报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收、归母净利润、扣非归母净利润均实现稳增长，Q4营收、业绩出现明显拐点，下游订单或显著修复，行业高景气度依旧 [1] - 2024年期间费用率相对稳定，存货占营收比可控，资产周转和销售状况良好 [2] - 公司加速布局新兴产业，推动业务规模增长，未来业绩有望保持稳定增长 [2][3] - 考虑公司拓展新兴产业布局及业绩环比改善，合理下调2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,074.44|20,685.53|24,023.31|28,036.69|33,032.58| |增长率(%)|26.75|3.04|16.14|16.71|17.82| |EBITDA(百万元)|6,270.05|6,393.01|5,138.55|5,744.79|6,579.25| |归属母公司净利润(百万元)|3,339.29|3,354.29|4,047.86|4,753.37|5,632.08| |增长率(%)|22.90|0.45|20.68|17.43|18.49| |EPS(元/股)|1.58|1.58|1.91|2.24|2.66| |市盈率(P/E)|26.63|26.51|21.95|18.69|15.78| |市净率(P/B)|4.34|3.77|3.38|2.89|2.49| |市销率(P/S)|4.43|4.30|3.70|3.17|2.69| |EV/EBITDA|11.97|11.94|14.93|9.00|8.56| [4] 基本数据 - A股总股本2,118.27百万股，流通A股股本2,080.71百万股，A股总市值88,861.47百万元，流通A股市值87,285.74百万元 [6] - 每股净资产11.14元，资产负债率38.78%，一年内最高/最低股价47.89/31.18元 [6] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益合计(百万元)|22,014.45|25,252.83|28,180.58|32,884.40|38,096.97| |非流动负债合计(百万元)|1,057.20|1,277.52|1,013.43|1,034.53|1,010.98| |负债合计(百万元)|13,555.46|15,993.98|13,953.80|22,360.07|18,551.39| |股本(百万元)|2,120.05|2,118.27|2,118.27|2,118.27|2,118.27| |净利润(百万元)|3,535.76|3,547.92|4,047.86|4,753.37|5,632.08| |折旧摊销(百万元)|403.16|553.55|643.07|653.07|663.07| |财务费用(百万元)|32.08|28.17|(123.49)|(318.11)|(448.02)| |投资损失(百万元)|(175.03)|(54.67)|(100.91)|(103.89)|(108.63)| |营运资金变动(百万元)|(1,358.09)|(2,351.78)|2,183.38|20,141.73|(10,057.65)| |其它(百万元)|649.93|426.77|294.50|290.90|328.24| |经营活动现金流(百万元)|3,087.81|2,149.96|6,944.40|25,417.06|(3,990.90)| |资本支出(百万元)|2,761.18|2,576.97|209.57|178.90|223.56| |长期投资(百万元)|133.01|(21.57)|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(5,233.04)|(4,017.60)|(307.60)|(274.91)|(315.07)| |投资活动现金流(百万元)|(2,338.85)|(1,462.20)|(98.03)|(96.01)|(91.52)| |债权融资(百万元)|207.49|48.08|148.38|359.61|336.26| |股权融资(百万元)|(620.69)|1,018.83|(1,374.96)|(343.24)|(759.25)| |其他(百万元)|(389.91)|(2,452.21)|(0.00)|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|(803.11)|(1,385.30)|(1,226.58)|16.37|(422.99)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(54.14)|(697.54)|5,619.79|25,337.43|(4,505.41)| [9] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|9,886.48|9,164.81|14,784.60|40,122.03|35,616.62| |应收票据及应收账款(百万元)|13,179.17|16,734.97|10,799.28|1,661.48|11,184.53| |预付账款(百万元)|75.82|96.93|102.89|159.22|135.29| |存货(百万元)|4,189.74|4,699.39|6,559.48|3,832.93|676.23| |其他(百万元)|268.95|347.10|322.94|340.79|343.87| |流动资产合计(百万元)|27,600.17|31,043.20|32,569.19|46,116.44|47,956.54| |长期股权投资(百万元)|370.58|349.00|349.00|349.00|349.00| |固定资产(百万元)|4,473.37|6,493.10|6,080.64|5,658.18|5,225.72| |在建工程(百万元)|1,793.05|1,890.08|1,890.08|1,890.08|1,890.08| |无形资产(百万元)|784.31|776.63|746.02|715.42|684.81| |其他(百万元)|548.43|694.81|499.45|515.36|542.21| |非流动资产合计(百万元)|7,969.74|10,203.62|9,565.19|9,128.03|8,691.82| |资产总计(百万元)|35,569.90|41,246.81|42,134.38|55,244.47|56,648.36| |短期借款(百万元)|606.50|375.58|500.00|500.00|500.00| |应付票据及应付账款(百万元)|8,593.98|11,887.58|7,534.03|16,886.22|11,492.69| |其他(百万元)|3,297.78|2,453.30|4,906.34|3,939.32|5,547.72| |流动负债合计(百万元)|12,498.26|14,716.46|12,940.36|21,325.54|17,540.41| |长期借款(百万元)|584.25|754.52|500.00|500.00|500.00| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|472.95|523.00|513.43|534.53|510.98| |少数股东权益(百万元)|1,518.16|1,655.22|1,861.54|2,127.26|2,418.48| |股本(百万元)|2,120.05|2,118.27|2,118.27|2,118.27|2,118.27| |资本公积(百万元)|7,383.88|7,705.23|7,705.23|7,705.23|7,705.23| |留存收益(百万元)|12,458.97|14,541.46|17,818.48|22,119.26|26,946.96| |其他(百万元)|(1,466.60)|(767.35)|(1,322.95)|(1,185.63)|(1,091.97)| |股东权益合计(百万元)|22,014.45|25,252.83|28,180.58|32,884.40|38,096.97| |负债和股东权益总计(百万元)|35,569.90|41,246.81|42,134.38|55,244.47|56,648.36| |营业收入(百万元)|20,074.44|20,685.53|24,023.31|28,036.69|33,032.58| |营业成本(百万元)|12,455.56|13,113.57|14,804.15|17,248.17|20,291.21| |营业税金及附加(百万元)|116.70|135.88|139.34|165.42|204.80| |销售费用(百万元)|533.69|487.87|600.58|754.19|901.79| |管理费用(百万元)|1,332.86|1,234.58|1,585.54|1,886.87|2,246.22| |研发费用(百万元)|2,197.26|2,251.72|2,636.56|3,089.64|3,660.01| |财务费用(百万元)|(150.84)|(96.17)|(123.49)|(318.11)|(448.02)| |资产/信用减值损失(百万元)|(177.93)|(190.02)|(164.25)|(180.43)|(178.16)| |公允价值变动收益(百万元)|(13.63)|(1.83)|39.65|(2.79)|(11.50)| |投资净收益(百万元)|175.03|54.67|100.91|103.89|108.63| |其他(百万元)|113.58|308.46|154.82|170.24|186.77| |营业利润(百万元)|3,686.26|3,729.37|4,511.77|5,301.43|6,282.32| |营业外收入(百万元)|51.67|53.35|47.81|51.01|50.96| |营业外支出(百万元)|4.16|18.53|13.53|13.50|12.43| |利润总额(百万元)|3,733.77|3,764.19|4,546.05|5,338.95|6,320.85| |所得税(百万元)|198.00|216.27|243.35|291.89|349.03| |净利润(百万元)|3,535.76|3,547.92|4,302.71|5,047.06|5,971.82| |少数股东损益(百万元)|196.47|193.

