报告公司投资评级 - 维持买入评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司激励达成，24Q4+25Q1收入基本盘稳住，成本逻辑在毛利率上兑现，公司加强南方市场、持续拓商/网点，新品养生水所处赛道行业连续高增长，产品上市、铺货和市场推广有序落地，有助于打通日常消费场景及薄弱南方市场，看好激励下公司的积极变化 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价9.69元，总股本10.53亿股，流通股本10.40亿股，总市值104亿元，流通市值103亿元，52周内最高/最低价为10.14/6.80元，资产负债率25.1%，市盈率15.44，第一大股东是万向三农集团有限公司 [3] 2024年整体业绩 - 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润32.87/6.66/6.58亿元，同比增长11.26%/4.41%/3.65%，分红3.15亿元、分红比率47%（不考虑回购） [4] - 毛利率/归母净利率为40.94%/20.27%，分别同比下降0.51/1.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.73%/1.68%/0.48%/-1.57%，分别同比增加1.09/+0.61/-0.55/0pct [4] 2024年Q4业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润11.28/11.28/2.47/2.4亿元，同比增长22.69%/22.69%/26.95%/23.56% [5] - 毛利率/归母净利率为39.83%/21.91%，分别同比增加2.12/0.74pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.26%/1.7%/0.34%/-1.23%，分别同比-0.25/+0.88/-0.98/+0.03pct [5] 2024年业务拆分 - 分产品，杏仁露/果仁核桃/杏仁奶/其他分别实现收入31.88/0.85/0.12/0.03亿元，同比增长11.38%/-2.29%/+248.62%/19.85%，其中杏仁露/果仁核桃/杏仁奶销量分别同比增长11.47%/4.95%/171.53% [6] - 分地区，北部/中部/其他地区分别实现收入29.90/1.91/1.06亿元，同比增长11.73%/+9.16%/+2.51% [6] - 分销售模式，经销/直销分别实现收入31.25/1.62亿元，同比增长8.28%/+136.65% [6] 2024年市场拓展 - 共开发交通枢纽商店141家，学校商店203家，打造形象店6338个，举办宴会7001场，开发餐饮店9028个，年末经销商数量922个，净增加56个 [6] 2025年Q1业绩 - 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.02/2.15/2.15亿元，同比下降18.36%/-12.53%/-12.55% [7] - 毛利率/归母净利率为48.09%/21.51%，分别同比增加4.38/+1.43pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.13%/1.19%/0.15%，分别同比增加2.14/+0.54/-0.4pct [7] 24Q4+25Q1综合情况 - 收入21.30亿元、同比微降0.78%，利润合计4.63亿元、同比增长4.90%（还原股权激励费用后利润4.69亿元、同比增长6.35%） [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收34.52/38.02/40.07亿元，同比增长5.01%/10.14%/5.39%；实现归母净利润7.14/7.81/8.13亿元，同比增长7.15%/9.46%/4.01%（还原股权激励费用后归母净利润7.30/7.89/8.13亿元，同比增长9.55%/8.16%/2.96%），对应EPS为0.68/0.74/0.77元，对应当前股价PE为14/13/13倍 [10] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3287 | 3452 | 3802 | 4007 | | 增长率(%) | 11.26 | 5.01 | 10.14 | 5.39 | | EBITDA（百万元） | 848.94 | 965.49 | 1044.66 | 1075.76 | | 归属母公司净利润（百万元） | 666.24 | 713.90 | 781.46 | 812.83 | | 增长率(%) | 4.41 | 7.15 | 9.46 | 4.01 | | EPS(元/股) | 0.63 | 0.68 | 0.74 | 0.77 | | 市盈率（P/E） | 15.31 | 14.29 | 13.05 | 12.55 | | 市净率（P/B） | 2.97 | 2.62 | 2.33 | 2.09 | | EV/EBITDA | 7.68 | 6.94 | 5.82 | 5.08 | [12] 财务报表和主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3287 | 3452 | 3802 | 4007 | | 营业成本（百万元） | 1941 | 1981 | 2218 | 2359 | | 税金及附加（百万元） | 29 | 31 | 34 | 36 | | 销售费用（百万元） | 418 | 473 | 498 | 525 | | 管理费用（百万元） | 55 | 55 | 59 | 62 | | 研发费用（百万元） | 16 | 17 | 19 | 20 | | 财务费用（百万元） | -52 | -50 | -60 | -71 | | 资产减值损失（百万元） | 0 | -2 | -2 | -2 | | 营业利润（百万元） | 880 | 944 | 1033 | 1075 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出（百万元） | 0 | 1 | 1 | 1 | | 利润总额（百万元） | 880 | 944 | 1033 | 1075 | | 所得税（百万元） | 214 | 230 | 252 | 262 | | 净利润（百万元） | 666 | 714 | 781 | 813 | | 归母净利润（百万元） | 666 | 714 | 781 | 813 | | 每股收益（元） | 0.63 | 0.68 | 0.74 | 0.77 | | 货币资金（百万元） | 3390 | 3950 | 4575 | 5183 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 19 | 17 | 19 | 20 | | 预付款项（百万元） | 4 | 5 | 6 | 6 | | 存货（百万元） | 193 | 296 | 332 | 353 | | 流动资产合计（百万元） | 3611 | 4272 | 4934 | 5564 | | 固定资产（百万元） | 562 | 545 | 528 | 510 | | 在建工程（百万元） | 109 | 105 | 101 | 96 | | 无形资产（百万元） | 298 | 248 | 199 | 149 | | 非流动资产合计（百万元） | 980 | 909 | 837 | 766 | | 资产总计（百万元） | 4591 | 5180 | 5771 | 6330 | | 短期借款（百万元） | 6 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 464 | 516 | 577 | 614 | | 其他流动负债（百万元） | 494 | 619 | 686 | 727 | | 流动负债合计（百万元） | 964 | 1134 | 1264 | 1341 | | 其他（百万元） | 189 | 159 | 129 | 100 | | 非流动负债合计（百万元） | 189 | 159 | 129 | 100 | | 负债合计（百万元） | 1152 | 1293 | 1393 | 1441 | | 股本（百万元） | 1053 | 1053 | 1053 | 1053 | | 资本公积金（百万元） | 32 | 32 | 32 | 32 | | 未分配利润（百万元） | 2354 | 2803 | 3294 | 3805 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 所有者权益合计（百万元） | 3439 | 3887 | 4378 | 4889 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 4591 | 5180 | 5771 | 6330 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 11.3 | 5.0 | 10.1 | 5.4 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 4.2 | 7.3 | 9.5 | 4.0 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 4.4 | 7.2 | 9.5 | 4.0 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 40.9 | 42.6 | 41.7 | 41.1 | | 获利能力 - 净利率(%) | 20.3 | 20.7 | 20.6 | 20.3 | | 获利能力 - ROE(%) | 19.4 | 18.4 | 17.8 | 16.6 | | 获利能力 - ROIC(%) | 207.7 | 130.7 | 190.6 | 294.0 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 25.1 | 25.0 | 24.1 | 22.8 | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.75 | 3.77 | 3.90 | 4.15 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 173.48 | 204.18 | 204.18 | 204.18 | | 营运能力 - 存货周转率 | 10.09 | 6.69 | 6.69 | 6.69 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.72 | 0.67 | 0.66 | 0.63 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.63 | 0.68 | 0.74 | 0.77 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 3.27 | 3.69 | 4.16 | 4.65 | | 估值比率 - PE | 15.31 | 14.29 | 13.05 | 12.55 | | 估值比率 - PB | 2.97 | 2.62 | 2.33 | 2.09 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 666 | 712 | 780 | 811 