报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][3][18] 报告的核心观点 - 下游消费、通讯、家电等板块需求复苏，公司降本增效持续推进，盈利能力显著回升 [3] - 预计公司2024 - 2026年营收同比增长30.9%/18.2%/15.9%至55.3/65.3/75.7亿元，归母净利润同比增长132.1%/44.1%/27.7%至4.0/5.8/7.4亿元，对应2024 - 2026年PE分别为40/28/22倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 电容业务：预计2024 - 2026年营收同比增加40.9%、22.9%、16.3%至14.0、17.3、20.1亿元 [12][24] - 电阻业务：预计2024 - 2026年同比增长18.2%、13.8%、0.0%至17.6、20.0、20.0亿元 [12][24] - 电感业务：预计2024 - 2026年营收同比增长25.0%、46.7%、54.5%至9.5、13.9、21.4亿元 [11][12] - 其他业务：预计2024 - 2026年收入为14.16亿元，增速为44.6%、0.0%、0.0% [12] - 整体业绩：2024 - 2026年收入分别为55.3、65.3、75.7亿元，归属母公司净利润4.0、5.8、7.4亿元，利润年增速分别为132.1%、44.1%、27.7%，每股收益分别为0.35、0.50、0.64元 [12][14][37] 未来3年业绩预测 |年份|营业收入（百万元）|增速|净利润（百万元）|增速|每股收益（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024E|5526|30.9%|403|132.1%|0.35| |2025E|6533|18.2%|580|44.1%|0.50| |2026E|7570|15.9%|741|27.7%|0.64| [12][14][18] 盈利预测情景分析 |情景|营业收入（百万元）及增速|净利润（百万元）及增速|摊薄EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |乐观预测|2024E：5565（+31.8%）；2025E：6609（+18.8%）；2026E：7690（+16.4%）|2024E：556（+220.3%）；2025E：758（+36.5%）；2026E：948（+24.9%）|2024E：0.48；2025E：0.66；2026E：0.82| |中性预测|2024E：5526（+30.9%）；2025E：6533（+18.2%）；2026E：7570（+15.9%）|2024E：403（+132.1%）；2025E：580（+44.1%）；2026E：741（+27.7%）|2024E：0.35；2025E：0.50；2026E：0.64| |悲观预测|2024E：5487（+30.0%）；2025E：6456（+17.7%）；2026E：7450（+15.4%）|2024E：252（+45.1%）；2025E：406（+61.2%）；2026E：539（+33.0%）|2024E：0.22；2025E：0.35；2026E：0.47| [15] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.28|0.15|0.35|0.50|0.64| |ROE|3%|1%|3%|5%|6%| |毛利率|18%|14%|17%|19%|21%| |EBIT Margin|2%|-0%|4%|7%|8%| |EV/EBITDA|39.5|40.9|25.3|18.8|15.3| |P/E|50.1|94.4|40.7|28.2|22.1| |P/B|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| [18][39]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [36][100] 报告的核心观点 - 被动元件行业较早完成库存去化，在部分下游领域补库带动下，景气持续恢复，端侧AI和汽车电子将驱动新一轮上行周期，价格具备向上弹性 [15] - 报告研究的具体公司作为国内被动元件龙头，产能扩充受益于行业景气回升，加强管控使高端产品技术突破，扩大产能抓住国产替代机遇，未来成长空间广阔 [4][6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为5.07亿元、7.08亿元、8.78亿元，对应2024/7/22日收盘价PE为33.5、24.0、19.3倍 [36][100] 根据相关目录分别进行总结 中报业绩大幅增长，2024H1利润同比增长超100% - 2024H1公司实现归母净利润1.85 - 2.35亿元，YoY + 117% - 176%；扣非净利1.95 - 2.45亿元，YoY + 142% - 204%；24Q2归母净利润1.12 - 1.62亿元，YoY + 319% - 506%，扣非净利1.22 - 1.72亿元，YoY + 237% - 374% [14][24] 景气持续恢复，AI换机有望驱动新一轮上行周期 行业库存去化完成，盈利能力逐步恢复 - 2022年以来行业扩产速度大幅放缓，风华高科自2023年开始主营产品产能利用率持续恢复，今年以来持续处于较高水平 [26] - 目前行业库存处于健康水平，村田自23Q4起电容订单/销售比例逐步修复至1以上，积压订单/接受订单逐步上行，行业景气度正逐步恢复 [28] - 中长期来看，被动元件下游结构优化，消费电子景气度在AI驱动下逐步恢复，汽车类需求快速增长，行业景气度持续回升 [31] 端侧AI + 汽车驱动，新一轮上行周期有望开启 - AI方面，高性能MLCC需求大增，如GB200系统主板的MLCC总用量和价值量相较通用服务器翻倍以上增长，村田下单前置时间延长 [80] - 汽车行业持续为MLCC提供增长动力，一辆汽车的MLCC用量约5000 - 8000颗，2022 - 2025年车用MLCC需求有望实现9%的复合增速，高容MLCC复合增速为14% [53] - 预计2025年车用MLCC用量占比将提升至20%附近，其对MLCC产能消耗量高于手机、PC、消费类产品，随着端侧AI渗透，新的一轮上行周期有望开启 [84][85] 国产替代进行时，国内公司空间巨大 - 我国作为全球电子制造业基地，被动元件国产化土壤完备，2023年MLCC进口金额为62.23亿美元，进口数量为2.22万亿只，相比2021年下滑幅度较大，国产替代正在进行 [35][87] - 全球MLCC市场集中度高，前五大厂商占据超80%份额，随着国产化浪潮打开，国内厂商将受益，成长空间巨大 [89] 风华高科：国内被动元件龙头，产能扩充受益景气回升 深耕行业四十余年的被动元件龙头 - 公司成立于1984年，1996年在深圳证券交易所挂牌上市，主营容阻感等电子元器件，产品应用领域广泛 [91][93] - 2023年公司实现营业收入42.21亿元，同比增长8.97%，归母净利润1.73亿元，同比 - 46.99%，扣非净利润1.50亿元，同比增长149.95%，主营产品阻容感产销量创历史新高 [95] - 公司实控人为广东省国资委，股权结构较为分散，2024年2月新董事长上任，具有丰富管理经验，有望加速产能扩张和盈利能力优化 [105] 走出盈利低谷，扩大产能抓住国产替代机遇 - 公司扣非归母净利润从2023Q3开始同比转正，2024Q2预计中值为1.47亿，同比增长305%，经营逐步改善 [107] - 公司加强管控，2024年优化中长期发展战略，推进极致降本，整体费用率下降，2023年销售、管理、研发费用率分别为2.23%、6.98%、4.57%，同比 + 0.24pct、 - 0.52pct、 - 1.24pct [4] - 公司聚焦技术提升，在车规、高容等高端产品技术突破，围绕阻容感规划新产能，建设多个技改扩产项目，车规料号已进入车身核心关键系统，未来随着料号增加和客户拓展，将提供新增长动能 [4][6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为5.07亿元、7.08亿元、8.78亿元，对应2024/7/22日收盘价PE为33.5、24.0、19.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级 [36][100]

