报告行业投资评级 - 报告给予通信行业“推荐”评级[2][5] 报告的核心观点 - 本周通信行业指数上涨，细分板块主要呈上涨趋势，个股涨幅差异较大，算力产业链值得关注，模型性能优化提振市场预期，推荐关注算力硬件全链[2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情 - 行业指数方面，本周（2025.7.7 - 2025.7.13）申万通信上涨2.13%，同期上证综指上涨1.09%，深证成指上涨1.78%，创业板指上涨2.36%[2][11] - 细分板块方面，通信网络设备及器件涨幅最高为4.16%，通信应用增值服务涨幅最低为0.16%，各细分板块主要呈上涨趋势[2][14] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平个股数量占比分别为63.20%、25.60%和11.20%，恒宝股份（21.13%）、长芯博创（19.84%）、仕佳光子（14.85%）涨幅分列前三[16] 本周通信板块新闻 - IoT Analytics数据显示2025年Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增长23%，中国移动市场份额第二，全球前五企业合计占73%市场份额，与Counterpoint报告呼应，显示中国企业主导地位[18][19] - 马斯克发布Grok 4，称其为全球最强AI模型，处理学术问题达博士级别，具备多模态功能等新特性，跑分成绩亮眼，定价为每100万tokens输入3美元、输出15美元[20][21] - Dell'Oro预测AI RAN市场规模到2029年将突破100亿美元，占整体RAN市场约三分之一份额，短期内发展重点聚焦分布式RAN等，运营商优先考量效率提升[21][22] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.7.7 - 2025.7.13）多家公司发布业绩预告，光迅科技、华测导航、工业富联、华工科技、鼎龙股份、沪电股份、锐捷网络、移远通信、星网锐捷业绩预增，海格通信业绩大幅下降[23][24][28] - 下周（2025.7.14 - 2025.7.20）通信板块公司限售解禁情况为无[29]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年H1公司预计归母净利润1.8 - 2.4亿元，同比增长43.8% - 91.8%；扣非归母净利润1.6 - 2.1亿元，同比增长51.1% - 98.3%；单Q2预计归母净利润1.4 - 2.0亿元，同比增长41.4% - 91.8%，环比增长227.3% - 369.8%；扣非归母净利润1.3 - 1.8亿元，同比增长23.6 - 71.0%，环比增长342.2% - 511.6% [1] - 互联网数据中心交换机加速交付叠加经营改善，Q2净利润同环比高增，锐捷网络数据中心交换机订单加速交付，运营商侧中标集采，公司在高速数据中心交换机领域领先，且费用管控有成效 [2] - 子公司升腾资讯全系支付终端支持数字人民币，探索跨境支付应用，是全球领先的金融零售整体解决方案提供商 [3] - 公司围绕“ICT与AI应用方案”战略转型升级，探索多个AI应用场景，如升腾资讯探索多元AI应用，星网视易布局元宇宙领域 [4] - 公司数通交换机需求强劲，发力全场景AI应用方案，预计25 - 27年归母净利润为5.5/7.2/8.8亿元，对应PE分别为26/20/16倍，对应PB分别为2.0/1.9/1.7倍，低于近五年PB均值 [4] 财务指标总结 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为167.58亿、205.68亿、249.24亿、301.20亿元，增长率分别为5.35%、22.73%、21.18%、20.85%；EBIT增长率分别为40.09%、81.66%、31.26%、22.15%；净利润增长率分别为 - 4.76%、36.76%、29.20%、22.66% [9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为34.07%、33.82%、34.06%、34.28%；净利润率分别为2.41%、2.69%、2.87%、2.91%；总资产收益率ROA分别为2.45%、2.83%、3.27%、3.54%；净资产收益率ROE分别为6.06%、7.81%、9.41%、10.67% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年流动比率分别为1.69、1.64、1.68、1.72；速动比率分别为0.96、0.90、0.94、0.97；现金比率分别为0.44、0.42、0.44、0.46；资产负债率分别为42.35%、46.50%、46.81%、47.34% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为68.05、67.00、66.00、65.00天；存货周转天数分别为147.68、160.00、155.00、150.00天；总资产周转率分别为1.05、1.14、1.20、1.29 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.69、0.94、1.21、1.49元；每股净资产分别为11.35、12.04、12.91、13.96元；每股经营现金流分别为0.56、1.19、2.29、3.00元；每股股利分别为0.25、0.34、0.44、0.54元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为35、26、20、16倍；PB分别为2.1、2.0、1.9、1.7倍；EV/EBITDA分别为17.37、11.37、8.88、7.30；股息收益率分别为1.04%、1.41%、1.83%、2.24% [10]