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 21 | 71 | 71 | 72 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -62 | 76 | 92 | 54 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 4 | -48 | -59 | -69 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 629 | 812 | 884 | 868 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -216 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -215 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 22 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 137 | -36 | -30 | -29 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -304 | -216 | -230 | -231 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -145 | -251 | -260 | -260 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 269 | 560 | 624 | 608 | [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年报超预期，主因春节提前，高比例解除激励股票和员工持股首期限售，激励效果正面；下半年成本红利突出，盈利显著改善且 2025 年将延续；管理层稳定，推新决心坚定，草本养生系列新品有突破；现金流质量高，兼具现金分红和强回购；虽 2025 年表观营收增长承压，但新品贡献不容小觑，若铺货动销好于预期，市场对公司中期成长看法将改观 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司 2024 全年营收 32.87 亿元，同比增长 11.26%；归母净利润 6.66 亿元，同比增长 4.41%；2025Q1 营收 10.02 亿元，同比下滑 18.36%，Q1 归母净利润 2.15 亿元，同比下降 12.53% [6] 2024 年报超预期原因 - 春节提前，2024Q4 营收和归母净利 11.28 亿/2.47 亿元，增长 22.69%/26.95%，达成较高考核条件，公司层面解除首期限售比例为 96%（含限制性股票和员工持股计划） [6] 成本与盈利情况 - 2024 年马口铁价格持续低位，杏仁自三季度起采购价格下降超 30%，带动全年平均采购成本同比略有下降，2024Q3 - 2025Q1 毛利率分别提升 3.22/2.12/4.38pct.，预计低成本杏仁可持续至 2025Q3 [6] 管理层与新品情况 - 2019 年以来管理层稳定性得到验证，成功实施股权激励，激励效果显现；近年来加大研发投入，推出多款新品，草本养生水市场兴起，公司起步及时，春糖招商，已在北方市场加快铺市，随着市场投入加大，销售有望起量 [6] 现金流与分红回购情况 - 2024Q4 推出回购计划，拟回购 3000 万 - 6000 万股，截止 3 月末回购约 300 万股，预计回购主要于 2025Q2 - Q3 执行；2024 年度拟 10 派 3 元，分红比例 47.3%；2024 年经营净现金流 6.30 亿元，3 月末账面现金 33.64 亿元 [6] 盈利预测与调整 - 调整 2025/2026 年公司营收为 33.07/38.16 亿元（前值为 33.3/35.5 亿元），新增 2027 年营收为 41.37 亿元，归母净利润 6.80/8.27 亿元（前值为 7.1、7.7 亿元），新增 2027 年归母净利润为 9.03 亿元，当前市值对应 PE 为 15.3x/12.6x/11.5x [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 年公司的各项财务指标，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等的预测情况 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年报超预期，主因春节提前，高比例解除激励股票和员工持股首期限售，激励效果正面；下半年成本红利突出，盈利显著改善，2025 年将延续；管理层稳定，持续推新决心愈发坚定，草本养生系列新品为近年来最具突破新品；现金流质量高，现金分红和强回购兼具；基于正向激励和强回购准备，2025 年推新坚决而 2026 年重回大年，虽 2025 年表观营收增长承压，但新品贡献不容小觑，若铺货动销好于预期，市场对公司中期成长看法改观，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司 2024 全年实现营收 32.87 亿元，同比增长 11.26%；实现归母净利润 6.66 亿元，同比增长 4.41%；2025Q1 实现营收 10.02 亿元，同比下滑 18.36%，Q1 归母净利润 2.15 亿元，同比下降 12.53% [6] 2024 年报超预期原因 - 春节提前，2024Q4 实现营收和归母净利 11.28 亿/2.47 亿元，增长 22.69%/26.95%，显著超预期，以致 2024 年达成较高考核条件，收入达到目标值，对应解除限售比例 100%，剔除股权支付费用后净利润 6.74 亿元，对应解除限售比例为 90%，结合 6:4 权重，公司层面解除首期限售比例为 96%（含限制性股票和员工持股计划） [6] 成本红利 - 公司主要原材料有马口铁、杏仁和糖，2024 年马口铁价格持续低位，杏仁自三季度起采购价格下降超 30%，带动全年平均采购成本同比略有下降，2024Q3 - 2025Q1 毛利率分别提升 3.22/2.12/4.38pct.