报告公司投资评级 - 行业为家用电器/厨卫电器，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 老板电器传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著，洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量，看好公司优质出众的经营能力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入112.1亿元，同比+0.10%；归母净利润15.8亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润14.6亿元，同比-8.08%；24Q4公司实现营业收入38.2亿元，同比+16.78%；归母净利润3.8亿元，同比+4.28%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+26.93%；25Q1公司实现营业收入20.8亿元，同比-7.20%；归母净利润3.4亿元，同比-14.66%；扣非归母净利润3.1亿元，同比-11.13% [1] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计拟派发现金股利4.7亿元，24年现金分红总额9.4亿元，对应分红比例59.9% [1] - 公司发布25年股票期权激励计划（草案），拟授予的股票期权608万份（占总股本的0.64%），授予股票期权的行权价格17.58元/份，激励对象人数总数372人，解锁目标25/26/27年净资产收益率不低于13%或以2024年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值 [1] 渠道与品类表现 - 受换新周期与国家补贴政策的双向利好，24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，公司24Q4收入修复明显、产品结构显著优化，其高端厨电定位充分受益补贴背景下消费者对于高价高质产品的偏好 [2] - 2024年代销渠道收入同比+21%，经销渠道收入同比-19%，直营渠道收入同比-3%，工程渠道收入同比-19% [2] - 2024年油烟机收入同比+3%，燃气灶收入同比+4%，一体机收入同比+2%，洗碗机收入同比+4% [2] 毛利率与费用情况 - 2024年公司整体毛利率49.7%，同比-1.0pcts，但下半年毛利率已同比转正，预计政策带动的产品结构升级有所贡献；24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%，同比+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pcts；综合影响下，2024年实现归母净利率14.1%，同比-1.4pcts [3] - 25Q1公司整体毛利率52.7%，同比+2.1pcts，整体趋势向好；费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.7%/4.7%/3.0%/-1.7%，同比+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓；最终25Q1实现归母净利率16.4%，同比-1.4pcts [3] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润为16.8/18.9/21.1亿元（25-26年前值18.0/19.8亿元，考虑Q1收入利润同比下滑，下调全年预期），当前市值对应市盈率11.0x/9.8x/8.8x [4] - 2025-2027E营业收入分别为117.94/128.81/142.08亿元，增长率分别为5.18%/9.22%/10.30%；归属母公司净利润分别为16.76/18.83/21.11亿元，增长率分别为6.24%/12.34%/12.13% [5]

行业趋势与政策红利 - 厨房场景作为家电第一场景，2024年面临竞争加剧但2025年将迎来政策红利和智能化升级两大机会，以旧换新政策首次纳入洗碗机等新兴厨电补贴，DeepSeek等大模型推动数字厨电升温 [1] - 2024年中国厨卫电器市场全渠道零售额1764亿元同比增长5.7%，其中刚需品类（烟灶等）零售额1098亿元同比增10.1%，品需品类（洗碗机等）零售额493亿元同比增16.6%，集成灶零售额173亿元同比下降30.6% [3] - 以旧换新"国补"政策对一级、二级能效家电分别补贴20%、15%，实施后家电品牌TOP10集中度提升至82.8%同比增2%，公司在政策实施后3个月内KA渠道增长率达108% [4] 公司财务与市场表现 - 2024年公司营业收入112.13亿元，归母净利润15.77亿元，上市以来累计分红63.76亿元（含2024年度），未来三年将继续高比例分红 [1] - 2024年吸油烟机线下销售额占比32.06%线上21.41%，燃气灶线下31.73%线上19.81%，烟灶两件套线上销售额占比26.89%，均居行业第一，双超薄系列在线下高端市场市占率领先 [3] - 微蒸烤零售额线下占比27.7%行业领先，洗碗机1-8月中国品牌市占18.25%，消毒洗碗机S1 Plus Lite单品销量同比增87%，集成灶线下市占39.46%行业第一 [4] 产品创新与品类布局 - 公司产品线分为厨房空气环境（烟机为主）、烹饪（灶具/蒸烤箱等）、洗净存（洗碗机/净水器等）三大类，烟机与灶具连续10年全球销量领先 [3] - 数字厨电2024年销售额同比增5倍，i7系列销售额暴涨17倍销量翻20倍，2025年一季度数字厨电三件套及以上销量同比增69.5% [12] - 子品牌大厨DACHOO桌面油烟机2024年12月登顶天猫平台TOP1单品，燃气热水器线下销量规模同比增35% [4] 渠道与全球化战略 - 采取"老板+名气"双品牌策略开拓下沉市场，名气顶侧双吸油烟机在1500-1999元价位段行业第一 [6] - 海外市场重点布局北美，成立美国子公司后销售网点突破百家，亮相全球最大厨卫展KBIS，坚持"品牌出海"战略 [6] - 商用厨房市场规模近千亿但头部企业仅占1%，公司依托AIoT技术延伸至商用领域 [7] AI技术与数字生态 - 2024年7月发布行业首个烹饪垂直大模型"食神"，截至2025年3月双平台注册用户428万人MAU达38.6万人，可基于健康数据生成免费菜谱 [9] - 成立成都研究院（专注AI软件）与数字厨电研究院（攻坚硬件），技术人员近900人其中软件工程师同比增7.69%，计划推出AI烹饪眼镜等新终端 [12] - 近5年获有效专利5000余个（发明专利478个），2024年授权专利及著作权同比增33.3%，参与158项标准制定（主导44项），AI智能化领域标准6项（主导2项） [13] 战略定位与未来方向 - 定位"烹饪全链路整体解决方案提供商"，推动产品向集成化、智能化迭代，开辟智慧厨房场景化解决方案新增长模式 [1] - "双轮驱动"战略：国内深化高端品牌护城河，海外与商用厨房赛道并行，构建抗周期波动的增长格局 [7] - 通过"食神"大模型将厨房升维为"新社交空间"，以"科技+人文"视角重新定义厨房价值 [9][13]

