报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩略超市场预期，营收17.3亿元，同环比+21％/-10％，归母净利润1.4亿元，同环比+101%/-31％，毛利率20.4%，同环比+6.1/-0.2pct，归母净利率8.2%，同环比+3.3/-2.5pct [10] - 2025年Q1锂电池出货超1.3亿颗，同环比+72%/-12%，预计Q2出货1.7亿颗，环增30%，全年出货7亿颗，同增60%；锂电25Q1贡献利润5k万，加回马来工厂费用1k万，单颗盈利0.45元+，25年单颗盈利有望达0.5元+；26 - 27年随着BBU、机器人、Evtol领域放量，锂电板块有望迎来第二增长曲线 [10] - LED业务盈利亮眼，25Q1贡献利润4.4k万，环增31%，预计全年贡献利润1.5 - 2.0亿，同增35%+，已推出CSP芯片级封装产品，26 - 27年有望贡献增长点；金属物流保持稳健，25Q1贡献利润0.42亿元，环降7%，预计25年有望贡献利润1.7亿+ [10] - 25年Q1期间费用1.7亿元，同环比+27%/+21%，费用率9.9%，同环比+0.5/+2.6pct；经营性现金流3.3亿元，同环比-26%/-47%；25年Q1资本开支2.5亿元，同环比-2%/+25%；25年Q1末存货15.8亿元，较年初+2% [10] - 维持25 - 27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元，同比+34%/+26%/+28%，对应PE为23x/18x/14x [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,222|6,756|8,183|9,508|11,275| |同比（%）|(16.92)|29.38|21.12|16.19|18.58| |归母净利润（百万元）|140.82|487.84|652.36|819.68|1,052.67| |同比（%）|(62.78)|246.43|33.72|25.65|28.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.42|0.57|0.71|0.91| |P/E（现价&最新摊薄）|105.70|30.51|22.82|18.16|14.14| [1] 市场数据 - 收盘价12.92元，一年最低/最高价6.91/16.67元，市净率2.10倍，流通A股市值14,047.42百万元，总市值14,884.44百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产6.14元，资产负债率35.24%，总股本1,152.05百万股，流通A股1,087.26百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,593|6,312|7,466|8,960| |非流动资产（百万元）|5,726|6,079|6,383|6,466| |资产总计（百万元）|11,319|12,391|13,850|15,426| |流动负债（百万元）|3,458|3,829|4,485|5,020| |非流动负债（百万元）|603|603|603|603| |负债合计（百万元）|4,061|4,432|5,089|5,624| |归属母公司股东权益（百万元）|6,924|7,576|8,316|9,278| |少数股东权益（百万元）|334|383|445|524| |所有者权益合计（百万元）|7,258|7,959|8,761|9,803| |负债和股东权益（百万元）|11,319|12,391|13,850|15,426| |营业总收入（百万元）|6,756|8,183|9,508|11,275| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,565|6,662|7,727|9,146| |税金及附加（百万元）|27|33|38|45| |销售费用（百万元）|59|74|86|101| |管理费用（百万元）|117|151|166|180| |研发费用（百万元）|416|532|570|620| |财务费用（百万元）|20|28|28|25| |加:其他收益（百万元）|57|82|95|113| |投资净收益（百万元）|33|41|48|56| |公允价值变动（百万元）|(1)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(36)|(50)|(59)|(71