行业背景与政策支持 - 国家层面密集出台支持生产性服务业的政策，如2014年国务院发布的《关于加快发展生产性服务促进产业结构》和2015年的《中国制造2025》 [3] - 2017年国务院办公厅出台《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，明确提出到2020年培育100家全球供应链领先企业 [3] - 公司成为商务部等8部委联合评选的"全国供应链创新与应用试点企业"之一，全国共入选266家，2020年将授予100家"示范企业" [3] - 2017年生产资料销售总额达到67万亿，公司钢材市场占有率仅为1.1%，市场空间广阔 [3] 公司战略与核心竞争力 - 公司向"产融一体、贸工一体、内外一体"转型发展，寻找可持续发展之路 [4] - 公司核心竞争力在于为客户提供高效、便捷、低成本的服务，坚持"利他主义"价值观 [4] - 公司构建供应链集成服务生态，提供全方位、多层次、个性化的服务，包括咨询、采购、库存管理、物流配送、信息化管理等 [5] - 2015年至2017年，公司ROE从6.78%增至9.76%，增长44%，2018年前三季度ROE为9.06% [5] 物流与信息化布局 - 物流运营网络是公司转型升级的重要抓手，子公司中拓物流打造仓储、运输、金融监管、剪切加工"四位一体"功能 [6] - 公司在浙江、广东、山西、湖北、天津、唐山等地拓展了200余家第三方社会化仓库和自营供应链网点，其中10余家具备剪切加工能力 [6] - 公司通过无车承运平台、无船承运平台完成华东、华中、西南、华北、华南等重点区域布局，吸纳200余家优质承运商及车队、船队 [6] - 公司信息化水平全国领先，SAP、CRM、资金系统、仓储管理、订单管理、OA系统等覆盖公司管理及业务全过程 [7] 业务拓展与投资布局 - 公司布局废钢领域，控制钢铁产业链上游资源，实现上控资源、下建网络、中强服务 [7] - 公司进入电力市场，增加经营品种，具有市场拓展空间和协同效应 [7] - 公司投资并购主要围绕主业产业链开展，致力于寻找产业链相关的优质投资标的 [11] 股权激励与市场化机制 - 公司实施限制性股票激励计划，87名激励对象中包括7名高管和80名中层管理人员及业务骨干 [8] - 公司通过高管团队和中层业务骨干持股，形成利益共同体和命运共同体 [8] - 公司考核机制市场化程度高，业务团队年度考核奖金几乎不设上限，激发团队积极性 [9] - 公司保持每年5%的淘汰率，向员工传达国有上市公司并非铁饭碗的理念 [9] 企业文化与人才战略 - 公司致力于打造创业者的平台、创业家的乐园，整合并优化有利于创业成功的各种要素资源 [10] - 公司员工平均年龄32岁，比十年前年轻10岁，80后中层干部60人，团队充满活力和战斗力 [10] - 公司建立全面的要素保障，包括企业文化、人才及团队建设、资本资金、商业模式、市场化机制等 [10] 行业周期与风控能力 - 行业周期性较弱，生命力顽强，国际经验显示行业中存在较多百年企业 [10] - 公司认为风控能力是关键，需兼顾效率及成本，确保客户不受影响并保持健康发展 [10]

供应链集成服务 - 公司供应链集成服务包括购销衔接、物流、加工、供应链金融和价格管理五大动作，以及信息化解决方案和管理咨询服务两大衍生服务 [2] - 公司通过全国线下网络和电商平台，数字化协同整合社会仓储、运输及加工等资源，为客户提供端到端的全链条集成化管理和一站式服务 [1][2] 区域布局与竞争力 - 公司在适合全国布局的地区设立子分公司/业务单元，属地化运营有助于加强客户关系维护和稳固客户渠道 [2][3] - 公司在全国共设立48家全资/控股子公司及30个业务部门，通过属地化运营享受地方优惠政策 [6] - 作为国有上市公司，公司具备资源采销全球化、仓储运输网络化、加工服务定制化、供应链金融平台化、价格管理体系化等系统性集成服务优势 [3] 组织架构与激励机制 - 公司2019年全面采取"条块结合"的事业部管控模式，提升组织管理架构的可控性和高效性 [4] - 公司建立事业部整体考核和各业务单元独立考核相结合的综合绩效考核体系，事业部领导考核与公司总体经营情况挂钩 [4] - 公司实施2017年限制性股票激励和2020年股票期权激励计划，8家新设子公司实现管理团队持股 [4] 扩张与增长 - 公司2010年、2015年、2019年进行了3轮扩张，每次扩张都带来明显的收入增长 [4] - 公司2008年实控人变更为浙江国资委，2016年控股股东变更为浙江省交通投资集团，为公司增长注入新动力 [5] - 公司新区域扩张原则是确保与管理能力相匹配，新区域布局后重点放在达产达效，实现螺旋式上升的业务全国布局 [5][6] 人力资源与效能 - 公司目前有员工约1800人，未来几年预计将持续净增加100人-200人/年 [7] - 应届生达到公司平均效能水平的时间因人而异、因岗位而异，大概需要3-5年时间 [7] - 公司人均创收和人均创利大幅增长，得益于商务模式优化、团队能力提升、人才质量优化和业务结构优化 [6] 客户外包优势 - 生产性企业将采购业务外包给供应链公司，可以专注于生产环节，享受公司集约化带来的资金成本、采购成本、物流成本等系统性低成本 [7] - 公司集成服务能力可以为客户提供价格管理、供应链金融等多样化服务，目标客户群体更广、服务种类多、区域覆盖广、性价比高 [7]

公司业绩驱动因素 - 公司业绩驱动来源多维，包括深耕大宗商品供应链集成服务行业，具备全球化资源采销、网络化仓储运输、定制化加工服务、平台化供应链金融和体系化价格管理能力 [1][2] - 公司建立了制度化、流程化的全面风险控制体系，覆盖全员、全面、全程、全体系，针对客户信用风险、市场价格风险、货物监管风险和操作风险构建了针对性技术解决方案 [2] - 公司具有国有企业背景和民营企业灵活的市场化机制，在股权激励和市场化考核方面走在行业前列，核心管理团队持股占总股本约10% [2] - 公司前瞻性地创建并持续打造先进信息化及智能化管理体系，开发了"中拓钢铁网"、CRM、WMS、PRM等系统，并与SAP、OA等内部管理系统互联互通 [3] - 公司以轻资产为主自建物流体系，已在10余个省市布局55个仓储网点，整合260家运输平台和4000多辆运输车辆，完成"无船承运人"平台建设 [3] 公司竞争优势 - 公司在净资产收益率（ROE）、总资产收益率等指标上相比同行具有较强竞争力 [4] - 公司决策效率高，体制机制灵活，商业模式创新能力强、速度快，创新提出工业服务综合体模式、厂库供应链模式、物流金融模式等 [4] - 公司提前布局废钢领域，加速工贸一体化，形成差异化竞争优势 [4] 行业发展趋势 - 国内国外"双循环"市场特征将带动供给侧和需求端高质量发展，为大宗行业创造新基本面 [5] - 国家推动城镇化、乡村振兴、新基建有利于大宗商品供应链集成服务商发展 [5] - 供给侧改革和大宗制造业兼并重组背景下，上游制造业集中度提升，流通行业集中度以更快速度提升 [5] - 日本钢铁业20世纪90年代兼并重组后，供应链头部前五大企业市场占有率从26%提升至71% [5] 公司风控机制 - 公司坚持"风险第一，效益第二，规模第三"的经营理念，建立"全员、全面、全程、全体系"的风控体系 [5][6] - 公司通过CRM系统管理8万余条客商数据，实现客户全生命周期管理和360度视图 [6] - 公司整合期货和现货经营数据，结合策略模型跟踪和交易效果评估，提升价格风险管控能力 [6] - 公司实现物流信息全程在线管控和共享，搭配物联网技术，全方位规避货权监管风险 [6] - 公司通过标准化、自动化库存作业流程和PDA+条码技术，实现一物一码精细化管理和库内无纸化作业 [6] - 2016年以来，公司未发生重大风险事件、重大预付款和应收款损失、重大货权管理事故 [6][7] 股权激励方案 - 公司核心团队中长期激励约束机制在市场上相对领先，团队持股占总股本约10% [2][7] - 2018年和2019年限制性股票激励计划考核期业绩超预期完成，实施效果明显 [7] 大宗商品价格影响 - 大宗商品价格上涨主要影响资源端和生产制造企业，对供应链集成服务商营收有一定影响，但利润影响不明显 [7][8] - 公司利润来源在于服务能力及风控能力的提升，服务收费相对稳定，不依赖行情涨跌 [8]

风险管控 - 公司经营理念为"风险第一，效益第二，规模第三"，已建立"经营企业就是经营风险"的风控文化 [1] - 公司对业务全过程进行360度审视，严格执行客户资信准入及五级评级制度 [1] - 自2016年起，公司未发生重大风险事件，新发风险事件数量、规模大幅下降 [2] - 公司积极探索智能风控，通过嵌入物联网、区块链等新技术提升风控水平 [1] 竞争优势 - 金属材料行业规模前五大企业市场占有率合计仅占5.13% [2] - 公司具备大宗商品供应链集成服务能力，包括资源采销全球化、仓储运输网络化等 [2] - 公司总部设立商业模式研究院，创新提出工业服务综合体模式、厂库供应链模式等 [3] - 公司已建成以SAP、EC、CRM、OA、PRM、WMS为主的行业领先信息化体系 [3] 组织架构 - 公司初步搭建"条块结合"的事业部管理架构，配置实体化运管中心 [3] - 在上海、广东推进区域平台试点，强化业务"属地化"管理和支撑 [3] - 公司自主管理仓储网点超60个，合作仓储网点超300个 [3] - 运输平台纳入的社会车辆已超过4000辆 [3] 激励机制 - 公司核心管理团队2015年参与定向增发，2018年及2020年分别实施限制性股票激励计划和期权激励计划 [4] - 目前已有10家合资子公司实施管理团队持股 [4] - 公司中高层人员持股约占现有总股本的10% [6] 业绩表现 - 2017-2020年，公司归母净利润复合增长率达47.2%，高于营业收入30.8%的复合增长率 [6] - 2020年公司收入增长47%，主要基于实物量的增加 [7] - 钢铁实物量增加超过50%，铁矿石、煤炭均有不同程度增长 [7] - 有色和废钢板块增幅亮眼，但占总体盘子比重相对较小 [7] 未来规划 - "十四五"期间，公司将重点聚焦产业金融、基差贸易、增值服务、产业投资四种盈利模式 [4] - 公司将创新开展供应链金融、物流金融、融资租赁、商业保理等产业金融业务 [5] - 公司将积极利用信息化手段，形成覆盖大宗商品主要经营区域的全国性物流服务网络 [5] - 公司将重点关注产业链上下游投资机会，加大新能源、新兴产业链资源端的拓展力度 [5]

业绩增长 - 2020年公司收入和扣非净利润高增长的主要原因是市场份额的增加和客户数量的增长 [3] - 钢铁实物量增加超过50%，铁矿石和煤炭也有不同程度的增长 [3] - 有色和废钢板块增幅显著，但目前占总盘子比重较小 [3] - 业绩增长主要体现为客户数量大幅增长和存量客户服务深度提升 [3] 净利润差异 - 2020年净利润和扣非净利润的较大差异主要源于大宗商品套期保值期货端产生的平仓及浮动亏损 [4] 大宗商品价格趋势 - 2021年大宗商品价格有望震荡走强，主要受全球经济触底、货币宽松和供给侧改革成效影响 [4] - 钢材市场需求稳健，原料端成本支撑较强 [4] - 中国经济维持稳健态势，传统基建投资力度不减，制造业投资和景气程度有望延续 [4] 大宗商品涨价影响 - 大宗商品价格上涨对供应链集成服务商的营收有一定影响，但对利润影响不明显 [5] - 公司利润来源主要在于服务能力及风控能力的提升，服务收费相对稳定 [5] 资金瓶颈突破 - 突破资金瓶颈的四种途径：内生增长、发行权益类产品、资本市场再融资、业务模式创新 [6] - 物流金融模式通过银行资金直接授信给客户，突破权益资本限制 [6]

