报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 正帆科技业务快速增长，新签合同充足，面向泛半导体、生物医药等高科技产业提供关键系统、核心材料和专业服务，成长空间广阔[1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2023年公司实现收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.40%。2024Q1公司实现收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长122.29%[1] 业务细分 - 2023年公司电子工艺设备业务实现收入29.00亿元，同比增长52.76%，其中GAS BOX收入同比翻倍，新签订单高速增长。气体和先进材料业务实现收入4.20亿元，同比增长73%，气体产能提升，大宗气项目即将投产。生物制药设备业务实现收入2.90亿元，同比下降15.68%，新签订单逆势增长。MRO业务实现收入2.23亿元，同比增长3.75%，受益于客户产线投入运营[2] 新签合同情况 - 2023年公司新签合同66.01亿元，同比增长60%，其中集成电路行业新签合同32.4亿元，同比增长84.3%；光伏行业新签合同23.85亿元，同比增长58.2%；其他泛半导体行业新签合同1.36亿元，同比增长37%；生物医药行业新签合同3.64亿元，同比增长5.4%[3] 财务指标 - 2023年公司毛利率为27.11%，同比下降0.35pct，归母净利率为10.47%，同比增长0.90pct。2024Q1公司毛利率为27.41%，同比下降3.94pct，归母净利率为4.23%，同比增长1.52pct。2023年公司期间费用率为16.09%，同比下降1.32pct，其中研发费用为2.51亿元，同比增长67.45%。2024Q1公司期间费用率为23.15%，同比下降4.97pct[4][6] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年实现收入53.46、70.85、90.72亿元，实现归母净利润5.53、7.66、9.92亿元，现价对应PE分别为19、14、11倍，给予“买入”评级[7]

募集资金 - 公司本次计划募集资金不超过115,000.00万元，用于多个项目及补充流动资金、偿还银行贷款[9] - 发行人本次募投项目投资总额115,000.00万元，拟投入募集资金金额115,000.00万元[138] 项目产能 - 铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体[9][24] - 正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目拟新增高纯氢气3312万立方米/年、液氧7.07万吨/年等产能[67][68] - 正帆百泰（苏州）科技有限公司新建项目新型制药用水设备产品设计产能为100套/年，快速微生物检测产品设计产能为200套/年[69] - 合肥高纯氢气项目预计2024年6月达预定可使用状态，氢气产能1260万立方米/年[55] - 潍坊高纯大宗项目已投产，可年产21271万标准立方米大宗气体产品[57] 市场规模 - 2022年全球半导体用前驱体市场规模达23.7亿美元，预计2029年达54.4亿美元，年复合增长率12.59%[26] - 2021年全球工业气体市场规模9432亿元，预计2026年达13299亿元，年复合增长率7.11%[30] - 2021年中国工业气体行业市场规模1798亿元，预计2026年达2842亿元，年复合增长率9.59%[30] - 中国特种气体2017 - 2021年市场规模从175亿元增长至342亿元，预计2026年超808亿元，复合增长率18.76%[35] - 2017 - 2022年全球电子特气市场规模从37亿美元增长至50亿美元，预计2025年达60.23亿美元，复合增长率7.3%[37] - 2022年中国电子特气市场规模为220.8亿元，同比增长12.77%[37] - 全球制药装备市场规模从2015年的1467亿元增长至2020年的2385亿元，预计2025年达3557亿元[42] - 中国制药装备市场规模从2015年的299亿元增长至2020年的538亿元，预计2025年达875亿元[42] 项目进展 - 前次募投项目“潍坊高纯大宗项目”已正式投产[17] - 新能源、新光源、半导体行业关键配套装备和工艺开发配套生产力提升项目已结项[51][52] - 超高纯磷化氢扩产及办公楼建设项目完成后新增产能90吨/年，磷化氢纯度>99.9999%[54] 财务数据 - 2023 - 2026年经营活动现金流预计分别为11,554.01、15,020.22、19,526.28、25,384.17[173] - 2024 - 2026年预计营业收入分别为554,080.93、800,591.54、1,156,774.72万元，收入增长率44.49%[175][176][177] - 2024 - 2026年每年新增营运资金缺口分别为56,522.05、81,693.62、118,039.10万元，未来3年营运缺口合计256,254.77万元[177] - 2024 - 2026年主要银行借款预计偿还金额为32,439.99万元[181] 项目效益 - 铜陵正帆电子材料特气项目二期达产后销售收入59,675.00万元，年均利润总额8,728.06万元，内部收益率21.26%，投资回收期4.15年[184] - 正帆科技（丽水）特种气体项目达产后销售收入41,997.43万元，年均利润总额10,538.17万元[185] - 正帆百泰苏州项目达产后年销售收入50000万元，净利润8500万元，总投资收益率18.99%，投资回收期（税后）5.7年[187] 其他要点 - 公司将通过资本市场融资、收并购或合作生产等方式增加业务辐射范围[47] - 公司将持续投入产品研发，做深产业布局[46] - 公司将加强人才队伍建设，扩大同源技术外溢优势[49] - 公司累计参与编写8项国家和行业标准[87]

