回购方案 - 2024年10月8日通过回购股份方案，资金2 - 4亿元，价格不超18元/股，期限6个月[1] 回购进展 - 截至2025年1月27日，累计回购22,858,144股，占总股本3.92%[2] - 回购成交价最高17.99元/股，最低14.84元/股[2] - 回购使用资金390,134,208.12元（不含交易费）[2] 后续计划 - 后续继续实施回购方案并履行信息披露义务[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][11] 报告的核心观点 - 公司技改投入 3.27 亿元同比增长 9.85%，2023 - 2025 年技改投入占收入比例从 13.21%降至不到 9%，反映持续发展信心和投入产出比稳中有升，经营稳中向好 [2] - 收购曼哈格生物科技 51%股权，完善标准物质产品线，提升覆盖度和客户综合服务能力，且反映公司回归适度外延式扩展且审慎的收购策略，有望增厚业绩实现成长 [3] - 公司作为第三方计量检测龙头，受益科技创新及国产替代，积极回购彰显信心，大额分红注重回报，当前开启适度收购有望增厚业绩实现更快成长 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025 年技术改造投资情况 - 2025 年技术改造计划投资 3.27 亿元同比增长 9.85%，华东/华南/华中/西南等区域分别拟投 1.03 /1.17/0.31/0.39 亿元，优化全国业务和实验室战略布局，完善技术服务网络，提高技术保障能力，补充提升产能 [2][5] - 公司技改投入从 2020 年的 1.84 亿元增长至 2025 年的 3.67 亿元，占收入比例 2021 年达高峰 24.98%后逐步降至不到 10%，反映经营从大幅扩张转入稳健经营，投入产出比稳中有升，经营质量改善 [6] 收购曼哈格生物科技 51%股权情况 - 2024 年 1 月 23 日公告拟投资 4352 万元以增资和股权受让方式收购曼哈格 51%股权，提升“一站式”服务能力，深化标准物质业务布局，落实同心多元化发展战略 [7] - 曼哈格深耕标准物质领域 25 年，有双重资质认可，在北京和费城有研发实验室，常州有生产基地，提供约 20 万种标准物质与耗材，涵盖多领域，有柔性定制和 21 天发证能力验证特色服务，截止 2024 年 8 月资产总额 0.97 亿元，权益 0.55 亿元，2023 年/2024 年 1 - 8 月收入分别为 0.89/0.52 亿元，净利润分别为 - 277/+47 万元 [8] - 公司现有环境类标准物质满足率低，产品种类短缺限制业务发展，2022 年收购博林达布局无机标准物质领域，此次收购曼哈格布局有机类标准物质领域，完善产品线，实现多领域标准物质全覆盖，提升覆盖度和客户综合服务能力 [9] 投资建议 - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 3.28/4.02/5.02 亿元，对应 PE 33/27/21 倍，维持“优于大市”评级 [4][11] 财务预测与估值 - 给出 2022 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [15] - 给出 2022 - 2026 年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、毛利率等 [15]

市场扩张和并购 - 公司拟4351.868377万元收购曼哈格51%股权，2218.673727万元收购34.67%股份，2133.194650万元增资入股[2] - 2025年1月23日董事会通过收购议案[2] - 交易前石磊持股447.6万元，比例52.90%；交易后持股399.7万元，比例35.43%[7] - 交易前孙军持股330万元，比例39.01%；交易后持股84.6万元，比例7.50%[7] - 本次交易资金来源为自有资金及并购贷款[15] - 股权转让款分四期支付，合计2218.67万元[17] - 甲方在乙方提供完税证明和完成工商变更等事项后10个工作日内支付全部增资款2133.19465万元[17] 业绩总结 - 2024年8月31日资产总额9716.41万元，负债总额4244.68万元，所有者权益5471.74万元[8] - 2024年1 - 8月营业收入5247.66万元，营业利润48.88万元，净利润46.76万元[8] - 2024年8月31日曼哈格股东全部权益评估价值为6416.21万元，协商确定100%股东权益价值为6400万元[11][14] 未来展望 - 公司战略目标是从计量检测技术服务升级为综合技术解决方案提供商，培育标准物质业务板块并成为行业领先[29] - 收购曼哈格可完善产品线，实现多领域标准物质全覆盖[30] - 广电计量将加快市场协同方案应用于曼哈格经营，收缩业绩不佳实验室，落实成本管控[31] - 广电计量将联合专业技术研究所整合研发流程及科研技术，增加研发投入[32] 