增加及减值计提 [1] 电解液业务情况 - 2024年国内电解液行业处于景气底部震荡，全年磷酸铁锂电解液市场均价1.99万元/吨，同比下滑41.4% [2] - 24Q4电解液价格触底持稳，磷酸铁锂电解液市场均价1.89万元/吨，环比提升1.25% [2] - 公司完善全球化布局，2023年二季度波兰4万吨/年项目投产，规划新增5万吨/年产能 [2] - 公司收购石磊氟材料补齐六氟磷酸锂自给缺口，规划产能扩至3.3万吨匹配需求 [2] 氟化工业务情况 - 2024年子公司海德氟亏损约1.1亿元，因新产业链延伸和新工厂爬坡折旧压力大，后续有望缓解 [3] - 2024年海斯福全年净利润8.16亿元，同比提升9.7%，二期产能释放、三期项目巩固地位 [3] - 3M退出相关业务、欧盟环保政策收紧，公司有望扩大全球市占率贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现14.42、18.16亿元（调整前17.1、24.25亿元） [4] - 新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润21.29亿元 [4] - 对应PE估值2025 - 2027年分别为18X、14X、12X，当前PB估值2.749X，三年平均中枢3.909X，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩基本符合预期，费用及折旧拖累业绩，但电解液景气底部补强，氟化工成长趋势不变 [1][6] - 下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，当前PB估值具备较高安全边际 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价34.56元，一年内最高/最低48.01/27.18元，市净率2.7，息率1.74，流通A股市值188.73亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产12.57元，资产负债率41.99%，总股本7.54亿股，流通A股5.46亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,484|7,847|10,009|12,338|14,587| |同比增长率（%）|-22.5|4.9|27.6|23.3|18.2| |归母净利润（百万元）|1,011|942|1,442|1,816|2,129| |同比增长率（%）|-42.5|-6.8|53.1|25.9|17.3| |每股收益（元/股）|1.36|1.26|1.91|2.41|2.82| |毛利率（%）|28.9|26.5|29.3|29.3|29.8| |ROE（%）|11.0|9.7|13.2|14.3|14.3| |市盈率|26|28|18|14|12| [5] 公司公告情况 - 2024年实现营业收入78.47亿元（YoY + 4.85%），归母净利润9.42亿元（YoY - 6.83%），扣非归母净利润9.5亿元（YoY - 0.59%） [6] - 24Q4实现营业收入21.8亿元（YoY + 14.64%，QoQ + 4.57%），归母净利润2.41亿元（YoY + 12.47%，QoQ - 15.78%） [6] - 2024年利润分配预案拟每10股派发现金红利4元（含税），合计派发现金红利约2.99亿元，分红比例达31.71% [6] - 24Q4单季度毛利率24.95%基本稳定，管理、研发费用环比增加，Q4公允价值变动及资产/信用减值计提约0.41亿元，拖累单季度净利率环比下滑2.62pct至11.23% [6] 业务情况 - 电解液：2024年国内电解液行业处于景气底部震荡，全年磷酸铁锂电解液市场均价1.99万元/吨，同比下滑41.4%；24Q4价格触底持稳，均价1.89万元/吨，环比提升1.25% [6] - 公司完善电解液全球化布局，2023年二季度波兰4万吨/年项目投产，规划新增波兰二期5万吨/年产能；收购石磊氟材料补齐六氟磷酸锂自给缺口，其规划产能扩至3.3万吨 [6] - 氟化工：海德福2024年合计亏损约1.1亿元，后续边际有望缓解；海斯福二期产能释放，业务规模有望提升，三期3万吨/年项目巩固地位，2024年净利润8.16亿元，同比提升9.7% [6] - 3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策收紧，公司有望扩大全球市占率 [6]

限制性股票作废情况 - 2022年激励计划因业绩未达标作废590.04万股[11] - 2023年激励计划因预留未授出等作废555.10万股[11][12] 激励计划审议时间 - 2022年8 - 9月审议通过2022年激励计划议案[3][4][5] - 2023年11 - 12月审议通过2023年激励计划议案[7][8][9] 相关意见 - 作废不影响管理团队和激励计划实施[14] - 监事会、法律和财务顾问认为合规[15][16][17]