公司战略与未来发展方向 - 公司未来战略方向是实现产业互联网化和平台化，专注于垂直拓展和跨产业横向拓展 [3] - 公司产业互联网平台应用场景包括工程基建供应链、再生资源供应链、MRO供应链等 [3] - 公司未来13个事业部将匹配专业数字化团队，构建基于数字资产运营的产业互联网生态平台 [3] - 公司平台化战略通过整合资金、人才、技术等资源，打造专业服务平台，形成硬核竞争力 [3] - 公司十四五期间将构建基于数字资产运营的产业互联网生态平台，信息化人才数量占比可能超过30%，每年研发投入可能占公司利润水平的15% [5] 财务与业绩表现 - 公司2020年实物量近6000万吨，各项经营指标均创历史新高 [6] - 公司ROE水平近年来稳定在20%左右，净资产收益率指标提升明显 [9] - 公司资金周转次数约为7-8次/年，日均收付现金流约5-7亿元 [10] - 公司毛利率略有下降，未来将通过增值服务提升毛利率 [9] 业务模式与盈利点 - 公司十四五期间将聚焦产业金融、基差贸易、增值服务、产业投资四种盈利模式 [4] - 产业金融方面，公司创新开展供应链金融、物流金融等业务，解决中小企业融资难问题 [4] - 基差贸易方面，公司加强研究团队建设，提升大宗商品领域的研判能力和管控能力 [4] - 增值服务方面，公司利用数字化手段形成全国性物流服务网络，打造大宗商品智慧运输平台 [4] - 产业投资方面，公司重点关注产业链上下游投资机会，加大新能源、新兴产业链资源端的拓展力度 [4] 风险控制与内部管理 - 公司坚持"风控第一，效益第二，规模第三"的经营理念，持续优化和完善风控体系 [8] - 公司风控制度流程体系覆盖业务全过程，严格执行客户资信准入及五级评级制度 [8] - 公司积极探索智能风控，通过嵌入物联网、区块链等新技术提升风控水平 [8] - 自2016年起，公司未发生重大风险事件，风控体系建设水平得到充分体现 [8] 行业趋势与竞争优势 - 公司认为未来行业发展将呈现专业化、规模化、集成化、金融化、数字化、平台化六大趋势 [3] - 公司在产业金融、基差贸易、增值服务、产业投资方面已做出差异化特色 [7] - 公司供应链领域创新发展走在行业前列，利用创新业务模式实现差异化服务 [7] - 公司保持两位数增速，多品类、多业态、多区域的供应链管理集成服务商 [10] 数字化转型与信息系统 - 公司数字化路径已由管理信息化、商务电子化的"两化"进阶为包括产业互联网化在内的"三化"阶段 [5] - 公司未来将持续探索区块链、物联网、大数据等技术的创新应用，构建数字化服务中台 [5] - 公司聘请世界一流数字化咨询公司构建数字化供应链生态顶层架构 [5]

公司业绩与增长 - 公司在大宗商品市场空间巨大，具备市场化体制机制、优秀团队、充裕资金、信息化和仓储物流等基础设施支撑，预计未来3-5年甚至更久可实现可持续发展 [2] - 2020年钢材、煤炭、废钢、化工、有色品类分别增长51%、42%、316%、141%、796%，其中化工和有色基数较小，增幅显著 [3] - 2020年光伏组件、光伏电池片等供应链服务营收同比增幅超过80%，2021年截至5月营收利润已接近2020年全年水平 [3] 区域布局与拓展 - 公司在全国适合做大宗商品集成服务的区域基本完成网点布局，未来可能拓展山东区域 [3] - 未来业务增量重点区域将集中在京津冀、长三角、珠三角等经济活跃度高、商业环境好的地区 [3] 资产负债率与流动性 - 公司资产负债率较高，主要由于月末集中支付供应商货款、上下游开票结算效率及定价模式等原因 [4] - 短期融资平均周期为6个月，资金周转一年约8次，资金周转率高，形成充沛现金流 [4] - 公司可用授信额度远超实际用信额度，资金及可用授信额度储备充裕，年末需将资产负债率下降到80%以内 [4] 盈利模式与创新 - 公司十四五规划中提出四种盈利模式：产业金融、基差贸易、增值服务、产业投资 [4] - 基差贸易通过挖掘期现差、区域差、品规差、时间差等结构性机会获取价格管理收益 [5] - 公司持续加强研究团队建设，提升大宗商品研判能力和管控能力，引入科学风险评估工具，建立完善的风险管理模型和风控流程 [5] 物流金融业务 - 公司已成立物流金融部，项目工作小组成员接近100人，取得物流金融专项授信额度65亿元，累计使用授信额度近13亿元 [6] - 物流金融业务是公司平台化战略的重要举措，使公司发展不受净资产限制，打开发展天花板 [6] - 物流金融业务目前仍处于创业期，对公司负债率、现金流的影响有限 [6]

激励机制与团队管理 - 公司通过2015年管理团队参与定向增发、2018年实施限制性股票激励计划、2020年实施期权激励计划，管理团队持股比例已超过10% [1] - 目前已有10家控股子公司实现管理团队持股，健全了激励与约束相结合的中长期激励机制 [1] - 2020年公司营收、利润均创历史新高，净资产收益率达到19.23%，股权激励实施效果明显 [2] - 公司对业务团队的考核以利润总额和完成率为核心，辅以资金回报率、资金周转率、营收等指标 [2] 业务布局与品类拓展 - 公司已设立13个事业部，主要按品类划分，辅以业态和地域划分 [2] - 未来计划拓展有色、新能源、再生资源、纸浆、油品等相关品类 [2] - 有色业务方面，重点打造镍铬不锈钢、锰系合金两个行业 [2] - 新能源方面，重点布局光伏、锂电、金属硅等业务 [2] 再生资源与新能源业务发展 - 再生资源方面，公司自2018年开始布局循环经济领域，目前每月再生钢铁原料实物量最高突破100万吨 [3] - 公司在杭州萧山新设再生资源平台公司，注册资本3亿元，拟整合5家控股参股再生资源子公司股权 [3] - 新能源方面，2020年新设新能源事业部，重点布局光伏、风电、储能等领域 [3] 物流端布局与融资成本 - 公司自建物流体系，2016年成立中拓物流科技公司，目前自主管理仓储网点达74个，覆盖主要集散区域 [4] - 公司打造了"网络货运"和"无船承运人"平台，吸纳社会运力资源，目前纳入车辆超4000辆 [4] - 公司间接融资成本在银行基准利率上下浮动，2020年主体长期信用等级上调为AA+级 [4] 中拓研究院发展规划 - 中拓研究院已形成近30人的商务模式和行情研究团队，未来计划组建50人左右的研究团队 [4] - 研究院目前已完成面向国有企业客户的社会化服务输出项目2个 [4]

财务表现 - 2020年公司营收增幅为48.3%，而归母净利润增幅仅为3.5% [1] - 剔除浙江中拓融资租赁公司增资扩股因素后，2020年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长约25% [1] 业务发展 - 公司实物量指标大幅增加，主要原因是2016年控股股东变更为浙江交通集团后，同业竞争解除，公司开始全国化布局 [1] - 公司集成服务能力、风控能力、模式创新能力、资金实力等不断提升，优秀团队的内培外引，市场化激励机制、组织架构的改革创新等，为公司业务快速增长奠定良好基础 [2] 资金结构 - 公司短期借款较多，长期借款较少，主要因为整体资金周转率较高，现金流和备用授信足以确保各项业务资金支付及外债兑付 [2] - 短期资金半数以上是国际业务中进口信用证项下的押汇融资，融资品种期限与业务起始时间相匹配 [2] 行业趋势 - 国内大宗商品市场尚未形成寡头格局，行业将逐步显现头部效应，集中度将逐步提升 [2] - 未来行业发展将呈现专业化、规模化、集成化、金融化、数字化、平台化等六大发展趋势 [2] 仓储物流 - 公司已在广东、浙江、天津、河北、江西、湖北等十余个省市布局仓储网点，供应链项目库、自管、监管仓库74个 [3] - 公司以租赁仓库为主，具备卡位优势和流量支撑的仓库会考虑自建 [3] - 2016年成立中拓物流科技公司，去年增资2.5亿元，以"管控货权、降低成本、提高效率、支撑业务"为发展目标 [3] 盈利模式 - 公司未来聚焦四种盈利模式：产业金融、基差贸易、增值服务和产业投资 [3] - 产业金融通过为产业链上下游实体企业提供高效、便捷且低成本的产业金融服务，获取产业金融服务收益 [3] - 基差贸易通过运用各类衍生品工具，深入挖掘期现差、区域差、品规差、时间差等结构性机会，获取价格管理收益 [3] - 增值服务收益即为客户提供全面广泛的供应链增值服务，在增强客户黏性的同时获取增值收益 [3] - 产业投资通过产业链股权投资及并购重组等方式，开展针对产业链优质企业的股权投资以及战略性的上游资源布局，从而获取投资回报 [4] 数字化转型 - 未来5年内将持续投入约2.5亿元用于信息化建设 [4] - 打造产业互联网生态平台，为工程基建供应链、再生资源供应链、MRO供应链、场景化数字化产业金融等不同应用场景提供不同服务方案 [4] 大宗商品影响 - 大宗商品价格上涨主要影响资源端、生产制造企业，对供应链集成服务商的营收会有一定影响，但利润影响并不明显 [4] - 公司利润来源主要在于"服务"能力及风控能力的提升，服务的收费相对稳定 [4]

公司业务模式与转型 - 公司早期以钢贸业务为主，后转型为大宗商品供应链运营企业 [2] - 2012年钢贸危机后，公司开始探索供应链管理，提供运输、仓储、加工、产业金融等服务 [2] - 公司通过提供多样性、个性化的供应链集成服务实现收益 [3] - 公司年工地配送钢材超过600万吨 [4] 公司战略与目标 - 公司制定了十四五战略规划，目标是成为创新引领、科技赋能、行业领先的供应链集成服务商 [3] - 公司的远景目标是成为"世界一流的产业链组织者和供应链管理者" [3] - 公司在过去5年中实现了快速发展，未来将继续拓展新区域、新品类、新客户 [5] 财务与业绩 - 2021年Q1净利润率同比下降，主要由于价格快速上涨和业务结构调整 [5] - 公司预计长期净利润率将上升，随着经营质量的提升和平台化业务的增加 [5] - 公司一季度业绩高增长，但未涉及大额期货业务盈利 [5] 风险管理 - 公司严格控制库存周转期，现货自营库存控制在一周左右 [6] - 公司有完善的制度体系和组织保障，决策、下单、监管三分离 [6] - 公司自2016年起未发生重大风险事件，风控体系建设水平较高 [8][9] 激励机制 - 公司通过定向增发、限制性股票激励计划、期权激励计划等方式激励管理团队 [6] - 公司管理团队持有公司股票的比例已超过10% [6] - 公司对业务团队的考核以利润总额和完成率为核心，辅以资金回报率、资金周转率等指标 [7] 资金需求与融资 - 公司通过内生式增长、再融资、发行永续债、拓展平台化业务等方式解决资金需求 [7] - 公司负债率同业偏高，但通过平台化业务可以突破权益资本不足的瓶颈 [7] 外引团队与文化融合 - 公司对外引团队进行事前沟通，确保价值观匹配 [7] - 公司通过体系化帮扶和组织管理模式，帮助新业务团队快速融入 [7] 风控能力 - 公司坚持"风控第一，效益第二，规模第三"的经营理念 [8] - 公司通过组织保障、制度体系、审批流程、管理信息系统落实风险管控 [8] - 公司风控重点集中在客户信用、货物安全、价格管理、汇率等4个维度 [8] 市场与行业趋势 - 大宗商品市场空间巨大，行业将逐步显现头部效应 [4] - 公司预计大宗商品价格将高位震荡，中长期价格重心可能下移 [6] - 公司应收款周转正常，客户选择和风控手段是关键 [6]