募集资金与项目 - 公司本次计划募集资金不超过115,000.00万元用于多个项目[19] - 铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体[19] - 正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目无需取得环评、节能审查批复[19] 项目建设情况 - 正帆百泰项目建设地点在江苏省苏州市太仓市沙溪镇昭溪路以东、纬五路南块[22] - 正帆百泰项目电能年用量200万千瓦时，水年用量4.4万吨，惰性气体年用量5000Kg[22] - 正帆百泰项目综合能源消费量为257.1124吨标准煤/年，无需取得节能审查批复[25] 行政处罚与整改 - 公司及其子公司报告期内共受到七项行政处罚[29] - 2022 - 2023年多家子公司因个税逾期、偷排废水等问题被罚款[29][31][32][34][35][36][39] - 各子公司均完成相应问题整改，芜湖永泰环保处罚不属于重大违法[30][31][32][33][35][36][37][38][39] 业绩差异与监管警示 - 2020年公司预计归属于母公司净利润1.03亿元，实际为1.24亿元，差异幅度为20.39%[42] - 2021 - 2023年公司及相关人员多次被上海证券交易所予以口头警示[42][43][45] 资金管理与合规措施 - 2023年第一季度公司未经授权将约1.82亿元募集资金进行现金管理，后追认[44] - 公司组织董监高培训，加强与审计沟通，增强合规和风险意识[45] 其他事项 - 2022年3月子公司以4000万元向杭州钱友汇晟股权投资合伙企业出资，出资占比49.3827%[43]

关于上海正帆科技股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券申请文件 审核问询函的专项核查意见 容诚专字[2024]200Z0319 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国·北京 | 2. 关于前次募投项目 | | 2 | | --- | --- | --- | | 3.关于融资规模和效益测算 | | 6 | | 4. 关于财务性投资 | | 34 | | 5.关于收入及业务模式 | | 48 | | 6.关于毛利率和现金流量 | | 66 | | 7.关于存货 | | 84 | | 8.关于应收账款 | | 108 | | 9.关于分包 | | 113 | | 10.关于其他 | | 120 | 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 总所：北京市西城区阜成门外大街 22 号 外经贸大厦 15 层/922-926(10037) TEL: 010-6600 1391 FAX: 010-6600 1392 E-mail:bj@rsmchina.com.cn https//WWW.rsm.global/china/ 关于上海正帆科技股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券申请文件 审核问询函的专项核查意见 容诚 ...

可转债进展 - 公司2024年4月19日收到上交所可转债申请审核问询函[1] - 会同中介机构研究落实并公开披露回复[1] 不确定性 - 发行需通过上交所审核并获证监会同意注册，结果不确定[2]

利润分配 - 股权登记日为2024/6/19，除权（息）和现金红利发放日为2024/6/20[4] - 方案经2024年5月24日股东大会审议通过[5] 股本与红利 - 总股本286,998,654股，参与分配282,509,337股[9] - 调整后每股现金红利0.2865元（含税）[9] - 虚拟分派约0.2820元/股[10] 税收政策 - 持股超1年暂免个税，派现0.2865元[13] - 持股1月内税负20%，1月 - 1年税负10%[13] - QFII等股东按10%税率代扣，税后派现0.25785元[14]

回购情况 - 2022年3月28日拟回购8000 - 12000万元，截至2023年3月27日回购4351088股，占总股本1.58%[1] - 2024年2月4日拟回购3000 - 5000万元，截至2024年2月21日回购938229股，占总股本0.33%[2] - 截至核查意见出具日，回购专用账户持股4489317股，占总股本1.58%[2] 利润分配 - 2023年度拟每股派现0.29元，后调整为0.2865元[4][5] - 截至核查意见出具日，总股本286998654股，参与分配股本数282509337股[5][6] - 以2024年5月29日收盘价计算，实际分派除权除息参考价32.7535元/股[7] - 虚拟分派现金红利0.2820元/股，虚拟分派除权除息参考价32.758元/股[7] - 除权除息参考价格影响为0.0137%[7] 其他 - 公司承诺提交申请至股权登记日不实施股本变动行为[8] - 保荐机构认为本次差异化权益分派合规，无异议[10]

会议主要讨论的核心内容 行业整体情况 - 第三期大基金投资规模超过前两期总和,投资重点包括FAB厂、设备、材料以及AI相关领域 [1][2] - 半导体行业今年有望维持30%左右的增长,主要受益于先进制程的扩产 [3][4] - 光伏行业今年可能会有一定压力,但公司竞争力有望在行业下行期更加突出 [6] - 生物医药业务有望恢复增长,主要受益于前两年基数下降后逐步恢复 [7] 公司CAPEX业务 - 半导体业务有望在二季度实现较好的订单增长,公司在先进制程领域有较好的客户关系和订单 [4][5] - 零部件业务有望实现50%以上的同比增长,市场空间约50-60亿元 [5] 公司OPEX业务 - 气体业务占比有望超过20%,成为公司重要的收入来源 [8][9] - 公司气体业务定位于提供平台化服务,满足客户多样化需求,未来有望成为公司重要的盈利支撑 [9][10] - MRU业务有望随着下游产能释放而恢复增长 [11] 公司整体情况 - 公司CAPEX和OPEX业务协同发展,有望在未来5年实现100亿元左右的收入规模 [9][12] - 公司当前估值较为合理,是一个较好的投资机会 [12][13]