激励计划审议 - 2022年8月8日审议通过2022年激励计划相关议案[11] - 2022年9月8日股东大会审议通过2022年激励计划相关议案[12] - 2023年11月29日审议通过2023年限制性股票激励计划相关议案[14] - 2023年12月22日股东大会审议通过2023年激励计划相关议案[16] 激励计划调整 - 2022年9月9日审议通过调整2022年激励计划及首次授予限制性股票议案[12] - 2023年6月15日和7月3日审议通过调整2022年激励计划授予价格及作废部分股票议案[13] - 2023年12月25日审议通过调整2023年激励计划及首次授予限制性股票议案[16] 激励计划归属与作废 - 2023年8月18日审议通过2022年激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件成就及作废部分股票议案[13] - 2025年3月21日审议通过作废2022年及2023年激励计划部分限制性股票议案[13][16] - 因2023及2024年度净利润未达标，作废2022年激励计划590.04万股限制性股票[18] - 因未在规定期限授出预留部分股票，作废2023年激励计划112.54万股限制性股票[20] - 因50名激励对象离职，作废2023年激励计划63万股限制性股票[20] - 因2024年度净利润增长率未达标，作废2023年激励计划379.56万股限制性股票[20]

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 审计对关键审计事项（应收账款坏账准备计提、商誉减值测试）实施了相应审计程序[8][10] 资产负债情况 - 2024年末流动资产合计82.47亿元，较2023年末下降13.32%；非流动资产合计93.76亿元，较2023年末增长15.61%[20] - 2024年末流动负债合计46.30亿元，较2023年末下降13.44%；非流动负债合计27.70亿元，较2023年末增长4.80%[22] - 2024年末公司资产总计13,534,952,436.65元，较2023年末增长0.08%[39] - 2024年末公司流动资产合计5,264,532,507.41元，较2023年末下降18.74%；非流动资产合计8,270,419,929.24元，较2023年末增长17.39%[39] - 2024年末公司流动负债合计3,897,207,230.04元，较2023年末下降10.82%；非流动负债合计2,516,879,301.13元，较2023年末增长6.14%[41] - 2024年末货币资金合计27.45亿元，2023年末为38.46亿元；存放境外款项2024年末为4.87亿元，2023年末为0.17亿元[180] - 2024年末交易性金融资产合计6.83亿元，2023年末为9.91亿元[183] - 2024年末应收票据（银行承兑汇票）为4.47亿元，2023年末为2.92亿元[184] - 2024年末应收账款账面余额25.89亿元，坏账准备1.32亿元，账面价值24.57亿元；2023年末账面余额22.25亿元，坏账准备1.11亿元，账面价值21.14亿元[187] - 2024年末应收账款金额前五名合计9.65亿元，占应收账款年末余额的37.27%[191] - 2024年12月31日，账面价值11,836,159.80元银行承兑汇票使用权因质押受限，2023年12月31日为115,728,981.26元[194] - 2024年预付款项1年以内账面余额58,950,915.74元，占比99.99%；2023年为61,387,759.82元，占比99.28%[196] - 2024年末预付款项金额前五名合计30,329,393.68元，占年末余额合计数比例51.45%[196] - 2024年其他应收款1年以内金额37,218,861.37元，2023年为16,616,941.99元[197] - 2024年其他应收款账面余额48,030,246.33元，坏账准备2,124,877.61元，账面价值45,905,368.72元[197] 经营业绩情况 - 2024年营业收入78.47亿元，较2023年增长4.85%；营业成本57.68亿元，较2023年增长8.46%[27] - 2024年营业利润11.02亿元，较2023年下降7.76%；利润总额10.95亿元，较2023年下降6.07%；净利润9.52亿元，较2023年下降5.89%[27] - 2024年利息费用6788.31万元，较2023年增长22.26%[27] - 2024年综合收益总额为984,887,659.75元，较2023年增长4.72%[29] - 2024年基本每股收益为1.26元，2023年为1.36元；稀释每股收益为1.21元，2023年为1.29元[29] - 2024年公司营业收入4,518,223,760.70元，较2023年下降6.41%；营业成本3,977,926,828.81元，较2023年下降4.33%[43] - 2024年公司净利润718,126,633.40元，较2023年下降9.71%[43] 现金流量情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为8.1841285679亿元，较2023年减少26.2949744688亿元[35] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 7.1965122541亿元，较2023年增加30.5885293407亿元[35] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 2.9679589845亿元，较2023年减少9.1575760235亿元[37] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为83.3553675308亿元，较2023年减少8.7164334077亿元[35] - 2024年购买商品、接受劳务支付的现金为62.8545150925亿元，较2023年增加16.6892188239亿元[35] - 2024年取得投资收益收到的现金为0.42550703亿元，较2023年减少0.0848403751亿元[35] - 2024年现金及现金等价物净减少额为2.0019903422亿元，较2023年减少0.6798148088亿元[37] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-1.01亿元，2023年为23.80亿元[47] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为0.31亿元，2023年为-27.30亿元[47] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为-2.92亿元，2023年为-0.78亿元[49] - 2024年现金及现金等价物净减少3.53亿元，2023年为4.25亿元[49] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为45.32亿元，2023年为59.10亿元[47] - 2024年取得借款收到的现金为13.08亿元，2023年为9.00亿元[49] 股东权益情况 - 2024年归属于母公司股东权益小计49.927894872亿元，较2023年增加6.110897099亿元[33] - 2024年少数股东权益为4.5784251912亿元，较2023年增加0.7587678006亿元[33] - 2024年股东权益合计96.3222912189亿元，较2023年增加8.8672088112亿元[33] - 2024年末公司股东权益合计7,120,865,905.48元，较2023年末增长4.98%[41] 企业所得税情况 - 深圳新宙邦科技股份有限公司等多家子公司2024年企业所得税税率为15%[171] - 海斯福（深圳）科技有限公司等子公司2024年满足小型微利企业规定，年应纳税所得额不超过100万元部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税[173][175] - Capchem Singapore Pte. Ltd.按17%的税率缴纳企业所得税[171][173] - 新宙邦(香港)有限公司因收入非产生或取自香港，无需缴纳利得税[171][175] - Capchem Poland Sp.z o.o.按19%缴纳企业所得税[171][175] - Capchem Technology USA Inc.按21%缴纳企业所得税[171][176] - 子公司湖南福邦新材料有限公司2024年度按15%的企业所得税税率计缴企业所得税（2023年度：15%）[177] - 子公司荆门新宙邦电子材料有限公司2024年度按15%的企业所得税税率计缴企业所得税（2023年度：25%）[178] - 子公司福建海德福新材料有限公司2024年度按15%的企业所得税税率计缴企业所得税（2023年度：25%）[178] - 子公司福建永瑞新材料有限公司2024年满足小型微利企业规定，年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税[178]

