报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 富安娜发布24年报及25年一季报，24年全年净利润达成股权激励考核目标，25Q1营收、净利受高基数和暖冬影响下滑；毛利率呈稳定提升趋势，但25Q1短期费用刚性、销售走弱致利润端负杠杆效应；24年经营现金流下滑但账上资金实力强，奠定持续高比例分红；24年线下渠道正增长、线上渠道收缩；考虑当前零售环境及公司调整，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.11亿、29.44亿、31.26亿、32.60亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 2.2%、6.2%、4.3%；归母净利润分别为5.42亿、5.01亿、5.42亿、5.77亿元，同比增长率分别为 - 5.2%、 - 7.6%、8.2%、6.4%；每股收益分别为0.65、0.60、0.65、0.69元/股；毛利率分别为56.1%、56.6%、57.0%、57.2%；ROE分别为13.9%、12.9%、13.9%、14.6%；市盈率分别为12、13、12、12 [6] 公司业绩情况 - 24年营收30.1亿元（同比 - 0.6%），归母净利润5.42亿元（同比 - 5.2%），24Q4营收11.2亿元（同比 + 1.7%），归母净利润2.49亿元（同比 + 10.3%）；25Q1营收5.4亿元（同比 - 17.8%），归母净利润0.56亿元（同比 - 54.1%）；24年度拟分红0.62元/股，现金分红总额5.2亿元，现金分红比例约96%，对应公告日股息率高达7.4% [7] 毛利率与费用率情况 - 24年毛利率56.1%（同比 + 0.4pct），期间费用率33.8%（同比 + 0.7pct），销售费用率27.6%（同比 + 1.5pct），24年归母净利率18%（同比 - 0.9pct）；25Q1毛利率54.5%（ + 0.3pct），期间费用率43.4%（ + 10.1pct），销售费用率大幅升至36.4%（同比 + 9.6pct），25Q1归母净利率10.5%（ - 8.3pct） [7] 现金流与资金情况 - 24年经营现金流净额3.7亿元（同比 - 4.0亿元），24年期末存货7.6亿元（同比 + 8.9%）；25Q1经营现金流净额1.8亿元（同比 + 1.1亿元）；截至25Q1末，公司账上货币资金等合计近16亿元 [7] 分渠道营收情况 - 24年线上/直营/加盟营收分别为11.2/7.4/8.4亿元，同比 - 7.4%/+1.8%/+1.4%，毛利率50.3%/67.9%/55.6%，同比 + 2.3pct/ - 2.3pct/ - 0.6pct；24年末总门店数1472家（净关22家），其中直营485家（净开1家）、加盟987家（净关23家） [7] 盈利预测调整与目标市值 - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.0/5.4/5.8亿元（原25 - 26年为5.7/6.2亿元），对应PE为13/12/12倍，给予25年15倍PE，目标市值78亿元，较4/28市值有16%上涨空间 [7] 可比公司估值 - 罗莱生活、森马服饰、安踏体育2025E PE平均值为15倍，富安娜2025E PE为13倍 [14] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [16]

