报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收321.81亿元同比下滑0.12%，归母净利润29.06亿元同比下滑60.53%；2025年一季度营收62.56亿元同比增长1.22%，归母净利润6.53亿元同比增长16.45% [1] - 新兴需求行业保持高速增长，海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼 [1][2] - 研发投入深化“五全”能力，星汉大模型全面升级，25Q1利润增长呈现复苏趋势 [3] - 公司作为研发平台型龙头企业，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏 [3] 各业务板块情况 智慧物联产品及解决方案业务 - 2024年实现营收257.75亿元，同比下滑3.26%；其中软件业务实现营收16.85亿元，同比下滑6.22% [1] 政府业务 - 2024年全年实现营收40.57亿元，同比下滑6.37%，受地方政府投资谨慎影响大颗粒项目减少；下半年在政府专项债推动下取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健 [1] 企业业务 - 2024年全年实现营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业保持较高景气度实现双位数增长，受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压；公司打造全方位供应能力赋能企业数智化升级 [2] 中小企业业务 - 受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱；2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域覆盖，提升长尾市场份额 [2] 海外业务 - 2024年全年实现营收162.94亿元，同比增长6.31%，有效对冲国内需求收缩压力；拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前 [2] 创新业务板块 - 2024年全年实现营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼，华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳 [2] 研发投入情况 - 2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%；最新升级的“星汉大模型2.0”能理解动态环境中实时指令并执行任务 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,181|35,364|38,939|43,172| |增长率（%）|-0.1|9.9|10.1|10.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,906|3,274|3,753|4,467| |增长率（%）|-60.5|12.7|14.6|19.0| |每股收益（元）|0.88|0.99|1.14|1.35| |PE|18|16|14|12| |PB|1.4|1.4|1.3|1.2|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|32,181|35,364|38,939|43,172| |营业成本（百万元）|19,682|21,218|23,363|25,903| |营业税金及附加（百万元）|221|283|312|345| |销售费用（百万元）|5,167|5,835|6,230|6,476| |管理费用（百万元）|1,141|1,238|1,363|1,511| |研发费用（百万元）|4,213|4,597|5,062|5,612| |EBIT（百万元）|2,164|2,811|3,290|3,993| |财务费用（百万元）|-390|-490|-496|-501| |资产减值损失（百万元）|-108|-141|-156|-173| |投资收益（百万元）|465|177|195|216| |营业利润（百万元）|2,980|3,337|3,825|4,538| |营业外收支（百万元）|9|4|4|4| |利润总额（百万元）|2,989|3,341|3,829|4,542| |所得税（百万元）|70|33|38|45| |净利润（百万元）|2,919|3,307|3,791|4,496| |归属于母公司净利润（百万元）|2,906|3,274|3,753|4,451| |EBITDA（百万元）|3,026|3,717|4,229|4,936|[8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|11,182|11,676|12,085|12,662| |应收账款及票据（百万元）|17,824|18,222|20,064|22,245| |预付款项（百万元）|311|212|234|259| |存货（百万元）|5,204|6,931|7,632|8,462| |其他流动资产（百万元）|2,726|2,982|3,140|3,286| |流动资产合计（百万元）|37,246|40,024|43,156|46,914| |长期股权投资（百万元）|722|722|722|722| |固定资产（百万元）|4,974|5,392|5,671|5,857| |无形资产（百万元）|578|578|578|578| |短期借款（百万元）|995|995|995|995| |应付账款及票据（百万元）|9,478|10,020|11,033|12,232| |其他流动负债（百万元）|4,418|6,414|7,018|7,716| |流动负债合计（百万元）|14,891|17,428|19,046|20,943| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|671|682|682|682| |非流动负债合计（百万元）|671|682|682|682| |负债合计（百万元）|15,562|18,111|19,728|21,625| |股本（百万元）|3,296|3,299|3,299|3,299| |少数股东权益（百万元）|1,146|1,179|1,217|1,262| |股东权益合计（百万元）|37,174|38,371|39,870|41,739| |负债和股东权益合计（百万元）|52,736|56,482|59,598|63,364|[8][9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|2,919|3,307|3,791|4,496| |折旧和摊销（百万元）|862|906|939|943| |营运资金变动（百万元）|-1,389|-332|-1,748|-1,996| |经营活动现金流（百万元）|2,710|4,270|3,470|3,979| |资本开支（百万元）|-906|-724|-775|-803| |投资（百万元）|-3,989|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,832|-1,489|-581|-587| |股权募资（百万元）|51|0|0|0| |债务募资（百万元）|-747|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-2,803|-2,287|-2,480|-2,815| |现金净流量（百万元）|-4,819|494|409|577|[9]

证券代码：002236 证券简称：大华股份 公告编号：2025-045 浙江大华技术股份有限公司 2024 年年度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 4、本次实施分配方案距离股东大会审议通过利润分配方案的时间未超过两 个月。 5、公司在权益分派申请日至股权登记日期间，股票期权激励计划激励对象 已暂停自主行权。 二、权益分派方案 本公司 2024 年年度权益分派方案为：以公司现有总股本剔除已回购股份 19,819,601.00 股后的 3,279,257,910.00 股为基数，向全体股东每 10 股派 4.580000 元人民币现金（含税；扣税后，通过深股通持有股份的香港市场投资者、境外机 构（含 QFII、RQFII）以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每 10 股派 4.122000 元；持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红 利税实行差别化税率征收，本公司暂不扣缴个人所得税，待个人转让股票时，根 据其持股期限计算应纳税额【注】；持有首发后限售股、股权激励限售股及无限 售流通股的证券投资基金 ...