其他新策略 - 若核心团队人员违反服务期承诺，违约人员应支付20万元赔偿金；服务期内离职人数达或超5人，按30万元/人计算违约金[21] - 核心团队成员违反不竞争承诺，应支付50万元赔偿金/人[22] - 交割后标的公司董事会成员5名，甲方提名3名，乙方1、乙方2各提名1名，董事长由甲方提名董事担任[23] - 未经甲方同意，自交割日起3年内，乙方不得转让股权或设置权利负担[23] - 交割后标的公司每年现金分红不少于当年可分配利润的20%[23] - 过渡期内员工薪酬福利涨幅未超2024年度3%除外[25] - 过渡期内不得对标的公司及其子公司的董事、监事、高级管理人员进行变更（交易导致除外）[25] 风险提示 - 曼哈格目前盈利能力有待提升，收购后可能受市场开拓和经营管理能力限制[31] - 曼哈格新产品研发失败或研发投入不足，可能影响公司生产经营[32] - 收购曼哈格后可能存在部分核心人员流失风险[33] 数据相关 - 常州曼哈格企业管理合伙企业出资额525.996万元，石磊出资比例为43.32%[4] - 曼哈格注册资本846.055万元，成立于2017年3月24日[5] - 截至2024年8月31日，标的公司经审计应收账款余额为2511.593316万元，2026年12月31日累计回款比例不低于90%，深圳柏威特生物科技有限公司100%回款，回款金额不应低于2274.893972万元[19]

技术改造 - 公司2025年技术改造计划为32748万元，10822万元来自2020年度非公开发行A股股票募集资金[2] 市场扩张和并购 - 公司投资43518683.77元收购曼哈格(上海)生物科技有限公司51%股权[4] 决策通过 - 第五届董事会第十七次会议2025年1月23日通讯召开，9名董事全出席[1] - 《关于2025年技术改造计划的议案》全票通过[2] - 《关于投资收购曼哈格（上海）生物科技有限公司51%股权的议案》全票通过[4]

未来展望 - 2025年技术改造计划投资32748万元[1] 市场扩张和并购 - 东北区域实验室建设拟投资753万元[3] - 华北区域实验室建设拟投资1968万元[3] - 华东区域实验室建设拟投资10313万元[3] - 华中区域实验室建设拟投资3110万元[3] - 华南区域实验室建设拟投资11737万元[4] - 西南区域实验室建设拟投资3871万元[4] - 西北区域实验室建设拟投资996万元[4] 其他新策略 - 仪器设备购置拟投入28935万元，实验室场地装修和改造拟投入2346万元，信息化建设拟投入1467万元[1] - 10822万元计划属于2020年度非公开发行A股股票募集资金投资项目，其余资金计划通过其他自筹资金实施[5]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为18.45元，合理价值为20.9元 [5] 核心观点 - 广电计量2024年业绩超预期，预计全年收入31-33亿元，同比增长7.3%-14.2%，归母净利润3.0-3.6亿元，同比增长50.5%-80.6% [9] - 公司通过精细化管理，毛利率和净利率双升，2024年Q3销售毛利率和净利率分别同比提升2.06和2.23个百分点 [9] - 公司瞄准半导体和低空经济等新质检测领域，有望推动收入持续较快增长 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为32.00亿元、36.87亿元、42.05亿元，增长率分别为10.8%、15.2%、14.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.30亿元、4.06亿元、4.96亿元，增长率分别为65.6%、22.8%、22.2% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.70元、0.85元，市盈率分别为32.58倍、26.53倍、21.71倍 [4] 财务表现 - 2024年Q4预计收入10.4亿元，同比增长12.4%，归母净利润1.4亿元，同比增长112.0% [9] - 2024年Q2-Q4单季度归母净利率分别为10.3%、13.4%、13.7%，盈利能力持续提升 [9] - 2024年毛利率和净利率预计分别为43.4%和10.6%，ROE预计为9.6% [4][10] 业务发展 - 公司在特殊行业、汽车、集成电路、数据科学、航空等重点领域的订单实现稳定较快增长 [9] - 公司收缩食品检测、生态环境检测等薄弱业务亏损实验室，推动食品、环境和化学分析实验室深度融合管理 [9] - 成都广电计量入选工业和信息化部第六批产业技术基础公共服务平台（低空经济领域），并在半导体全产业链综合技术解决方案领域取得进展 [9] 财务比率 - 2024年预计资产负债率为41.2%，流动比率和速动比率分别为2.10和1.90 [10] - 2024年预计总资产周转率为0.53，应收账款周转率为2.65，存货周转率为89.86 [10] - 2024年预计每股经营现金流为1.74元，每股净资产为5.93元 [10]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司"买入"评级 预计公司24~26年归母净利润分别为3 26/4 10/4 98亿元 同比+64%/26%/22% 对应PE33/26/22X 给予公司2025年32X估值 对应股价22 4元 [4][6] 核心观点 - 公司是广州数字科技集团旗下高科技上市企业 构建了全产业链"计量检测+科研服务+评价咨询+设计分析+认证服务"一站式综合技术服务能力 全国布局 涉及下游广泛 其中计量校准 可靠性与环境工程 电磁兼容检测业务 集成电路的经营规模和服务能力居行业前列 [1] - 公司营收增速近几年放缓 利润2021-2023年处于低迷期 24年出现拐点 预计2024年实现营收31~33亿 实现归母净利润3~3 6亿 同比+50 46%~80 55% [1] - 检测行业具有明显的"GDP+"特征 行业增速高于国内GDP增速 在过去十年中 我国已经成为全球增长最快 规模最大的检验检测市场 [2] - 公司具备四点优势 全国化布局 一站式平台 国企优势显现 战略转型 利润导向 积极拥抱新兴行业 [3][4] 公司简介 - 公司是广州数字科技集团旗下高科技上市企业 构建了全产业链"计量检测+科研服务+评价咨询+设计分析+认证服务"一站式综合技术服务能力 全国布局 涉及下游广泛 其中计量校准 可靠性与环境工程 电磁兼容检测业务 集成电路的经营规模和服务能力居行业前列 [1] - 公司前身成立于1964年 于2002年改制成立广州广电计量测试技术有限公司 开启市场化运作 2009年完成混改 公司是国内领先的全产业链综合技术解决方案提供商 2019年在深交所挂牌上市 为广州无线电集团自主培育第三家A股上市公司 [13] - 公司是一家国有企业 股权结构稳定 第一大股东广州数科集团持股40 4% 其中直接控股36 21% 通过持股50 1%广电运通从而间接持股广电计量4 2%股权 广州国资委和广东省财政厅分别持股90%及10%广州数科集团的股份 公司实控人为广州市政府 [14] 检测行业 - 检测行业具有明显的"GDP+"特征 行业增速高于国内GDP增速 在过去十年中 我国已经成为全球增长最快 规模最大的检验检测市场 [2] - 可靠性试验及电磁兼容 环境与可靠性试验目前广泛应用于汽车 电子 轨道交通 建筑桥梁等领域 环境与可靠性试验设备与服务市场同步增长 服务市场增速更高 随着军民融合产业的发展 通用性较强 技术难度较低的环境与可靠性 电磁兼容性等试验越来越多交给民营企业来做 [2] - 半导体检测 半导体实验室检测贯穿于半导体全产业链 芯片设计行业稳定发展也将为芯片检测行业带来稳定的市场空间 综合性检测机构通过自主投资 外延并购等方式积极布局集成电路检测 [2] 公司优势 - 全国化布局 一站式平台 公司坚持以客户为中心 进行全国化布局 在全国主要经济圈设有30多个综合检测基地 60多家分子公司 公司持续构建综合服务能力 可向诸多行业客户 提供计量 可靠性与环境试验等"一站式"技术服务 [3] - 国企优势显现 通过国企背景 公司与国企及地方政府展开合作 推进业务发展 混合所有制的股权结构 实现了公司与员工的利益共同体 保持公司可持续性发展 公司公布股权激励计划 提升管理层经营信心 业绩考核目标全面 此外公司积极响应国家号召 灵活运营金融工具进行股份回购 提升投资价值 [3] - 战略转型 利润导向 2023年公司确定了以利润为中心的管理思路 进一步强化了对利润指标的考核 2023年起公司加强短板业务的整改和优化 食品检测 生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室 经过全年整改 公司环保及食品检测毛利率得以提升 公司打造出一套适合自身实际情况的全国"一体化"管控模式 发挥规模效应 [3] - 稳固传统行业 眼光放向新兴行业 从下游布局来看 特殊行业和汽车行业是公司最主要的行业客户 公司积极拓展新型产业领域 围绕国家新质生产力的发展需求 大力推进技术引领战略 前瞻布局数字经济 低空经济 量子计量 卫星互联网等行业 [4] 财务数据 - 预计公司24~26年归母净利润分别为3 26/4 10/4 98亿元 同比+64%/26%/22% 对应PE33/26/22X [4] - 2022-2026年营业收入分别为26 04亿 28 89亿 31 82亿 35 73亿 40 49亿元 增长率分别为15 89% 10 94% 10 14% 12 29% 13 31% [5] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为1 84亿 1 99亿 3 26亿 4 10亿 4 98亿元 增长率分别为0 98% 8 39% 63 54% 25 61% 21 51% [5]