公司业绩表现 - 2024年营收30.11亿元，同比微降0.60%，净利5.42亿元，整体业绩企稳 [1][2] - 2025年一季度营收5.36亿元，同比减少17.80%，归母净利5614.23万元，同比骤减54.12% [2] - 2022年至2024年净利分别为5.35亿元、5.72亿元、5.42亿元，整体稳定 [2] 销售模式分析 - 线上收入占比最高但连续下滑，2024年线上收入11.21亿元，占比37.21%，较2022年12.80亿元（占比41.58%）下降 [2] - 直营及加盟模式毛利率更高（直营67.86%、加盟55.57%），2024年分别贡献7.36亿元（同比增1.78%）和8.36亿元（同比增1.40%） [4] - 实体门店数量：直营485家、加盟987家 [4] 业绩下滑原因 - 抖音本地生活模式从引流转向利润管理，影响收入 [3] - 春节及三八妇女节活动产出下降，电商平台费用增长但流量转化率低 [3] - 电商渠道竞争加剧，但毛利率保持增长，未来策略仍以利润为导向 [3] 高管薪酬与投资计划 - 董监高薪酬从2022年623.55万元增至2024年1025.79万元，董事长林国芳薪酬从237.13万元增至310.02万元 [4] - 董事林炫锟薪酬从10万元增至271.38万元，因总部大厦项目进展激励 [4][5] - 拟投资5.05亿元建设总部大厦，资金来源为自有资金，公司称现金流充足且不影响分红 [5] 财务与运营变动 - 一季度经营活动现金流净额同比增147.95%，因采购现金减少 [6] - 应付账款减少1.22亿元，应付票据增加1.42亿元（较期初增236.66%），主要因原材料采购支付方式变化 [6] - 公司公告将使用不超过20亿元闲置自有资金购买理财产品 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][38] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩表现稳健，收入基本持平，毛利率小幅提升，分红率维持95%以上；2025年一季度业绩短期承压，但后续季度有望回暖，全年有望受益于婚庆需求反弹等因素实现稳健增长并维持可观分红水平和股息率 [1][38] - 基于一季度销售费用支出略超预期及后续宏观环境不确定性，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为5.5/5.9/6.2亿元，同比+1.4%/6.6%/6.1%，维持8.9 - 9.6元目标价，对应2025年14 - 15x PE [3][38] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.11亿元，同比微降0.6%；归母净利润5.42亿元，同比下降5.2%；毛利率同比提升0.43pct至56.05%，净利率同比下降0.88pct至18.01%；经营性现金流净额3.66亿元，净现比0.68，同比下降 [1] - 2024年第四季度营收11.24亿元，同比+1.7%；归母净利润2.49亿元，同比+10.3%；毛利率57.54%，同比+0.12pct；净利率22.15%，同比+1.71pct创单季新高 [1] - 2025年第一季度营收5.36亿元，同比-17.8%；归母净利润0.56亿元，同比-54.1%；毛利率54.47%，同比+0.26pct；净利率大幅下滑至10.47%，同比-8.29pct；经营现金流同比+147.95%至1.82亿元 [1] 渠道分析 - 2024年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%，线下渠道增速稳健、团购保持较快增长，线上渠道有所下滑；线下门店数基本稳定，直营和加盟门店分别+1/-23家，单店收入持续提升 [2] - 直营、加盟、团购渠道毛利率分别小幅下滑2.28/0.64/2.21pct，但线上渠道毛利率同比提升2.27pct [2] 品类分析 - 被芯类收入12.00亿元，同比-1.6%仍为第一大品类，毛利率提升0.98pct至55.86%；套件类收入11.94亿元，同比-0.17%，毛利率+0.05pct至57.87%，基本保持稳定 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,173|3,328|3,473| |(+/-%)|-1.6%|-0.6%|5.4%|4.9%|4.3%| |净利润(百万元)|572|542|550|587|622| |(+/-%)|7.2%|-5.2%|1.4%|6.6%|6.1%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.66|0.70|0.74| |EBIT Margin|21.0%|20.7%|19.8%|20.1%|20.6%| |净资产收益率（ROE）|14.8%|13.9%|13.9%|14.6%|15.3%| |市盈率（PE）|12.2|12.9|12.7|11.9|11.3| |EV/EBITDA|11.4|11.6|11.1|10.4|9.8| |市净率（PB）|1.81|1.80|1.77|1.75|1.72|[4][39] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）|总市值（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002327.SZ|富安娜|优于大市|8.4|0.65|0.66|0.70|12.9|12.7|11.9|4.0%|3.18|70.0| |002293.SZ|罗莱生活|无评级|9.0|0.52|0.59|0.66|17.2|15.1|13.6|12.5%|1.20|74.8| |603365.SH|水星家纺|无评级|16.3|1.26|1.43|1.61|12.9|11.4|10.1|12.8%|0.89|42.8|[40] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2023 - 2027年预测数据，如2025E现金及现金等价物1110百万元，营业收入3173百万元等 [43]