公司整体业绩情况 - 2025年一季度实现收入62.56亿元，同比增长1.22%；归母净利润6.53亿，同比增长16.45%；扣非后归母净利润5.04亿，同比增长0.44% [1] 业务板块情况 国内业务 - 企业业务中能源和工商企业、文教卫行业表现较好，建筑、金融等传统行业业绩承压；政府业务除大交通、公共民生数字化升级业务景气外，其他行业需求弱；分销业务处于调整期，业绩疲软 [1] 海外业务 - 一季度收入增速略好于国内，公司将通过技术提升产品竞争力，增加本地化生产等把握机遇推动发展 [1][2] 关税影响 - 产品服务覆盖全球180多个国家和地区，海外业务布局分散，来自发展中国家和地区收入占海外收入比例高，已退出美国市场，物料基本实现本土化 [3] 创新业务子公司情况 - 2024年创新业务收入55.66亿，同比增长13.44%，2025年一季度延续较快增长态势 [4] - 华感和华消收入增速较快，汽车电子业务平稳，华睿业绩有望回升，其余子公司体量较小，公司希望25年业绩保持增长，部分亏损子公司实现盈亏平衡 [4] 星汉大模型情况 - 星汉大模型2.0形成V、M、L系列大模型，构建行业智能体，做到三个统一，为行业应用赋能 [5] - V系列视觉大模型视觉解析能力强，处理复杂场景更准确；M系列多模态大模型支持跨模态分析等；L系列大模型解决垂直领域问题，适配智慧物联场景 [6][7] 感知端拓展情况 - 以视频为核心强化视频感知能力，拓展非视频感知手段，布局工业听诊产品，通过传感器和装置精准定位设备异常 [8] 一体机市场情况 - 市场需求热度高，大模型落地项目成本降低，部分需求方提出“借机”模式，公司需筛选取舍 [9] - 公司有完整产品生态体系，能提供标准化软硬件一体方案，后续将与客户探讨配置方案，市场规模取决于客户业务体量和应用深度 [9][10]

回购注销 - 拟回购注销3837名激励对象持有的20544960股未解除限售的限制性股票[1] - 回购注销后总股本将由3294584502股减至3274039542股[1] - 回购注销后注册资本将由3294584502元减至3274039542元[1] 回购资金与价格 - 拟回购资金总额不超5亿（含）、不低于3亿（含）[2] - 回购价格不超27.72元/股（含）[2] 债权申报 - 债权人均有权于公告发布之日起45日内向公司申报债权[2]

股东出席情况 - 出席股东大会股东1495人，代表股份1677600188股，占公司总股份50.8506％[4][5] - 中小股东出席1489人，代表股份217254574股，占公司总股份6.5853％[6] 议案表决情况 - 《2024年年度报告全文及摘要》同意1676538179股，占出席有效表决权股份总数99.9367％[7] - 《2024年度董事会工作报告》同意1676255279股，占比99.9198％[8] - 《2024年度监事会工作报告》同意1676188579股，占比99.9159％[10] - 《2024年度财务决算报告》同意1676278779股，占比99.9212％[11] - 《2024年度利润分配预案》同意1676399678股，占比99.9284％[12] - 《关于确认董事、监事、高级管理人员薪酬的议案》同意485675825股，占比95.1638％[13] - 《关于拟续聘会计师事务所的议案》同意1675143831股，占比99.8536％[14] - 《关于向银行等金融机构申请信贷融资业务额度的议案》同意1674202251股，占比99.7975％[15] - 《关于开展票据池业务的议案》同意1655751699股，占比98.6976%；中小股东同意195406085股，占比89.9434%[16] - 《关于为子公司提供担保的议案》同意397693825股，占比92.9157%；中小股东同意33792604股，占比52.7068%[17] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意134961035股，占比99.0723%；中小股东同意62850614股，占比98.0290%[18] - 《关于回购注销2022年股票期权与限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》同意1676108328股，占比99.9111%；中小股东同意215762714股，占比99.3133%[19] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意1676395188股，占比99.9282%；中小股东同意216049574股，占比99.4454%[20] - 《回购股份的目的》同意1674236951股，占比99.7995%；中小股东同意213891337股，占比98.4519%[21] - 《回购股份符合相关条件》同意1674207551股，占比99.7978%；中小股东同意213861937股，占比98.4384%[23] - 《回购股份的方式、价格区间》同意1674195051股，占比99.7970%；中小股东同意213849437股，占比98.4327%[24] - 