正帆科技：CAPEX和OPEX业务并举，业绩持续快速增长 工艺介质供应系统龙头，CAPEX和OPEX业务并举 - 正帆科技是国内领先的工艺介质供应系统厂商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料，以及MRO等专业服务 [8][9] - 公司深耕CAPEX（电子工艺装备、生物制药设备等）领域，积极拓展OPEX（关键材料+专业服务）业务 [8] - 公司与中芯国际、长江存储、通威、隆基等多领域头部客户有合作 [10][11] 业绩进入快速增长阶段，在手订单充沛 - 2016-2023年公司营收CAGR达31%，2021-2023年收入快速增长 [12][13] - 2016-2023年公司归母净利润CAGR达52%，盈利能力持续提升 [13][14] - 截至2024Q1末，公司在手订单75亿元，同比+68%，为未来业绩增长提供保障 [17][18] 工艺介质系统：下游投资拉动行业需求，仍有较大成长空间 工艺介质系统应用广泛，下游投资拉动行业需求 - 工艺介质系统广泛应用于泛半导体、生物制药等领域，与下游资本开支紧密挂钩 [20][21] - 若仅考虑集成电路行业，我们预估2023年中国大陆工艺介质系统市场规模为178亿元，2025年有望达242亿元 [21] - 若再考虑光伏、平板显示等行业需求，则市场需求更为广阔 [21] 工艺介质系统行业集中度依旧较低，市场份额有望持续提升 - 工艺介质系统市场份额较为分散，海外龙头在高端产线中仍占主导 [25][26] - 公司和至纯科技较为领先，但收入规模仍低于海外龙头 [25][26] - 公司下游客户较为均衡，不同行业收入占比较为平衡 [10][11] 半导体设备零部件：Gas Box需求放量，订单高速增长 Gas Box为干法设备核心零部件，本土市场规模超百亿元 - Gas Box为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统，是不可或缺的核心零部件 [28][29] - 若仅考虑半导体设备需求，我们预估2023年全球和中国大陆Gas Box市场规模分别为29.6和10.2亿美元 [30] - 若再考虑光伏、面板显示等行业需求，我们预估2023年国内Gas Box市场需求超百亿元 [32] 公司具备较强先发优势，Gas Box业务进入快速放量阶段 - 公司深耕气体输送系统多年，具备切入Gas Box领域的先发优势 [33][34] - 公司Gas Box产品已向国内头部半导体设备厂商批量供货，2023年收入同比增长104% [34] - 公司持续加大新品研发进度，有望在半导体设备模组零部件领域实现多品类的持续扩张 [34] 电子材料：电子气体产业布局加速扩张，前驱体放量在即 电子气体：立足电子特气，募投项目持续加码夯实竞争力 - 电子气体包括电子大宗气和电子特气两大类，是泛半导体行业不可或缺的原材料 [37][38] - 公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一 [39][40] - 公司募投项目持续加码电子气体业务，进一步拓展产品和区域覆盖度 [43][44][45][46][47] 前驱体：国产替代诉求较为迫切，公司已实现产品突破 - 前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，全球市场由欧美、韩国企业主导 [52][53] - 公司已实现前驱体产品的突破，铜陵二期项目将新增年产890吨电子先进材料产能 [53] - 公司前驱体产品将覆盖20余种，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类 [53] MRO：与存量运行产能密切相关，有望持续快速增长 - MRO业务即维护、维修、运营业务，与存量产线直接相关 [54][55] - 公司具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力，2023年MRO业务收入占比仅5.81%，后续成长空间较大 [55] 盈利预测与投资评级 - 我们维持2024-2026年营收预测分别为53.96、71.46和90.43亿元，同比+41%、+32%和+27% [58] - 2024-2026年归母净利润分别为5.93、8.48和11.59亿元，同比+48%、+43%和+37% [58] - 2024/5/31股价33.32元对应PE为16、11和8倍，维持"增持"评级 [59] 风险提示 - 下游资本开支下滑的风险 [61] - 市场竞争加剧的风险 [62] - 新业务开展不及预期的风险 [63] - 原材料采购的风险 [64] - 2021年5月、2022年8月上交所给予公司口头警示 [64]

利润分配 - 原计划每10股派现2.90元（含税），后调整为每股0.2865元（含税）[3][4][5] - 方案披露日总股本283,606,254股，扣减后拟派现80,943,911.73元（含税）[3] - 公告披露日总股本286,998,654股，扣减后实际派现约80,938,925.05元[4][5] 股份变动 - 方案披露日至公告披露日，因行权股份变动3,392,400股[3][4]