深圳市富安娜家居用品股份有限公司 二〇二四年度 审计报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 目 录 | 审计报告 | 1-6 | | --- | --- | | 合并及公司资产负债表 | 1-2 | | 合并及公司利润表 | 3 | | 合并及公司现金流量表 | 4 | | 合并及公司股东权益变动表 | 5-8 | | 财务报表附注 | 9-90 | 审计报告 致同审字（2025）第 441A014903 号 深圳市富安娜家居用品股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了深圳市富安娜家居用品股份有限公司（以下简称"富安娜公 司"）财务报表，包括 2024年 12月 31日的合并及公司资产负债表，2024年度 的合并及公司利润表、合并及公司现金流量表、合并及公司股东权益变动表 以及相关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编 制，公允反映了富安娜公司 2024年 12月 31日的合并及公司财务状况以及 2024 年度的合并及公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的 "注册会计师对财务报表审计的责任 ...

财务内控 - 致同认为公司2024年底财务报告内控有效[8] - 截至2024年底未发现内控制度重大缺陷[13] - 报告期内无财务和非财务内控重大或重要缺陷[21] 公司治理 - 2024年董事会9名董事，4名独董，监事会3名监事[15] - 各专业委员会均3人，独董人数有别[15] 资金与交易 - 2024年关联交易履行审批和披露义务[16] - 2024年无大股东非经营性资金占用[16] - 截至2024年底无未使用募集资金[16] - 报告期内投入募集资金项目36.31万元[16] 信息披露 - 2024年未发生信息披露问题[17]

募集资金情况 - 2009 年 12 月公司公开发行 2600 万股，每股 30 元，募资 78000 万元，净额 73497.23 万元[1] - 截至 2023 年 12 月 31 日，募集资金累计使用 77146.20 万元，专户余额 36.29 万元[2] - 2024 年 4 月 11 日专户销户，余额 36.31 万元转一般账户，累计使用 77182.51 万元，未使用金额为 0[3] - 2023 年将“龙华家纺基地综合楼项目”节余 2420.82 万元补充流动资金[7] - 超募资金 37701.13 万元[9] 项目投资情况 - 2011 年用不超 3000 万元超募资金追加“国内市场连锁营销网络体系建设项目”投资[10] - 2011 年用不超 7600 万元超募资金追加“龙华家纺生产基地二期建设项目”投资[10] - 2011 年用不超 9200 万元超募资金追加“常熟富安娜公司家纺生产基地三期建设项目”投资[10] - 2011 年用不超 7900 万元超募资金投资“龙华家纺基地综合楼项目”[10] 项目效益与进度 - “国内市场连锁营销网络体系建设项目”累计投入 11075.01 万元，进度 100%，本年度效益 3009.54 万元[19] - “龙华家纺生产基地二期建设项目”累计投入 8949.71 万元，进度 100%，本年度效益 8336.58 万元[19] - “常熟富安娜家纺生产基地三期建设项目”累计投入 10798.56 万元，进度 100%，本年度效益 7340.09 万元[19] - “企业资源计划（ERP）管理体系技术改造项目”累计投入 3018.00 万元，进度 100%[19] - “龙华家纺基地综合楼项目”累计投入 14793.91 万元，进度 100.09%[19] - “补充流动资金”本年度投入 36.31 万元，累计投入 13547.32 万元，进度 100.27%[19] 资金置换与使用 - 公司用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金 4532.51 万元[21] - 2010 年 7 月 22 日公司用不超 3000 万元闲置募集资金暂时补充流动资金，2012 年 1 月 19 日归还[21] 项目完工情况 - 截至 2014 年 6 月 30 日，“国内市场连锁营销网络体系建设项目”等三个项目完工，使用 30823.28 万元，结余 11090.19 万元[21] - 截至 2022 年 8 月 31 日，“龙华家纺基地综合楼项目”完工，使用 14793.91 万元，结余 2420.82 万元[21] 审计与合规 - 致同会计师事务所认为公司 2024 年度专项报告如实反映募集资金情况，保荐机构认为存放与使用合规[14][15]