)| |资产处置收益（百万元）|(7)|(3)|(4)|(5)| |营业利润（百万元）|597|773|973|1,252| |营业外净收支（百万元）|39|6|6|6| |利润总额（百万元）|635|779|979|1,258| |减:所得税（百万元）|92|78|98|126| |净利润（百万元）|544|701|881|1,132| |减:少数股东损益（百万元）|56|49|62|79| |归属母公司净利润（百万元）|488|652|820|1,053| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.42|0.57|0.71|0.91| |EBIT（百万元）|593|732|921|1,182| |EBITDA（百万元）|991|1,278|1,547|1,880| |毛利率(%)|17.63|18.59|18.73|18.88| |归母净利率(%)|7.22|7.97|8.62|9.34| |收入增长率(%)|29.38|21.12|16.19|18.58| |归母净利润增长率(%)|246.43|33.72|25.65|28.42| |经营活动现金流（百万元）|1,093|1,624|1,278|1,519| |投资活动现金流（百万元）|(325)|(857)|(881)|(722)| |筹资活动现金流（百万元）|(744)|(425)|46|(251)| |现金净增加额（百万元）|37|342|444|546| |折旧和摊销（百万元）|399|546|626|697| |资本开支（百万元）|(725)|(898)|(928)|(779)| |营运资本变动（百万元）|48|329|(276)|(361)| |每股净资产(元)|6.01|6.58|7.22|8.05| |最新发行在外股份（百万股）|1,152|1,152|1,152|1,152| |ROIC(%)|5.86|7.58|8.89|10.36| |ROE - 摊薄(%)|7.05|8.61|9.86|11.35| |资产负债率(%)|35.88|35.77|36.74|36.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.51|22.82|18.16|14.14| |P/B（现价）|2.15|1.96|1.79|1.60| [11]

会议基本信息 - 2025年第二次临时股东大会由董事会召集[2] - 现场会议2025年5月12日下午2:30召开[2] - 会议地点为江苏省张家港市金塘西路456号公司会议室[4] 股权与投票信息 - 股权登记日为2025年5月7日[3] - 网络投票代码为362245，简称蔚蓝投票[11] 议案相关 - 审议《关于修订<公司章程>及其附件的议案》等[5] - 议案需出席股东所持表决权2/3以上通过[5] 时间安排 - 现场会议登记时间为2025年5月9日9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[6] - 深交所交易系统投票时间为2025年5月12日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[12] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年5月12日9:15至15:00[13] 信息披露 - 会议相关议案于2025年4月22日在《证券时报》和巨潮资讯网披露[5]

会议安排 - 公司第六届董事会第二十二次会议4月21日召开，通知4月15日送达[1] - 应出席董事6名，实际出席6名，2名独立董事通讯表决[1] 议案审议 - 6票同意通过《2025年第一季度报告》，4月22日发布[1] - 6票同意通过《关于修订<公司章程>及其附件的议案》，需股东大会批准[1][2] - 6票同意通过《关于召开2025年第二次临时股东大会的议案》，通知4月22日发布[1][2][3] 章程修订 - 修订后《公司章程》不再设监事会，废止《监事会议事规则》，修订相关议事规则[1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入17.28亿元，较上年同期增长20.90%，归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长100.56%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额3.33亿元，较上年同期下降26.05%[5] - 