报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新和成2024年年报显示全年营收216.10亿元，YoY+42.95%，归母净利润58.69亿元，YoY+117.01%，营养品板块量价齐升，香精香料和新材料产品增长带动业绩高增 [3] - 新产品、新项目开发建设有序推进，产品体系进一步丰富，在建项目投放将推动公司可持续高质量发展 [4] - 新和成是国内优质精细化工合成龙头，新项目建设有望丰富产品体系，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [5] 公司简介 - 浙江新和成股份有限公司创办于1999年，2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司，从医药中间体起家，业务拓展到多领域，是世界四大维生素生产企业之一等 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,117|21,610|24,559|27,186|29,717| |增长率（%）|-5.13%|42.95%|13.65%|10.70%|9.31%| |归母净利润（百万元）|2,704|5,869|6,197|7,006|7,796| |增长率（%）|-25.30%|117.01%|5.60%|13.05%|11.27%| |净资产收益率（%）|10.90%|20.01%|18.24%|17.80%|17.20%|[6] 交易数据 - 52周股价区间24.54 - 17.28元，总市值647.26亿元，流通市值639.59亿元，总股本/流通A股307,342/307,342万股，52周日均换手率1.74 [8] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|12386|16922|21197|29740|37567| |货币资金|4543|7937|11107|18635|25485| |应收账款|2483|3654|4152|4596|5024| |存货|4319|4090|4676|5171|5648| |非流动资产合计|26770|26067|24589|23046|21453| |资产总计|39156|42989|45786|52786|59020| |流动负债合计|6122|6909|5015|6592|6818| |非流动负债合计|8114|6634|6634|6634|6634| |负债合计|14237|13544|11649|13227|13452| |归属母公司股东权益合计|24805|29325|33986|39369|45331| |负债和所有者权益|39156|42989|45786|52786|59020|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|15117|21610|24559|27186|29717| |营业成本|10131|12582|14993|16581|18112| |营业利润|3260|6973|7361|8322|9263| |利润总额|3254|6944|7332|8293|9234| |净利润|2725|5897|6226|7043|7842| |归属母公司净利润|2704|5869|6197|7006|7796| |EPS（元）|0.88|1.91|2.02|2.28|2.54|[13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5119|7073|8059|9860|9215| |投资活动现金流|-3878|-3774|-800|-800|-800| |筹资活动现金流|-2053|-2263|-4089|-1532|-1565| |现金净增加额|-705|1075|3171|7528|6850|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长|-5%|43%|14%|11%|9%| |营业利润增长|-24%|114%|6%|13%|11%| |归属于母公司净利润增长|-25%|117%|6%|13%|11%| |毛利率(%)|33%|42%|39%|39%|39%| |净利率(%)|18%|27%|25%|26%|26%| |总资产净利润（%）|7%|14%|14%|13%|13%| |ROE(%)|11%|20%|18%|18%|17%| |资产负债率(%)|36%|32%|25%|25%|23%| |流动比率|2.02|2.45|4.23|4.51|5.51| |速动比率|1.32|1.86|3.29|3.73|4.68| |总资产周转率|0.39|0.53|0.55|0.55|0.53| |应收账款周转率|6.10|7.04|6.29|6.21|6.18| |应付账款周转率|7.36|11.95|13.29|12.85|12.78| |每股收益(最新摊薄)|0.88|1.91|2.02|2.28|2.54| |每股净现金流(最新摊薄)|-0.23|0.35|1.03|2.45|2.23| |每股净资产(最新摊薄)|8.07|9.54|11.06|12.81|14.75| |P/E|23.94|11.03|10.44|9.24|8.30| |P/B|2.61|2.21|1.90|1.64|1.43| |EV/EBITDA|14.01|7.05|6.18|4.98|4.02|[13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新和成2024年年报显示全年营收216.10亿元，YoY+42.95%，归母净利润58.69亿元，YoY+117.01%，各板块产品增长带动业绩同比高增 [3] - 新产品、新项目开发建设有序推进，在建项目陆续建设及投放将丰富产品体系，推动可持续高质量发展 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预测净利润分别为61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS分别为2.02、2.28和2.54元，当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍 [5] 公司简介 - 浙江新和成股份有限公司创办于1999年，2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司 [7] - 公司从医药中间体乙氧甲叉起家，业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域，是世界四大维生素生产企业之一，也是有影响力的香精香料企业、有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业 [7] 业绩情况 收入端 - 2024年蛋氨酸等项目新产能释放，营养品板块主要产品价格修复，带动营养品板块营收同比增长52.58%至150.55亿元 [3] - 香精香料板块营收同比增长19.62%至39.16亿元 [3] - 新材料板块营收同比增长39.51%至16.76亿元 [3] 利润端 - 2024年公司综合毛利率同比提升8.8个百分点至41.78%，带动净利润大幅增长 [3] 项目进展 营养品板块 - 蛋氨酸项目产能释放，实现30万吨/年产能达产 [4] - 与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成 [4] - 4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [4] 香精香料板块 - 系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [4] 新材料板块 - PPS新领域应用开发顺利 [4] - 天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批 [4] - HA项目产品已正常生产、销售 [4] 原料药板块 - 氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,117|21,610|24,559|27,186|29,717| |增长率（%）|-5.13%|42.95%|13.65%|10.70%|9.31%| |归母净利润（百万元）|2,704|5,869|6,197|7,006|7,796| |增长率（%）|-25.30%|117.01%|5.60%|13.05%|11.27%| |净资产收益率（%）|10.90%|20.01%|18.24%|17.80%|17.20%|[6] 交易数据 - 52周股价区间24.54 - 17.28元 [8] - 总市值647.26亿元，流通市值639.59亿元 [8] - 总股本/流通A股307,342/307,342万股，流通B股/H股无 [8] - 52周日均换手率1.74 [8]

公司基本情况 - 公司是一家专注于精细化工的国家级高新技术企业，主要从事营养品、香精香料、高分子材料、原料药的生产和销售 [2] - 公司以"化工+"和"生物+"两大核心技术平台发展功能性化学品，产品覆盖全球100多个国家和地区 [2] - 公司是世界主要维生素生产企业之一、全国精细化工百强企业、中国轻工业香料行业十强企业 [2] 主营业务及产品 - 营养品业务：产品包括维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸等，应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健领域 [3] - 香精香料业务：主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列等，广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域 [4] - 高分子材料业务：重点发展聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）等产品，应用于汽车、电子电器等领域 [4] - 原料药业务：产品包括维生素系列、抗生素系列等，作为药物活性成分加工生产药物制剂 [4] 财务表现 - 2024年度实现营业收入216.10亿元，同比增长42.95% [14] - 