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中航光电实现高质量稳增长，达成“稳增长、可持续、高质量”发展目标，坚持创新驱动，加力挺进新质时代，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比增长89%，24年利润率总体较为稳定 [1] - 公司巩固防务首选供应商地位，开创民用发展新局面，聚焦战新和未来产业谋划业务，加快打造新增长点，多个产业园和项目有进展 [2] - 2024年公司深化成本效率管控，应收增加合同负债减少，经营活动净现金流下降主要系回款不及预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.59亿元、41.54亿元、44.86亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是24x/21x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收206.9亿元，YOY +3.0%；归母净利润33.5亿元，YOY +0.4%；扣非净利润32.8亿元，YOY +1.0% [1] - 4Q24实现营收65.9亿元，YOY +39.8%；归母净利润8.4亿元，YOY +88.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY +105.8% [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至36.6%；净利率同比提升3.1ppt至13.6%。2024年毛利率同比下滑1.3ppt至36.6%；净利率同比下滑0.5ppt至17.2% [1] 产品营收 - 2024年电连接器及集成互连组件实现营收162.1亿元，YOY +4.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑1.48ppt至39.4% [2] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收28.4亿元，YOY -9.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑0.88ppt至25.6% [2] - 液冷解决方案及其他产品实现营收16.3亿元，YOY +14.4%，占总营收8% [2] 业务发展 - 业务布局聚焦战新和未来产业，谋划民用航空、卫星互联网等业务，2024年民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶；洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 费用与资金 - 2024年期间费用率同比减少0.7ppt至18.7%，其中销售费用率同比减少0.3ppt至2.4%，管理费用率同比减少0.7ppt至6.0%，财务费用率为 - 0.5%（去年同期为 - 0.8%），研发费用率同比减少0.1ppt至10.9% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据167.3亿元，较年初增加27.0%；合同负债2.8亿元，较年初减少37.5% [3] - 2024年经营活动净现金流为21.5亿元，YOY -30.4%，因回款不及预期 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,686|23,078|25,410|27,384| |增长率（%）|3.0|11.6|10.1|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,354|3,759|4,154|4,486| |增长率（%）|0.4|12.1|10.5|8.0| |每股收益（元）|1.58|1.77|1.96|2.12| |PE|26|24|21|20| |PB|3.8|3.4|3.1|2.8| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中航光电实现高质量稳增长，达成“稳增长、可持续、高质量”发展目标，坚持创新驱动，加力挺进新质时代，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比增长89%，24年利润率总体较为稳定 [1] - 公司巩固防务首选供应商地位，开创民用发展新局面，聚焦战新和未来产业谋划业务，加快打造新增长点，多个产业园和项目有进展 [2] - 2024年公司深化成本效率管控，应收增加合同负债减少，经营活动净现金流下降主要系回款不及预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.59亿元、41.54亿元、44.86亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是24x/21x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收206.9亿元，YOY +3.0%；归母净利润33.5亿元，YOY +0.4%；扣非净利润32.8亿元，YOY +1.0% [1] - 4Q24实现营收65.9亿元，YOY +39.8%；归母净利润8.4亿元，YOY +88.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY +105.8% [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至36.6%；净利率同比提升3.1ppt至13.6%。2024年毛利率同比下滑1.3ppt至36.6%；净利率同比下滑0.5ppt至17.2% [1] 产品营收 - 2024年电连接器及集成互连组件实现营收162.1亿元，YOY +4.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑1.48ppt至39.4% [2] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收28.4亿元，YOY -9.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑0.88ppt至25.6% [2] - 液冷解决方案及其他产品实现营收16.3亿元，YOY +14.4%，占总营收8% [2] 业务发展 - 业务布局聚焦战新和未来产业，谋划民用航空、卫星互联网等业务，2024年民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶；洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 费用与资金情况 - 2024年期间费用率同比减少0.7ppt至18.7%，其中销售费用率同比减少0.3ppt至2.4%，管理费用率同比减少0.7ppt至6.0%，财务费用率为 - 0.5%（去年同期为 - 0.8%），研发费用率同比减少0.1ppt至10.9% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据167.3亿元，较年初增加27.0%；合同负债2.8亿元，较年初减少37.5% [3] - 2024年经营活动净现金流为21.5亿元，YOY -30.4%，因回款不及预期 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,686|23,078|25,410|27,384| |增长率（%）|3.0|11.6|10.1|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,354|3,759|4,154|4,486| |增长率（%）|0.4|12.1|10.5|8.0| |每股收益（元）|1.58|1.77|1.96|2.12| |PE|26|24|21|20| |PB|3.8|3.4|3.1|2.8|[5]