本报告期末总资产114.63亿元，较上年度末增长1.27%，归属于上市公司股东的所有者权益70.73亿元，同比增长2.16%[5] - 2025年1 - 3月公司营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润分别增长74.45%、75.20%、90.42%及100.56%[9] - 资产总计为114.63亿元，较上期113.19亿元增长1.27%[15] - 负债合计为40.39亿元，较上期40.61亿元下降0.54%[16] - 所有者权益合计为74.24亿元，较上期72.58亿元增长2.28%[16] - 营业总收入为17.28亿元，较上期14.29亿元增长20.90%[17] - 营业总成本为15.56亿元，较上期13.68亿元增长13.70%[17] - 营业利润为1.81亿元，较上期1.04亿元增长74.45%[18] - 利润总额为1.82亿元，较上期1.04亿元增长75.19%[18] - 净利润为1.58亿元，较上期0.83亿元增长90.42%[18] - 综合收益总额为1.65亿元，较上期0.79亿元增长109.72%[19] - 基本每股收益为0.1230元，较上期0.0613元增长100.65%[19] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计-579.53万元，其中非流动性资产处置损益-304.38万元，政府补助790.82万元[6] 资产项目变化 - 报告期末交易性金融资产减少1.69亿元，较年初下降36.35%，主要因部分银行理财产品到期[9] - 报告期末应收票据减少1.05亿元，较年初下降67.83%，应收款项融资增加2.50亿元，较年初增长104.62%[9] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额941,908,654.80元，期初余额766,184,071.86元[14] - 2025年3月31日公司交易性金融资产期末余额295,000,000.00元，期初余额463,500,000.00元[14] - 2025年3月31日公司应收账款期末余额1,796,882,879.47元，期初余额1,974,398,986.74元[14] - 2025年3月31日公司应收款项融资期末余额488,240,447.66元，期初余额238,604,317.56元[14] - 2025年3月31日公司预付款项期末余额293,918,782.89元，期初余额156,492,082.62元[14] - 2025年3月31日公司存货期末余额1,583,956,158.15元，期初余额1,518,289,419.10元[14] - 2025年3月31日公司流动资产合计期末余额5,684,721,876.42元，期初余额5,593,227,468.84元[14] 研发费用变化 - 2025年1 - 3月研发费用增加4022.97万元，较上年同期增长48.11%，主要因本年度研发投入较多[9] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为191,288，前10名股东中绿伟有限公司持股比例12.82%，持股数量1.48亿股[11] - 昌正有限公司持股比例6.05%，持股数量69,669,800股，质押9,000,000股[12] - 香港中央结算有限公司持股比例1.34%，持股数量15,493,998股[12] - 盈科创新资产管理有限公司－青岛盈科价值永泰投资合伙企业（有限合伙）持股比例1.01%，持股数量11,622,501股[12] 现金流量情况 - 2025年1 - 3月投资活动产生的现金流量净额为净入812.77万元，上年同期为净流出2.14亿元[9] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为13.22亿元，上期为5.40亿元[20] - 收到的税费返还本期为949.87万元，上期为881.85万元[20] - 经营活动现金流入小计本期为18.71亿元，上期为35.80亿元[20] - 经营活动现金流出小计本期为15.38亿元，上期为31.30亿元[20] - 经营活动产生的现金流量净额本期为3.33亿元，上期为4.50亿元[20] - 投资活动现金流入小计本期为7.95亿元，上期为3942.79万元[21] - 投资活动现金流出小计本期为7.87亿元，上期为2.53亿元[21] - 筹资活动现金流入小计本期为2.89亿元，上期为3.93亿元[21] - 筹资活动现金流出小计本期为5.13亿元，上期为5.31亿元[21] - 