报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 3Q24 电量同比增加，业绩稳健增长 [3] - 在建装机稳步推进，远期成长空间广阔 [3] 公司投资评级及财务数据 - 2024~2026 年 EPS 预测为 0.23/0.25/0.26 元 [3] - 目标价 3.90 港元 [3] - 2023A-2025E 的 PE 为 14.7-12.7 倍 [7] - 2023A-2025E 的 PB 为 1.39-1.31 倍 [8] 在建及储备核电项目 - 截至 3Q24 末，公司共管理 16 台已核准待 FCD 及在建核电机组 [3] - 其中 7 台已开工（装机容量合计 8.4 GW），9 台处于 FCD 准备阶段（装机容量合计 11.0 GW） [3] - 未来 5 年公司将新投产 6 台核电机组，总装机容量 843.4 万千瓦 [9][10]

报告公司投资评级 - 公司维持推荐评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现营收228.9亿元,同比增长11.31%;实现归母净利28.7亿元,同比增长4.87% [2] - 扣非ROE小幅下降,主要受毛利率下降和研发费用率增加影响 [2] - 防城港4号机组和台山1号机组投入商运,对三季度电量贡献较大 [2] - 预计2024年四季度公司大修安排或少于去年同期,防城港4号机组和台山1号机组对发电量仍有拉动 [2] - 公司项目储备丰富,2025-2029年将陆续有机组投运,长期成长性确定 [3] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润111.2、121.4、130.2亿元,对应PE 19.16x、17.55x、16.37x [3][4] - 2023-2026年营业收入、归母净利润、毛利率等主要财务指标预测 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发电和建安业务稳中向好，前三季度营收同比增长4.06%，归母净利润同比增长2.93% [1] - 公司拟发行可转债,募集资金用于广东陆丰核电站5、6号机组项目,有助于公司核电板块的扩张 [1] - 公司在建核电机组储备丰富,支撑未来业绩稳步向上,预计惠州1号机组将于2025年投产 [2] 财务数据和估值分析 - 预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元,归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元,对应PE分别为17.5/17.2/16.2倍 [3] - 公司资产负债率维持在59.45%左右,流动比率和速动比率分别为0.9和0.7,偿债能力较强 [6][7] - 公司营业收入和净利润保持稳定增长,成长性良好 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级 [6] 报告的核心观点 业绩稳健 - 2024年前三季度实现营业收入622.70亿元,同比增长4.06%;实现归母净利润99.84亿元,同比增长2.93% [3] - 2024年Q3单季度实现营业收入228.93亿元,同比增长11.31%;实现归母净利润28.74亿元,同比增长4.87% [3] 装机规模持续扩大 - 截至2024Q3,公司在运装机容量达3175.6万千瓦,同比增长3.89% [3] - 2024年1-9月,公司运营管理的核电机组总发电量约为1780.69亿千瓦时,同比增长4.93%;总上网电量约为1668.90亿千瓦时,同比增长4.97% [3] - 2024年Q3发电量646.91亿kWh,上网电量608.8亿kWh,同比增加14.7% [3] - 防城港4号机组今年新投运后,防城港核电站Q3实现发电量87.87亿kWh,上网电量82.29亿kWh,同比增加38.0% [3] - 台山1号机组于2023年11月底恢复运行,Q3实现发电量66.29亿kWh,上网电量61.93亿kWh,同比增加90.6% [3] 获批新机组,远期成长性充足 - 2024年8月19日,公司获准6台新机组,截至9月30日公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组 [4] - 公司控股的陆丰5号和6号机组将于2027年和2028年投运;公司联营的宁德5号机组将于2029年投运 [4] - 集团委托管理的惠州1号、2号机组将于2025年和2026年投运,苍南1号、2号机组将于2026年和2027年投运,这些资产有望未来注入上市公司 [4] 财务指标总结 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为118.33/122.57/124.23亿元,EPS分别为0.23/0.24/0.25元 [4] - 对应2024年10月23日收盘价的PE分别为18/17/17倍 [4]