《回购股份的种类、用途、数量、占公司总股本的比例及用于回购的资金总额》同意1674197951股，占比99.7972%；中小股东同意213852337股，占比98.4340%[25] - 《回购股份的资金来源》同意1674206651股，占比99.7977%；中小股东同意213861037股，占比98.4380%[27] - 《回购股份的实施期限》表决：同意1674201051股，占比99.7974％；反对2508917股，占比0.1496％；弃权890220股，占比0.0531％[28] - 《回购股份的实施期限》中小股东表决：同意213855437股，占比98.4354％；反对2508917股，占比1.1548％；弃权890220股，占比0.4098％[28] - 《办理本次回购公司股份相关事宜的具体授权》表决：同意1674210451股，占比99.7979％；反对2514217股，占比0.1499％；弃权875520股，占比0.0522％[29] - 《办理本次回购公司股份相关事宜的具体授权》中小股东表决：同意213864837股，占比98.4397％；反对2514217股，占比1.1573％；弃权875520股，占比0.4030％[29][30] 其他 - 北京国枫律师事务所认为公司本次会议召集、召开程序等均合法有效[31] - 备查文件包括与会董事签署的2024年度股东大会决议[32] - 备查文件包括北京国枫律师事务所出具的《关于浙江大华技术股份有限公司2024年度股东大会的法律意见书》[32] - 公告由浙江大华技术股份有限公司董事会发布[34] - 公告日期为2025年4月22日[34]

回购计划 - 拟回购资金总额不低于3亿且不超过5亿[2][6] - 回购价格不超过27.72元/股[2][6] - 按下限测算预计回购约10,822,511股，占总股本0.33%[6] - 按上限测算预计回购约18,037,518股，占总股本0.55%[6] - 回购实施期限自股东大会通过方案起12个月内[8] 财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产5,273,591.21万元，净资产3,602,804.62万元，流动资产3,724,606.37万元，货币资金1,118,180.34万元[11] - 按回购上限5亿测算，资金占总资产、净资产、流动资产比重分别为0.95%、1.39%、1.34%[11] 股份结构 - 按回购上限注销后，限售股占比36.31%，无限售股占比63.69%[11] - 按回购下限注销后，限售股占比36.23%，无限售股占比63.77%[11] 其他情况 - 董监高、控股股东、实控人决议前六个月无买卖股份，目前无增减持计划[13] - 回购股份全部用于注销减少注册资本[14] - 董事会提请股东大会授权办理回购事宜[15][16] - 2025年4月8日董事会、4月21日股东大会审议通过回购议案[17] - 回购股份占总股本比例每增1%，三日内披露[18] - 已完成股份回购专用证券账户开立[19] 风险提示 - 回购方案存在未通过股东大会审议风险[20] - 存在回购期内股价超上限致方案无法或部分实施风险[20] - 资金未筹措到位可能致方案无法或部分实施[20] - 因公司情况变化，存在变更或终止回购方案风险[20] - 回购注销需通知债权人，存在债权人要求提前清偿或提供担保风险[20]

股东大会股份情况 - 公司2024年度股东大会有表决权股份总数为3,279,257,910股[7] - 本次会议股东（股东代理人）代表股份1,677,600,188股，占公司有表决权股份总数的51.16%[7] 议案表决结果 - 《2024年年度报告全文及摘要》同意1,676,538,179股，占出席会议有效表决权股份总数的99.9367%[10] - 《2024年度董事会工作报告》同意1,676,255,279股，占出席会议有效表决权股份总数的99.9198%[11] - 《2024年监事会工作报告》同意1,676,188,579股，占出席会议有效表决权股份总数的99.9159%[12] - 《2024年度财务决算报告》同意1,676,278,779股，占出席会议有效表决权股份总数的99.9212%[13] - 《2024年度利润分配预案》同意1,676,399,678股，占出席会议有效表决权股份总数的99.9284%[14] - 《关于确认董事、监事、高级管理人员薪酬的议案》同意485,675,825股，占出席会议有效表决权股份总数的95.1638%[16] - 《关于拟续聘会计师事务所的议案》同意1,675,143,831股，占出席会议有效表决权股份总数的99.8536%[17] - 《关于为子公司提供担保的议案》同意397,693,825股，占出席会议有效表决权股份总数的92.9157%[20] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意134,961,035股，占比99.0723%[21] - 