现金及现金等价物净增加额本期为1.20亿元，上期为1.02亿元[21]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，需在上一会计年度结束后六个月内举行[1] - 临时股东会不定期召开，出现规定情形应在两个月内召开[1] - 董事会收到单独或合计持有公司10%以上股份股东请求、独立董事提议、审计委员会提议后十日内反馈，同意则五日内发通知[4][5] - 年度股东会应在召开二十日前通知股东，临时股东会应在召开十五日前通知股东[7] 提案与投票 - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开十日前提出临时提案，召集人收到提案后两日内发补充通知[7] - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00，不得迟于当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东会结束当日下午3:00[10] - 股东与审议事项有关联关系应回避表决[15][16] - 股东会选举两名以上独立董事应实行累积投票制[17] - 累积投票制下当选董事所得票数须达出席股东所持表决权二分之一以上[17] - 同一表决权只能选一种表决方式，重复表决以首次结果为准[19] - 未填、错填、字迹无法辨认或未投的表决票视为弃权[19] 决议规则 - 股东会作出普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[22] - 公司在一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超最近一期经审计总资产30%的事项需特别决议通过[23] - 公司回购普通股决议需经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[29] 其他规定 - 股权登记日与会议日期间隔不多于七个工作日，且登记日确认后不得变更[9] - 发出股东会通知后，延期或取消需在原定召开日前至少两个工作日公告并说明原因[9] - 股东会由董事长主持，特殊情况按规则推举主持[13][14] - 年度股东会上董事会和独立董事应作报告[14] - 董事会成员不足章程规定人数三分之二时，下次股东会应在两个月内召开[18] - 股东会就发行优先股应逐项表决相关事项[18] - 会议记录应保存十年[24] - 公司派现、送股或资本公积转增股本提案通过后，应在股东会结束后两个月内实施[29] - 股东可自决议作出之日起六十日内请求法院撤销召集程序、表决方式违法或决议内容违反章程的决议[29] - 股东会决议应及时公告，列明出席股东等相关信息[28] - 会议提案未通过或变更前次决议，应在公告中特别提示[29] - 股东会决议由董事会负责执行，总经理组织实施[29] - 股东会可对董事会授权，例行授权由董事会议事规则规定，单项授权以股东会决议形式[31] - 股东会向董事会授权应明确具体且可操作，不得授权董事会确定自身权限范围或行使股东会明确职权[32] - 股东会决议通过授权方案后，董事会在合法授权范围内自主行使权力不受非法干预[32] - 公告、通知或股东会补充通知应在符合规定的媒体和证券交易所网站披露信息[32] - 规则中“以上”“内”含本数，“过”“低于”“多于”不含本数[32] - 规则未尽事宜按国家法律、法规和《公司章程》执行，抵触时亦同[32] - 规则为《公司章程》附件，经股东会审议批准生效及修改[32] - 本规则由股东会授权董事会解释[33]

董事会构成 - 公司董事会由六名董事组成，含三名独立董事和一名职工董事[3] 会议召开 - 董事会每年至少上下半年度各开一次定期会议[7] - 七种情形下应召开临时会议[13] - 董事长十日内召集并主持会议[12] - 定期和临时会议分别提前十日和五日发书面通知[16] - 定期会议变更事项提前三日发变更通知[18] 会议出席 - 过半数董事出席方可举行会议[20] - 一名董事不得超两重委托，不委托已两重受托董事[24] 会议方式 - 以现场召开为原则，也可视频、电话召开[25] 会议表决 - 一人一票，有记名、书面、举手等表决方式[30] - 提案超全体董事半数赞成通过，担保需三分之二以上出席董事同意[32] - 董事回避时无关联关系董事过半数出席可开会，决议过半数通过，不足三人提交股东会[35] 提案处理 - 未通过提案一个月内不重审[38] - 二分之一以上与会董事或两名以上独立董事认为有问题，会议暂缓表决[39] 会议记录 - 记录涵盖届次、时间、提案表决等内容[42] - 与会董事签字确认，有异议书面说明[44] 决议公告 - 按深交所规则办理，披露前保密[45][46] 决议落实 - 董事长督促落实并检查，后续会议通报[47] 档案保存 - 会议档案由董事会秘书保存十年[48][49] 规则生效 - 规则由董事会制订报股东会批准生效，由董事会解释[51][52]

