报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入增速放缓,盈利能力保持较高水平 - 2024H1公司实现营业收入10.4亿元,同比增长26.1%;实现归属净利润1.7亿元,同比增长39.3% [3] - 2024Q2实现营业收入4.6亿元,同比增长4.9%;实现归属净利润0.8亿元,同比增长16.9% [3] - 公司产品创新能力强,满足消费者多样化需求,综合果仁等主要产品收入保持较高增长 [4] - 公司线上线下渠道协同发展,经销和电商渠道收入均实现较快增长 [4] - 公司盈利能力保持较高水平,2024H1毛利率34.9%,净利率16% [5] 公司采取多项措施应对原材料价格波动 - 公司已完成回购160万股,体现对未来发展的信心 [6] - 公司及子公司拟进行商品期货期权的套期保值业务,有利于降低原材料价格波动影响 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年净利润分别为4.0亿元、5.0亿元、5.9亿元,对应动态PE分别为13倍、10倍、9倍 [7] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 新品推广不及预期风险 - 食品安全风险 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,预计2024-2026年净利润分别为4.01、5.01、5.80亿元,同比增长分别为22%、25%和16%,对应EPS分别为4.31、5.38、6.22元,当前股价对应2024-2026年PE分别为13、10、9x [7] 报告的核心观点 收入和利润表现低于预期 - 2024年上半年实现收入10.42亿元,同增26.14%;实现归母净利润1.67亿元,同增39.26%;实现扣非归母净利润1.44亿元,同增40.02%。2024年第二季度实现收入4.56亿元,同增4.9%;实现归母净利润0.75亿元,同增16.80%;实现扣非归母净利润0.61亿元,同增13.46%,收入和利润表现低于预期 [6] 电商渠道承压,Q2营收增速放缓 - 分渠道看,经销/电商/其他模式分别实现8.69亿/1.36亿/0.33亿,分别同增27.7%/9.1%/67.7%。电商渠道略有放缓主要系传统电商表现承压,公司下半年将加大短视频电商合作力度 [8] 渠道结构变化毛利率承压,税收优惠下盈利能力保持稳定 - 2024年第二季度公司实现毛利率34.36%,同比下降0.57个百分点,主要系部分原材料价格上涨,同时低毛利率渠道占比提升。但公司于2023年12月被评为高新技术企业,按15%税率征收企业所得税,因所得税率下降,2024年第二季度实现净利率16.49%,同比提升1.69个百分点 [9] 其他内容总结 公司拟中期分红回报股东 - 公司半年度分红方案为每10股派现金10.92元(含税),合计发送股利1亿元(含税),占半年度归母净利润比重为60%。公司发布《未来三年(2024年-2026年)股东分红回报规划》,当公司当年可供分配利润为正数时,若无重大投资计划或重大现金支付发生时,分红比例不低于70%;若有则分红比例不低于50% [16] 股价表现催化剂和核心假设风险 - 股价表现催化剂为新品放量超预期 - 核心假设风险包括竞争格局加剧、品类拓展不及预期、食品安全问题 [16]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年H1营业总收入为10.42亿元（同比+26.14%），归母净利润为1.67亿元（同比+39.26%），扣非净利润1.44亿元（同比+40.02%）。[6] 2. 综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，分别同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12.00%、+24.16%。公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速表现相对亮眼。[7] 3. 零食专营店、海外市场为主要驱动，传统经销渠道受公司经销渠道改革以及线上分流表现较弱。公司大力发展线上自营业务，线下与零食量贩店和高端会员店建立深度合作。[8] 4. 受税收优惠影响，公司2024年H1净利率为15.98%（同比+1.51pct），2024Q2净利率为16.49%（同比+1.68pct）。[9] 公司投资评级 1. 我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.93亿元、4.96亿元及6.16亿元，同比+19.52%/26.09%/24.29%，对应当前P/E分别为13X/10X/8X。[10] 2. 维持"买入"评级。[10]

业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入10.42亿元，同比增长26.14% [4] - 实现净利润1.67亿元，同比增长39.26% [4] - 实现扣非后净利润1.44亿元，同比增长40.02% [4] - 毛利率、销售费用率、所得税费用三方面的共同影响导致扣非净利率提升1.37%至13.85% [6] 渠道和产品情况 - 增长较好的产品有经典老三样、综合豆果、综合果仁、薯片、花生等 [5] - 增长较好的渠道为零食量贩渠道和海外渠道 [8][9][10] - 公司积极拓展新渠道,如量贩折扣系统、会员店系统、海外出口、直播电商等 [7] - 公司开发的新品业绩表现佳,产品结构更加丰富 [7] 成本和利润管理 - 公司采取成本优化措施,上半年采购成本优化取得一定成效 [11] - 公司重视股东回报,发布利润分配预案和未来三年股东分红回报规划 [7] 未来发展规划 - 下半年公司将针对核心渠道采取不同的拓展和产品策略,推动业绩增长 [7] - 公司将在安阳工厂逐步布局其他产品线,加大生产规模 [13] - 公司将改善电商渠道的产品结构,丰富品类,提升销售 [12]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级,预计下半年随着消费场景恢复和四季度旺季发力,公司有望重回快速增长 [2][5] - 公司二季度收入增长较弱,主因去年同期收入增速较快,基数较高,另一方面外部消费环境较弱,叠加公司传统渠道组织变动,影响收入增长 [5] - 我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2(-0.1)、5.2(-0.3)、6.4(-0.3)亿元,同比增长27.1%、24.9%、22.2%,当前股价对应PE分别为12.2、9.8、8.0倍,估值性价比较高 [5][11] 产品和区域表现 - 公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列产品2024H1分别实现收入3.4、2.4、1.4、1.2、2.0亿元,同比分别增长48.5%、16.9%、12.8%、12.0%、24.2%,其中综合果仁和其他系列收益新产品较大增长 [9] - 公司2024H1华东、西南、华中、华南、境外分别实现收入2.8、1.7、1.6、0.7、0.2亿元,同比变化56.8%、66.4%、31.1%、45.1%、738.0%,其中华东、西南、华南和海外增长较快,海外销售基数较低,增幅亮眼,为公司未来增长打下基础 [9] - 华北区域有所下滑,估计是外部商超人流影响 [9] 盈利能力分析 - 公司2024Q2毛利率达34.4%,同比下降0.6pct,主因产品结构调整和棕榈油价格小幅提升所致 [10] - 公司2024Q2销售费用率同比提升1.7pct,主因销售人员薪酬及促销推广费用增加所致;管理费用率下降0.3pct,保持相对平稳 [10] - 公司2024Q2所得税率下降9.7pct,主因受益高新企业认证所得税优惠 [10] - 公司2024Q2实现归母净利润0.75亿元,同比增长16.8%,保持稳健增长 [10]

报告公司投资评级 - 甘源食品（002991.SZ）的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 甘源食品2024年上半年业绩表现良好，收入和净利润均实现增长，但第二季度收入增速有所放缓。未来三年股东回报保障增强，公司将继续围绕多品类、全渠道发展，未来成长空间依然可观 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润表现 - 2024年上半年，甘源食品实现营业总收入10.42亿元，同比增长26.14%；归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长40.18%。第二季度实现营业总收入4.56亿元，同比增长4.90%；归母净利润0.75亿元，同比增长16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长13.46% [1][4] 产品销售情况 - 2024年上半年，综合果仁及豆果系列产品收入同比增长48.5%，销量同比增长123.2%，新品散装综合果仁及缤纷豆果的增量显著。青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列收入分别同比增长16.9%、12.8%、12.0%。其他系列产品收入同比增长24.2%，主要系仙贝、米饼、薯片、花生的销量较快增长所致 [1][4] 毛利率与费用情况 - 2024年上半年毛利率为34.9%，同比下降0.7个百分点。销售费用率同比增加1.7个百分点至13.5%，主要系员工薪酬及奖金提成增加、电商业务推广费用及物料消耗费用增长所致。其他收益提升、所得税率降低对盈利能力有正向贡献 [1][5] 股东回报规划 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），占2024年上半年归母净利润的比例为60.07%。未来三年（2024年-2026年）最低现金分红比例为70%，表明公司高度重视股东回报 [1][6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5亿元，归母净利润3.8/4.6/5.5亿元，EPS分别为4.13/4.90/5.86元。当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级 [1][7][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 品类布局完善，渠道优化加速 - 公司坚持多品类布局,2024H1 各品类收入均实现增长 [10] - 公司以传统商超为基,积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道,优化经销商结构 [10] - 公司电商模式、经销模式收入同比均实现增长 [10] 产品结构短期承压，降本增效方向不改 - 2024Q2 公司毛利率同比下降,销售费用率上升,毛销差略有放大 [10] - 公司通过高新企业认证,所得税率下降,净利率同比上升 [10] - 公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设,重视组织效率优化及成本控制 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持20%以上的增长 [10] - 维持"买入"评级,看好公司未来的产品和渠道优化带来的弹性 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级 [8] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司上半年实现营业收入10.42亿元,同比增长26.14%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长39.26% [2] - 2024年2季度公司实现营业收入4.56亿元,同比增长4.9%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长16.79% [2] - 公司上半年"全渠道+多品类"战略持续落地,规模稳步扩张,各产品线和渠道均实现不同程度增长 [3][4] - 2024年2季度公司经营有所承压,主要系淡季因素 [4] 