经营业绩 - 公司运营管理的核电机组总上网电量约为1,668.90亿千瓦时，较上年同期增长4.97%[7] - 公司控股子公司上网电量约为1,303.32亿千瓦时，较上年同期增长5.02%[7] - 2024年1-9月营业收入约为622.70亿元，比上年同期增长4.06%，主要原因是公司控股子公司上网电量增加和工程公司施工量增加[7] - 2024年1-9月利润总额约为185.99亿元，比上年同期增长1.12%，主要原因是公司控股子公司上网电量增加和财务费用减少[7] - 2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润约为99.84亿元，比上年同期增长2.93%，主要原因是利润总额和净利润均有所增加[7] - 公司2024年第三季度营业收入为622.70亿元，同比增长4.1%[22] - 公司2024年前三季度营业成本为394.03亿元，同比增长9.7%[22] - 公司2024年前三季度研发费用为88.72亿元，同比下降15.0%[22] - 公司2024年前三季度财务费用为38.80亿元，同比下降8.2%[22] - 公司2024年前三季度投资收益为16.14亿元，同比增长15.5%[22] - 公司2024年第三季度净利润为154.97亿元，同比增长1.2%[23] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为99.84亿元，同比增长2.9%[23] 财务状况 - 公司总资产为4,215.05亿元，较上年度末增长1.51%[4] - 公司归属于上市公司股东的所有者权益为1,184.48亿元，较上年度末增长4.60%[4] - 公司基本每股收益为0.1977元，较上年同期增长2.92%[4] - 公司加权平均净资产收益率为8.60%，较上年同期下降0.22个百分点[4] - 公司2024年第三季度末总资产为4,215.05亿元，较年初增长1.5%[19][20][21] - 公司2024年第三季度末净资产为1,709.04亿元，较年初增长3.4%[19][20][21] - 公司2024年第三季度末货币资金为207.55亿元，较年初增长31.8%[19] - 公司2024年第三季度末应收账款为91.89亿元，较年初下降22.3%[19] - 公司2024年第三季度末存货为208.29亿元，较年初增长1.2%[19] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，主要包括政府补助收益、资产处置收益和应收款项减值准备转回等[5][6] 股东情况 - 公司前十大股东中国广核持股比例为58.89%[11] - 公司前十大股东中恒健投资持有的股份中有6.62亿股处于质押状态[11] - 公司前10名无限售条件股东持股情况，其中中广核持有29,736,876,375股，占比50.1%[12] - 公司前10名无限售条件股东中，中国工商银行、中国建设银行和中国工商银行等金融机构持有大量公司股份[12][14] 投资项目 - 公司拟向不特定对象发行A股可转换公司债券，募集资金总额不超过49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目[16][17] - 公司控股股东委托管理的苍南第二核电的苍南3号及4号机组已获得国务院核准[18] - 公司宁德5号机组开始全面建设，进入土建施工阶段[15] 现金流量 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为258.20亿元，同比减少4.4%[25] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-92.12亿元，同比减少26.7%[26] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-117.60亿元，同比减少29.6%[26] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为139.60亿元，同比增长31.6%[26] 其他 - 公司合并资产负债表中货币资金、应收票据、应收股利、其他应收款、合同资产和合同负债等项目较上年度末大幅增加[8] - 公司合并利润表中其他业务收入和其他业务成本同比大幅下降[9] - 公司合并现金流量表中取得投资收益收到的现金、投资支付的现金、取得借款收到的现金、偿还债务支付的现金等项目较上年同期大幅变动[10] - 公司2024年第三季度报告未经审计[27] - 公司2024年起首次执行新会计准则，调整首次执行当年年初财务报表相关项目[27] - 公司第三季度报告未经审计[27]

