报告公司投资评级 - 谨慎推荐 [4] 报告的核心观点 - 黔源电力2024年三季度业绩受水电发电量下滑影响，但10月降水预期转好，叠加新能源项目投运，预计未来三年归母净利润稳步增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 2024年前三季度实现营业收入14.66亿元，同比下降5.58%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.88%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降2.65%。第三季度实现营业收入5.93亿元，同比下降35.88%；归母净利润1.32亿元，同比下降45.87%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降46.07% [3] 水电发电量 - 2024年9月，贵州省总发电量208.6亿千瓦时，同比增长11.4%；其中，水力发电量27.3亿千瓦时，同比下降22.8%。前三季度公司9座水电站发电量合计46.65亿千瓦时，同比下降5.33%。第三季度水电发电量合计18.85亿千瓦时，同比减少12.42亿千瓦时，降幅39.72%。10月中旬，全省平均降水量为79.6毫米，较常年同期偏多192.2%，公司10月发电量有望回升 [3] 光伏项目 - 公司已完全投产三个光伏项目（75万千瓦），镇宁坝草一期项目仍在建设，上半年投产1.22万千瓦，仍有14.36万千瓦在建。前三季度光伏发电量为6.15亿千瓦时，同比下降6.42%；第三季度光伏电站发电量合计2.42亿千瓦时，同比下降4.6% [3] 资本投资与分红 - 2024年公司资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元用于镇宁坝草一期光伏电站建设。8月27日，公司发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68% [3] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利润为3.04/4.43/5.39亿元，24/25/26年EPS分别为0.71/1.04/1.26元，对应10月25日收盘价PE分别为22/15/13倍 [4] - 2024E-2026E营业收入分别为1,863/2,120/2,364百万元，增长率分别为-6.4%、13.8%、11.5%。归属母公司股东净利润分别为304/443/539百万元，增长率分别为14.7%、46.0%、21.7% [5] 财务指标 - 毛利率：2024E-2026E分别为48.57%、49.55%、50.22% - 净利润率：2024E-2026E分别为24.48%、29.36%、31.31% - ROA：2024E-2026E分别为1.89%、2.75%、3.30% - ROE：2024E-2026E分别为7.52%、10.13%、11.27% - 流动比率：2024E-2026E分别为0.40、0.62、0.77 - 速动比率：2024E-2026E分别为0.40、0.62、0.77 - 现金比率：2024E-2026E分别为0.23、0.45、0.58 - 资产负债率：2024E-2026E分别为56.29%、53.38%、50.19% [7]