会议信息 - 公司第九届董事会2024年第七次会议7月17日发通知，7月23日通讯表决召开[1] - 会议应到董事11人，实到11人[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于聘请部分高级管理人员的议案》[1] - 同意聘请晓平为总裁、曹秀华女士为副总裁[1] - 表决情况：同意11票，反对0票，弃权0票[2]

人事变动 - 公司总裁徐静和副总裁王雪华因工作调整辞职[2] - 公司审议通过聘请杨晓平为总裁、曹秀华女士为副总裁[2] 人员信息 - 杨晓平1975年10月出生，现任党委副书记、总裁[9] - 曹秀华1975年12月出生，现任党委委员、副总裁[9] - 二人未持股，无关联关系及负面情形[10][11]

公司经营情况概述 - 2024年上半年,公司客户资源稳步扩大,核心客户和高端市场应用领域占比持续提升,主营产品产销量实现持续稳定增长[7] - 公司进一步优化中长期发展战略,通过项目化管理模式全面推进极致降本、高效创新、新兴市场开拓、数字化变革等专项工作,管控效率大幅提升,运营成本有效下降,核心竞争力持续增强[7] - 2024年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润18,500万元-23,500万元,比上年同期上升117.47%-176.25%;实现扣除非经常性损益后的净利润19,500万元-24,500万元,比上年同期上升142.24%-204.35%[8] 市场开拓情况 - 电子信息制造业及相关下游终端市场景气度和产品需求持续恢复,家电、通讯应用领域销售稳定增长;汽车电子、工控应用领域供应物料规格持续增加,新客户导入持续加快[9] - 公司积极把握AI算力、储能、低空经济等新兴领域发展机遇,持续开发新产品、新应用,产品结构持续优化,高端品销售占比和高端市场应用领域占比持续增加[9] 产品价格及成本管控 - 公司主营产品价格较为透明,将根据市场供需关系、客户及产品结构等因素制定价格策略,并持续优化客户结构和产品结构,提升核心客户交付能力和份额,提升高端品的营收占比和整体毛利率水平[10] - 公司持续深化低成本战略及精益文化建设,全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论,深度推进降本工作,打造成本领先优势,围绕采购降本、技术降本、效率提升、良率改善、流程优化、能耗节约、自动化与信息化等方面开展降本增效工作[11] 产能建设情况 - 公司重点围绕阻容感三大产品规划新产能,投资建设"祥和工业园高端电容基地项目"、"新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目"、"新增月产1亿只一体成型电感技改扩产项目"和"新增月产40亿只叠层电感器技改扩产项目",目前阻容感新增产能均有释放并批量供货客户[12] 下半年重点工作 - 公司下半年将继续聚焦"改变、精益"的经营主题,持续强化主业发展,围绕中长期改革发展战略,坚持问题导向、目标导向,持续强化执行力,通过专业化治理加快提升响应效率和核心竞争力,确保企业可持续健康发展[13][14] - 公司以项目化管理模式全面推进"极致降本""高效创新""组织变革""全面质量管理""数字化变革""产业优化""新兴市场开拓"等专项工作[14]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至2024年6月30日[9] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润盈利18,500万元 - 23,500万元，比上年同期上升117.47%-176.25%，上年同期盈利8,506.77万元[8] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利19,500万元 - 24,500万元，比上年同期上升142.24%-204.35%，上年同期盈利8,049.96万元[8] - 基本每股收益盈利0.16元/股 - 0.20元/股，上年同期盈利0.07元/股[8] 公司运营情况 - 2024年公司优化中长期发展战略，管控效率大幅提升，运营成本有效下降[3] - 报告期市场需求持续改善，公司客户资源稳步扩大，主营产品产销量持续稳定增长[10] 业绩预告说明 - 本次业绩预告为初步测算结果，未经审计，具体数据将在2024年半年度报告中详细披露[11][15] 指定信息披露媒体 - 公司指定信息披露媒体为《中国证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网[4]