合作协议 - 2024年10月23日公司与中广核订立2025 - 2027年三份框架协议及2022 - 2024年技术支持与维修服务框架协议的补充协议[3] - 2025 - 2027年综合服务框架协议中，中广核集团向公司提供餐饮等服务，公司向中广核集团提供物业租赁等服务[15] - 2025 - 2027年技术支持与维修服务框架协议及补充协议中，双方互相提供多种技术支持与维修服务[15] - 2025 - 2027年委托管理框架协议中，公司代表中广核对委托管理目标公司进行管理[15] 中广核数据 - 中广核注册资本1487337万元人民币，国务院国资委、广东恒健投资、全国社保基金理事会持股比例分别为81%、10%、9%[8] - 截至2023年12月31日，中广核清洁能源在运总装机容量8696.0万千瓦[9] - 截至2023年12月31日，中广核总资产10008.54亿元，净资产3074.68亿元；2023年营业总收入1498.49亿元、利润总额284.11亿元、净利润220.58亿元[10] - 截至2024年6月30日，中广核总资产10294.87亿元，净资产3132.32亿元；2024年上半年营业总收入738.19亿元、利润总额163.51亿元、净利润136.04亿元[10] 关联交易金额 - 2025 - 2027年综合、技术支持与维修、委托管理服务关联交易年度最高金额均为56.55亿元[16][17] - 2024年接受中广核集团技术支持与维修服务最高年度款项由23.03亿元调增为36.60亿元[18] - 2024年向中广核集团提供技术支持与维修服务最高年度款项由1.86亿元调增为3.70亿元[18] - 2023年中广核集团（除下列公司外）关联交易实际发生额28.51亿元，占同类业务比例2.11%，与已批准上限差异99.69%[18] - 2023年中广核服务集团有限公司关联交易实际发生额3.74亿元，占同类业务比例0.28%，与已批准上限差异71.51%[19] - 2023年北京广利核系统工程有限公司关联交易实际发生额7.31亿元，占同类业务比例0.54%，与已批准上限差异54.03%[19] - 2023年委托管理框架协议关联交易实际发生额0.06亿元，占同类业务比例0.00%，与已批准上限差异40.00%[19] - 2023年综合服务、技术支持与维修服务关联交易合计实际发生额39.62亿元，占同类业务比例2.93%，与已批准上限差异83.39%[19] - 2024年截至披露日中广核集团关联交易已发生金额为27.62亿元[17] - 2024年1月1日至10月23日，与中广核集团非金融关联交易总金额为209.59亿元[35] - 2024年1月1日至10月23日，就结算等金融服务支付给中广核集团金额为0.01亿元[35] - 2024年1月1日至10月23日，向中广核集团存入存款最高每日结余及利息收入为227.92亿元[35] - 2024年1月1日至10月23日，中广核集团提供给公司贷款最高每日结余为221.63亿元[35] 服务利润率 - 《2025 - 2027年综合服务框架协议》后勤等少量服务利润率通常在10%左右[22] - 备件、生产培训等服务利润率通常在10%左右[24] - 《2025年至2027年委托管理框架协议》服务利润率为5%[26] 协议有效期 - 《2025 - 2027年综合等协议》有效期为2025年1月1日至2027年12月31日，《<2022 - 2024年技术支持与维修服务框架协议>之补充协议》有效期至2024年12月31日[27] 交易管理 - 公司至少每季度对日常关联交易管理进行一次评估[28] - 公司每年聘请审计师审阅与中广核集团关联交易，每半年开展关联交易内部审计[30] 会议情况 - 公司于2024年10月23日召开第四届董事会第九次会议，相关议案获5名非关联董事全票通过[6] - 公司于2024年10月21日召开独立董事专门会议，全票通过相关议案，本次关联交易无须提交股东大会审议[6] 独立董事意见 - 独立董事认为2025 - 2027年综合服务等框架协议及补充协议内容遵循三公原则，符合公司和股东利益[36] - 2025 - 2027年委托管理框架协议基于维护股东利益，具有必要性和合理性[37] - 全体独立董事同意将相关议案提交公司第四届董事会第九次会议审议[37] 备查文件 - 备查文件包含第四届董事会第九次会议决议[38] - 备查文件包含独立董事专门会议第六次会议决议[40] - 备查文件包含2025 - 2027年综合服务框架协议[40] - 备查文件包含2025 - 2027年技术支持与维修服务框架协议[40] - 备查文件包含2025 - 2027年委托管理框架协议[40] - 备查文件包含2022 - 2024年技术支持与维修服务框架协议之补充协议[40] - 备查文件包含关联交易情况概述表[40]