会议信息 - 公司第五届董事会第十六次会议于2025年1月16日通讯召开[1] - 会议通知于2025年1月13日发出[1] - 应出席董事9名，实际出席9名[1] 人事任免 - 审议通过聘任黄英龄、于莉莉为副总经理议案[2] - 任期自决议日至第五届董事会届满[2] - 表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票[2] 其他 - 相关公告刊登于巨潮资讯网及报刊[2] - 备查文件为会议决议[3] - 公告日期为2025年1月18日[5]

投资评级 - 报告对广电计量的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2024年公司业绩超预期，归母净利润同比增长50%-81%，主要得益于战略转型和精细化管理 [2] - 管理层换届激发新动力，经营水平提升可持续，战略重点转向服务国家产业战略和科技创新的偏物理类检测业务 [3] - 股权激励落地，绑定核心员工，彰显公司对未来增长的信心 [4] 财务预测 - 2024年预计营业总收入为31.81亿元，同比增长10.10%，归母净利润为3.30亿元，同比增长65.46% [1] - 2025年预计营业总收入为35.08亿元，同比增长10.29%，归母净利润为3.80亿元，同比增长15.11% [1] - 2026年预计营业总收入为38.69亿元，同比增长10.28%，归母净利润为4.71亿元，同比增长23.90% [1] 经营策略 - 公司将经营重心转向战略新兴下游，推进区域协同和大客户战略，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学、航空等重点领域订单增长 [2] - 主动收缩食品、环境等薄弱业务及亏损实验室，推进精细化管理，利润率持续修复 [2] - 新管理团队更加年轻、专业，将考核重点从收入转向利润导向，推动精细化管理，全面实施降本增效策略 [3] 股权激励 - 2024年7月2日完成2023年股权激励方案的股票期权和限制性股票授予，合计占公司股本的3%，覆盖董事、高管8人和核心骨干615人 [4] - 股权激励的利润考核目标为2024至2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，三年复合增速23% [4] 市场表现 - 当前市值为104.11亿元，市净率为2.82倍，市盈率为31.56倍 [7] - 2024年1月16日至2025年1月13日期间，广电计量股价走势相对沪深300指数表现较好 [6]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持该评级 [6] 核心观点 - 广电计量2024年业绩超预期，全年实现营收31 0-33 0亿元，同比增长7 3%-14 2%；归母净利润3 0-3 6亿元，同比增长50 46%-80 55% [1][4] - 2024年公司实施区域协同和大客户战略，特殊行业、汽车、集成电路、数据科学、航空等重点领域订单稳定较快增长 [1] - 公司全面推行精细化管理，调整以利润为核心的考核模式，食品和环境检测减亏取得较大成效，毛利率和净利率均有所提升 [1] 营收与盈利 - 2024年Q4实现营收9 4-11 4亿元，同比增长1 6%-23 2%；归母净利润1 11-1 71亿元，同比增长67 0%-157 0% [4] - 2024年归母净利率约9 7%-10 9%，同比提升2 8-4 0pct [10] - 预计2024-2026年公司营收32 01亿元/35 51亿元/39 45亿元，同比增长10 8%/10 9%/11 1%；实现归母净利润3 22亿元/4 04亿元/4 99亿元，同比增长61 7%/25 2%/23 8% [10] 管理变化 - 2023年底更换管理层，组建更加"年轻化、专业化"的新一届董事会 [10] - 2024年7月完成限制性股票及期权激励计划股份授予，目标2024-2026年扣非归母净利润年同比增长约34%/25%/21% [10] - 2024年10月初公告拟回购2-4亿元，12月初推出中期分红，预计分配现金1 40亿元 [10] 业务布局 - 公司已设立30多个综合检测基地，拥有30余万平方米实验室场地面积，完成全国化布局 [10] - 客户覆盖面广，与军工/汽车/通信等领域的龙头企业深度合作 [10] - 研发费用率在10%左右，名列前茅，已在多个前瞻性新质生产力产业布局相关检测能力 [10] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收32 01亿元/35 51亿元/39 45亿元，同比增长10 8%/10 9%/11 1% [10] - 预计2024-2026年实现归母净利润3 22亿元/4 04亿元/4 99亿元，同比增长61 7%/25 2%/23 8% [10] - 预计2024-2026年每股收益0 55元/0 69元/0 86元，市盈率29 4x/23 5x/19 0x [10]