公司盈利能力 - 上半年公司毛利率同比微降0.66个百分点至34.94%,主要受电商渠道毛利率下降影响 [5] - 公司费用率整体稳定,销售费用率有所提升主要系工资薪酬福利和促销广告费用增加 [5] - 公司2024年获得高新技术企业认定,所得税率下降,对利润有所提升 [5] - 2024年2季度公司毛利率同比微降0.57个百分点至34.36%,费用率同比提升1.86个百分点至18.35% [5] 公司股东回报 - 公司发布中期利润分配预案,拟每10股派10.92元,同时披露未来三年股东分红计划,持续提升股东回报 [6] 投资建议 - 我们下调公司2024-2026年营业收入和EPS预测,但维持买入评级 [8] 风险提示 - 商超渠道扩张不及预期、原材料价格下降不及预期、行业竞争加剧 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新渠道稳健增长，传统线下渠道增速放缓，24Q2利润表现亮眼，净利率环比提升，24年公司聚焦多方面能力提升，短期市场影响不改全年目标，下半年预期改善 [4] - 根据中报调整未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为23.35/28.35/33.48亿元，同比增长26.4%/21.41%/18.07%；预计归母净利润分别为3.94/4.83/5.73亿元，同比增长19.78%/22.65%/18.55% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价57.68元，总股本0.93亿股，流通股本0.50亿股，总市值54亿元，流通市值29亿元，52周内最高/最低价90.48 / 52.40元，资产负债率19.6%，市盈率16.11，第一大股东严斌生 [1] 个股表现 - 2024年上半年营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为10.42、10.42、1.67、1.44亿元，同比+26.14%、+26.14%、+39.26%、+40.18%；单Q2分别为4.56、4.56、0.75、0.61亿元，同比+4.9%、+4.9%、+16.79%、+13.46% [3] 分品类营收情况 - 综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、其他系列营收分别为3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12%、+24.16% [4] 分模式营收情况 - 经销、电商、其他模式营收分别为8.69、1.36、0.33亿元，同比+27.72%、+9.14%、+67.66% [4] 渠道结构情况 - Q2量贩渠道、海外市场翻倍以上增长，线上渠道上半年增速快于公司整体，大客户平稳增长，线下传统商超二季度表现略逊预期，三季度往后市场将回温 [4] 分地区经销商数量情况 - 华东、华中、西南、华北、西北、东北、华南、境外地区2024年6月末经销商数量为831、499、431、271、253、192、264、20，同比+7.92%、+1.42%、+5.38%、 - 4.58%、+1.2%、 - 4%、+16.3%、81.82% [4] 利润及费用率情况 - 2024上半年毛利率/归母净利率为34.94%/15.98%，同比 - 0.66/+1.51pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/3.76%/1.25%/ - 0.67%，同比+0.6/ - 0.59/+0/+0.18pct [4] - 24Q2毛利率/归母净利率为34.36%/16.49%，同比 - 0.57/+1.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/4.11%/1.5%/ - 0.81%，同比+1.73/ - 0.27/+0.15/+0.24pct [4] 未来规划 - 大客户围绕高端会员店和大B定制化服务，与山姆、Costco开展新品洽谈；电商渠道新入职人员7月接手业务；量贩渠道实现主流品牌覆盖；传统渠道围绕高效能柜台做组合陈列 [5] 盈利预测 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2335|2835|3348| |增长率(%)|26.40|21.41|18.07| |归属母公司净利润（百万元）|394.15|483.41|573.06| |增长率(%)|19.78|22.65|18.55| |EPS(元/股)|4.23|5.19|6.15| |市盈率（P/E）|13.64|11.12|9.38| |市净率（P/B）|2.94|2.68|2.42| |EV/EBITDA|7.96|6.28|5.10| [7] 财务报表和主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1848|2335|2835|3348| |营业成本（百万元）|1178|1495|1806|2131| |税金及附加（百万元）|19|23|28|33| |销售费用（百万元）|212|257|318|368| |管理费用（百万元）|70|86|102|117| |研发费用（百万元）|23|28|28|33| |财务费用（百万元）|-15|-3|-4|-5| |资产减值损失（百万元）|-5|-6|-7|-8| |营业利润（百万元）|406|484|593|702| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|4|4|4|4| |利润总额（百万元）|403|481|590|699| |所得税（百万元）|74|87|106|126| |净利润（百万元）|329|394|483|573| |归母净利润（百万元）|329|394|483|573| |每股收益（元）|3.53|4.23|5.19|6.15| |货币资金（百万元）|648|913|1172|1471| |应收票据及应收账款（百万元）|29|32|39|46| |预付款项（百万元）|32|41|50|59| |存货（百万元）|177|222|268|316| |