归属于上市公司股东的净利润58.69亿元，同比增长117.01% [14] - 期末所有者权益总额294.46亿元，较年初上升18.16% [14] 股东回报与资本运作 - 2024年度利润分配预案：每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金15.37亿元 [15] - 2024年度累计现金分红总额21.51亿元（含特别分红），占归属于上市公司股东净利润的36.66% [77] - 控股股东新和成控股集团累计增持公司股份1786.99万股，占公司总股本的0.58%，增持金额2.99亿元 [6] 重大投资项目 - 计划在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目，总投资约100亿元 [7] - 年产25万吨蛋氨酸项目已完成结项，节余募集资金3.43亿元永久补充流动资金 [62][63] 员工激励计划 - 第四期员工持股计划完成股票购买，通过二级市场竞价交易方式购买公司股票2952.82万股，成交总金额4.79亿元 [8] - 拟回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，回购金额区间为3-6亿元，回购价格不超过32元/股 [84][92] 公司治理 - 公司已完成17,485,676股回购股票注销，总股本由3,090,907,356股变更为3,073,421,680股 [9] - 董事会审议通过《市值管理制度》，完善公司市值管理体系 [31]

文章核心观点 公司2024年营收增长显著，各业务板块表现良好，业绩受产能释放、市场机遇把握和降本增效等因素驱动，2025年Q1业绩预增，未来将坚持发展战略推动可持续高质量发展并关注新兴产业机遇 [1][2][3][4] 营收情况 分产品 - 营养品收入增长52.58%至150.55亿元 [1] - 香精香料收入增加19.62%至39.16亿元 [1] - 新材料收入提高39.51%至16.76亿元 [1] 分行业 - 医药化工营收198.42亿元，占比91.82% [2] - 其他营收17.68亿元，占比8.18% [2] 分地区 - 内销营收95.56亿元，占比44.22% [2] - 外销营收120.53亿元，占比55.78% [2] 分销售模式 - 直销营收164.78亿元，占比76.26% [2] - 经销营收51.31亿元，占比23.74% [2] 业绩驱动因素 各板块项目进展 - 营养品板块蛋氨酸项目产能释放，合资项目基本建成，胱氨酸稳定生产，草铵膦中试顺利 [3] - 香精香料板块系列醛、SA、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 新材料板块PPS新领域开发、天津尼龙项目审批、HA项目产销正常 [3] - 原料药板块氟烷、植物醇整合项目有序进展 [3] 市场与成本因素 - 蛋氨酸等新产能释放带来利润空间，下游养殖复苏、供给受限使产品价格修复 [3] - 公司抢抓机遇，产销联动拓市场，创新降本增效降低运营成本 [3] 未来展望 2025年Q1业绩预告 - 归属净利润预计上涨107%-118%，约为18亿到19亿元 [4] 发展战略 - 坚持一体化、系列化、协同化发展战略，专注四大业务 [4] - 加强技术和产业平台建设，引进先进装备 [4] - 依托生产基地延伸产业链，深化全球营销网络 [4] - 关注新兴产业功能化学品机遇 [4]

文章核心观点 4月14日多家医药公司有新动态，新诺威旗下ADC药物获批美临床试验，万泰生物启动九价HPV疫苗男性Ⅲ期临床试验，默沙东九价HPV疫苗男性适应证获批上市，九洲药业一季度净利润同比增长，新和成2024年净利润大幅增长，各公司发展有不同机遇与挑战 [1][2][3][4][6] 公司动态 - 新诺威控股子公司巨石生物申报的注射用SYS6041获美国FDA批准开展临床试验，适应证为晚期实体瘤 [1] - 万泰生物启动九价HPV疫苗男性Ⅲ期临床试验，已完成首例受试者入组 [2] - 默沙东九价人乳头瘤病毒疫苗在国内获批男性新适应证 [3] - 九洲药业发布2025年一季报，净利润和扣非净利润同比分别增长5.68%和7.17% [4] - 新和成发布2024年年报，营收216.10亿元同比增42.95%，净利润58.69亿元同比增117.01% [6] 公司点评 - 新诺威该事件是国际化研发重要突破，为业绩增长带来潜在机遇，但短期盈利改善预期或较谨慎，长期若商业化有望提升估值和竞争力 [1] - 万泰生物九价HPV疫苗男性临床试验显示拓展市场潜力，但面临默沙东竞争，需关注临床数据和市场接受度 [2] - 默沙东获批新适应证有望开拓市场，但男性接种意愿或低、市场教育成本高，需应对国内企业竞争 [3] - 九洲药业作为CDMO领先企业，客户和产品管线丰富，研发及交付能力提升，有望提升市场份额和盈利能力 [4] - 新和成2024年业绩亮眼，营养品业务量价齐升推动增长，分红回购计划有望增强投资者信心 [6]