经营业绩 - 公司运营管理的核电机组总上网电量约为1,668.90亿千瓦时，较上年同期增长4.97%[7] - 公司控股子公司上网电量约为1,303.32亿千瓦时，较上年同期增长5.02%[7] - 2024年1-9月营业收入约为622.70亿元，比上年同期增长4.06%[7] - 2024年1-9月利润总额约为185.99亿元，比上年同期增长1.12%[7] - 2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润约为99.84亿元，比上年同期增长2.93%[7] - 公司2024年第三季度营业收入为622.70亿元，同比增长4.1%[23] - 公司2024年第三季度净利润为154.97亿元，同比增长1.2%[23] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为99.84亿元，同比增长2.9%[23] - 公司2024年第三季度营业成本为394.03亿元，同比增长9.7%[23] - 公司2024年第三季度研发费用为8.87亿元，同比下降15.0%[23] - 公司2024年第三季度财务费用为38.80亿元，同比下降8.2%[23] - 公司2024年第三季度其他收益为12.29亿元，同比增长29.2%[23] - 公司2024年第三季度投资收益为16.14亿元，同比增长15.5%[23] 资产负债情况 - 货币资金较上年度末增加31.86%，主要是发行中期票据用于偿还借款[8] - 应收票据较上年度末增加2,172.35%，主要是商品销售和提供服务业务客户使用票据支付增加[8] - 合同资产较上年度末增加69.93%，主要是工程项目业务量增加[8] - 合同负债较上年度末增加54.44%，主要是工程项目业务量增加[8] - 应付职工薪酬较上年度末增加390.02%，主要是职工薪酬发放时间性差异[8] - 公司流动资产合计为784.40亿元,非流动资产合计为3,430.65亿元,资产总计为4,215.05亿元[20,21] - 公司流动负债合计为826.50亿元,非流动负债合计为1,679.51亿元,负债合计为2,506.01亿元[21,22] - 公司归属于母公司所有者权益合计为1,184.48亿元,少数股东权益为524.56亿元,所有者权益合计为1,709.04亿元[22] 现金流情况 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为258.20亿元[26] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-436.95亿元[26] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为96.14亿元[27] - 投资支付的现金为2.79亿元[27] - 支付其他与投资活动有关的现金为32.28亿元[27] - 投资活动现金流出小计为131.21亿元[27] - 投资活动产生的现金流量净额为-92.12亿元[27] - 取得借款收到的现金为721.59亿元[27] - 偿还债务支付的现金为705.19亿元[27] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为132.55亿元[27] - 筹资活动现金流出小计为840.17亿元[27] - 筹资活动产生的现金流量净额为-117.60亿元[27] 其他事项 - 公司前十大股东中，中广核持股比例为58.89%，香港中央结算有限公司持股比例为18.22%[3][4] - 公司拟向不特定对象发行A股可转换公司债券,募集资金总额不超过人民币49亿元,用于广东陆丰核电站5、6号机组项目[17] - 公司控股股东委托公司管理的苍南第二核电的苍南3号及4号机组已获得国务院核准[19]

会议信息 - 公司第四届董事会第九次会议通知和材料于2024年10月8日提交，10月23日召开[2] - 本次会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 议案审议 - 审议通过2024年第三季度报告议案，9票同意[3][4] - 审议通过修订及续签持续性关联交易框架协议议案，5票同意[4] - 审议通过续签委托管理框架协议议案，5票同意[6] 协议续签 - 续签2025 - 2027年综合服务等三项框架协议，有效期至2027年12月31日[5][6] 报告与公告 - 2024年第三季度报告于10月23日登载（公告编号2024 - 061）[4] - 关联交易公告于10月23日登载（公告编号2024 - 062）[6][7]

债券发行 - 2024年4月25日恒健投资完成20亿元可交换公司债券发行，票面利率0.01%[2] - 初始换股价格4.25元/股，2024年7月10日起调整为4.16元/股[2] - 换股期限为2024年10月28日至2027年4月23日[2] 股权情况 - 截至公告披露日，恒健投资持股34.285125亿股，占总股本6.79%[3] - 换股可能使恒健投资持股减少，但不影响公司控制权[3] - 换股期内债券持有人换股及持股减少数量不确定[4]