《关于回购注销2022年股票期权与限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》同意1,676,108,328股，占比99.9111%[23] - 《关于修订〈公司章程〉的议案》同意1,676,395,188股，占比99.9282%[24] - 《关于回购公司股份方案的议案》14.01项同意1,674,236,951股，占比99.7995%[25] - 《关于回购公司股份方案的议案》14.02项同意1,674,207,551股，占比99.7978%[26] - 《关于回购公司股份方案的议案》14.03项同意1,674,195,051股，占比99.7970%[27] - 《关于回购公司股份方案的议案》14.04项同意1,674,197,951股，占比99.7972%[29] - 《关于回购公司股份方案的议案》14.05项同意1,674,206,651股，占比99.7977%[30] - 《关于回购公司股份方案的议案》14.06项同意1,674,201,051股，占比99.7974%[31] - 《关于回购公司股份方案的议案》14.07项同意1,674,210,451股，占比99.7979%[31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 结合25年一季度、24全年情况与未来国内需求回暖预期，调整公司2025 - 2027年营业收入预测分别为338.7/362.7/391.2亿元，同比增长5.26%/7.08%/7.85%；预测归母净利润分别为32.5/37.8/41.7亿元，同比增长11.78%/16.33%/10.31%，分别对应16X/14X/12X PE [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营收62.6亿元，同比微增1.22%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；实现归母扣非净利润5.04亿元，同比微增0.44% [3] 公司业务情况 - 2024年海外业务韧性与国内业务疲软对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年走弱；国内市场业务承压，海外业务面临贸易保护、局部冲突、经济放缓等风险；政府业务下半年企稳，企业和分销业务承压，创新业务增速提升，海外业务增速回落但稳健 [10] - 2025Q1收入端增速环比改善，利润端平稳增长；毛利率环增5.8pct至40.1%，同比下降1.4pct；销售、管理、研发费用率分别为16.4%、3.9%、15.5%，同比下降1.0pct、持平、提升0.5pct，财务费用同比减少204.1% [10] - 2025Q1经营性现金流同比改善，经营活动现金流量净额增加48.59%，投资活动现金流量净额减少378.35% [10] 市场报告评级情况 - 市场中相关报告评级比率分析显示，一周内“买入”评级1个，一月内8个，二月内9个，三月内9个，六月内20个；“增持”评级一周内0个，一月内3个，二月内3个，三月内3个，六月内0个；“中性”“减持”评级各时间段均为0个；评分分别为1.00、1.27、1.25、1.25、1.00 [13] 三张报表预测摘要 - 损益表预测2025 - 2027年主营业务收入分别为338.74/362.71/391.18亿元，同比增长5.3%/7.1%/7.8%；归母净利润分别为32.48/37.78/41.68亿元，同比增长11.78%/16.33%/10.31% [9][12] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为569.61/605.98/643.77亿元，负债分别为176.76/188.42/198.94亿元，普通股股东权益分别为381.24/405.80/432.89亿元 [12] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金净流分别为40.87/33.24/39.73亿元，投资活动现金净流分别为21.18/-10.71/-8.29亿元，筹资活动现金净流分别为 - 3.94/-9.00/-18.12亿元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 22.85 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 大华股份 2025 年 Q1 营收 62.56 亿元（yoy+1.22%、qoq - 35.71%），归母净利 6.53 亿元（yoy+16.45%、qoq+81.11%），毛利率 40.13%（yoy - 1.41pct、qoq+5.82pct），收入同比稳健，归母净利增长因收入增长和成本控制良好，毛利率环增因国内政策环境改善 [1] - 持续看好 25 年中资企业加速出海、海外新兴经济体需求旺盛带来的业绩拐点 [1] - 25Q1 公司销售/管理/研发费用率为 16.37%/3.92%/15.50%，同比 - 0.96pct/- 0.02pct/+0.46pct，财务费用同比减少 204.14%，经营活动现金流量净额同增 