中信证券股份有限公司 关于深圳新宙邦科技股份有限公司 为子公司提供担保的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐机构"）作为深 圳新宙邦科技股份有限公司（以下简称"新宙邦"或"公司"）向不特定对象 发行可转换公司债券的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深 圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引 第2号—创业板上市公司规范运作》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引 第13号——保荐业务》等有关规定，对公司为子公司提供担保事项进行了核查， 具体核查情况及意见如下： 一、担保情况概述 为满足公司控股子公司 Capchem Poland Sp. z o.o.（以下简称"波兰新宙邦"） 和全资子公司新宙邦（香港）有限公司（以下简称"香港新宙邦"）日常经营和 业务发展需要，保障其业务持续稳定发展，公司董事会同意公司为波兰新宙邦及 香港新宙邦向金融机构申请融资业务提供担保，预计担保金额不超过人民币 2.5 亿元（含等值外币），该担保额度在上述两家子公司可循环使用以及相互调剂。 担保方式包括但不限于一般保证、连带责任保证、抵押、质押等方式，具体担保 金额及担保期 ...

审计相关 - 审计深圳新宙邦科技股份有限公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 审计报告日期为2025年3月21日[8] 责任划分 - 建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性是公司董事会的责任[3] - 注册会计师负责对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 内控情况 - 内部控制存在固有局限性，根据审计结果推测未来有效性有一定风险[5] - 公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]

上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 关于 深圳新宙邦科技股份有限公司 作废 2022 年及 2023 年限制性股票激励计划部 分限制性股票相关事项 之 独立财务顾问报告 二〇二五年三月 | 一、释义 | 1 | | --- | --- | | 二、声明 | 2 | | 三、基本假设 | 3 | | 四、限制性股票激励计划授权与批准 4 | | | 五、独立财务顾问意见 | 7 | | 六、备查文件及咨询方式 | 9 | 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 独立财务顾问报告 一、释义 | 新宙邦、本公司、公 | 指 | 深圳新宙邦科技股份有限公司 | | --- | --- | --- | | 司、上市公司 | | | | 2022 年激励计划 | 指 | 深圳新宙邦科技股份有限公司 年限制性股票激励计 2022 | | | | 划 | | 2023 年激励计划 | 指 | 深圳新宙邦科技股份有限公司 年限制性股票激励计 2023 | | | | 划 | | 限制性股票、第二类限 | | 符合 2022 年激励计划、2023 年激励计划授予条件的激励 | | 制性股票 | 指 | 对象，在满足相应归 ...

业务额度 - 2024年公司及控股子公司开展金融衍生品业务累计使用额度不超15000万美元[5] - 2024年度公司累计签约办理金融衍生品业务2060万美元[5] - 2025年公司及控股子公司开展金融衍生品业务累计使用额度不超15000万美元[6] 业务情况 - 公司开展金融衍生品业务限于外汇远期、外汇掉期等业务[2] - 公司开展金融衍生品业务遵循锁定汇率风险、套期保值原则[3] 风险应对 - 公司外销客户订单消失等会致外汇余额不足风险[7] - 公司制定制度应对内部控制风险[8] - 公司与银行达成协议应对标的价格倒挂风险[9] 决策审批 - 董事会同意公司2025年开展金融衍生品业务，额度不超15000万美元[10] - 监事会同意公司2025年开展金融衍生品业务事项[11]