关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况 鉴证报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 目 录 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024年度募集资金 1-2 存放与实际使用情况鉴证报告 深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024年度募集资金 1-5 存放与实际使用情况的专项报告 t Thornton 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024年度募集资金存放与实际使用情况 鉴证报告 致同专字（2025）第 441A009141 号 深圳市富安娜家居用品股份有限公司全体股东: 我们接受委托,对后附的深圳市富安娜家居用品股份有限公司(以下简 称"富安娜公司"）《2024年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》 (以下简称 "专项报告"）执行了合理保证的鉴证业务。 1 Grant Thornton 致同 本鉴证报告仅供富安娜公司披露年度报告时使用,不得用作任何其他用 途。 中国注册会计师 中国注册会计师 按照《上市公司监管指引第2号一上市公司募集资金管理和使用的监管要 求（2022年修订）》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第１号一主板 上市公司规范运作》的要求编 ...

关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联 资金往来的专项说明 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 目 录 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司非经营性资金占用及其 1-2 他关联资金往来的专项说明 深圳市富安娜家居用品股份有限公司 2024年度非经营性资金占用 G 及其他关联资金往来情况汇总表 - ant Thornton t同会计师事务所(特殊普通 =国北京 朝阳区建国门外大街 2 特广场5层 邮编 100004 +86 10 8566 5588 +86 10 8566 5120 rantthornton.cr 关于深圳市富安娜家居用品股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来的专项说明 致同专字(2025)第 441A009140 号 深圳市富安娜家居用品股份有限公司全体股东: 我们接受深圳市富安娜家居用品股份有限公司(以下简称"富安娜公 司"）委托,根据中国注册会计师执业准则审计了富安娜公司 2024年 12月 31 日的合并及公司资产负债表,2024年度合并及公司利润表、合并及公司现金 流量表、合并及公司股东权益变动表和财务报表附注,并出具了致同审字 (2025) 第 44 ...

深圳市富安娜家居用品股份有限公司 独立董事 2024 年度述职报告 ——吴崎右 各位股东及股东代表： 本人作为深圳市富安娜家居用品股份有限公司 以下简称"公司"、"富安娜"） 的独立董事，在 2024 年任职期间，严格按照《中华人民共和国公司法》、《中华 人民共和国证券法》、《上市公司独立董事管理办法》等法律法规、深圳证券交易 所业务规则以及 《公司章程》、《独立董事工作制度》等公司内部制度的规定，认 真行使权力，发挥了独立董事的作用，维护了公司规范化运作及股东的权益，履 行了独立董事应尽的义务和职责。报告期内，本人于 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 10 月 14 日任公司第五届董事会独立董事，因董事会换届选举，于 2024 年 12 月 30 日被选举为公司第六届董事会独立董事。现将本人 2024 年度履行独立董事 职责情况汇报如下： 一、 独立董事的基本情况 一）独立董事工作履历、专业背景及兼职情况 本人吴崎右，1979 年出生，中国科学技术大学统计与金融系毕业，博士研 究生学历，高级经济师，暨南大学 MBA 实践导师，已取得深圳证券交易所认可 的独立董事资格证书。2004 年至 2020 ...

会议召开情况 - 2024年召开10次董事会、5次股东大会、7次审计委、1次战略委、1次独董专门会议[4][5][7][8] 人员变动 - 2024年王魁、王朝阳、龚芸辞职，聘任王朝阳、李艳[19][20][21] 报告披露 - 披露《2023年年度报告》等多份报告[17] 审计机构 - 2024年续聘致同会计师事务所[18] 换届选举 - 报告期完成第六届董高换届选举[21] 薪酬方案 - 同意2024年度董高薪酬考核及第六届董高薪酬方案[21] 未来展望 - 2025年独董继续为公司发展建言献策[23][24]