信用与评级 - 本次可转债信用等级和公司主体信用等级均为AAA[9][109][178] 财务数据 - 2021 - 2023年度公司归属母公司所有者净利润分别为976,148.85万元、976,858.48万元、1,061,285.08万元[124] - 2021 - 2024年1 - 6月公司经营活动现金流净额分别为3,491,110.13万元、3,311,989.43万元、3,136,840.85万元、1,278,900.47万元[125] - 2021 - 2024年1 - 6月，公司向前五大客户销售金额分别为788.98亿元、798.82亿元、808.59亿元和379.18亿元，占同期营业收入的97.79%、96.45%、97.95%和96.30%[142] - 2021 - 2024年1 - 6月，公司核燃料成本分别为835,695.05万元、836,211.12万元、841,812.75万元和429,586.26万元，占销售电力营业成本的比重分别为25.57%、26.70%、24.87%和27.59%[148] - 2021 - 2024年1 - 6月，公司核能发电业务毛利率分别为44.34%、46.10%、45.85%和48.73%[149] - 2021 - 2024年1 - 6月，公司利息支出分别为853,126.51万元、789,735.73万元、673,177.88万元和313,040.71万元[150] - 2021 - 2024年6月末，公司应收账款账面价值分别为1,085,181.60万元、1,493,756.11万元、1,182,658.85万元和906,356.02万元[151] - 报告期内公司汇兑损失分别为 - 60834.08万元、29764.76万元、16200.53万元和 - 11750.59万元，占同期利润总额的比例分别为 - 3.35%、1.59%、0.79%和 - 0.91%[154] - 2021 - 2023年度及2024年1 - 6月，公司销售电力营业成本中折旧费用分别为1015801.61万元、930732.80万元、1045037.89万元和549202.06万元，占比分别为31.09%、29.72%、30.87%和35.27%[156] - 2023年末公司资产总额为1934916.61万元，净资产为744637.56万元，营业收入为628224.99万元，净利润为206843.63万元[200] - 2024年6月末公司资产总额为1945140.72万元，净资产为840943.69万元，营业收入为252802.10万元，净利润为94512.57万元[200] 分红情况 - 2021 - 2023年现金分红金额分别为424,188.33万元、439,337.92万元、474,686.94万元[36] - 2021 - 2023年现金分红比率分别为43.44%、44.09%、44.26%[36] - 最近三年累计现金分红1,338,213.19万元，年均可分配利润1,015,084.60万元，累计现金分红占年均可分配利润比例为131.83%[36] 可转债发行 - 本次发行向不特定对象发行A股可转换公司债券，募集资金不超过490,000.00万元[52][69][107][109][124] - 本次发行的A股可转换公司债券按面值发行，每张面值为100元[70] - 本次发行的A股可转换公司债券期限为自发行之日起六年[71] - 本次发行的A股可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式[74] - 本次发行A股可转换公司债券不提供担保[79] - 本次发行的A股可转换公司债券转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[80] 项目情况 - 本次发行募集资金用于广东陆丰核电站5、6号机组项目[22][38][107][109] 公司架构 - 截至2024年6月30日，公司拥有22家一级控股子公司、11家二级控股子公司、2家三级控股子公司及6家主要参股公司[189] 风险提示 - 核电项目建设可能因设备材料劳工成本上升、技术标准提高等因素导致工期延误或投资超预算[17][139] - 核电站存在核安全风险，设备故障等可能导致核泄露事故，影响公司业务及财务状况[19] - 可转债转股受多种因素影响，若到期未转股，公司需偿还本息，增加资金负担[23][170] - 公司客户集中，面临因个别重大客户变化产生的经营风险[142] - 公司核燃料采购集中，面临价格波动和供应不及时风险[143][144] 政策法规 - 各类公司统一按25%的企业所得税税率纳税，特定优惠税率者除外[16] - 公司部分子公司电力销售收入增值税退税比率在机组投入商业运营15年内递减，第一个五年为75%，第二个五年为70%，第三个五年为55%[16][166]