2025年H1业绩预告 - 上半年预计归属于上市公司股东的净利润为18,000万元–24,000万元，同比增长43 81%-91 75% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为16,000万元–21,000万元，同比增长51 07%-98 28% [2] - 基本每股收益预计为0 3101元–0 4135元 [2] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为12,516 3万元，扣非净利润为10,591 09万元 [3] 业绩增长驱动因素 - AI浪潮驱动算力基础设施迭代升级，互联网行业数据中心加快建设 [3] - 主要子公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，营业收入同比增长 [3] - 公司推进管理改善和效率提升，费用管控成效显著 [3] 2025年战略规划 - 持续发力ICT基础设施领域，包括数据中心网络和光通信 [3] - 布局全场景AI应用方案，如元宇宙、视联网、智慧空间、智能制造 [3] - 推动AI技术在各领域快速落地，升级全栈式信创能力 [3] 海外战略 - 能力建设：完善合规体系应对国际市场风险，打造制造、交付、运维等环节的海外业务支撑平台 [4] - 市场开拓：通过十余家境外子公司加强与当地渠道合作，聚焦海外用户场景提供适配解决方案 [4] - 以亚太为基础，加强中东非、欧洲市场布局，赋能渠道合作扩大品牌影响力 [4] 新兴业务探索 - 正在探索脑机接口相关业务模式，未来将根据发展需求制定策略 [4]

业绩预告 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为18,000万元–24,000万元，比上年同期增长43 81%-91 75% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为16,000万元–21,000万元，比上年同期增长51 07%-98 28% [1] - 基本每股收益预计为0 3101元/股–0 4135元/股，上年同期为0 2134元/股 [1] 业绩增长原因 - AI浪潮驱动算力基础设施持续迭代升级，互联网行业数据中心加快建设 [1] - 公司主要子公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，营业收入较上年同期增长 [1] - 公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效 [1] 业绩预告说明 - 业绩预告期间为2025年1月1日—2025年6月30日 [1] - 本次业绩预告未经会计师事务所审计 [1]

财务数据关键指标变化 - 业绩预告期间为2025年1月1日至6月30日[3] - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利18000万元 - 24000万元，比上年同期增长43.81% - 91.75%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利16000万元 - 21000万元，比上年同期增长51.07% - 98.28%[3] - 基本每股收益预计盈利0.3101元/股 - 0.4135元/股，上年同期为0.2134元/股[3] 各条业务线表现 - AI浪潮使公司主要子公司数据中心交换机产品订单加速交付，营业收入增长[5] 管理层讨论和指引 - 公司推进管理改善和效率提升，费用管控有成效，经营业绩增长[5] 其他没有覆盖的重要内容 - 本次业绩预告未经会计师事务所审计[4] - 本次业绩预告是初步核算结果，具体数据以2025年半年度报告为准[6] - 公司提醒投资者谨慎决策，注意投资风险[6] - 公告发布时间为2025年7月11日[8]

公司业绩 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1 8亿元–2 4亿元，同比增长43 81%-91 75% [1] - 业绩增长主要源于数据中心交换机产品订单加速交付，带动营业收入同比增长 [1] - 公司通过管理改善和效率提升，在费用管控方面取得成效，进一步推动经营业绩增长 [1] 行业动态 - AI浪潮驱动算力基础设施持续升级，互联网行业数据中心加快建设 [1] - 公司主要子公司面向互联网客户的数据中心交换机产品需求显著增加 [1]

数字货币概念股表现 - A股数字货币概念板块短线走高 古鳌科技涨停20% 绿地控股涨停 吉大正元涨幅超9% 华峰超纤 恒宝股份 星网锐捷等个股跟涨 [1] 比特币价格变动 - 比特币日内上涨4.3% 当前报价115984美元/枚 [1]