业绩说明会信息 - 2025年4月11日15:00 - 17:00举办2024年度业绩说明会[2] - 召开方式为网络视频直播+电话会议，平台是进门财经平台[2] 参会信息 - 参会人员有董事长郭泽义等[2] - 网络参会电脑端点击链接申请，手机端按指引或扫码参会[4][5][6] - 电话参会需提前报名，密码557695[7] 时间安排 - 报名时间至2025年4月9日15:00止[7] - 问题征集截止日为2025年4月8日15:00[11] 咨询方式 - 咨询机构为股东与证券事务办公室，电话0379 - 63011079，邮箱zhengquan@jonhon.cn[13]

公司基本信息 - 中航工业财务注册资金395,138万元，股东单位4家[2] - 中国航空工业集团有限公司出资占比66.54%，中航投资控股有限公司占比28.16%等[2] 业绩数据 - 2024年资产总额210,188,044,647.89元，所有者权益总额13,141,984,123.75元等[17] - 给出2019 - 2024年资产总额、所有者权益总额等多项数据[17] 风险管理 - 中航工业财务建立风险管理三道防线[7][8] - 截至2024年12月31日未发现风险控制体系重大缺陷[17] 监管指标 - 给出2022 - 2024年资本充足率、流动性比例等多项监管指标数据[18][19] 公司业务往来 - 截至2024年12月31日，公司在中航工业财务存款余额1441415507.56元，贷款余额766017929.35元[20] - 中航工业财务未对公司提供担保，公司存款安全性和流动性良好[20] - 公司与中航工业财务按平等自愿原则发生业务往来[22] - 未发现中航工业财务风险管理重大缺陷，关联金融业务无风险问题[22][23]

