公司业务 - 控股子公司江苏省国际信托有限责任公司涉及非银金融业务 [1]

能源板块利润影响因素 - 电价 煤价 天气 机组稳定性 市场需求等因素影响公司能源板块利润 [1] - 公司火电机组结构性较好 [1] - 山西电厂现货团队有成熟经验 [1] 电力现货市场竞争优势 - 公司在电力现货市场具有一定的竞争优势 [1]

公司参股情况 - 江苏信托目前参股8家银行机构 [1] - 公司曾披露控股子公司江苏信托参股9家银行 [1] 股权投资核算方式 - 江苏信托作为江苏银行第一大股东采用权益法核算 [1] - 江苏银行股权账面价值提升对公司投资收益产生正面贡献 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 碳市场领域首份中央文件《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 标志着碳市场建设进入新征程 提出扩大覆盖范围、完善配额管理、丰富交易产品、扩展交易主体等举措 着力构建更有效、更有活力、更具国际影响力碳市场体系[3][17][18] - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达6.81亿吨 成交额467.84亿元 2024年纳入重点排放单位2096家 配额清缴完成率接近100%[3][18] - 全国温室气体自愿减排交易市场累计成交核证自愿减排量246.03万吨 成交额2.08亿元[3][18] - 《关于推动城市高质量发展的意见》发布 推动城市发展绿色低碳转型 水务、固废治理行业迎新机遇 包括垃圾焚烧发电供热应用、工业废污水治理、资源再生行业发展等[4][20][21] - 推进节水型城市建设有望推动城市供水顺价 保障供水企业盈利能力 加快老旧供水管网更新改造 城市垃圾分类深化保障餐厨垃圾处理企业来料供应[4][21] 行情回顾 - 8月25日-8月29日 电力板块下跌0.40% 环保板块下跌1.47% 燃气板块下跌1.65% 水务板块下跌2.15% 沪深300指数上升2.71%[2][11] - 电力板块涨幅前三：云南能投33.84%、兆新股份33.61%、恒盛能源17.96% 跌幅前三：世茂能源-21.86%、涪陵电力-17.02%、华光环能-16.09%[12][16] - 环保板块涨幅前三：德创环保46.32%、飞马国际16.50%、惠城环保8.49% 跌幅前三：仕净科技-15.68%、超越科技-10.38%、雪浪环境-9.84%[12][16] - 燃气板块涨幅前三：中泰股份5.76%、美能能源1.70%、新奥股份0.80% 跌幅前三：ST升达-9.51%、陕天然气-7.27%、洪通燃气-5.70%[12][16] - 水务板块涨幅前三：中持股份16.40%、上海洗霸11.40%、中晟高科7.73% 跌幅前三：海天股份-9.94%、力源科技-8.80%、华骐环保-8.77%[12][16] 碳市场建设 - 目标到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[17] - 目标到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场 建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场[17] - 2023年以来生态环境部会同有关部门出台造林碳汇、海上风电等6个方法学 完成首批948万吨核证自愿减排量登记[18] - 碳市场通过碳价信号引导资源向低碳领域配置 预计将拉动绿色投资显著增长 绿色产业迎来发展机遇[3][18] 城市高质量发展 - 推动垃圾焚烧发电供热等绿能在工业场景应用 在节约成本的同时实现有效降碳[4][21] - 持续深化工业废污水治理 相关水治理企业有望受益[4][21] - 推动资源再生行业发展 特别是建筑垃圾及装修垃圾行业 实现建筑材料再生利用推广[4][21] - 建立工业园区集中供能体系 推动废水、余热、固废协同处置全覆盖[20][21] - 实施工业能效、水效提升行动 推广绿色低碳先进工艺技术装备[20][21] 电力行业动态 - 国家能源局数据显示截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% 其中太阳能发电装机容量11.1亿千瓦 同比增长50.8% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.1%[29] - 1-7月份全国发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期降低188小时[29] - 1-7月全国完成电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 占全社会用电量比重61.2%[29] - 绿电交易电量1817亿千瓦时 同比增长42.1%[29] - 华能陇东能源基地C1区块547兆瓦新能源项目投运 中国华能新能源装机突破1.12亿千瓦 低碳清洁能源占比超54%[25] - 中国广核电力拟收购中广核惠州核电82%股权等多笔核电资产[29] 环保行业动态 - 无锡市发布城市更新三年行动计划 提出改造老旧供水管网及二次供水设施 更新燃气管网 推进城市生命线工程[39] - 山东省印发大宗工业固体废物回填试点方案 推动固废资源化利用[42] - 湖北省美丽城市建设工作方案提出到2027年建成6个美丽城市 城市生态功能不断增强[42] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信 谨慎推荐申能股份、浙能电力 建议关注福能股份、华电国际[4] - 核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核[4] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能 谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电[4] - 水电板块推荐长江电力 谨慎推荐华能水电、黔源电力 建议关注国投电力、川投能源、浙富控股[4] - 环保板块推荐永兴股份、雪迪龙 建议关注华光环能、中国天楹、复洁环保[4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入156.88亿元，同比下降11.75% [1] - 归母净利润20.3亿元，同比上升3.96% [1] - 第二季度营业总收入79.28亿元，同比下降8.83%，归母净利润11.65亿元，同比下降0.71% [1] - 扣非净利润19.46亿元，同比增长9.13% [1] 盈利能力指标 - 毛利率13.5%，同比增长13.84个百分点 [1] - 净利率17.56%，同比增长18.6个百分点 [1] - 每股收益0.54元，同比增长3.97% [1] 费用与资产结构 - 三费总额8.02亿元，占营收比例5.11%，同比增长6.4% [1] - 货币资金85.32亿元，同比下降15.74% [1] - 应收账款34.67亿元，同比增长4.75% [1] - 有息负债379.94亿元，同比增长0.94% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.87元，同比大幅增长104.51% [1] - 经营活动现金流净额增长因江苏信托偿还拆入资金减少 [2] - 投资活动现金流净额变动-10889.04%因电力基建投入增加及信托产品赎回减少 [2] - 筹资活动现金流净额增长35.01%因归还信托业保障基金流动性支持减少 [2] 资本回报与历史表现 - 2024年ROIC为6.22%，净利率12.18% [2] - 近10年中位数ROIC为6.15%，2015年最低达-3.29% [2] - 上市以来13份年报中出现3次亏损 [2] 业务发展与产能扩张 - 国信滨海港电厂两台百万机组已于去年末和今年4月投产 [3] - 国信沙洲电厂两台百万机组计划本月上旬和7月末投产 [3] - 国信扬电两台百万机组计划2027年投产 [3] 分析师预期与机构关注 - 证券研究员普遍预期2025年业绩33.26亿元，每股收益0.88元 [3] - 近期机构关注新机组投产进度 [3]