合规管理体系 - 合规管理体系范围为被动元器件及电子材料研产销相关活动[5] - 党委会在合规管理中起领导作用[10] - 董事会是决策机构，对合规管理负直接责任[10] - 董事会批准合规管理战略规划等多项职责[11] - 公司在董事会层面设合规委员会，下设合规管理办公室[13] - 经营层对董事会负责，负相应管理责任[11] - 监事会监督董事等依法履职[12] - 公司设首席合规官，由总法律顾问或相关领导兼任[16] - 各业务部门承担合规管理主体责任[17] - 各业务部门指定合规管理员协助工作[15] - 全体员工应主动学习合规知识并落实要求[16] 合规风险识别与管理 - 合规管理部门组织识别、分析和评价合规义务与风险，建数据库并更新[18][19] - 各部门负责本领域合规义务及风险管理并报送信息[19] - 重大事项按专项风险评估办法评估[19] - 合规管理部门发布预警，跟踪整改情况[19] 各领域合规要求 - 资本运作遵守证券监管法规，规范股权变动和信息披露[21] - 法务管理加强合同和决策审查，处理法律纠纷[21] - 公司治理依法合规行使职责，落实“三重一大”程序[21] - 财务管理规范债务、税务等工作，健全内控体系[21] 合规防控措施 - 加强作风建设，推进“三不腐”[24] - 完善多领域业务流程，防控合规风险[24] - 各部门结合实际防范合规风险[26] - 关注经营决策等环节合规管理[26] - 加强对重点人员合规管理[28] - 强化境外投资经营行为合规管理[29] 合规制度建设 - 建立合规管理制度，外规内化[32] - 各业务部门负责本领域外规内化，合规管理部门协助[33] - 建立合规审查机制，重大经营行为须审查[35] - 建立合规联席会议机制[38] 合规检查与举报 - 合规检查包括专项和业务检查[41] - 员工可向公司领导咨询合规疑问[43] - 员工等可举报违规线索，热线0758 - 6923000[44] 合规报告与评估 - 各部门编写报告报送，合规管理部门起草年度报告报董事会审议[47] - 通过内部审核、管理评审评估体系运行有效性[50] 合规考核与问责 - 把合规情况纳入部门和负责人年度考核[50] - 强化信息化建设，用大数据监控分析风险[50] - 每年开展合规评比，表彰奖励与问责[53] - 强化违规问责，完善处罚机制[54] 制度施行 - 本制度自发布日施行，废止相关文件[57] 重大合规风险标准 - 重大合规风险事件经济损失标准为3000万元以上[4]

组织架构调整 - 2024年7月8日召开会议审议通过组织架构调整议案[1] - 调整属内部管理机构调整，符合长远发展需要[1] - 调整利于战略落地和目标实现，不影响生产经营[1] 其他信息 - 调整后组织架构图详见附件[2] - 公告于2024年7月10日发布[4]

战略管理架构 - 公司战略实行统一协调、分层管理[3] - 董事会为决策机构，审定总体战略规划[4] - 经营班子为执行机构，实施各类战略规划[5] 战略编制与监控 - 投资发展部统筹编制总体战略规划[10] - 董事会办公室起草制度并监控实施效果[9] 审议与报告流程 - 总体战略规划经党委会等多层审议[8] - 相关部门每年初提交实施情况报告[11] 质询与调整机制 - 3月董事长对负责人进行实施情况质询[12] - 战略调整按程序审议批准[13][14]

人事变动 - 2024年7月8日公司董事会通过聘请财务负责人和总法律顾问议案[1] - 聘请黄宗衡为财务负责人，殷健兼任总法律顾问，任期与第九届董事会一致[1] 人员信息 - 黄宗衡1975年9月出生，本科，会计师[4] - 殷健1983年9月出生，英国华威大学硕士，律师、经济师[4] 合规情况 - 两人均未持股，无关联关系，无禁入等负面情形[5][6]