文章核心观点 - 2024 年新和成营收和归母净利润大幅上升 2025 年一季度预计业绩大增 公司未来将依托生产基地拓展业务 [1] 公司情况 财务表现 - 2024 年实现营业收入 216.1 亿元 较上年同期上升 42.95% [1] - 2024 年归母净利润 58.69 亿元 较上年同期上升 117.01% [1] - 拟每 10 股派发现金红利 5 元 合计派现 15.37 亿元 [1] - 2025 年一季度预计归母净利润 18 亿 - 19 亿元 同比增长 107% - 108% [1] - 2025 年一季度预计扣非后净利润 18 亿 - 19 亿元 同比增长 110% - 122% [1] 业务板块 - 主营营养品、香精香料等产品 2024 年营养品实现营业收入 150.05 亿元 同比增长 52.58% 毛利率 43.18% 较上年增加 13.27 个百分点 [1] 产能项目 - 2024 年蛋氨酸项目产能释放 达 30 万吨/年 [1] - 与中石化合资项目基本建成 胱氨酸稳定生产 草铵膦项目中试顺利 [1] 未来规划 - 依托多个生产基地 延伸产业链 深化营销网络 关注新兴产业机遇 [1] 行业情况 - 行业迎来景气度 维生素价格走出底部区间 多数企业利润转正并增长 [1] - 海外企业产量下降 供应向我国集中 我国产量约 42 万吨 占全球 85.9% [1] - 2024 年 7 月巴斯夫德国工厂爆炸 引发维生素产品价格大涨 [1]

文章核心观点 - 新和成2024年年报业绩出色，营收和净利润大幅上升，营养品业务表现亮眼，行业景气度提升，2025年一季度业绩预计大增，未来将推动可持续高质量发展并关注新兴产业机遇 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入216.1亿元，较上年同期上升42.95%；归母净利润58.69亿元，较上年同期上升117.01%；拟每10股派发现金红利5元(含税)，合计派现15.37亿元 [1] - 2025年一季度预计实现归母净利润18亿 - 19亿元，同比增长107% - 108%；预计扣非后净利润18亿 - 19亿元，同比增长110% - 122% [2] 公司业务情况 - 公司立足于精细化工行业，主营营养品、香精香料、新材料、原料药等功能性化学品，为全球100多个国家和地区客户提供产品和应用解决方案 [1] - 2024年营养品实现营业收入150.05亿元，同比增长52.58%；毛利率43.18%，较上年同期增加13.27个百分点 [1] - 营养品业务涵盖维生素类、氨基酸类和色素类等产品，维生素E、维生素A产销量位居全球前列 [1] - 2024年蛋氨酸项目产能释放，实现30万吨/年产能达产；与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目基本建设完成；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [2] 行业情况 - 2024年维生素价格走出底部区间，多数产品重回盈利，多数企业利润转正并实现同比增长 [2] - 2024年海外维生素企业受多种因素影响产量下降，供应向我国集中，我国维生素产量约42万吨，占全球产量的85.9% [2] - 2024年7月巴斯夫德国工厂爆炸，引发多个维生素产品价格大幅上涨，相关产品盈利能力大增 [2] 公司未来规划 - 依托多个现代化生产基地实现产业链延伸，深化全球营销网络，推动可持续高质量发展 [3] - 积极关注并培育植保、新能源、节能环保和信息产业等战略性新兴产业相关功能化学品机遇 [3]

文章核心观点 新和成2024年年报及2025年一季度业绩预告显示经营业绩大幅提升，受益于新产能释放、市场价格修复等因素，公司顺应行业趋势且坚持创新驱动，有望迎来更广阔发展空间 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2024年全年实现营业收入216.10亿元，同比增长42.95%，归母净利润58.69亿元，同比大幅增长117.01%，拟每10股派发现金红利5元(含税) [1] - 预计2025年1 - 3月归母净利润为18.00 - 19.00亿元，比上年同期增长107% - 118% [1] 业绩增长原因 - 2024年蛋氨酸等项目新产能释放带来利润增长空间，下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限，营养品板块主要产品市场价格修复，公司产销联动拓展市场份额，叠加降本增效举措 [1] - 2025年一季度优异业绩得益于营养品板块主要产品量价齐增 [1] 公司业务布局 - 营养品涵盖维生素类、氨基酸类和色素类等，实现维生素E、维生素A、蛋氨酸等产品国产化，促进产业转型升级 [1] - 坚持“化工+”“生物+”战略主航道，紧抓营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等产业发展机遇 [2] 在建项目进展 - 与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目基本建设完成 [2] - 4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [2] - 香精香料板块系列醛、香料产业园一期项目稳步推进 [2] - 新材料板块PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批 [2] - 原料药板块氟烷、植物醇整合项目有序进展 [2] 公司研发情况 - 坚持“需求导向、内联外合”研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5% [3] - 与国内外著名研究院所及高校开展密切合作 [3] 行业发展趋势 - 营养健康产业作为朝阳产业，蕴含巨大潜力，市场需求有效增长 [2]