营业收入情况 - 本报告期营业收入5.93亿元，同比减少35.88%；年初至报告期末为14.66亿元，同比减少5.58%[2] - 营业总收入为14.66亿元，较上期15.52亿元有所下降[12] 净利润情况 - 本报告期归属上市公司股东净利润1.32亿元，同比减少45.87%；年初至报告期末为2.65亿元，同比减少3.88%[2] - 营业利润为5.22亿元，较上期5.39亿元略有下降[13] - 利润总额为5.18亿元，较上期5.39亿元略有下降[13] - 净利润为4.46亿元，较上期4.65亿元有所下降[13] 资产与所有者权益情况 - 本报告期末总资产156.11亿元，较上年度末减少2.43%；归属上市公司股东所有者权益39.68亿元，较上年度末增长3.96%[2] - 公司资产总计为156.11亿元，较年初159.99亿元有所下降[10][11] - 流动资产合计4.74亿元，较年初4.92亿元略有减少[10] - 非流动资产合计151.37亿元，较年初155.08亿元有所下降[10] - 负债合计87.56亿元，较年初93.69亿元有所减少[11] - 所有者权益合计68.55亿元，较年初66.31亿元有所增加[11] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计7.79万元，年初至报告期期末为 - 247.12万元[3] 部分科目余额变化情况 - 应收账款期末余额1.69亿元，较期初增长80.06%，因报告期末结算电量增加[5] - 预付款项期末余额757.94万元，较期初增长399.91%，因预付工程款增加[5] - 短期借款期末余额6.14亿元，较期初增长411.69%，因新增短期借款[5] - 期末货币资金余额为277,344,915.81元，期初为253,330,581.54元[9] - 期末应收账款余额为168,656,557.29元，期初为93,665,618.60元[9] - 期初应收款项融资为70,900,000.00元，期末无此项[9] - 期末预付款项为7,579,412.10元，期初为1,516,153.61元[9] - 期末其他应收款为8,705,076.06元，期初为6,181,493.11元[9] - 期末存货为4,261,479.90元，期初为1,823,263.42元[9] 税费返还与借款现金情况 - 收到的税费返还本期发生额5299.51万元，较上期增长3378.99%，因本期收到增值税留抵退税款[5] - 取得借款收到的现金本期发生额13.60亿元，较上期增长98.01%，因借款增加[5] - 收到的税费返还本期为52,995,114.20元，上期为1,523,288.82元[15] - 取得借款收到的现金本期为1,360,000,020.00元，上期为686,819,059.56元；筹资活动现金流入小计本期为1,360,000,020.00元，上期为686,821,644.16元[16] 水电站发电量情况 - 年初至报告期末，光照水电站发电量为9.10亿千瓦时，董箐水电站发电量为16.18亿千瓦时[5] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为16,147名[7] - 中国华电集团有限公司持股比例15.89%，持股数量67,952,510股[7] - 贵州乌江水电开发有限责任公司持股比例12.40%，持股数量53,014,550股[7] - 重庆乌江电力有限公司持股比例9.98%，持股数量42,675,885股[7] 综合收益与每股收益情况 - 综合收益总额本期为446,731,831.55元，上期为465,826,042.22元；归属于母公司所有者的综合收益总额本期为266,482,377.33元，上期为277,020,591.12元；归属于少数股东的综合收益总额本期为180,249,454.22元，上期为188,805,451.10元[14] - 基本每股收益本期为0.6206，上期为0.6457；稀释每股收益本期为0.6206，上期为0.6457[14] 经营活动现金流量情况 - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为1,631,997,200.41元，上期为2,071,106,380.16元[15] - 经营活动现金流入小计本期为1,702,775,219.19元，上期为2,116,035,264.19元；经营活动现金流出小计本期为559,882,306.73元，上期为479,198,091.02元；经营活动产生的现金流量净额本期为1,142,892,912.46元，上期为1,636,837,173.17元[15][16] 投资活动现金流量情况 - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额本期为35,901.43元，上期为47,200.00元；投资活动现金流入小计本期为35,901.43元，上期为62,704.01元[16] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为86,528,163.52元，上期为130,000,607.80元；投资活动现金流出小计本期为86,530,163.52元，上期为130,000,607.80元；投资活动产生的现金流量净额本期为 - 86,494,262.09元，上期为 - 129,937,903.79元[16] 筹资活动现金流量情况 - 偿还债务支付的现金本期为1,955,774,108.78元，上期为1,085,535,500.00元；筹资活动现金流出小计本期为2,392,384,336.10元，上期为1,617,493,316.24元；筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 1,032,384,316.10元，上期为 - 930,671,672.08元[16] 现金及现金等价物情况 - 现金及现金等价物净增加额本期为24,014,334.27元，上期为576,227,597.30元；期末现金及现金等价物余额本期为277,344,915.81元，上期为801,795,013.37元[16]

市场扩张和并购 - 公司对北源公司同比例增资4968.50万元，乌江公司增资3501.50万元[3] - 增资后北源公司注册资本由29025万元增至37495万元，股东出资比例不变[3] 业绩总结 - 乌江公司2023年末资产总额4956793.85万元，2024年6月末为4396136.57万元[6] - 乌江公司2023年净利润 -90805.99万元，2024年6月末为88024.31万元[6] - 北源公司2023年末资产总额75395.69万元，2024年6月末为75479.05万元[10] - 北源公司2023年净利润 -4475.01万元，2024年6月末为139.48万元[10] 其他 - 公司持有北源公司58.66%股权，乌江公司持有41.34%股权[2] - 增资完成后北源公司资产负债率下降至约90％[13] - 截至披露日，公司与同一关联人累计已发生关联交易总金额为10826.3146万元[15] - 全体独立董事一致同意对北源公司增资事项[16]