文章核心观点 奥维云网将“增长难题”列为2025中国家电市场十大关键词首位，老板电器2024年财报及2025年一季报显示业绩下滑，股价大跌，其存在产品自嗨、AI技术自嗨等问题，且受房地产行业下行影响大，需正视问题开拓创新以刹住颓势 [2][14][21] 行业背景 - 我国家电市场存在外部承压、创新不足、行业内卷等问题，企业获客、转化和增长困难 [2] - 2025年一季度中国房地产精装修市场新开盘项目116个，同比下降38.9%，市场规模6.1万套，同比下降42.1%；精装修市场配套厨电六件套项目111个，同比下降38.0%，规模17.82万套，同比下降37.3% [25] 老板电器业绩情况 - 2024年公司营业收入112.13亿元，同比微增0.10%，归母净利润15.77亿元，同比下降8.97%；2025年一季报显示，营业收入20.8亿元，同比下降7.2%，归母净利润3.4亿元，同比下降14.7% [2] - 2025年4月29日股价大跌超7% [2] 产品自嗨问题 - 老板电器对吸油烟机、消毒洗碗机等产品展开价值表达，但从财报看更像自嗨 [4][5] - 吸油烟机、燃气灶2024年营业收入分别有2.51%、3.96%的增长，但毛利率分别下降2.14%、4.86%，是增收不增利的“罪魁祸首” [6] - 洗碗机、一体机收入占比均在7%上下，集成灶营收占比从4.1%降至2.9%，营收大降29.6% [11] - 终端门店集成灶整体动销欠佳 [12] - 2025年一季报经营活动产生的现金流量净额为 -1.87亿元，去年同期为5489万元，同比减少441.6% [12] AI技术自嗨问题 - 家电行业各品牌全面拥抱AI，但大部分产品AI功能显得鸡肋 [14][15] - 老板电器推出AI烹饪大模型“食神”，但从用户反馈看显得鸡肋，技术落地未取得突破性进展 [17][18] - 2024年研发费用在营收中占比3.69%，低于同行，研发人员减少2.83%，26人离职，营销费是研发费的7倍多 [18] - 老板电器畅想宠物相关AI应用，凸显“食神”大模型等卖点 [20] 房地产影响问题 - 老板电器与房地产行业深度捆绑，随着房地产下行，恒大等房企暴雷，渠道红利沦为陷阱 [21][22] - 截至2024年末，公司有坏账准备10.55亿元 [23] - 老板电器在精装修市场成为“跟随者” [26] - 任富佳虽2017年预判精装修进程影响，但公司仍受房地产下行冲击且影响将持续 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 国补在24Q4对收入端拉动作用强，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长；24Q4至25Q1毛利率提升，但因收入承压费用率提升导致净利率承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入112.13亿元（YOY+0.10%），归母净利润15.77亿元（YOY - 8.97%），扣非后归母净利润14.56亿元（YOY - 8.08%） - 24Q4营业总收入38.17亿元（YOY+16.78%），归母净利润3.75亿元（YOY+4.28%），扣非后归母净利润3.81亿元（YOY+26.93%） - 25Q1营业总收入20.76亿元（YOY - 7.20%），归母净利润3.40亿元（YOY - 14.66%），扣非后归母净利润3.14亿元（YOY - 11.13%） [1] 分析判断 收入端 - 国补在24Q4表现出较强拉动作用，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长 - 24全年分产品看，烟机灶具、一体机、洗碗机、热水器实现增长，吸油烟机营业收入同比增长2.51%；燃气灶同比增长3.96%；消毒柜同比下降22.14%；一体机同比增长2.40%；蒸箱同比下降11.58%；烤箱同比下降27.33%；洗碗机同比增长4.22%；净水器同比下降11.79%；热水器同比增长5.47%；集成灶同比下降29.63%；其他小家电同比下降33.26%；其他业务同比下降6.55% [2] 利润端 - 24Q4至25Q1毛利率提升，由于收入承压费用率提升导致净利率承压 - 24年公司实现销售毛利率49.66%（YOY - 1.00pct），归母净利率14.07%（YOY - 1.40pct）；对应Q4销售毛利率48.16%（YOY+0.84pct），归母净利率9.83%（YOY - 1.18pct），考虑保证类质量保证计入营业成本影响，实际Q4毛利率提升幅度高于0.84pct - 24年公司销售/管理/研发费用率分别为27.46%/4.54%/3.69%，同比分别+0.66pct/+0.35pct/+0.23pct；对应Q4分别为29.77%/4.37%/3.60%，同比分别+3.37pct/+0.00pct/+0.29pct - 25Q1销售毛利率52.72%（YOY+2.08pct），归母净利率16.38%（YOY - 1.43pct），25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为30.66%/4.67%/3.01%，同比分别+3.94pct/+0.38pct/ - 0.09pct [3][4] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为117.88/124.24/131.39亿元（前值为25年134.61亿元），同比分别+5.13%/+5.40%/+5.76% - 对应归母净利润分别为16.78/18.06/19.47亿元（前值为25年23.74亿元），同比分别+6.36%/+7.64%/+7.83% - 相应EPS分别为1.78/1.91/2.06元（前值为25年2.50元），以25年4月29日收盘价19.65元计算，对应PE分别为11.07/10.28/9.54倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,788|12,424|13,139| |YoY（%）|9.1%|0.1%|5.1%|5.4%|5.8%| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,678|1,806|1,947| |YoY（%）|10.2%|-9.0%|6.4%|7.6%|7.8%| |毛利率（%）|50.7%|49.7%|51.0%|51.0%|51.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.78|1.91|2.06| |ROE|16.5%|14.1%|13.0%|12.3%|11.7%| |市盈率|10.74|11.77|11.07|10.28|9.54| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