流动资产合计（百万元）|1262|1595|1923|2293| |固定资产（百万元）|530|519|513|511| |在建工程（百万元）|157|164|132|79| |无形资产（百万元）|98|95|92|88| |非流动资产合计（百万元）|833|815|763|705| |资产总计（百万元）|2095|2411|2686|2998| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|111|177|214|252| |其他流动负债（百万元）|186|292|353|417| |流动负债合计（百万元）|297|469|567|669| |其他（百万元）|113|112|112|112| |非流动负债合计（百万元）|113|112|112|112| |负债合计（百万元）|410|581|679|780| |股本（百万元）|93|93|93|93| |资本公积金（百万元）|941|941|941|941| |未分配利润（百万元）|650|795|973|1183| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|1685|1830|2007|2218| |负债和所有者权益总计（百万元）|2095|2411|2686|2998| |营业收入增长率(%)|27.4|26.4|21.4|18.1| |营业利润增长率(%)|91.7|19.2|22.5|18.4| |归属于母公司净利润增长率(%)|107.8|19.8|22.6|18.5| |毛利率(%)|36.2|36.0|36.3|36.3| |净利率(%)|17.8|16.9|17.0|17.1| |ROE(%)|19.5|21.5|24.1|25.8| |ROIC(%)|53.5|45.4|60.6|74.8| |资产负债率(%)|19.6|24.1|25.3|26.0| |流动比率|4.25|3.40|3.39|3.43| |应收账款周转率|64.02|72.88|72.88|72.88| |存货周转率|6.64|6.75|6.75|6.75| |总资产周转率|0.88|0.97|1.06|1.12| |每股净资产（元）|18.07|19.63|21.53|23.79| |PE|16.34|13.64|11.12|9.38| |PB|3.19|2.94|2.68|2.42| |净利润（百万元）|329|362|450|541| |折旧和摊销（百万元）|61|67|72|68| |营运资本变动（百万元）|-118|102|30|31| |其他（百万元）|-17|23|25|22| |经营活动现金流净额（百万元）|255|555|576|662| |资本开支（百万元）|-187|-50|-20|-10| |其他（百万元）|133|6|6|6| |投资活动现金流净额（百万元）|-54|-44|-14|-4| |股权融资（百万元）|5|0|0|0| |债务融资（百万元）|-1|0|0|0| |其他（百万元）|-166|-247|-302|-358| |筹资活动现金流净额（百万元）|-162|-247|-303|-358| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|39|264|259|299| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年中报显示24H1营收、归母净利、扣非净利同比增长26.1%、39.3%、40.0%，24Q2增速放缓主因淡季需求疲软和人员调整 [2] - 经典老三样增长稳健，新品类拓展良好，分渠道看经销、电商、其他模式营收有不同表现，分区域华东及西南、华南领增 [2] - 产品结构变动使毛利率下滑，销售费用因促销费增长，但所得税率降低、政府补助增加带动净利率提升 [2] - 公司进行中期分红且公布24 - 26年股东回报计划，中长期产品创新及研发优势突出，预计2024 - 2026年归母净利润同比增长26%、24%、22% [2] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为18.48亿、22.90亿、28.03亿、33.90亿，增长率分别为27.36%、23.94%、22.42%、20.94% [3][5] - 归属母公司股东净利润分别为3.29亿、4.15亿、5.13亿、6.28亿，增长率分别为107.82%、26.20%、23.61%、22.33% [3][5] - 毛利率分别为36.24%、36.21%、35.92%、35.53%，净利润率分别为17.81%、18.14%、18.31%、18.52% [5] 资产负债表 - 2023 - 2026年货币资金分别为6.48亿、7.31亿、10.89亿、13.77亿 [6] - 应收账款及票据分别为0.29亿、0.31亿、0.39亿、0.47亿 [6] - 存货分别为1.77亿、2.23亿、2.74亿、3.34亿 [6] - 资产负债率分别为19.58%、21.02%、20.24%、13.46% [5] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为2.58亿、4.90亿、6.00亿、4.88亿 [6] - 投资活动现金流分别为 - 0.54亿、 - 1.28亿、 - 1.37亿、 - 0.72亿 [6] - 筹资活动现金流分别为 - 1.62亿、 - 2.80亿、 - 1.04亿、 - 1.28亿 [6] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为3.53元、4.46元、5.51元、6.74元 [3][5][6] - 每股净资产分别为18.07元、19.58元、24.01元、29.42元 [6] - 每股经营现金流分别为2.77元、5.26元、6.43元、5.23元 [6] 估值分析 - 2023 - 2026年PE分别为16、13、10、9 [3][5][6] - PB分别为3.2、2.9、2.4、2.0 [3][5][6] - EV/EBITDA分别为10.77、9.25、7.50、6.30 [6] - 股息收益率分别为3.78%、1.86%、2.30%、2.81% [6]