48.59%，投资活动现金流量净额同减 378.35%，2022 年激励计划第二个行权期行权条件达成 [2] - 2025 年 3 月 3 日出售华橙网络 32.7321%股权，交易完成后不再持有其股权，有助于聚焦主业应对市场情况 [3] - 基本维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入为 344.92/378.24/421.31 亿元，EPS 分别为 1.17/1.30/1.45 元，给予 25 年 19.5 倍 PE [4] 各目录总结 基本数据 - 截至 4 月 18 日，收盘价 15.59 元，市值 514.33 亿元，6 个月平均日成交额 11.66 亿元，52 周价格范围 13.03 - 19.86 元，BVPS 11.14 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|322.18|321.81|344.92|378.24|421.31| |营收增速（%）|5.41|- 0.12|7.18|9.66|11.39| |归属母公司净利润（亿元）|73.62|29.06|38.47|42.83|47.76| |净利润增速（%）|216.73|- 60.53|32.38|11.35|11.49| |EPS（元）|2.23|0.88|1.17|1.30|1.45| |ROE（%）|20.83|7.85|9.71|10.19|10.57| |PE（倍）|6.99|17.70|13.37|12.01|10.77| |P/B（倍）|1.48|1.43|1.34|1.25|1.17| |EV/EBITDA（倍）|4.47|12.25|9.10|7.79|7.14| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |002415 CH|海康威视|28.37|2619|1.52/1.30/1.71/1.99|18.7/21.8/16.6/14.3| |002841 CH|视源股份|32.91|229|1.97/1.50/1.75/1.99|16.7/21.9/18.8/16.6| |000977 CH|浪潮信息|47.29|696|1.18/1.56/2.04/2.48|40.1/30.3/23.2/19.0| |平均|-|-|-|-|25.1/24.7/19.5/16.6| [11] 盈利预测 - 对 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标，并计算了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [17]

文章核心观点 大华股份2025年第一季度营收和利润稳步增长，费用控制和净利率提升表现良好，但应收账款高企需关注对现金流的影响 [7] 营收与利润 - 2025年第一季度营业总收入62.56亿元，较去年同期上升1.22% [1] - 归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%，扣非净利润5.04亿元，同比微增0.44% [1] 盈利能力 - 毛利率为40.13%，同比下降3.38%，净利率为11.3%，同比增加19.13% [2] 费用控制 - 销售、管理和财务费用总计11.09亿元，三费占营收比例为17.73%，同比下降13.17% [3] 资产状况 - 应收账款规模达157.19亿元，占最新年报归母净利润比例高达540.97% [4] 现金流 - 每股经营性现金流为 -0.2元，相比去年同期 -0.4元有所改善，同比增长48.67% [5] 分红与融资 - 自上市以来累计融资总额65.11亿元，累计分红总额76.15亿元，分红融资比为1.17 [6] 相关ETF 食品饮料ETF（产品代码: 515170） - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌0.16%，市盈率21.02倍 [9] - 最新份额58.5亿份，减少4650.0万份，主力资金净流出559.4万元，估值分位20.78% [9] 游戏ETF（产品代码：159869） - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌2.70%，市盈率43.11倍 [9] - 最新份额60.1亿份，减少1200.0万份，主力资金净流入1618.8万元，估值分位64.37% [9] 机器人ETF（产品代码: 562500） - 跟踪中证机器人指数，近五日涨跌 -1.84%，市盈率58.43倍 [9] - 最新份额146.4亿份，增加9300.0万份，主力资金净流出2538.2万元，估值分位71.33% [9] 云计算50ETF（产品代码: 516630） - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌 -1.12%，市盈率86.69倍 [9] - 最新份额5.5亿份，减少200.0万份，主力资金净流出143.2万元，估值分位79.74% [9][10]