薪酬结构 - 经理层成员薪酬含年薪、任期激励、专项奖励和其他激励[6] - 任期激励最高不超任期内年薪总和20%[6] 年薪标准 - 经理层副职年薪为总经理年薪0.6 - 0.9倍[7] - 业绩优秀时成员年薪最高不超董事长1.1倍[7] 绩效年薪 - 绩效年薪占年薪比例不低于60%[7] - 预发比例原则上不超上年80%[10] 薪酬扣回 - 触发退出规定，绩效年薪或任期激励为0[12] - 违规应追索扣回部分或全部已发薪酬[12] 会议决议 - 第十届董事会第三次会议通过本办法，原办法作废[14]

业绩总结 - 2024年度日常关联交易实际发生额4298.50万元，预计金额5050.00万元[8] - 2024年华电电力科学研究院有限公司营收120806.36万元，净利润7795.19万元[9] - 2024年乌江售电公司营收4376.21万元，净利润1188.14万元[10] - 2023年国电南京自动化股份有限公司营收762330.39万元，净利润22686.65万元[11][12] - 2024年贵州乌江清水河水电开发有限公司营收28018.97万元，净利润1390.98万元[12][13] 未来展望 - 2025年度日常关联交易预计总金额为6800万元[2] - 2025年接受华电电科院服务预计金额1950万元，上年发生489.48万元[5] - 2025年向乌江售电公司销售商品预计金额1950万元[5] - 2025年向国电南自及下属公司采购及接受服务预计金额1600万元，上年发生1592.78万元[5] - 2025年向清水河公司提供租赁业务预计金额200万元，上年发生181.56万元[5] - 2025年接受其他关联方服务及其他预计金额1100万元，上年发生2034.68万元[5] 关联方信息 - 华电电力科学研究院有限公司注册资本58560万元，2024年末总资产152130.35万元，净资产101209.70万元[9] - 乌江售电公司注册资本20000万元，2024年末总资产44995.66万元，净资产23653.57万元[10] - 国电南京自动化股份有限公司注册资本84689.6981万元，2023年末总资产994305.60万元，净资产314421.01万元[11][12] - 贵州乌江清水河水电开发有限公司注册资本58489万元，2024年末总资产175697.02万元，净资产60811.50万元[12][13] 交易相关 - 华电电科院、乌江售电公司、国电南自、清水河公司与公司交易属关联交易，实际控制人均为中国华电[13][14] - 公司认为关联方若签署协议能遵守协议并交付关联交易款项[14] - 关联方均不是失信被执行人[14] - 公司与关联方业务往来按市场规则协商确定交易价格[15] - 相关关联交易协议待发生时签署，董事会授权管理层签署[15] - 公司与关联方关联交易属正常商业行为，不损害公司及中小股东利益[16] - 2025年第一次独立董事专门会议全体独立董事一致同意关联交易事项[17]

会议情况 - 公司第十届董事会第十九次会议于2025年3月13日召开，10名董事全部出席[3] 议案决议 - 《关于聘任副总经理的议案》通过，聘任胡佐君为副总经理[4] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》通过，关联董事回避表决[4] - 《关于修订三项制度的议案》通过[5] - 《关于制定ESG管理办法（试行）》的议案通过[5] 人员信息 - 胡佐君1974年出生，未持股，近五年未在其他公司任董监高[7]

市场扩张和并购 - 公司与乌江公司对北源公司同比例增资合计8470万元[1] - 公司对北源公司增资4968.50万元[1] - 乌江公司对北源公司增资3501.50万元[1] 数据相关 - 增资前北源公司注册资本为29025万元[1] - 增资后北源公司注册资本增加至37495万元[1] 其他 - 北源公司于2025年3月11日取得新《营业执照》[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予黔源电力“持有”评级 [5][52] 报告的核心观点 - 黔源电力背靠央企华电及贵州省国资，是贵州区域性水电龙头，聚焦水电盈利稳定，通过水光互补展现业绩弹性与长期增长潜力，且在国资国企改革背景下，水电资产注入带来新机遇 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵州区域性水电龙头，聚焦水电盈利稳定 - 黔源电力1993年成立，2005年上市，华电集团截至3Q24末合计持股22.21%，贵州省国资委相关方合计持股4.77% [3][13] - 公司专注贵州“两江一河”流域梯级水电和清洁能源开发，全资2座、控股子公司拥有7座水电站，截至2024H1投产总装机403.99万千瓦，发电量31.52亿千瓦时 [14][17] - 水电发电量波动致平均利用小时数、营业收入和盈利水平波动，但公司采用工作量法计提折旧，毛利率大体50%左右，净利率稳定在20%左右 [18][23][24] 现金流价值待重估，资产注入预期看好 - 2015 - 2019年公司经营现金流良好，2021 - 2023年年均匡算可用资金10.84亿元，目前在运、在建光伏项目95万千瓦，未大量占用现金流 [31][32][36] - 新一轮国企改革深化提升行动推进，华电集团自2020年起整合资产，黔源电力作为集团唯一水电上市平台，有望获水电资产注入 [38][39] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 水电业务：预测2022 - 2026年控股装机容量稳定在323.35万千瓦，2025年发电量等指标有较大增长 [42] - 光伏业务：结合投资能力预测，参考利用小时数和上网电价等计算盈利 [43] - 整体盈利：预测2024 - 2026年营收分别为17.71/25.96/25.96亿元，归母净利润分别为2.52/4.82/4.98亿元 [45][52] 估值分析 - 选取4家国内大水电上市公司为可比公司，可比公司2024 - 2026年PE平均估值分别为18.41、16.97、15.93倍 [46] 投资建议 - 首次覆盖给予“持有”评级，24 - 26年对应2月7日收盘价PE分别为24.3/12.7/12.3倍 [5][52]

