审计相关 - 审计截止日期为2024年12月31日[2] - 审计认为公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[10] - 审计报告日期为2025年4月17日[11]

关联资金往来 - 2024年期初其他关联资金往来余额238,043,335元[8] - 2024年度其他关联资金往来累计发生额86,790,993.58元[8] - 2024年度其他关联资金往来偿还累计发生金额6,329,490元[8] - 2024年期末其他关联资金往来余额256,504,838元[8] 公司往来资金 - 广州恒义天成2024年期初、期末余额均为57,343,751元[8] - 通化神源药业2024年期末余额834,620元[8] - 华洋高科技2024年期末余额346,100元[8] - 民康百草医药2024年发生额63,000元，偿还13,000元[8] - 永康制药2024年发生额52,000,000元，偿还62,000,000元[8]

通化金马药业集团股份有限公司 通化金马药业集团股份有限公司 董事会 2025 年 4 月 17 日 董事会关于独立董事 2024 年度独立性自查情况的专项意见 根据《上市公司独立董事管理办法》、《深圳证券交易所股票上市规则》、《深 圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号--主板上市公司规范运作》等的规 定，通化金马药业集团股份有限公司（以下简称"公司"）董事会就公司独立董 事 2024 年度的独立性情况进行评估并出具如下专项意见： 经核查 2024 年度公司在任独立董事吕桂霞女士、张玲女士的任职经历以及 其签署的相关自查文件，上述人员不存在妨碍其进行独立客观判断的关系，不存 在影响独立性的情况，符合《上市公司独立董事管理办法》、《深圳证券交易所上 市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等监管规则中关于独 立董事独立性的相关要求。 ...

公司治理 - 2024年召开3次董事会和1次股东大会，独立董事均亲自出席[3] - 2024年独立董事参加1次提名委员会会议，未召集薪酬与考核委员会会议[4] - 2024年独立董事现场工作时间达12天[6] 人事变动 - 2024年8月20日公司聘任张玉富为总经理[7] 审计相关 - 2025年1月24日拟聘任北京德皓国际会计师事务所担任2024年度审计机构[7] - 2025年第一次临时股东大会审议通过变更会计师事务所事项[8]

会议召开 - 2024年召开8次董事会和1次股东大会[3] - 独立董事召集召开6次审计委员会会议[5] 报告披露 - 按时编制并披露《2023年年度报告》等定期报告[11] 利润分配 - 2023年度可供分配利润为负，2024年不进行利润分配[12] 审计机构 - 2024年续聘中准会计师事务所，2025年拟聘北京德皓国际[13] 人事变动 - 2024年补选张玲为独立董事，聘任张玉富为总经理[13]

会议情况 - 2024年召开5次董事会和1次股东大会，独立董事均亲自出席[3] - 2024年独立董事召集1次薪酬与考核委员会会议，参加1次提名委员会会议[5] 利润分配 - 公司2023年度可供分配利润为负，本年度不进行利润分配[9] 人事与审计 - 2024年4月18日审议通过补选独立董事议案，提名张玲女士为候选人[10] - 2024年4月18日审议通过续聘中准会计师事务所为2024年度审计机构[10]

股东大会信息 - 公司2025年第二次临时股东大会于4月15日14点30分召开[2][3] - 董事会3月28日刊登召开股东大会通知[2] - 网络投票时间为4月15日多个时段[3] 股东情况 - 参加股东大会股东378人，代表股份234,462,103股，占24.2590%[4] - 现场7人代表200,014,100股，占20.6948%[4] - 网络371人代表34,448,003股，占3.5642%[4] 议案表决 - 全资子公司担保议案总体同意231,736,699股，占98.8376%[5] - 补选独立董事议案总体同意231,748,099股，占98.8425%[6] - 担保议案中小股东同意41,736,699股，占93.8703%[6] - 补选议案中小股东同意41,748,099股，占93.8959%[6]