项目投产进展 - 公司控股子公司国信沙洲第二台100万千瓦燃煤发电机组于2025年8月26日正式投产运营[1] - 第一台100万千瓦机组已于2025年7月8日投产运营[1] - 2×100万千瓦机组扩建项目已完成"双投"[1] 项目技术规格 - 机组采用二次再热超超临界燃煤发电技术[1] - 单台机组容量为100万千瓦[1] - 项目完成168小时满负荷试运行[1] 区域电力供应影响 - 投产后所发电量主要在苏州地区就地消纳[1] - 将有效缓解区域高峰用电紧张局面[1]

项目进展 - 国信沙洲第一台100万千瓦机组于2025年7月8日投产运营[2] - 国信沙洲第二台100万千瓦机组于2025年8月26日正式投产运营[2] - 国信沙洲2×100万千瓦机组扩建项目完成“双投”[2] 项目特点 - 项目按20%最先进调峰能力建设[2]

公司运营动态 - 控股子公司江苏国信沙洲发电有限公司第二台100万千瓦燃煤发电机组完成168小时满负荷试运行并于2025年8月26日正式投产运营 [1] - 国信沙洲2×100万千瓦机组扩建项目实现"双投"（两台机组全部投产） [1] 项目影响分析 - 投产后所发电量主要在苏州地区就地消纳 [1] - 项目将有效缓解区域高峰用电紧张局面 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2Q2025扣非归母净利润同比增长16.03% 实现两位数增长 主营业务盈利能力向好 [2][3] - 1H2025能源板块利润总额同比增长16.29% 受益于市场煤价下行 [4] - 金融股权投资收益稳定 1H2025参股江苏银行和利安人寿投资收益合计13.19亿元 同比增长1.01亿元 [4] - 新增机组持续投产 国信沙洲首台100万千瓦机组于7月8日正式投产 第二台预计年内投产 未来控股火电装机将进一步增加 [4] 财务表现 - 1H2025营收156.88亿元 同比减少11.75% 归母净利润20.3亿元 同比增长3.96% [2] - 2Q2025单季度营收79.28亿元 同比下降8.83% 归母净利润11.65亿元 同比减少0.71% [2] - 1H2025扣非归母净利润同比增长9.13% [3] - 1H2025营业外收入0.25亿元 同比下降90.97% [3] 业务板块分析 - 能源板块1H2025收入同比下降11.95% 上网电量同比减少5.21% 含税平均上网电价同比下降4.59% [4] - 江苏燃煤机组上网电量同比增长2.21% 电价下降39.30元/MWH 降幅8.4% [4] - 金融板块1H2025利润总额17.56亿元 同比减少9.95% 主要因上年同期增持江苏银行形成营业外收入 [4] - 江苏信托1H2025营业收入18.37亿元 同比增长3.74% 手续费及佣金收入4.24亿元 同比减少2.65% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.26亿元 33.94亿元和34.83亿元 [5] - 对应PE分别为8.8倍 8.6倍和8.4倍 [5][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.88元 0.90元和0.92元 [6] - 预计2025年营业收入381.25亿元 同比增长6.1% [6]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入156.88亿元 同比下降11.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润20.3亿元 同比增长3.96% [1] - 扣除非经常性损益的净利润19.46亿元 同比增长9.13% [1] - 基本每股收益0.5373元 [1]