股本与上市相关 - 公司设立时股本为4500万股，2007年8月15日注册资本增加至4560万元[1] - 2008年5月6日核准首次向社会公众发行1520万股，6月5日在深交所上市[2] - 公司注册资本为115,204.6537万元[2] - 公司已发行股份数为115,204.6537万股，均为普通股[6] 股份交易与限制 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额10%，董事会决议需全体董事2/3以上通过[6] - 公司收购股份后，不同情形注销或转让时间不同，合计持有的本公司股份数不得超已发行股份总数10%[8] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持同一类别股份总数25%，上市一年内及离职后半年内不得转让[9] - 公司持有5%以上股份的股东等6个月内买卖股票收益归公司所有[9] 股东会相关 - 年度股东会每年召开一次，需在上一会计年度结束后的六个月内举行[22] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会[22][25][26] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[34] - 公司增减注册资本、分立合并等事项由股东会以特别决议通过[35] 董事会相关 - 公司董事会由六名董事组成，其中独立董事三名，职工董事一名[47] - 董事会每年至少召开两次会议，于会议召开十日以前书面通知全体董事[52] - 代表十分之一以上表决权的股东、三分之一以上董事或者审计委员会，可提议召开董事会临时会议，董事长应在十日内召集和主持[52] 财务与分红相关 - 公司在会计年度结束之日起四个月内报送并披露年度报告[67] - 公司在会计年度上半年结束之日起两个月内报送并披露中期报告[67] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金[67] - 公司现金分红比例不少于当年合并报表归属母公司可供分配利润的10%[69] 其他重要事项 - 公司合并支付价款不超本公司净资产10%时可不经股东会决议[80] - 公司合并自决议日起十日内通知债权人，三十日内公告[80] - 公司分立自决议日起十日内通知债权人，三十日内公告[80] - 公司减资自股东会决议日起十日内通知债权人，三十日内公告[81]

江苏蔚蓝锂芯集团股份有限公司 《公司章程》修订对照表 （2025年4月） 江苏蔚蓝锂芯集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 21 日召开了第六届董事会第二十二次会议，审议通过了《关于修订<公司章程>及 其附件的议案》。 《公司章程》主要条款修改对照如下： | 修改前 | | 修改后 | | --- | --- | --- | | 第一条 | 为维护江苏蔚蓝锂芯集 | 第一条 为维护江苏蔚蓝锂芯集 | | 团股份有限公司（以下简称"公 | | 团股份有限公司（以下简称"公 | | 司"）、公司股东和债权人的合法权 | | 司"）、股东、职工和债权人的合法 | | 益、规范公司的组织和行为，根据 | | 权益，规范公司的组织和行为，根据 | | 《中华人民共和国公司法》（以下简 | | 《中华人民共和国公司法》（以下简 | | 称"《公司法》"）、《中华人民共 | | 称《公司法》）、《中华人民共和国 | | 和国证券法》和其他有关法律、法规 | | 证券法》（以下简称《证券法》）和 | | 和规范性文件的规定，制订本章程。 | | 其他有关规定，制定本章程。 | | 第二条 | 公司系依 ...