公司业绩与分红 - 2024年公司实现营业收入112.13亿元，净利润15.77亿元 [1] - 自上市以来累计分红63.76亿元(含2024年度分红)，未来三年将继续高比例分红 [1] 行业整体表现 - 2024年中国厨卫大盘全渠道零售额达1764亿元，同比增长5.7% [2] - 刚需品类(烟灶、热水器)规模1098亿元，同比提升10.1% [2] - 品需品类(消毒柜、洗碗机等)规模493亿元，同比增长16.6% [2] - 集成灶规模173亿元，同比下降30.6% [2] 公司市场地位 - 油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41% [2] - 燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81% [2] - 烟灶套餐线上销售额占比26.89%，均居行业第一 [2] - 国补政策实施后KA渠道3个月内增长率达108% [2] 技术创新与AI布局 - 公司以智能化、平台化、绿色化为核心驱动 [1] - 通过"食神"大模型及数字厨电产品实现AI+烹饪场景落地 [3] - 2022年成立数字厨电研究院，2024年成立成都研究院 [4] - 技术人员近900人，由清华博士带队 [4] - 未来将推出AI烹饪眼镜等新硬件终端 [4] 海外与商用市场拓展 - 2024年重点布局北美市场，成立美国子公司 [3] - 北美网点突破百家，亮相美国KBIS展 [3] - 首次进入商用厨房市场，该市场规模近千亿 [3] 政策影响 - 国补政策显著提振四季度市场需求 [1] - 家电品牌零售额TOP10集中度提升至82.8%，同比增长2% [2]

财务表现 - 2024年公司营业收入112.13亿元，归母净利润15.77亿元 [1] - 自上市以来累计分红63.76亿元(含2024年度分红)，未来三年将继续高比例分红 [1] 市场份额 - 油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41% [1] - 燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81% [1] - 烟灶两件套套餐线上销售额占比26.89% [1] - 微蒸烤(嵌入式蒸烤一体机)销售额线下占比27.7% [1] - 洗碗机1-8月销售量占比20.65%，销售额占比18.25% [1] - 消毒洗碗机S1Plus Lite单品销量同比增长87% [1] - 集成灶销售额线下占比39.5% [1] - 燃气热水器线下销量规模同比增长35% [1] - 桌面油烟机于2024年末跃居天猫桌面烟机TOP1单品 [1] 行业趋势 - 家电品牌零售额TOP10集中度提升至82.8%，同比增长2% [2] - 国补上线后3个月内，在KA渠道的增长率达到108% [2] - 商用厨房市场规模已近千亿，头部企业仅占1% [2] 战略布局 - 采取"老板+名气"双品牌策略，加速开拓下沉市场 [2] - 名气品牌市场份额首次位居行业TOP10 [2] - 顶侧双吸油烟机在1500-1999价位段位居行业第一 [2] - 重点布局北美市场，成立美国子公司 [2] - 北美网点已突破百家 [2] - 首次进入商用厨房市场，聚焦智能化商用厨电 [2] 发展总结 - 坚持高端市场基本盘与新兴市场"两手抓" [3] - 稳守龙头优势的同时把握新兴市场增长机遇 [3]

