投资评级 - 维持"增持"评级 目标价23.76元 对应2026年72倍市盈率 [4][8] 核心观点 - 工业纯化业务高速增长 25H1实现营收1.20亿元 同比增长28.59% [10] - GLP-1药物纯化平台化工艺取得突破 相关填料销售额达3,009万元 同比大幅增长177.51% [10] - 分析色谱业务增长平稳 25H1营收0.61亿元 同比增长7.57% 受欧美市场业务调整影响 [10] - 国产替代持续推进 累计临床III期及商业化生产阶段项目达87个 25H1新增8个项目 [10] - 海外市场有序布局 欧洲本地工业纯化销售团队建设加快 已深度拜访数十家国际客户 [10] 财务表现 - 2025H1营收1.83亿元 同比增长19.76% 归母净利润0.54亿元 同比增长40.91% [10] - 预测2025-2027年营收分别为3.83亿元/4.74亿元/5.82亿元 同比增长21.3%/24.0%/22.7% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.07亿元/1.39亿元/1.85亿元 同比增长25.2%/30.2%/33.1% [6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在71.8%-72.0%水平 [6] - 净利率持续提升 从2024年27.0%预计升至2027年31.7% [6] 估值分析 - 基于可比公司2026年平均市盈率72倍给予估值 [4][12] - 当前股价19.68元 对应2025-2027年预测市盈率分别为76.9倍/59.0倍/44.4倍 [6][8] - 可比公司包括百普赛斯(301080)、泓博医药(301230)、成都先导(688222)、蓝晓科技(300487) [12]

A股医药板块整体表现 - 沪深京三市成交额连续6个交易日突破2万亿元 [1] - 494只医药个股中435只股价上涨 占比近九成 [1] - 56只个股年内涨幅翻倍 [1] 个股涨幅排名 - 舒泰神(300204.SZ)累计涨幅6.44倍 创历史新高 [1] - 赛分科技(688758.SH)累计涨幅3.57倍 [1] - 广生堂(300436.SZ)累计涨幅3.55倍 [1] - 超研股份等10只个股涨幅达两倍以上 [1] 板块走强驱动因素 - 国产药企创新能力获得市场认可 [2] - MACD金叉信号形成助推涨势 [3]

A股医药板块表现 - 沪深京三市成交额连续6个交易日突破2万亿元，A股医药板块今年以来已提前走出一波行情 [1] - 494只医药个股中435只累计上涨，占比近九成，56只个股年内涨幅翻倍 [1] - 舒泰神(300204.SZ)累计涨幅6.44倍居首，赛分科技(688758.SH)涨3.57倍次之，广生堂(300436.SZ)涨3.55倍位列第三 [1] - 超研股份等10只个股涨幅达两倍以上 [1] 行业回暖驱动因素 - 医药股走强与国产药企创新能力获得认可直接相关 [2] - 创新药行业经历资本寒冬后，部分药企通过商务拓展取得进展，吸引资本市场关注，行业进入回暖期 [4] - 国产创新药出海交易创纪录，2025年前六个月达成50笔BD交易，披露总金额超484亿美元，首付款24亿美元 [5] - 交易覆盖ADC、双抗、GLP-1等热门领域，涉及肿瘤、免疫、减重等高发慢性病 [5] 政策支持力度 - 国家医保局等部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，全链条支持创新药发展 [7] - 医保目录调整首次同步启动商保创新药目录审查，121个药品通过初审 [7] - 政策层面明确支持创新药发展，形成行业利好 [7] 企业战略动向 - 创新药企对外授权进展受高度关注，跨国药企认可中国医药创新价值 [6] - 行业进入价值重估过程，企业注重BD交易的价值最大化 [6]