会议信息 - 股东大会于2025年4月15日召开，现场14:30开始，网络投票9:15至15:00进行[3] - 出席会议股东及代表378人，代表股份234,462,103股，占比24.2590%[4] 议案表决 - “全资子公司为母公司提供担保议案”，同意231,736,699股，占比98.8376%[6] - “补选独立董事议案”，同意231,748,099股，占比98.8425%[8] 会议见证 - 吉林秉责律师见证会议并出具意见书，认为程序合法结果有效[5][9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖通化金马，给予“买入”评级 [1][8][9][99] 报告的核心观点 - 通化金马战略调整与创新布局，在多经营层面实现积极变化，传统业务稳健，中药产业链布局完善，治疗阿尔兹海默病新药有望带来飞跃式发展 [6] - 阿尔兹海默症新药匮乏，急需迭代新药，琥珀八氢氨吖啶片是新型双胆碱酯酶抑制剂，中性预测销售峰值达70亿左右 [8] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.52亿、0.68亿和0.90亿元，用FCFF绝对估值法得出目标市值222亿元，较当前收盘市值有26%上涨空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 战略调整与创新布局，公司已在多个经营层面实现积极变化 - 全资控股长春华洋，获取抗阿尔兹海默病新药，公司发展为全产业链管理大型制药企业，2019年实控人变更后战略转型，现进入收获期 [18][20] - 传统业务以化药和中成药为主，近3年销售收入稳定，利润2023年和2024年前三季度增长，核心品种已被集采，后续因集采致销售收入大幅下降可能性小 [23][30] - 投资不超10000万元建设人工繁育麝香基地，2025年6月底前投入使用，存栏量达2000头以上，可满足自身用料需求，实现全产业链布局 [32][34] 阿尔兹海默症新药（AD）相对匮乏，急需迭代新药 - 中国AD患病率和死亡率高于全球平均水平，预计2025年患者达1550万，2030年达1950万 [35] - AD指南推荐治疗方案包括胆碱酯酶抑制剂、谷氨酸受体拮抗剂等，当前诊疗现状存在服药比例低、效果待提升等问题，现有药物痛点为价格贵、疗效不佳和副作用多 [42][48][50] - 主要胆碱酯酶抑制剂多奈哌齐和美金刚终端销售额2019年开始下滑，2024年上半年趋于稳定微增，多奈哌齐未显著放量与医保限制、长期用药安全限制等有关 [51][56][57] - 2款新机制抗AD药物获批上市，绿谷制药GV - 971靶向脑 - 肠轴，显示临床疗效但有争议；3款靶向脑中Aβ蛋白的单抗药物获批，适合早期患者，对中重度患者疗效不明确 [58][65][74] 琥珀八氢氨吖啶片显示出明显的临床症状改善趋势 - 琥珀八氢氨吖啶片是新型双胆碱酯酶抑制剂，对乙酰胆碱酯酶和丁酰胆碱酯酶抑制能力强，通过“化合物 + 晶型”双专利组合构建保护体系，III期数据显示安全耐受、疗效长久持续，相对多奈哌齐有临床意义的改善趋势 [75][78][82] - 中性假设下预计琥珀八氢氨吖啶片销售峰值在70亿左右，假设2035年达峰，患病人数2370万，年治疗费用1万元/年，人均用药时长2年，保守、中性和乐观市占率假设下销售峰值分别为47亿、71亿和95亿元 [83][85][86] 盈利预测与估值 - 盈利预测预计公司2024 - 2026年营业收入分别为14.93亿、16.50亿和18.90亿，同比增长1%、10%、15%，关键假设涉及化学药、中成药、原料药收入增速及毛利率变化 [88][89][91] - 采用FCFF绝对估值法，测算WACC值为5.66%，假设半显性阶段复合增速22%，ROIC和EBIT Margin分别为15%和20%，永续增长率2%，得出目标市值222亿元，较当前收盘市值有26%上涨空间 [94][96][99]