财务数据 - 关联交易金额为166.3146万元[3] - 截至2024年6月30日，总资产983,020.04万元，净资产303,003.33万元[7] - 2023年度营业总收入762,330.39万元，归母净利润22,686.65万元[7] - 注册资本84689.70万人民币[8] - 截至披露日，累计关联交易总金额为10,826.3146万元[14] 交易相关 - 2024年10月25日董事会通过关联交易议案[3] - 2024年10月23日独立董事同意该事项并提交审议[4] - 关联交易公开招标定价，属正常商业行为无不利影响[11][13] 项目情况 - 项目交货期30日内到货验收，45天内完成安装调试[10]

会议情况 - 公司第十届董事会第十八次会议于2024年10月25日召开[3] - 应出席董事11名，实际出席11名[3] 议案表决 - 11票同意通过《2024年第三季度报告》[4] - 6票同意通过对贵州北源电力同比例增资议案[4] - 6票同意通过北盘江电力关联交易议案[5] 公告发布 - 相关报告及公告于2024年10月26日登巨潮资讯网[4][5]

股价情况 - 公司A股股票2024年9月27 - 10月8日连续三日收盘价涨跌幅累计偏离-20.93%，属异常波动[3] 信息披露 - 公司未发现前期披露信息需更正、补充[4] - 公共传媒未报道影响股价的未公开重大信息[4] - 公司不存在违反信息公平披露情形[6] 经营情况 - 公司近期生产经营及内外部环境未变[4] 重大事项 - 公司、控股股东和实控人无应披露未披露或筹划中重大事项[4] - 控股股东、实控人异常波动期无买卖公司股票情形[4] - 公司董事会确认无应披露未披露事项[5] 指定媒体 - 《证券时报》《中国证券报》和巨潮资讯网为指定信息披露媒体[6]

权益分派方案 - 2024年半年度权益分派方案9月13日获股东大会通过[2] - 以6月30日总股本427,558,126股为基数，每10股派1元（含税）[2] - 深股通等特定投资者每10股派0.9元（扣税后）[3] 时间安排 - 股权登记日为10月10日，除权除息日为10月11日[4] - A股股东现金红利10月11日划入资金账户[6] 其他信息 - 公告日期为2024年9月27日[8] - 咨询地址为贵阳市都司高架桥路46号黔源大厦[7] - 咨询电话为0851 - 85218945[7]

股东大会安排 - 公司2024年8月27日决议9月13日召开第二次临时股东大会[4] - 现场会议于9月13日15:30在贵阳黔源大厦召开，由董事长主持[5] - 深交所及互联网投票时间为9月13日9:15 - 15:00[5] 股东参与情况 - 现场3人持股120,969,260股，占比28.2931%[7] - 网络109人持股62,070,280股，占比14.5174%[7] - 共112人持股183,039,540股，占比42.8104%[7] 议案表决结果 - 2024年中期利润分配方案同意率99.4341％[11] - 中小股东同意率94.6600％[12]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会9月13日15:30现场召开，网络投票9:15 - 15:00[3] - 出席股东及代理人112人，代表股份183,039,540股，占比42.8104％[4] 投票情况 - 《关于2024年中期利润分配方案的议案》总表决同意182,003,762股，占比99.4341％[6] - 中小股东总表决同意18,360,817股，占比94.6600％[6] 决议效力 - 北京市炜衡（贵阳）律师事务所认为本次股东大会决议合法有效[8]