行业表现 - A股医药板块494只个股中435只股价上涨占比近九成 年内56只个股涨幅翻倍[1] - 舒泰神股价累计涨幅达6.44倍位列第一 赛分科技涨3.57倍 广生堂涨3.55倍[1] - 超研股份 一品红 塞力医疗等9只个股涨幅达两倍以上[1] 行业趋势转变 - 创新药行业经历同质化竞争和创新药回报低于预期导致的资本寒冬后迎来回暖[3] - 行业经过大浪淘沙存活药企在商务拓展方面取得进展吸引资本市场关注[3] 创新药出海成果 - 2025年前六个月国产创新药达成50笔BD出海交易 披露交易总额超484亿美元[4] - 出海交易首付款达24亿美元 覆盖ADC 双抗 GLP-1等热门领域[4] - 交易涉及肿瘤 免疫 减重等高发慢性疾病 体现全球对临床数据和研发能力认可[4] 政策支持 - 国家医保局与卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》全链条支持创新药发展[5] - 医保目录调整首次同步启动商保创新药目录申报 121个药品通过初步形式审查[5] - 政策支持创新药多元支付能力突破 形成行业利好[5]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入1.83亿元，同比增长19.8%，归母净利润0.54亿元，同比增长40.9% [1] - 毛利率70.6%，同比下降3.8个百分点，销售费用率11.8%同比下降0.4个百分点，管理费用率16.5%同比持平，研发费用率13.1%同比下降1.3个百分点 [1] - 国内市场收入1.49亿元同比增长30.8%，海外市场收入0.33亿元同比下降12.8% [1] 业务板块表现 - 工业纯化产品销售收入1.20亿元同比增长28.6%，其中核心客户（销售额超百万元）贡献1.04亿元占比86.2% [1] - 应用于药企正式生产或三期临床阶段的工业纯化产品收入0.84亿元占比69.5% [1] - GLP-1类药物相关产品收入0.30亿元同比大幅增长177.5% [1] - 色谱柱产品销售收入0.61亿元同比增长7.6% [2] - 糖化血红蛋白检测专用色谱柱及分析级填料业务收入0.12亿元同比增长55.2% [2] 客户与项目进展 - 工业纯化业务新增119个医药项目，其中研发阶段96个、临床I期10个、临床II期5个、临床III期4个、商业化生产阶段4个 [2] - 产品在多个标杆性国产化替代项目中得到应用 [2] 行业前景与预测 - 国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为3.84亿元/4.65亿元/5.58亿元，同比增长21.8%/21.0%/20.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元/1.26亿元/1.48亿元，同比增长19.4%/23.5%/17.6% [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入1.83亿元，同比上升19.77%，归母净利润5365.92万元，同比上升40.91% [1] - 第二季度营业总收入9904.58万元，同比上升30.81%，归母净利润2994.66万元，同比上升112.05% [1] - 毛利率70.6%，同比下降5.16%，净利率29.55%，同比上升16.17% [1] - 三费占营收比24.28%，同比微增0.3%，每股收益0.13元，同比增26.56% [1] - 货币资金3.14亿元，同比大增130.36%，主要因IPO募集资金到账 [1][2] - 应收账款9659.8万元，同比增33.37%，应收账款/利润达113.43% [1][6] 业务运营 - 营业收入增长主要源于聚焦分析色谱和工业纯化两大核心领域，持续开拓新客户并推动复购 [3] - 营业成本同比增37.75%，与收入增长相匹配 [3] - 销售费用增16.31%，因业务推广力度加大 [3] - 管理费用增19.81%，因管理人员增加及上市活动相关费用 [3] - 经营活动现金流净额增36.32%，因销售回款增长及收到政府补助 [3] 行业与战略 - 填料国产替代优势体现在供应链稳定性、成本优势及本地化服务支持 [8] - 国产亲和层析介质、离子交换层析介质成本大幅低于进口产品 [8] - 国产供应商提供更深入的工艺开发和优化支持，形成基于技术解决方案的竞争 [8] 投资回报 - 2024年ROIC为6.49%，净利率27.41%，显示产品附加值较高 [5] - 上市以来ROIC中位数4.08%，投资回报一般 [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.02亿元，每股收益0.24元 [6] 基金持仓 - 景顺长城上证科创板50成份ETF联接A新进十大股东，持有0.08万股 [7] - 该基金规模0.44亿元，近一年上涨56.78% [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1.83亿元 同比增长19.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.54亿元 同比增长40.91% [1] - 扣非归母净利润0.47亿元 同比增长22.08% [1] - 第二季度营收0.99亿元 同比增长30.81% 环比增长18.49% [2] - 第二季度归母净利润0.30亿元 同比增长110.68% 环比增长25.94% [2] 业绩驱动因素 - 营业收入增长带动净利润提升 [2] - 业务规模扩大使固定成本有效摊薄 [2] - 整体净利润率显著提升 [2] 业务战略定位 - 为全球生物制药企业提供研发临床生产及质控全周期分析色谱和工业纯化解决方案 [2] - 在分析色谱和工业纯化两个领域深耕细分市场 [2] - 与生物制药客户深度合作实现互利共赢 [2] 研发创新进展 - 优化PSDVB涂层修饰工艺和触手型配基修饰工艺 [3] - 改进琼脂糖基质高配基修饰工艺 [3] - 新设计蛋白A配基具有高耐碱性和适应高pH洗脱特性 [3] - 已形成微球合成技术表面修饰技术功能化修饰技术等核心平台 [3] - 产品线涵盖Proteomix POR50-XS Agarosix HC45-HIC Phenyl等多个型号 [3] 市场地位与竞争优势 - 全球范围内少数同时具备分析色谱及工业纯化介质研发与规模化生产能力的企业 [3] - 经过20余年研发探索形成完整技术体系 [3] - 产品已获得临床和生产替换型项目应用 [3]