财务审计 - 审计报告编号为天健审〔2025〕4221号，审计新和成公司2024年度财务报表及相关汇总表[4] 往来账款 - 浙江德力装备有限公司应收账款2024年度累计发生及偿还金额均为24.96万元[12] - 浙江德力装备有限公司预付账款2024年期初余额4592.64万元，偿还累计发生金额为4592.64万元[12] - 浙江德力装备有限公司其他应收款2024年度累计发生及偿还金额均为8.40万元[12] - 潍坊和成置业有限公司应收账款2024年度累计发生及偿还金额均为1.08万元[12] - 新和成控股集团有限公司其他应收款2024年度累计发生及偿还金额均为1.80万元[12] - 浙江环实置业有限公司其他应收款2024年度累计发生及偿还金额均为35.56万元[12] - 新昌新和成维生素有限公司其他应收款2024年期初余额9900.00万元，年度累计发生21500.00万元，利息456.23万元，偿还13356.23万元，期末余额18500.00万元[12] - 浙江维尔新动物营养保健品有限公司其他应收款2024年度累计发生及偿还金额均为10.00万元[12] - 上虞新和成生物化工有限公司其他应收款2024年度累计发生及偿还金额均为16000.00万元[12] 其他应收款 - 工行新型成的工行限公司其他应收款为27800万元[14] - 一般在线材料的限公司其他应收款为17657.26万元，本期新增9000万元，增加额157.26万元[14] - 山东新和成控股有限公司其他应收款为42726.5万元，本期新增35798万元，增加额178.5万元[14] - 东新和成精化科技有限公司其他应收款为124382.64万元，本期新增80335万元，增加额2147.64万元[14] - 黑龙江新和成生物科技有限公司其他应收款为504427.77万元，本期新增323600万元，增加额3327.77万元[14] - 黑龙江新是热电子从公司其他应收款为993.12万元，本期新增22500万元，增加额293.12万元[14] - BI (HONGKONG) TRADING COMPANY其他应收款为1006.04万元，本期新增1000万元，增加额6.04万元[14] - 新昌新和成维生素有限公司代垫付统筹及公积金产生其他应收款957.28万元[14] - 浙江维尔新动物营养保健品有限公司代垫付统筹及公积金产生其他应收款46.51万元[14] - 山东新和成氨基酸有限公司代垫付统筹及公积金产生其他应收款97.68万元[14] - 山东新和成地区有限公司其他应收款为2013.33万元[17] 应收账款 - 宁波镇海炼化新和成生物科技有限公司应收账款为570.11万元[17] - 图骅力新和成工程材料(浙江)销售产生应收账款为15698.41万元[19] 总计数据 - 公司总计其他应收款年初数为312615.91万元[19] - 公司总计其他应收款年末数为572772.78万元[19] - 公司总计应收账款年初数为6566.56万元[19] - 公司总计应收账款年末数为788786.18万元[19] - 公司总计其他应收款新增金额为103169.07万元[19] 应收款变化 - 新昌新和成维生素有限公司其他应收款从0.63万元变为30.83万元[17] - 宁波钉海炼化新和成生物科技有限公司其他应收款从1199.56万元变为999.56万元[17]

募集资金情况 - 公司非公开发行17500万股A股，发行价每股28元，募集资金490000万元，净额486707.55万元[1] - 截至2024年12月31日，节余募集资金34323.48万元用于永久补充流动资金[2] - 2024年度募集资金总额为486707.55万元[27] - 2024年度投入募集资金总额为16001.17万元[27] - 已累计投入募集资金总额为527880.92万元[27] - 募集资金先期投入金额为3605.59万元且已完成置换[27] 项目收益情况 - 年产25万吨蛋氨酸项目投资进度为108.46%[27] - 年产25万吨蛋氨酸项目2024年实现效益为183982.47万元[27] 其他情况 - 2024年度公司未变更募集资金投资项目实施地点、实施方式[11] - 截至2024年12月31日，公司使用闲置募集资金暂时补充流动资金实际余额为0万元[13] - 公司曾同意使用不超过10亿元闲置募集资金现金管理，截至2024年12月31日，购买理财产品实际余额为0万元[14] - 截止2024年12月31日，公司未发生超募资金使用情况[15] - 截至2024年12月31日，公司尚未使用的募集资金金额为0 [16] - 天健会计师事务所认为公司2024年度募集资金报告符合规定[22] - 保荐机构中信建投证券对公司2024年度募集资金存放与使用情况无异议[25] - 公司严格执行募集资金专户存储和监管协议，无违规使用情况[25] - 年产25万吨蛋氨酸项目因宏观经济影响延期，现正常生产[27]