数字货币概念股表现 - 数字货币概念股出现局部拉升行情 [1] - 正元智慧（300645）涨幅超过10% [1] - 京北方（002987）涨幅超过7% [1] - 恒宝股份（002104）、东信和平（002017）、星网锐捷（002396）跟随上涨 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC 产业、AI 算力行业、AI 数据中心相关产业、高压直流电（HVDC）行业、超级电容行业、UPS 及柴油发电机行业、高速同缆行业 - **公司**：英伟达、Corewave、博通、Marvell、甲骨文、光迅、华工、锐捷网络、星网锐捷、润泽科技、奥飞数据港、世纪互联、万国数据、Crandall、伟创、红海、麦米、欧陆通、中恒电气、和旺、宏林电力、安菲诺、泰科、莫氏、谷歌、字节跳动 [1][2][3][4][7][10][12][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外算力基建**：今年以来经历显著变化，1 月 Deepsec 出现后虽北美微软有砍单，但它降低垂类行业算力使用门槛、释放推理需求，4 月英伟达和 Corewave 等公司业绩显示其重新回归正轨，博通和 Marvell 的 ASIC 收入预期乐观，甲骨文 OCI 业务显示推理端需求增长，代表全球 AI 开始闭环 [2] 2. **国内 AIDC 产业链**：受芯片制约、模型突破和应用落地等因素影响，H20 禁令影响有限，头部数据中心上架率稳定，液冷、光模块、交换机等配套环节二季度业绩爆发，互联网大厂如阿里、字节跳动已宣布大规模投资 AI，长期来看国内 AI 问题有望通过芯片突破、模型提升和应用市场优势解决 [1][2][3] 3. **海外核心公司预期**：英伟达和 Marvell 对未来需求变化持乐观态度，英伟达 GPU 主要面向训练需求，Marvell 的 ASIC 收入预期增长，甲骨文 OCI 业务不依赖少数大客户，收入来自各行业推理和应用需求，反映海外产业链对未来发展的信心 [1][5][6] 4. **海外算力市场需求趋势**：呈现强劲增长趋势，GPU 和 ASIC 需求旺盛，英伟达推出 GB 系列芯片及新品，Marvell 和博通上修市场需求预期，CSP 对 AI 投资力度增强，二季度海外算力公司业绩增速明显 [7] 5. **国内算力市场**：今年二季度受地缘政治和芯片限制有扰动，但全年指引总量变化不大，AIDC 领域国产光模或芯片订单景气度提升，后续有望加快资本开支规模及建设进度 [8][9] 6. **AI 数据中心相关产业环节**：在算力基建产业周期中普遍表现出较好的业务增长弹性，服务器电源、UPS、柴油发电机、高压直流电（HVDC）、高速同缆等环节有机会实现业绩兑现 [10] 7. **高压直流电（HVDC）市场**：国内阿里系推动应用，其他大厂和运营商也开始尝试，海外维地等公司与英伟达开展合作，预计后续进入放量周期并引入国内企业 [11] 8. **全球推理需求**：正在迅速增长，国内外 TOKEN 量显著增加，谷歌和字节跳动等公司推理需求在过去半年内显著放量 [16] 9. **中美 AI 算力需求差异**：美国进入大模型迭代周期，AI 算力需求包括推理和训练两方面，释放程度更大，中国短期内主要以推理为主，训练需求较少 [17] 10. **美股 AI 产业链公司**：未来半年边际变化大，行情可能从海外算力链扩散到国产算力链，需验证国产算力链公司利润率能否释放，取决于国内 AI 应用付费能力和意愿 [18] 11. **AI 商业模式**：美国付费能力和意愿强，AI 商业模式跑通概率大，国内付费意愿有差异，可能影响商业闭环和产业链环节利润率提升 [19] 12. **AI 算力链行情扩散趋势**：主要从海外扩散到国产算力，从光模块、PCB 扩散到其他环节，最终要看利润能否释放，今年下半年海外和国产算力链都可能有机会 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **国内 AIDC 产业链关注标的**：建议关注具有核心龙头客户订单且上架率稳步提升的国内 AIDC 龙头标的，如润泽科技、奥飞数据港、世纪互联和万国数据，这些公司估值较低，未来有望显著改善 [1][4] 2. **高压直流电（HVDC）领域突出公司**：中恒电气和和旺是国内高压直流电领域的龙头企业，中恒电气二季度订单表现好，收入及利润端预计有明显变化，和旺公司主营业务显著增长 [12] 3. **超级电容应用前景**：英伟达 GB300 及 Ruby 硬件线条明确使用超级电容产品，与 HVDC 产品搭配效果良好，GB300 超级电容作为标配可能性较高 [13] 4. **高速同缆发展情况**：数据传输需求增长且性能要求提高，高速同缆成为明确共识，宏林电力下半年产能陆续到位，将拓展相关公司市场份额，国产化替代比例上升 [15]