投资评级 - 给予公司"增持"评级（维持）[2] - 预计2025-2026年EPS分别为0.23元和0.29元[6] 核心财务表现 - 2025年半年度营业收入1.83亿元（+19.77% YoY），归母净利润0.54亿元（+40.91% YoY），扣非净利润0.47亿元（+22.08% YoY）[3] - Q2单季度营收0.99亿元（+30.81% YoY，+18.49% QoQ），归母净利润0.30亿元（+110.68% YoY，+25.94% QoQ）[6] - 2025E-2027E预测营业总收入分别为3.84亿元、4.68亿元、5.66亿元，归母净利润分别为0.97亿元、1.20亿元、1.45亿元[7] 业务发展亮点 - 公司聚焦生物制药全周期分析色谱和工业纯化解决方案，通过技术合作提升市场份额[6] - 规模效应显现：固定成本摊薄推动净利润率显著提升[6] 研发创新进展 - 优化PSDVB涂层修饰工艺、触手型配基修饰工艺及琼脂糖基质高配基修饰工艺[6] - 推出Proteomix POR50-XS等新产品并实现临床应用，开发高耐碱性蛋白A配基满足市场需求[6] - 拥有微球合成、表面修饰、功能化修饰等核心技术平台，覆盖医药分离纯化全模式[6] 市场数据 - 当前股价19.51元，总市值81.25亿元，流通市值8.19亿元（流通股本0.42亿股）[6] - 12个月股价区间14.21-20.70元，ROE（TTM）2.33%[6]

募集资金基本情况 - 首次公开发行人民币普通股(A股)股票4,997.5690万股，发行价格为4.32元/股，募集资金总额为2.16亿元，扣除发行费用后募集资金净额为1.66亿元[1] - 募集资金已于2025年1月7日经容诚会计师事务所审验确认，并全部存放于募集资金专项账户[1] - 截至2025年6月30日，公司募集资金账户余额为1.91亿元[2] 募集资金管理情况 - 公司制定了《募集资金管理制度》，对募集资金的存放、使用及监督等方面做出具体规定[2] - 公司与保荐机构、商业银行签署了《募集资金专户存储三方监管协议》及《四方监管协议》，协议内容符合监管要求[2] 募集资金实际使用情况 - 公司严格按照监管规定使用募集资金，具体使用情况详见募集资金使用情况对照表[3] - 报告期内不存在募集资金投资项目先期投入及置换情况、使用闲置募集资金暂时补充流动资金情况、使用超募资金永久补充流动资金或归还银行贷款情况、超募资金用于在建项目及新项目情况以及节余募集资金使用情况[4][5] - 公司使用总额不超过1亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理，截至2025年6月30日，以大额存单方式存放的闲置募集资金余额为1亿元[4] - 公司调整募集资金投资项目，将实际募集资金净额1.66亿元全部投入"20万升/年生物医药分离纯化用辅料"项目[5] - 公司向全资子公司赛分科技扬州有限公司提供借款1.66亿元以实施募投项目[6] - 公司使用募集资金2,462.23万元置换已支付发行费用的自筹资金[6][7] 公司治理变动 - 原董事聂迎庆退休离任，董事会提名倪灏(HAO NI)先生为非独立董事候选人，尚需股东会审议通过[9][10] - 倪灏先生1973年出生，美国国籍，拥有生物化学和工商管理专业背景，曾在杜邦公司和IFF Health公司任职，现任美国赛分和赛分生科总经理[13] - 倪灏先生未直接持有公司股票，通过员工参与战略配售计划间接持有34.0834万股股份，与公司实际控制人及其他主要股东无关联关系[14] - 公司调整董事会审计委员会成员，董事长黄学英不再担任委员，由独立董事徐锋接任，与彭淑贞、梁永伟共同组成审计委员会[11][12] 投资者关系活动 - 公司将于2025年8月26日15:00-16:00在"价值在线"举办2025年半年度业绩说明会，董事长黄学英、董事会秘书王中蕾、财务总监卞庆莲及独立董事梁永伟将参会[16][17] - 投资者可通过网络参与互动交流，并可于2025年8月26日15:00前提问[16][18] 半年度利润分配 - 公司2025年半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.026元(含税)，不送红股，不进行资本公积转增股本[22][39] - 截至2025年6月30日，公司总股本4.16亿股，合计拟派发现金红利1,082.81万元，占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的20.18%[22][41] - 利润分配方案已获2024年年度股东大会授权，无需提交股东会审议[40][42] 董事会决议事项 - 公司第二届董事会2025年第四次会议审议通过《2025年半年度报告》及摘要、《2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》、补选非独立董事、调整董事会审计委员会委员、制定及修订部分内部管理制度、2025年半年度利润分配方案及召开2025年第一次临时股东会等议案[25][26][28][29][31][32][33][34][35] - 公司制定了《信息披露暂缓与豁免管理制度》和《市值管理制度》，修订了《董事会薪酬与考核委员会议事规则》等多部内部管理制度[32] 临时股东会安排 - 公司定于2025年9月3日14点30分在江苏省苏州工业园区集贤街11号赛分科技研发大楼一楼会议室召开2025年第一次临时股东会[47] - 会议将采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行[47][48] - 会议将审议补选非独立董事等议案，其中议案2将对中小投资者单独计票[52][54]