圆柱电池市场结构性变革 - 全球圆柱电池市场正经历结构性变革，核心驱动力来自技术进步和制造效率提升 [2] - 圆柱电池制造商竞相布局多元化应用场景，包括电动汽车、航空、人形机器人等 [2] - 行业洗牌正在酝酿，终端应用争夺战已打响 [2] 大圆柱电池技术突破与商业化 - 宝马宣布下一代电动车型采用大圆柱电池，证实其在中高端乘用车市场的商业可行性 [3] - 全极耳技术成熟应用，激光焊接工艺提升制造控制性、精度与良率 [4] - 大圆柱电池展现"六边形战士"综合性能，包括快速充电、高能量密度和结构安全性 [4] - 宝马合作企业采用9系高镍正极和硅碳负极，预留能量密度提升空间 [4] - 圆柱电池产线效率比方形或软包电池高出50%，头部企业生产效率达300PPM以上 [5] 圆柱电池应用场景多元化 - 圆柱电池在动力市场出货量下滑，但电动二轮车、电动工具领域增速显著 [7] - 中国企业全球圆柱电池市场份额提升至40%，成功切入电动二轮车、电动工具、户用储能等市场 [7][8] - 小圆柱电池在物流车辆、高端跑车（如保时捷911 GTS）等领域找到新增长空间 [9] - 电动航空（eVTOL、无人机）成为圆柱电池新战场，小圆柱电池功率密度达2.65 kW/kg [10] 中国企业技术路线与市场策略 - 蔚蓝锂芯子公司天鹏电源2024年出货量增速达100%，受益于电动工具市场国产化替代 [9] - 中创新航选择大圆柱路线为飞行汽车供应电池，赣锋锂电开发能量密度330-400Wh/kg的小圆柱电芯 [12] - 亿纬锂能针对320Wh/kg以下需求采用圆柱路线，320Wh/kg以上倾向软包电池 [12][13] - 比克电池采取大小圆柱并行策略，21700小圆柱支持8C放电，4680大圆柱能量密度达300Wh/Kg [13] 磷酸铁锂技术渗透与市场影响 - 磷酸铁锂（LFP）及磷酸锰铁锂（LMFP）在圆柱电池中加速渗透 [15] - 中国市场政策推动铁锂替代三元小圆柱，亿纬锂能推出LMX小圆柱电池，比克电池推出PRO-M系列 [17] - 磷酸铁锂为大圆柱打开大众出行和储能市场，亿纬锂能在三元和铁锂路线同步布局产能 [18][19] - 大圆柱电池在锂电二轮车市场渗透率向50%目标靠近，国轩高科3系大圆柱电池产能超5GWh [19][21] 产业链上游支持与设备升级 - 设备商逸飞激光大圆柱设备订单加速增长，华冠科技向韩国客户交付定制化设备 [23][24] - 全极耳技术和材料体系创新推动圆柱电池性能、成本与安全性平衡 [25] 行业竞争格局展望 - 圆柱电池竞争核心转向特定场景争夺，包括高端电动汽车、飞行器、机器人、二轮车和储能等领域 [25] - 行业洗牌结果可能重塑未来几年圆柱电池及整个电池市场的竞争格局 [25]

文章核心观点 4月2日下午蔚蓝锂芯召开2024年度股东大会审议年报等事项 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长 各业务营收均有增长 业绩增长受内外部因素共同影响 公司推进马来西亚项目建设预计4月底量产 2025年将争取销量提升并推进全球化布局 [1][4][8][9] 分组1：2024年公司整体业绩情况 - 公司去年实现营业收入67.56亿元 同比增长29.38% 实现归母净利润4.88亿元 同比增长246.43% [1] - 这是公司营业收入最高的一年 是归母净利润第二高的一年（第一高是2021年） [1] 分组2：各业务营收情况 - 锂电池业务2024年实现营业收入25.87亿元 同比增长57.99% 毛利率为21.94% 较上年同期增长13.51个百分点 海外订单规模增加明显 海外客户订单总体营收占比接近五成 且在智能出行市场订单增长明显 [4] - LED业务2024年整体营业收入约为15.29亿元 较上年同期增长约22.93% 因LED芯片行业市场回暖 MiniLED TV渗透率大幅提升 [4] - 金属物流配送业务2024年营业收入为24.5亿元 占总营收比例为36.26% 毛利率为15.50% 较上年略微下降0.04个百分点 [4] 分组3：业绩增长原因 - 小部分原因来自市场需求增长 如MiniLED TV放量 普通照明产品替换 小家电补贴政策刺激等 大部分原因来自公司内部结构变化和战略执行 [5] 分组4：费用及资金情况 - 2024年销售费用及研发费用分别为5909.93万元、4.16亿元 分别同比增长38.57%、32.56% 管理费用为1.17亿元 同比下降10.27% 财务费用为2014.34万元 同比下降42.33% [6] - 截至2024年末 公司货币资金余额为7.66亿元 较上年末增长0.73% 短期借款为10.02亿元 较上年末减少5.66% [6] 分组5：马来西亚项目情况 - 马来西亚项目厂房已于2024年5月封顶 并于2024年10月进入机电安装阶段 预计2025年上半年投产 预计4月底将举行量产仪式 [6][9] 分组6：2025年公司规划 - 2025年公司将努力争取销售量更上一个台阶 继续推进全球化布局战略 打造全球化营销团队 稳步推进马来西亚锂电池项目在第二季度投产 [8] 分组7：外贸政策影响 - 若公司不负责清关 加征关税等政策无影响 常规CIF和FOB外贸方式关税由客户承担 [9]