，预计低成本杏仁可持续至 2025Q3 [6] 管理层与新品 - 公司 2019 年以来管理层稳定性得到验证，并成功实施股权激励，激励效果显现；近年来加大研发投入，推新面市多款产品，研发储备燕窝杏仁奶和特色品类/地域性饮料，草本养生水市场正在兴起，公司起步及时，春糖招商，已在北方市场加快铺市，随着市场投入同步加大，销售有望起量 [6] 现金流与分红回购 - 公司于 2024Q4 推出回购计划，拟回购 3000 万 - 6000 万股，占总股本比例远超市场均值，截止 3 月末回购约 300 万股，预计回购主要于 2025Q2 - Q3 执行；同时进行 2024 年度派息，拟 10 派 3 元，分红比例 47.3%；2024 年经营净现金流 6.30 亿元，3 月末账面现金 33.64 亿元，分红保障高，持续分红意愿强，是较为优质的高股息（含回购）消费品公司 [6] 盈利预测与投资评级 - 调整 2025/2026 年公司营收为 33.07/38.16 亿元（前值为 33.3/35.5 亿元），新增 2027 年营收为 41.37 亿元，归母净利润 6.80/8.27 亿元（前值为 7.1、7.7 亿元），新增 2027 年归母净利润为 9.03 亿元，当前市值对应 PE 为 15.3x/12.6x/11.5x，维持“买入”评级 [6] 财务预测 - 给出 2024A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如 2027E 营业总收入 41.37 亿元、归母净利润 9.03 亿元等 [15]

内部控制评价结论 - 公司财务报告内部控制不存在重大缺陷 董事会认为在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制 [3] - 非财务报告内部控制未发现重大缺陷 [3] - 内部控制审计意见与公司评价结论一致 [3] 内部控制评价范围 - 纳入评价范围单位资产总额占比100% 营业收入合计占比100% [6] - 覆盖主要子公司包括承德露露股份公司 露露(北京)有限公司 郑州露露饮料有限公司 露露(植饮)淳安有限公司 [6] - 评价范围包含公司治理 发展战略 人力资源等16个主要业务事项 [6] 公司治理结构 - 建立股东大会 董事会 监事会三会治理结构 [6] - 董事会下设审计委员会 战略委员会 薪酬与考核委员会 提名委员会四个专门委员会 [6] - 制定完善的议事规则和专门委员会工作制度 [6] 发展战略规划 - 坚持领潮植物饮品发展战略 增强品牌产品技术核心竞争力 [7] - 开展品类升级与创新 拓展新消费场景和消费人群 [7] - 依托线上线下全渠道发展模式 拓宽营销边界 [7] 重要项目进展 - 年产50万吨露露系列饮料项目(一期)2024年12月完成竣工验收并投产 [38] - 露露植饮(淳安)年产15万吨项目桩基工程2024年10月开工 2025年一季度桩基完工 推进主体工程建设 [43][49] - 廊坊露露饮料有限公司2024年8月完成注销手续 [42] 股权激励计划 - 2024年员工持股计划完成过户1299.9995万股 过户价格6元/股 [39] - 2024年限制性股票激励计划授予1300万股 过户价格6元/股 [40][41] - 激励对象包括5名核心人员 [41] 财务数据表现 - 2025年第一季度经营活动现金流量净额同比减少87.54% [48] - 现金流减少主要因销售商品收到现金流入减少 [48] - 公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税) [36] 主营业务产品 - 主营业务为植物蛋白饮料生产和销售 [36] - 主要产品为露露杏仁露系列 包括原味 无糖 浓情款等 [36] - 产品采用北纬43°野山杏仁原料 具有美容养颜 润肺止咳等功能 [36]

证券代码：000848 证券简称：承德露露 公告编号：2025-016 承德露露股份公司 2024年度内部控制评价报告 承德露露股份公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监 管要求（以下简称"企业内部控制规范体系"），结合承德露露股份公司 （以下简称"公司"）内部控制制度和评价办法，遵循全面性、重要性、制衡性、 适应性和成本效益原则，在内部控制日常监督和专项监督的基础上，我们对公司 截至 2024年12 月31 日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了 评价。 一、重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制， 评价其有效性，并如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责任。监事 会对董事会建立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织领导企业内部 控制的日常运行。公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证 本报告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务 报告及相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进实现发展战 ...

