业绩表现与行业状况 - 2025年上半年业绩同比上涨 受部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效成效所致 [2] - 农药行业部分产品供需状况改善 但总体市场仍供大于需且竞争激烈 [2] - 主要大宗农药产品价格仍在底部盘整 行业发展趋势需密切观察 [2] 草铵膦业务发展 - 草铵膦价格逐步走低但市场需求量继续增长 公司看好草铵膦和精草铵膦未来发展 [2] - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已投产 生产情况正常 [2][3] - 精草铵膦市场前景广阔 公司作为国内最大规模精草铵膦原药生产企业将持续推进海外登记和市场布局 [3] 市场战略与政策影响 - 国际市场计划：强化战略客户合作紧密度 加快新产品登记筛选和开发力度 [3] - "一证同标"政策将于2026年1月1日实施 长期有利于提升原药质量与合规性 规范市场秩序并加速淘汰中小厂家 [3] - 荆州基地氰化钠项目尚处前期工作阶段 需以公司董事会审批为准 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 农化行业景气度触底回升 部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹 草甘膦作为除草剂中最大品种 价格自三季度以来明显上行 大品种产品价格上行有望推动整体板块景气度回升 [4][9][11] - 公司为国内大规模草铵膦、精草铵膦原药生产企业 精草铵膦项目稳步推进 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产 湖北利拓10000吨/年精草铵膦项目工程进度达39.63% 产能不断扩张将增强产品竞争力 [10][11] - 公司1H25业绩同比高增 上半年收入45.07亿元 同比上升35.36% 归母净利润2.71亿元 同比上升191.21% 扣非归母净利润2.72亿元 同比上升241.02% [1] 财务表现 - 2Q25营业收入24.21亿元 环比上升16.05% 归母净利润1.18亿元 环比下降23.22% [1] - 预计2025-2027年收入分别为75.63/82.92/91.58亿元 同比增长3.4%/9.6%/10.4% 归母净利润分别为4.99/6.34/8.28亿元 同比增长131.9%/27.0%/30.6% [11] - 对应EPS分别为0.62/0.79/1.03元 基于9月16日收盘价12.25元 对应PE分别为20/15/12倍 [5][11] 业务分析 - 1H25农药原药收入27.57亿元 YoY 62.67% 毛利率17.57% 同比+0.45pcts 农药制剂收入9.60亿元 YoY 12.49% 毛利率20.54% 同比+3.17pcts [2] - 农药中间体收入4.10亿元 YoY 25.03% 化工材料收入1.56亿元 YoY 95.21% [2] - 主要产品草铵膦价格仍处相对底部 2025年4-6月均价分别为45050/44353/44035元/吨 同比下降0.99%/1.55%/0.72% 三季度以来价格逐步回升 9月10日均价44500元/吨 较二季度末上涨1.83% [2] 费用与现金流 - 1H25销售费用率1.68% 同比下降0.22pcts 财务费用率0.68% 同比上升0.40pcts 管理费用率4.16% 同比上升0.79pcts 研发费用率2.54% 同比下降1.37pcts [3] - 经营性现金流净额3.19亿元 同比上升163.70% 投资活动现金流净额-5.63亿元 同比上升11.20% 筹资活动现金流净额1.90亿元 同比下降60.26% [3] - 期末现金及等价物余额13.42亿元 同比上升68.51% 应收账款同比上升54.12% 存货同比上升1.91% [3] 行业状况 - 农药市场产品价格仍处相对底部 中农立华原药价格指数报74.80点 同比下跌0.62% 环比上涨0.59% [9] - 除草剂原药价格指数报85.99点 同比上涨1.92% 环比上涨1.99% 杀虫剂原药价格指数报64.41点 同比上涨0.24% 环比下跌2.00% 杀菌剂原药价格指数报69.48点 同比下跌5.75% 环比上涨0.27% [9] - 跟踪的上百个产品中 同比70%产品下跌 环比61%产品持平 8%产品上涨 [9]

市场整体表现 - 上证综指报3852.31点，跌幅0.21% [1] - A股总成交额达10757.64亿元 [1] 技术指标异动个股 - 152只A股出现5日均线主动下穿10日均线形态 [1] - 松井股份5日均线较10日均线距离最大达-1.61% [1] - 春光科技5日均线较10日均线距离-1.02% [1] - 派林生物5日均线较10日均线距离-0.93% [1] 个股详细技术数据 - 松井股份最新价40.09元，较10日均线乖离率-3.28% [1] - 春光科技最新价38.70元，较10日均线乖离率-6.79% [1] - 派林生物最新价17.32元，较10日均线乖离率-2.64% [1] - 科恒股份最新价14.54元，较10日均线乖离率-3.37% [1] - 菜百股份最新价14.16元，较10日均线乖离率-2.42% [1] - 奥锐特最新价22.71元，较10日均线乖离率-1.74% [1] - 慕思股份最新价28.16元，较10日均线乖离率-2.96% [2] - 聚胶股份最新价42.46元，较10日均线乖离率-3.19% [2] - 抚顺特钢最新价5.38元，较10日均线乖离率-2.96% [2]