杭州老板电器股份有限公司 2024 年 12 月 31 日 内部控制审计报告 XYZH/2025BJAA10B0390 杭州老板电器股份有限公司 杭州老板电器股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计了 杭州老板电器股份有限公司（以下简称老板电器公司）2024 年 12 月 31 日财务报告内部 控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》 、《企业内部控制应用指引》 、《企业内部控制评价 指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是老板电器公司董事会的 责任。 二、注册会计师的责任 内部控制审计报告 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计意 见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况的变 化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控制审 计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 1 信永中和会计师事务所（特殊普通合伙） 中国注册会计师： 审计 ...

杭州老板电器股份有限公司 2024 年度 审计报告 | 索引 | | 页码 | | --- | --- | --- | | 审计报告 | | 1-5 | | 公司财务报表 | | | | — | 合并资产负债表 | 1-2 | | — | 母公司资产负债表 | 3-4 | | — | 合并利润表 | 5 | | — | 母公司利润表 | 6 | | — | 合并现金流量表 | 7 | | — | 母公司现金流量表 | 8 | | — | 合并股东权益变动表 | 9-10 | | — | 母公司股东权益变动表 | 11-12 | | — | 财务报表附注 | 13-112 | 审计报告 XYZH/2025BJAA10B0391 杭州老板电器股份有限公司 杭州老板电器股份有限公司全体股东： 一、 审计意见 我们审计了杭州老板电器股份有限公司（以下简称老板电器公司）财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并 及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表，以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制， ...

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益1 67元 同比下降8 74% 2023年为1 83元 [1] - 每股净资产11 83元 同比增长6 67% 2023年为11 09元 [1] - 每股公积金0 25元 同比下降41 86% 2023年为0 43元 [1] - 每股未分配利润10 18元 同比增长7 5% 2023年为9 47元 [1] - 营业收入112 13亿元 同比微增0 1% 2023年为112 02亿元 [1] - 净利润15 77亿元 同比下降9% 2023年为17 33亿元 [1] - 净资产收益率14 44% 同比下降13 95个百分点 2023年为16 78% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股6 45亿股 占流通股比例69 11% 较上期增持909 9万股 [1] - 杭州老板实业集团持股4 72亿股 占比50 52% 持股未变动 [2] - 香港中央结算有限公司持股1 04亿股 占比11 16% 增持828 54万股 [2] - 施罗德投资新进持股1421 54万股 占比1 52% [2] - 全国社保基金四零六组合减持61 84万股 当前持股721 11万股 占比0 77% [2] - 南方中证500ETF减持200 59万股 当前持股664 38万股 占比0 71% [2] - TEMASEK FULLERTON ALPHA等4家机构退出前十大股东 原合计持股占比3 58% [2] 分红送配方案 - 拟实施10派5元(含税)分红方案 [3]

证券代码：002508 证券简称：老板电器 公告编号：2025-020 杭州老板电器股份有限公司 关于召开 2024 年年度股东大会的通知 本公司及董事会全体成员保证公司公告内容的真实、准确和完整，并对公 告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担责任。 根据《中华人民共和国公司法》、《深圳证券交易所股票上市规则》和《公 司章程》等有关规定和要求，杭州老板电器股份有限公司（以下简称"本公司" 或"公司"）决定召开公司 2024 年年度股东大会，现将有关事宜通知如下： 全体股东均有权出席股东大会，并可以书面委托代理人出席会议和参加表决， 该股东代理人不必是公司的股东。 一、召开会议基本情况 1、会议召集人：公司董事会； 2、会议召开时间： 现场会议时间：2025 年 5 月 19 日下午 14:00 开始 网络投票时间：2025 年 5 月 19 日 其中，通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为 2025 年 5 月 19 日上午 9:15 至 9:25，9:30 至 11:30，下午 13:00 至 15:00；通过深圳证券 交易所互联网投票系统投票的具体时间为 2025 年 5 月 19 日上午 ...