业绩影响 - 公司需补缴2015 - 2017年度税款15,508,396.37元，滞纳金22,078,541.48元，合计37,586,937.85元[3] - 补缴款项已缴纳完毕，主管税务部门未处罚[3] - 补缴事项不计入前期差错，将计入2024年当期损益[4] - 预计影响2024年净利润37,586,937.85元，以审计报表为准[4]

业绩影响 - 公司需补缴2015 - 2017年度税款15,508,396.37元[3] - 需缴纳滞纳金22,078,541.48元[3] - 补缴款项合计37,586,937.85元已缴纳完毕[3] - 补缴事项计入2024年当期损益，预计影响净利润37,586,937.85元[4]

人事变动 - 彭松涛因工作调动辞去公司董事、总经理等职务[2] - 辞职报告送达董事会之日起生效[2] - 公司将尽快完成新任董事等补选工作[2] 其他情况 - 彭松涛未持股，无未履行承诺事项[2] - 公告于2024年12月4日发布[3]

公司电站相关 - 公司岗坪、永新、镇良三个光伏电站在水电站周边建设形成水光互补[1] - 公司水电站的来水主要依靠自然降雨受天气影响较大近两年来水偏枯[1] - 公司目前有在建水光互补光伏电站项目20万千瓦[2] 公司资产与信息披露相关 - 公司未收到乌江水电资产注入相关信息如有重大事项将根据信息披露的相关规定及时披露[1] - 公司水电站发电直接相关的固定资产采用工作量法计提折旧与发电无直接关系的固定资产仍采用年限平均法[1] 公司子公司相关 - 公司有控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司、贵州西源发电有限责任公司、贵州北源电力股份有限公司以及全资子公司镇宁黔源新能源有限公司[2] 公司分红相关 - 公司利润分配方案充分考虑了公司盈利状况、未来发展资金需求以及股东投资回报等综合因素[2]

报告公司投资评级 - 黔源电力(002039.SZ)的投资评级为"买入（维持）" [2] 报告的核心观点 - 三季度来水偏枯导致业绩承压，但看好公司现金流价值和持续还债优化债务结构带来的业绩中枢上移 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价：15.35元 - 一年内最高/最低：18.99元/12.76元 - 总市值：6,563.02百万元 - 流通市值：6,563.02百万元 - 总股本：427.56百万股 - 资产负债率：56.09% - 每股净资产：9.28元/股 [1] 事件 - 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收14.66亿元，同比减少5.58%；归母净利润2.65亿元，同比减少3.88%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比减少2.65%。单三季度实现营收5.93亿元，同比减少35.88%；归母净利润1.32亿元，同比减少45.87%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比减少46.07%。三季度业绩下滑主要系流域来水偏枯，业绩低于市场预期 [1] 投资要点 - 三季度来水偏枯导致业绩承压，但看好公司现金流价值。公司近五年年均归属于普通股东的可分配现金流达到7.5亿元，永续经营下，假设7%股权折现率，公司合理市值超过100亿元 [2] - 持续还债优化债务结构，业绩中枢持续上移。截至2024年9月底，公司合计负债88亿元，资产负债率56.09%，较年初下降2.47个百分点，较2020年底下降10.09个百分点。近十年来公司持续偿还债务，降低资产负债率，财务费用从2015年的7.86亿元下降至2023年的3.36亿元；单三季度看，今年三季度财务费用较2015年三季度下降1.27亿元 [2] - 华电集团贵州区域电力平台，乌江水电拥有约9GW水电装机。截至今年6月底，公司总装机404万千瓦，其中水电323万千瓦、光伏81万千瓦，在建14万千瓦光伏 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.05/5.07/5.38亿元，同比增速分别为15%/67%/6%，当前股价对应的PE分别为22/13/12倍。公司今年首次中期分红，分红比例32%（归母净利润口径）。维持"买入"评级 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024E为2,086.14百万元，同比增长4.81%；2025E为2,755.99百万元，同比增长32.11%；2026E为2,814.96百万元，同比增长2.14% - 归母净利润：2024E为304.33百万元，同比增长14.94%；2025E为507.26百万元，同比增长66.68%；2026E为538.24百万元，同比增长6.11% - 每股收益：2024E为0.71元/股，2025E为1.19元/股，2026E为1.26元/股 - 市盈率：2024E为21.57倍，2025E为12.94倍，2026E为12.19倍 [4] 财务预测摘要 - 资产负债表：2024E总资产16,294.27百万元，总负债9,210.60百万元，股东权益合计7,083.67百万元 - 利润表：2024E营业收入2,086.14百万元，营业成本984.64百万元，归母净利润304.33百万元 - 现金流量表：2024E经营性现金净流量859.40百万元，投资性现金净流量-698.91百万元，筹资性现金净流量-205.21百万元 [5]