纪要涉及的公司 星网锐捷及其控股子公司锐捷网络，还有德明通信、精诚资讯、星网视易 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩**：2025 年 Q1 公司收入略有增长，利润一定幅度增长，因 Q1 在全年业绩中占比小，增长幅度相对较大[3] 2. **业务板块表现** - **国内与出口业务**：2025 年 Q1 国内业务平稳，出口业务按去年口径增长超 50%，网络交换机业务增长显著[2][5] - **交换机业务**：分为核心交换机和数据中心交换机，互联网企业智算中心交换机业务增长多，来自阿里、腾讯、字节跳动等资本性支出，锐捷网络在该市场份额领先[2][5][6] - **其他子公司业务**：2025 年 Q1 德明通信和精诚资讯收入约 10 亿元，占全年 20%，德明通信出口收入同比增长 30%，预计 Q2 业绩步入正轨[4][8][9] 3. **毛利率情况**：锐捷网络整体毛利率约 35%，略有下降，受结构性因素影响；园区网毛利率较高，数据中心交换机毛利率稳定且高于 OEM/ODM[2][6] 4. **业务聚焦策略**：2023 - 2024 年聚焦数据中心、SMB 等领域，裁撤人员；收入增长主要来自数据中心和 SMB，园区网平稳；数据中心业务直销模式，经营费用增长不明显，利润贡献大[2][7] 5. **生产模式与产能**：锐捷网络数据中心产品由福州智能工厂自产，2025 年 Q2 扩产；通用产品多由通讯母公司生产，按市场化结算加工费计入成本[2][7][8] 6. **直销收入占比**：2024 年直销收入占比提升至 57%，预计 2025 年进一步提升；互联网企业智算中心交换机业务直销占比高，预计提升销售费用贡献利润[2][8] 7. **海外业务布局** - **锐捷网络**：2018 - 2019 年开始海外布局，业务全球覆盖，产品出口以 SMB 产品为主，近两年 SMB 产品出口年增长率超 50%，企业网业务逐步积累[10][11] - **德明通讯**：专注美国市场，份额约 90%，业务包括租赁车辆通讯模组设备供应和休闲文旅产品；去年收入和利润大幅增长，采取措施应对中美贸易竞争，影响较小[11] 8. **AI 业务发展** - **影响认知**：认为 AI 将对公司产生 15 年以上深远影响[16] - **核心方向**：一是 AI 基础设施建设，如交换机业务和本地化部署解决方案；二是 AI 行业应用，在教育、医疗等行业发展较快[17] - **具体布局**：金融信创推出集成一体化机器，与中国移动合作打造带算力平台的 ET 设备；音视频元宇宙探索 AI 生成内容订阅式服务，探索脑机接口技术预计明年相对成熟[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **存货情况**：存货逐季增长，主要为满足锐捷网络互联网智算中心交换机生产需求，确保及时供应互联网企业，交付后合理确认收入，公司重视存货管理[4][9] 2. **人员调整影响**：2023 下半年 - 2024 年人员调整，预计影响未来经营毛利率和经营费用率，2025 年 Q1 及 Q2 收入增长与费用可能同比下降或持平[13][14] 3. **资产与股价倒挂**：星网锐捷资产价值与锐捷网络相比股价存在倒挂，公司加强与投资者沟通汇报业务发展情况[14] 4. **其他业务板块景气度**：网络安全、云桌面和信创等业务板块景气度相对平稳，受国内经济形势、财政支出和企业信息化建设预算影响，AI 兴起带来新机遇[12] 5. **行业战略**：围绕人工智能应用提供解决方案，部分方案经营效益和利润率可观，有成熟案例，推广有望提升业绩[20]