报告评级 - 维持“推荐”评级[3][5] 核心观点 - 2024年上半年公司业绩增长主要由水电发电量修复驱动，叠加新能源项目投运，预计未来三年归母净利润和EPS将增长，对应PE倍数合理[3] 财务指标 2024年上半年 - 实现营业收入8.73亿元，同比增长39.12%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长316.76%，基本每股收益0.3116元，同比增长316.58%，销售毛利率54.36%，同比增长7.72pct，净利率25.67%，同比大增15.54pct[2] - 24Q2单季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长50.09%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长156.21%[2] - 水电利用小时数859.75小时，同比提升54.43%，导致水电发电量达27.80亿千瓦时，同比增长54.43%，但仍较多年平均来水偏枯6%，公司旗下除光照水电站发电量同比下降6.79%，其余各水电站发电量均同比增长30%以上，清溪水电站发电量涨幅最大，同比增长266.69%，光伏发电量为3.72亿千瓦时，同比下降7.56%，合计发电量31.52亿千瓦时，同比上升43.1%，水电税后平均上网电价0.2718元/千瓦时，同比略降0.56%，光伏税后平均上网电价0.3295元/千瓦时，同比下降3.8%，综合平均上网电价0.2786元/千瓦时，同比下降2.59%[2] - 资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元用于镇宁坝草一期光伏电站建设，发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%[2] - 资产负债率58.32%，同比下降3.43pct，较2015年同期下降20.58pct，有息负债约85.06亿元，同比下降8.46%，较2015年同期下降35.21%，财务费用1.39亿元，同比下降16.81%，较2015年同期下降65.76%，拟对未来年度到期高息存量贷款进行置换，融资规模约为10亿元[2] 2024 - 2026年预测 - 预计24/25/26年归母净利润为5.02/5.90/6.51亿元，24/25/26年EPS分别为1.17/1.38/1.52元，对应8月27日收盘价PE分别为15/12/11倍[3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为19.90亿元、23.89亿元、24.48亿元、25.33亿元，增长率分别为-23.8%、20.0%、2.5%、3.5%，归属母公司股东净利润分别为265万元、502万元、590万元、651万元，增长率分别为-36.1%、89.4%、17.6%、10.4%，每股收益分别为0.62元、1.17元、1.38元、1.52元，PE分别为28、15、12、11，PB分别为1.9、1.7、1.6、1.4[4] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为1990、2389、2448、2533百万元，营业成本分别为963、1169、1202、1246百万元，营业税金及附加分别为、、23、29、29、30 EBIT，销售费用分别为0、0、0、0，管理费用分别为130、108、110、114，研发费用分别为0、0、0、0，EBIT分别为874、1084、1107、1143，财务费用分别为336、251、169、131，资产减值损失分别为0、0、0、0，投资收益分别为-6、-5、-5、-5，营业利润分别为531、831、936、1010，营业外收支分别为-5、-4、-4、-4，利润总额分别为526、827、932、1006，所得税分别为77、116、130、141，净利润分别为450、711、801、865，归属于母公司净利润分别为265、502、590、651，EBITDA分别为1428、1839、1884、1951，资产负债表中货币资金分别为253、384、719、278，应收账款及票据分别为94、98、101、104，预付款项分别为2、2、2、2，存货分别为2、0、0、0，其他流动资产分别为141、429、438、451，流动资产合计分别为492、913、1261、836，长期股权投资分别为、、17、17、17 PB，固定资产分别为、、、、14864、14269、14008、13696 EV/EBITDA，无形资产分别为46、43、40、37，非流动资产合计分别为15508、14842、14213、13908，资产合计分别为15999、15756、15474、14744，短期借款分别为120、120、120、120，应付账款及票据分别为412、480、494、512，其他流动负债分别为2112、2170、2180、2195，流动负债合计分别为2644、2770、2794、2827，长期借款分别为6191、5191、3191、691，其他长期负债分别为534、534、1534、2534，非流动负债合计分别为6725、5725、4725、3225，负债合计分别为9369、8495、7519、6052，股本分别为428、428、428、428，少数股东权益分别为2814、3024、3235、3449，股东权益合计分别为6631、7261、7955、8692，负债和股东权益合计分别为15999、15756、15474、14744，现金流量表中净利润分别为450、711、801、865，折旧和摊销分别为554、755、777、808，营运资金变动分别为455、-165、12、16，经营活动现金流分别为1806、1514、1773、1836，资本开支分别为-221、-94、-152、-507，投资分别为0、0、0、0，投资活动现金流分别为-221、-98、-157、-512，股权募资分别为0、0、0、0，债务募资分别为-945、-1000、-1000、-1500，筹资活动现金流分别为-1558、-1285、-1280、-1766，现金净流量分别为28、130、336、-442[6]