关联交易 - 公司预计协议期内通过系统开立万纳信金额不超5亿元[3][9] - 关联交易协议有效期自2025年6月1日至2026年5月31日[10] 公司股权 - 万向区块链注册资本10000万元，万向控股持股90%，冠鼎泽持股10%[5] 财务数据 - 2024年末万向区块链总资产57184.49万元，负债78684.25万元，所有者权益 -21499.76万元[6] - 2024年万向区块链营收10949.11万元，净利润 -3565.92万元[6] - 2025年3月末万向区块链总资产56483.76万元，负债79262.77万元，所有者权益 -22779.02万元[6] - 2025年1 - 3月万向区块链营收1900.68万元，净利润 -1219.22万元[6] 会议决议 - 2025年4月21日独立董事专门会议通过议案提交董事会[13] - 2025年4月22日第八届董事会第十九次会议通过相关议案[3]

资产负债 - 截至2024年末，公司资产总额459,134.42万元，较年初增加41,010.52万元，同比增长9.81%[3] - 2024年末，公司负债总额115,248.88万元，较年初增加9,516.11万元，同比增加9%[4] - 2024年末，公司股东权益合计343,885.54万元，库存股较年初减少57.13%，盈余公积较年初增长13.94%，未分配利润同比增加9.67%[4] 产销营收 - 2024年全年生产量31.54万吨，销售量为34.29万吨，实现营业收入328,729.22万元[5] 现金流 - 2024年经营活动现金净流量为63,040.44万元，较上年度增加0.48%[7] - 投资活动现金净流量 -21,506.77万元，较上年同期减少13.12%[7] - 筹资活动现金净流量 -14,492.58万元，较上年同期增加52.88%[7] 其他 - 2024年公司新增固定资产38,038.44万元[8] - 2024年公司实现净利润66,616.50万元，同比上涨4.39%，毛利率40.94%，较上年同期下降0.52个百分点[9] - 2024年期间费用43,782.83万元，同比增长21.72%，销售费用增长21.7%，管理费用增长73.67%，研发费用减少48.36%，财务费用减少11.16%[9][11] - 2024年公司加权平均净资产收益率20.55%，同比减少1.47个百分点，基本每股收益0.64元/股，较上年度增加0.03元/股[11] - 2024年露露（北京）、郑州露露、露露植饮（淳安）分别实现销售收入5,461.94万元、115,684.37万元、21,415.39万元，净利润589.19万元、13,817.82万元、2,485.89万元[13][15][16]

业绩总结 - 2024年公司营业收入328,729.22万元，较上年增长11.26%[1] - 2024年公司利润总额88,006.54万元，较上年增长4.03%[1] - 2024年公司净利润66,616.50万元，较上年增长4.39%[1] - 2024年公司归属于母公司股东的净利润66,623.94万元，较上年增长4.41%[2] 未来展望 - 2025年公司董事会将围绕战略提升经营业绩[17] - 2025年公司力争实现营业收入稳步增长[19] 新产品和新技术研发 - 公司深耕植物蛋白细分市场，开发多元化杏仁+产品，拓展中式养生水及其他水系列产品线[21] - 公司实现“年产50万吨露露系列饮料项目（一期）”智能化工厂MES精细化管控生产[26] 市场扩张和并购 - 公司推动露露植饮（淳安）有限公司项目主体工程建造[26] - 公司推进露露北京工业研发中心项目建设[26] 其他新策略 - 公司持续推动品牌年轻化视觉升级，构建立体化传播矩阵提升品牌知名度和美誉度[22] - 公司优化成本管控效能，强化生产、采购、销售等环节费用管控[23] - 公司完善安全管理体系，加强质量风险管理，确保产品质量稳定可控[23] - 公司强化实绩导向，引进优秀人才，充实骨干队伍[25] - 公司完善激励与考核机制，构建科学的人才培养体系[25] 其他 - 2024年度公司董事会召开9次会议，审议通过34项议案[3] - 2024年度公司董事会召集召开4次股东大会，审议通过17项议案[4] - 2024年公司审计委员会召开5次会议[8] - 2024年公司累计回复投资者提问344条，答复率为100%[15]

业绩总结 - 天职国际2023年度经审计收入总额31.97亿元，审计业务收入26.41亿元，证券业务收入12.87亿元[2] 用户数据 - 天职国际2023年度上市公司审计客户263家，审计收费总额3.19亿元[2] - 天职国际2023年度本公司同行业上市公司审计客户158家[2] 其他新策略 - 公司2024年同意续聘天职国际为财务及内控审计机构[4][5] - 董事会审计委员会审核费用、督促工作、审查资质并沟通[5][6][8]

会计政策变更 - 公司根据财政部规定进行会计政策变更，无需审议批准[2] - 2024年12月31日财政部发布规定，自印发日施行，可提前执行[2] - 变更后按《企业会计准则解释第18号》执行，未变更部分按前期规定[4] - 变更不会对财务等产生重大影响，不损害公司及股东利益[5]