关联资金往来 - 2024年初其他关联资金往来占用资金余额301,394.07万元[2] - 2024年度占用累计发生额（不含利息）488,365.58万元[2] - 2024年度占用资金利息180.60万元[2] - 2024年度偿还累计发生额388,713.02万元[2] - 2024年末占用资金余额401,227.23万元[2] 应收账款与其他应收款 - 中航工业所属单位应收账款2024年初余额135,778.56万元，年末211,969.67万元[1] - 中航工业所属单位其他应收款2024年初余额422.67万元，年末207.54万元[1] - 中航科工所属单位应收账款2024年初余额72,838.70万元，年末104,031.41万元[1] 其他会计科目 - 深圳市翔通光电技术有限公司其他会计科目2024年初、年末余额均为1,500.00万元[2] - 中航光电精密电子（广东）有限公司其他会计科目2024年初余额4,500.00万元，年末5,500.00万元[2]

审计安排 - 公司因大华所被暂停业务，聘请大信所负责2024年度审计[1] 审计机构情况 - 截至2024年末，大信所合伙人175名，注册会计师1031名，超500人签过证券审计报告[2] 审计会议情况 - 审计与风控委员会2025年第一次会议审阅年报审计工作[5] - 第二次会议审议通过2024年年度报告等议案并同意提交董事会[5] 审计评价 - 委员会认为大信所2024年年报审计按要求执行，报告能客观反映公司情况[7][8]

业绩总结 - 2024年度营业收入为206.86亿元，较上年度增长3.04%[4] - 2024年净利润为35.48亿元，2023年为35.36亿元，同比增长0.34%[22] - 2024年末公司资产总计412.47亿元，较期初355.70亿元增长15.97%[14] 财务数据 - 截至2024年12月31日，应收票据原值41.81亿元，预期信用损失0.94亿元[5] - 截至2024年12月31日，应收账款原值131.26亿元，预期信用损失4.77亿元[5] - 2024年末应收账款126.48亿元，较期初83.39亿元增长51.67%[13] 审计信息 - 审计报告签署日期为2025年03月27日[1] - 审计机构为大信会计师事务所（特殊普通合伙）[1] - 审计意见类型为标准的无保留意见[1] 股本变动 - 2025年回购注销1,390,346股，实收资本变更为2,118,271,050元[51] - 2023年以10转增3，总股本增至2,120,046,354元[50] - 2021年非公开发行35,576,016股，每股95.57元，注册资本变更为1,135,521,069元[49] 会计政策 - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》相关规定[139] - 公司自印发之日起执行《企业会计准则解释第18号》相关规定[139] - 外币交易按交易发生日即期汇率将外币金额折算为人民币金额[70] 税收政策 - 增值税税率为0、6%、9%、13%[148] - 企业所得税税率为10%-31.925%[148] - 2023年1月1日至2027年12月31日，先进制造业企业可按当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额[149] 资产情况 - 货币资金期末余额为91.65亿元，期初余额为98.86亿元[157] - 交易性金融资产期末余额为174.00万元，期初余额为81.43万元[159] - 应收票据期末余额为40.86亿元，期初余额为48.40亿元[161]

审计相关 - 大信所计提职业风险基金和购买职业保险累计赔偿限额超2亿[11] - 公司前任大华所提供3年审计，上年度标准无保留意见[15] - 大华所受处罚暂停证券服务6个月[16] 审计决策 - 公司2024年第三次临时股东大会通过聘大信所审计[16] - 公司就变更事务所与前后任沟通，各方无异议[17] 审计工作 - 大信所对2024年财报及内控有效性审计，出标准无保留意见[12] - 审计围绕收入确认、成本核算等重点展开[7] - 实施完善项目质量复核程序[5] - 制定专业意见分歧解决机制，年报审计无未解决分歧[3][4] - 就重大事项与专业技术部咨询解决技术问题[2]

人事变动 - 2025年3月27日何毅敏因退休辞董事等职务[2] - 2025年3月27日会议通过补选非独立董事议案[2] 候选人信息 - 股东拟提名徐东伟为非独立董事候选人[2] - 徐东伟履历丰富，符合任职条件[6][7] 后续安排 - 补选议案需2024年度股东大会审议批准[2]