行业概述 - 除草剂是一类用于抑制或杀灭杂草的化学药剂 通过干扰杂草生理代谢控制杂草生长 保护农作物或其他目标植物 目前除草剂品种超300个 按化学结构分为苯氧羧酸类等十三大类 [2] - 除草剂广泛应用于农业 林业 草坪管理等领域 能减少杂草与作物争夺养分 水分和光照 提高生产效率 常用产品包括草甘膦 草铵膦 百草枯 麦草畏等 在全球农药市场中销售额始终处于第一位置 [4] - 行业受政策引导向绿色环保方向发展 国家发布《关于学习运用"千村示范 万村整治"工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》等一系列政策 推动农药减量增效 鼓励使用低毒低残留农药 [6] 市场规模与产量 - 2024年中国农药原药总产量（折百）达331.26万吨 其中除草剂产量127.19万吨 占农药原药总产量的38.40% [1][9] - 下游需求结构中农业领域占比超90% 2024年农作物总播种面积达173000.08千公顷 同比增长0.80% 粮食作物播种面积119319.07千公顷 同比增长0.29% 玉米 油料 棉花 糖料等作物播种面积均实现增长 [8] - 非农场景需求持续增长 铁路 公路 工业园区等对长效型除草剂需求年均增长 推动企业开发持效期达六个月以上的环境友好型制剂 [1][9] 进出口贸易 - 2024年除草剂出口数量达212.44万吨（实物量） 出口均价0.24万美元/吨 出口金额50.85亿美元 其中零售包装除草剂占57.21% 非零售包装占42.79% [10] - 非洲 东南亚等新兴市场因耕地面积扩张 对高性价比除草剂需求迫切 企业可通过ODM模式与当地渠道商合作切入市场 [10] 竞争格局 - 市场呈现"国内外企业并存 头部企业主导"格局 跨国公司包括拜耳 先正达 巴斯夫 科迪华等拥有专利优势 国内头部企业包括安道麦A 兴发集团 新安股份 润丰股份等经过多年发展 产品结构优化 市场占有率提升 [10][11] - 2024年安道麦A营业总收入294.9亿元 其中除草剂业务收入117.3亿元 占比39.77% 兴发集团营收超280亿元 新安股份营业总收入146.7亿元 [11] - 新安股份形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化发展模式 2024年毛利润16.23亿元 毛利率11.07% [12] 产业链分析 - 上游主要包括苯 烯烃 醇 酯类等石油化工原料供应商 黄磷 液氯等无机化工原料供应商 以及甲醇 "三苯"等有机化工原料供应商 [7] - 中游为草甘膦生产加工企业 下游需求市场包括农业除草以及铁路 公路 工业区等环境除草 [7] 发展趋势 - 无人机变量施药系统结合卫星遥感数据可实现杂草密度实时监测与按需施药 智能喷洒设备制造商与农资企业的跨界合作将成为趋势 [12] - 企业将从"原料-制剂"的线性链条向"研发-生产-服务-回收"的闭环生态演进 通过并购农资经销商 农业科技公司构建覆盖作物全生命周期的服务体系 [12]

公司分红方案 - 利尔化学2025年半年度权益分派方案为每10股派发现金2元人民币（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年9月22日[2] - 除权除息日安排在2025年9月23日[2]

权益分派 - 2025年半年度以总股本800,437,228股为基数分派[1] - 每10股派2元现金（含税），港投每10股派1.80元[1] 税款补缴 - 持股1个月（含）以内每10股补缴0.40元[2] - 持股1个月以上至1年（含）每10股补缴0.20元[2] - 持股超1年不需补缴税款[2] 时间安排 - 股权登记日2025年9月22日，除权除息日9月23日[2] - 代派A股股东现金红利9月23日划入账户[4] - 权益分派业务申请日9月15日至9月22日[5]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

会议基本信息 - 会议于2025年9月12日以现场和网络投票结合方式召开 现场会议时间为14:50 网络投票通过深交所系统在9:15-9:25/9:30-11:30/13:00-15:00进行 互联网投票系统开放时间为9:15-15:00 [5] - 会议地点位于四川省绵阳市涪城区园艺街16号久远创新产业园1号楼7楼会议室 [5] - 会议由董事长尹英遂主持 董事会召集 程序符合相关法律法规及公司章程规定 [5] 股东参与情况 - 共有333名股东参与投票 代表股份352,281,672股 占公司有表决权股份总数的44.0112% [6] - 现场投票股东3人 代表股份327,713,493股 占比40.9418% [7] - 网络投票股东330人 代表股份24,568,179股 占比3.0693% [8] - 中小股东参与人数330人 代表股份24,568,179股 占比3.0693% 全部通过网络投票参与 [9][10] 议案表决结果 - 《公司2025年度中期分配预案》以99.8311%同意票通过 反对票559,440股占比0.1588% 弃权票35,700股占比0.0101% [13] - 中小股东对该议案赞成率为97.5776% 反对票559,440股占比2.2771% 弃权票35,700股占比0.1453% [13] 法律合规性 - 泰和泰律师事务所出具法律意见书 确认会议召集、召开程序及表决结果符合《公司法》《证券法》等法律法规要求 [13]

会议信息 - 现场会议于2025年9月12日14:50召开，地点为绵阳园艺山办公区会议室[4] - 公告发布于2025年9月13日[13] 股东情况 - 333名股东出席股东会，代表352,281,672股，占比44.0112％[6] - 中小股东330人，代表24,568,179股，占比3.0693％[7] 表决情况 - 《公司2025年度中期分配预案》同意351,686,532股，占比99.8311％[9] - 中小股东表决同意23,973,039股，占比97.5776％[9]

股东会信息 - 公司2025年8月26日决议召开股东会，8月28日公告[7] - 现场会议9月12日14点50分召开，网络投票9:15至15:00 [8] 参会情况 - 出席股东及代理人333人，代表股份352,281,672股，占比44.0112% [11] 表决情况 - 总表决同意351,686,532股，占比99.8311％ [15] - 中小股东同意23,973,039股，占比97.5776％ [16] 审议结果 - 股东会审议通过《公司2025年度中期分配预案》 [14]